原作者:ガウラヴ・ガンジー
オリジナル編集: Deep Chao TechFlow
取引所は資本市場の基盤であり、参加者間の資産取引を促進することでその中核的な目的を達成します。あらゆる取引所の中心的な目標は、カウンターパーティ間の効率的 (低取引コストと低スリッページ)、高速かつ安全な取引を可能にすることです。分散型取引所 (DEX) は、この目標にトラストレスの層を追加し、仲介者と集中管理の必要性を排除することを目指しています。 DEX を使用すると、ユーザーは自分の資金を管理し、コミュニティへの参加を許可し、オープン イノベーションを促進できます。ただし、これらの利点は歴史的に、基盤となるブロックチェーンのスループットとレイテンシの制限により、レイテンシの増加と流動性の低下を伴うことがよくありました。
出典: Chainspect、ブロックエクスプローラーを選択
スポット DEX は現在、スポット取引量全体の 15 ～ 20% を占めていますが、無期限契約はわずか 5% にすぎません。無期限契約に関して言えば、集中取引所 (CEX) には 2 つの主な利点があります。それは、一般投資家にとってのユーザー エクスペリエンスの向上と、マーケット メーカーによる効果的なコントロールによるスプレッドの縮小です。 FTX の崩壊により業界はさらに強化され、現在ではほんの一握りの CEX が市場を支配しています。この集中化は、暗号通貨エコシステムに潜在的なリスクをもたらします。分散型取引所の普及は、このリスクを軽減するだけでなく、エコシステム全体の長期的な持続可能な成長もサポートします。
出典: ザ・ブロック
この記事では、既存の永久 DEX エコシステムを深く掘り下げ、分散型永久取引所の最適な設計とは何かを検討します。第 2 層ソリューションとマルチチェーン環境の台頭は、流動性アクセスとユーザー エクスペリエンスにおけるイノベーションの優れた基盤を提供します。これまでの試みから得られた研究と知識に基づいて、私たちは現在、DEX の黄金時代に入りつつあると考えています。最後に、効率的なトランザクションを促進するという中核機能を超えて、永続的 DEX が主流のユーザーの間で暗号通貨の採用をどのように促進するかを探ります。
無期限契約は、投機とヘッジの両方において暗号通貨エコシステムにおけるプロダクト マーケット フィット (PMF) を実現しています。
無期限契約は有効期限のない先物契約であり、トレーダーは無期限にポジションを保持できます。これらの契約は、従来の金融機関が数十年にわたって提供してきた店頭スワップに似ています。しかし、仮想通貨は資金調達率の概念を導入することで、これまで資格のある参加者のみが利用できたこの商品を民主化し、現在は一般の投資家にも利用できるようになりました。
現在、永久市場の月間取引高は 1,200 億ドルを超えており、集中指値注文帳、明確なユーザー インターフェイス、垂直統合された清算システムによる高速かつ安全な取引を備えた効率的な取引の場を作り出しています。さらに、Ethena のようなプロジェクトはすでに永久契約に基づいて構築されており、永久契約の有用性は推測を超えて拡張されています。
無期限契約には、従来の先物契約に比べていくつかの利点があります。
トレーダーは、取引手数料や、満期ごとに先物契約を更新するその他のコストを節約できます。
投資家は、より高価な先渡し契約によって生じる高額なローリングコストを回避します。
決済/資金調達メカニズムにより、継続的な実現利益と損失が提供され、契約者と清算システムのバックエンド プロセスが簡素化されます。
この契約により、よりスムーズな価格発見プロセスが提供され、ある月の契約から次の月の契約に切り替えるときに発生する価格の高騰が回避されます。
出典: 永久 DEX 市場シェア - Artemis
BitMEX が 2016 年にこの概念を導入して以来、市場はカンブリア紀の爆発的な持続可能な DEX を経験しており、現在 100 を超える実装が存在しています。当初、市場は dYdX によって独占されていましたが、現在ではさまざまなチェーンにわたる活気に満ちたエコシステムがあります。無期限契約は現在、暗号通貨エコシステムの重要な部分となっています。さまざまなリードラグ調査によると、スポット市場が非アクティブなときに無期限市場が価格発見を容易にし始めることが示唆されています。 DEX の永久取引高は、2021 年 7 月の 10 億米ドルから 2024 年 7 月には 1,200 億米ドルまで増加し、年間平均成長率は約 393% となります。
しかし、市場がさらに成熟するためには、安価で効率的な取引環境を構築するために、高いレイテンシーと低い流動性という根本的な課題に対処する必要があります。高い流動性によりスリッページが軽減され、よりスムーズな取引体験が実現します。待ち時間が短いため、マーケットメーカーはより厳しい相場を提示し、取引を迅速に実行し、アクティブな相場の流動性を高め、正のフィードバック ループを形成することができます。
分散型取引所 (DEX) の「聖杯」を追求する中で、オラクル モデルから仮想自動マーケット メーカー (vAMM)、さらには「オフチェーン オーダー ブックとオンチェーン決済」に至るまで、さまざまな実装方法が登場しました。
オラクルモデル
Oracle モデルは、取引量の多い大手取引所の価格データに基づいた取引を提供します。この方法では、DEX 価格と市場価格の差を埋めるコストが削減されますが、オラクル価格操作のリスクも高まります。 GMX のようなプラットフォームは、その豊富な流動性の恩恵を受け、価格影響ゼロの取引と固定手数料を提供し、有機的な成長を示しています。 Chainlink などのプロトコルを使用して価格データを提供することで、GMX は価格の正確性と完全性を保証し、価格決定者に優しい環境を促進し、価格決定者に適切なインセンティブを提供します。しかし、これらの取引所が直面する主な課題は、価格発見を促進するのではなく、プライステイカーとして機能することです。
AMMベースのアプローチ
仮想 AMM (vAMM) は、実際のスポット取引所を介さずに無期限契約の取引を容易にし、Uniswap のスポット市場 AMM からインスピレーションを得ています。このモデルは、パーペチュアル プロトコルやドリフト プロトコルなどのプラットフォームで採用されており、新しいトークンの分散型で構成可能な流動性ブートストラップを可能にします。高スリッページや永続的な損失の問題にもかかわらず、vAMM は透明性のあるオンチェーン価格発見メカニズムを提供します。これらの取引所は、仮想デプス (K 値) を調整することで、流動性のニーズと過剰なデプスまたは高スリッページのリスクのバランスをとり、持続可能なモデルを目指しています。
オフチェーンのオーダーブックとオンチェーン決済
オンチェーンマッチングの制限を克服するために、一部の DEX はオフチェーンのオーダーブックとオンチェーン決済を使用します。トランザクションの照合はオフチェーンで行われますが、実行と資産の保管はオンチェーンに残ります。このアプローチは、DeFi のセルフカストディの利点を維持しながら、マイナー抽出可能価値 (MEV) などのパフォーマンスとリスクの制限に対処します。注目すべき例としては、dYdX v3、Aevo、Paradex などがあります。これらのプラットフォームは、このハイブリッド アプローチを活用して、オンチェーン決済を通じて透明性とセキュリティを確保しながら効率的な取引を提供します。
完全にオンチェーンのオーダーブック
完全にオンチェーンのオーダーブックは、トランザクションの整合性を維持するための最良の方法ですが、ブロックチェーンのレイテンシーとスループットの制限により、重大な課題に直面しています。これらの問題は、フロントローディングや市場操作などの脆弱性につながります。しかし、Solana や Monad のようなチェーンは、この課題をインフラストラクチャ レベルで解決しようと急いでいます。 Hyperliquid、dYdX v4、Zeta Markets、LogX、Kuru Labs などのプロジェクトも、既存のチェーンを活用するか、独自のアプリケーション チェーンを作成するかにかかわらず、高性能の完全オンチェーン システムを推進しています。
現在の持続可能な DEX 分野の主なトレンドは、コミュニティ主導のアクティブなクロスチェーン流動性と、ガスレス トランザクション、セッション キー、ソーシャル ログインを通じたシンプルなユーザー エクスペリエンスです。
歴史的に、取引所での流動性の構築はコールドスタートの問題でした。取引所は、インセンティブ、報酬、市場原理の組み合わせを通じて流動性を獲得します。市場勢力とは、本質的には、異なる市場間の裁定取引の機会を利用しようとするトレーダーのことです。しかし、DEX がユーザーの注目を集めて急増するにつれ、DEX がクリティカルマスに達するのに十分なトレーダーを引き付けることが困難になります。永久 DEX 分野で人気のあるもう 1 つのアプローチは、インセンティブと報酬を備えた流動性プールを利用することです。この設定では、流動性プロバイダー (LP) が自分の資産をプールに預け、そのプールが DEX での取引を容易にするために使用されます。一部の永久 DEX は、流動性プロバイダーを引き付けるために、ボールトまたはエアドロップで高い年率利回り (APY) を提供します。最近、このコールドスタートの課題に効果的に対処するための 2 つの主要なアプローチが登場しました。それは、コミュニティがサポートするアクティブ流動性ボールトとクロスチェーン流動性取得です。
Hyperliquid は、ユーザーの資金を活用して Hyperliquid 取引所に流動性を提供する HLP ボールトを開始しました。このボールトは、Hyperliquid やその他の取引所からのデータを使用して公正価格を計算し、さまざまな資産にわたって収益性の高い流動性戦略を実行します。これらの活動から生じた損益（PL）は、参加者の財務省の持ち分に応じて分配されます。コミュニティ主導の流動性に加えて、Hyperliquid は HyperBFT を活用して、楽観的な実行と応答性を通じて DEX パフォーマンスを向上させます。オプティミスティック実行とは、ブロックがコンセンサス レベルでファイナライズされる前に、ブロック内のトランザクションを実行できることを意味します。これは、ブロックが提案されると、バリデーターがコンセンサスプロセスと並行してそのブロック内のトランザクションの実行を開始することを意味します。楽観的な応答性により、コンセンサスを確立できるバリデータの数とネットワーク条件に基づいてコンセンサスを拡張できます。現在、Hyperliquid にとっての大きなリスクは、オープンソースで透明なインフラストラクチャ コードが不足していることです。 Hyperliquid と同様に、基盤となるブロックチェーンの固有の制限の一部を克服するために、複数のプロジェクトがブロックチェーン ベースのアプローチを採用することが増えています。
出典: ハイパーリキッド
もう 1 つの興味深いアプローチは、Orderly Network や LogX Network などのプロジェクトによるクロスチェーン流動性の獲得です。これらのネットワークにより、あらゆるチェーン上にフロントエンドを作成して永久契約を取引し、すべての市場で流動性を活用することができます。 LogX は、オンチェーンのローカル流動性と他のチェーン全体の集合流動性を組み合わせ、個別資産のマーケット ニュートラル (DAMN) AMM プールを作成することにより、市場のボラティリティが高い期間でも流動性を維持できます。これらのプールは、USDT、USDC、wUSDM などの安定した資産を使用して、トレーダーがオラクルベースの永久取引を実行できるようにします。このインフラストラクチャはトランザクション用に設計されていますが、その上にさまざまなアプリケーションを構築するためのオプションも作成します。
出典: LogX
ユーザー インターフェイスのコモディティ化が進むにつれて、DEX はスムーズなユーザー エクスペリエンスを生み出すためにウォレット アダプターを活用して、ガスレス トランザクション、セッション キー、ソーシャル ログインなどの機能を追加し始めています。従来、集中型取引所 (CEX) はエコシステム内に統合されており、コア取引所に加えてオンボーディングおよびブリッジング サービスとして機能しますが、DEX はネイティブ エコシステム内でサイロ化されたままになることがよくありました。これらのクロスチェーン DEX は、複数のブロックチェーン ネットワーク間のシームレスな取引を可能にすることでユーザー エクスペリエンスにも革命をもたらし、ユーザーに幅広い取引ペアの選択肢と特定のロングテール トークンのより狭いスプレッドを提供します。
Vooi.io などの DEX アグリゲーターも、さまざまなチェーン上で最も効率的なトランザクション パスや実行に最適な場所を見つけるために、統合されたインテリジェント ルーティング システムを構築しています。これによりユーザーの取引プロセスが簡素化され、複雑な取引ルートを単一のインターフェースで管理できるようになります。これらのスーパー アグリゲーターは、複数の DEX とブリッジの機能を組み合わせて、スムーズでユーザーフレンドリーな取引体験を提供します。
Telegram ボットはユーザーの取引エクスペリエンスをさらに簡素化し、リアルタイムの取引アラートの提供、取引の実行、ポートフォリオの管理をすべて Telegram チャット インターフェイスの便利な範囲内で行います。この統合により、アクセシビリティとユーザー エンゲージメントが強化され、トレーダーが常に最新情報を入手し、市場機会を迅速に掴むことが容易になります。 Binance への BANANA トークンの上場は、新興の Telegram ボット エコシステムにとって大きな勝利です。ただし、ユーザーは秘密キーをボットと共有する必要があり、スマート コントラクトのリスクにさらされるため、Telegram ボットは重大なリスクに直面しています。
永久分散型取引所 (DEX) は、トレーダーの変化するニーズを満たすために、常に新しい金融商品を導入したり、既存商品の取引プロセスを簡素化するメカニズムを作成したりします。
差異無期限契約
これらの革新的な金融商品により、トレーダーは資産のボラティリティを推測することができます。非常に不安定な仮想通貨市場において、この製品はリスクをヘッジしたり、市場変動を利用したりするための独自の方法を提供します。 Opyn は既存の市場を活用して、複雑な戦略を再現し、特有のリスクをヘッジし、資本効率を向上させることができる新しいタイプの永久契約を開発しています。 Opyn の無期限商品には、安定した無期限契約 (0-perps)、Uniswap LP 無期限契約 (0.5-perps)、通常の無期限契約 (1-perps)、および 2 乗無期限契約 (2-perps、Squeeth とも呼ばれる) が含まれます。これらの無期限契約はそれぞれ異なる目的を果たします。安定した無期限契約は取引戦略の強固な基盤を提供し、Uniswap LP 無期限契約は流動性を直接提供せずにリターンを反映し、通常の無期限契約はシンプルなロング/ショート ポジションを提供します。無期限契約は二次的なエクスポージャを通じて収益を増幅させます。これらの永久契約は、より複雑な戦略に組み合わせることができます。たとえば、Crab 戦略には、安定した市場で 2-PERP をショートし、資金を獲得するために 1-PERP をロングすることが含まれます。もう 1 つの例は、ショート 2 パープス、ロング 1 パープス、ショート 0 パープスを組み合わせて、ロングエクスポージャーを維持しながら穏やかな市場でお金を稼ぐ Zen Bull 戦略です。
出典: オピン
先物先物
プレリリーストークンの永久契約により、トレーダーは正式に発売される前にデジタル資産の将来の価格を推測することができ、IPOのオンチェーンのグレーマーケットバージョンとして機能します。これらの契約により、投資家は予想される市場価値に基づいて取引することができます。 Aevo、Helix、Hyperliquid を含むいくつかの永久 DEX は、発行済みの先物を使用して市場に独自のニッチ市場を創出してきました。これらのプレリリース契約の主な利点は、他では入手できない独占的なアセットへのアクセスを提供することでユーザーを引き付け、維持できることです。
現実世界の資産
無期限契約は、実世界資産（RWA）の主要な上場方法になる可能性があります。新しい資産を永久契約として上場することは、トークン化するよりも簡単で、流動性とデータソースのみが必要です。さらに、永久契約は独立して存在できるため、流動性永久市場がオンチェーン上に存在するためにスポット市場がオンチェーン上に存在する必要はありません。この場合、無期限契約を通じて十分な市場金利/流動性が確立されると、無期限契約がスポットトークン化の出発点となります。 RWA のスポット契約と無期限契約の組み合わせにより、センチメントの予測、イベントベースの取引、およびクロスアセット裁定戦略の実行のための新しいアイデアが開かれます。 Ostium Labs や Sphinx Protocol などの企業は、この分野の新興企業の一部です。
交換取引された商品
無期限契約は、WTI 軽質原油先物 (USO など) を保有する ETF や VIX 先物 (VXX など) を保有する ETN など、期限切れの先物契約を保有する取引所取引商品を作成するために使用して、手数料と純利益を削減することもできます。資産価値（NAV）は下落します。これにより、有効期限が近づいたときにバスケットを長期契約に変換する必要がなくなります。長期的な経済的エクスポージャーの保護を必要とするが、商品の物理的な配送を必要としない企業は、無期限契約を通じて運営コストを削減できます。制限された外貨での投機またはリスクヘッジには、通常、非標準で店頭取引される、受渡不能の 30 日または 90 日先渡契約が含まれます。これらは米ドル建ての無期限契約に置き換えることができます。
予測市場
永久 DEX は、選挙や不規則な天気予報などの非周期的な市場に適応する柔軟で継続的な取引メカニズムを提供することで、予測市場に革命を起こすことができます。実際の出来事や神託に依存する従来の予測市場とは異なり、永久先物では、市場自体の変化するデータに基づいて予測市場を作成できます。この設計により、長期市場内にサブ市場を形成することが可能になり、ユーザーに短期取引の機会と即時の満足感を提供します。無期限先物の継続的な決済により、市場活動の規則性が保証され、流動性とユーザーの参加が強化されます。さらに、コミュニティが管理する永久先物市場は、評判やトークン報酬を通じて参加を奨励し、利益の調整を確実にし、分散型予測市場の強固な基盤を構築できます。このアプローチにより、市場の作成が民主化され、多様な予測シナリオに対応するスケーラブルなソリューションが提供されます。
iOS のような統合エクスペリエンスを構築するためのプラットフォームを提供することで、持続可能な DEX は暗号通貨導入の次の時代を導く可能性を秘めています。
暗号通貨金融システムが進化するにつれて、持続可能な DEX の設計は改善され続けるでしょう。集中型取引所 (CEX) の機能を単に複製することから、分散化の独自の利点である透明性、構成可能性、ユーザー権限の活用に焦点が移る可能性があります。持続可能な最高の DEX 設計を構築するには、効率、スピード、セキュリティの間の慎重なバランスが必要です。 Sustainable DEX は、プリセールスを通じてコミュニティの関与を促進し、開発者をエコシステムに参加させることにも重点を置いています。このアプローチは、ユーザー間の帰属意識と忠誠心を育みます。 Hyperliquid ボットを介したマーケットメイクなどのコミュニティ主導の取り組みにより、取引活動へのアクセスがさらに民主化されます。
iOS のような統合とユーザーフレンドリーなエクスペリエンスを作成することは、暗号通貨を大量に導入するために不可欠であり、そのためには、より直感的なユーザー インターフェイスを開発し、一貫したユーザー ジャーニーを確保する必要があります。これらにより、暗号通貨に馴染みのない平均的な消費者にとって暗号通貨取引所がより魅力的なものとなり、最終的には他の分散型アプリケーションに誘導される可能性があります。 Hyperliquid、LogX、dYdX などの永久 DEX は、選挙やスポーツなど、金融以外のさまざまな分野でユーザーフレンドリーで直観的な市場を開発することもでき、その結果、大衆に新たな参加チャネルが開かれます。
出典: LogX
過去 10 年間の DeFi の発展は、DEX とステーブルコインに焦点を当ててきました。しかし、今後 10 年間は、DeFi 消費者向けアプリケーションがニュース、政治、スポーツなどと交差することになるでしょう。これらのアプリケーションは最も価値があり、広く使用されるようになり、暗号化の採用がさらに促進される可能性があります。私たちは、これらのプレーヤーと協力して暗号通貨の未来を構築することを楽しみにしています。
