原作者: DC |
オリジナルコンピレーション：ブロックユニコーン
UsualのUSD 0++は現在1ドルを下回って取引されているが、これは最初から計画の一部だったと言われている。最近ユージュアルが注目されているので、デカップリング事件の前に記事を書いていました。これは最も急成長しているステーブルコイン プロトコルの 1 つで、最近 Ethena と提携し、Pendle の多くの YT マイナーに多額の利益をもたらしています。ただし、Usual が何をするのかを人々に尋ねると、さまざまな答えが得られる傾向があります。 「これは RWA (現実世界の資産) に基づいた収益を提供します。そこで当然の疑問は、これが Ondo とどう違うのかということです。」 「ああ、それは RWA の収益を分散化します」、それは Maker や Sky も意味するのではないでしょうか?待って、待って。よく見ると、@usualmoney の商品はトークンであり、実際の商品ではありません。基本的に、ユーザーが得たリスクフリー金利が 4% より高ければ、収入源はユーザー自身になります。しかし、どうやってここにたどり着いたのでしょうか？なぜ10億ドル以上のTVLとの取引が突然これほど早く決裂したのでしょうか? 「通常」は具体的にどのように機能しますか?
USD 0 と USD 0++ はどのように機能しますか?
USD 0 は、Usual の標準的な非利回りのステーブルコインです。ここで解読すべきことはあまりありませんが、USD 0++ を詳しく掘り下げると、物事は興味深いものになります。名前は似ていますが、USD 0++ 自体はステーブルコインではありません。最初は、USD 0++ を 1:1 の比率で USD 0 に交換することができ、さらに USD 0 を 1 米ドルに交換することができます。しかし、プロジェクトは文書の中で、2025年の第1四半期のある時点でこれが変わり、0米ドルがより債券のように機能し、下限が米国4年国債の実効価格になると指摘している。 、同時に支払われる実際の基礎収益率はゼロです。当然のことながら、コミュニティはこの変更が事前に発表され、ユーザーが流動性マイニングを希望しなくなった場合、または長期間保有し続けて今後の変更を受け入れることを選択した場合に終了できる何らかのプロセスが存在すると想定していました。それはリスクが高い。 2025 年の第 1 四半期に何が起こるかに関係なく、この変更が発表されるとすぐに 0++ 米ドルの価値は急落します。 USD 0++ の保有者は、単に USD の価値のためだけに保有するのではなく、受け取ることになる $USUAL トークンが長期間ロックされる価値があると信じているためです。
利益相反
流動性マイニングを促進するために、USD 0 および USD 0++ の資本プールが Morpho や Euler を含む複数のプラットフォームに展開されています。モルフォのリスク管理は、物語の重要な役割を担うMEVキャピタルを含む他の経営者に委託されている。 MEV キャピタルの評判は、一部のサークルではすでにやや疑わしいことが知られています。彼らは以前にも投資家に損失を与え、それを疑わしい会計処理で隠蔽したことがあります。さらに、MEV Capital の株主の 1 人である @AdliTB は、Usual の共同創設者でもあり、これは明らかな利益相反です。 MEVキャピタルの役割は、大量の資金を勝手にユージュアルに振り向けるのではなく、貸し手のリスク管理を支援することだ。これを実現するために、MEV Capital は USD 0++ の値が USD 1 にハードコードされたボールトを使用します。言い換えれば、そのオラクルは実際には、市場価格に関係なく、USD 0++ が常に 1 ドルの価値があると想定しています。同様の方法で動作するもう 1 つのよく知られたプロトコルは、UST 崩壊で重要な役割を果たしたアンカーです。そうすることにはある程度の正当性があるかもしれませんが、最終的に流動性が失われる資産に対してこのアプローチをとるのは無責任です。市場価格を利用して運営されるオイラーの神託は清算につながったが、ユーアルのプールの多くは現在、多額の不良債権を抱えているようだ。
1ドルが80セントになる：デカップリング・イベント
Usual チームは、流動性マイニング ユーザーが終了できると発表するのではなく、実際に、Usual アセットを使用しているユーザーとすべての関係者に対して「襲撃」を開始することを選択しました。 @GauntletXYZ によると、東部標準時午後 4 時 56 分に、Usual は Telegram チャット経由で Gauntlet と他の @MorphoLabs マネージャーに、発行市場における USD 0++ の無条件 1:1 償還メカニズムが即時終了されたことを通知しました。同時に、チームは変更を発表する公開ツイートを発行し、2 つの新しいメカニズムを導入すると述べました。1 つは下限価格 0.87 ドルの価格保護メカニズム、もう 1 つは USD 0++ コンバート用の 1:1 早期リリース メカニズムです。 0 米ドルまでで、来週利用可能になる予定です。
このニュースが流れるとすぐに、USD 0++ はデカップリングを開始し、数時間で数パーセントポイントを失いました。オイラーの神託は、債務状況が不健全になりつつあることを正確に計算したため、オイラーは債務の清算を開始した。価格は下落し続け、金利が急上昇したため、借り手は資金を引き出し、トレーダーはUSD 0++の価格が回復するにつれて利益を得るためにオペを活用するために不十分なリスク管理を利用したため、MEVキャピタルの資本プールは打撃を受け始めました。
人が買う理由と $USUAL のピラミッド供給構造
このシナリオは、閉じ込められた資金による爆弾攻撃の可能性とともに、ある時点で起こる可能性が非常に高かったように思えますが、チームが警告なしにこのような極端な方法で変更を加え、非常に誤解を招く衝撃的な声明を発表したことは、まったく信じられないような完全に虚偽の発言さえあります。
実際には、Usual に参加しているほとんどの人が実際にトークンを流動性マイニングしており、チームはこれをよく認識しています。それらがこのように動作していない場合は、プラスのフライホイール効果を生み出そうとしていると合理的に推測できます。しかし、このような発表は明らかにユーザーの不意を突いて、資金を引き出すか参加を継続するかの選択の機会を奪い、状況をより「ハニーポット」のように見せることを目的としていました。この変更が第1四半期中に起こるというチームの声明は不誠実であり、腹立たしいものである。 90 日間の四半期のうち 10 日目に入ったばかりですが、これは明らかに人々の不意を突くことを目的としています 2 。このような大きな変化があるため、ほとんどの人は事前の警告を期待しています。
さらに、チームは何を期待すべきかを明確に知っていました。これは、Usual の発表から直接見ることができます。
「USD 0++/USDC Chainlink Oracle Morpho市場で高レバレッジのポジションは、このボラティリティの期間中、最大限の安全性を確保するためにヘルスファクターを増やすことが推奨されます。その間、裁定取引ボットはまだ効果的に下限価格を維持できない可能性があります。」
健康要因を補い改善するために、マイナーは価値によってサポートされなくなった USD 0++ を販売する必要があります。
チームは、一部のマイナーからの大規模な反対や法的脅迫にさえ直面した後、撤退し始めていますが、USD 0++の基本特性の変更を適切に伝達できなかった責任をまだ完全には認めていません。
一般的な考え
私の知り合いの賢い人たちの多くはこれに驚いています。合理的な警告なしに 0++ ドルの償還ルールを恣意的に変更することは、善意の行為とはみなされず、違法である可能性があります (米国でもフランスでも) が、そうではありません。結果になります。これは Morpho に対して使用すべきではありません。Morpho システムは管理者中心です。 1 人のマネージャーがプロトコルと直接共謀することで、共謀しなかったマネージャーの立場が強化され、この種のイベント用にモデルが設計されたモルフォはさらに強化されることになります。異なるアプローチは、間違ったアプローチを意味するものではありません。
全体として、特に暗号通貨分野では、利益を追求したり取引したりする際には注意が必要です。自分でリサーチをし、チームのことを知りましょう。収益を得るために適切なシステムが整っていない場合 (@ethena_labs を参照)、収益源はあなたです。あなたがソースである場合は、ゲームに参加してください。 Curve/Velo/Aero など、または完全に参加していません。悪いチームは存在しており、それらは暴露され非難されるべきです。私の意見では、たとえチームが悪ではなかったとしても、この決定の実行方法はひどいものであり、犯罪に近いものでさえありました。ただし、暗号通貨と DeFi の分野は依然として西部開拓時代です。自分で調べてください。煙のあるところには常に火があります。
