原題: The Solana Thesis: Internet Capital Markets
原作者：カイル・サマニ
オリジナル編集: Odaily Planet Daily 夫はどうですか?
この記事では、Multicoin Capital が、Solana がインターネット資本市場の将来のリーダーとしてどのように機能できるかを検討し、従来の金融市場と比較したその利点を分析します。 Solana は、その効率的なブロックチェーン パフォーマンスを通じてコストを削減し、決済分野でより良いエクスペリエンスをユーザーに提供することができます。 Solana は取引手数料がほぼゼロで、従来の決済システムと比較してより高い頻度の取引を処理できます。
さらに、Solana は DeFi におけるより効率的な市場価格設定を提供し、条件付き流動性 (CL) を通じてスプレッドを削減し、取引効率を向上させ、より多くのユーザーを引き付けます。 Solana はまた、マルチコンカレント リーダー (MCL) を通じて、価格発見速度を向上させ、世界市場での流動性を最適化することも計画しています。
以下は Odaily Planet Daily が編集したオリジナルのコンテンツです。
Multicoin Capital は、2018 年 5 月の Solana のシードラウンド資金調達以来、Solana のネイティブ資産である SOL とそのエコシステムに投資してきました。この間、Solana に関する 4 つの投資見解を発表しました。最初の 2 つの記事は、2020 年 3 月に最初のブロックがメインネットに誕生する 9 か月前に公開されました。 Solana Network が進化するにつれて、Solana Network と SOL 資産に関する認知フレームワークも進化します。
現在、Solana は時価総額 1,000 億ドルの資産であり、最も急速に成長している開発者エコシステムを持ち、トランザクション量、毎日のアクティブ アドレス、REV、TEV、DePIN 支払いなどのほとんどの主要なオンチェーン指標で優れたパフォーマンスを示しています。このような背景を背景に、時価総額が 1,000 億ドルを超えているにもかかわらず、SOL が高い収益をもたらす能力についての投資理論を共有したいと思います。
この記事は、ソラナの投資観に関する 5 回目の記事です。最初の 4 つの記事には次のものが含まれます。
この記事では、Solana がインターネット資本市場をリードする好ましいパブリック チェーンであると主張します。さらに、Solana は、レイテンシ、シカゴ マーカンタイル取引所 (CME)、JP モルガン チェース (JPM) などの中核的なパフォーマンス指標で、NYSE や NASDAQ を含む従来の金融 (TradFi) の主要企業を上回ることができるテクノロジーであると主張します。ゴールドマン・サックス（GS）やモルガン・スタンレー（MS）などの金融市場大手のほか、ビザやマスターカード（マスターカード）などの決済業界大手も参加する。同時に、Solana は、従来の金融では提供できなかったブロックチェーンの核となる特性、つまりアトミックな構成可能性とユーザー、開発者、検証者への許可のないアクセスを保持しています。
さらに重要なのは、一見矛盾しているように見えても、Solana エコシステムが次の両方の目標を同時に達成できることを実証します。
エンドユーザーの金融サービス手数料を 90% ～ 99% 削減します。
従来の金融大手よりも高い時価総額を獲得します。
ニューヨーク証券取引所やナスダックなどの伝統的な金融大手は、金融サービススタックの価値のほんの一部しか提供していませんが、Solana は、長年にわたって成熟してきた独自の DeFi プロトコルを実行することで、これらのシステムの超高解像度を提供します。そのブロックチェーンの関数。 Solana は、アクセシビリティとパフォーマンスを向上させることでトランザクションの Total Serviceable Market (TAM) を拡大するだけでなく、金融サービス スタックのより多くの層から価値を獲得します。
全体として、すべての金融サービスは、決済と金融という 2 つの大きなカテゴリに分類できます。この投稿では、なぜ決済がブロックチェーンにとって損失を生むツールであるのかを説明することから始めます。この投稿の大部分は、ウォール街金融の中核を支えるインフラストラクチャに焦点を当てます。
最高のグローバル決済体験を提供する
送金方法はたくさんあります。 Apple Pay は優れたユーザー エクスペリエンス (UX) を備えています。物理的なクレジットカードを使用するのも便利です。 Venmo、PayPal、または Square Cash を使用することをお勧めします。 ACH、銀行送金 (Wires)、Zelle、Bill Pay (Bill Pay)、送金 (Remittances) などの他の方法は平均的かひどいものですらあります。
従来の支払い方法の中には、より優れたユーザー エクスペリエンスを提供するものもありますが、その手数料は不当に高くなります。電信送金手数料は 25 ドルに達する場合があり、クレジット カード手数料は 2% を超える場合もあります。消費者や販売者にとって、台帳記録を更新するだけのコストが高いことは常識に反しており、電子取引は従来の方法よりも安価であるべきだという直観に反するものです。
Solana は支払いを信じられないほど簡単にし、優れたユーザー エクスペリエンスを提供し、コストはほとんどかかりません。 Solana のみで構築されたSling Moneyによるこのビデオをご覧ください。これが将来のお金の動きです。
世界の決済会社の市場価値の総額は約 1 兆 4000 億ドルで、ソラナはその価値を 90% 削減することを目指しています。 Solana がユーザーに課す唯一の費用はガス料金であり、トランザクションあたり約 0.001 セント、つまり 0.001 米ドルです。たとえ Solana ネットワークが今後 1 年間で 1 秒あたり平均 50,000 件のトランザクションを処理したとしても、ユーザーの総コストは 15 億ドルにすぎません。比較のために言うと、Visa は現在、1 秒あたり数千件のトランザクションしか処理しません。
支払いはブロックチェーンのトラフィック迂回ツールです。決済は導入を促進し、ユーザーや企業に実際の利用価値を提供するために重要ですが、決済はブロックチェーンやそのエコシステムの主な収益源ではありません。
ただし、ブロックチェーンの開発には支払いが不可欠です。支払いの利点は、その自然な伝染性です。アリスがボブに資金を送金し、ボブがキャロルに資金を送金すると、自然にウォレットの人気と採用が促進されます。
ブロックチェーンの主な収益源は支払いではなく（実際にはほとんど無視できるほどです）、資産価格間の自然に発生する変動からの利益であり、最大抽出可能価値（MEV）の形で現れます。私の共同創設者 Tushar は、Multicoin Summit 2022 での講演でこれについてさらに詳しく説明しました。
この記事の残りの部分では、Solana が従来のパフォーマンス指標で従来の金融 (TradFi) を上回るパフォーマンスを発揮できる理由と方法、そしてこのパフォーマンスによって SOL と Solana エコシステムがどのように利益を獲得できるかに焦点を当てます。
CeFiとDeFiにおける市場効率
Solana は、400 ミリ秒ごとに一連の金融取引について合意に達する数千のノードで構成される分散型ネットワークです (今後数年で 120 ミリ秒に短縮されることが予想されます)。
市場の効率性を測定する正しい方法は、取引確認の遅延ではなく、マーケットメーカー (MM) が提供する買値と売値のスプレッドによって測定することです。結局のところ、買い手と売り手が実際に経験するのは価格です。平均的なユーザー (ボットではない) にとって、50 ミリ秒、100 ミリ秒、200 ミリ秒というトランザクション遅延の違いは実際には認識されません。参考までに、人間の平均的なまばたきには 100 ～ 150 ミリ秒かかります。
集中金融 (CeFi) では、マーケットメイクはほぼ決定的です。ほとんどのマーケット メーカーは CeFi 取引所の近くにサーバーを配置しており、各マーケット メーカーはサーバーと取引所を接続する光ファイバー ケーブルの長さがまったく同じです。取引所はマイクロ秒単位で取引を完了するため、マーケットメーカーはリスクエクスポージャーを非常に高いリアルタイム精度で把握できます。
比較すると、Drift、Phoenix、Clearpools、Raydium、Orca などの分散型金融 (DeFi) 取引所は、次の理由から CeFi 取引所よりも確実性がはるかに低くなります。
Solana ネットワークのリーダーシップ ノードは常に交替します。
世界中のバリデータ間で合意を得るために、トランザクションの確認時間は増加します。
その結果、マーケットメーカーはリスクエクスポージャーを同じリアルタイムの精度で理解できません。多くの場合、マーケットメーカーはブロックチェーン注文帳に古い価格を残し、これらの価格は他の人によって「拾われる」可能性があります。
その結果、DeFi のスプレッドは通常 CeFi よりも広くなります。
次に、マーケットメーカーやトレーダーにより良いエクスペリエンスを提供するために、これらのシステムがどのように変化しているかを見ていきます。
マーケットメーカー - 条件付き流動性を通じてスプレッドを縮小
状況は変わりつつあります。 DFlow は最近、Solana で条件付き流動性 (CL) を密かに開始しました。名前が示すように、条件付き流動性とは、取得された注文が特定の事前定義された条件を満たしている場合にのみ流動性が利用可能であることを意味します。この記事では、最も重要な条件は、有害な注文フローと有害でない注文フローを区別することです。
CLはどのように機能しますか?
CL は、特定の既知のフロントエンド アプリケーションによって承認された注文のみが指定された流動性を取得できると規定しています。これらのアプリケーションには、ウォレット (Phantom、Backpack、Solflare、Fuse など) や DApps (Drift、Kamino、Jupiter、DFlow 独自のフロントエンドなど) が含まれます。このメカニズムにより、ボットの注文は「承認された当事者」によって承認されないため、ボットは CL を取得できなくなります。たとえ相場が数秒遅れたとしても、ほぼ確実に相場が「見逃される」ことはないため、これはマーケットメーカーにとって大きな改善です。
CL は機械的には新しい概念ですが、伝統的な金融 (TradFi) で広く採用されている慣行から直接インスピレーションを受けています。ロビンフッドはこの分野のパイオニアです。ロビンフッドは、多くの場合、ニューヨーク証券取引所 (NYSE) やナスダック (NASDAQ) の全米最高買値 (NBBO) よりも有利な価格を顧客に提供しています。彼らは、過去 10 年間の数兆ドルの取引にわたってこの価格の改善を実証してきました。それは、マーケットメーカーには、ロビンフッドのユーザーは平均して、ニューヨーク証券取引所やナスダックで直接取引する機関投資家のユーザーよりも「無害」であると信じる統計的に十分な理由があるからだ。簡単に言えば、誰と取引したいですか? YouTube 動画を見ているのは初心者のジョーですか、それともシタデルのようなトップ エージェンシーですか?
CL により、マーケットメーカーはシタデルのような機関投資家と取引する必要がなくなります。
注文フローのセグメント化が小売トレーダーにとってどのように価格の向上につながるかについての詳細な背景については、 これをお読みください。
DFlow の CL は、TradFi と暗号業界の長所を組み合わせています。
ロビンフッドユーザーのような小売トレーダーに、より狭いスプレッドを提供します。
同時に、ブロックチェーンのリアルタイムで許可のないアクセスと公的監査機能も備えています。
CLはまだ初期段階にありますが、マーケットメーカーは相場の遅れによって「便乗」されることを好まないため、今後数年のうちにCLがオンチェーン流動性相場の主流モデルになると予想しています。マーケットメイクの本質は、できるだけ多くの情報に基づいて相場を見積もることです。あなたがパッシブなマーケットメーカーであろうとアクティブなマーケットメーカーであろうと、価格設定を最適化するためにより多くの情報（条件付き流動性など）を使用することにノーと言う理由はありません。
現在、Solana 上の DFlow の CL 実装は完全にオープンソースであり、料金や税金はかかりません。 GitHub リポジトリ。
CLは、Uniswapが2018年末にx*y=k自動マーケットメーカー（AMM）を開始して以来、DeFi分野で最も重要な機能改善の1つです。 CLの人気により、DeFi分野におけるユーザーエクスペリエンス（UX）、価格スプレッド、最大抽出可能価値（MEV）などの多くの側面が再定義されます。
CL はマーケットメーカーが通常のユーザーに対してより狭いスプレッドを提供するのに役立つことは、繰り返し言うまでもありません。これがマーケットメーカー、ユーザー、SOL、Solana エコシステムにとって有益であると私たちは期待しています。
引き受けた当事者 - 遅延を削減して超過収益 (アルファ) を獲得
金融市場の本質は、すべての公開情報を資産価格に組み込むことです。これはよく行われますが、ほとんどの資産では、価格の検出は通常 1 つの特定のサーバーで行われ、価格に影響を与える情報は世界中に分散されます。
従来の金融 (TradFi) では、市場の微細構造は、サーバーが取引所のマッチング エンジンと同じ場所に配置されている低レイテンシのトレーダーを中心に設計されています。
たとえば、あなたが小売トレーダーで、TSLA 価格に影響を与える可能性のあるイベントをシンガポールで観察した場合でも、マーケット メーカーのすぐ隣にある米国ニュージャージー州にメッセージを送信する必要があります。これは明らかに葬儀業者にとっては不公平であり、マーケットメーカーにとっては寛大すぎる。
基本原則から見ると、最適な解決策は、情報を観察する市場参加者が、ニュージャージー州ほど遠く離れたバリデーターではなく、新しい情報に基づいて最も近いバリデーターに注文できるようにすることです。これらの参加者は、情報を最初に観察し、グローバル注文帳に最も早く注文を送信したことにより、超過収益 (アルファ) を受け取る必要があります。
現在、他の主要なブロックチェーンと同様に、Solana には常に 1 人のネットワーク リーダーしかいません。しかし、この状況は変わろうとしており、Solana は複数の同時リーダー (MCL) に移行しています。
MCL モードでは、常に 1 人のリーダーではなく、数十人のリーダーが存在します。 MCL を通じて、現実世界の情報を観察する参加者は、この情報をより迅速に資産価格設定に組み込むことができます。
価格発見を最適化する鍵は、単一のマッチング エンジンの遅延をナノ秒に短縮することではなく、価格発見を「エッジ」に押し上げることで世界中の情報保有者が価格を更新できるようにすることです。
分散型価格発見は、当然のことながら、集中型価格発見よりも優れています。結局のところ、世界は大きくて多様な場所です。
Total Available Market (TAM) をスケールアウトします…
ロンドン証券取引所、シカゴ・マーカンタイル取引所、東京証券取引所など、世界の主要な取引所のほとんどは、通常、1 種類の資産 (株式や商品など) のみを取引しています。しかし、ブロックチェーンは、通貨、商品、株式、デリバティブポジション、債務、ミームコイン、ガバナンストークン、ユーティリティトークン、NFTなど、あらゆる価値単位がパーミッションレスなブロックチェーン上で標準化されたトークンの形で表現できるという現実を明らかにしています。 。
現在ブロックチェーン上で取引されている資産のほとんどは、チェーン上のネイティブ資産、つまり、DeFi トークン、DePIN トークン、NFT など、チェーン上で直接作成および発行される資産です。しかし現在、チェーン上で発行される資産はますます増えており、これらの資産は米国株、債券、不動産、米国債、メザニン債などを含む伝統的な金融（TradFi）資産を代表しています。
ほぼすべての資産は、最終的には Solana のようなグローバルなパーミッションレス システムで取引されることになります。これは、人々がNYSE、NASDAQ、CMEでの取引を完全にやめるという意味ではありませんが、より多くの取引量が従来の金融市場から離れ、プラットフォームがオンチェーン取引に移行することを意味します。ブロックチェーンは本質的にグローバルで、パーミッションレスで、年中無休で実行され、小売トレーダーにとってアクセスしやすく、開発者にとって統合しやすいため、これは自然な傾向です。
Telegram ボット、軽量 Android アプリ、WeChat アプレットなど、あらゆるアプリケーションに秘密キーとトークンを統合するのは非常に簡単です。それに比べて、世界中の従来の金融システムを代表する複数の異種システムを接続することははるかに複雑です。 API はより複雑で、決済時間は遅く、一貫性がなく、多くの場合、従来の金融機関は個人トレーダーと直接取引することさえありません。
ブロックチェーンはパブリックで許可が必要ない性質があるため、あらゆる形態の金融市場への参加が大幅に増加します。結局のところ、資産発行会社は自分の資産がどの追跡で取引されるかは気にしておらず、自分の資産を購入したい人が誰でも購入できるようにしたいだけなのです。現在、ほとんどの CEO は、オンチェーンでネイティブに株式を発行することで潜在的な株主が増えるとは考えていませんが、世界の仮想通貨保有額が推定 5 億から数十億に増加するにつれて、今後数年のうちにそれが起こるでしょう。
私たちは、暗号通貨が従来のすべての金融資産をサポートすると信じているだけでなく、これまで存在できなかった多くの新しいタイプの資産をサポートするとも期待しています。最も興味深い例の 1 つは Parcl です。Parcl は、30 日間のローリング期間にわたって特定の市場で完了した不動産取引の平方フィートあたりの平均価格を永久契約として提供しています。 Parcl を使用すると、オースティンの不動産市場を「ロング」し、サンフランシスコ市場を「ショート」して、それぞれのポジションの株式価値を他のポジションの担保として使用できます。
ウイスキー、ワイン、時計のシングルボトルをNFTの形でチェーンに載せる製品を開発しているチームもいます。
Solana の利用可能な市場全体は全体的に拡大しています。ウォール街は徐々にこのチェーンに移行しており、開発者もチェーン上にさまざまな新しい金融市場を構築しています。
…そしてテクノロジースタック全体のイノベーションを通じて価値を獲得します
これまで、この記事ではマッチング エンジンとしての Solana の役割について説明してきました。しかし、DeFi プロトコル (Drift、Jupiter、Kamino、marginfi など) を通じて、Solana エコシステムは以下を提供できます。
考えられるあらゆる金融サービス
世界中の誰もが利用可能
透明性と監査可能性の向上により、連鎖的なリスクの可能性を大幅に低減します。
そして、従来の金融よりも資本効率が高いのです。
現在、Solana における最大の DeFi プリミティブには、1) スポット取引、2) 融資、3) 永久契約取引が含まれます。これらは、1) ニューヨーク証券取引所/ナスダック、2) 消費者および機関向け融資サービスを提供する大手銀行および先物ブローカー (FCM)、3) シカゴ マーカンタイル取引所 (CME) にほぼ対応しています。そして、これらはあくまで米国市場向けのサービスです。 Solana の目標は、金融サービスを世界に提供することです。
Solana Labs の共同創設者兼 CEO の Anatoly と私を含む多くの Solana 支持者は、Solana を分散型ナスダックに例えていますが、Solana とそのエコシステムの利用可能な市場総数 (TAM) は、スタークの市場よりもはるかに大きいです。 Solana の目標は、単なるマッチング エンジンを超えて、世界中のすべての金融サービスを強化することです。
Solana の驚くべき点は、これらすべてのさまざまな金融商品を、アプリケーション開発者による明示的な承認やサポートなしで、ネイティブかつアトミックに相互に組み合わせることができることです。既存のスマート コントラクトをレゴのビルディング ブロックとして使用して、より有用なサービスを構築するというこの概念は、業界ではコンポーザビリティとして知られています。この機能により、開発者は既存の契約、統合、流動性のセットに基づいて迅速に実験し、成長させることができ、すべてが Solana エコシステムの利害関係者に価値を生み出す好循環の中で実現します。これは、Solana ベースの製品がより迅速に革新し、より優れたユーザー エクスペリエンスを提供できることを意味します。
Solana 自体は金融サービスを直接提供していません。しかし、Solana は、毎年何兆ドルものリスク移転を可能にする数百、そして将来的には数千の金融サービスをサポートするテクノロジー スタックを構築しました。また、Solana のガス料金はほぼゼロであり、減少していますが、Solana は依然として最大抽出可能価値 (MEV) を通じてこれらの金融サービスの成長から直接利益を得ることができます。
私のパートナーであるTusharが2022年と2024年のマルチコインサミットで議論したように、Solanaのような資産台帳は、取得したMEVに基づいて評価できます。新しい金融サービスはすべて増分 MEV を生成し、Solana はその一部を取得できます。現在、個々のアプリケーションは、それぞれのアプリケーション固有の収益に加えて、Solana に対して 1 億ドルを超える MEV を生み出しています。そしてこれはまだ始まったばかりです。
Solana Network の収益 (SOL のインフレを除く) は、2024 年の第 4 四半期に 8 億ドルを超え、年率ベースでは約 32 億ドルを超えました。 1 年前、この数はほぼゼロでした。これは、Solana 上で従来の金融資産発行が実質的に行われていなかったにもかかわらず、また主要な DeFi プロトコルがまだ初期段階にあり、そのほとんどが設立されてから 2 年未満であるにもかかわらず達成されました。
Solana の Total Available Market (TAM) は、次の 3 つの側面に沿って成長しています。
DeFi プロトコルは成熟し続けており、新機能により MEV の機会がさらに増えています。
起業家は、チェーン上にネイティブに新しい金融市場 (コンピューティング、通信、エネルギー市場、BECM など) を構築しています。
ミームコインから米国株式に至るまで、オンチェーン上で発行される資産はますます増えています。
これらは Solana の利用可能な市場全体を拡大するだけでなく、お互いを強化します。たとえば、より多くの資産発行は、より多くの資産を担保として使用できることを意味し、より多くの融資活動をサポートします。
ソラナは、ますます加速する速度で複利成長を続けています。
インターネット資本市場
Solana エコシステムは本格的に稼働しており、インターネット資本市場のビジョンの実現に取り組んでいます。 Solana は、条件付き流動性の最適化を通じてマーケットメーカーの約定効率を向上させるだけでなく、複数の同時リーダーを通じてトレーダーの約定エクスペリエンスも向上させます。さらに、Solana エコシステムは水平方向に拡張し、従来の金融資産や暗号ネイティブ資産を幅広くサポートし、垂直方向にも拡張し、Solana 上に構築された多くの金融サービスから MEV の一部を獲得しています。
これにより、グローバルなパーミッションレスの金融システムを構築する大きなチャンスがもたらされます。
情報の優位性を持つ企業がさまざまな資産全体で超過収益を獲得できるようにします。
最小の買値と売値のスプレッドで取引します。
最低コストで運用します。
グローバリゼーションの手段を活用し、リアルタイムの透明性と監査可能性を実現します。
ポジションやプロトコル全体でのアトミックな構成可能性により資本効率を最大化します。
これがインターネット資本市場のビジョンであり、Solana のビジョンです。
