原创 | Odaily星球日报（@OdailyChina）
作者 | 夫如何（@vincent 31515173 ）
临近 2025 年，不少机构纷纷对加密市场的未来行情展开预测。其中，现实世界资产（RWA）板块成为备受瞩目的主题。Bitwise 在其对 2025 年加密市场的十大预测中指出，代币化 RWA 市场规模有望达到 500 亿美元。这一乐观预测让市场对 RWA 的前景充满期待。
近期，RWA 板块中的明星项目表现尤为亮眼，为这一热度再添一把火。已发币的 RWA 项目迎来新一轮涨势：ONDO 代币价格突破 2.1 USDT，创下历史新高；大多数如 Maple 和 Swarm 等 RWA 已发币项目的涨幅均超 200% 。
尽管市场对 RWA 板块寄予厚望，但实际参与度却与讨论热度形成鲜明对比。由于高门槛和复杂的合规要求，大多数投资者对 RWA 的认知仍停留在概念阶段。这种现状也导致市场鱼龙混杂，许多打着 RWA 旗号的项目涌现，试图蹭热度却缺乏真正的底层支持。这给普通投资者带来困扰，难以辨别哪些是真正的 RWA 项目，哪些只是伪装成“区块链+现实资产”的概念炒作。
并且经作者了解，RWA 板块涉猎范围较广，可粗略分为美国国债、私人信贷、商品、股票、稳定币、全球债券以及机构基金等。但大多数项目本身并未发平台币，都是围绕旗下产品进行代币化，由于监管和合规等因素，这些旗下产品大多需要 KYC 等证明，并不适合广大中小型投资者。
为此，Odaily星球日报从以上众多种类中已发平台币的项目进行盘点，分析这些项目的基本面，不构成投资建议。
美国国债类：Ondo Finance
Ondo Finance 成立于 2021 年，最初专注于 LaaS（流动性即服务）赛道。然而，随着加密市场进入熊市，项目发展遭遇瓶颈。面对市场环境的变化，Ondo Finance 于 2023 年 1 月战略性地转型至 RWA（现实世界资产）板块。这一举措赶上了 RWA 赛道热潮的起步，显著提升了 Ondo Finance 的市场关注度，并在短短两年内成长为链上美国国债 RWA 的代表性项目之一。
Ondo Finance 的 RWA 产品主要围绕美国的主流金融资产设计，合规性和安全性是其核心考量因素之一。为确保产品的合规运营，Ondo Finance 在美国创建了本土公司，并通过设立特殊目的载体（SPV）来为其 RWA 产品提供法律保障和运营支持。详细内容可参考《详解 Ondo Finance：转型成功，TVL 跃升 RWA 赛道前三》。
在收益方面，Ondo Finance 于 2023 年 4 月与贝莱德的代币化基金 BUIDL 达成合作，将旗下产品的底层资产替换为 BUIDL 基金的资产。这一合作不仅为 Ondo Finance 的产品提供了强有力的背书，还显著提升了收益实时性和便捷性，为投资者创造了更高效的收益体验。
目前，Ondo Finance 的 RWA 产品总市值达 6.23 亿美元，旗下核心产品包括两种代币化资产：
OUSG（美国国债）：底层资产来自贝莱德的代币化基金 BUIDL，提供 4.44% 的年化收益率，支持以太坊、Polygon 和 Solana 网络。
USDY（美元利率）：由短期美国国债和银行存款担保，提供超额抵押和每日透明度报告，年化收益率为 4.65% ，投资门槛低至 500 美元，支持以太坊、Mantle、Solana、Sui、Aptos、Noble 以及 Arbitrum 网络。
此外，Ondo Finance 推出了 Flux Finance 借贷平台，为投资者提供 RWA 产品的赎回流动性，进一步优化资金利用率。
Ondo Finance 的原生代币 ONDO 曾通过 CoinList 进行公募，并在 2024 年初解锁流通。根据 CoinGecko 数据，ONDO 目前的流通市值约为 28 亿美元。由于代币的流通量仍较少，仅占总代币量的 15% ，短期内具备一定价格上涨空间。然而，大部分代币集中在项目方和早期投资者手中，存在抛售风险。根据代币解锁计划，未来四年的每个 1 月 18 日将解锁 19.4 亿枚代币，或对市场形成显著抛压。
近期，Ondo Finance 的利好消息不断，灰度将 ONDO 作为列出未来可能添加的加密资产，并且 Pantera Capital 也披露持有 ONDO 代币，瑞士财富管理公司 21 Shares 也将 ONDO 添加其欧洲产品中增加 ETP，特朗普家族项目也在近期购买 ONDO 代币。
主观判断：在美国国债 RWA 项目中，Ondo Finance 是少数拥有平台币的项目之一，其产品市值位居首位，具备一定的龙头效应。同时，ONDO 的治理功能门槛较高，需要至少持有 1 亿枚 ONDO 代币，近期市场表现需关注解锁周期可能带来的抛压风险。
私人信贷类：Maple Finance
Maple Finance 是一家成立于 2019 年的综合性借贷平台，并于 2021 年正式上线。最初，Maple 专注于为做市商和交易公司提供无抵押信用借贷服务。然而，由于合作方 Orthogonal Trading 的财务造假事件，大量资金无法归还，导致 Maple 从无抵押借贷领域的领军项目陷入困境，甚至出现资不抵债的传闻。
为了降低风险，Maple Finance 逐渐转向基于现实资产（RWA）的抵押借贷模式。平台推出了新的现金管理池，允许非美国合格投资者和实体通过 USDC 投资美国国债。此外，Maple Finance 还推出了 Maple Direct，为 BTC 和 ETH 基金提供超额抵押贷款服务。今年，平台上线了专注于 DeFi 借贷的新产品 Syrup.fi。截至目前，Maple Finance 累计发放贷款约 24.6 亿美元，年化收益率（APY）达 9.69% 。
Maple Finance 的原生代币 MPL 总发行量为 1000 万枚，主要用于分配协议收入和权益奖励。然而，在今年 8 月，Maple 社区通过提案（MIP-010），决定将 MPL 转换为 SYRUP 代币，以扩大社区参与度并提升治理灵活性。根据提案， 1 MPL 可兑换 100 SYRUP，代币交换的截止日期为 2025 年 5 月。与此同时，SYRUP 代币引入了质押机制，质押代币 stSYRUP 被提案为 Maple Finance 唯一的治理代币，投票时间为 12 月 25 日，大概率会全票通过。
SYRUP 的发行总量约为 11.5 亿枚，继承了 MPL 的价值捕获能力，包括协议收入和质押奖励功能。这一策略与 MakerDAO 的换币计划类似，旨在解决 MPL 代币总量过低、限制社区治理参与的问题。截至目前，CoinGecko 数据显示，MPL 价格约为 19.8 USDT，流通市值约为 9000 万美元，而 SYRUP 价格为 0.19 USDT，流通市值约为 1.06 亿美元。
主观判断：根据 RWA.xyz 数据，Maple Finance 在 RWA 私人信贷领域排名第二。私人信贷板块在 RWA 总市值中的占比超过 50% 。由于排名第一的 Figure 项目不太可能发行代币，Maple Finance 成为少数具备代币价值捕获能力的项目之一，后续发展潜力较大。
私人信贷类：Centrifuge
Centrifuge 是一条专注于将现实资产代币化的区块链，其目标是通过区块链技术将传统资产（如应收账款、房地产或贷款）进行代币化，从而提高资产的透明度和流动性。Centrifuge 基于 Substrate 框架构建，并作为 Polkadot 生态的一部分，通过平行链与其他链交互，同时享有 Polkadot 的安全性和跨链能力。
Centrifuge 协议的核心产品功能包括 Centrifuge 链、Centrifuge 池和 NFT 作为资产抵押品三个重要模块。
Centrifuge 链是协议的基础设施，基于 Substrate 框架构建，作为独立的区块链运行，同时也是 Polkadot 生态中的平行链之一。这种设计保证了 Centrifuge 链的独立性，并具备了与 Polkadot 其他链的兼容性，能够实现高效的跨链操作。Centrifuge 链具有多个优势，其中包括资产上链功能，将现实资产转化为非同质化代币（NFT），从而实现资产的链上管理。此外，Centrifuge 链通过独立运行的特性，能够大幅降低交易成本。
Centrifuge 池是资产发行者和投资者交互的核心平台，帮助现实资产在链上实现流动性，并支持投资与赎回。
池的结构包括：
高级代币（Senior Tranche）：提供稳定收益，优先级高，受到次级代币的保护。
次级代币（Junior Tranche）：承担违约风险，获得更高收益，但风险较大。
池的特点包括：
循环池（Rolling Pools）：投资者可以随时锁定或赎回投资，去中心化的求解器机制确保资金池的流动性与风险平衡。
动态净值管理：每个池根据资产的净值（NAV）调整投资和赎回价格，确保价值的透明计算。
NFT 作为资产抵押品是 Centrifuge 协议的创新功能之一。通过 Centrifuge 链的 NFT 模块，现实资产可以进行代币化。这些 NFT 包含了资产的详细信息，如合同、信用评级等，并作为池中的抵押品来获取融资。资产的融资额度最高可达其净值（NAV）的 100% ，并且这些额度会根据资产的偿还情况、违约风险等因素进行动态调整。通过链下和链上的协同工作，资产净值能够实时更新。
此外，Centrifuge 与 MakerDAO 等主流 DeFi 协议深度集成，使得资产池可以直接铸造 DAI，为投资者提供多样化的流动性解决方案。
截至目前，Maple Finance 累计发放贷款约 5.6 亿美元，年化收益率（APY）达 8.74% 。
Centrifuge 的原生代币 CFG 总发行量为 4.25 亿枚，CoinGecko 数据显示，CFG 的当前价格为 0.38 USDT，流通市值约为 1.96 亿美元。除了治理功能外，CFG 代币还可用于支付交易费用和网络质押。
主观判断：相比于 Maple，Centrifuge 的模式更具吸引力。虽然两者都属于私人借贷领域，但 Centrifuge 的资产抵押种类更为丰富且透明。通过 NFT 作为现实资产抵押的证明手段，Centrifuge 更具直观性和可操作性。
商品股票类：Swarm
Swarm Markets 通过其子公司 SwarmX 发行股票和债券的链上代币化产品。SwarmX 将公开交易的股票证券转化为代币化资产，基础资产由机构托管人持有。平台的目标是为 RWA 提供符合监管要求的流动性解决方案，既符合传统金融市场的合规要求，又能提供去中心化的交易体验。
Swarm Markets 已推出的资产包括：
股票代币： TSLA（特斯拉）、AAPL（苹果）、COIN（Coinbase）、CPNG（Coupang）、INTC（英特尔）、MSFT（微软）、MSTR（微策略）、NVDA（英伟达）；
债券 ETF： TBONDS 01 （美国国债 0-1 年期）、TBONDS 13 （美国国债 1-3 年期）；
商品：xGOLD（黄金）
Swarm Markets 通过矿池交换费用来获得协议收入，平台收取的费用为交换金额的 25% 或被交换资产的 0.1% ，以较大者为准。这种收入机制保证了协议的可持续性，同时为参与者提供了稳定的收益来源。
Swarm Markets 的原生代币是 SMT，总量共计 2.5 亿枚 SMT，CoinGecko 数据显示，SMT 价格为 0.31 USDT，流通市值为 2600 万美元。SMT 除了治理作用，Swarm Markets 设立了三类 SMT 奖励：
流动性提供者奖励： 参与在 Open dOTC 协议内提供流动性的用户，将根据其对市场的贡献获得奖励。自 2024 年 12 月 2 日起，奖励将仅针对 dOTC v2 上的出价进行发放。
RWA 持有者奖励： 持有 RWA 资产的用户可获得相应的奖励，奖励金额按其持有的 RWA 资产的市场价值进行计算，并应用 4 倍增幅。
RWA 质押奖励： 质押 RWA 资产的用户将根据其质押金额与平台 TVL 的比例获得奖励。
除了上述奖励外，Swarm Markets 还将根据平台的整体发展和用户参与度，分发 SMT 代币，鼓励有利于平台的行为和活动。
截止目前，Swarm Markets 旗下产品的总市值约为 76.5 万美元，股票 RWA 板块中排在前列。
主观判断：Swarm Markets 是加密领域少有的股票 RWA 项目。今年 8 月，Swarm Markets 还推出 xGOLD 黄金 RWA 产品，并且 SMT 代币市值相对较低。不过相比于此前私人借贷和美国国债来看，商品和股票类 RWA 的市场份额占比较低，热度相对不如此前两个板块，但 RWA 板块的后续发展或将重点发力处于蓝海市场的股票和商品类板块。
