著者 | フロラン・ムーラン

コンパイル | 「Blue Fox Notes」コミュニティ、HQ

当社が現在使用している暗号資産の供給方法では、最大供給、希釈供給、非流通供給、液体供給、流通供給の 5 つの部分を定義しています。

このフレームワークは、暗号資産の供給管理の多様性を理解するのに役立ちます。しかし、これらの観察可能な供給が、循環しているか、流れているか、循環していないかにかかわらず、時間の経過とともにどのように生成または破壊されるかについてはわかりません。

実際、さらに一歩進んで、供給の他の側面を分類して測定することができます。

· リリース方法最初の暗号通貨がどのように発行および配布されるかを定義します。

· 初期供給最初に発行される暗号通貨の数と、それらがさまざまな利害関係者 (投資家、創設者およびプロジェクト運営予算、コミュニティのエアドロップ、事前に設定された報酬) 間でどのように分配されるかを定義します。

· 追加発行モード特定の資産に対する新しいトークンの発行に関して金融政策を定義します。

· 供給天井暗号化資産の供給に上限があるか (ハードキャップ)、無制限であるか (継続的発行) を定義します。

これらのカテゴリを定義したので、上位 80 の暗号資産で使用されているさまざまな金融政策を見てみましょう。

I) 放出方法と初期供給

マイニング分布

公正なローンチ: プレマイニングはなく、ブロックチェーンの最初から仮想通貨をマイニングできます。例としては、ビットコイン、モネロ、ドージコインなどがあります。

タイムリーなプレマイニング、秘密マイニング: 最も適切な説明は、ニック・カーターによって定義された状況です。「創設者は、仮想通貨がオンラインになったときに非対称性を利用してほとんどの仮想通貨をマイニングした、または秘密裏に行うために仮想通貨の開始を発表しなかった」マイニング「Mine」。Bytecoin や Steem など。

内蔵の集中型財務: 創設チーム/財団は、継続的なマイニング報酬を使用してプロジェクトの開発に資金を提供します (ブロック報酬またはスーパー ブロックの割合に応じて)。これには、Decred や Bitshares などの分散型財務資金は含まれません。例としては、Zcash や Zcoin が挙げられます。

プレマイニング配布

クラウドセール: 初期供給の一部は、トークンの公開販売を通じて投資家に別の暗号資産 (通常は ETH または BTC) と交換されます。例としては、Tezos、BAT、Augur などが挙げられます。

私募: 初期供給の一部が投資家 (通常は投資ファンドまたはエンジェルファンド) に非公開で販売されます。例としては、Cosmos、Neo、Vechain などがあります。

エアドロップ: 初期供給の一部は、無料または小規模なタスクとしてコミュニティに配布されます。これらの暗号通貨は、公正、分散、透明性のある発行を実現するために、ビットコインなどの一部の大型通貨の保有者にエアドロップされることがよくあります。例としては、Decred、Nano、Ardor などがあります。

一元的な発行: 暗号通貨の一部はエアドロップ、私募、または時間を通じてパートナーに配布されますが、初期供給はすべて一元管理されます。 XRPやオントロジーなど。

フォークの分布

レジャーフォーク: 元の暗号資産の所有者は、争われたハードフォークで作成された新しい暗号通貨の比例配分を受け取ります。例には、ビットコイン キャッシュ (BCH) やイーサリアム クラシック (ETC) が含まれます。フォークには、フォークのコスト、将来の開発費、チームの報酬をカバーするために、追加のプレマインまたはシークレット マインが含まれる場合があります。例としては、ビットコイン ゴールドやビットコイン ダイヤモンドが挙げられます。

時価総額上位80位の暗号資産の分布方法は以下のとおりです。

（注：発行方法の8割以上がクラウドファンディングと私募で実現されており、そのうちクラウドファンディングが6割近くを占めていることが分かります。）

もちろん、一部の暗号化資産には、私募とクラウドファンディング、クラウドファンディングとエアドロップ、台帳フォークと組み込み財務など、複数の異なる発行スタイルがある場合があります。

ただし、時価総額上位 80 の暗号資産のうち「公正に上場」されているのは 10 分の 1 だけであり、これらの暗号資産の半分以上がクラウドファンディングを通じて投資家にトークンを販売していることは注目に値します。

Zcash などの組み込みの集中型財務モデルは、時価総額上位 80 位の暗号化資産では広く使用されていませんが、Veil などの他のプロジェクトも同様の財務モデルを適用し、パーセンテージ ゾーンをスーパー ブロック報酬ブロックに置き換えています。報酬。

初期供給

プレマイニングやビルトイントレジャリーモデルを持たず、純粋な公平性とレジャーフォークで開始される暗号資産を除いて、ほぼすべてのプロジェクトは、初期供給または継続的なマイニング報酬の一部を設立チームおよびプロジェクト資金として割り当てます。

これらのプロジェクトを合計すると、初期供給額の 40% も創設者とプロジェクトを運営する「財務省」に割り当てられます。投資家のプライベートおよびクラウドファンディング、エアドロップ、プレマイニング報酬などのその他の配布カテゴリ。プレマイニング報酬とは、年間を通して配布するために事前にマイニングまたは「財務省」に預けられるマイニングまたはステーキングの報酬を指します。 Waltonchain、GXChain、および AElf はすべてプレマイニング報酬モデルを使用します。

Ⅱ）発行方法と発行上限数

インフレ金融政策:

発行（発行されたトークンの絶対数）またはインフレ（未供給の供給量の増加率）の観点から、暗号資産がどのように継続的に発行されるかを定義します。

マイニング: 期間 (ブロック、日、年) ごとに生成されるトークンの数は、時間の経過とともに増加します。進歩的なマイニング報酬プログラムを特徴とする Waltonchain も同様です。ウォルトンチェーンは6年目から増発方針から減発方針に移行する。

固定インフレ率: マネタリーベースが増加するにつれて、各期間で生成される暗号通貨の量は時間の経過とともに増加します。固定インフレ率の例には EOS や Aion があり、どちらも年間インフレ率は 1% です。

固定発行: 期間 (ブロック、日、年) ごとに生成される暗号通貨の量は一定のままです。これはインフレの低下につながります。固定発行ポリシーの例には、Tron (Tron) や Dogecoin (Dogecoin) などがあります。

インフレ率の低下: インフレ率の低下により、各サイクルの発行額が増加、固定、または減少します。例としては、恒久的な年間インフレ率 0.95% に達するまでインフレ率が年間 0.5% ずつ低下する Steem や、インフレはまだ有効化されていないものの、継続的なトークン モデルを採用している Decentraland などがあります。

発行量の減少: 期間 (ブロック、日、年) ごとに生成される暗号通貨の量は、時間の経過とともに減少します。これにより、インフレ率は指数関数的に低下します。発行量の削減は、PoW トークンでよく発生します。これは、出力を半分にするか、ブロック報酬を継続的に削減することによって達成されます。

発行ポリシーが削減された暗号通貨の 75% 以上が PoW トークンであり、PoW トークンの 80% が発行ポリシーが削減されました。たとえば、ビットコインの半減期は 4 年ごとに発生しますが、Monero は 0.6 XMR に達するまでブロック報酬が減少し続ける特徴がありますが、2022 年に Monero は最終的に固定の永久発行メカニズムに移行します (すべてのブロックの報酬は 0.6 XMR)。

動的な発行とインフレ率: ネットワークにステーキングされているトークンの割合など、特定のネットワーク条件に応じて、期間 (ブロック、日、年) ごとに生成される暗号通貨の量またはインフレ率。例えば、コスモスの金融政策はネットワーク担保総額に依存します（ネットワーク担保総額が目標より低い場合はインフレ率が上昇し、ネットワーク担保総額が目標より高い場合はインフレ率は変化しません） ）。 (Blue Fox 注: これは、トークン所有者に誓約への参加を促す賢明なメカニズムです)

イーサリアム 2.0、ネットワーク モーゲージの合計に基づく動的スケール発行 (供給量が多いほど、発行レートは高くなりますが、発行レートの伸びはモーゲージ レートよりも低いため、モーゲージ者の収益率は低くなります)、およびコモド (住宅ローンによって生成される年間供給量。インフレ率の上限は 5.1% ですが、ウォレットに保管されている UTXO の割合が 10 KMD を超える場合に依存します)。 (Blue Fox 注: イーサリアム 2.0 モデルはプレッジ数が多いほど発行率が高くなりますが、全体の収益が減少するため、バランスを取ろうとします。数が少なすぎる場合はプレッジが促進され、多すぎる場合はプレッジが促進されます) 、インセンティブは他の場所で使用されます。)

固定供給

供給量が固定されているほとんどの暗号通貨は、マイナーやバリデーターがネットワークにセキュリティを提供するようインセンティブを与えるために、新たに鋳造された暗号通貨を使用する必要のない非ネイティブ トークンです。

ただし、PoS および dPoS ネイティブ トークンであっても、場合によっては供給量が固定されている場合があります。

デフレ金融政策:

デフレ金融政策:

計画外のデフレ金融政策: バイナンスの四半期ごとのバーン政策などの計画外のメカニズムにより、非循環供給は時間の経過とともに減少します。バイナンスの利益の 20% に相当する BNB 供給は、非循環供給が 1 億 BNB (初期供給の半分) に達するまで四半期ごとにバーンされます。

BNB の場合、モデルはさまざまな仮定 (コストと収益の構造、過去の燃焼分析、将来の開発など) に基づいています。私たちは、将来のトークンバーンが 2050 年までに 600,000 BNB になると推定し、各供給源 (バイナンス、エンジェル投資家、ICO 参加者) に対して同様の相対デフレを適用します。

プログラムによるデフレ金融政策: プログラムによるメカニズム (バーン、減額ペナルティ、バーンされた取引量の割合など) により、非循環供給は時間の経過とともに減少します。 BOMB トークンは興味深い実験です。

・初期状態ではボムは100万個あります。

ボムが転送されるたびに、取引量の 1% が破壊されます。

· 新しい爆弾トークンは生成されません

現時点で、27,000 個を超える BOMB トークンが焼かれています。

破壊と生成

書き込みと残高の生成: ネットワークの基盤となるサービスにアクセスするために、トークンが書き込まれます。期間 (ブロック、日、年) ごとに新しいトークンを生成するプロセスは、サービス プロバイダーに配布されるトークンを書き込むプロセスとは独立しています。特定のサービス プロバイダーに割り当てられた新しく生成されたトークンの割合は、そのサービス プロバイダーのサービスにアクセスするために焼かれたトークンの割合と等しくなります。

トークンの 10% が特定のサービス プロバイダーの名前で書き込まれた場合、このサービス プロバイダーは新しく生成されたトークンの 10% を受け取ります。 Factom は、書き込みと生成のバランス モデルを導入した最初のプロトコルです。

その他の書き込みおよび生成モデル: さまざまなトークンの書き込みおよび生成モデルがあります。たとえば、Maker'sの供給は一般的にデフレ的です（借り手が安定化手数料を支払うとMKRトークンがバーンされます）。 Maker Tools によると、これまでに 1,558 MKR が燃焼されており、年間燃焼率 = (DAI 供給残高 * 安定化手数料) / MKR 価格で計算すると、20,000 MKR (初期供給量の 2%) を超えています。 (Blue Fox 注: MKR トークンの総数は 100 万を超え、そのうち 4,602 個以上が 10 月 2 日の時点で破棄されました。)

ただし、複数担保 DAI の場合、失敗したオークション契約を通じて不良債権をカバーするために新しい MKR を生成できます。また、一部の資産はインフレ政策からデフレ政策に移行する可能性が高いことを覚えておくことが重要です。

例えば、EIP1599によると、ETH 2.0のステーキング報酬は、バーニングの取引手数料よりも低くなる可能性が高く、EIP1599は、イーサリアムの「ファーストプライスオークション」料金モデルを、ネットワーク需要に応じて基本ネットワーク料金を調整するメカニズムに置き換えることを提案しています。 。基本料金はバーンされ、マイナー/ステーカーは基本料金に加えてチップのみ保持できます。これはデフレにつながり、生成される供給よりも破壊される供給の方が多くなります。

同じ資産であっても、その歴史を通じて常に同じ発行メカニズムがあったわけではありません。前述の通り、モネロは2022年に減額発行政策から固定発行政策に移行します。 Zcash は、スロースタートマイニングを展開し、最初の 20,000 ブロック (2 週間) で増分発行を行い、その後、半減期 (4 年ごと) に基づいて発行量を減少させます。

イーサリアムは固定発行政策から動的発行に移行し、ネットワーク全体の住宅ローン比率に応じて発行規模は減少し続けます。最終的にはデフレ資産になる可能性すらある。金融政策の変更は、オフチェーンのガバナンス、場合によってはオンチェーンのガバナンスに依存する可能性があります。

たとえば、EOS ブロックの生産者は、非流通インフレ率を 5% から 1% に引き下げることに投票しました。

供給天井

暗号資産の金融政策のもう 1 つの重要な内容は、供給に上限があるか (ハードコーディングされた最大供給)、上限がない (継続的発行) かということです。私たちのサンプルでは、​​暗号資産の 80% には最大供給量が固定されています。

ビットコインの供給上限は 2140 年まで到達しませんが、他のインフレ資産はすでに供給上限に非常に近づいています。たとえば、Bitcoin Diamond は 1,400 万 BCD をプレマイニングし、そのプレミアムにより、2024 年 8 月頃にのみ起こるはずのマイナー専用の料金体系への移行が大幅に加速されました。問題は、マイナーがネットワークのセキュリティを確保し続ける十分なインセンティブがあるかどうかです。

これらの指標を通じて暗号資産の供給を確認することは、投資家に最も基本的かつ重要な基本的な評価要素の 1 つを提供することになります。今日、暗号通貨の世界では、資産の供給量を正確に示すことはおろか、計算することさえできません。