数字货币10月宏观评论，比特币排名下滑

10月份是比特币回归常态的一个月，在标普500指数创下历史新高的同时，加密市场又出现了波动。宏观事件对新兴资产类别的关联度越来越高，这种关联事件在2019年变得更加频繁。10月，具有全球新闻价值的两大事件——Facebook在国会的听证会和习主席关于区块链的决定性声明，分别导致比特币下跌10%和上涨42%。10月，比特币收盘上涨11.5%，而与黄金、标普500指数和MSCI全球指数的中值回报率为2%。全球市场在第四季度继续扩大涨势，截至今年10月，标准普尔500指数同比上涨23%，这是传统资产的丰收年，但比特币迄今150%的回报率让这一数字相形见绌。

在Facebook关于Libra的国会听证会导致BTC下降10%后，习主席宣布支持区块链技术推动加密资产在短时间内上涨了40%。他的新闻消息大大增强了各国对区块链上的立场，表示中国应抓住机会采用新兴技术。在他发表此番言论之后，中国中央电视台发布了一条公开信息，中央电视台关于区块链的新闻持续了约5分钟，中国官方媒体敦促投资者保持理性，并确认，“区块链技术的崛起伴随着加密货币的崛起，但区块链技术的创新并不意味着我们应该投机虚拟货币。”

众所周知，加密货币并不意味着区块链，区块链也不意味着加密货币。来自中国的信息并没有阻止比特币和其他山寨币。中国大多数拥有加密货币或区块链敞口的股票也出现了大幅上涨，平均涨幅在10%左右。中国对区块链的认可不是对比特币的认可，而是对底层技术的喜爱。这也为中国的一些规则改变铺平了道路，随后是中国自己的数字货币(DCEP)，据推测，它的推出时间将比预计的时间更早。虽然区块链的搜索量与比特币的搜索量之比为10:1，但百度趋势显示，在最初的公告发布后，搜索量出现了大幅增长。在公告发布后的几天里，投资者的兴趣有所减弱，但当月收于近期和长期平均水平之上的倍数。

这种资产类别的制度化正在升温，并在过去几个月取得了相当大的进展。在不久的将来，推出加密ETF的可能性仍然不大，但这并没有阻止公司向大众提供标准化的产品。正如上个月的评论所说，Bakkt新合约在推出的前5天仅交易了754份合约，令人失望。快速发展的一个月以来，这些合约的交易量大幅增长，部分原因是近来波动性加大。此外，芝加哥商品交易所（CME）上月宣布，他们将在2020年第一季度发行期货合约期权，但Bakkt宣布，他们将在今年12月发行期权。传统金融机构之间的竞争加剧，加上Binance和Deribit等对手方的发展，将继续加速比特币制度化的指数级增长。

同往常一样，与到期的最后一个月相比，近期合同的前三个月的交易量微不足道，十月也是如此。10月，CME合约的总交易量为1.797亿美元，为2018年1月以来的最低水平。鉴于这种大幅下滑，我们通常会将其视为投资者对该资产类别兴趣的下降，但Bakkt目前声称其市场份额和未平仓合约在新合约的第一个月内保持相对健康，现在担心还为时过早。在10月上半月的大部分时间里，比特币的价格一直停滞不前，这通常会导致交易量低迷。成交量在月底大幅回升，我们预计11月份将出现可观的增长。两大金融巨头争夺机构投资者的数量将是一件有趣的事情，CME拥有先发优势，但Bakkt拥有实际交付，而且似乎有意尽快抢占市场份额。

9月，Bakk新发布的敞口工具上只有754份合约(代表754个比特币)。在Facebook的过会听证会以及随后从中国传来的利好消息的推动下，持仓量和交易量都出现了微小的上升趋势。10月25日交易量达到历史新高。同时，Bakkt的合约在10月以迄今为止最高的未平仓利率收盘，在10月31日达到90万美元。虽然最初的推出可能让大多数人对交易量和未平仓利率相对于CME期货和现货货币交易的普遍缺乏感到不安但ICE支持的合约仍在增长，我们认为12月份引入期权将使数量大幅提高。

过去几个月，币安积极进军期货市场。10月，币安每日期货成交量首次达到1美元，随后很快在月底突破20亿美元。此外，为了与老牌期货交易所Bitmex竞争，币安将杠杆率提高至125倍。尽管一些“机构”加密交易对手可能会使用币安期货合约，但传统金融机构的大部分客户可能不会押注于相对于传统领域不知名的交易对手。

根据Grayscale公司发布的一份报告称，Grayscale一直是其“非ETF”信托的主导力量，第三季度的资金流入创下了纪录。本季度，他们共收到2.55亿美元的资金流入(是上一季度的三倍)，其中大部分(1.717亿美元)流入了他们的旗舰比特币信托基金。他们指出，84%的兴趣来自机构投资者(主要是对冲基金)，令人惊讶的是，第三季度流入资金中有80%是实物，这意味着他们接受加密货币存款，而不是现金。我们不确定为什么成熟的对冲基金宁愿支付2%的管理费给Grayscale来持有他们的加密资产，而不是免费使用托管或像Coinbase这样的成熟交易所。我们认为这背后有两个原因：一是，采用其他机构产品，投资者为“便利”而付费；另一个是Grayscale，无论是公开版本还是私人版本，对机构投资者来说都非常熟悉的。其次，公开和私人版本之间仍存在相当大的套利机会。在撰写本文时，Grayscale比特币信托基金(Grayscale Bitcoin Trust，简称GBTC)在公开市场上的交易溢价为24%，而Grayscale以太坊信托（ETHE）在公开市场上的交易溢价高达89%。Grayscale已成为加密货币领域重要的参与者和知名的机构交易方之一。

由VanEck和SolidX (XBTCZ)合作的第二大信托基金终于吸引了一些关注度，尽管它与Grayscale的领导地位相差甚远。在持有约4万美元的资产后，它现在已升至近60万美元——呈正增长势头，但迄今几乎没有什么关注度。

在价格升值方面，比特币在4月至8月期间每月都在前10大资产中占据首位，但在9月山寨币略有复苏时，比特币的表现却排在倒数第三位。10月份， Tron (TRX， +36%)和Binance Coin (BNB， +25%)领跑，比特币在前十大加密货币的中间位置。Tron以及中国相关的其他主要山寨币，在中国政府认可区块链技术的刺激下经历了相当大的反弹。Tron的快速反弹将其推向全年的正区间，截至10月上涨了6%。Binance Coin （BNB）仍是今年迄今为止的领跑者（+225%），这主要归功于其在年初的上涨，以及10月上涨25%的表现。THE是10大加密货币中表现最差的，10月仅上涨1%。此外，随着Cardano (ADA)和Tron (TRX)本月进入正区间，因此目前排名前十的加密资产中，只有两家(Ripple和Stellar)的年收益为负数。

尽管10月底出现了大幅上涨，但在10月份出现了臭名昭著的“死亡交叉”，即50日移动均线低于200日移动均线，这被普遍视为长期价格趋势的负面信号。尽管总体上是悲观的，但值得注意的是，在2011年和2015年，在他们各自的抛物线牛市之前，也发生了假突破，如下图中红色部分所示。

10月下旬，比特币经历了两次标准偏差价格波动：由于Facebook的听证会，比特币在10月23日收盘时下跌了7%，10月25日中国推进区块链技术的头条新闻又使其上涨了16%。这16%的单日波动是比特币自2015年以来第12大单日波动(双向波动)，也是今年以来第二大单日波动。正如《福布斯》(Forbes)杂志中提到的，这些重大的每日波动使比特币30天的波动率大幅上升，本月收盘点位为73%，创两个半月来的新高。比特币的波动性目前比其82%的长期平均水平低10%左右。在经历了几个月的波动周期后，随着2019年的结束，比特币的波动率似乎将进入上升周期。

比特币价格的两次大幅波动导致了近期波动性的飙升。除这些事件外，比特币最近的交易活动相对温和且范围有限，这一点从比特币的月度波动范围可以明显看出，10月份比特币的月度波动幅度约为35%，如下图所示。自2017年以来，35%的月波动幅度排在倒数第三位。但通常情况下，在连续几个月低于40%的波动之后，显著的月波动很快就会出现。这发生在2018年5月至10月连续6个月下跌之后，以及5月和6月反弹之前的4个月(2018年12月至2019年4月)低于40%的月跌幅之后。2017年和2018年，最大幅度的月度波动发生在第四季度，考虑到最近的价格波动，我们预计今年会有一个有趣的结尾。

在Coinbase和Binance的比特币交易量连续出现三个月下滑之后，10月份比特币交易量终于出现了回升，不过10月份的前三周交易量不大，两个交易所的月交易量下降约20%。令人惊讶的是，Binance的交易量统计数据有所上升，环比增长15%，而Coinbase的交易量连续第四个月下降，环比下降5%。这两家交易所都远低于仲夏创下的高点，Coinbase较今年峰值低了60%，而Binance的表现稍好一些，较7月份创下的90亿美元的纪录高点低了45%。

当市场从历史最高点下滑时，Binance7月份的比特币交易量超过了2018年1月创下的记录，但两家交易所的前五名交易量都未能超过2018年1月换手的630亿美元，今年的最高交易量是在6月创下的539亿美元，比去年峰值低了14%。Ripple (XRP) 是除比特币外唯一出现交易量正增长的前5大加密货币，环比增长27%。

整个2019年，加密借贷市场有了相当大的增长。尽管借贷领域的许多公司都有适当的风控措施，但由于这些交易对手的托管性质，每一家公司都需要仔细审核。为了参与到借贷市场中，人们需要将抵押品存入适当的钱包/银行以接受服务。考虑到这一资产类别的新兴性质和不断变化的环境，“存款”的位置——无论是去中心化平台还是机构性交易对手，都应该仔细考虑。我们认为，在借贷市场中有许多交易对手表现良好，,但是有交易对手没有适当的资产负债表，也没有适当的风控措施，为3 - 10%的收益率增加了巨大的潜在风险。我们担心，借贷市场的这种大规模增长，在很大程度上促成了一场潜在的“黑天鹅事件”。归根结底，银行规模太大，不可能到底，但加密交易对手却不是。

Genesis最近发布了第三季贷款发放报告，，结果令人震惊。第三季度贷款发放量增长了38%，较年初增长了约165%。截至9月30日，新增贷款总额为31亿美元。这份报告中最引人注目的统计数字是，贷款发行量从比特币计价转为美元或等值货币。截至2018年年底，在Genesis发放的贷款中，比特币贷款占63%。截至9月30日，这一数字降至50%，其主要原因是美元或等值贷款的增加，这些贷款占银行的31%，而去年年底这一比例仅为14%。我们认为，这既是由于贷款全面大幅增长，又是因为自去年12月价格触底以来，比特币的价格已上涨了200-300%。

今年以来，Celsius公司的业务也有类似的增长，其累计贷款发放量已达21亿美元，目前他们平台上的资产约为3.8亿美元。另一家颇受欢迎的贷款平台BlockFi没有公布最近的数据，但最近推出了面向机构投资者的企业平台。最后，根据dapp.com的市场报告，去中心化金融市场(DeFi)在第三季度也实现了可观的增长，收入已超过5.25亿美元。

网络交易仍然是人们对加密货币兴趣的健康晴雨表，10月，BTC和ETH的交易量都有所上升，分别增长了1.3%和2.5%。今年5月，比特币创下了1,150万笔的网络交易新纪录，但目前较近期高点低了14.4%。ETH在6月份创下了2,570万笔交易的年度高点，但截至10月份的交易量较年初以来的高点低了17%，较2018年1月创下的历史高点低了37%。

10月，比特币和以太坊的哈希率分别增长了7.5%和8.2%。尽管10月是比特币哈希率连续增长的第六个月，但比特币的月环比增长率达到两位数后在逐渐放缓。以太坊的月度增长是全年最显著的，也是12个月以来最大的月度变化。

10月，比特币经历了臭名昭著的交叉，其50天移动平均线跌破了200天移动平均线，通常这是一个负面信号，在近期的两次显著上涨之前出现了假突破，这将是我们在年底结束时值得关注的事情。从价值角度看，第四季度历来是该资产表现最好的季度，随着波动性加剧，以及来自中国推进区块链技术的积极消息，不难想象，到年底时，该资产将经历一个波动且(有望)上升的轨迹。几个月来，比特币的表现一直好于其他顶级加密资产，此后，各种“山寨币”经历了一次复苏。我们将关注比特币的网络交易，因为它们在10月份扭转了下跌趋势。制度化仍然是值得关注的一个关键因素，我们希望11月能带来有关Bakkt推出期权交易的更多信息。