一文读懂Ratio，可释放LP Token潜力的稳定币协议

2 月 28 日，基于 Solana 的新型稳定币协议 Ratio Finance 于众筹平台 Republic 上完成了其治理代币 RATIO 的公募销售，合计 960 位投资者参与到了 Ratio Finance 的这轮公募之中，募资总额达 306 万美元。

在本轮公募之前，Ratio Finance 刚刚完成了由 Republic Labs 领投的 250 万美元私募融资，而在更早的去年 7 月，Ratio Finance 还曾上一轮融资中获投 225 万美元，参投机构包括 Solana、Raydium、ArkStream Capital、Rarestone Capital、Alameda Research、CMS、Divergence Ventures、New Form 等等。

从定位上看，Ratio Finance 是一款去中心化的超额抵押型稳定币，不过与 MakerDAO（DAI）等稳定币协议不同，Ratio Finance 所支持的抵押资产并不是特定某些代币，而是 Solana 生态内一些头部 DEX（比如 Raydium）的流动性凭证代币，即我们常说的 LP Token。

DeFi 在过去两年实现了长足的发展，Defi Llama 数据显示，截至 3 月 1 日，锁定在各大生态之上 DeFi 协议内的资金总价值（TVL）已达 2085 亿美元，其中 Solana 之上的 TVL 数据为 73 亿美元。

回看 DeFi 的发展历程，自动做市型（AMM）去中心化交易所（DEX）的出现无疑是其中最浓墨重彩的一笔。AMM 的恒定乘积模型允许用户通过在交易对两侧添加等值资产的简单操作来参与做市并赚取收益，相较于传统的订单薄模式，AMM 模型的做市门槛更低，管理要求更少，收益预期也更直观，从而有效地解决了 DEX 的流动性扩充难题，进而极大地助推了整个 DeFi 系统的发展。

当流动性提供者（LPs）通过 AMM DEX 参与做市时，为了确定其流动性头寸在池内的具体份额大小，DEX 往往会向 LPs 返还一定数量的流动性凭证代币（LP Token），而当 LPs 在未来某一天需要从 DEX 内撤回流动性时，也需要拿出相应数量的 LP Token 来作为提款凭证。这就意味着，LP Token 虽然并不是某种具体代币，但其本身也是存在价值的，其价值系由锁定在 DEX 流动性池内的代币组合作为支撑。

随着各大生态上 AMM DEX 的不断发展，以 LP Token 形式存在的资产总价值也是水涨船高。然而，通常情况下这些 LP Token 的常态都是躺在 LPs 的钱包里“睡大觉”，究其原因，是因为市场上并没有太多服务于这一资产类别的新型协议，在 DEX 之外，这些 LP Token 很难找到其他的使用场景，尤其是在 Solana 等新兴生态之上。

本文的主角 Ratio Finance 就是这么一款服务于 Solana 生态 LP Token，为这些资产扩充使用场景的新型稳定币协议。具体来说，Ratio Finance 允许用户在该协议内抵押 Raydium、Solfarm 等主流 DEX 的 LP Token，并借出稳定币 USDr。这些 USDr 可由用户任意支配，比如用于投资某种自己看好的项目，或是换成其他稳定币来继续配对挖矿。当用户想要提出自己抵押的 LP Token 时，只需归还相应数量的 USDr 即可。

值得一提的是，Ratio Finance 本身设计了 LP Token 收益自动还债的机制，随着时间的推移，用户借出的 USDr 债务也将随着 LP Token 的利润积累而逐渐减少。理论上来说，只要用户存的够久，不排除在未来的某一天将完全无需偿还任何 USDr 债务。

对于用户来说，Ratio Finance 其实提供的一种可行的杠杆挖矿途径。当用户在 Ratio Finance 内存入了某个 DEX 的 LP Token 后，该协议会将这些 LP Token 重新质押在 DEX 内，所以用户仍然能够享有该 DEX 分配的所有手续费及流动性激励收入，“额外”借出的 USDr 则给予了用户赚取增幅收益的可能性。

对于 Solana 生态来说，Ratio Finance 则解决了大量 LP Token 的流动性未能被充分利用的问题，在一定程度上提高了生态整体的资金利用效率，有助于 Solana 生态规模的进一步放大。

可能有读者会问，Ratio Finance 所采用的这一全新机制是否会带来新的风险因素，我们认为这个问题需要拆开来看。

首先是组合性风险，以 LP Token 作为抵押资产意味着 Ratio Finance 将自己与其他 DEX 的风险绑定在一起，所以这部分的风险肯定是放大了的；其次是系统性风险，这部分主要是看 Ratio Finance 是否能保证充足抵押，前边我们已经解释过了 LP Token 的价值是存在支撑的，实际上，LP Token 的波动率往往还要小于特定某种代币，所以大可不必担心系统是否稳固；最后是杠杆风险，这部分的风险大小实际上取决于用户使用 USDr 的具体方式，如果拿去买了某种币，那自然是放大了，但如果是以稳定币形式去凑了新的 LP 挖矿，实际上风险影响并不大。

熟悉稳定币赛道的用户看到 Ratio Finance 时，可能会想到在其他生态上的一些类似项目，比如 Abracadabra（MIM）。诚然，二者存在一定的相似之处，即所支持的抵押物都是来自于其他 DeFi 协议的衍生资产，只不过 Abracadabra 更多聚焦在生息资产领域，而 Ratio Finance 则主要聚焦于 LP Token。从官方的历史文章中可以看到，Ratio Finance 早在去年 7 月就已完成了协议核心逻辑的设计，彼时 Abracadabra 等协议并没有如今这般的规模，项目的灵感及构思更多是由团队原创完成。

根据 Ratio Finance 的路线图规划，该协议将于 2022 年第一季度正式上线主网并完成审计工作。在主网上线后不久，Ratio Finance 将针对早期体验用户以及在 Republic 公募中选择了 12 及 18 个月锁仓限制的投资者推出一项空投活动 Fairdrop，以回馈协议最忠实的贡献者。

至于 RATIO 代币，根据官方已披露的经济模型，RATIO 总供应量为 1 亿枚，其中 26% 将用于流动性激励，25.5% 归属于团队及顾问，23% 将作为财库储备，种子轮、战略轮、私募轮投资者合计占比 20.25%，剩余 5% 则用于 Republic 的公募销售。

为了方便大家合理评估 RATIO 的市场价值，Ratio Finance 已公开了不同轮次融资时的具体估值。种子轮投资的单币成本为 0.06 美元，战略轮投资的单币成本为 0.13 美元，私募轮投资的单币成本为 0.2 美元总结，公募轮次的单币成本则根据锁仓时间的不同分为三个档次——1 美元（18 个月）、1.5 美元（12 个月）、2 美元（直接解锁）。

整体来看，Ratio Finance 无论是在市场定位还是产品差异化上都有着较为清晰的规划，该项目看到了 Solana 生态的 LP Token 资产已然成为了一个不可忽视的市场，于是决定在此基础之上进行一些全新的组合性尝试。

从 DeFi 的衍生进程来看，Ratio Finance 的设计契合了 DeFi 2.0 的一项核心精神“改进资金利用效率”。理想状况下，待 Ratio Finance 正式上线主网后，有望成为 Solana DeFi 重要的功能补充及场景延伸，协议自身的价值也会随着更多用户涉足这些新场景而逐渐积累、放大。