文章作者：Clara Medalie、Dessislava Aubert、Conor Ryder
文章编译：Block unicorn
距离UST和 LUNA恐怖崩盘还不到一天，稳定币 FUD （恐慌）已经蔓延到 Tether，这是最大和最具有系统重要性的加密货币。在 UST 崩盘之后，Tether （USDT）于 5 月 11 日世界标准时间下午 12:00 左右开始取消挂钩。起初只是小幅下跌，从 0.999 美元左右跌至 0.997 美元，然后在今天早上 7 点左右急剧下跌至 0.95 美元。截至发稿时，USDT 的交易价格回到了 0.993（现在恢复稳定）美元左右，尽管人们仍然担心脱钩的原因以及稳定币完全重新锚定需要多长时间。
多年来，人们一直在猜测 Tether 的储备，这引发了许多关于即将发生的惊人崩盘的预测，但这种下跌最可能的解释在于 UST 解体后的看跌市场情绪。然而，在最近的市场历史中，Tether 在所有 USDT 市场上的价格从未出现过如此大幅度的下跌。
与 UST 不同，USDT 是中心化交易所使用最广泛的报价资产。目前以 USDT 计价的活跃工具超过3,500种，其中以 USDT 为基础资产的工具超过75种。因此，价格发现过程远比市值较小的稳定币复杂得多，这就是为什么难以确定取消挂钩事件的来源的原因。
不过，了解 Tether 价格发现的一种方法是查看真实的 USDT-USD 交易对，这些交易对今天在12 个交易所进行交易（我们正在计算 FTX 的 USDT-USD 对，尽管交易所在技术上使用他们自己的稳定币版本美元）。USDT-USD 市场为稳定币提供“真实”汇率，而 USDT-DAI、USDT-USDC 或 BTC-USDT 等其他市场需要交易者确定 Tether 的美元价值的中间汇率。
在这 12 家交易所中，交易量在第一次取消挂钩事件期间开始上升，然后在今天早些时候最剧烈的下跌期间飙升。
每小时交易量飙升约 6.5 亿美元
但是，去钉住是否起源于单一交易所？在上架该货币对的 12 家交易所中，只有 6 家的交易量很大，从图表中我们可以看到 FTX 的市场份额在过去 2 天内从5 月 9 日的16%飙升至今天的45% 以上。我们还可以观察到 FTX.US（FTX Global 的美国子公司）的飙升，考虑到本周早些时候几乎不存在的交易量，这是不寻常的。
FTX 的 USDT-USD 交易量市场份额在 2 天内翻了一番以上
让我们更深入地了解这些交易所发生的一些订单。
探索买卖订单
USDT 对美元的交易量处于年度高位，但卖出量占多少比例？我们绘制了过去一天（5 月 11 日至 12 日）的单个分时水平交易图表，以了解大部分卖压来自何处。
在脱钩最严重的时期，FTX 上最大的卖单是 900 万美元
在脱钩最严重的时期，我们可以观察到 FTX 上的一些大量卖单。大型 FTX 卖单最神秘的是，为什么交易者会亏本卖出 USDT，而理论上他们可以从 Tether Limited 以恰好 1:1 的比例赎回美元，Tether Limited 声称仍在正常处理赎回。
然而，该公司只为“经过验证的客户”提供赎回服务，可能会出现延迟，目前尚不清楚普通交易者卸载大量 USDT 有多容易。赎回的不确定性可能会在脱钩期间引发恐慌，这种恐慌蔓延到 USDT-USD 交易对上，尽管面临数百万美元的风险，但仍不清楚为什么交易者会以如此低的价格出售。
另一个有趣的趋势是在 Kraken 上以折扣价购买 USDT 的大量订单，这表明鲸鱼交易者可能会通过以低价抢购 USDT 从这种赎回机制中获利。在 Bitfinex（拥有 Tether Limited）上，USDT 的交易价格仍高于其 1:1 挂钩，因此交易者也可以在 Kraken 上买入，在 Bitfinex 上卖出以快速获利。
放大 FTX，我们可以观察到大量卖单在取消挂钩事件前后开始，并且持续以高于大量买单的速度。
在 FTX.US 上可以观察到同样的趋势，尽管更加极端：
大型市场卖单可以迅速破坏订单簿上的流动性，这就是为什么这种趋势以及 FTX 不断增长的市场份额是有趣的。然而，当查看实际的买入/卖出比率时，随着时间的推移，它仍然相对中性。这并不奇怪，考虑到买入/卖出比率几乎总是恢复到高交易量对的平均值。
最大 USDT 市场的买入与卖出量
稳定币对价格发现
稳定币对在 USDT 价格发现中也发挥着重要作用，尤其是在像 Binance 这样不提供美元交易对的交易所。看跌交易者可以将 USDT 转为“更安全”的稳定币，而不是兑现美元。
在查看 BUSD-USDT 和 USDC-USDT 对（交易量第二和第四高的 Tether 市场）时，我们可以观察到 BUSD/USDC 在取消挂钩之前和期间的显著市场活动。
为 USDC 下的大笔买单，卖出 USDT
BUSD 的大量卖单从 USDT 价格的差异中获利
最终，如果大量市场订单能够消除订单簿上的流动性，它们可能会导致价格快速下跌。让我们看看这些订单簿，看看发生了什么。
订单簿数据
中心化交易所对于稳定币价格发现极为重要，因此对于维持其挂钩至关重要。订单簿可能是一种有用的方式，可以更深入地了解做市商为捍卫这些交易所的挂钩所做的努力。这通常是通过提供流动性来完成的，尤其是在熊市的买入方。一旦钉住恐慌蔓延，投资者就会逃往法定货币，并希望通过稳定币/美元对放弃他们的稳定币。
下面我们绘制了最具流动性的 Tether/USD 货币对 2% 的市场深度（买入价和卖出价的数量在中间价的 2% 以内）。
除 Bitfinex 外，其他大多数交易所的市场深度均有所下降，Bitfinex 试图捍卫 USDT 的价格稳定与出价
通过查看交易所的数据交易，我们可以清楚地看到今天凌晨为捍卫 USDT 的锚定所做的努力。毫不奇怪，与 Tether 属于同一母公司的 Bitfinex 通过提高投标深度来捍卫与 USDT 挂钩的最大努力。
这就是为什么在我们的第一个 USDT 价格图表中，我们看到 Tether 在 Bitfinex 上的价格没有变动。另一方面，我们可以观察到其他交易 USDT/USD 的最大交易所的流动性急剧下降，这可能导致脱钩。
放大 FTX 上 0.05% 的平均市场深度，我们可以观察到在取消挂钩后买卖深度有所下降，尽管此后买卖深度已经恢复。
在这些交易所的当前买卖价差中也可以看到 Tether 脱钩恐慌。买/卖价差是工具订单簿上最佳买价和最佳卖价之间的差值，可用作流动性指标。除 Coinbase 外，最具流动性的 USDT/USD 货币对的点差通常接近 0.01%，但我们注意到，一旦这些交易所的流动性在一夜之间枯竭，点差就会全面飙升。Bitfinex 在隔夜飙升后提供卖方流动性的努力无疑有助于价差，因为我们注意到在增加流动性后立即达到零。
结论
价格发现很复杂，特别是对于像 Tether 这样的大型稳定币，但从数据中我们可以观察到过去两天的一些有趣趋势。FTX 的市场份额随着大量卖单而飙升（尽管 Tether 的赎回机制据称仍在运作）。稳定币对在 Tether 的价格发现中也发挥了重要作用，许多交易者在脱钩期间轮流进出。最终，USDT 脱钩令所有加密货币市场感到震惊，尤其是考虑到它发生原因的不确定性。然而，截至发稿时，稳定币已经慢慢的摆脱不正常价格，让其钉住了汇率，避免了最坏的情况出现。
