原文标题：（Y Combinator: The Institute of Innovation）
原文作者：Mario Gabriele
原文编译：老雅痞
可行的见解
如果你只有几分钟的时间，以下是投资者、经营者和创始人应该了解的 Y Combinator 的情况。
全栈式风险投资：YC 最有名的是为初创公司创始人提供三个月的创业指导。这种思维模式已经过时了。由保罗 - 格雷厄姆（Paul Graham）创立的这个组织现在提供从初创到上市前的各种需求。
网络效应：YC 是一家具有网络效应的风险投资公司。通过将其投资组合分成若干组，并通过「Bookface」等内部工具将它们连接起来，它已经创建了一个结构，随着规模的扩大而变得更加强大。
定价能力：随着风险资本的竞争越来越激烈，创业公司的估值也随之上升。在 YC 却不是这样。该孵化器设法以著名的压低估值来投资初创企业，在过去的十年中，相对于市场而言，这种做法已经相当普及。
多样性的问题：与行业基准相比，YC 投资于更多的女性、黑人和拉丁裔创办的企业。而且其数字近年来有增无减。许多人认为 YC 可以做得更多，以增加边缘群体创始人的数量。
布局全球：在最新一批 YC 孵化器的创业公司中，只有 49% 的项目来自美国。随着 YC 在美国给创业者提供更多的种子前基金和种子基金，YC 已经成功吸引了来自印度、墨西哥和尼日利亚等国家的有前途的企业家。但只有中国它还没有布局。
Y Combinator 比风险投资领域的任何其他参与者拥有更多的武器。没有哪个投资公司拥有如此明显的网络效应、定价权和品牌资产（YC 全部拥有这些特质）。也许这是因为 YC 并不是一家真正意义上的风险投资公司吧，至少不是一家传统的风险投资公司。根据你解析它的角度，你可以说它是下面这五种东西中的任何一种：
一所将公司而不是人作为原子单元的大学
一家通过无上限收入分成协议获利的初创公司
一所具有规模的营利性大学（并且不是一个骗局）
一个世界上最好的企业家社交网络
一家工业化的风险投资公司
只要稍加思考，你也许能想出一堆合理描述 YC 的词汇。这种局外人的评价可能是其在成立近 20 年后，科技界似乎并不确定如何定位 YC 的部分原因。一些人认为它是创业的常春藤联盟，是负责催化创新浪潮的机构，它在某种程度上使世界变得更好。对其他人来说，它是一个顶级掠夺者，对天真的创始人施加严厉的条件。
无论是哪种立场，都是对 Y Combinator 极其强大的理解。说它可能是过去 20 年中对各行业影响最大的实体之一，这似乎并不夸张。YC 不仅支持了 Airbnb、Stripe、Coinbase、DoorDash、Flexport、Rappi、Reddit、Vanta 和许多其他公司，它还普及了现在无处不在的公司建设哲学。「做人们想要的东西」，「做没有规模的事情」，以及「活着得到默认」，这些福音都归功于 YC 精神的扩散。随着时间的推移，它已将其成功转化为一系列的复合优势，使其看起来与市场上的其他投资公司非常不同。
在今天的文章中，我们将描绘 Y Combinator 的历史和演变，并浏览围绕它的争论。让我们继续阅读以了解其详情吧：
缘起：Paul Graham、Robert Morris、Trevor Blackwell 和 Jessica Livingston 在 2005 年创立了 YC。他们的新创造依赖于四个人强大的、非共识的信念。
产品：YC 开发了一个工具库，以帮助初创企业在其生命的每个阶段中使用。这包括像 Startup School 和 Work for a Startup 这样的项目，以及像 Bookface 和 Hacker News 这样的工具。
投资：总裁 Geoff Ralston 希望 YC 每年能帮助数以万计的初创企业。按照其目前的增长速度，YC 需要多长时间才能达到这样的数字？我们对数据进行了分析，以找出并更好地了解该公司的投资是如何发展的。
条款：YC 对投资者的条款公平吗？125,000 美元占 7% 的股权代表了它们对初创企业强势的估值压榨。但很多支持者认为 YC 在其他方面给创业者弥补了这一点。
风险：像 Entrepreneur First、Hyper 和 Pioneer 这样的加速器已经找到了不同的方式来争夺早期项目的投资机会。现在，像红杉和 a16z 这样的巨型基金也正在进入这个圈子。
让我们开始！
起源：凶猛的书呆子
2005 年，一个罪犯、一个画家、一个营销人员和一个加拿大人决定创办一家风险投资公司。在接下来的 17 年里，它将从一个小型的夏季项目转变为该行业最强大的组织之一，他们投资了 3000 家创业公司，创造了超过 6000 亿美元的总价值。
黑客们
自从 Paul Graham、Trevor Blackwell 和 Robert Tappan Morris 将他们的公司 Viaweb 以全股票交易的方式卖给雅虎以来，已经过去了七年，这些股票价值达 4900 万美元。这对公司的创始人来说是一个改变生活的资本。
他们组成了一个不拘一格的团队。Robert Tappan Morris 无疑是最备受争议的高管。在因重新连接哈佛大学和 ARPANET 而被踢出哈佛大学后，Morris 移居到康奈尔大学，并开始编写互联网的第一批恶意软件。出于好奇，「Morris 蠕虫病毒」传播到了哈佛、普林斯顿、斯坦福和美国国家航空航天局。一些统计估计表明，它影响了连接到互联网的 60,000 台计算机中的 10%，尽管这一估计已被质疑。Morris 的作者身份有一点讽刺意味。该蠕虫病毒利用了在 Unix 系统上运行的「sendmail」程序中的一个漏洞，而这个操作系统是 Morris 的父亲参与创建的。在小 Morris 根据《计算机欺诈和滥用法》被指控的同时–历史上的第一人–老 Morris 正在国家安全局工作。小 Morris 随后被罚款，被判处社区服务，并被处以三年缓刑。
Morris 的好奇心可能使他陷入困境，但几乎没有人怀疑他的天才。他的崇拜者中包括朋友 Paul Graham。Graham 与 Morris 一样热爱编程，但他对艺术有着浓厚的兴趣，在获得哈佛大学计算机科学博士学位后，又在罗德岛设计学院（RISD）和佛罗伦萨美术学院学习绘画。
在 Graham 和 Morris 为 Viaweb 破土动工之后，Viaweb 的第三位联合创始人来到了这里。他们的想法是建立世界上第一个「网络应用」，尽管当时这个术语还没有出现。在功能上，Viaweb 允许企业建立和托管网上商店。这在当时是一个激进的主张。尽管根据 Graham 的说法，Morris 可以「像打字一样快地编程」–他用 C 语言描述了这一点。但他们需要更多的火力。当 Graham 问 Morris 他在研究生院认识的最聪明的人是谁时，Morris 回答说 ——Trevor Blackwell。
这个推荐让 Graham 感到惊讶；他认为这个萨斯喀彻温的人是个「傻子」。他后来发现，Blackwell 是「那种比他看起来聪明得多的人」，拥有惊人的编程能力。
1998 年，雅虎成立三年后，收购了 Viaweb，后来将其作为雅虎购物的基础。交易完成后，Graham 和 Blackwell 的第一项行动是把 Morris 带到一个穿孔工作室。他曾向 Graham 承诺，如果 Viaweb 让他成为百万富翁，他就会给自己的一只耳朵穿上耳洞。Viaweb 的出售已经做到了这一点，甚至更多。
第 1 批
七年来，有充分的时间让穿孔愈合，财务自由的快感消退。2005 年 3 月的一个下午，Graham 给他以前的联合创始人发了电子邮件，试图寻找新的工作。结果是，他们不用等太久就能找到新的挑战。这方面的动力来自他们三人组之外。
Graham、Morris 和 Blackwell 已经找到了一个大热门项目，但 Jessica Livingston 仍在寻找她的。Livingston 在波士顿由她的祖母和单身父亲抚养长大，她的职业生涯开始时并不稳定，在转到《美食与美酒》杂志之前，她在 Fidelity 担任客户服务人员。在婚礼策划和一个「汽车咨询集团」的工作经历导致她在精品投资银行 Adams Harkness 担任营销职务。正是在该公司工作期间，Livingston 被邀请参加 Paul Graham 家的一个聚会。两人很快就打成一片，并开始约会。
随着 Livingston 通过 Graham 了解到更多关于创业公司的情况，她变得越来越感兴趣，并决定申请在一家风险投资公司工作。正如人们的刻板印象一样，该公司在作出决定的过程中犹豫不决，这让 Livingston 和 Graham 有时间反思当前风险投资模式的不足之处。一天晚上，Graham 在散步时讨论了这个问题，他产生了一个想法：与其 Livingston 试图从内部改革风险投资公司，为什么不干脆自己开一家公司呢？
当他们回到家时，Graham 已经同意向一个新的实体投资 10 万美元，并由 Livingston 掌舵。在随后的日子里，Morris 和 Blackwell 决定加入成为合伙人，向最初被命名为「Cambridge Seed」的公司各投入 5 万美元。认识到这个名字所隐含的地理限制，四人组很快就改用了一个更广泛的名字：Y Combinator。
YC 的创始人以前都没有做过风险资本家。为了尽可能快地学习，他们决定一次性资助一批公司。与其在三年的投资期内向十家初创企业学习，不如在短短三个月内跟踪这么多企业。
那年夏天，YC 迎来了第一批创业者参加其「夏季创始人计划」。Graham 将其描述为「暑期工作，只是我们给你的不是工资，而是种子资金」，他预计首批创业者的财务回报很少。事实证明，YC 的创始四人组在吸引和识别人才方面很有天赋。Graham 指出，Livingston 在这方面特别有影响力。毕竟 Livingston 被称为「社会雷达」，她对创始人的性格有一种直观的感觉，与三位程序员的技术分析相得益彰。
事后看来，YC 的许多核心创新在这第一个班级中就可以看到。该公司采取了四种非共识的立场。
投资条款需要标准化。YC 起步时，种子资金还不成熟。因此，没有典型交易条款的基准。创始人经常从家人和朋友那里拼凑现金。YC 决定通过提供 20,000 美元换来大约 6% 的股权来规范这一过程。
创业精神是可教的。创新通常被描述为来自于单一的天才之举，而不是一个协调一致的过程。YC 的课程通过教新的创始人如何一步一步地建立一个企业来挑战这种观念。
黑客比西装革履的人更能成为创始人。YC 为不同类型的企业家进行了优化。它不是在追求准备离开大企业花房的白发高管，而是寻求有技术天赋的年轻人。在接下来的 20 年里，这将成为科技企业家的典型特征。
初创企业可以同步得到资助。风险投资公司传统上是一次资助一家公司。通过一次资助 10 家企业的实验，YC 发现了一个重要的教训：将早期创业者相互联系起来是非常有价值的。这标志着 YC 的网络效应的开始。
事实证明，Reddit 是这一批的突围赢家，尽管它需要一些时间才能完全发挥出来。其他几家初创公司，包括 Parakey 和 TextPayMe，也都被收购了。
在个人层面上，YC 聚集的人才水平非常令人印象深刻。YC2005 年夏季的一批人（缩写为「S05」）包括 Sam Altman、Alexis Ohanian、Steve Huffman、Aaron Schwartz、Garry Tan、Brett Gibson、Blake Ross、Joe Hewitt、Emmett Shear 和 Justin Kan。在 Reddit 之外，这批创始人还参与了现在看起来非常著名公司和基金的创建，这其中就包括 Twitch、Firefox、Initialized Capital、Seven Seven Six 和 OpenAI。
黑暗中
在开办第二个项目时，YC 已经搬到了加利福尼亚州的山景城。在接下来的几年里，该公司继续磨练其课程。Airbnb、Stripe、Dropbox 和 Mixpanel 等公司的资金来自 Graham、Morris 和 Blackwell 的资产负债表。
2007 年夏天参加加速器的丹尼尔 - 哈 (Daniel Ha) 描述了早期 YC 孵化器的气氛，他说：「当时的气氛是友好和随意的。那时它更像一个课后项目。他们一路上都是随心所欲的」。
他回忆说，该计划的大部分日常工作都依赖于 Livingston 的努力。他说：「她是核心，她掌管一切」。格雷厄姆则是智慧的源泉。Ha 描述说，听 Graham 讲话时，他想把 YC 创始人说的每句话都「记在脑子里」。Ha 指出：「他有种奇怪的混合体，既非常平易近人，又令人生畏」。他在我 20 岁的时候说的那些话，我现在仍然引用。Ha 的公司 Disqus 在 2017 年以 9000 万美元的价格出售之前，从 Union Square Ventures 和 Felicis 筹集资金。
仅仅几个月后，亚当 - 维金斯 (Adam Wiggins) 和他的联合创始人一起进入了 Y Combinator 的「大学」。他们的公司 Heroku，将被证明对加速器特别重要。
像 Ha 一样，Wiggins 重视 YC 的合作伙伴和扩展网络提供的建议。其亮点包括 Graham 在开幕式上的独白，他暗示学员们「放弃你们的其他工作」，在项目期间集中精力。当时正在建设 Twitter 的埃文 - 威廉姆斯（Evan Williams）发表了关于「不要试图解决每一个问题」的重要性的演讲，这是他在经营 Blogger 时学到的惨痛教训。马克 - 安德森（Marc Andreessen）也来访，分享了他对他的社交媒体网络 Ning 的兴奋之情。(Wiggins 说：「这很好地提醒了我们，即使是拥有多次成功经验的杰出企业家，也会做出被证明是错误的赌注」）。
Wiggins 还从与同学的联系中受益。「与经历同样斗争的人在一起，对度过艰难时期是一个不可思议的福音。」当 Heroku 收到收购要约时，Wiggins 依靠这个网络，询问活跃的和已退出的创始人如何处理类似的情况，以及对个人的影响会如何。
2010 年底，Salesforce 宣布以 2.12 亿美元的现金收购 Heroku。这不仅对 Wiggins 和他的合伙人来说是一个变革性的结果，而且对其资助者来说也是一个里程碑事件。六年来，Y Combinator 一直处于亏损状态，Heroku 的出售让其走出了黑暗岁月。
在那个关键时刻，YC 已经接受了它的第一笔外部资金。2009 年，红杉资本向 YC 公司投资 200 万美元，未来的合伙人保罗 - 布赫特（Paul Buchheit）和杰夫 - 拉尔斯顿（Geoff Ralston）也参与其中。在那之后，有限合伙人（LPs）似乎就再也不缺了。红杉在 2010 年再次投资 YC 825 万美元。不到一年后，YC 的创始人开始制定 15 万美元的投资标准，尽管这些资本都来自外部。尤里 - 米尔纳 (Yuri Milner) 和罗恩 - 康威 (Ron Conway) 的启动基金 (Start Fund) 对这批资金进行了索引，给了创业者更多的发展空间。
在接下来的十年里，Y Combinator 扩大了它所支配的资本和它所资助的企业数量。我们将调查该公司的投资数量和组合是如何变化的。首先，让我们看看 Y Combinator 是如何在风险投资的基本产品上进行创新的。
产品：走向端到端
Anu Hariharan 说：「YC 不再仅仅是一个加速器。它是一个全栈产品」。
上面这句话从 YC 的成长阶段工具 Continuity 的管理合伙人口中说出，这个描述感觉特别贴切。看看今天的 YC，你会发现这是一家旨在支持创业者从创意前到上市前的公司。让我们来看看他们在每个阶段提供了什么。
前期构思
YC 的产品开始于预想阶段。今年早些时候，YC 宣布它正在恢复「创业学校」，这是一个免费的、为期七周的在线课程，由合伙人和前创始人教授。虽然「创业学校」的第一次迭代有一个申请过程，该课程专注于当前的企业家，但 YC 现在已经使该课程免费，并为「有抱负的创始人」提供了一个学习途径。从圣保罗到新加坡，全球近三十个城市都在举行地方聚会。企业家们还可以通过一个在线门户进行联系。以前的班级规模已超过 40,000 人。
2021 年 7 月，YC 推出了另一个面向这一阶段的产品：联合创始人配对。在填写个人资料后，未来的企业家可以与根据他们的兴趣和抱负定制的联合创始人联系。到目前为止，已经有超过 9000 个成功配对。
YC 对这些服务不收取任何费用，也不接受股权。该公司通过鼓励更多、更有能力的初创企业申请其加速器来获得回报。乍一看，这似乎是有效的：W22 批次中 45% 的企业以前都是通过创业学校申请而来。其中一些被录取的创始人是通过 YC 的匹配第一次见面。
构思
一旦创始人进入构思阶段，有了商业计划，他们就会向 YC 的加速器提出申请。被录取的几率很低，据说在 1.5% 和 3% 之间。那些被录取的人一般会在三个月的时间里搬到加州，许多人在一栋绰号为「Y-Scraper」的公寓楼里定居。新冠疫情打乱了这种做法，尽管 YC 最近指出其下一批学员必须亲临现场。
YC 投资 12.5 万美元，获得 7% 的股权，另外 37.5 万美元是无上限的 SAFE，有「Most Favored Nation」（MFN）条款。我们将在后面讨论条款是如何演变的以及目前的影响。
作为对这一股权的交换，创始人加入下一批次，并获得 YC 的更广泛的网络支持。作为该批次的一部分，创业者可以参加专家讲座和与 YC 合作伙伴的办公时间。对于 Stairs Financial 公司的联合创始人、W22 毕业生 Malcolm-Wiley 来说，直接接触到专业知识是非常有用的。他说：「在这些办公时间里，我可以感觉到我们的业务轨迹发生了变化」。他提到了像 Michael Seibel 这样的合作伙伴的价值。
随着其规模的扩大，YC 可能无法像以前那样给予直接关注。Prolific 的创始人和 YC 的校友 Ekaterina Damer 指出，最近的几批已经变得有点「太过交易性」。她补充说：「在不想踩到任何人的脚趾的情况下，我想说的是，‘深入的指导’比相对浅薄的指导更有用，因为在这种指导中，分配给创始人的时间很少」。
通过加入 YC，企业家们还可以解锁一个广泛的网络，包括当前的同学和校友。Modern Treasury 首席执行官 Dimitri Dadimov 对这一点发表了看法：「在我们的旅程中，最有影响力的人可能是我们的同学和过去的 YC 创始人…… 像 Duffel、Titan、Rescale、Skip 和其他公司的创始人。」
YC 社区内的许多联系发生在内部平台 Bookface 上，该平台是从加速器的创造之一 Hacker News 发展而来的。2006 年，Paul Graham 推出了 Hacker News（当时称为 Startup News），作为 YC 创始人沟通、联系和寻求帮助的一种方式。第二年，它向公众开放。最终，在 2013 年，YC 正式对该平台进行分流：外部论坛保留 Hacker News 的名称，而内部版本则成为 Bookface。今天，它是 YC 的 7000 名创始人联系、提问和相互学习的地方，是世界上一些最好的企业家的私人社交网络。许多人最终建立了伙伴关系，或相互销售他们的产品。
Codecademy 的创始人 Zach Sims 指出了它的价值：
「Bookface 是伟大的。尽管许多其他投资者都有自己的公司门户网站或电子邮件列表，但 Bookface 有令人难以置信的规模，因此几乎总是有人在解决你的相同问题，可以给你提供帮助。」
另一位 YC 毕业生将其描述为「我所消费的最有价值的网络」。
YC 的标准程序以 Demo Day 结束，在 Demo Day 中，创始人向争相资助最热门的创业公司的风险资本家大军展示他们的公司。虽然它的设计是为了最大限度地增加创业者的选择权，但 Y Combinator 创造的狂热也有缺点：即它鼓励创始人和投资者之间的猎枪式联姻。
传统上，Demo Day 是 YC 正式参与的终点。这种情况随着 2015 年「YC Continuity」的推出而改变，这是一个由 Ali Rowghani 和 Anu Hariharan 管理的增长基金。Continuity 在所有即将毕业的公司中行使按比例的权利，其价值不超过 3 亿美元，并有选择地领导后期阶段的融资活动。它帮助 YC 更好地捕捉它所创造的价值，使公司能够加倍努力，进入与它有密切关系的获胜企业。Continuity 的存在也使 YC 有动力开发为更成熟的企业设计的程序。
拐点
从 2018 年开始，YC 开始帮助可能被称为拐点阶段的企业：为其筹集 A 轮融资。据 Hariharan 说，YC 帮助创始人评估他们对这一轮融资的「准备程度」，利用他们广泛的数据和专业知识来衡量产品与市场的匹配度。Continuity 提供了详细的资源–包括样本文件–并对条款表进行衡量。除了行使其比例外，YC 并不领导 A 轮融资，允许市场为其公司估值定价。
YC 的「在创业公司工作」计划从这个阶段开始变得越来越重要。WaaS 于 2018 年 6 月推出，这是一个平台，使申请 YC 投资组合企业的工作变得容易。候选人创建一个单一的个人资料，以申请数百个空缺职位。
一位 YC 毕业生说：「候选人的水平真的很强。真正有才华的 FAANG 工程师只是上传他们的简历」。Hariharan 分享了 WaaS 对投资组合公司的影响。根据她的说法，像 Brex、WhatNot 和 Faire 这样的初创公司 75% 的工程师都来自该项目。还有一项服务是协助高管人员的招聘。
在这一点上，值得反思的是 YC 掌握的大量数据。以下是 YC 知道的极其有用的东西的一个非详尽的清单，而大多数风险公司都不知道：
YC 知道哪些人在有想法之前就想开一家公司
YC 知道哪些创始人希望有一个联合创始人
YC 知道谁对新工作持开放态度
即使风险投资公司有一些这样的信息，也没有一家公司能像 Y Combinator 这样大规模地拥有这些信息。它正在不断地收集数以万计的现在和未来的企业家和经营者的资料，他们的关系，资本关系，和招聘需求。正如 Hariharan 所说：「我不确定其他任何基金是否看到了与我们相同的数量规模」。
增长
Hariharan 说：：这一数据集有助于 Continuity 评估哪些企业在进入成长阶段后需要支持。Hariharan 和 Rowghani 通常向 B 轮及以上的公司投资 2000 万至 1 亿美元。在某些情况下，Continuity 在估值高达 150 亿美元的各轮投资中投入多达 2 亿至 3 亿美元。
Continuity 只资助 YC 毕业生，但有两个例外。Convoy 和 Monzo。Hariharan 并不期望这些反常现象变得更加普遍：「我们不会在 YC 之外的企业花任何时间」。到目前为止，Continuity 已经进行了三十五项投资，包括 Stripe、OpenSea、Coinbase、Webflow、Ironclad 和 Podium。
除了投资之外，Continuity 还为扩大企业规模提供了两个项目。如果说 YC 的核心课程就像一个创业的本科学位，那么 Continuity 提供的是硕士和博士课程。
第一个项目面向 A 轮融资后的企业，重点是加强产品与市场的匹配，提高编程速度，并为 B 轮融资做好准备。
第二个项目面向真正的成长型企业，围绕「作为首席执行官扩大规模」的挑战，Hariharan 说，创始人被教导绩效管理、人员领导和财务规划方面的最佳做法。有一项练习要求创业者写一份小型 S-1 文件。YC 利用其校友网络为这个小组带来战术建议，来自 Doordash 的 Tony Xu 和来自 Rippling 的 Parker Conrad 将作为发言人加入。到目前为止，Continuity 已经开展了 12 次该项目，每年为 200 家公司提供两套课程的帮助。
演变
值得注意的是，尽管 YC 的产品今天看起来很协调，但它是持续实验的结果。多年来，YC 已经尝试了不同的地域、组织类型和融资模式。绘制 YC 最重要的推出的年表，我们可以看出哪些测试坚持了下来，哪些则落荒而逃。
YC 中国是关闭的最有影响的实验。2018 年 8 月，当时的总裁 Sam Altman 宣布他聘请了陆奇来领导 YC 在中国的布局。这位前百度首席运营官是 Altman 十年来一直试图招募的人，他的任务是创建 YC 的本地分公司。其目标不仅是让加速器更好地接触中国最好的初创企业，而且要在中国和美国的技术公司之间建立联系。
一年多以后，YC 宣布退出，陆奇将该分公司改造成了一个独立的加速器 ——MiraclePlus。该组织没有给出任何改变意见，而是于 2019 年 5 月让 Geoff Ralston 接替了 Altman。事情可能就是这么简单。在关闭 YC 中国和分拆 YC 研究院之后，Ralston 似乎确实遏制了该公司的一些投机冲动。（更多原因这里不详细讨论了）
投资：工业化的风险投资
Y Combinator 不仅发展了其提供的产品，而且发展了其投资的规模和范围。该加速器在 2005 年夏天开始支持 10 家企业。今天，它支持了近 400 个行业和国家的企业。总裁杰夫 - 拉尔斯顿（Geoff Ralston）指出，「有一天，数以万计的创始人将从这里毕业」。
在朋友 Shree Bhanderi 的帮助下，我们分析了 YC 的投资是如何随时间变化的。由于这依赖于 YC 的公开数据，可能跟事实存在一些差距。然而，综合研究后，它显示了围绕批次规模、地域、行业、结果和多样性的最重要趋势。进一步的调查将有助于理解本文所指出的许多内在联系。(你可以在这里探索完整的笔记）。
规模
YC 的批次规模扩张被业界广泛讨论。批评者通常认为，随着加速器规模的扩大，它已经失去了一些价值和声望，从一个社区花园演变成风险投资的工厂。
Ralston 驳斥了这种说法，他称其为「空穴来风的批评」。他说：「我喜欢我们的批次越来越大。那些认为 YC 太大，从而伤害了网络的人恰恰是反向思考的」。
他预计 YC 将像过去一样按百分比为独角兽企业提供资金。
平均而言，YC 的批次每年增长 20%，尽管这并不是严格意义上的正增长。二十二年来，初创企业比前一年下降了 52%；2006 年、2007 年、2011 年和 2021 年则跃升了 40%。
如果它保持目前的扩张速度，到 2025 年，YC 将每年支持近 1400 家公司，到 2030 年接近 3500 家。要超过 Ralston 的 10,000 家目标，还需要六年时间。
地理环境
对于 YC 因支持更多公司而失去声望的说法，最好的反驳是它也从根本上扩大了其投资范围。现代财政部的 Dimitri Dadiomov 也强调了这一点：
我认为，一个误解是，它已经从 10 家发展到 50 家，再到 150 家公司，都是一样的。根据我的经验，公司数量的增长更多是与 YC 进入新的「领土」有关。
Dadiomov 解释说，这些「领土」可能是指行业–例如增加对硬件或人工智能业务的覆盖（或地理区域）。数据显示，YC 已经实现了国家的多样化，尽管美国仍然是主要的地理区域。
从该分析中排除美国可以更清楚地了解哪些地区随着时间的推移而变得突出。
「其他」美洲已经建立了稳固的立足点，近年来南美初创公司证明很受欢迎。亚洲公司，尤其是来自印度的公司，也变得更加普遍。在美国之后，印度是第二大接收国，其次是加拿大和英国。尼日利亚提供了最多的非洲初创公司。
非洲的崛起在最新一批中可见一斑，从 3% 翻倍到 6%。在 W22 批次中，美国公司仅占 49%；到 2017 年，他们经常倾斜 80% 的资本支持这些地区。
鉴于 YC 能够为国际创始人带来的独特价值，我们应该期待这一趋势继续下去。虽然其他投资者可能能够提供更多本地化的专业知识，但没有人能够如此迅速地体现出硅谷的网络。鉴于现有的风险资金集中在美国，这一点是非常有价值的。拉丁美洲创业公司 Platzi 的联合创始人 Christian Van Der Henst 提到了这一点。他说：「由于我是在美国和湾区以外的地方创办的公司，社区和项目都有很大的帮助」。
正如你所料，鉴于该公司之前希望将更多资源投入到中国，YC 在中国几乎没有立足之地。有 11 家初创企业来自中国，与来自埃及、西班牙和丹麦的数量相同。所有这些都是小得多的市场。
行业
在研究各行业的投资时，也可以看到一个更加多样化的趋势。从 2011 年开始，金融科技公司在 YC 的投资批次中的比例越来越大，从约 7% 扩大到 24%。医疗保健初创公司在同一时期出现了有意义的上升，从 5% 扩大到 10%。消费类初创企业正在下降，从 30% 缩减到 14%。Crypto 在顶级类别中明显缺席，尽管有些属于「未指明」。迄今为止，YC 只资助了 85 家加密货币或 Web3 企业，尽管有 24 家是上一批的一部分。目前，YC 似乎对初创企业生态系统的这一部分把握不足。
在查看 B2B、金融科技和消费者等领先子类别时，也会出现类似的变化，尽管较小的样本量使这变得不那么有意义。
YC 的地理和行业多样化的一个影响是，它鼓励风险投资公司考虑不同的创业公司情况。Dimitri Dadiomov 对这个问题发表了评论：
现在，YC 对于代表性不足的地域、少数民族、教育背景…… 的创始人来说，如果 YC 不提供「背书」，创始人将更难筹集资金。我一直认为，当有人说他们正在投资「YC 核聚变公司」之类的东西时，会很有趣，这些人通常甚至不会与核聚变初创公司见面，但因为它是「YC 公司」，所以突然就成了可以投资的好东西。
从本质上讲，加速器有能力改变风险资本的 Overton 窗口，使新的类别和地理区域成为「可投资的」。
多样性
一些人认为，在支持代表性不足的创始人方面，YC 在这方面做得不够好。CircleCI 和 Dark 的创始人 Paul Biggar 指出，这是一个特别令人失望的问题。他说：「他们在寻找马克 - 扎克伯格，他们找到了很多这样的人。(Biggar 去年被踢出了 YC 社区，因为他分享了一段 Bookface 对话，其中一位创始人解释了如何切断新冠疫情疫苗线）」。Prolific 的 Ekaterina Damer 指出她的多样性科学博士，强调了同样的问题：
YC 可以通过向历史上代表性不足、边缘化的创始人发出更清晰的信号，对多元化和包容性采取更强有力的立场，让他们说：「科技界欢迎你。我们希望你在这里，我们相信你的潜力。我们通过致力于 DI 并采取 X、Y、Z 深思熟虑的行动来证明这一点，以确保你获得与科技行业的白人直男相同的机会。而且，我们正在监控我们的 DI 工作，并在我们偏离轨道时进行修正。」
在其生命周期中，YC 已经增加了其支持的创始人人数不足的初创企业的数量。在继续之前，值得澄清的是，这究竟意味着什么。我们使用「代表性不足」一词来反映 YC 的三个类别的数据：女性、黑人和拉丁裔创始人。YC 提供的数据是公司层面的，而不是创始人层面的。
2010 年，62 家公司中只有一家有黑人、拉美裔或女性联合创始人，不到 2%。在最新的一批公司中，近 36% 的公司符合这一类别。
这种粗略的趋势存在于国际或仅限美国的初创公司，尽管后者更为温和。
这种粗略的趋势存在于国际或仅限美国的初创公司，尽管后者更为温和。
在所有这三种观点中，很明显，在过去三年半的时间里，增长已经停滞不前（在某些情况下还下降了）。2019 年，约有 35% 的初创企业是由代表性不足的企业家共同创办的。到目前为止，在 2022 年，它的趋势是大约 35.5%。在 YC 提供数据的三个类别中，黑人创始人是最不常见的，在 2022 年的公司中共同创立了 8%。女性和拉丁美洲人分别占 19% 和 13%。
YC 与更广泛的风险行业相比如何？在重申对公司数据的警告后–以及在不同数据集之间进行完美比较的困难后我们发现这些数据对 YC 比较有利。根据 Pitchbook 的数据显示，2021 年，至少有一位女性创始人的美国公司获得了所有风险投资的 17% 份额。(同年，YC 的数字略高于 23%。）
根据埃森哲的数据显示，黑人创始人在 2020 年获得了 1% 的风险资本投资总额。虽然 2021 年上半年比前一年同期增长了 4 倍，但份额基本稳定在 1.2%。YC 在 2020 年的美国投资中，约有 7% 是黑人共同创办的，第二年下降到 6% 以下。
拉美裔创始人也有类似的模式。虽然在 2020 年和 2021 年之间，投资总额大幅增长，从 28 亿美元上升到 68 亿美元，但市场份额却合理地保持不变，从 1.7% 提高到 2.1%。YC 的数字在同一时期有所下降，但仍然相当高，从 13.2% 下降到 10.2%。
YC 的多元化努力的趋势线是像 Ekaterina Damer 这样的创始人相当沮丧的来源：「现在，我主要是对变化的速度感到不高兴。事情不仅变化太慢，而且有时我们又在倒退。」
另一个挫折感是，感觉还有很多事情可以做，但 YC 似乎没有动力去改进。当 Biggar 在 2017 年向高级领导层提出提高多样性的需要时，他离开时感到失望，因为这似乎不是一个优先事项。Biggar 说：「你不能改革那些不想被改革的人」。其缺乏紧迫性是 Biggar 没有将未来的初创企业带到公司的一个主要原因。
Biggar 的批评中明确表示，他认为 YC 不应该在这些措施上与传统的风险投资进行比较。Biggar 说：「我们有点期待 VC。YC 的每个人都认为他们是好人。」Biggar 的评估的一个有趣的方面是，它揭示了 YC 的差异化来源是招致批评的少数情况之一。该公司成立的理念是，传统的风险投资已经坏了，需要由像 Graham 这样的黑客来重新打造。在此后的几年里，YC 一直强调它不是一家风险投资公司，而是完全不同的东西，它更接近于一所大学。虽然这提供了宝贵的定位，使 YC 能够在这个领域中提升自己，但这可能意味着对它的评价是不同的。将 YC 与 VC 作为一个行业来衡量，它看起来相当不错；将它与斯坦福这样的教育机构相比，它突然显得严重偏离了大学本质。
YC 已经采取了措施来改善其多样性。从 2014 年开始，Jessica Livingston 开始举办女性创始人会议，以支持女性创业者。此后，它被重新命名为有抱负的创始人论坛。加速器举办活动，吸引来自历史上的黑人大学和其他代表性不足的群体的参与者。Anu Hariharan 为工程领域的女性提供每周办公时间。YC 在 2020 年才开始在其公共数据库中列出代表不足的创始人数字。这是许多其他公司没有做的事情，表明他们愿意接受评估并对其业绩负责。
成果
到目前为止，我们已经研究了 YC 批次的组成是如何变化的。但是，随着时间的推移，这些公司本身的情况如何呢？
正如你所料，大多数成熟的公司最终要么被收购，要么关门大吉。在 2015 年之前的初创公司中，29% 被收购，40% 死亡，30% 仍然活跃，1.4% 已经上市。不同行业的结果差异很大，消费类初创企业的收盘速度大约是平均水平的两倍。
到目前为止，已有 268 家 YC 初创公司的估值达到或超过了 1.5 亿美元，达到该基准的时间随着时间的推移而下降。在此基础上，W16 看起来特别引人注目，有 28 家企业价值超过 1.5 亿美元。Rappi、Daily、Sendbird、Paystack、Outschool、Embark Trucks、Astranis、Tovala 和 Podium 都在这批中。
在行业基础上，超过 1.5 亿美元大关的初创公司数量与总数完全吻合。唯一明显表现出色的类别是金融科技：虽然只有 12.2% 的 YC 公司来自该行业，但它们占高价值群体的近 19%。
创始人人数不足的初创公司往往比没有创始人的初创公司存活时间更长，尽管这部分是由于后期批次的多样性更大。然而，即使是在 2014 年之前的创业公司中，这种趋势仍然存在。
代表性不足的创始人的成功将有望使 Y Combinator 和更广泛的市场有理由优先考虑这一部分。Damer 指出：「我相信 YC 和所有其他风险投资公司可以做得更多，以帮助解决资金差异问题。这不仅仅是一个意识形态的立场，而是一个经济立场。少数族裔创始人的潜力没有得到充分挖掘，机会成本巨大。风险投资公司正在错过」。
条款：定价权
今年 1 月，前 Bolt 公司首席执行官 Ryan Breslow 因在推特上对 Y Combinator 的两次批评而走红。Breslow 将该公司与红杉资本和 Stripe 一起称为硅谷的「黑帮老大」。
很难认真对待 Breslow 对 Grahambino 犯罪家族的描述。他的论点是不准确、无意义和矛盾的混合体，读起来就像哓哓不休的偏执狂。Breslow 认为，YC 没有资助 Bolt 是因为它支持 Stripe，一个与它同一赛道的竞争对手。别忘了 YC 正是以这种做法而闻名，它经常支持同一批次的直接竞争对手。Breslow 认为 Hacker News 删除了 Bolt 的帖子，转而支持 Stripe。好像在论坛上的排名对一家由风险投资支持的创业公司的成功会有任何有意义的、持久的影响一样。Breslow 认为，YC 几乎是万能的，能够粉碎任何威胁其业务的人，但也不值得花钱购买股权。其中还夹杂着购买 Breslow 关于筹款的书和注册他即将推出的孵化器的新闻的建议。
估值
在 Breslow 的批评中隐藏着一个值得讨论的问题。YC 的条件是否公平？还是像 Bolt 首席执行官所说的那样，他们「超越了掠夺性」？
YC 刚开始的时候，它投资 2 万美元，大约占一个企业的 6% 股份。2011 年，该公司以 10 万美元将其股份提高到 7%。从那时起，最初的投资一直徘徊在 12 万美元和 15 万美元之间，占 7%。如前所述，YC 最近的版本投资是 12.5 万美元，另有 37.5 万美元的无上限 SAFE，并有「Most Favored Nation」条款。YC 初创企业的隐含估值已经从大约 33.3 万美元增长到 210 万美元的高点，然后定格在 180 万美元。
与更广泛的风险市场相比，YC 的条款看起来非常昂贵。基金公司 Cendana Capital 收集的数据显示，2012 年至 2021 年的种子前和种子估值中值。虽然 YC 确实接受更成熟的企业，但其批次最适合种子期。2012 年，种子期前的估值中值为 280 万美元，而种子期的估值中值为 760 万美元。到 2021 年，种子前的估值已经增加到 600 万美元，而种子的估值超过 1500 万美元。当然，估值会因地域和行业而异。Cendana 的数据是基于其投资组合的，该组合具有国际范围，但在美国的影响力更大。
从这个角度看，YC 的条件是很了不起的。该加速器如何能够以相对于中位数 88-70% 的折扣投资于高潜力的初创企业？它又是如何做到长期保持这一高水平的呢？相对而言，YC 的条件在过去十年中实际上变得更加昂贵，即使风险市场的竞争越来越激烈。2012 年，YC 的 10 万美元换 7% 的股权交易，比种子估值中位数折扣 81%，比种子前的价格折扣 49%。
虽然在某些情况下，YC 投资于其他人可能不会投资的初创企业，但总的来说，它支持有能力在其他地方融资的团队，通常是以更好的财务条件为基础的。这么多强大的企业家仍然参加 YC 选拔，证明了 YC 的疯狂定价能力。世界上没有其他基金能够以低于市场的价格，可靠地投资于如此多的优秀创始人。
这是否意味着 YC 的条件是掠夺性的？如果是的话，有人忘记告诉创始人了。即使像 Biggar 这样的批评者也称这些条件「完全没问题」，并补充说：「（YC）在它不是一个王牌企业的时候就值得进入。现在当然也值得」。
创始人指出，YC 的声望有助于招聘、寻找客户和与外部伙伴合作。Dimitri Dadiomov 说：「当我们去和银行谈的时候，我们是『一家 YC 公司』，这些金融机构至少冲着这一点理由就会和我们谈」。Stairs 金融公司的 Malcolm-Wiley Floyd 说：「当我们开始为 Stairs 公司加大招聘力度时，我们希望向人们传达，他们正在为自己的职业生涯做出一个好的决定」，并补充说：「YC 绝对有助于此」。
毕业生们似乎并不担心 YC 的苛刻条件，另一个原因是 Demo Day 给了他们一个快速恢复任何「失去的」股权的机会。有数以百计的风险投资者争相投资，不可避免地提高了初创企业的估值，使你有可能带着更多的钱和更多的股权离开，否则你可能是一个中等规模的初创企业。Codecademy 的 Zach Sims 对此进行了评论：
作为一家 YC 公司，我们获得了额外的媒体关注度，这可能将我们的估值提高了 20-30%。我认为这是成为 YC 公司的一部分福利，但它也是 Demo Day 之后发生的喂养狂潮的一部分，当时人们感到投资一家公司的时间压力很有意义。
这些动力意味着，在考虑到扩大的网络和通过 Continuity 继续指导的终身利益之前，YC 可能是值得选择的。YC 赢得其股权的一个迹象是回归的创始人的数量。虽然该公司拒绝透露准确数字，但据说有「数百人」已经回来过一次或多次。还有许多人回来后成为全职员工或访问合伙人。
当然，并非所有人都会回来。当被问及他是否会在未来的业务中回到 YC 时，Discuz 的 Daniel Ha 犹豫了一下。他说：「这真的取决于情况。如果我作为一个首次创办的公司，绝对会。当然，更有经验和更有人脉的创始人可能会发现他们能够在其他地方获得更慷慨的条件」。
新协议
YC 的新标准协议值得更详细地讨论。从一开始，YC 就把其他风险投资公司当作一种定性的邪恶。虽然该公司与许多风投公司有良好的关系，包括一些经常获得特别访问批的资助者，但它对那些资产类别的群体有一种根本的不信任。
YC 的修订条款看起来像是一种对抗。因为创始人现在获得了 50 万美元的预付款（下一轮可转换为 37.5 万美元），他们的杠杆作用比以前明显增强。在过去，种子基金接触新加入的 YC 公司并提出投资几十万美元是一个可行的策略。这对投资者来说很有吸引力，因为这通常意味着以相对于 Demo Day 所获得的折扣为公司提供资本；这对创始人来说也很有吸引力，因为这给了他们更多的发展空间，意味着他们不必在项目结束时为一个不合格的交易而奔波。YC 的新条款消除了这种策略。现在，公司本身吸收了间隙性股权的机会，使其公司在以后的谈判中占了上风。这是很残酷的，也是很聪明的。
说到 YC 的条款，我们可能会问最后一个问题：钱从哪里来？虽然 YC 的成功意味着它可能部分依赖循环资本，但其他资金也是必要的。按照目前的速度，YC 有望每年部署 4 亿美元的资金。
Geoff Ralson 拒绝透露任何 LPs 的名字，尽管他确实注意到该公司有「永久资本」。鉴于其先前的参与，如果红杉资本参与其中也就不足为奇了。人们还期望捐赠基金、慈善机构，甚至可能是主权财富基金也会做出贡献。
风险：看好王位
YC 说明，公司的成立可以标准化–而且是一门好生意。自从它首次亮相以来，其他公司也加入了这个行列，提供不同形式的加速和孵化服务。虽然这种变化意味着竞争并不总是正面的，但其他项目几乎无一例外地在某些方面与 YC 重合。
同时，YC 也有它应该在国内解决的问题。让我们来看看外部和内部的威胁。
外部威胁
Techstars 在 YC 之后的一年启动，Seedcamp 在 2007 年跟进，而 500 Startups 在 2010 年开门营业。Entrepreneur First（EF）于 2011 年推出，专注于匹配联合创始人。联合创始人 Matt Clifford 总结了该公司的方法：
我们认为你应该和一个陌生人一起创办公司。当我们环顾世界，问道：「为什么没有更多伟大的公司时？」我们认为明显的答案是：因为世界上许多最好的潜在创始人在他们的个人网络中没有一个世界级的联合创始人。
这种方法对 EF 来说很有效，Clifford 指出，该投资组合的价值是「100 亿美元，而且还在增加」。通过围绕创业过程的这一阶段进行建设–并在欧洲建立强大的影响力–EF 已经在 YC 的上游取得了一些成功。除了给它所接受的企业家提供津贴外，EF 还投资 54,000 美元到 98,500 美元的 10% 股权。准确的条款在该公司的六个国际地区有所不同。
Hyper 是另一个有趣的起义者。该加速器于 2021 年中期启动，与 Product Hunt 有关，它利用该平台的分布来帮助其投资组合寻找客户。Hyper 似乎将其工作重点放在更成熟的企业上，表示对种子和 A 轮创业公司感兴趣。鉴于 Product Hunt 已经拥有的社区，当我们看到了 Hyper 创建的另一个版本的 Bookface 并不令人惊讶，尽管它需要弄清楚如何像 YC 在 Hacker News 和 Bookface 之间分割内部和外部信息。
Pioneer 是由 YC 的前合伙人丹尼尔 - 格罗斯（Daniel Gross）创立的，它遵循一个特别激进的计划。任何人都可以报名参加 Pioneer 公司的全球锦标赛。通过取得进展，公司在排行榜上排名上升。那些蓬勃发展的公司会收到 Pioneer 公司的提议：他们公司的 1% 参加远程第一孵化器，或 2% 再获得 2 万美元的资金。Pioneer 的结构旨在支持和利用被忽视和网络不足的创始人的分布基础。在这方面，它类似于 YC 的创业学校，尽管采用了更多的点对点方法。
在过去几年里，传统的风险公司已经表现出对加速器游戏的兴趣。2019 年，红杉推出了 Surge，这是一个针对印度和东南亚初创企业的项目。Surge 每年向 10 至 40 家公司投资 150 万美元，分两批进行。今年早些时候，该公司宣布了这个主题的另一个变体 —— Arc。在为期七周的项目中，创始人将获得 100 万美元。第一批 Arc 项目集中在欧洲，但红杉指出，北美版本将在几个月后到来。
A16z 正在尝试类似的东西。START 向初创企业投资 100 万美元，但在编程方面似乎采取了更随意的方式。被录取的创始人接受指导，但似乎不属于一个结构化的队列。
红杉和 a16z 真的想经营一个加速器吗？一个消息来源认为这不太可能。运营像 YC 这样的批次–即使规模较小–也需要时间和相当打的协调能力。据该人士称，像 Arc 和 START 这样的努力很可能是为了向创业者展示，没有任何企业在与红杉和 a16z 这样的公司对话时还太早。通过提供结构化的投资条款、导师的承诺和最后期限的紧迫性可能只是帮助孵化器扩大漏斗的顶部通道。
内部威胁
YC 的最大威胁可能是它自己。虽然到目前为止，它的规模似乎很顺利，但增长太快可能会削弱其核心价值。风险投资是一项服务业务，与合作伙伴和专家一对一的时间可能是孵化器所能提供的最有影响力的东西。当它增加更多的合作伙伴时，它能维持其指导的水准吗？它能确保每个新的一批成员得到与上一批一样多的关注吗？虽然创始人可以互相帮助，并依靠 Bookface 更广泛的网络，但失去这一点将使 YC 失去一些基本的东西。
YC 可能也想更新其形象。虽然 Breslow 的论战没有什么实质内容，但他们得到的回应表明，许多人对加速器感到有些敌意。起初，它是一个潦倒的弱者，现在它是一个行业的领跑者。虽然它吸引了与此相关的一些负面抨击。但它的态度可能不会帮助自己，因为有些人认为它是精英主义者。
Ralston 告诉 Eric Newcomer：「我现在对竞争不感兴趣。因为我认为我们已经把自己放在一个非常独特的位置上，几乎对每一个重要的创业公司都有第一选择，第一眼光」。
虽然 YC 可能比任何其他基金拥有更多的武器，但这些是刺激外界的言论。将这种语气与红杉的 Roelof Botha 在 Protocol 最近的一份简介中的语气进行比较看，尽管它经营着世界上最著名的公司，但红杉的管家并没有吹嘘或屈服于它。红杉为什么不能也像 YC 那样做呢？
像这样狙击个别引用是不公平的，但这个例子说明了 YC 几乎不由自主地散发出某种傲慢的批评。随着它接近成立 20 周年，可能会有更开放、更谦逊的基调，以反映该组织表现出的自我改进的不懈动力。
自千年之交以来，很少有组织能比 Y Combinator 产生更大的积极影响。鉴于上面提到的批评意见，不是所有人都会同意这一评价。但是，如果你相信进步取决于创新和创业精神，YC 的意义是显而易见的。
它在 7,000 名企业家的创业过程中发挥了举足轻重的作用。它所支持的企业已经改变了我们的旅行、学习、娱乐、货物运输、资金流动和治疗疾病的方式。今天，你很有可能在某个时候与 YC 帮助过的公司进行互动，无论是在 Dropbox 上访问一个文件，在 Instacart 上订购杂货，在 Twitch 上观看一个流媒体，在 Coinbase 上购买加密货币，还是通过 Gusto 获得报酬。
也许更重要的是，YC 已经改变了人们对商业建设行为的看法。对于一个新的大学毕业生来说，尝试创办一家自己的公司不再是疯狂的；事实上，这是一种时尚。这一转变在很大程度上归功于 YC 和它所帮助普及的课程。即使没有参加加速器的经营者也从「做没有规模的事情」等课程中受益。
这并不是说 YC 是完美的或不能改进的。虽然它与风险市场相比更有优势，但代表人数不足的创始人的百分比停滞不前，值得更多关注和行动。当批评者在 Twitter 上发表意见时，涌现出的敌意也是如此。它对规模的追求有时与它对专家指导的承诺相矛盾。如果 YC 能够解决这些问题，它在进入第三个十年时，不仅会受到它所帮助的人的崇拜，而且会受到它所没有帮助的人的更好的赞赏。
这很难不让人感到乐观。像「创业学校」、「为创业公司工作」和「联合创始人配对」这样的产品仍处于起步阶段。Continuity 的成长计划仍然比 YC 的核心计划新得多。十年后，这些单独的元素可能会扩大和锐化，为 YC 强大的武器库增添更多力量。
虽然比许多风险投资公司更早，但加速器更愿意将自己视为一种高等教育形式。与有数百年历史的大学相比，Y Combinator 的遗产才刚刚开始。
