本文来自 Cointelegraph，原文作者：Max Parasol，由 Odaily 星球日报译者 Katie 辜编译。
传统的风投基金通过多轮融资来推动估值增长，终极目标是 IPO，然后股市决定更贴近现实的估值。但在加密世界，一有代币，项目就有了市值。这意味着存在许多相互竞争的利益。
那么，团队如何在风投和社区的最佳利益之间取得平衡？风投的利益是否与代币持有者的利益一致？风投是否能以社区的最大利益为出发点？
面对“暴雷”，VC 们结局不同
一位在 UST 崩溃时损失了大量资金的散户告诉我，他不明白为什么会发生这样的情况，但依旧认为它“大而不倒”，不会在一夜之间崩溃。Terra 背后的大牌基金的声誉不具有可信性和吸引力吗？
这或许代表了散户投资者的普遍心态。风投公司会估算市值表，查看投资者名单，做更详尽的调研。
一位风险分析师表示：“在 LUNA 的例子中，风投肯定看到了你看不到的东西。”他认为风投可以扭曲一切，甚至包括谁在支持某条 L1 链。这是一场公关战争，风投给这台机器施压。这是一场 VC 饥饿游戏。”
当时，加密货币分析师以及三箭资本、Pantera Capital 和 Coinbase Ventures 等知名机构都认为，LUNA 是“蓝筹股”。值得注意的是，Pantera 选择了正确的时机退出 LUNA，而三箭资本正在清算，并已申请破产。
薛定谔的加密 VC
风投和散户之间的明确界限正因 Web3 而模糊。传统的风投基金经理往往要求大规模的资本配置、一个董事会席位、快速增长和定位。但是 Web3 风投通常是早期投资者，他们作为活跃的社区成员参与进来，提供流动性和治理来“做大”一个项目。
回顾历史，第一批加密原生基金出现在那些幸运的投资者手中，他们在早期的加密项目中赚了一大笔钱，突然间现金充裕起来。许多人在早期曾在交易所工作，因此，他们对每一个即将上市的项目都心中有数，几乎认识生态系统中的每一个人，并且通常在任何想要筹集资金的项目的早期融资轮中占据第一个位置。
Coinbase、以太坊、Consensys 和其他公司培养的人后来成为许多项目的投资者。一些人成立了自己的风险投资基金或公司，而另一些人则对投资保持低调。但他们都互相认识，所以可以提前获得交易机会。
许多交易所还建立了孵化器或加速器，如 Binance Lab 和火币，孵化超早期的项目，并收取一定比例的代币资金。他们可以利用自己的网络获得资金和支持承诺，比如在交易所上市和社交媒体帮助。最近，个人也会汇集资金，成为机构投资者。例如，通过投资 DAO 进行协作投资。
由风投转向 Web3 项目的创始人 Mark Lurie 表示：“我们所说的社区 vs. 风投公司到底是什么意思？VC 在 Web3 中是一个混乱的、无定形的概念。一群拥有网站的 20 岁年轻人是一个实体，一个风投公司，还是只是一群 20 岁的年轻人？风投也可能只是一些鲸鱼用户。”然而，在处理可交易的流动代币时，有机社区和未来发展之间总是存在权衡。
加密 VC 更像对冲基金
由于流动性是加密货币投资的关键之一，与传统风险投资相比，投资时间偏好不断变化。流动性指的是资产或证券能够以市场价格转换成现金的容易程度。风险投资与社区利益发生冲突的最明显方式之一就是代币锁定期。
风投公司经常在早期阶段以非常低的价格购买大量代币，这些代币通常是锁定的，所以它们在一到两年内不能出售。当时机成熟时，风投面临的两难选择是抛售代币或继续持有，抛售可以让他们大赚一笔，但会让社区持有的代币价格下跌。一般来说，风投会选择前者。
Lurie 认为，加密社区应该创建 VC 审查系统，以更好地构建社区。“社区意识到了这种快速翻转。链上行权期是唯一能让风投遵守这个归属时间表的东西。”“我希望他们可以根据风投公司是否从事快速交易来对它们进行排名。这样创始人就能知道他们是真的在与风投公司打交道，还是更像对冲基金。”
与传统 VC 相比，Web3 的资金周期有所不同。熊市和牛市周期也意味着现金保值会扭曲投资者市场。在熊市中，退出可能需要加快。风投可能会面临自己的现金状况和帮助被投资公司之间的冲突。例如，Web3 一年左右的锁定期，比传统风投领域的 7 年要短得多。
a16z：加密领域龙头 VC
投资（尤其是在牛市中）可能会吸引风险投资从风险更高的种子风险投资项目中撤出。一旦代币在零售交易所上市，进行散户投资，可以提供比代币发行前的“廉价”种子轮（锁定 12 个月，一旦上市就会暴跌）更好的现金回报。
加密风投在不同的阶段进行投资，有时会像加密对冲基金一样。风险资本投资初创公司是为了加速它们的发展，并为投资者带来高回报。对冲基金传统上投资于股票、债券、大宗商品到货币等多种投资，利用复杂的结构和杠杆，以更快地提高回报。
Koji Capital 的总经理 David Mack 称这是一个连续的过程：“加密风投实际上是混合的：当团队筹集种子资金从而获得交付产品的资源时，我们的方法与大多数风投相同。然而，当我们意识到我们的投资并持有流动的加密资产时，我们开始像对冲基金一样，经常使用这种流动性来支持我们投资的早期产品。”David Mack 称：“这种方式是专注于加密技术的公司的一个新兴特征，创始人在选择投资者时确实在寻找这种能力。”
如果资产是代币化和流动的，那么从长远来看，风投就变成了对冲基金。从被动资产到主动资产，代币化的转变更像是对冲基金的活动。这可能会造成持久的冲突。
VC 流动性 vs. 长期社区建设
“风险投资流动性和长期社区建设之间存在巨大的冲突，”Jonathan Allen 认为，他在大学毕业后创立了自己的第一支风险投资基金，现在经营着 Mirana Ventures，也是BitDAO、zkDAO 和 eduDAO 的核心贡献者、PleasrDAO 的董事会成员。
流动性允许风投在考虑短期利润的同时考虑社区建设的长期利益。“流动性引发了一系列新问题。高质量的社区意味着长期存在的成员。我们仅仅触及了一个健康社区的表面，这个社区能够激励更好的社区成员。”
Allen 母校的座右铭也许也适合加密 VC：“一开始就成功或彻底失败。”他认为，加密风险投资随着社区风险敞口的增加和越来越少的风险投资资金的青睐而不断演变。另一种选择是将代币公平分配给最活跃的社区成员和项目用户，以确保项目中最有价值的人受到正确的激励。
“我们不希望很多风投拥有大量代币。很多风投可能不像个人或社区那样提供帮助。我们经常建议我们的投资组合公司为天使投资人节省 30% 的资金。我们觉得有必要，也可以提供更多帮助的人。”
天使投资人通常是在公司处于非常早期的阶段，公司估值仍然很低的时候，首先开出小额支票以换取股权的投资者。虽然退出周期是加密 VC 与传统风投的一个关键区别，但创始人也可以决定锁定期，这样诚信的投资者就不能抛售他们的利润。
尽管如此，对 Allen 来说，社区建设是关键。“对于很多投资项目，我们让代码为自己标榜，风投闪电式的投资可能会培养出一个错误的群体。很多时候，人们是搭便车的——他们拿着代币，什么也不做。”
VC 增加了投资者网络效应
尽管 Web3 对风投的敌意越来越大，但一些创始人并不认同这种担忧。
Josh Tobkin 从一所大型经济学学院退学，去打职业扑克，2018 年在台湾创立了加密实验室 Unity Chain，并吸引到知名投资者，包括 FTX、新加坡大华银行、Coinbase 和 Razer。
他现在正在研究一种新颖的区块链共识算法：创建一个跨所有生态系统的所有 L1、L2 和去中心化应用程序之间的内部层，一个更安全的基础设施，以防止像 Ronin 跨链桥黑客或 Solana 故障的情况。他认为，风投领投可以带来巨大的价值，使与其他投资者以及大型企业合作伙伴之间达成交易变得更加容易。
Josh Tobkin 认为去中心化的参投很棒，但它有助于找到对你的项目充满热情的 VC，这对他们的整个投资组合有帮助。项目需要混合两种类型的资金来实现增长，同时平衡去中心化。”
Tobkin 也很看重传统风投的 Web2 背景。通过互相促进，将 Web2 与 Web3 连接起来，达到双赢。
来自 VC 的专业帮助
另一位 Web3 项目 Co:Create（帮助成功的 NFT 项目扩大规模）的创始人 Tara Fung 对风投心存感激。她毕业于哈佛大学，转行从事科技行业，于 2022 年成为创始人，获得了 a16z 领投的 2500 万美元风险投资。她认为这些资源可以帮助项目更快交付。
尽管市场形势变幻莫测，a16z 仍于 2022 年 5 月完成了一只 45 亿美元的加密货币基金。在与其他合伙人见面之前，她与一位合伙人 Chris Dixon 见了四次面。她指出，“种子轮阶段还没有太多的艰苦付出。显然，由于 a16z 的参与，融资时间表加快了。”她高度评价，“a16z 有一个内部研究团队，可以帮助我解决比如代币经济设计的问题。”代币经济设计是一门新兴的、复杂的、有时甚至是武断的科学。这是一个重要的主题。这些公司的早期结构会产生重要的影响。
“我们现在所做的能够帮助我们走向成功，风投提供了一定程度的专业精神。Web3 的一个挑战是要求创始人必须公开构建，而不是闭关锁国。”事实上，风投在建立社区方面也能起到相当大的作用。
VC 对投资者的保护
作为 Shipyard 软件公司的创始人，Lurie 也认为风投可以通过去中心化的治理方式携手合作，为社区带来巨大的利益。他认为，在加密领域，“去中心化治理是必要的，因为社区要求这样做。让风投模式发挥作用也是必要的。”Lurie 认为，“要想打造一家有活力的公司，风投既是一种竞争，也是一种监管需要。在我看来，风投的一个特征是，它会加强对投资者的保护和良好的治理。”
Lurie 从风险投资公司 Bessemer Venture Partners 起步，他经历过风投领域的两大阵营，为他的初创公司筹集了几轮风投。“去中心化的治理是灵活性的权衡。从第一天开始创建一家完全去中心化的公司是很困难的。你需要找到一个平衡点。创业公司处于一场持续的战斗中，很少有人能坚持到最后。”他表示，“获得风投支持的最佳理由之一是治理。”
DAO 可以不对投资者负责吗？
我们已经注意到风险投资人的利益可能与社区的利益相冲突，但有时候，社区也可能与风险投资人的利益相冲突。社区可以完全无视法律或他们的义务来投票。6 月中旬，游戏 DAO——Merit Circle DAO 投票决定返还主要以游戏创收为目的公会转型的早期投资者 Yield guild Games （YGG）的投资，而不是支付其所欠的 30 倍回报。
如果风险投资社区可以简单地通过投票推翻一项合同协议，这对未来投资 DAO 意味着什么？谁会首先支付这笔资金？
实际上最终一项合理的交易达成了，YGG 立即获得了 10 倍的回报，没有更多的行权期，也没有估值下降的风险。但这也凸显出，对于风投投资者来说，加密社区不断演变、有时甚至是脆弱的特性也存在风险。
