原文作者：Yilan
原文来源：LD Capital Research
摘要
作为第三代区块链，Cosmos SDK和Tendermint BFT降低了开发和运行公链的门槛。Cosmos SDK建立独立生态链成为理想的app-chain搭建方式，使用这些基础设施的项目将超越智能合约应用，成为拥有专用区块链和自己的社群的可扩展系统。
多链跨链耦合和架构去耦合兼并特点。Cosmos具有生态扩张和协调性，在下一个公链叙事中很可能脱颖而出，但同时定制化应用链存在和智能合约相比无法随意调用的缺点。
链上主权与操作性强。Cosmos的创始人认为由于群体/地区在意见和观点上存在差异，单个区块链不会大规模运行。因此，Cosmos重视每条链上主权，以避免链上“暴政”和分歧，并提供每条链平等互联的沟通关系（IBC），这削弱了$ATOM和 Cosmos Hub的价值捕获，却对生态繁荣至关重要。
Cosmos权力下放模式使更多Alpha存在于Cosmos生态中。Cosmos Hub捕捉稳定的Beta，而Cosmos 2.0的发布给Cosmos Hub提供了捕获部分生态Alpha的机会。
Cosmos系统循环飞轮优化了通证价值捕获能力。ATOM 2.0基于跨链安全性和流动质押的跨链协调器和跨链分配器共同组成了Cosmos系统循环飞轮，并且改变了ATOM的纯粹质押角色，使ATOM 计价抵押品的整体吸引力增加。从货币政策的改变来看，短期内整体ATOM通胀会更加严重，但从中长期来看，Cosmos系统确实转向固定上限更有持续性的方向。
导语
2022 年9 月28 日，Cosmoverse 会议(The legendary Cosmos Conference)在哥伦比亚城市麦德林落下帷幕，Cosmos 2.0白皮书终于正式发布，推出了链间安全性ICS，跨链协调器Interchain Scheduler，跨链分配器Interchain Allocator, 流动质押Liquid Staking 并发布最新的通证经济模型。本文将介绍Cosmos的优势与风险，全面解读ATOM 2.0重大升级以及此次升级对Cosmos系统的影响。
一、Cosmos的顶层设计和运行机制
Cosmos将网络分为Hub和Zone两种，实际上，Hub和Zone在地位上是完全对等的。Zone和Hub的区别是，如果一个Zone与很多其他的Zone相连，就会被称之为Hub，因此Hub专注为IBC网络提供链间服务。
来源: Cosmos 白皮书
Cosmos堆栈由Cosmos SDK作为应用层搭建的工具，Tendermint作为网络共识层，IBC作为链接Hubs和托管链的通信媒介。
共识层为Tendermint.Inc设计的Tendermint Consensus Mechanism，这种共识机制的优点是可拓展互操作性强，拥有10k TPS的throughput, 并且1/3的验证者在线+2/3诚实验证者即可正常交易。但由于Tendermint二次复杂性计算导致基于其构建的区块链验证体系较为中心化, 目前只有 150个验证者（随着时间每年线性增长13%至300个）。
跨链间互操作通过链间通信（IBC）桥接协议实现。每条链都要实现IBC才能连接其他链，IBC的运行方式和跨链桥非常类似，而Cosmos的IBC和传统bridge的最重要区别在于，IBC间的资产锁定映射由Cosmos 自己的共识机制保证安全的，传统独立的桥协议做不到这点。从跨链⻆度来说，IBC支持的跨链优于之前的跨链技术，但也存在局限性较大的问题，无法和MPC形成的新的跨链技术竞争。
二、ATOM 2.0及对Cosmos系统的影响
Cosmos 2.0白皮书在近期终于正式发布，推出了链间安全性ICS，跨链协调器Interchain Scheduler，跨链分配器Interchain Allocator, 流动质押Liquid Staking 并发布最新的通证经济模型。
来源：ATOM 2.0 Whitepaper
ICS链间安全(Interchain Security)主要解决在Cosmos Hub上搭建的生态区块链弱安全问题，ICS允许通过出租ATOM的质押验证能力保护市值较小的Cosmos生态链，生态链需支付一定费用作为报酬，因此为ATOM质押者带来收入。除了生态链安全保护作用，ICS的用途也包括Rollup结算，IBC路由，中继合约市场，链域名服务等。
目前已宣布接入链间安全性（ICS）解决方案的 Cosmos 生态链有包括 QuickSilver、Neutron 在内的 4 条链，总体来看规模都相对较小。而像 Evmos、Cronos、Osmosis 等规模较大的 Cosmos 生态链，目前都不会使用$ATOM作为验证质押。在提升 $ATOM 价值捕获方面，租借给生态链大部分比例的费用收入将直接分配给该条生态链，剩余比例分配给Cosmos Hub, $ATOM捕获到的价值为选择租借 Cosmos Hub的验证节点所支付的费用的部分比例。
流动质押（Liquid Staking）极大地改进了Cosmos系统内用户体验和资本效率，通过要求提供者托管资产，一定程度上借鉴了Olympus liquidity as a service流动性即服务的主张，提高质押率的同时释放流动性，通过流动质押提高ATOM资产的质押率， 使流动质押资产成为主要的交易媒介，再使用质押资产产生的利息对质押者进行奖励。这是Cosmos Hub 安全模型的重大变化。确保长期安全的最有效方法是确保个人供应商和供应市场保持去中心化，而不是运用不可持续的通胀奖励对质押者进行奖励。作为ATOM 2.0不可或缺的部分，流动性质押为原货币政策（即纯粹质押$ATOM）旨在解决的安全性问题提供了优化方案。
跨链协调器（Interchain Scheduler）建立在链间安全性上进行区块空间市场调节。具体机制为，当一条生态链开启协调器的模块后可以在跨链合约中拍卖未来的区块空间，协调器会为这些特定的区块空间铸造NFT作为保留证据。并且，在这些区块空间保留NFT被验证者赎回前可以在二级市场上进行流通，拍卖的费用一部分分给生态链用来交换区块空间。链间 Scheduler 产生的跨链 MEV 收入将流回 Cosmos Hub，通过利用基础设施 Interchain Allocator 来推动整个生态的平衡增长。
跨链分配器（Interchain Allocator）的功能是为新的 Cosmos 项目提供更有效的用户获取、流动性和长期生态系统平衡的途径。
链间分配中，通过契约和再平衡两个工具，Cosmos Hub持有其生态链的通证越多，这条生态链持有$ATOM就越多。
由 $ATOM质押者组成的分配DAO可以通过契约与其他链签订协议（代币互换等） 长期以来，Hub内可能会存在多个DAO，DAO的投票权与该DAO的质押数量和锁定时长相关，这实际上把Cosmos Hub变成了一个由多DAO管理的基金。再平衡系统可以减小DAO投资中的滑点，使用定投/荷兰拍等渐进式向目标组合移动。
通过契约和再平衡两种工具，Cosmos Hub将会成为最大的DAO组织和DAO管理的基金，更大范围内增加 $ATOM 的效用和生态链数量。
来源：ATOM 2.0 Whitepaper
基于跨链安全性和流动质押的跨链协调器和跨链分配器共同组成了Cosmos系统新循环飞轮，并且改变了ATOM的纯粹质押角色，使ATOM 计价抵押品的整体吸引力增加。
来源：ATOM 2.0 Whitepaper
三、货币政策改变
ATOM 1.0采用通胀模型，年通胀率是浮动的，在每年7%-20%的通胀范围内随总质押比例进行调整， 质押率67%以上通胀速度会逐渐接近7%，质押率低于67% 通胀率会逐渐增加至20%。ATOM的通胀实际更倾向于惩罚不质押的持有者而不是质押奖励，如果系统的整体质押率减少通胀会加速。
ATOM 2.0通证经济模型更新对系统影响深远，通证发行模式分为过渡期和稳定期，将从指数增长转变为线性增长，长期来看大幅降低 ATOM 总供应量的增长，但短期（前十个月）内由于需要发行量补贴安全支出以提供 Cosmos Hub进行基础建设需要的资金，ATOM2.0的通胀率会高于之前7%-20%范围，即新货币政策开启的钱36个月过渡期第一个月每月发行1000万$ATOM, 之后发行量每月递减约12%；而中长期来看（20个月后），ATOM总发行量会达到中性，系统发行量逐渐稳定趋于固定且较低的通胀率（1%）。从下图可以看出，ATOM 2.0实行后前20个月的总发行量/通胀率高于ATOM 1.0。
注：ATOM每月发行量曲线，虚线为ATOM 1.0，实线为ATOM2.0
36个月后发行模型进行稳定期，通胀安全补贴将停止，原质押收益转为由ICS等带来的收益提供，每月总发行量为30万$ATOM用于资助并稳定生态项目的成长。进入稳定期后，ATOM的年通胀率将降低为接近1%。
注：ATOM累计发行量曲线，虚线为ATOM 1.0，实线为ATOM2.0
四、价值捕获分析
从$ATOM价值捕获能力来看，持有者的收益主要来源于质押的通胀奖励和IBC交易费用, 而目前$ATOM捕获的交易费用其实微乎其微，想要达到供需平衡，也就是日收入抵消每日通胀，需要增加500倍交易手续费（目前2.3k美元的日收入与日通胀15万美元的ATOM的平衡点），COSMOS的核心理念是民主和主权，ATOM 1.0的主要目的是提供质押功能，ATOM 2.0在这一点上进行了改进，允许$ATOM捕获使用Cosmos Hub安全质押功能的生态链收取的租借费用，这给ATOM Staker提供了额外的APY，$ATOM仍然存在价值捕获能力被其他 Hub的质押代币分摊的风险。
五、安全平衡点和市场供需分析
第一个平衡点比较作恶成本与TVL值，目前Tendermint BFT cost of corruption为2/3的质押节点同时作恶，2/3的质押市值目前约为18亿，相比ATOM 7.3亿的TVL，没有作恶动机。但随着生态扩张，对安全性的要求越高，这也是Cosmos新货币政策设定了通胀较高的过渡期以及弹性执行的原因。
第二个平衡点比较ATOM每日新增供给和每日消耗，以目前ATOM年通胀率12.8%, 3.1亿的总市值计算大约每天会释放市值15.4万美金的10871个$ATOM，目前staking的ATOM为2.04亿枚，市场上每天供应流通1.96亿枚ATOM; ATOM目前没有燃烧机制，且IBC中继收取的费用较低。想要达到供需平衡，也就是日收入抵消每日通胀，需要增加500倍手续费用（目前ATOM 2.3k美元的日收入而日通胀达到15万美元）。目前来看$ATOM若想形成供需正向螺旋需要更多的消费链接入ICS给Cosmos带来可以覆盖安全支出的手续费用。
六、生态项目
Cosmos生态值得注意的特色app-chain
注：黄色标注的是目前IBC DAU最活跃的三条链（24hrs），分别是Osmosis、 Evmos和Cosmos Hub, IBC DAU分别为6978、4728和2711
从生态链数据来看，Osmosis不仅包含了主打跨链交易AMM DEX，也是一条基于Cosmos SDK IBC自主开发的应用链，其 TVL为 252 million，在Cosmos生态排名第一。Osmosis的IBC接口相比Cosmos Hub还要高很多，是最为活跃的枢纽之一，理论上会使Osmosis通证OSMO拥有和ATOM在作为 Hub层面类似的价值捕获能力。从各公链DEX的横向对比来看，Osmosis目前P/S值相对较高，相对其每月250万美金的交易收入，总市值13.8亿偏高，但由于Osmosis拥有公链属性和Hub功能，市值和公链进行横向对比，处于较低状态。Osmosis将交易隐私（使用门限解密交易防止抢跑）与跨链AMM相结合，并通过IBC实现跨链。
Kava是一个用于加密资产的DeFi平台，支持多资产抵押，自我发行贷款，创造稳定代币等创建CDP的平台，目前Kava TVL 271 million远高于直接竞争对手Evmos或由于其极高的staking收益，目前为2800%，Evmos质押收益为181%; Kava生态中TVL排名前两位均为借贷协议，侧面说明Kava生态杠杆率非常高。Kava 10主网激活了Kava Network的以太坊虚拟机（EVM），支持用户在MetaMask上将KAVA资产作为ERC-20进行封装和解除封装，而Kava Network现在可以直接连接这些资源和网络中数以万计的活跃开发者、dApp和区块链项目。
Evmos TVL 1.6million, 其中54%由Dex Diffusion Finance组成，目前在Evmos上建设的11个项目中有7个均为Dex; Secret TVL 10million, 其中68%由隐私协议Sienna Network组成，目前有4个项目正在建设。
其他值得关注的特色app chain包括流动性质押应用链Quicksilver；桥接多链资产的Kujira，其上的Dapp包括Blue和FIN并且专注高质量项目投票通过才能进行部署； 通用的跨链基础协议Axelar旨在解锁跨链可组合性和流动性，但其收取的中继费用较Kujira更高；希望成为Cosmos姊妹链并拿出47%代币对ATOM holder进行1:1空投的JUNO，专注DeFi内置订单簿及防止front running的app chain Sei Network等。
总结
Cosmos Hub与其他拥有Hub体量和功能的链存在竞争关系，因此$ATOM对Cosmos生态的影响尚不明确。Juno, EVOMOS, OSmosis and Axelar这些市值较大的生态链如果想成为Security Hubs， 会降低$ATOM的市场份额和ATOM的定价能力。
从跨链⻆度来说，IBC支持的跨链优于之前的跨链技术，但也存在局限性较大的问题，无法和MPC形成的新的跨链技术竞争。此外，Cosmos生态的定制化应用链存在和智能合约相比无法随意调用的缺点，因而在调用层面的互操作性较差。Cosmos Hub下放代币权利来换取长远生态发展，但这样也有一个问题就是alpha很可能在Cosmos生态， Cosmos Hub的$ATOM捕捉稳定的Beta，而Cosmos 2.0的发布给Cosmos Hub提供了捕获部分生态Alpha的机会。
ATOM 2.0基于跨链安全性和流动质押的跨链协调器和跨链分配器共同组成了Cosmos系统新循环飞轮，并且改变了$ATOM的纯粹质押角色，使$ATOM计价抵押品的整体吸引力增加。从货币政策的改变来看，短期内整体$ATOM的通胀会更加严重，但中长期来看，Cosmos系统确实转向了更有持续性的方向。
【参考资料】
[1]https://informal.systems/2022/08/11/interchain-security-pre-release/）
[2]https://www.stakingrewards.com/earn/cosmos/metrics/
[3]https://v1.cosmos.network/resources/whitepaper
[4]https://www.reddit.com/r/cosmosnetwork/comments/xort1i/atom_20_whitepaper_is_official/
[5]Data retrieved 2022.09.18
