原作者: Alex Liu、Foresight News
免責事項: この記事の見解は、特定の条件およびコンテキストの下でのみ有効です。
お金には終わりがありません。使い捨ての法定通貨は、労働を必要とせずに時間の経過とともに徐々に増加します。
前提条件:
インフレをヘッジするための「デジタルゴールド」としてのビットコインのロジックは長い間確立されてきました。つまり、価格変動にもかかわらず、ビットコインは長期的には信用通貨と比べて上昇するということです。
社会運営の論理を変えるようなブラックスワンの出来事は起こらないだろう。
無限のお金
「お金を使う」ということに関して、誰もが頭の中でデフォルトで考えているのは、依然として「法定通貨を消費する」ということです。編集者は上司に「明日はクレイジー・サーズデイです。50 BTC いただけますか?」のみを送信しますが、「明日はクレイジー・サーズデイです。50 BTC を V いただけますか?」は送信しません。 KFC がまだ BTC 支払いをサポートしていないのは事実です。
ビットコインの「デジタルキャッシュ」の物語は機能しません。かつてある人が、有名なビットコイン強気派でMicroStrategy社の最高経営責任者（CEO）であるマイケル・セイラー氏にこう尋ねた。「なぜビットコインを一杯のコーヒーと交換する人がこんなに少ないのですか？」セイラー氏はこう答えた。ちょっと詭弁的ですが、ビットコインを持っているだけでは日常生活で「お金を使う」のは確かに不便です。
しかし、BTC が「デジタルゴールド」、価値の保存資産 (Store of Value Asset) であるという物語は改ざんされていません。ビットコインを通じて、おそらく私たちは本当に「無尽蔵のお金」を手に入れることができるでしょう。インフレをヘッジするロジックが長期にわたって真実であれば、より長い時間スケールでビットコインは間違いなく信用通貨（法定通貨）と比べて上昇するでしょう。 BTCをただ保有するだけで、対応する法定通貨の価値は徐々に上昇していきます。働く必要はありません。ただ美しく横になるだけです。
しかし、前述したように「ビットコインを使う」のは不便で、使っても売ってもビットコインは必ず徐々に減っていくのに、なぜ使い切れないのでしょうか？
答えは住宅ローンです。
住宅ローン
資産 B と比較して価値が上昇している資産 A がある場合、資産 A は資産 B を貸すために抵当に入れられます。時間が経過するにつれて、理論的には資産 B を継続的に貸し出すことができます。 A は売却する必要はなく、B は返済する必要はありません。
具体的なケースとして、BTC が法定通貨（または USDT や USDC などのステーブルコイン）の融資を約している場合、信用通貨は当然過剰発行と長期下落の傾向があるため、BTC は信用通貨に対して徐々に価値が上昇します（つまり、 、この記事の前提） 、この過程で少しずつ法定通貨を貸し出すことで、BTCを売ったり労働をしたりすることなく、つまり「使えないお金を抱える」ことで、時間をかけて少しずつ使い捨て法定通貨を増やすことができます。
しかし、ここで問題が発生します。住宅ローンの融資には「清算リスク」が伴います。信用通貨に対する BTC の上昇は長期的な傾向ですが、「ピンの挿入」などのイベントを別にしても、短期的には依然として価格変動があり、振幅が 50%、さらには 70% であることもよくあります。サイクルの最高点から最低点まで。
清算されるということは、借金を返済するために法定通貨と引き換えにBTCを低価格で売却することを強制されるのと同じであり、「全額を使い果たす」という試みはまたしても失敗した。同時に、市場の激しい変動により、Kラインが清算価格を下回って清算が発生し、その後通貨価格が急速に下落して借り手に多大な損失をもたらす可能性があります。
清算を回避する 1 つの方法は、LTV (Loan to Value) を非常に低く維持することです。たとえば、100 万ドル相当の BTC を抵当に入れて 300,000 ドルだけを貸し出す場合、短期的な価格変動による清算をほぼ回避できます。しかし、「絶対的な保険」は存在しない一方で、そのための資本稼働率が低すぎます。
それで、どうすればいいでしょうか？
ソフト清算
BTC ポジションの損失を引き起こす短期的な通貨価格の変動を避けるために、融資のソフト清算メカニズムを使用できます。例として、crvUSD を貸すための住宅ローン BTC を取り上げます。
Curve Finance の crvUSD 製品では、担保の清算は AMM を通じて実行され、プログレッシブ ソフト清算手法であり、価格の下落に応じて担保は段階的に清算されます。ただし、AMM での清算は、担保価格が上昇した後は元に戻すことができます。AMM はユーザーが資産を買い戻すのに役立ちます。
AMMの清算
crvUSDは、LLAMMA（貸付清算AMMアルゴリズム）を通じてソフト清算を実装し、資産価格下落時に段階的な清算を実現するために住宅ローン資産用の特別なAMMプールを設計します。清算ラインには清算開始価格と清算終了価格の 2 つがあります。担保資産が清算価格よりも高い場合、AMM プールは担保でいっぱいになります。担保の価格が清算開始価格まで低下すると、AMM の担保はステーブルコインとして売却され始め、その後、価格の低下に応じて担保は徐々に売却されます。担保価格が清算終了価格を下回ると、AMM にはステーブルコインのみが残ります。
LLAMMA の清算プロセスは、「逆 Uniswap V3」として理解できます。 AMM が BTC-crvUSD 取引ペアを処理したいと仮定すると、Uniswap V3 では、流動性プロバイダー (LP) が BTC の価格範囲を設定する必要があります。 BTC の価格が範囲内にある場合、相互に交換できるトークンは AMM 内に 2 つあります。価格が範囲外の場合、AMM プールには 1 つのトークンのみが存在します。これも設計上の考え方です。 LLAMMA清算開始価格と終了価格の担保が BTC で、価格が範囲より高い場合、価格が範囲内にある場合、図に示すように、BTC は徐々に USD に清算されます。
Uniswap V3 との違いは、Uni V3 の BTC 価格が高くなるほど、AMM プール内の USD の量が増えることです。 LLAMMA では、清算のために BTC を売却する必要があるため、BTC 価格が低いほど AMM プール内の USD の量が増加します。 BTCの価格が上昇した場合、BTCモーゲージ資産を買い戻して、ユーザーのエクスポージャーが変わらないようにすることもできます。
ソフト清算メカニズムでは、清算が発生した場合でも、価格上昇時とほぼ同じ価格で担保を買い戻し、ポジションはほぼ変わらないことが保証されます。そして、ビットコインは長期的には信用通貨に比べて上昇するという前提により、清算された通貨は将来必ず上昇します。 (ソフト清算は外部の裁定取引者によって開始されます。ハード清算と比較して借り手の損失はほとんどなく、清算範囲に頻繁に陥ることを避ける必要があります。これは Uni v3 とは逆の設計哲学も反映しています。LP は価格が範囲内に収まることを望んでいます。収穫料、借り手は損失を減らすために、価格が可能な限り範囲内に収まることを望んでいます）。
この時点で、ロジックは閉じています。ビットコインを保有し、法定通貨融資のソフト清算メカニズムを使用すると、ビットコインを売却したり、短期的な価格変動による清算を心配したりすることなく、ビットコインの上昇中に継続的なキャッシュフローを得ることができます。一定量のビットコインを保有すると、労働なしで利用できる法定通貨の量が時間の経過とともに徐々に増加します。これは「無限のお金」を持っているとみなされるのでしょうか？
結論
この記事では、融資戦略により継続的なキャッシュフローを確保しながらBTCポジションを保証する投資・消費戦略と、ソフトリクイデーションメカニズムを利用するメリットを紹介します。大量の BTC を保有している場合、このプランは実用的であり、仕事をせずに落ち着いて過ごすための最良の戦略の 1 つとなる可能性があります。しかし、この計画には欠陥もあり、著者のような学生は横になることができず、一生懸命勉強しなければなりません。横になるのに十分なBTCをどこで入手できるかが示されていません...
そこで編集者は突破を決意し、携帯電話を取り出し、上司に「明日はクレイジー・サーズデイなので、50BTCでVしてもらえませんか？」というメッセージを送ったが、ブロックされた。
参考記事：
カーブ安定通貨 crvUSD を理解する https://foresightnews.pro/article/detail/37304
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