原文作者：Matthew Sigel Patrick Bush
原文编译：深潮 TechFlow
请注意，VanEck 可能持有下述数字资产。
在开始谈论我们对 2025 年的展望之前，让我们先回顾一下 2024 年的预测表现。在 2023 年底提出的 15 项预测中，我们的自评分是 8.5/15 。虽然 56.6% 的准确率并不完美，但这已经足够让我们继续“留在赛场”。随着比特币 (BTC) 突破 10 万美元和以太坊 (ETH) 突破 4000 美元，即便有些预测未能完全命中， 2024 年依然是加密货币历史上值得铭记的一年。
2024 年预测回顾
我们在 2024 年的预测中，成功押中了多个关键趋势，包括：
比特币现货 ETP 的首次推出
比特币减半顺利完成
以太坊仍然排名第二，仅次于比特币
比特币在 2024 年第四季度创历史新高
L2 主导以太坊活动（但 L2 TVL 仍低于以太坊）
稳定币市值创下历史新高
去中心化交易所交易量占比达到新纪录
Solana (SOL) 表现优于以太坊 (ETH)
DePIN 网络采用率增长
虽然部分预测未能完全实现，但整体趋势依然验证了我们的分析方向
2025 年十大加密货币预测
加密牛市将在第一季度达到中期高点，并在年底创下新高
美国通过战略储备和政策支持进一步拥抱比特币
代币化证券的总价值突破 500 亿美元
稳定币的日交易结算量达到 3000 亿美元
AI 智能体的链上活动超过 100 万个
比特币第二层网络的总锁仓价值 (TVL) 达到 10 万 BTC
以太坊的 Blob 空间费用收入达到 10 亿美元
DeFi 交易量创下 4 万亿美元新高，总锁仓价值达到 2000 亿美元
NFT 市场复苏，年度交易额达到 300 亿美元
去中心化应用（DApp）代币的表现逐渐追赶主流公链代币
接下来，我们将深入探讨其中一些关键预测的背景与逻辑。
1. 加密牛市在第一季度达到中期高点，并在第四季度创下新高
我们认为， 2025 年的加密货币牛市将持续发展，并在第一季度达到第一个高峰。在这一周期的顶点，我们预计比特币 (BTC) 的价格将达到约 18 万美元，而以太坊 (ETH) 的价格将突破 6000 美元。其他知名项目如 Solana (SOL) 和 Sui (SUI) 的价格可能分别超过 500 美元和 10 美元。
在第一个高点之后，我们预计 BTC 将回调 30% ，而山寨币的跌幅可能更大，达到 60% ，反映出市场在夏季的整合。然而，秋季可能会出现复苏，主要代币重新获得动力，并在年底前再次突破历史高点。为了判断市场接近顶部的时机，我们将关注以下关键信号：
持续的高资金费率：当交易者借贷押注 BTC 价格上涨时，他们愿意为超过 10% 的资金费率支付三个月或更长时间，这表明存在投机过热。
过多的未实现利润：如果持有 BTC 的投资者中有大比例处于显著的账面收益状态（利润与成本比率达到 70% 或更高），这表明市场处于狂热状态。
市值相对于已实现价值的高估：当 MVRV（市值与已实现价值的比率）分数超过 5 时，说明 BTC 价格远高于平均购买价格，通常表明市场过热。
比特币主导地位下降：如果比特币在总加密市场中的占比低于 40% ，意味着投机资金转向更高风险的山寨币，这是典型的周期后期行为。
主流投机：当大量非加密领域的朋友开始询问可疑项目时，通常是市场接近顶部的可靠信号。
这些指标在历史上都是市场狂热的可靠信号，它们将指导我们在 2025 年的市场周期中制定展望。
2.美国通过战略储备和加密货币采纳进一步拥抱比特币
唐纳德·特朗普的当选已经为加密市场注入了显著动力，其政府任命了多位支持加密货币的领导人担任关键职位，包括副总统 JD Vance、国家安全顾问 Michael Waltz、商务部长 Howard Lutnick、财政部长 Mary Bessent、证券交易委员会（SEC）主席 Paul Atkins、联邦存款保险公司（FDIC）主席 Jelena McWilliams，以及卫生与公共服务部长 RFK Jr 等。这些任命不仅标志着反加密政策（如对加密公司的系统性去银行化）的终结，也预示着一个将比特币定位为战略资产的政策框架的开始。
加密 ETP：实物创建、质押和新的现货批准
新的 SEC 领导层（或可能是商品期货交易委员会 CFTC）将在美国批准多个新的现货加密交易所交易产品 (ETP)，包括 VanEck 的 Solana 产品。以太坊 ETP 的功能将扩展到包括质押，从而进一步增强其对持有者的实用性，同时以太坊和比特币 ETP 都将支持实物创建/赎回。SEC 规则 SAB 121 的废除（无论是通过 SEC 还是国会）将为银行和经纪商托管现货加密货币铺平道路，从而进一步将数字资产整合到传统金融基础设施中。
主权比特币采纳：联邦、州和挖矿扩展
我们预测，到 2025 年，美国联邦政府或至少一个州（可能是宾夕法尼亚州、佛罗里达州或德克萨斯州）将建立比特币储备。从联邦层面来看，这更可能通过行政命令利用财政部的外汇稳定基金 (ESF) 来实现，尽管两党立法仍是一个未知数。同时，州政府可能会独立行动，将比特币视为对抗财政不确定性的一种对冲工具，或吸引加密投资和创新的手段。
在比特币挖矿方面，使用政府资源挖矿的国家数量预计将达到两位数（目前为七个），这得益于金砖国家对加密货币的采纳不断增加。这一趋势受到俄罗斯表态计划使用加密货币结算国际贸易的推动，进一步凸显比特币的全球影响力。
我们预计这种支持比特币的立场将波及更广泛的美国加密生态系统。随着监管的明确性和激励措施吸引人才和公司回归，美国的全球加密开发者占比将从 19% 上升到 25% 。与此同时，美国的比特币挖矿活动将蓬勃发展，美国在全球挖矿算力中的份额将从 2024 年的 28% 增加到 2025 年底的 35% ，这得益于廉价能源和潜在的税收优惠政策。这些趋势将共同巩固美国在全球比特币经济中的领导地位。
美国上市公司比特币算力占比将达 35%
企业比特币持有量：有望增长 43%
在企业采纳方面，我们预计公司将继续从散户手中积累比特币。目前，有 68 家上市公司在其资产负债表上持有比特币，我们预计这一数字将在 2025 年达到 100 家。值得注意的是，我们大胆预测，私营和上市公司持有的比特币总量（目前为 765, 000 BTC）将在明年超过中本聪持有的 110 万 BTC。这意味着企业比特币持有量在未来一年内将实现 43% 的显著增长。
黄金与比特币所有权：企业和政府的成长空间
3.代币化证券的价值超过 500 亿美元
2024 年链上证券增长 61%
链上证券在 2024 年增长了 61%
加密货币的基础设施承诺通过提高效率、去中心化和更大的透明度来改善金融系统。我们相信， 2025 年将成为代币化证券爆发的一年。目前，区块链上已有约 120 亿美元的代币化证券，其中大部分（95 亿美元）是 Figure 的半许可区块链 Provenance 上的代币化私人信贷证券。
未来，我们看到代币化证券在公链上推出的巨大潜力。我们认为，投资者有许多动机推动代币化股票或债务证券完全在链上发行。我们预测，像 DTCC 这样的实体将在未来一年内支持代币化资产在公共区块链和私有封闭基础设施之间无缝过渡。这种动态将促成针对链上投资者的 AML/KYC（反洗钱/了解你的客户）标准的建立。作为一个大胆的预测，我们预计 Coinbase 将采取前所未有的步骤，将其 COIN 股票代币化并部署到其 BASE 区块链上。
4.稳定币每日结算量达到 3000 亿美元
2024 年每月稳定币转账（美元）同比增长 180%
来源：Artemis XYZ，数据截至 2024 年 12 月 6 日。
过去的表现不能保证未来的结果。
稳定币将从加密货币交易中的小众角色跃升为全球商业的核心组成部分。到 2025 年底，我们预计稳定币每日结算量将达到 3000 亿美元，相当于目前 DTCC 交易量的 5% ，而 2024 年 11 月的日结算量约为 1000 亿美元。随着主要科技公司（如 Apple 和 Google）以及支付网络（Visa 和 Mastercard）的采用，稳定币将重新定义支付经济学。
除了交易用途，汇款市场也将迎来爆发式增长。例如，美国-墨西哥之间的稳定币转账可能从每月 8000 万美元增长到 4 亿美元，增幅达 5 倍。原因在于其速度、成本节约以及越来越多的人将稳定币视为实用工具而非实验性技术。尽管区块链采用仍在讨论中，稳定币实际上是区块链技术的“特洛伊木马”。
5.AI 智能体的链上活动超过 100 万个智能体
AI 智能体在 5 周内的总收入达到 870 万美元
来源：Dune @jdhpyer，数据截至 2024 年 12 月 6 日。
过去的表现不能保证未来的结果。
我们相信，AI 智能体 (AI Agents) 是一个最引人注目的趋势，并将在 2025 年获得巨大牵引力。AI 智能体是专门的 AI 机器人，可以帮助用户实现目标，例如“最大化收益”或“提升 X/Twitter 的参与度”。这些智能体通过自主调整策略来优化结果。AI 智能体通常会被输入数据并专注于一个特定领域进行训练。目前，像 Virtuals 这样的协议为任何人提供了创建链上 AI 智能体的工具。Virtuals 允许非技术人员访问去中心化的 AI 贡献者（如微调专家、数据集提供者和模型开发者），从而使普通用户也能创建自己的智能体。这种模式将导致大量智能体的涌现，其创建者可以将智能体出租以产生收入。
目前，智能体的构建主要集中在 DeFi 领域，但我们相信 AI 智能体将超越金融活动。例如，这些智能体可以被用作社交媒体上的影响者、游戏中的虚拟玩家，以及消费者应用中的互动助手或伙伴。像 Bixby 和 Terminal of Truths 这样的智能体已经成为重要的 X/Twitter 影响者，分别拥有 9.2 万和 19.7 万粉丝。因此，我们预计 2025 年将诞生超过 100 万个新的智能体。
6.比特币第二层网络 (L2) 的总锁仓价值 (TVL) 达到 10 万 BTC
比特币 L2 的 TVL 达到 3 万 BTC， 2024 年同比增长 600%
来源：Defillama，数据截至 2024 年 12 月 6 日。
过去的表现不能保证未来的结果。文中提到的证券不构成买入或卖出的推荐。
我们正在密切关注比特币第二层 (L2) 区块链的崛起，这些网络对改造比特币生态系统具有巨大潜力。通过扩展比特币的功能，这些 L2 解决方案可以实现更低的延迟和更高的交易吞吐量，从而解决比特币主链的局限性。此外，比特币 L2 还通过引入智能合约功能增强了比特币的能力，为围绕比特币构建的去中心化金融 (DeFi) 生态系统提供支持。
目前，比特币可以通过桥接或包装 BTC 的方式转移到智能合约平台，但这些方法依赖于第三方系统，容易受到黑客攻击和安全漏洞的威胁。比特币 L2 解决方案旨在通过直接与比特币主链集成的框架解决这些风险，从而减少对中心化中介的依赖。尽管流动性限制和采用障碍仍然存在，但比特币 L2 有望提高安全性和去中心化，为 BTC 持有者提供更大的信心，使其能够更积极地参与去中心化生态系统。
如图所示，比特币 L2 解决方案在 2024 年经历了爆炸性增长，总锁仓价值 (TVL) 超过 3 万 BTC，同比增长 600% ，相当于约 30 亿美元。目前，有超过 75 个比特币 L2 项目正在开发中，但只有少数可能在长期内实现显著的采用。
这种快速增长反映了 BTC 持有者对收益生成和资产更广泛用途的强烈需求。随着链抽象技术和比特币 L2 逐渐成熟为最终用户可用的产品，比特币将成为 DeFi 的重要组成部分。例如，Sui 上的 Ika 平台或 Near 使用的 Infinex 链抽象技术展示了创新的多链解决方案如何增强比特币与其他生态系统的互操作性。
通过支持安全高效的链上借贷、借款和其他无需许可的 DeFi 解决方案，比特币 L2 和抽象技术将把比特币从被动的价值储存工具转变为去中心化生态系统的活跃参与者。随着采用规模的扩大，这些技术将释放链上流动性、跨链创新以及更为一体化的金融未来的巨大潜力。
7.以太坊 Blob 空间费用收入达到 10 亿美元
以太坊每日 Blob 空间的生成量
来源：Dune @hildobby，数据截至 2024 年 12 月 6 日。
过去的表现不能保证未来的结果。
以太坊社区正在积极讨论其 Layer-2 (L2) 网络是否能通过 Blob 空间为以太坊主网带来足够的价值。Blob 空间是以太坊扩展路线图中的关键组成部分，作为一种专门的数据层，L2 可以向以太坊提交其交易历史的压缩版本，并按每个 Blob 支付 ETH 费用。尽管这种架构支撑了以太坊的可扩展性，但目前 L2 向主网支付的价值较少，其毛利率约为 90% 。这引发了人们对以太坊经济价值可能过度转移到 L2 的担忧，从而导致主网的利用率下降。
尽管最近 Blob 空间的增长放缓，但我们预计到 2025 年其使用量将大幅增加，主要由以下三大因素驱动：
L2 的爆发式采用：以太坊 L2 的交易量以年化超过 300% 的速度增长，用户迁移到低成本、高吞吐量的环境中进行 DeFi、游戏和社交应用。随着更多面向消费者的 dApp 在 L2 上出现，更多交易将回流到以太坊进行最终结算，从而显著增加对 Blob 空间的需求。
Rollup 技术优化：Rollup 技术的进步（如改进的数据压缩和降低将数据提交到 Blob 空间的成本）将鼓励 L2 在以太坊上存储更多的交易数据，从而在不牺牲去中心化的情况下解锁更高的吞吐量。
高费用使用场景的引入：企业级应用、基于 zk-rollup 的金融解决方案以及代币化的现实资产的兴起将推动高价值交易，这些交易优先考虑安全性和不可变性，因此愿意支付 Blob 空间费用。
到 2025 年底，我们预计 Blob 空间费用将超过 10 亿美元，而目前几乎可以忽略不计。这一增长将巩固以太坊作为去中心化应用最终结算层的角色，同时增强其从迅速扩展的 L2 生态系统中捕获价值的能力。Blob 空间不仅将扩展网络，还将成为以太坊的重要收入来源，平衡主网与 L2 之间的经济关系。
8.DeFi 创历史新高：DEX 交易量达 4 万亿美元，TVL 达 2000 亿美元
DeFi 总锁仓价值 (TVL)
来源：Defillama，数据截至 2024 年 12 月 6 日。
过去的表现不能保证未来的结果。
尽管去中心化交易所 (DEX) 的交易量在绝对值和相对于中心化交易所 (CEX) 的比例上都创下新高，但去中心化金融 (DeFi) 的总锁仓价值 (TVL) 仍比历史峰值低 24% 。我们预计， 2025 年 DEX 交易量将超过 4 万亿美元，占 CEX 现货交易量的 20% ，这得益于与 AI 相关的代币的普及以及新型面向消费者的 dApp 的出现。
此外，代币化证券和高价值资产的涌入将成为推动 DeFi 增长的催化剂，为生态系统带来新的流动性和更广泛的用途。因此，我们预计 DeFi 的总锁仓价值 (TVL) 到年底将反弹至超过 2000 亿美元。
这种增长不仅反映了去中心化金融的复苏，也标志着其在全球金融系统中地位的提升。通过引入更多用户友好的 dApp 和创新的金融工具，DeFi 将吸引新的资本流入，巩固其作为传统金融替代方案的地位。
9.NFT 市场复苏：交易量达到 300 亿美元
2024 年 NFT 交易量下降；我们预计 2025 年将反弹
来源：数据截至 2024 年 12 月 6 日。
过去的表现不能保证未来的结果。文中提到的证券不构成买入或卖出的推荐。
2022-2023 年的熊市对 NFT 领域造成了严重打击，交易量自 2023 年以来下降了 39% ，相比 2022 年更是暴跌了 84% 。尽管可替代代币 (Fungible Token) 的价格在 2024 年开始复苏，但大多数 NFT 的表现仍然落后，直到 11 月才迎来转折点，此前其价格疲软且活动量低迷。尽管面临这些挑战，一些具有强大社区纽带的项目通过超越投机价值，逆势而上。
例如，Pudgy Penguins 成功通过收藏玩具转型为消费品牌，而 Miladys 在讽刺互联网文化领域获得了文化影响力。同样，Bored Ape Yacht Club (BAYC) 继续作为一个主导的文化力量发展，吸引了品牌、名人和主流媒体的广泛关注。
随着加密财富的回升，我们预计新富用户将多元化投资于 NFT，不仅是作为投机性投资，还包括具有持久文化和历史意义的资产。像 CryptoPunks 和 Bored Ape Yacht Club (BAYC) 这样的成熟系列由于其强大的文化影响力和相关性，将从这一转变中获益。尽管 BAYC 和 CryptoPunks 的交易量仍比历史峰值低 90% 和 66% （以 ETH 计），但 Pudgy Penguins 和 Miladys 等其他项目的价格已经超过了之前的最高点。
以太坊继续主导 NFT 领域，托管了大多数重要系列。2024 年，以太坊占据了 71% 的 NFT 交易份额，我们预计这一比例将在 2025 年上升至 85% 。这种主导地位也反映在市值排名中，以太坊链上的 NFT 占据了前 10 名中的全部位置，以及前 20 名中的 16 个位置，突显了以太坊在 NFT 生态系统中的核心作用。
尽管 NFT 交易量可能不会回到以前周期的狂热高点，但我们认为 300 亿美元的年度交易额是可行的，约为 2021 年峰值的 55% 。市场正在从投机炒作转向可持续性和文化相关性。
10.dApp 代币缩小与 L1 代币的表现差距
2024 年，Layer 1 代币表现领先主要 dApp 代币两倍
来源：Market Vectors，数据截至 2024 年 12 月 8 日。
过去的表现不能保证未来的结果。MVSCLE 指数追踪智能合约平台，MVIALE 指数追踪基础设施应用代币。
2024 年牛市的一个持续主题是 Layer-1 (L1) 区块链代币相对于去中心化应用 (dApp) 代币的显著超额收益。例如，追踪智能合约平台的 MVSCLE 指数年初至今上涨了 80% ，而应用代币的 MVIALE 指数同期仅上涨 35% 。
然而，我们预计这种动态将在 2024 年晚些时候发生变化，因为一波新 dApp 的推出将带来创新且实用的产品，从而为其相关代币创造价值。在关键主题趋势中，我们认为人工智能 (AI) 是 dApp 创新中的一个突出类别。此外，去中心化物理基础设施网络 (DePIN) 项目也具有巨大的潜力，能够吸引投资者和用户的兴趣，从而促进 L1 代币和 dApp 代币之间更广泛的表现再平衡。
这一转变凸显了在不断发展的加密货币环境中，实用性和产品市场契合度在决定应用代币成功方面的重要性。
