原文作者：@Web3_Mario
非常感谢大家这一年来的支持，抱歉笔者的年终总结来的晚了一些，处理事情耽搁了时间，当然也想了很久应该从哪些角度来为大家梳理这一年来的感悟，最后觉得还是以一个还在一线奋斗中的普通Web3创业者的角度，与大家分享一下所想所感会更真实些。总的来说，纵观 2024 展望 2025 ，笔者认为用四句话来概括颇为合适，从草莽到普世、从混沌到秩序、从萧条到泡沫、从保守到变革。接下来，笔者会用一些自认为比较具有代表性的事件来分享一下自己的感想与展望。
从草莽到普世：BTC 现货 ETF 的通过，拉开了加密资产普世之路的序幕
回顾 2024 年，笔者认为加密世界经历的最不同寻常的转变就是从过去的小众亚文化群体的产物升级成为具有普世价值的资产类别，而这段历程要追溯到两个标志性事件，其一是在 2024 年 1 月 10 日，博弈了三个月的 BTC 现货 ETF 审批事件，伴随着 SEC 的批准而正式通过。其二是 2024 年 11 月 6 日，在本轮美国大选周期内，加密货币友好的特朗普成功当选第 47 任美国总统。两者分别可以从本年度 BTC 的两个比较明显的价格走势中可以看出相应的影响。前者将 BTC 价格从$ 30000 价格区间拉升到$ 60000 ，而后者则对 BTC 从$ 60000 到$ 100000 的拉升居功至伟。
这种转变带来的最直接的影响就是资金流动性方面，更充裕的流动性自然有利于风险资产价格的走势，但是流动性吸引的过程和动机与 21 年牛市不尽相同。回顾 2021 年加密资产牛市，其主要推动力的核心来源是加密资产的去监管属性而带来的更高的资金效率，使得加密赛道对于拜登政府为应对新冠疫情所推动的《 1.9 万亿美元经济救助计划》带来的超额流动性捕获效率更高，从而实现了超高的投机回报。
然而在 24 年开启的本轮牛市，可以看出整个传导过程出现了转变，凭借着 21 年牛市吸引的“具备影响力的资金”以及新晋的既得利益者组成了新的利益集团，正在积极释放更大的政治影响，不限于众多加密政策游说团体，以及海量的政治献金。关于这一点，在笔者之前关于《深入分析 World Liberty Financial 的价值：特朗普竞选经费劣势下的新选择》一文中有过比较深入的分析。
而这带来的最直接的影响是通过政治手段，高效推行加密货币的普世价值变成了可能。所以在本轮周期中，你会看到关于加密资产的价值论述正在出现迭代，而且更多传统精英阶层以及主流媒体为自己贴上了“加密友好”的标签。这种从“草莽”到“普世”的转变也深刻的影响了流动性吸引的动机，不论观点是否具备充足的论据（在之前的文章中业已有过讨论，《深度剖析当前加密市场震荡的底层原因：BTC 破新高后的价值增长焦虑》），本轮 BTC 的购买动力中除了投机之外，的确混杂了更多的“储值”、“抗通胀”等字眼，而这会让加密资产中投机属性所带来的周期性与波动性降低，价值支撑更加稳健。当然能够获得这种积极变化的加密资产目前来看只有包括 BTC 等少数几个蓝筹资产，但是凭借者乘数效应带来的传导效果，整个加密资产市场都将或多或少的受益。用一张图来说明这个转变可能会更直观一些。
除了对顶层阶级的影响，这一演化对于包括笔者在内的很多从业者也带来的巨大的正向的心态转变。最直观的例子，当圈外亲朋向你询问你的行业时，可以不用像过去一样，战战兢兢的解释自己并不是个犯罪分子或者爆发户，而现在你可以挺起胸膛的介绍自己的专业或事业。这种心态上的转变也会让人才的流入变得更积极，无论是创业找寻合作伙伴、招聘人才、与传统行业寻求合作等流程中的摩擦成本都将大大降低。所以针对这一点，笔者对未来行业的发展充满信心。
最后也要提到对这个叙事路径的一些展望， 2025 年中，对 BTC 为代表的加密资产价值的讨论将更为积极，在之前的文章中有过分析，特指 BTC 的储值价值与接棒 AI，成为美股增长的内核。因此对于相关信息需要保持敏感，具体可能包含一下几个方面：
l 关于国家、区域、组织、公司级别的比特币储备相关法案的进展；
l 具有政治影响力的关键人物的相关发言或观点表达；
l 美国上市公司资产负债表中的 BTC 的配置情况；
从混沌到秩序：全球主权国家的加密行业监管框架将进一步完善，Web3业务场景破圈有据可依
笔者的第二个观察路径是“从混沌到秩序”。我们知道很长一段时间以来，加密货币行业的一个核心叙事就是因去中心化和匿名性带来的抗审查能力，你可以在上一个周期中的大多数Web3应用中找到类似的论述，这自然为Web3行业在早期找到价值支撑做出了重要的贡献，但是也为行业带来了不小的伤害，例如欺诈、洗钱等犯罪行为。
然而笔者认为行业发展将会在此方向上做出迭代，不是说完全摒弃Web3原教旨主义，只是笔者认为从实用主义的角度来看，目前的加密行业将经历从混沌到秩序的转变，而这种转变是伴随着全球主权国家的加密行业监管框架的进一步完善而来的。我们知道 2024 年众多“加密博弈热点”中，SEC 主席 Gary Gensler 的换届颇受关注。在过去很长一段时间以来，这位加密不友好的主席掌管下 SEC 起诉了大量美国加密公司，例如 Ripple、Consensys 等，使得这些巨头的业务开展和扩张面临瓶颈，在之前的《Buy the rumor 系列：监管环境的改善预期升温，最直接利好哪种加密货币？》一文中，以 Lido 为例明确的分析了此方向上进展。
然而伴随着特朗普的上任，其去监管的政策偏好，叠加 Gary Gensler 的换届，一个更具宽松和包容性的、加密友好的监管框架是值得被期待的，从最近的相关案件的判决进展来看，例如 Ripple、Tornado Cash 等，这个框架的出台将不会太远。
而这个改变带来的最直接的利好就是让Web3业务场景破圈变得有据可依，而不必承担很多潜在的法律风险。在接下来的 2025 年，笔者将特别观察此类事件的进展，大家也需要对类似信息保持敏感度，包括其他诉讼案的判决结果、相关法案的提出和推进情况、SEC 人事任命的变化、关键决策人的发言和观点等。而在潜在的破圈业务上，笔者对于两个方面十分感兴趣：
l Ce-DeFi 场景：将传统金融工具与加密资产等链上工具做连接，以解决资金效率，降低交易摩擦成本等手段，从资金的流转方向上可以分为两大类，其一从传统金融世界流转到链上加密资产，例如 MicroStrategy 的金融创新。其二是从链上加密资产传导到传统金融世界中，特指以债券为基础的 RWA、类似 Usual Money 的链上融资渠道，以及稳定币等 TradeFi 领域。
l DAO 在链下实体业务管理中的场景：这个方向有点拍脑袋了，由于特朗普的政策对加密货币相关监管措施的放宽，且伴随”美国优先“的提振国内需求，届时会否有更多链下偏向传统业务的组织或公司选择通过 DAO 的模式来做内部治理，以换取更廉价的金融服务。这里举个例子说明，假如某人希望开一个中餐馆，可以选择通过 DAO 来运营，并接入基于稳定币的支付系统，届时所有的现金流公开透明，同时如果监管政策进一步放宽，公司的融资以及分红等环节也可以通过 DAO 承载。
从萧条到泡沫：传统Web3业务发展聚焦于三条主轴，更新颖的宏大叙事、更稳健的业务营收、更均衡的利益博弈模型
笔者的第三个观察路径是“从萧条到泡沫”。我们知道这个 2024 年中，传统的Web3业务热点经历过一次比较大的转变，从上半年以 EigenLayer 带动的 LRT 市场为代表，主要呈现的是行业萧条期的特征，由于缺乏普遍的赚钱效应，在存量博弈的背景下，资本抱团群暖，选择聚集在为数不多潜在市场规模巨大但实际业务落地更远期的 Infra 类板块，以时间换空间，通过抬高估值并搭配“积分策略”避免筹码稀释，从而剥削用户，这在笔者之前的《Web3寡头正在剥削用户: 从 Tokenomics 到 Pointomics》中有过分析。
然而伴随着年中市场环境的改善，以及 LRT 板块 Token 价格表现不尽如人意，热点逐渐过渡到了以 TON Mini App 为代表的应用层上，相比于 infra，应用层凭借着更多的标的选择、更低的开发成本，更短的落地周期，以及更容易操控的迭代利好，受到资本的推崇。此时的市场快速走出萧条期的阴霾。
而进入到下半年，随着美联储进入降息周期，以及随着 VC 币的 Fud 问题，传统的资本退出路径被打破，市场快速进入泡沫化，资本大量追逐脱实向虚，且退出周期更短的 Meme coin 以追求更高的资金周转率。除了 Meme coin 本身外，以 Pumpfun 为代表的发射平台，以及叠加 AI Agent 等叙事的更新的工具也正在受到市场追逐。
对接下去一年的展望，笔者认为传统的Web3业务将按照泡沫周期的发展模式进行：
l 更新颖的宏大叙事：我们知道资本是喜欢追逐高成长性的赛道，核心原因在于巨大的想象潜力，以及对当下交付的容忍度，使得估值泡沫可以炒的更大。且更容易吸引市场交易者和新资本进入，使得投资者在合适时机更容易通过二级市场退出。因此无论是否认可某个赛道的远期价值，只要符合逻辑，都可以成为牛市泡沫期中吸引资本进行炒作的标的，因此从追逐资本利得的角度，都应该保持敏感度。
l 更稳健的业务营收：对于一些经历过一轮迭代的赛道，估值模型将回归到合理的范围内，届时对于真实收入的追逐将成为行业迭代的主旋律，这就对具有商业化潜力的需求提炼提出了更高的要求，但如果能够真正发掘某个场景，市场潜力将是无穷的。在这里特指 DeFi 赛道，或 Ce-DeFi 赛道，笔者个人对利率交易市场颇为感兴趣，有类似想法的小伙伴欢迎大家与笔者讨论。
l 更均衡的利益博弈模型：我们知道当前传统的 VC 币遭受 Fud，更多的问题是出在当前传统的融资模式让项目方、一级市场 VC 与二级市场投资人之前的博弈关系出现了囚徒困境中的个体最优策略，每个囚徒认为对方可能背叛，于是选择背叛（确保自己获释或减轻刑罚）。因此在新环境下，是否可以找到更优的模型也是可以被关注的，例如笔者认为 HyperLiquid 极有可能发现了其中的一些奥秘，这也是笔者接下来研究的一个重点。
从保守到变革：极大的不确定性带来的难得的风险资产逃命坡机会
笔者的第四个观察路径是“从保守到变革”。需要解释一下，这里的保守和变革都只是中性词，其中保守值得是对即有规则的遵从，而变革则意味着打破。2025 年的主旋律一定是由政治变革引发的经济、文化领域的大变化，整个过程充满了旧有秩序的崩塌所带来的不确定性。例如中美政府债务危机的不确定性、各国货币政策的不确定性、社会主流价值观变化的不确定性、国际关系的不确定性等。
而这些不确定性所带来的就是风险市场巨大的波动性，当然如果板块轮动使得所处行业处于一种积极的推动状态时，这种波动性带来的就是好事，反之亦然。前两天的一则快讯让笔者对这个方向也产生了兴趣，那就是 FTX 重组计划于 1 月 3 日生效，并将允许用户开始收到还款。
我们知道在上一个周期内，科技行业中的主流政治光谱还是比较偏民主党的，因此相信上轮牛市中的很多入局的大佬在特朗普回归后将不太好过，因此利用其正式上任之前的空窗期，尽可能的哄抬相关价格，将自身持有风险资产做避险处理所引发的逃命坡也是可以理解的。这里稍微阴谋论一下，一些 Deep State 资本受 FTX 破产以及加密行业崩溃影响遭受到了巨大的损失，因此在特朗普胜选后，不惜利用众多政治手段，将加密资产价格拉高到一个夸张的水平。从而让一些本已破败不堪的资产负债表起死回生，从而避免自身损失。
从 FTX 案例笔者也得到一些的启发，因此在 2025 年笔者对于 NFT 赛道的发展也颇为感兴趣，似乎二者有某些相同的地方，同时结合 AI Agent 等新晋的投机叙事，NFT 市场焕发第二春也未尝不可。
