原文作者：PANews，Frank
2 月 3 日，加密市场迎来又一次黑暗时刻，整个加密市场短时迎来大跌。24 小时内全网加密货币爆仓人数达 72 万人，总金额 22.1 亿美元（由于数据统计不全，Bybit CEO Ben Zhou 推测真实数据可能要达到 80 到 100 亿美元），其中多单爆仓 18.7 亿美元，空单 3.4 亿美元。以太坊在这一轮暴跌当中尤为引人注目，当日一度暴跌 25% ，创下近四年最大单日跌幅（2021 年 5 月以来）。此外，以太坊当日的总爆仓金额更是达到 3.8 亿美元，超过比特币的合约爆仓金额。
而历经这轮爆仓风波之后，市场对以太坊的失望更是达到了顶峰。也有传言声称某些行业巨鲸或机构在这轮行情中被爆仓才促使 ETH 暴跌。那么，以太坊在经历这场风暴之后，当前的基本面如何？PANews 从合约持仓量、ETF 资金流入情况、链上数据、代币通胀等多个方面进行分析，以此看看以太坊的全貌。
价格抹平一年涨幅，合约持仓量屡创新高
首先，从价格上来看，以太坊本轮最低触及 2125 美元，虽不及 2024 年 8 月回调的 2111 美元更低。但这次的单日振幅更大，对合约市场来说充满杀伤力。从本轮高点 4107 美元到最低，近 50 天回调幅度达到 48% ，价格几乎回到了 2024 年初的水平。这也是引发长期持有者愤懑的原因。
虽然近一年来以太坊的市场表现并不亮眼，但从合约持仓量来看，以太坊在各个交易所的未平仓持仓量始终在增加，并且屡次突破历史记录。根据 coinglass 数据显示，截至 1 月 31 日，以太坊的合约持仓总量达到 300 亿美元，而 2021 年以太坊达到 4800 美元历史高点时，这个数据还仅为 114 亿美元。随着市场暴跌，截至 2 月 5 日，各主要交易所当中，以太坊未平仓的合约金额降至 237 亿美元，直降近 70 亿美元。
从持仓量与价格的对比变化中能够看出，以太坊的市场预期与实际预期似乎存在巨大的差异，导致资金不断押注，以致造成这轮短时大跌的剧烈波动。
美国现货 ETF 市场近期抄底买入？
在美国以太坊 ETF 资金流入方面，从 11 月 6 日开始，能够看到各个机构的以太坊 ETF 净流入资金明显增加。最高单日在 12 月 5 日创下 4.28 亿美元的净流入。当然，随着以太坊价格的波动起伏较大，单日净流入和净流出的金额都有明显增长。在 1 月 8 日，单日的 ETF 净流出也达到了 1.59 亿美元，创下历史之最。2 月 3 日，虽然以太坊价格迎来暴跌，合约市场损失惨痛。但 ETF 的资金却并未造成外流，反而在 2 月 4 日创下单日净流入 3 亿美元的第三高记录。由此来看，对于美国的传统市场机构来说，似乎正在这个区间抢购筹码。
截至 2 月 4 日数据显示，当前的以太坊 ETF 总资产净值约为 103.7 亿美元，占以太坊市值的 3.15% 。对比之下，BTC 的 ETF 总资产净值约为 1160 亿美元，占市值比约为 5.93% ，明显高于以太坊。从这个数据来看，目前 ETF 对于以太坊的市场走势影响还较小。
链上数据踌躇不前，质押量持续流出
当然，这轮下跌本质上是由其他的宏观因素造成。以太坊的暴跌只是这轮下跌当中最脆弱的一环。从链上的数据来看，以太坊的日活地址数在暴跌前的 1 月 25 日刚刚创造了一年内的第二高点 55.3 万，之后一直处于下滑状态。而在链上收入方面，以太坊主网的收入水平远不及一年前的同期水平。低点时的日收入仅为 100 万美元左右。这或许也解释了为何在 11 月中旬以来，链上质押量的流入情况一直处于负值。
数据显示，自 2024 年 11 月中旬以来，以太坊链上质押量 2 周内的净流入一直呈现负值，最大单日净流出 18.1 万枚。就目前的数据来看，这个数据项依然是在 0 轴之下，这是自上海升级以来，该数据在 0 轴下方持续时间最长的一次。此前，在 2023 年 4 月 12 日至 4 月 30 日，曾保持了半个多月的净流出。当时的行情走势为短期高点后下跌状态，最大回调幅度约为 16% 。而本次的净流出时间已经长达 84 天，价格从高点最大的回调也达到近 50% 。
质押数量上来看，该数据在 2024 年 11 月 10 日达到历史顶峰，约为 3495 万枚以太坊，质押者数量为 109 万。该数据目前已呈现出下行势头，当前的质押数量约为 3400 万枚，质押者数量约为 106 万。
除了上述之外，以太坊的通胀近期也成为市场上较为关注的重点。自以太坊由 POW 转为 POS 之后，市场对于以太坊的一大供应预期就是此后会通过代币燃烧实现通缩模型。然而，近期人们发现，经过一年多的通缩又通胀，以太坊的新增代币数量已经完全抹平此前燃烧造成的通缩，截至 2 月 5 日数据显示，以太坊的通胀率再次回到了 0% ，与合并前无异。据分析，造成这一变化的主要原因是 Dencun 升级后减少了链上代币燃烧的数量导致。
不过，即便如此，相比 POW 的增发模型，POS 的通胀率在整体上仍是远低于 POW 模型。同时，以太坊目前的通胀率也小于 BTC。
总体来看，以太坊的这轮市场剧烈波动，既有整体市场受宏观因素影响的外因作为引线，更有合约持仓量持续攀升，赌注持续加码，以及链上数据表现不佳等内因导致的持续低迷导致。其最终的结果是多空双头持仓量都有明显下降， 2 月 3 日暴跌之后，价格又在短期内迅速收升至 2900 美元以上。与此同时，美国现货 ETF 的资金也总体呈流入状态，更是体现出现货市场与期货市场的分歧。
接下来，或许真正能够推动市场回升的最大关键还在于以太坊生态的各项活跃度数据是否能真正有实际增长。否则，短期内的走势仍会难以琢磨，对热衷搏杀于杠杆与合约的投资者来说，抄底和做空都是风险重重。
