原文作者：Marco Manoppo，Primitive Ventures 投资人
编译｜Odaily星球日报（@OdailyChina）
译者｜CryptoLeo（@LeoAndCrypto）
编者按：上周，Aave DAO 贡献团队 Aave Chan Initiative（ACI）创始人 Marc Zeller 提出了新的提案，也被称作 Aave 历史上最重要的提案，其中除了优化协议安全机制外，大家关注的重点在于其提议引入的 Anti-GHO 机制和 AAVE 回购计划，两者都可增加代币持有者的价值累积，为其协议长期发展、代币价值累积和引入更多用户奠定基础。
监管放松的大环境下，除了 AAVE，近期其他几个主流 DeFi 协议也致力于探索加速代币持有者的价值累积，包括 Jupiter、Hyperliquid 和 ethena。Primitive Ventures 投资人 Marco Manoppo 总结了近期几个加速代币持有者的价值累积的主流 DeFi 协议，Odaily 将其编译如下~
DeFi 协议正面临越来越大的压力，因其需要用部分收入来奖励代币持有者，像 Aave、Ethena 和 Hyperliquid 等主要参与者已经在探索为其代币试行价值累积的方法。
这一转变背后的关键驱动因素是特朗普的胜选后为 DeFi 带来了更友好的监管环境，以下是 Aave、Athena、Jupiter 和 Hyperliquid 的最新代币经济学更新的细分，包括其回购计划和费用转变。
Aave
Aave 刚刚推出了一项重大的代币经济更新，重点关注回购、费用分配和对代币持有者的激励。据 Aave Chan Initiative (ACI) 创始人 Marc Zeller 称，这是 Aave 历史上最大的提案之一。参考“Aave 经济模型大革新：Anti-GHO 机制+代币回购”。
回购和费用转换
Aave 启动了一项为期六个月的回购计划，每周拨出 100 万美元（每月约 400 万美元）来控制 AAVE 通胀并使该协议更加可持续。六个月后，回购池可能达到 1 亿美元（约占流通供应量的 3% ），由 DAO 决定部署速度。目标是控制代币通胀的同时加强 Aave 财库。
新的财务和治理举措
Aave 正在成立 Aave 财务委员会（AFC）来处理财政资金和流动性策略。该计划还完成了从 LEND 过渡到回收 32 万枚 AAVE（约 6500 万美元）以供未来潜在使用场景。
Umbrella：Aave 的新风险管理系统
Aave 每年在流动性成本上花费 2700 万美元，因此他们推出了 Umbrella ，一种优化资本效率和降低风险的系统，将集成多个区块链，包括以太坊、Avalanche、Arbitrum、Gnosis 和 Base 。
Anti-GHO 机制：稳定币持有者的新奖励
一种新的奖励机制 Anti-GHO 将取代 GHO 持有者的旧折扣模式。这些代币可以按照 1: 1 的比例销毁以抵消 GHO 债务，或兑换为 StkGHO ，从而将激励措施与 Aave 的收入直接挂钩。
它仍在开发中，可能是未来“Aavenomics 第二部分”更新的一部分。
未来会怎样？
通过 Aave v4 、更多链部署以及来自 Chainlink 的 SVR 的额外收入来源，此次更新为未来更大规模、更可持续的回购奠定了基础。
Jupiter
Jupiter 已开始使用其协议费用的 50% 回购 JUP 代币，并从 2025 年 2 月 17 日起锁定三年。该计划旨在减少流通供应，增强长期稳定性，并提高 Solana 生态系统的参与度。
2 月份，Jupiter 进行了首次回购，收购约 488.5 万枚 JUP，约合 333 万美元。目前，Jupiter 的 Litterbox Trust 回购计划已超过 1000 万枚 JUP（约和 600 万美元）。
未来会怎样？
以年为单位计算， 333 万美元金额的回购意味着每年回购量超过 3500 万美元。数据上看，Jupiter 的 2024 年收入为 1.02 亿美元，这意味着 5000 万美元用于代币回购。
Hyperliquid
Hyperliquid 的 HYPE 供应量为 10 亿，没有投资者分配。具体分配情况如下：
31.0% ：空投给早期用户（全流动）；
38.888% ：用于未来代币排放和社区奖励；
23.8% ：团队分配，锁定 1 年，大部分在 2027-2028 年之间归属；
6.0% ：基金会；
0.3% ：社区贡献；
0.012% : HIP-2 。
团队与社区比例为 3 ： 7 ，最大的非团队持有者是 Assistance Fund（AF），持有总供应量的 1.16 ％ 和流通供应量的 3.74 ％。
收入模式和回购
Hyperliquid 的收入主要来自交易费（现货和衍生品）和 HIP-1 拍卖费。由于 Hyperliquid L1 尚未收取 Gas 费，因此不包括与 Gas 相关的收入。
收入分配：
46% 的永续合约费用归 HLP 持有者所有（供应方奖励）；
54% 用于通过援助基金（AF）进行 HYPE 回购。
额外收入来源包括 HIP-1 拍卖费和现货交易费（USDC 交易费），目前均分配为 HYPE 回购。
简而言之，Hyperliquid 为 HYPE 实现了双重代币通缩策略：
回购——AF 使用部分收入从市场上回购 HYPE 代币，这些代币由 AF 持有，不会被销毁；
销毁——所有以 HYPE 支付的现货交易费用（例如 HYPE/USDC 交易对）都将被销毁，HyperEVM 上的所有 Gas 费（一旦在主网上完全上线）将以 HYPE 支付并销毁。
回购影响和质押
关于 Hyperliquid 费用，有很多公开可用的数据源 ，使用截至 2025 年 3 月的数据，AF 通过使用 54% 的 perp 交易量驱动约 250 万美元的 HYPE（或约 3500 万美元）的月度回购量。
HYPE 质押于 2024 年 12 月 30 日推出，根据 PoS 奖励提供约 2.5% 的年收益率，仿照以太坊。
目前，用户持有的代币中有 3000 万枚（不包括团队/基金会的 3 亿枚代币中）已被质押。
未来会怎样？
Hyperliquid 可以引入一种费用共享模式，其中一部分链上交易费用直接分配给 HYPE 持有者，创造一个更加可持续、更有回报率的生态系统——尽管有人可能会争辩说，当前的模式在无论在好的方面还是坏的方面来看也都创造了更多的收益飞轮。
Hyperliquid 通过交易和 HIP-1 拍卖赚取费用，未来收入来源包括 HyperEVM 交易。与其将所有费用都用于回购或激励，不如将其中一部分用于：
基于用户的 HYPE 持有量和质押量向持有者提供奖励；
奖励长期参与者，促进更深度的参与；
存放在社区金库中，由治理机构决定其用途。
可能的分布模型：
直接费用分成——部分交易费用转换为 USDC（或保留为 HYPE）并定期分配，就像股息一样；
质押提升奖励——仅限质押 HYPE 的用户获得收益，奖励长期持有；
混合模型——费用再分配和 HYPE 回购相结合，以平衡价格支持和激励。
Ethena
Ethena Labs 现在是 TVL 排名前 5 的 DeFi 协议之一，收入超过 3 亿美元。随着收入增长，Wintermute 提出的启用 ENA 费用转换提案已获得 Ethena 风险委员会的批准。
目前， 8.24 亿枚 ENA（3.24 亿美元）已被质押，占总供应量的 5.5% ，但质押者只能获得积分奖励和未申领的 ENA 空投，但无法从 Ethena 协议收入中获利。
启用费用转换提案将使质押者直接接触到协议收入，并通过与 ENA 持有者保持一致的激励措施来加强 DAO 治理。
Ethena 主要通过获取合约市场资金费率赚钱。目前， 100% 的收益都归 USDe 质押者和储备基金所有。在过去三个月中，月收入平均为 5000 万美元。
费用转换前的准备
Ethena 风险委员会设定了五个关键基准，以确保 Ethena 在分享收益之前处于稳固的地位。
这些指标的当前进展：
· 未达成
USDe 供应目标： 60 亿枚，距离目标仅 9% （现供应量约 54 亿枚）；
交易所继承：币安/OKX，尚无确切时间，但币安目前持有 400 万枚 USDe；
sUSDe 与 sUSDS APY 利差 ≥ 5% ，由于市场低迷，利差已经收窄，但可能再次扩大。
· 已达成
累计收入： 2.5 亿美元以上 —— 1 月份突破该数据，目前已达到 3.3 亿美元。；
储备基金比例≥USDe 供应量的 1% ——凭借 6100 万美元的储备，Ethena 现可支持 61 亿美元。
未来会怎样？
Ethena 已接近实现其目标，但在达到所有基准之前，收费转换将暂时搁置。与此同时，该团队专注于增加 USDe 供应量、确保更多交易所整合以及监控市场状况，一旦一切就绪，ENA 质押者就可以开始从收益分享模式中受益。
总结
主流 DeFi 协议都在加速代币持有者的价值累积。Aave、Ethena、Hyperliquid 和 Jupiter 都在加速实施回购计划、费用转换和新的激励结构，以使他们的代币更有价值，而不仅仅是投机。
这一趋势反映了行业向可持续代币经济学迈进的广泛趋势，即项目注重实际收入分配而不是通胀激励。
Aave 正在利用其深厚的储备来支持回购和治理改进，Ethena 正在致力于实现质押者的直接收入分成，Hyperliquid 正在优化其回购和费用分配模式，而 Jupiter 正在锁定回购的代币以稳定供应。
随着监管条件变得更加有利以及 DeFi 不断成熟，成功将激励措施与社区相结合的协议将蓬勃发展。
