ผู้เขียนต้นฉบับ: CryptoVizArt, UkuriaOC, Glassnode
เรียบเรียงต้นฉบับ: Deng Tong, Golden Finance
สรุป
· ด้วยการถือกำเนิดของโปรโตคอล Runes ความแตกต่างที่ตอบโต้โดยสัญชาตญาณพัฒนาขึ้นระหว่างการลดลงของที่อยู่ที่ใช้งานอยู่และการเพิ่มจำนวนธุรกรรม
· หน่วยงานโทเค็นรายใหญ่ในขณะนี้ถือครองประมาณ 4.23 ล้าน BTC ซึ่งคิดเป็นมากกว่า 27% ของอุปทานที่ปรับแล้ว โดยขณะนี้ ETF ของสหรัฐฯ ถือครองยอดคงเหลือ 862,000 BTC
· โครงสร้างการค้าแบบสปอตและการป้องกันความเสี่ยงดูเหมือนจะเป็นแหล่งความต้องการที่สำคัญสำหรับการไหลเข้าของ ETF โดย ETF ถูกใช้เป็นพาหนะในการได้รับสถานะ Long Spot ในขณะที่สถานะ Short สุทธิสุทธิใน Bitcoin ในตลาดฟิวเจอร์สของ CME Group เติบโตขึ้น
ที่อยู่ที่ใช้งานลดลงและเพิ่มปริมาณธุรกรรมที่ประมวลผลโดยเครือข่าย
ตัวชี้วัดกิจกรรมออนไลน์ เช่น ที่อยู่ที่ใช้งาน ธุรกรรม และปริมาณธุรกรรม มอบชุดเครื่องมืออันมีค่าสำหรับการวิเคราะห์การเติบโตและประสิทธิภาพของเครือข่ายบล็อกเชน เมื่อมีการบังคับใช้ข้อจำกัดในการขุด Bitcoin ในกลางปี 2021 จำนวนที่อยู่ที่ใช้งานบนเครือข่าย Bitcoin ลดลงอย่างมาก โดยลดลงจากมากกว่าประมาณ 1.1 ล้านต่อวัน เหลือเพียงประมาณ 800,000 ต่อวัน
ขณะนี้เครือข่าย Bitcoin กำลังประสบปัญหาการหดตัวในกิจกรรมเครือข่ายที่คล้ายกัน แม้ว่าตัวขับเคลื่อนจะแตกต่างไปจากเดิมอย่างสิ้นเชิง ในส่วนต่อไปนี้ เราจะสำรวจว่าการเกิดขึ้นของ Inscriptions, Ordinals, BRC-20 และ Runes ได้เปลี่ยนแปลงวิธีที่นักวิเคราะห์ออนไลน์มองตัวบ่งชี้กิจกรรมในอนาคตอย่างไร
แม้ว่าตลาดจะมีโมเมนตัมที่แข็งแกร่ง โดยมีที่อยู่ที่ใช้งานอยู่และปริมาณธุรกรรมรายวันเพิ่มขึ้น แต่แนวโน้มนี้ก็แตกต่างออกไป
ในขณะที่ที่อยู่ที่ใช้งานอยู่ดูเหมือนจะลดลง แต่จำนวนธุรกรรมที่ประมวลผลโดยเครือข่ายก็เกือบจะสูงเป็นประวัติการณ์ ปริมาณธุรกรรมเฉลี่ยต่อเดือนในปัจจุบันอยู่ที่ 617,000 ครั้งต่อวัน ซึ่งสูงกว่าค่าเฉลี่ยรายปีถึง 31% ซึ่งบ่งชี้ถึงความต้องการพื้นที่บล็อก Bitcoin ที่ค่อนข้างสูง
หากเราเปรียบเทียบการลดลงล่าสุดของที่อยู่ที่ใช้งานอยู่กับส่วนแบ่งธุรกรรมของ Inscription และโทเค็น BRC-20 เราจะสังเกตเห็นความสัมพันธ์ที่แข็งแกร่ง จำนวนจารึกก็ลดลงอย่างรวดเร็วตั้งแต่กลางเดือนเมษายนเช่นกัน
สิ่งนี้ชี้ให้เห็น ว่าแรงผลักดันเบื้องต้นของกิจกรรมที่อยู่ลดลงนั้นมีสาเหตุหลักมาจากการใช้คำจารึกและลำดับที่ลดลง เป็นที่น่าสังเกตว่ากระเป๋าสตางค์และโปรโตคอลจำนวนมากภายในที่อยู่ที่ใช้ซ้ำในอุตสาหกรรม และหากที่อยู่มีการใช้งานมากกว่าหนึ่งครั้งในหนึ่งวัน จะไม่นับสองครั้ง ดังนั้นหากที่อยู่สร้างธุรกรรมสิบรายการต่อวัน ที่อยู่นั้นจะปรากฏเป็นที่อยู่ที่ใช้งานอยู่ แต่จริงๆ แล้วมีธุรกรรมสิบรายการ
เพื่อแสดงให้เห็นว่าจารึกมีการเติบโตอย่างไรตั้งแต่ต้นปี 2023 เราจะเห็นว่ายอดรวมจารึกขยายออกไปอย่างไร ในขณะที่เขียนนี้ จำนวนจารึกมีจำนวนถึง 71 ล้าน อย่างไรก็ตาม ความนิยมของโปรโตคอลได้ลดลงอย่างมากตั้งแต่กลางเดือนเมษายนปีนี้
เพื่ออธิบายการลดลงของกิจกรรม Inscription เราต้องเน้นการเกิดขึ้นของโปรโตคอล Runes ซึ่งอ้างว่าเป็นวิธีที่มีประสิทธิภาพมากขึ้นในการแนะนำโทเค็นที่ใช้งานได้กับ Bitcoin รูนถูกออนไลน์ในช่วงบล็อกที่ลดลงครึ่งหนึ่ง ซึ่งอธิบายการลดลงของ Inscription ในช่วงกลางเดือนเมษายน
รูนมีกลไกที่แตกต่างจาก Inscriptions และโทเค็น BRC-20 โดยใช้ฟิลด์ OP_RETURN (80 ไบต์) สิ่งนี้ทำให้โปรโตคอลสามารถเข้ารหัสข้อมูลตามอำเภอใจลงในลูกโซ่ในขณะที่ใช้พื้นที่บล็อกน้อยลง
เนื่องจากโปรโตคอล Runes เปิดตัวในช่วงเวลาของการลดจำนวนลงครึ่งหนึ่ง (20 เมษายน 2024) ความต้องการธุรกรรม Runes จึงเพิ่มขึ้นเป็นระหว่าง 600,000 ถึง 800,000 ต่อวัน และยังคงสูงนับตั้งแต่นั้นมา
ธุรกรรมที่เกี่ยวข้องกับ Rune ได้เข้ามาแทนที่โทเค็น BRC-20 โดยพื้นฐานแล้ว เช่นเดียวกับ Ordinals และ Inscriptions ซึ่งคิดเป็น 57.2% ของธุรกรรมรายวัน สิ่งนี้ชี้ให้เห็นว่าการเก็งกำไรของนักสะสมอาจเปลี่ยนจากคำจารึกไปสู่ตลาดรูน
อุปสงค์ของ ETF แตกต่าง
ความแตกต่างอีกประการหนึ่งที่ดึงดูดความสนใจเมื่อเร็ว ๆ นี้ก็คือ แม้จะมีกระแสไหลเข้าสู่สปอต ETF ของสหรัฐฯ แต่ราคากลับหยุดชะงักและซื้อขายไปด้านข้าง เพื่อระบุและประเมินด้านอุปสงค์ของ ETF เราสามารถเปรียบเทียบยอดคงเหลือของ ETF (862,000 BTC) กับหน่วยงานหลักอื่นๆ
US Spot ETF = 862,000 BTC
ผู้ดูแลผลประโยชน์ Mt. Gox = 141,000 BTC
รัฐบาลสหรัฐฯ = 207,000 BTC
การแลกเปลี่ยนทั้งหมด = 2.3 ล้าน BTC
นักขุด (ไม่รวม Patoshi) = 706,000 BTC
ยอดคงเหลือรวมของหน่วยงานทั้งหมดเหล่านี้คาดว่าจะอยู่ที่ประมาณ 4.23 ล้าน คิดเป็น 27% ของอุปทานหมุนเวียนที่ปรับปรุงโดยรวม (เช่น อุปทานทั้งหมดลบโทเค็นที่ไม่ได้ใช้งานมานานกว่าเจ็ดปี)
Coinbase ในฐานะนิติบุคคลถือยอดคงเหลือการแลกเปลี่ยนรวมจำนวนมาก เช่นเดียวกับยอดคงเหลือ ETF สปอตของสหรัฐฯ ผ่านบริการการดูแล ปัจจุบันบริษัทแลกเปลี่ยน Coinbase และหน่วยงานการดูแลของ Coinbase ถือครองประมาณ 270,000 และ 569,000 BTC ตามลำดับ
เนื่องจาก Coinbase ให้บริการทั้งลูกค้า ETF และผู้ถือสินทรัพย์ออนไลน์แบบดั้งเดิม ความสำคัญของการแลกเปลี่ยนในกระบวนการกำหนดราคาในตลาดจึงมีความสำคัญ ด้วยการวัดจำนวนวาฬที่ฝากเข้าในกระเป๋าแลกเปลี่ยน Coinbase เราจะเห็นปริมาณเงินฝากเพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญหลังจากการเปิดตัว ETF
อย่างไรก็ตาม เราสังเกตเห็นว่าเงินฝากส่วนใหญ่เกี่ยวข้องกับการไหลออกจากคลัสเตอร์ที่อยู่ GBTC ซึ่งเป็นค่าใช้จ่ายในการจัดหาอย่างต่อเนื่องตลอดทั้งปี
นอกเหนือจากแรงกดดันในการขาย GBTC ในขณะที่ตลาดพุ่งขึ้นสู่ระดับสูงสุดใหม่ ยังมีอีกปัจจัยล่าสุดที่ส่งผลให้แรงกดดันด้านอุปสงค์ของ ETFs สปอตของสหรัฐฯ ลดลง
เมื่อพิจารณาตลาดซื้อขายล่วงหน้าของกลุ่ม CME ดอกเบี้ยแบบเปิดมีเสถียรภาพสูงกว่า 8 พันล้านดอลลาร์ หลังจากแตะระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์ที่ 11.5 พันล้านดอลลาร์ในเดือนมีนาคม 2567 นี่อาจบ่งชี้ว่าผู้ค้าในตลาดแบบดั้งเดิมเริ่มใช้กลยุทธ์การเก็งกำไรแบบสปอตมากขึ้นเรื่อยๆ
การเก็งกำไรประเภทนี้เกี่ยวข้องกับตำแหน่งที่เป็นกลางทางตลาด ซึ่งรวมการซื้อตำแหน่ง Long Spot เข้ากับการขาย (สั้น) ของตำแหน่งสัญญาซื้อขายล่วงหน้าในสินทรัพย์อ้างอิงเดียวกันกับที่ซื้อขายในราคาพรีเมียม
เราจะเห็นได้ว่าหน่วยงานที่จัดอยู่ในประเภทกองทุนป้องกันความเสี่ยงกำลังสร้างสถานะ Short สุทธิใน Bitcoin ที่ใหญ่ขึ้นมากขึ้น
สิ่งนี้ชี้ให้เห็นว่าโครงสร้างการซื้อขายโดยเก็งกำไรแบบสปอตอาจเป็นแหล่งที่มาสำคัญของความต้องการไหลเข้าของ ETF ซึ่งเป็นเครื่องมือในการได้รับการซื้อขายแบบสปอตระยะยาว ความสนใจแบบเปิดและการครอบงำตลาดโดยรวมของ CME Group ก็เพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญเช่นกันนับตั้งแต่ปี 2566 ซึ่งบ่งชี้ว่า CME กำลังกลายเป็นสถานที่ยอดนิยมสำหรับกองทุนเฮดจ์ฟันด์ไปจนถึงสัญญาซื้อขายล่วงหน้าระยะสั้นผ่าน CME
ปัจจุบันสถานะ Short สุทธิของกองทุนเฮดจ์ฟันด์ในตลาด CME Bitcoin และ Micro CME Bitcoin อยู่ที่ 6.33 พันล้านดอลลาร์และ 97 ล้านดอลลาร์ตามลำดับ
สรุป
ความแตกต่างอย่างมากระหว่างตัวชี้วัดกิจกรรมได้รับการเร่งโดยความนิยมอย่างมากของโปรโตคอล Runes ซึ่งใช้การใช้ที่อยู่ซ้ำอย่างกว้างขวาง โดยมีที่อยู่เดียวที่สร้างธุรกรรมได้หลายรายการ
การเกิดขึ้นและขนาดของธุรกรรมการเก็งกำไรแบบสปอตระหว่างผลิตภัณฑ์ ETF แบบสปอตในสหรัฐฯ ของ CME Group และสัญญาซื้อขายล่วงหน้าแบบสั้น ได้ระงับการไหลเข้าของเงินทุนจากผู้ซื้อเข้าสู่ ETF เป็นส่วนใหญ่ สิ่งนี้มีผลกระทบค่อนข้างเป็นกลางต่อราคาในตลาด โดยแนะนำว่าผู้ซื้อทั่วไปที่เกิดจากความต้องการที่ไม่เก็งกำไรนั้นจำเป็นเพื่อกระตุ้นการเคลื่อนไหวของราคาเชิงบวกต่อไป
