ผู้เขียน: @charlotte_zqh
รายงานการวิจัยนี้ได้รับการสนับสนุนจากสื่อ Crypto ระหว่างประเทศและนักลงทุนหลัก @RomeoKuok
Pendle เป็นหนึ่งในเป้าหมายที่สะดุดตาที่สุดในรอบนี้อย่างไม่ต้องสงสัย จาก 0.7 ดอลลาร์สหรัฐฯ ในเดือนสิงหาคม 2566 เป็น 7.5 ดอลลาร์สหรัฐฯ ในเดือนเมษายน 2567 โดยเพิ่มขึ้นอย่างแข็งแกร่งในครึ่งปี โดยเพิ่มขึ้นมากกว่า 10 เท่า ทำให้เป็นหนึ่งในเป้าหมายดังกล่าว altcoins ที่มีประสิทธิภาพดีที่สุด ในขณะเดียวกัน TVL ของ Pendle ก็เพิ่มขึ้นถึงจุดสูงสุดที่มากกว่า 6.6 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ อย่างไรก็ตาม ตั้งแต่เดือนเมษายนเป็นต้นไป การ Airdrop อย่างเป็นทางการของ Eigenlayer ได้จุดชนวนความรู้สึกเชิงลบครั้งแรกต่อ Pendle ภายในกลางเดือนพฤษภาคม PENDLE ร่วงลงอย่างรวดเร็วไปที่ $3.8 ซึ่งลดลงมากกว่า 50% ในเวลาไม่ถึงหนึ่งเดือน แม้ว่าจะดีดตัวขึ้นอีกครั้งในภายหลัง การติดตามการปักหลักเย็นลง และแม้กระทั่งการมองโลกในแง่ร้ายของตลาดเกี่ยวกับการแพร่กระจายของระบบนิเวศ Ethereum ทั้งหมด Pendle ก็ตกลงไปในราคาลดลง เมื่อวันที่ 5 สิงหาคม ราคาของ PENDLE เคยสูงถึง 2 ดอลลาร์ บทความนี้จะนำเสนอการวิเคราะห์กลไกอย่างเป็นระบบของ Pendle โดยวิเคราะห์ว่า Pendle คว้าความต้องการของตลาดได้อย่างรวดเร็วและดำเนินการส่งปัจจัยพื้นฐานโดยตรงไปยังราคาสกุลเงินได้อย่างไร และวิธีการได้รับผลกระทบทางลบจากการระบายความร้อนของระบบนิเวศ Ethereum และยังคงลดลงอย่างต่อเนื่อง
1 Pendle 101: แยกเงินต้นและรายได้อย่างไร
1.1 การแยกสินทรัพย์ที่มีรายได้ดอกเบี้ย
Pendle เป็นโปรโตคอลทางการเงินแบบกระจายอำนาจที่อนุญาตให้ผู้ใช้โทเค็นและขายรายได้ในอนาคต ในแง่ของกระบวนการทางธุรกิจที่เฉพาะเจาะจง ข้อตกลงจะรวมโทเค็นการรับดอกเบี้ยเป็นโทเค็น SY (Standardized Yield Tokens) ซึ่งเป็นโทเค็นภายใต้มาตรฐาน ERC-5115 และสามารถสรุปสินทรัพย์ที่ได้รับดอกเบี้ยส่วนใหญ่หลังจากนั้น SY โทเค็นคือ แบ่งออกเป็นสองส่วน ได้แก่ PT (Principal Token) และ YT (Yield Token) ซึ่งแสดงถึงส่วนเงินต้นและรายได้ของสินทรัพย์ที่สร้างรายได้ดอกเบี้ยตามลำดับ
ในหมู่พวกเขา PT มีความคล้ายคลึงกับพันธบัตรที่ไม่มีคูปอง โดยอนุญาตให้ผู้ใช้ซื้อโดยมีส่วนลดและไถ่ถอนตามมูลค่าที่ตราไว้ ณ วันที่ครบกำหนด รายได้โดยนัยคือความแตกต่างระหว่างราคาซื้อและราคาไถ่ถอน ดังนั้น หากคุณถือ PT จนกระทั่งครบกำหนด ในวันนั้น ผู้ใช้จะได้รับรายได้คงที่ ตัวอย่างเช่น หากพวกเขาซื้อ PT-cDAI ที่ราคา $0.9 พวกเขาจะได้รับ 1 DAI เมื่อครบกำหนด และผลตอบแทนคือ (1-0.9 )/0.9 = 11.1% พฤติกรรมการซื้อ PT เป็นพฤติกรรมผลตอบแทนระยะสั้น กล่าวคือ เชื่อว่าอัตราผลตอบแทนในอนาคตของสินทรัพย์จะลดลงและต่ำกว่าอัตราผลตอบแทนปัจจุบันของการซื้อ PT ขณะเดียวกัน อัตราผลตอบแทนคงที่ ซึ่งเหมาะสำหรับผู้ใช้ที่มีความเสี่ยงต่ำ แต่มีความแตกต่างระหว่างพฤติกรรมนี้กับการขายชอร์ตที่แท้จริง มันเป็นพฤติกรรมการรักษามูลค่ามากกว่า
ผู้ถือ YT สามารถรับรายได้ทั้งหมดจากสินทรัพย์ที่มีดอกเบี้ยในช่วงระยะเวลาการถือครอง ซึ่งสอดคล้องกับสิทธิรายได้ของเงินต้น หากรายได้ได้รับการชำระแบบเรียลไทม์ ผู้ถือ YT สามารถรับรายได้ที่ชำระเมื่อใดก็ได้ หากรายได้ได้รับการชำระหลังจากครบกำหนด ผู้ใช้จะได้รับรายได้กับ YT หลังจากครบกำหนดเท่านั้น เนื้อหา YT จะไม่ถูกต้อง พฤติกรรมการซื้อ YT เป็นพฤติกรรมการให้ผลตอบแทนระยะยาว กล่าวคือ เชื่อกันว่าผลตอบแทนในอนาคตของสินทรัพย์ที่สร้างรายได้ดอกเบี้ยจะเพิ่มขึ้น และรายได้รวมที่ได้รับจะสูงกว่าราคาการซื้อ YT ปัจจุบัน YT ให้การใช้ประโยชน์จากรายได้แก่ผู้ใช้ พวกเขาสามารถซื้อสิทธิ์รายได้ได้โดยตรงโดยไม่ต้องซื้อสินทรัพย์ที่ได้รับดอกเบี้ยทั้งหมด อย่างไรก็ตาม หากอัตราผลตอบแทนลดลงอย่างรวดเร็ว สินทรัพย์ของ YT ต้องเผชิญกับปัญหาการสูญเสียเงิน ดังนั้น เมื่อเปรียบเทียบกับสินทรัพย์ PT ความเสี่ยง สินทรัพย์ที่ให้ผลตอบแทนสูง
Pendle มอบเครื่องมือสำหรับผลตอบแทนระยะยาวและระยะสั้น ผู้ใช้เลือกกลยุทธ์การลงทุนที่สอดคล้องกันตามการคาดการณ์และการตัดสินผลตอบแทน ดังนั้น อัตราผลตอบแทนจึงเป็นตัวบ่งชี้ที่สำคัญสำหรับการเข้าร่วมในโปรโตคอล นอกจากนี้ Pendle ยังจัดเตรียม APY ที่หลากหลายเพื่อสะท้อนถึงสภาวะตลาดในปัจจุบัน
APY ที่สำคัญ: คืออัตราผลตอบแทนที่แท้จริงของสินทรัพย์ โดยนำอัตราผลตอบแทนเฉลี่ยเคลื่อนที่ 7 วันมาใช้เพื่อช่วยให้ผู้ใช้ประเมินอัตราผลตอบแทนในอนาคตของสินทรัพย์
APY โดยนัย: เป็นความเห็นพ้องต้องกันของตลาดเกี่ยวกับ APY ในอนาคตของสินทรัพย์ ซึ่งสะท้อนให้เห็นในราคาของสินทรัพย์ YT และ PT สูตรการคำนวณคือ:
APY คงที่: โดยเฉพาะสำหรับสินทรัพย์ PT อัตราผลตอบแทนคงที่สามารถรับได้จากการถือครอง PT ค่านี้เท่ากับมูลค่าของ Implied APY
Long Yield APY: โดยเฉพาะสำหรับสินทรัพย์ YT อัตราผลตอบแทนรายปีของการซื้อ YT ในราคาปัจจุบัน แต่อัตราผลตอบแทนนี้เปลี่ยนแปลงตลอดเวลาเนื่องจากอัตราผลตอบแทนของสินทรัพย์ที่มีรายได้ดอกเบี้ยนั้นเปลี่ยนแปลงไป (ค่านี้อาจเป็น จำนวนติดลบ คือ ปัจจุบัน ราคา YT สูงเกินไป ส่งผลให้รายได้โครงการในอนาคตเกิน) เป็นที่น่าสังเกตว่าผลตอบแทนที่เป็นไปได้ในปัจจุบันของสินทรัพย์ YT จำนวนมากใน Pendle นั้นเป็นหยดน้ำและคะแนน และไม่สามารถประมาณมูลค่าได้ ดังนั้น Long Yield APY ของสินทรัพย์ YT จำนวนมากคือ -100%
อัตราผลตอบแทนทั้งสี่นี้จะได้รับพร้อมกันบนอินเทอร์เฟซของ Pendle Market เมื่ออ้างอิง APY> APY โดยนัย หมายความว่ารายได้จากการถือครองสินทรัพย์จะมากกว่ารายได้จากการถือ PT ในขณะนี้ ซึ่งเป็นอัตราผลตอบแทนที่ยาวนาน สามารถใช้กลยุทธ์ได้ นั่นคือ ซื้อ YT และขาย PT เมื่ออ้างอิง APY < APY โดยนัย จะถือเป็นกลยุทธ์ที่ตรงกันข้าม อย่างไรก็ตาม จำเป็นต้องชี้ให้เห็นอีกครั้งว่าการวัดผลตอบแทนเหล่านี้ไม่ได้คำนึงถึงความคาดหวังของการปล่อยอากาศในอนาคต ดังนั้นกลยุทธ์ข้างต้นใช้ได้กับสินทรัพย์ที่มีอัตราดอกเบี้ยล้วนๆ เท่านั้น
1.2 Pendle AMM: ตระหนักถึงธุรกรรมสินทรัพย์ประเภทต่างๆ
Pendle AMM ใช้เพื่อทำธุรกรรมระหว่างโทเค็น SY, PT และ YT ตามเอกสารทางเทคนิคของ Pendle ในเวอร์ชัน V2 Pendle ได้ปรับปรุงกลไก AMM และยืมมาจากโมเดล AMM ของ Notonial Finance เพื่อปรับปรุงประสิทธิภาพของเงินทุนและลดความคลาดเคลื่อน แผนภาพของข้อตกลงตราสารหนี้ทั้งสามรุ่นในตลาดมีดังต่อไปนี้ แกน X หมายถึงสัดส่วนของสินทรัพย์ PT ในกลุ่ม และแกนตั้งคืออัตราดอกเบี้ยโดยนัย ปัจจุบัน Pendle ใช้แบบจำลอง AMM ที่สอดคล้องกัน ไปจนถึงเส้นโค้งสีแดงและเส้นโค้งสีดำ คือรุ่น V1 และเส้นโค้งสีน้ำเงินคือรุ่น AMM ของโปรโตคอลรายได้คงที่อื่นๆ
ในพูลเฉพาะ Pendle V2 ใช้คู่การซื้อขาย PT-SY เช่น PT-stETH และ SY-stETH ซึ่งสามารถลดการสูญเสีย LP ที่ไม่ถาวรได้อย่างมาก (การวิเคราะห์โดยละเอียดจะดำเนินการในภายหลัง) เนื่องจาก SY=PT+YT, YT สามารถแลกเปลี่ยนผ่าน Flash Swap ได้ กระบวนการเฉพาะมีดังนี้ หากผู้ใช้ต้องการซื้อ YT-stETH มูลค่า 1 ETH เขาหรือเธอจำเป็นต้องแปลง ETH เป็น YT-stETH สมมติว่า 1 ETH = N YT-stETH สัญญาจะให้ยืม N-1 SY-stETH จากพูลและแปลง ETH ของผู้ใช้เป็น SY-stETH (กระบวนการเฉพาะคือการแลกเปลี่ยน ETH เป็น stETH ผ่าน Kyberswap ก่อน จากนั้นจึงห่อหุ้มเป็น SY -stETH ภายในโปรโตคอล) จากนั้นแยก SY-stETH (N ชิ้น) ทั้งหมดออกเป็น PT และ YT ให้หมายเลขที่เหมาะสม (N ในกรณีนี้) YT ให้กับผู้ใช้ จากนั้นแยก PT (N ชิ้น) ) จะถูกส่งกลับไปยัง พูลและสิ่งที่ทำเสร็จแล้วจริงในพูลคือการแลกเปลี่ยน SY-PT (N-1 SY แปลงเป็น N PT)
กระบวนการขาย YT ตรงกันข้าม หากผู้ใช้ต้องการขาย N YT (สมมติว่ามูลค่าของ N YT ในขณะนี้คือ 1 SY) สัญญาจะให้ยืม N PT จากพูล รวมเข้ากับ N SY และมอบ SY หนึ่งรายการให้กับผู้ใช้ N- 1 SY จะถูกส่งกลับไปยังพูล ในเวลานี้ สิ่งที่เสร็จสมบูรณ์จริงในพูลคือการแลกเปลี่ยน PT-SY (การแลกเปลี่ยน N PT เป็น N-1 SY)
เช่นเดียวกับ AMM อื่นๆ Pendle AMM ยังกำหนดให้ LP จัดหาสภาพคล่องให้กับพูล แต่เนื่องจาก ณ วันหมดอายุ PT จะต้องเท่ากับ SY จึงไม่มีการสูญเสีย LP ที่ไม่ถาวรในวันที่หมดอายุ เมื่อผู้ใช้ให้สภาพคล่อง สินทรัพย์ที่ให้ไว้คือสินทรัพย์ SY และ PT ดังนั้นรายได้ดั้งเดิมของสินทรัพย์เหล่านี้จะถูกบันทึกโดยอัตโนมัติ นอกเหนือจากค่าธรรมเนียมการทำธุรกรรมและรางวัลการขุดสภาพคล่องของ PENDLE ซึ่งรวมถึงแหล่งรายได้สี่แหล่ง:
อัตราผลตอบแทนคงที่ของ PT: รายได้จากการซื้อ PT เอง
อัตราผลตอบแทนอ้างอิง: รายได้จากสินทรัพย์ SY
ค่าธรรมเนียมการแลกเปลี่ยน: 20% ของค่าธรรมเนียมการทำธุรกรรม
สิ่งจูงใจโทเค็น PENDLE
2 เศรษฐศาสตร์โทเค็น: รายได้ทางธุรกิจขับเคลื่อนราคาสกุลเงินอย่างไร
2.1 กลไกทางเศรษฐกิจโทเค็น: จะตระหนักถึงมู่เล่เศรษฐกิจได้อย่างไร
กลไกทางเศรษฐกิจโทเค็นของ PENDLE ส่วนใหญ่อยู่ที่การแบ่งปันโปรโตคอลและการกำกับดูแลการตัดสินใจที่คุณสามารถเข้าร่วมได้หลังจากล็อค vePENDLE แล้ว เช่นเดียวกับโมเดล veCRV ของ Curve ผู้ใช้สามารถล็อค PENDLE เพื่อแลกกับ vePENDLE ยิ่งเวลาล็อคนานเท่าไร จำนวน vePENDLE ที่ได้รับก็จะมากขึ้นเท่านั้น โดยจะมีระยะเวลาตั้งแต่ 1 สัปดาห์ถึง 2 ปี
ประโยชน์ของการถือครอง vePENDLE ได้แก่:
เพิ่มรายได้: คุณสามารถเพิ่มรายได้ของคุณเองในฐานะ LP จำนวนสูงสุดคือ 2.5 เท่า
สิทธิในการลงคะแนนเสียง: ลงคะแนนเสียงเกี่ยวกับการกระจายสิ่งจูงใจของ PENDLE ในกลุ่มต่างๆ
การแบ่งรายได้: ผู้ถือ vePENDLE สามารถรับสิทธิประโยชน์ดังต่อไปนี้:
80% ของค่าธรรมเนียมการทำธุรกรรมในกลุ่มการลงคะแนน: ผู้ถือ vePENDLE โหวตตามกระแสของสิ่งจูงใจของ PENDLE เท่านั้นที่จะได้รับรางวัลจากกลุ่มการซื้อขายที่เลือก
3% ของรายได้ YT ทั้งหมด
ส่วนหนึ่งของรายได้ PT: ส่วนนี้มาจาก PT ที่ยังไม่ได้ไถ่ถอน ตัวอย่างเช่น ผู้ใช้ซื้อสินทรัพย์ PT และไม่ได้ไถ่ถอนเมื่อหมดอายุหลังจากช่วงระยะเวลาหนึ่ง สินทรัพย์ส่วนนี้ได้มาตามข้อตกลง
ในการคำนวณอัตราผลตอบแทน Total APY ของการถือ vePENDLE = Base APY + Voters APY โดยที่ Base APY มาจากรายได้ของ YT และ PT และ Voters APY มาจากส่วนแบ่งค่าธรรมเนียมการทำธุรกรรมของพูลที่กำหนด ซึ่งเท่ากับ ส่วนหลักของ APY เช่นกัน - ปัจจุบัน APY พื้นฐานอยู่ที่ประมาณ 2% เท่านั้น ในขณะที่ APY ของผู้มีสิทธิเลือกตั้งอาจสูงถึง 30% และสูงกว่า
โมเดล ve ของ Pendle ยังส่งเสริมการกำเนิดของแพลตฟอร์มการซื้อเสียง และทั้ง Penpie และ Equilibria มีส่วนร่วมในธุรกิจที่เกี่ยวข้องกัน คล้ายกับกระบวนการทางธุรกิจระหว่าง Convex และ Curve อย่างไรก็ตาม เมื่อเปรียบเทียบกับ Curve แล้ว ฝ่ายโครงการหลักของสินทรัพย์ที่ซื้อขายบน Pendle ไม่จำเป็นต้องติดสินบนคะแนนเสียงของตน เนื่องจาก Curve เป็นแพลตฟอร์มการซื้อขายหลักสำหรับเหรียญมีเสถียรภาพและสินทรัพย์ที่ยึดหลักอื่น ๆ Curve รับประกันว่าความลึกของพูลมีความสำคัญอย่างยิ่งต่อการรักษา การยึดราคาสกุลเงิน ทำให้ฝ่ายต่างๆ ของโครงการมีความจำเป็นอย่างมากในการมีส่วนร่วมในการซื้อเสียงเพื่อเป็นแนวทางในเรื่องสภาพคล่อง แต่การรักษาระดับความลึกของธุรกรรมของ Pendle AMM ดูเหมือนจะไม่สมเหตุสมผลกับฝ่ายต่างๆ ของโครงการที่เกี่ยวข้อง เช่น LSD และ LRT ดังนั้นแรงจูงใจหลักในการมีส่วนร่วมในการซื้อเสียงจะมาจาก Pendle LP การจัดตั้งแพลตฟอร์มการติดสินบนช่วยเพิ่มประสิทธิภาพในสองแง่มุมหลักๆ ได้แก่ 1) Pendle LP สามารถรับผลตอบแทนที่สูงขึ้นโดยไม่ต้องซื้อและล็อค PENDLE; 2) ผู้ถือ PENDLE สามารถรับ ePEDNLE/mPENDLE ที่เป็นของเหลวเพื่อรับการกระตุ้น vePENDLE เนื่องจากบทความนี้วิเคราะห์เฉพาะ Pendle เท่านั้น เราจะไม่อธิบายรายละเอียดมากเกินไปเกี่ยวกับระบบนิเวศการซื้อเสียงที่นี่
2.2 การแจกจ่ายและการจัดหาโทเค็น: จะไม่มีกิจกรรมการปลดล็อคที่สำคัญในอนาคต
โทเค็น PENDLE เปิดตัวในเดือนเมษายน 2021 ใช้โมเดลอัตราเงินเฟ้อแบบผสมโดยไม่มีขีดจำกัดบนของอุปทานโทเค็น โดยให้แรงจูงใจที่มั่นคงที่ 1.2 ล้าน PENDLE ต่อสัปดาห์ใน 26 สัปดาห์แรกหลังจากนั้น (สัปดาห์ที่ 27-260) สิ่งจูงใจด้านสภาพคล่องจะลดลง 1% ทุกสัปดาห์จนถึงสัปดาห์ที่ 260 และหลังจากนั้น (หลังจาก 261 สัปดาห์) อัตราเงินเฟ้อจะอยู่ที่ 2% ต่อปีสำหรับสิ่งจูงใจ
ตามข้อมูล Token Unlock การจัดสรรโทเค็นเริ่มต้นจะมอบให้กับทีม ระบบนิเวศ นักลงทุน ที่ปรึกษา ฯลฯ ในปัจจุบัน โทเค็นทั้งหมดได้รับการปลดล็อคแล้ว หากไม่พิจารณาธุรกรรม OTC และพิจารณาเฉพาะการจัดสรรครั้งแรกเท่านั้น PENDLE จะไม่เผชิญ การปลดล็อคแบบรวมศูนย์ขนาดใหญ่ในอนาคต ในปัจจุบัน อัตราเงินเฟ้อรายวันมาจากแรงจูงใจในการขุดสภาพคล่องเท่านั้น ปริมาณการปล่อยก๊าซรายวันอยู่ที่ประมาณ 34.1,000 PEDNLE ตามราคาสกุลเงินในวันที่ 5 สิงหาคม ($2) แรงกดดันในการขายรายวันอยู่ที่ 68.2k ซึ่งค่อนข้างน้อย
3 การพัฒนาสถานการณ์การใช้งาน: การจัดการทางการเงินที่มั่นคง การซื้อขายอัตราดอกเบี้ย และเลเวอเรจคะแนน
การพัฒนา Pendle สามารถแบ่งคร่าวๆ ได้เป็น 3 ขั้นตอน:
Pendle ก่อตั้งขึ้นในปี 2021 แม้ว่าจะเป็น DeFi Summer แต่ DeFi ยังอยู่ในช่วงโครงสร้างพื้นฐาน โครงการหลัก ๆ เกี่ยวข้องกับ DEX หลักสามรายการ ได้แก่ เหรียญคงที่ และการกู้ยืม เนื่องจากเป็นผลิตภัณฑ์แลกเปลี่ยนอัตราดอกเบี้ย จึงไม่ได้รับความสนใจมากนัก
จนถึงสิ้นปี 2022 เมื่อ Ethereum เสร็จสิ้นการเปลี่ยนแปลงเป็น PoS อัตราดอกเบี้ยจำนำ Ethereum ก็กลายเป็นอัตราดอกเบี้ยดั้งเดิมในวงกลมสกุลเงิน และสินทรัพย์ LSD จำนวนหนึ่งเกิดขึ้นอย่างรวดเร็ว ซึ่งส่งผลให้: (1) อัตราดอกเบี้ยกลายเป็นหนึ่งใน จุดสนใจของวงกลมสกุลเงิน (2) สินทรัพย์ที่สร้างรายได้ดอกเบี้ยจำนวนมากเกิดขึ้น และ Pendle ค้นพบ PMF ของตัวเอง (3) Pendle กลายเป็นเป้าหมายมูลค่าตลาดขนาดเล็กในการติดตาม LSD และมีผลิตภัณฑ์คู่แข่งเพียงไม่กี่รายการ ในเส้นทางที่แบ่งส่วน การจดทะเบียนใน Binance ในช่วงเวลานี้ทำให้เพดานการประเมินมูลค่าของ Pendle เพิ่มขึ้นอีก
ตั้งแต่ปลายปี 2023 ถึงต้นปี 2024 Eigenlayer ได้เปิดการบรรยายเรื่องการจำนำใหม่ของ Ethereum และโครงการ Liquidity Re-pledge (LRT) จำนวนหนึ่งได้ถือกำเนิดขึ้น ทั้งโครงการ Eigenlayer และ LRT ได้ประกาศคะแนนและแผนการส่งอากาศ กำลังจะแตกสลาย ซึ่งทำให้: (1) การกำเนิดของสินทรัพย์ที่สร้างรายได้ดอกเบี้ยมากขึ้นได้ขยายเส้นทางของ Pendle ในการปรับปรุง TVL ได้อย่างมีประสิทธิภาพ (2) ที่สำคัญที่สุดคือ Pendle ได้คว้าจุดตัดของการซื้อขายเงินต้นและดอกเบี้ยและการใช้ประโยชน์จากคะแนน และ พบ PMF ใหม่ ต่อไปนี้จะอธิบายว่า Pendle แข่งขันกันอย่างไรในสงครามคะแนน วิธีเสริมพลังโทเค็น PENDLE
จากการวิเคราะห์ข้างต้น นอกเหนือจากการเป็น LP และผู้ถือครอง vePENDLE แล้ว สถานการณ์การใช้งานหลักในปัจจุบันของ Pendle ยังรวมถึง 3 ประการ: การจัดการทางการเงินที่มั่นคง การซื้อขายตามอัตราดอกเบี้ย และเลเวอเรจของคะแนน
3.1 การบริหารการเงินที่มั่นคง
ส่วนใหญ่เป็นฟังก์ชันที่สอดคล้องกับสินทรัพย์ PT ด้วยการถือครองสินทรัพย์ PT คุณสามารถได้รับสินทรัพย์ที่เกี่ยวข้องในจำนวนคงที่เมื่อครบกำหนดอัตราดอกเบี้ยคงที่นี้ถูกกำหนดในวันที่ซื้อและผู้ใช้ไม่จำเป็นต้องให้ความสนใจต่อไป การเปลี่ยนแปลงในเดือนเมษายน คุณลักษณะนี้มีผลตอบแทนที่มั่นคงและความเสี่ยงและผลตอบแทนต่ำ ฟังก์ชันนี้ได้ปรับปรุงอัตราผลตอบแทนของผู้ใช้หลังจากเปิดใช้งานธุรกรรมคะแนน: ยกตัวอย่าง eETH ผู้ใช้เลือกที่จะสละรายได้คะแนนของการถือครอง eETH เพื่อแลกกับอัตราผลตอบแทนคงที่ที่สูงขึ้น ดังนั้น อัตราปัจจุบันของ ผลตอบแทนของสินทรัพย์ PT (7.189%) สูงกว่า (2.597%) มาก ซึ่งมีเครื่องมือการจัดการทางการเงินสำหรับผู้ใช้ที่ต้องการได้รับรายได้คงที่จาก Ethereum ที่สูงขึ้น ผู้ใช้บางคนไม่ได้มองโลกในแง่ดีเกี่ยวกับประสิทธิภาพโทเค็นที่ตามมาของโครงการ LRT และสามารถดันราคา YT ขึ้นได้เมื่อทำตลาด FOMO การซื้อสินทรัพย์ PT ในราคาต่ำจริง ๆ แล้วเป็นธุรกรรมขายชอร์ตบนโทเค็น LRT
3.2 การซื้อขายอัตราดอกเบี้ย/ผลตอบแทนที่คาดหวัง
ด้วยการซื้อขายแบบสวิง สินทรัพย์ YT จะถูกใช้เพื่อซื้อหรือขายอัตราดอกเบี้ย เมื่อเชื่อว่าอัตราผลตอบแทนในอนาคตจะเพิ่มขึ้นอย่างมาก ให้ซื้อสินทรัพย์ YT และขายเมื่อราคาของสินทรัพย์ YT เพิ่มขึ้น กลยุทธ์นี้เหมาะสำหรับการซื้อขายสินทรัพย์ที่มีความผันผวนของผลตอบแทนสูง เช่น sUSDe ซึ่งเป็นใบรับรองการจำนำสำหรับสกุลเงินที่มั่นคงที่ออกโดย Ethena รายได้จากการจำนำส่วนใหญ่มาจากอัตราการระดมทุนของ ETH อัตราผลตอบแทนจากการปักหลักที่สูงขึ้น อัตราการระดมทุนขึ้นอยู่กับการเปลี่ยนแปลงของความเชื่อมั่นของตลาด ดังนั้นอัตราผลตอบแทนจากการปักหลักจึงมีระดับความผันผวนกับอัตราการระดมทุนด้วย การซื้อขาย YT-sUSDe จะทำให้คุณทำกำไรได้อย่างรวดเร็วจากการซื้อขายแบบสวิง นอกจากนี้ หลังจากการแนะนำสิทธิ์รายได้คะแนน การทำธุรกรรมของสินทรัพย์ YT ยังรวมถึงการเปลี่ยนแปลงราคาที่คาดหวังของ airdrop ตัวอย่างเช่น โดยการซื้อ YT-USDe ก่อนกำหนดสกุลเงิน ENA และการขายโทเค็นหลังจากตลาดเริ่มต้น FOMO เกี่ยวกับการแอร์ดรอปของ ENA คุณจะได้รับผลตอบแทนที่สูงขึ้น การซื้อขายแบบสวิงประเภทนี้ต้องเผชิญกับผลตอบแทนและความเสี่ยงที่สูงขึ้น ตัวอย่างเช่น ราคาของ YT-sUSDE ลดลงซ้ำแล้วซ้ำอีก ในด้านหนึ่ง เมื่อระยะเวลาการถือครองสั้นลง คะแนนที่ได้จากการถือครองสินทรัพย์ YT ก็ลดลง อาจเป็นไปได้ เนื่องจากราคาของ ENA ยังคงลดลง ความคาดหวังของตลาดสำหรับมูลค่าของ airdrops ก็ลดลง และผู้ซื้อในช่วงแรกอาจเผชิญกับความสูญเสียที่มากขึ้น
3.3 คะแนนเลเวอเรจและการซื้อขาย
ผลกระทบที่ใหญ่ที่สุดต่อ Pendle ในรอบนี้มาจากฟังก์ชันการซื้อขายด้วยคะแนน ซึ่งช่วยให้ผู้ใช้ใช้ประโยชน์จากคะแนนและ Airdrops ได้สูง บทความนี้จะเน้นที่ฟีเจอร์นี้และหวังว่าจะตอบคำถามต่อไปนี้:
(1) การทำธุรกรรมคะแนนของ Pendle เหมาะกับโครงการใดบ้าง?
คะแนนกลายเป็นรูปแบบหลักของการออกไอเทมในรอบนี้ วิธีการรับคะแนน ได้แก่ การโต้ตอบ การแปรงฟัน และการฝากเงิน ซึ่งการฝากเงินกลายเป็นวิธีที่สำคัญที่สุด ด้วยการเกิดขึ้นของโปรโตคอล LRT, BTC ชั้นสอง และโปรโตคอลการปักหลัก สงคราม TVL ได้กลายเป็นประเด็นหลักในปีนี้ ในหมู่พวกเขา บางโปรโตคอลจะล็อคสินทรัพย์ที่เกี่ยวข้องโดยตรง เช่น ชั้นที่สองของ BTC จะล็อค BTC และสินทรัพย์ที่มีจารึกโดยตรง Blast ฝาก ETH โดยตรง เป็นต้น โปรโตคอลบางตัวจะส่งคืนสินทรัพย์สภาพคล่องที่เกี่ยวข้องเป็นใบรับรองการฝากเงินหลังจากการฝากเงิน และรับคะแนนจากการถือครอง กลไกการแยกรายได้หลักและรายได้ของ Pendle เหมาะกับประเภทที่สองมากกว่า ซึ่งต้องใช้สินทรัพย์อ้างอิงเป็นสื่อกลางในการสะสมคะแนน
(2) การทำธุรกรรมคะแนนของ Pendle บรรลุ PMF ในด้านใด
Pendle นำ PMF ไปใช้เป็นหลักในสองด้าน ด้านแรก ตระหนักถึงการใช้ประโยชน์จากคะแนน และประการที่สอง ตระหนักถึงการกำหนดราคาล่วงหน้าและการซื้อขายแอร์ดรอปที่คาดหวัง สงคราม TVL เป็นเกมสำหรับวาฬยักษ์ นักลงทุนรายย่อยทั่วไปไม่สามารถมี ETH เพียงพอที่จะฝากได้ Pendle รองรับการซื้อสินทรัพย์ YT โดยตรงเพื่อรับคะแนนที่เกี่ยวข้อง นำไปใช้ในโครงการต่างๆ เช่น LRT และ Ethena ใช้ประโยชน์จากคะแนนหลายสิบครั้ง ประการที่สอง Pendle กำหนดราคาตลาดเร็วที่สุดสำหรับคะแนน และธุรกรรมของสินทรัพย์ YT ก็เป็นธุรกรรมของการแจกอากาศของโครงการและการคาดการณ์ราคาสกุลเงินด้วย สามารถแบ่งออกได้เป็นสองสถานการณ์: 1 สำหรับโทเค็นที่ยังไม่เป็น TGE กฎการแจกรางวัลส่วนใหญ่ไม่มีความชัดเจน ดังนั้น กฎเหล่านี้จึงไม่เพียงรวมความคาดหวังของตลาดเกี่ยวกับโทเค็นที่อาจได้รับเท่านั้น แต่ยังรวมไปถึงการกำหนดราคาล่วงหน้าของโทเค็นเหล่านี้ด้วย 2. สำหรับโทเค็นที่เป็น TGE ราคาสกุลเงินถูกกำหนดไว้อย่างชัดเจนโดยตลาด ข้อมูลที่ไม่ทราบอาจเป็นจำนวนโทเค็นที่ถูกแจกจ่ายต่อหนึ่งจุด หากกฎการแจกแจงค่อนข้างชัดเจน เป็นที่ทราบกันดีอยู่แล้วว่าสินทรัพย์อ้างอิง สามารถรับได้เมื่อหมดอายุ มีโทเค็นจำนวนเท่าใด สินทรัพย์ YT นี้เทียบเท่ากับออปชั่น และราคาปัจจุบันประกอบด้วยการคาดการณ์ราคาของราคาโทเค็น ณ วันหมดอายุ
(3) การแลกเปลี่ยนคะแนนส่งผลต่อรายได้ทางธุรกิจและราคาสกุลเงินของ Pendle อย่างไร
จากการวิเคราะห์ก่อนหน้านี้ การแนะนำการซื้อขายด้วยคะแนนทำให้เกิดการซื้อขายตามความคาดหวังของ airdrop ในอนาคต เมื่อเปรียบเทียบกับอัตราผลตอบแทน ความคาดหวังนี้เปลี่ยนแปลงและผันผวนอย่างรวดเร็ว ส่งผลให้การเก็งกำไรและความต้องการในการทำธุรกรรมสูงขึ้น ตรงที่สุดคือการขยายปริมาณการซื้อขายและรายได้ค่าธรรมเนียมการทำธุรกรรมของ Pendle อย่างรวดเร็ว นอกจากนี้ การเพิ่มประเภทสินทรัพย์ยังช่วยเพิ่ม TVL ของ Pendle อีกด้วย
การเพิ่มขีดความสามารถของ PENDLE นั้นชัดเจนยิ่งขึ้น รายได้ของผู้ถือ vePENDLE ส่วนใหญ่มาจากส่วนแบ่งค่าธรรมเนียมการทำธุรกรรม หากไม่มีความผันผวนและความต้องการเก็งกำไรเพียงพอ อัตราผลตอบแทนของ vePENDLE จะต่ำมาก ในเดือนกรกฎาคม 2023 APY ทั้งหมดของ vePENDLE มีเพียงประมาณ 2% ดังนั้นแม้ว่า Pendle จะติดตามแนวทาง LSD และได้รับความนิยมอย่างสูงในขณะนั้น แต่ราคาสกุลเงินก็ยังไม่ได้รับประโยชน์จากธุรกิจ การแนะนำการซื้อขายด้วยคะแนนได้เปลี่ยนแปลงภาวะที่กลืนไม่เข้าคายไม่ออกนี้ ในปัจจุบัน APY ของ vePENDLE ในหลายกลุ่มเกิน 15% และกลุ่มสินทรัพย์ที่เกี่ยวข้องของสินทรัพย์ LST หลายรายการสูงถึงมากกว่า 30%
(4) ผลการดำเนินงานของโครงการที่เกี่ยวข้องส่งผลต่อ Pendle อย่างไร?
ผลกระทบเชิงลบหลักสองประการที่อยู่รอบ ๆ Pendle ได้แก่ การที่สินทรัพย์หลักลดลง (LRT และ Ethena) และราคาสกุลเงินของโครงการหลักที่ลดลงอย่างต่อเนื่อง การดำเนินการของ airdrops ได้ลดความต้องการเก็งกำไร แม้ว่าแผนคะแนนจะดำเนินต่อไปหลายงวด แต่ราคาสกุลเงินที่ทับซ้อนกันได้ลดลง ความเชื่อมั่นของตลาดและความคาดหวังสำหรับโครงการลดลงอย่างมาก ผู้ใช้น้อยลงยังคงเลือกที่จะฝากเงิน และปริมาณธุรกรรมที่เกี่ยวข้อง ก็หดตัวลงอย่างมากเช่นกัน ปัจจุบัน TVL และปริมาณการซื้อขายของ Pendle ลดลงอย่างมาก และสถานการณ์เดียวกันนี้ยังสะท้อนให้เห็นในราคาสกุลเงินด้วย
4 การวิเคราะห์ข้อมูล: TVL และปริมาณธุรกรรมเป็น KPI ของ Pendle
บทความนี้เชื่อว่าข้อมูลธุรกิจรอบๆ Pendle แบ่งออกเป็นสองส่วนหลักๆ คือ สต็อกและโฟลว์ หุ้นส่วนใหญ่แสดงโดย TVL นอกจากนี้ จำเป็นต้องให้ความสนใจอย่างใกล้ชิดกับโครงสร้างองค์ประกอบ TVL เวลาหมดอายุของสินทรัพย์รวม และอัตราส่วนโรลโอเวอร์ และตัวชี้วัดอื่น ๆ ที่ส่งผลกระทบต่อความสมบูรณ์และความยั่งยืนของ TVL จะแสดงโดยธุรกรรมเป็นหลัก ปริมาณ รวมถึงปริมาณธุรกรรมและค่าธรรมเนียมการทำธุรกรรม องค์ประกอบปริมาณธุรกรรม ฯลฯ การเปลี่ยนแปลงในปริมาณธุรกรรมจะส่งผลโดยตรงต่อการเพิ่มขีดความสามารถของโทเค็น
4.1 TVL และตัวชี้วัดที่เกี่ยวข้อง
TVL ที่เป็นสกุลเงิน ETH เติบโตอย่างรวดเร็วตั้งแต่กลางเดือนมกราคม 2024 และยังคงรักษาความสัมพันธ์ที่สูงกับราคาของสกุลเงิน PENDLE TVL เกิน 1.8 M ETH ในระดับสูงสุด และประสบปัญหา TVL ลดลงในวันที่ 28 มิถุนายน และ 25 กรกฎาคม สาเหตุหลักที่ทำให้ การลดลงอย่างรวดเร็วคือกลุ่มสินทรัพย์จำนวนมากหมดอายุแล้ว และมีความต้องการการลงทุนรอบใหม่ไม่เพียงพอหลังจากหมดอายุ ส่งผลให้ TVL สูญเสียอย่างรวดเร็ว TVL ของ Pendle ปัจจุบันอยู่ที่ประมาณ 1 M ETH ซึ่งลดลงเกือบ 50% จากจุดสูงสุด และแนวโน้มขาลงยังไม่ได้รับการบรรเทาลงอย่างมีประสิทธิภาพ
โดยเฉพาะอย่างยิ่งในวันที่ 27 มิถุนายน 2024 กลุ่มสินทรัพย์ LRT หลายแห่ง รวมถึง eETH ของ Ether.Fi , ezETH ของ Renzo, pufETH ของ Puffer, rsETH ของ Kelp และ rswETH ของ Swell หมดอายุแล้ว และผู้ใช้แลกเงินลงทุนหลักของตน แม้ว่าจะยังมีกลุ่มสินทรัพย์ที่มีวันหมดอายุอื่น ๆ ก็ตาม สำหรับสินทรัพย์ที่เกี่ยวข้อง อัตราส่วนโรลโอเวอร์ของผู้ใช้อยู่ในระดับต่ำ และ TVL ยังไม่ฟื้นตัว สิ่งนี้ยังยืนยันการวิเคราะห์ก่อนหน้านี้ กล่าวคือ เนื่องจากการออกสกุลเงินและราคาสกุลเงินของโครงการ LRT ลดลง ผู้ใช้จึงมีความต้องการลดลงเพิ่มเติม การมีส่วนร่วมในการบริหารสินทรัพย์และการลงทุนที่เกี่ยวข้อง ในวัฏจักรนี้ มีนวัตกรรมทางนิเวศวิทยาไม่เพียงพอใน Ethereum และตลาดไม่ได้มองในแง่ดีเกี่ยวกับราคาของ ETH หากความต้องการการลงทุนของตลาดสำหรับ ETH อ่อนตัวลง มันจะส่งผลโดยตรงต่อระดับรายได้ทางธุรกิจของ Pendle ดังนั้น Pendle และ Ethereum จึงผูกพันกันอย่างมาก .
ในแง่ขององค์ประกอบ TVL ของ Pendle ปัจจุบัน TVL ทั้งหมดของ Pendle อยู่ที่ 2.43 พันล้านดอลลาร์ โดยมีกลุ่มสินทรัพย์ 11 แห่งที่มี TVL มากกว่า 10 ล้านดอลลาร์ กลุ่มที่มี TVL สูงสุดคือ SolvBTC.BBN ซึ่งคิดเป็นประมาณ 3.51% ของ TVL ทั้งหมด โครงสร้างองค์ประกอบ ค่อนข้างดีและไม่มีสถานการณ์ที่กลุ่มสินทรัพย์เพียงไม่กี่แห่งครอบครอง TVL จำนวนมาก เมื่อพิจารณาจากสถานการณ์การครบกำหนดของกลุ่มสินทรัพย์ วันที่ครบกำหนดชำระใหญ่ถัดไปคือวันที่ 26 ธันวาคม 2024 TVL ของ Pendle อาจแสดงแนวโน้มที่ค่อนข้างคงที่ในอนาคตอันใกล้นี้
หลังจากที่กระแสการ Re-Stake ของ Ethereum สิ้นสุดลง Pendle ก็เปลี่ยนไปใช้สินทรัพย์ Stablecoin เช่น BTCfi และ USDe/USD 0 ได้อย่างราบรื่น แม้ว่าข้อมูลธุรกิจและความเชื่อมั่นของตลาดจะไม่ดีเท่าในเดือนเมษายน แต่ข้อมูล TVL ก็ยังคงได้รับการดูแลโดยทั่วไปและไม่ปรากฏ มีการลดลงอย่างมาก แต่ด้วยการเปิดตัวโปรโตคอล Ethereum LRT จำนวนหนึ่งและการเข้าสู่ธุรกรรมของ EIGEN จินตนาการของการติดตามการเดิมพันใหม่ก็ลดลง ซึ่งทำให้ความกระตือรือร้นในการเก็งกำไรสำหรับการติดตามการเดิมพัน BTC ลดลงด้วย ในระดับหนึ่งซึ่งสะท้อนให้เห็นในธุรกรรม Pendle ด้วยปริมาณข้อมูลที่ลดลง เหตุการณ์ต่อไปที่อาจส่งผลกระทบต่อ Pendle คือการออกแทร็กเดิมพัน Babylon และ BTC หลังจากที่การยึด BTC อีกครั้งสิ้นสุดลง Pendle ยังสามารถค้นหาสถานการณ์การใช้งานใหม่ได้หรือไม่
4.2 ปริมาณการซื้อขายและองค์ประกอบ
ปริมาณการซื้อขายของ Pendle AMM ก็เพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็วหลังเดือนมกราคม 2024 โดยแตะจุดสูงสุดประมาณเดือนเมษายน หลังจากที่ Eigenlayer ประกาศการออกสกุลเงินเมื่อปลายเดือนเมษายน และด้วยการคาดการณ์ว่าโครงการ LRT เช่น Ether.fi จะมีปริมาณการทำธุรกรรมลดลงอย่างมีนัยสำคัญ ปัจจุบันปริมาณธุรกรรมลดลงอีกและอยู่ในระดับต่ำสุดนับตั้งแต่ปี 2024
เมื่อพิจารณาจากองค์ประกอบของปริมาณธุรกรรม ในช่วงครึ่งแรกของปี 2024 ปริมาณธุรกรรมส่วนใหญ่ประกอบด้วยธุรกรรมของสินทรัพย์ที่เกี่ยวข้องกับ Renzo และ Ether.fi ปัจจุบัน ปริมาณธุรกรรมของ Pendle AMM มาจากสองโปรโตคอล Ethena และ 0 USD และ แถบสินทรัพย์ BTCfi ปริมาณการซื้อขายค่อนข้างจำกัด และปริมาณการซื้อขายเกี่ยวข้องโดยตรงกับค่าธรรมเนียมการทำธุรกรรมและรายได้ต่อปีของผู้ถือ vePENDLE ซึ่งเป็นปัจจัยในการส่งผ่านโดยตรงมากกว่าเมื่อเทียบกับ TVL
4.3 อัตราส่วนการล็อคโทเค็น
อัตราส่วนการล็อคโทเค็นส่งผลโดยตรงต่อความสัมพันธ์ระหว่างอุปสงค์และอุปทานของโทเค็น เมื่อจำนวนโทเค็นที่ปล่อยออกมาทุกวันค่อนข้างคงที่ ยิ่ง PENDLE ถูกล็อคใน vePENDLE มากเท่าใด ผลกระทบเชิงบวกต่อราคาสกุลเงินก็จะยิ่งมากขึ้นเท่านั้น การเปลี่ยนแปลงจำนวนเงินที่ถูกล็อคของ PENDLE มีแนวโน้มคล้ายกันกับการเปลี่ยนแปลงในข้อมูลธุรกิจและราคาสกุลเงิน เริ่มตั้งแต่เดือนพฤศจิกายน 2023 จำนวนเงินที่ถูกล็อคของ PENDLE เริ่มเพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็ว โดยเพิ่มขึ้นจาก 38 M เป็นจุดสูงสุดที่ 55 M ซึ่งถึงจุดสูงสุด ที่ 55 ล้านในเดือนเมษายน 2024 หลังจาก 54 ล้าน อัตราการเติบโตของปริมาณที่ถูกล็อคของ PENDLE เริ่มชะลอตัวลง และยังมีการไหลออกสุทธิของ vePENDLE อีกด้วย ซึ่งสอดคล้องกับการวิเคราะห์ธุรกิจก่อนหน้านี้ - เมื่อ TVL และปริมาณการซื้อขายลดลง อัตราผลตอบแทนของ vePENDLE เริ่มลดลง ดังนั้นความน่าดึงดูดใจของการล็อค PENDLE จึงเริ่มลดลง เรายังไม่เห็นการสูญเสียอย่างมีนัยสำคัญของ vePENDLE ในด้านหนึ่ง เนื่องจากข้อจำกัดของระยะเวลาล็อค ตัวบ่งชี้นี้จึงล่าช้ากว่า TVL ปริมาณธุรกรรม และราคาสกุลเงิน และไม่สามารถมองเห็นการเปลี่ยนแปลงที่สำคัญในระยะสั้น ในทางกลับกันกลุ่มสินทรัพย์อันดับต้นๆ ยังมีอัตราผลตอบแทนที่ดีซึ่งทำให้การไหลออกของ vePENDLE ช้าลง อย่างไรก็ตาม ยังคงต้องชี้ให้เห็นว่าทั้งข้อมูลธุรกิจและข้อมูลการเติบโตของ vePENDLE สะท้อนให้เห็นว่า Pendle กำลังเผชิญกับความเจ็บปวดทางธุรกิจในระยะสั้น ไม่พบจุดเติบโตใหม่หลังจากการ Restake และคะแนนได้เย็นลงเพื่อสานต่อตำนานก่อนหน้านี้ .
5 บทสรุป: Pendle จำเป็นต้องค้นหาสถานการณ์ใหม่อย่างเร่งด่วนหลังจากการให้คำมั่นสัญญาใหม่
จากการวิเคราะห์ข้างต้น ความสำเร็จของ Pendle อยู่ที่การค้นหา PMF อย่างถูกต้อง สิ่งที่หายากยิ่งกว่านั้นคือ รายได้ทางธุรกิจช่วยเพิ่มอำนาจให้กับโทเค็นโดยตรงและค้นหาปัจจัยโดยตรงที่ส่งราคาสกุลเงิน — บรรจุผลิตภัณฑ์ YT ให้เป็นเป้าหมายการซื้อขายคะแนนที่เพิ่มขึ้น ปริมาณและเพิ่มรายได้ของ vePENDLE
หลังจากร่วงลงจาก 7.50 ดอลลาร์ Pendle ยังไม่พลิกกลับ ต้องปฏิเสธว่า Pendle เป็นผลิตภัณฑ์ DeFi ที่ดีซึ่งมีทั้งคุณลักษณะด้านการจัดการทางการเงินและการเก็งกำไร และตอบสนองความต้องการของนักลงทุนที่มีความต้องการความเสี่ยงที่แตกต่างกัน อย่างไรก็ตาม ไม่มีสัญญาณของการฟื้นตัวหลังจากการลดลงของ TVL ที่ใช้ Ethereum ประสิทธิภาพที่ย่ำแย่ของโครงการ Re-Stake และ Ethena ได้ลดความคาดหวังของตลาดสำหรับ Airdrop ในภายหลัง ความต้องการ Pendle จึงลดลง กำลังหาราคาใหม่อยู่เหมือนกัน Pendle จำเป็นต้องค้นหาบรรจุภัณฑ์ของผลิตภัณฑ์ใหม่ หรือขยายไปสู่ระบบนิเวศใหม่ เช่น Solana และเพิ่ม TVL และปริมาณธุรกรรมก่อนที่จะพบพื้นที่การเติบโตรอบใหม่
ตำแหน่งอื่นของ Pendle คือ Ethereum Beta แต่มีการเปลี่ยนแปลงเมื่อเร็ว ๆ นี้: ในยุคของการจำนำ Ethereum ใหม่ Pendle เป็นผลิตภัณฑ์ทางการเงินที่สำคัญสำหรับ Ethereum และสินทรัพย์อนุพันธ์ แม้แต่ Ethena แม้ว่าจะเป็นสกุลเงินที่มีเสถียรภาพ แต่อัตราผลตอบแทนของสัญญา USDe ก็ยังคงอยู่ เช่นเดียวกับอัตราการระดมทุนของ ETH มีความสัมพันธ์โดยตรง หากตลาดสูญเสียข้อมูลเกี่ยวกับระบบนิเวศ Ethereum ชั่วคราวและการเพิ่มขึ้นของ ETH นั้นอ่อนแอ Pendle จะไม่สามารถกู้คืนได้ สิ่งที่ต้องชี้ให้เห็นเพิ่มเติมคือ Pendle แตกต่างจาก MEME Ethereum Betas เช่น PEPE ราคาของ ETH มีผลกระทบโดยตรงต่อราคาของสกุลเงิน PENDLE: ETH เพิ่มขึ้นอย่างอ่อน → ความต้องการการจัดการทางการเงินตาม ETH ลดลง/อีกครั้ง ประสิทธิภาพการติดตามการปักหลักลดลง → ความต้องการใช้งาน Pendle ลดลง → รายได้จากธุรกิจ Pendle ลดลง → ราคาสกุลเงิน PENDLE ลดลง อย่างไรก็ตาม สินทรัพย์ที่จำนำ Bitcoin ได้เข้ามาแทนที่ Ethereum บน Pendle และเอฟเฟกต์การส่งผ่านของเลเยอร์นี้อาจอ่อนลง
สุดท้ายนี้ บทความนี้ให้ประเด็นสำคัญที่น่ากังวลในแง่ของปัจจัยพื้นฐาน:
โปรดให้ความสนใจกับความคืบหน้าของแผนคะแนนของโครงการ LRT และโครงการ Stablecoin เช่น Ethena และ USD 0 การสิ้นสุดฤดูกาลของคะแนนอาจทำให้รายได้ทางธุรกิจของ Pendle ลดลงอีกครั้ง
โปรดสังเกตการเปลี่ยนแปลงของ TVL และปริมาณการซื้อขายของ Pendle หากกลุ่มสินทรัพย์หลายรายการหมดอายุอีกครั้ง อาจทำให้ TVL ลดลงอย่างมาก ในขณะนั้น สถานะ PENDLE บางรายการสามารถขายล่วงหน้าได้เพื่อหลีกเลี่ยงความเสี่ยง
ให้ความสนใจกับความก้าวหน้าของผลิตภัณฑ์ของ Pendle ต่อไป ซึ่งรวมถึงแต่ไม่จำกัดเฉพาะ: การเปิดตัว Pendle V3 การเปิดตัวกลุ่มสินทรัพย์ใหม่และกลยุทธ์การซื้อขาย ความเป็นไปได้ในการขยายไปสู่ระบบนิเวศห่วงโซ่สาธารณะใหม่
