Strategy (เดิมชื่อ MicroStrategy) ซึ่งนำโดย Michael Saylor และเป็นผู้ถือ Bitcoin รายใหญ่ที่สุดในสหรัฐอเมริกา กำลังประสบปัญหาเนื่องจากแรงกดดันสองด้าน ได้แก่ ราคา Bitcoin ที่ตกต่ำและหนี้สินจำนวนมหาศาล ตาม เอกสาร 8-K ที่ยื่นต่อ SEC เมื่อวันที่ 7 เมษายน Strategy ระบุว่าอาจถูกบังคับให้ขาย Bitcoin ที่ถือครองหากไม่สามารถรับมือกับปัญหาทางการเงินในปัจจุบันได้
กลยุทธ์ในการแก้ปัญหาทางการเงิน
รูปแบบการจัดหาเงินทุนของกลยุทธ์ในปัจจุบันสำหรับการซื้อเหรียญนั้นขึ้นอยู่กับการคาดหวังแนวโน้มขาขึ้นในระยะยาวของตลาดสำหรับ Bitcoin หากราคาของ Bitcoin ตกสู่ภาวะผันผวนระยะยาวหรือลดลง บริษัทจะเผชิญกับแรงกดดันสองเท่า: บริษัทจะต้องจ่ายดอกเบี้ยของหนี้ที่มีอยู่และรับมือกับความเสี่ยงของการลดสัดส่วนทุนที่เกิดจากการออกหุ้นเพิ่มเติม
จากการยื่นแบบฟอร์ม 8-K ปัจจุบัน Strategy ถือครอง Bitcoin จำนวน 528,185 เหรียญ โดยมีมูลค่ารวมกว่า 40,000 ล้านเหรียญสหรัฐฯ และมีต้นทุนการซื้อโดยเฉลี่ยอยู่ที่ 67,458 เหรียญสหรัฐฯ ต่อ Bitcoin 1 เหรียญสหรัฐฯ นับตั้งแต่การเปลี่ยนแปลงเป็น องค์กร Bitcoin ในปี 2020 บริษัทก็ได้เพิ่มการถือครองผ่านวิธีการจัดหาเงินทุนอย่างต่อเนื่อง จนกลายเป็นมาตรฐานการลงทุนในสกุลเงินดิจิทัลในตลาดหุ้นสหรัฐฯ อย่างไรก็ตาม เมื่อราคา Bitcoin ลดลงจากจุดสูงสุดที่ 100,000 ดอลลาร์ในช่วงปลายปี 2024 เหลือประมาณ 76,400 ดอลลาร์ พร้อมด้วยภาระหนี้ที่ 8.22 พันล้านดอลลาร์ สถานการณ์ทางการเงินของ Strategy กำลังเผชิญกับการทดสอบที่รุนแรง
กลยุทธ์ Bitcoin เคยเป็นเครื่องจักรขับเคลื่อนราคาหุ้นให้พุ่งสูงขึ้น แต่ตอนนี้มันกลายเป็นดาบดาโมคลีสที่แขวนอยู่เหนือหัวไปแล้ว เอกสารที่ยื่นต่อ SEC ระบุอย่างชัดเจนว่า Bitcoin คิดเป็น ส่วนใหญ่ ของงบดุลของบริษัท และความผันผวนของราคาจะกำหนดความสามารถในการจัดหาเงินทุนและโอกาสในการชำระหนี้ของบริษัทโดยตรง เมื่อปัจจัยสำคัญบางประการหลุดจากการควบคุม การขาย Bitcoin อาจกลายเป็นความจริงที่เราต้องเผชิญกับมัน
ความเสี่ยงที่ใหญ่ที่สุดมาจากการที่ราคา Bitcoin ลดลงอย่างต่อเนื่อง หากราคาตกลงต่ำกว่าราคาต้นทุนที่ 67,458 ดอลลาร์สหรัฐฯ หรือลดลงไปถึงระดับต่ำสุดล่าสุดที่ 74,500 ดอลลาร์สหรัฐฯ มูลค่าสินทรัพย์ของบริษัทจะลดลงอย่างมาก เอกสารดังกล่าวเตือนว่าหาก Bitcoin ตกต่ำกว่ามูลค่าทางบัญชี Strategy อาจประสบปัญหาในการระดมเงินผ่านการออกหุ้นหรือพันธบัตร นับตั้งแต่ชัยชนะของทรัมป์ในเดือนพฤศจิกายน 2024 บริษัทได้ซื้อบิตคอยน์ไปแล้ว 275,965 เหรียญในราคาเฉลี่ย 93,228 ดอลลาร์ต่อเหรียญ โดยใช้จ่ายไป 25,730 ล้านเหรียญ และปัจจุบันก็ขาดทุนบนกระดาษไป 4,600 ล้านเหรียญ แย่ไปกว่านั้น ในไตรมาสแรกของปี 2025 Bitcoin ขาดทุนที่ยังไม่เกิดขึ้นจริงถึง 5.91 พันล้านดอลลาร์ ซึ่งเพิ่มความเสี่ยงเข้าไปอีก
ในเวลาเดียวกัน วิกฤตกระแสเงินสดยังทำให้บริษัทต้องประสบปัญหาอีกด้วย ซอฟต์แวร์วิเคราะห์ข้อมูล ซึ่งเป็นธุรกิจหลักของ Strategy ไม่สามารถสร้างกระแสเงินสดเป็นบวกได้เป็นเวลาหลายไตรมาสติดต่อกัน อย่างไรก็ตาม บริษัทต้องจ่ายดอกเบี้ยหนี้ 35.1 ล้านเหรียญสหรัฐฯ และเงินปันผล 146 ล้านเหรียญสหรัฐฯ ต่อปี รวมเป็นเงิน 181.3 ล้านเหรียญสหรัฐฯ ถ้าแหล่งเงินทุนภายนอกไม่สามารถตามทันได้ การขาย Bitcoin ถือเป็นทางออกเดียวเท่านั้น เอกสารดังกล่าวระบุว่าหนี้สินจำนวน 8.22 พันล้านเหรียญสหรัฐ (ณ สิ้นเดือนมีนาคม 2025) ทำให้บริษัทตกอยู่ภายใต้แรงกดดันอย่างหนักในการชำระหนี้ ถ้าหากสภาพแวดล้อมของตลาดเสื่อมลง บริษัทอาจถูกบังคับให้ขายในราคาที่ต่ำกว่าต้นทุน
ท้ายที่สุด ปัจจัยด้านตลาดและความปลอดภัยอาจเป็นตัวกระตุ้นที่ไม่คาดคิดได้ หากผู้ดูแล Bitcoin (เช่น ธนาคารหรือผู้ดูแลบุคคลที่สาม) ล้มละลายหรือถูกโจมตีทางไซเบอร์ซึ่งส่งผลให้สูญเสียสินทรัพย์ Strategy อาจถูกบังคับให้ขายการถือครองที่เหลือเพื่อชดเชยความสูญเสีย เอกสารดังกล่าวระบุโดยเฉพาะว่าการประกันภัยครอบคลุมเฉพาะ Bitcoin ในปริมาณเล็กน้อยเท่านั้น ซึ่งเน้นย้ำถึงความเป็นจริงของความเสี่ยงนี้
แน่นอนว่า Strategy ไม่ได้อยู่นิ่งเฉย บริษัทมีแผนจะบรรเทาแรงกดดันโดยการออกหุ้นเพิ่มเติมหรือพันธบัตรใหม่ ในไตรมาสแรกของปี 2025 บริษัทได้ใช้เงิน 7.7 พันล้านดอลลาร์เพื่อเพิ่มการถือครอง Bitcoin ที่ราคาเฉลี่ย 95,000 ดอลลาร์ต่อเหรียญ อย่างไรก็ตาม หลังจากเข้าสู่เดือนเมษายน เมื่อตลาดเคลื่อนไหวต่ำลง กลยุทธ์การซื้อแบบก้าวร้าวนี้ก็ชะลอตัวลงอย่างมาก หากช่องทางการเงินถูกบล็อก การขายเหรียญอาจเป็นฟางเส้นสุดท้าย
การอ่านที่เกี่ยวข้อง: กลยุทธ์เริ่มต้นโหมด ซื้อซื้อซื้อ ใหม่หรือไม่? การวิเคราะห์แผนการเงินใหม่ที่สมบูรณ์
แรงกดดันขายที่อาจเกิดขึ้นจะมีผลกระทบต่อตลาดอย่างไร?
สัดส่วนการถือครอง Bitcoin ของ Strategy คิดเป็นประมาณ 2.5% ของอุปทาน Bitcoin ทั้งหมด เมื่อเกิดการเทขาย ตลาดอาจสงบลงได้ยาก ขนาดของการขายออกขึ้นอยู่กับความต้องการเฉพาะของบริษัท และผลกระทบจะต่อเนื่องกันเป็นทอดๆ
หากจะรับมือกับค่าใช้จ่ายในระยะสั้น เช่น การจ่ายดอกเบี้ยและเงินปันผลประจำปีรวม 181.3 ล้านดอลลาร์ จำเป็นต้องขายบิตคอยน์จำนวนประมาณ 2,318 เหรียญ นี่เป็นเพียงไม่ถึง 0.5% ของการถือครองทั้งหมด 528,185 เหรียญ และผลกระทบต่อตลาดก็จำกัดอยู่พอสมควร อาจเกิดความผันผวนเพียงเล็กน้อยเท่านั้น และนักลงทุนอาจไม่ตื่นตระหนกมากเกินไป อย่างไรก็ตาม หาก Strategy จำเป็นต้องชำระหนี้ส่วนหนึ่ง เช่น 1 พันล้านดอลลาร์ ขนาดของการขายทิ้งจะขยายเป็นประมาณ 12,800 บิตคอยน์ คิดเป็น 2.4% ของสินทรัพย์ที่ถือครอง ในสภาพแวดล้อมที่ปริมาณการซื้อขายเฉลี่ยต่อวันของตลาด Bitcoin อยู่ที่เพียง 10,000-30,000 ล้านเหรียญสหรัฐเท่านั้น และสภาพคล่องค่อนข้างต่ำ การเทขายดังกล่าวอาจกดให้ราคาลดลง 5% ถึง 10% ซึ่งเพียงพอที่จะทำให้ตลาดรู้สึกถึงแรงกดดันที่ชัดเจน
ในสถานการณ์ที่ร้ายแรงกว่านี้ หาก Strategy ต้องชำระหนี้ทั้งหมด 8.22 พันล้านดอลลาร์ในคราวเดียว ขนาดของการขายทิ้งจะเพิ่มขึ้นเป็นประมาณ 105,000 บิตคอยน์ ซึ่งคิดเป็น 20% ของสินทรัพย์ที่ Strategy ถือครอง การเทขายจำนวนมากขนาดนี้แทบจะเป็นไปไม่ได้เลยที่จะยอมรับได้ในตลาดปัจจุบัน และมีแนวโน้มที่จะกระตุ้นให้เกิดการพังทลายของราคาแบบฉับพลัน โดยเฉพาะอย่างยิ่งเมื่อพิจารณาถึงความอ่อนไหวของตลาด Bitcoin ต่อการทำธุรกรรมขนาดใหญ่ อย่างที่การพังทลายแบบฉับพลันล่าสุดจาก 83,000 ดอลลาร์เป็น 74,500 ดอลลาร์ได้แสดงให้เห็นอย่างชัดเจน
สถานการณ์ที่เลวร้ายที่สุดก็คือบริษัทล้มละลายหรือถูกบังคับให้ชำระบัญชี ซึ่งอาจหมายถึงการขายบิตคอยน์ทั้งหมด 528,185 เหรียญ มูลค่ามากกว่า 4 หมื่นล้านดอลลาร์ นี่อาจเป็นการโจมตีตลาดที่รุนแรง โดยอาจทำให้ราคา Bitcoin ลดลงครึ่งหนึ่งหรืออาจแย่กว่านั้น อย่างไรก็ตาม ความเป็นไปได้ของการเทขายออกเต็มรูปแบบดังกล่าวมีน้อย เว้นแต่บริษัทจะเผชิญกับวิกฤตในระบบ เช่น การผิดนัดชำระหนี้ควบคู่ไปกับการบังคับชำระบัญชีตามกฎระเบียบ ไม่ว่าจะในสถานการณ์ใดก็ตาม การเคลื่อนไหวของ Strategy อาจเป็นจุดเปลี่ยนสำคัญสำหรับตลาด Bitcoin และคุ้มค่าแก่การเฝ้าติดตามอย่างใกล้ชิด
อีกด้านหนึ่งของผลกระทบต่อตลาดคือปฏิกิริยาลูกโซ่ หาก Strategy ทำการขาย สถาบันอื่นๆ หรือผู้ลงทุนรายย่อยอาจทำตาม ส่งผลให้ราคา Bitcoin เข้าสู่วัฏจักรที่เลวร้าย นโยบายภาษีศุลกากรของทรัมป์นับตั้งแต่เข้ารับตำแหน่งส่งผลให้ความต้องการขายสินทรัพย์เสี่ยงเพิ่มมากขึ้น และการเคลื่อนไหวของกลยุทธ์อาจเป็น “ฟางเส้นสุดท้าย” ที่ทำให้หลังอูฐหักในตลาด
สิ่งที่น่าถกเถียงยิ่งไปกว่านั้นคือเรื่องนี้ยังเกี่ยวข้องกับความน่าเชื่อถือของไมเคิล เซย์เลอร์เองด้วย Michael Saylor ซึ่งเป็นผู้สนับสนุน Bitcoin อย่างเหนียวแน่น ได้กล่าวซ้ำแล้วซ้ำเล่าบน CNBC และสื่ออื่นๆ ว่าเขา จะไม่ขายสกุลเงินนี้เด็ดขาด และยังกล่าวอีกว่าเขาจะยก Bitcoin ของเขาให้กับองค์กรที่สนับสนุนสินทรัพย์นี้หลังจากที่เขาเสียชีวิตไปแล้ว อย่างไรก็ตาม การกำหนดข้อความในเอกสารที่ยื่นต่อ SEC ที่ว่า อาจขาย Bitcoin ต่ำกว่าต้นทุน ดูเหมือนจะผิดสัญญา
Bitcoin จะถูกขายออกไปจริงหรือ?
กลยุทธ์ Bitcoin ของ Strategy เริ่มต้นในปี 2020 เมื่อ Saylor วางตำแหน่งให้เป็น “ทองคำดิจิทัล” เพื่อต่อสู้กับภาวะเงินเฟ้อ ด้วยการออกพันธบัตรแปลงสภาพ หุ้นบุริมสิทธิ์ และการออกตู้ ATM บริษัทได้ลงทุนรวม 35,600 ล้านเหรียญสหรัฐฯ ในการซื้อ Bitcoin และกำไรที่ยังไม่ได้รับจริงเคยสูงถึงหลายพันล้านดอลลาร์ อย่างไรก็ตาม เนื่องจากราคา Bitcoin ลดลงอย่างต่อเนื่องและแรงกดดันด้านหนี้สิน ทำให้บริษัทไม่สามารถทำกำไรได้เป็นเวลา 3 ไตรมาสติดต่อกัน
ที่จริงแล้ว นี่ไม่ใช่ครั้งแรกที่มีการกล่าวถึงความเสี่ยงจากการขายในเอกสารของ SEC ฉบับนี้ Strategy ได้ยื่นแบบ 8-K จำนวน 25 ฉบับในปีนี้ การยื่นแบบฟอร์ม 8-K ที่มีหัวเรื่องว่า ผลการดำเนินงานและสถานะทางการเงิน โดยทั่วไปจะถูกยื่นในช่วงต้นเดือนของแต่ละเดือน เป็นการปฏิบัติงานประจำในการรายงาน “ผลการดำเนินงานและสถานะทางการเงิน” ในช่วงต้นเดือนของทุกเดือน ตั้งแต่การยื่นแบบฟอร์ม 8-K เมื่อวันที่ 6 มกราคม ได้มีการกล่าวถึงคำเตือนเรื่องความเสี่ยงของ การขาย Bitcoin ที่อาจเกิดขึ้น อย่างไรก็ตาม ไม่มีการกล่าวถึงเรื่องนี้ในเอกสารเมื่อเดือนกุมภาพันธ์และมีนาคม ครั้งนี้คำเตือนความเสี่ยงได้ถูกอ้างถึงอีกครั้งในแบบฟอร์ม 8-K หลังจากผ่านไปสามเดือน อย่างไรก็ตาม การใช้คำตรงไปตรงมาในการยื่นแบบฟอร์ม 8-K ที่ว่า อาจขายได้ในราคาที่ไม่เอื้ออำนวย สะท้อนถึงแรงกดดันที่เพิ่มขึ้นในระดับหนึ่งในปัจจุบัน ซึ่งอาจเกี่ยวข้องโดยตรงกับการลดลงอย่างรวดเร็วของ Bitcoin เมื่อเร็วๆ นี้ และการสูญเสียที่ยังไม่เกิดขึ้นจริงจำนวน 5.91 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ
เมื่อมองย้อนกลับไปที่ตลาดหมีครั้งล่าสุด Strategy ก็เผชิญกับการทดสอบที่รุนแรงเช่นกัน โดยมีสินทรัพย์สุทธิติดลบ แต่ก็ไม่ได้ถูกบังคับให้ขาย Bitcoin สาเหตุหลักมาจากสองปัจจัยหลัก หนึ่งคือวันครบกำหนดชำระหนี้ยังอีกไกล (เร็วที่สุดคือปี 2571) และอีกประการหนึ่งคือผู้ก่อตั้ง ไมเคิล เซย์เลอร์ ถือครองสิทธิในการลงคะแนนเสียงถึง 48% ทำให้ข้อเสนอการชำระบัญชีผ่านได้ยาก ดังนั้น แม้ว่าราคา Bitcoin จะลดลงต่ำกว่าต้นทุน แต่ความเป็นไปได้ที่จะเกิด “วงจรแห่งความตาย” ของการขายก็มีน้อย เมื่อเทียบกับตลาดหมีในครั้งก่อน Strategy มีเครื่องมือรับมือที่หลากหลาย เช่น การออกพันธบัตร การออกหุ้นเพิ่มเติม หรือใช้ Bitcoin มูลค่า 40,000 ล้านดอลลาร์ที่ถือครองเป็นหลักประกันในการจัดหาเงินทุน
นอกจากนี้ จากมุมมองมหภาค Bitcoin กำลังได้รับการยอมรับจากกองทุนและสถาบันที่มีอำนาจอธิปไตยมากขึ้นเรื่อยๆ และแนวโน้มในระยะยาวของมันก็ถือเป็นไปในทางบวก ในขณะที่ความผันผวนของราคาในระยะสั้นอาจสร้างความเครียดทางการเงิน แต่หนี้ของ Strategy มีอายุยาวนาน และความเสี่ยงในการขายจริงนั้นจะจำกัด เนื่องจากสภาพแวดล้อมของตลาดดีขึ้น
การอ่านที่เกี่ยวข้อง: การเดิมพันเชิงกลยุทธ์ของ Michael J. Saylor: การออก Bitcoin ระดับพรีเมียมและการจัดการเงินทุน
ในระยะสั้น ตลาดจะให้ความสำคัญกับรายงานไตรมาสแรกและแผนการเงินที่ตามมาอย่างใกล้ชิด ส่วนจะมีการขายออกหรือไม่ ตลาดก็จะรออย่างใจจดใจจ่อ ขั้นต่อไปของบริษัทนี้ไม่เพียงแต่เกี่ยวข้องกับการอยู่รอดของบริษัทเองเท่านั้น แต่ยังอาจส่งผลกระทบต่อภูมิทัศน์ในอนาคตของ Bitcoin อีกด้วย
