Nguồn chính thức:
Nguồn chính thức:Web3 Luật nhỏ
Với sự bắt đầu của mùa đông tiền điện tử vào năm 2022, các quy định chồng chất và giông bão CEX, APR cao trên thị trường tiền điện tử không còn tồn tại và các nhà đầu tư vẫn còn sống sót trên thị trường đã bắt đầu khám phá lợi nhuận phi rủi ro. Trùng hợp với những thay đổi trong môi trường kinh tế vĩ mô và sự gia tăng lợi suất trái phiếu của Hoa Kỳ, việc mã hóa tài sản trong thế giới thực (Mã thông báo tài sản thế giới thực) đã trở thành một kênh nắm bắt giá trị quan trọng trong thị trường mã hóa hiện tại.
Bài viết này cố gắng làm rõ logic của tường thuật RWA hiện tại bằng cách sắp xếp các lộ trình triển khai của các dự án RWA chính nắm giữ tài sản cơ bản trên thị trường hiện tại (Compound Superstate, Franklin Templeton, MakerDAO, Ondo Finance, Matrixdock, Centrifuge).
TL;DR
Quá nhiều vướng mắc với định nghĩa của RWA không có nhiều ý nghĩa. Token là vật mang giá trị. Giá trị của RWA phụ thuộc vào loại quyền/giá trị của tài sản cơ bản được đưa vào chuỗi và các kịch bản ứng dụng của nó;
Trong ngắn hạn, động lực thúc đẩy RWA xuất phát nhiều hơn từ nhu cầu đơn phương của các giao thức DeFi trong thế giới mã hóa, chẳng hạn như quản lý tài sản, đa dạng hóa đầu tư và các loại tài sản mới;
Giao thức DeFi sử dụng dự án RWA để nắm bắt giá trị thu lãi của các tài sản cơ bản. Bản chất của nó là thiết lập một loại tài sản dựa trên U với lợi suất thực (Real Yield) của các tài sản cơ bản. Logic của nó về cơ bản giống như của LSD để thiết lập tài sản thu lãi dựa trên ETH;
Do đó, RWA trái phiếu Hoa Kỳ được săn đón. Theo các con đường khác nhau để đạt được lợi suất trái phiếu Hoa Kỳ, nó có thể được chia thành (1) con đường Từ ngoài chuỗi đến Trên chuỗi được thể hiện bởi các quỹ tuân thủ truyền thống và (2) Con đường trên chuỗi Đường dẫn chuỗi bị chi phối bởi các giao thức DeFi.-Đường dẫn từ chuỗi đến ngoài chuỗi, nhưng vẫn có những trở ngại lớn đối với việc tuân thủ quy định;
Đây chỉ là bước đầu tiên để RWA ánh xạ các tài sản sinh lãi vào chuỗi. Cách ghép Lego khả năng kết hợp DeFi trong tương lai sẽ rất đáng để khám phá và dự kiến sẽ mở rộng hơn nữa mức trần của RWA+DeFi;
Về lâu dài, RWA không chỉ là một chiều mà trong tương lai sẽ là hai chiều. Một mặt, nó có thể mang lại tài sản trong thế giới thực cho chuỗi và mặt khác, TradFi cũng có thể sử dụng lợi thế của DeFi để phát huy hơn nữa tiềm năng của nó;
Mô tả hình ảnh
（Source:https://blog.isyatirim.com.tr/dijital-dunya-regulasyonlari/）
1. Tường thuật hình học vòng RWA này
Đối với thị trường tiền điện tử trị giá 1 nghìn tỷ USD hiện tại, các nhà đầu tư chủ yếu kiếm được thu nhập dựa trên các hoạt động trên chuỗi (chẳng hạn như giao dịch, cho vay, cầm cố, phái sinh, v.v.) và toàn bộ thị trường thiếu nguồn lợi nhuận thực ổn định (Lợi suất thực).
Kể từ khi chuyển đổi Ethereum sang POS, đặt cược thanh khoản (LSD) dựa trên ETH có thể được coi là nguồn mang lại lợi nhuận thực (Real Yield) có nguồn gốc từ thị trường mã hóa, nhưng hiện tại nó chỉ chiếm một phần nhỏ trong thị trường mã hóa tổng thể. Để thực sự vượt qua được nút thắt của thị trường hiện tại, cần có sự hỗ trợ mạnh mẽ từ bên ngoài.
Do đó, một nguồn lợi nhuận thực mới (Real Yield) sắp trở thành hiện thực: tài sản trong thế giới thực (Tài sản trong thế giới thực, RWA) tồn tại ngoài chuỗi được đưa vào chuỗi thông qua mã thông báo (Tokenization), có thể được sử dụng làm An nguồn thu nhập thực tế quan trọng cho tài sản tiêu chuẩn U trên thị trường mã hóa.
Tác động tiềm tàng của việc RWA tham gia chuỗi trên thị trường tiền điện tử gần như mang tính biến đổi. RWA có thể cung cấp cho thị trường mã hóa một loại tỷ suất lợi nhuận thực phong phú, bền vững được hỗ trợ bởi các tài sản truyền thống. Ngoài ra, RWA có thể kết nối hệ thống tài chính phi tập trung và hệ thống tài chính truyền thống cho DeFi, điều đó có nghĩa là ngoài việc đưa các quỹ gia tăng vào thị trường mã hóa, RWA còn có thể có được tính thanh khoản lớn và thị trường rộng lớn trên thị trường tài chính truyền thống. nắm bắt giá trị.
Mô tả hình ảnh
（Source: New BCG report: Asset tokenization projected to grow 5 0x into a US$ 16 trillion opportunity by 2030）
1.1 RWA là gì
Tên đầy đủ của RWA là Real World Assets Tokenization (Real World Assets Tokenization), là quá trình chuyển đổi giá trị vốn sở hữu trong tài sản hữu hình hoặc vô hình (có thể là quyền sở hữu, quyền hưởng lợi, quyền sử dụng, v.v.) thành token kỹ thuật số. Điều này cho phép lưu trữ và chuyển giao tài sản mà không cần qua trung gian trung tâm và giá trị được ánh xạ tới blockchain để đạt được lưu thông giao dịch.
RWA có thể đại diện cho nhiều loại tài sản truyền thống khác nhau (cả hữu hình và vô hình), chẳng hạn như bất động sản thương mại, trái phiếu, ô tô và bất kỳ tài sản nào có kho lưu trữ giá trị có thể được mã hóa. Kể từ những ngày đầu của công nghệ blockchain, những người tham gia thị trường đã tìm cách đưa RWA vào chuỗi. Các tổ chức TradFi truyền thống như Goldman Sachs, Hamilton Lane, Siemens và KKR đều đang nỗ lực để đưa tài sản trong thế giới thực của họ vào chuỗi. Ngoài ra, các giao thức DeFi được mã hóa gốc như MakerDAO và Aave cũng đang thực hiện các điều chỉnh để tích cực nắm bắt RWA.
So với câu chuyện tài trợ bằng mã thông báo đơn điệu của ICO/STO (Cung cấp mã thông báo bảo mật) vào năm 2018, câu chuyện RWA ngày nay bao trùm phạm vi rộng hơn: không giới hạn ở thị trường sơ cấp trong tài chính truyền thống, hầu hết mọi tài sản có thể được đánh dấu bằng giá trị đều có thể được mã hóa. Ngoài ra, giao thức DeFi và nhiều cơ sở hạ tầng chưa tồn tại vào năm 2018 cũng có thể mở ra những mức trần vô tận cho RWA ngày nay.
1.2 Động lực đằng sau RWA
Hiện tại, động lực chính đằng sau việc đưa tài sản trong thế giới thực vào thế giới mã hóa là tài sản trong thế giới thực (đặc biệt là nợ của Mỹ) có thể mang lại lợi nhuận ổn định và không có rủi ro cho thị trường mã hóa trong bối cảnh vĩ mô.
Do đó, hầu hết các lộ trình triển khai hiện tại của các dự án RWA trưởng thành đều dựa trên nhu cầu đơn phương về giao thức DeFi đối với các tài sản trong thế giới thực, chẳng hạn như
Nhu cầu quản lý tài sản: Thu nhập trên chuỗi ban đầu chủ yếu đến từ hoạt động cầm cố, giao dịch và cho vay. Tuy nhiên, trong bối cảnh mùa đông tiền điện tử, sự chậm chạp của các hoạt động trên chuỗi đã trực tiếp dẫn đến sự sụt giảm lợi suất trên chuỗi. Trong bối cảnh lợi suất nợ của Mỹ cao hơn hiện tại, giao thức DeFi cũ bắt đầu dần dần giới thiệu RWA nợ của Mỹ. Ví dụ: MakerDAO đã áp dụng một đề xuất gần đây để chuyển đổi dần dần tài sản stablecoin (không có lãi suất hoặc lãi suất thấp) trong kho bạc thành tài sản sinh lãi RWA nợ của Hoa Kỳ (lợi suất phi rủi ro 4% -5%). Điều này có thể đảm bảo an toàn cho tài sản kho bạc đồng thời có được thu nhập ổn định;
Đa dạng hóa danh mục đầu tư: Khi có tình hình thị trường khắc nghiệt, tính biến động cao và mối tương quan cao của tài sản gốc được mã hóa rất dễ bị phân bổ sai và thanh lý tài sản.Việc đưa tài sản RWA ít tương quan và ổn định hơn với tài sản gốc được mã hóa vào chuỗi có thể giảm bớt những vấn đề như vậy một cách hiệu quả. Nhà đầu tư có thể đa dạng hóa và xây dựng danh mục đầu tư mạnh mẽ và hiệu quả hơn;
Giới thiệu các loại tài sản mới: Ghép DeFi Lego trên cơ sở RWA có thể giải phóng thêm tiềm năng của tài sản RWA. Ví dụ: Flux Finance cung cấp các khoản vay cho OUSG của Ondo Finance, Curve cho phép STBT của MatrixDock giao dịch và Pendle cung cấp nhóm giao dịch AMM cho các tài sản sinh lãi.
Trong ngắn hạn, việc hiện thực hóa nhu cầu này chỉ dựa trên việc đổ xô vào thị trường mã hóa một chiều, trong thế giới thực, tài chính truyền thống không có nhiều thiện chí tham gia thị trường mã hóa và một số chỉ mang tính thăm dò. Về lâu dài, RWA không nên chỉ hoạt động một chiều, chẳng hạn như nhu cầu đơn phương hiện nay của DeFi đối với TradFi. Tương lai sẽ là một cuộc đua hai chiều. Một mặt, tài sản trong thế giới thực có thể được đưa vào chuỗi, mặt khác, thế giới thực cũng có thể sử dụng nhiều công nghệ và lợi thế khác nhau của blockchain để phát huy thêm tiềm năng.
1.3 Cách nắm bắt giá trị tài sản cơ bản RWA
Tùy thuộc vào tài sản cơ bản của RWA, việc phân loại có thể khác nhau.
Trong ngắn hạn, chúng tôi chia RWA thành RWA chịu lãi và RWA không chịu lãi. Bởi vì chúng tôi tin rằng hầu hết các dự án RWA trên thị trường hiện nay đều tập trung nhiều hơn vào việc nắm bắt giá trị thu lãi của các tài sản cơ bản, chẳng hạn như lợi suất của các tài sản sinh lãi như trái phiếu Mỹ, chứng khoán chính phủ, trái phiếu doanh nghiệp và REIT.
Bản chất của RWA chịu lãi là thiết lập loại tài sản RWA dựa trên U với tỷ suất lợi nhuận thực (Lợi suất thực) của tài sản cơ bản, phù hợp về mặt logic với việc LSD thiết lập tài sản sinh lãi dựa trên ETH. Mặc dù tỷ suất lợi nhuận của tài sản RWA không lớn nhưng chúng có thể được kết hợp thêm trong DeFi Lego.
Thay vì RWA chịu lãi, sẽ phù hợp hơn nếu nắm bắt giá trị hàng hóa của chính tài sản cơ bản, chẳng hạn như giá trị vàng, dầu thô, đồ sưu tầm, tác phẩm nghệ thuật và giá trị RWA của người chơi Nam Mỹ.
2. Đường dẫn trên chuỗi của tài sản RWA
Theo báo cáo nghiên cứu của Binance Research, nó chia quá trình triển khai RWA thành ba giai đoạn: (1) Đóng gói ngoài chuỗi; (2) Cầu nối thông tin; (3) Cung và cầu giao thức RWA.
2.1 Chính thức hóa ngoài chuỗi
Để đưa tài sản trong thế giới thực vào DeFi, trước tiên tài sản phải được đóng gói ngoài chuỗi để số hóa, tài chính hóa và tuân thủ, nhằm làm rõ giá trị của tài sản, quyền sở hữu tài sản và sự bảo vệ pháp lý đối với quyền và lợi ích tài sản.
Ở bước này, cần làm rõ: (1) Trình bày giá trị kinh tế: Giá trị kinh tế của tài sản có thể được biểu thị bằng giá trị thị trường hợp lý của tài sản trên thị trường tài chính truyền thống, dữ liệu hoạt động gần đây, tình trạng vật chất hoặc bất kỳ thông tin nào khác. giá trị kinh tế.chỉ số để đại diện. (2) Quyền sở hữu tính hợp pháp của quyền sở hữu: Quyền sở hữu tài sản có thể được xác lập bằng chứng thư, thế chấp, ghi chú hoặc bất kỳ hình thức nào khác. (3) Hỗ trợ pháp lý: Trong các trường hợp liên quan đến những thay đổi ảnh hưởng đến quyền sở hữu hoặc vốn sở hữu tài sản, cần có quy trình giải quyết rõ ràng, thường bao gồm các thủ tục pháp lý cụ thể về thanh lý tài sản, giải quyết tranh chấp và cưỡng chế thi hành.
2.2 Dữ liệu trên chuỗi (Cầu nối thông tin)
Tiếp theo, thông tin về giá trị kinh tế và quyền sở hữu cũng như quyền và lợi ích của tài sản được đưa lên chuỗi sau khi số hóa và được lưu trữ trong sổ cái phân tán của blockchain.
Trong bước này, nó sẽ bao gồm: (1) Mã thông báo: Sau khi thông tin được đóng gói trong giai đoạn ngoài chuỗi được số hóa, nó sẽ được tải lên chuỗi và được biểu thị bằng siêu dữ liệu trong mã thông báo kỹ thuật số. Những siêu dữ liệu này có thể được truy cập thông qua blockchain và giá trị kinh tế cũng như quyền sở hữu và quyền đối với tài sản là hoàn toàn công khai và minh bạch. Các loại tài sản khác nhau có thể tương ứng với các tiêu chuẩn giao thức DeFi khác nhau. (2) Công nghệ quản lý/Chứng khoán hóa: Đối với những tài sản cần được quản lý hoặc coi là chứng khoán, tài sản có thể được đưa vào DeFi một cách hợp pháp và tuân thủ. Các quy định này bao gồm nhưng không giới hạn ở giấy phép phát hành mã thông báo bảo mật, KYC/AML/CTF, yêu cầu tuân thủ sàn giao dịch niêm yết, v.v. (3) Oracle (Oracle): Đối với RWA, để tham khảo dữ liệu ngoài trong thế giới thực nhằm mô tả chính xác giá trị của tài sản, chẳng hạn như cổ phiếu RWA, bạn cần truy cập dữ liệu hiệu suất của cổ phiếu, v.v. Tuy nhiên, do blockchain không thể tập trung trực tiếp dữ liệu bên ngoài vào blockchain nên cần kết nối dữ liệu trên chuỗi với thông tin trong thế giới thực, chẳng hạn như Chainlink, để cung cấp dữ liệu như giá trị tài sản trong chuỗi cho giao thức DeFi.
2.3 Cung và cầu giao thức RWA (Cung và cầu giao thức RWA)
Các giao thức DeFi tập trung vào RWA thúc đẩy toàn bộ quá trình mã hóa tài sản trong thế giới thực. Về phía cung, các giao thức DeFi giám sát việc hình thành RWA. Về phía cầu, các giao thức DeFi đã góp phần thúc đẩy nhu cầu về RWA của các nhà đầu tư. Bằng cách này, hầu hết các giao thức DeFi chuyên về RWA có thể đóng vai trò vừa là điểm khởi đầu cho việc hình thành RWA vừa là thị trường cho sản phẩm cuối cùng của RWA.
Mô tả hình ảnh
（Source:https://forum.makerdao.com/t/poll-rwa-working-group-covenant-structure/4836）
Trên lộ trình triển khai cụ thể của tài sản RWA trên chuỗi, một ý tưởng tương tự như chứng khoán hóa tài sản có thể được áp dụng và các tài sản cơ bản có thể được hỗ trợ bằng cách thiết lập một phương tiện có mục đích đặc biệt (SPV) để đóng vai trò kiểm soát, quản lý và xử lý rủi ro sự cách ly. Đồng thời, báo cáo nghiên cứu của BCG và ADDX cũng đưa ra lộ trình cho nhiều bên tham gia sinh thái khác nhau (người khởi tạo tài sản, nền tảng phát hành, lưu ký tài sản, thanh toán quỹ, v.v.) từ góc độ của những người khởi tạo tài sản RWA:
3. Lộ trình hiện thực hóa khoản nợ RWA của Hoa Kỳ
Chúng tôi đã nói rõ rằng RWA là token hóa các tài sản trong thế giới thực trong chuỗi, vì vậy điều rất quan trọng là phải làm rõ cách chuyển đổi quyền tài sản và giá trị tài sản giữa thế giới thực và thế giới được mã hóa, tức là cách thức để diễn giải RWA là đại diện pháp lý của tài sản trong thế giới thực và cách diễn giải RWA là đại diện pháp lý của tài sản trong thế giới thực hoặc cách các tài sản trong thế giới thực được ánh xạ tới chuỗi.
Bằng cách phân loại dự án RWA trưởng thành nhất - nợ của Hoa Kỳ, chúng tôi đã tìm ra hai con đường: (1) Con đường từ ngoài chuỗi đến trên chuỗi được thể hiện bởi các quỹ tuân thủ truyền thống và (2) Trên chuỗi bị chi phối bởi các giao thức DeFi đến con đường ngoài chuỗi . Vì động lực chính hiện tại đằng sau RWA đến từ thế giới mã hóa nên việc khám phá các giao thức DeFi trong các dự án RWA đã trưởng thành hơn.
Hiện tại, ngoại trừ giao thức T là thỏa thuận không có giấy phép, các dự án còn lại đã thiết lập quy trình xác minh KYC/AML nghiêm ngặt vì lý do tuân thủ và hầu hết các dự án RWA nợ của Hoa Kỳ không hỗ trợ chức năng giao dịch chuyển khoản và các kịch bản sử dụng rất hạn chế, cần được khám phá và khai thác thêm.
3.1 Từ Off-Chain sang On-Chain của Tài chính Truyền thống
Mô tả hình ảnh
(Source: https://www.axios.com/2023/06/28/defi-robert-leshne-rmutual-fund)
Robert Leshner, người sáng lập Hợp chất, nhắm đến câu chuyện RWA nóng bỏng hiện nay. Vào ngày 28 tháng 6 năm 2023, ông tuyên bố thành lập một công ty mới, Superstate, chuyên đưa các sản phẩm tài chính được quản lý từ thị trường tài chính truyền thống vào chuỗi.
Theo hồ sơ của Superstate gửi lên Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC), Superstate sẽ sử dụng Ethereum làm công cụ ghi sổ phụ trợ và tạo quỹ đầu tư vào trái phiếu chính phủ ngắn hạn, bao gồm trái phiếu Kho bạc Hoa Kỳ, chứng khoán của cơ quan chính phủ, v.v. Nhưng tài liệu rất rõ ràng rằng Quỹ sẽ không đầu tư trực tiếp hoặc gián tiếp vào bất kỳ tài sản nào dựa trên công nghệ blockchain, chẳng hạn như tiền điện tử (Quỹ sẽ không đầu tư trực tiếp hoặc gián tiếp vào bất kỳ tài sản nào dựa trên công nghệ blockchain, chẳng hạn như tiền điện tử).
Nói tóm lại, Superstate sẽ thành lập một quỹ tuân thủ SEC ngoài chuỗi để đầu tư vào trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ ngắn hạn, đồng thời xử lý các giao dịch và hồ sơ của quỹ thông qua chuỗi (Ethereum) cũng như theo dõi tỷ lệ sở hữu của quỹ. Superstate tuyên bố rằng các nhà đầu tư phải được đưa vào danh sách trắng và sẽ không đưa các hợp đồng thông minh như Uniswap hoặc Hợp chất vào danh sách trắng, vì vậy các ứng dụng DeFi như vậy không thể sử dụng nó.
Mô tả hình ảnh
3.1.2 Franklin OnChain U.S. Government Money Fund
（Source: rwa.xyz & Stellar expert）
Trước Superstate, chúng tôi thấy rằng Franklin Templeton đã ra mắt Quỹ Tiền tệ Chính phủ Hoa Kỳ Franklin OnChain (FOBXX) vào năm 2021, đây là quỹ đầu tiên được SEC phê duyệt ở Hoa Kỳ, sử dụng công nghệ blockchain (Stellar) để xử lý các giao dịch và ghi lại quỹ sở hữu. Tính đến thời điểm hiện tại, tài sản thuộc quyền quản lý (AUM) của công ty đã vượt quá 29 tỷ USD và các nhà đầu tư có thể hưởng lợi nhuận hàng năm là 4,88%.
Mặc dù 1 cổ phiếu của quỹ được đại diện bởi 1 token BENJI nhưng hiện tại không có sự tương tác giữa token BENJI và các ứng dụng giao thức DeFi trên chuỗi. Nhà đầu tư cần tiến hành xác minh tuân thủ thông qua Ứng dụng hoặc trang web của Franklin Templeton để vào danh sách trắng của nó.
3.1.3 Token hóa quỹ đầu tư tư nhân của Hamilton Lane
Hamilton Lane là công ty đầu tư hàng đầu thế giới với tài sản quản lý trị giá 823,9 tỷ USD. Công ty đã token hóa một phần cổ phiếu trong ba quỹ của mình trên mạng Polygon và cung cấp cho các nhà đầu tư trên nền tảng giao dịch Securitize. Thông qua hợp tác với Securitize, một phần cổ phiếu của quỹ sẽ hình thành quỹ trung chuyển trên nền tảng và được Securitize Capital quản lý.
Giám đốc điều hành của Securitize cho biết: Hamilton Lane cung cấp một số sản phẩm thị trường tư nhân hoạt động tốt nhất, nhưng về mặt lịch sử, chúng chỉ giới hạn cho các nhà đầu tư tổ chức. Token hóa sẽ cho phép các nhà đầu tư cá nhân tham gia kỹ thuật số vào vốn cổ phần tư nhân lần đầu tiên. Đầu tư và đồng tạo ra giá trị.
Từ góc độ của các nhà đầu tư cá nhân, mặc dù các quỹ token hóa cung cấp một cách ngang bằng để tham gia vào các quỹ cổ phần tư nhân hàng đầu và ngưỡng đầu tư tối thiểu đã giảm đáng kể từ mức trung bình 5 triệu USD xuống chỉ còn 20.000 USD, các nhà đầu tư cá nhân vẫn cần phải Vẫn có những ngưỡng nhất định để vượt qua quá trình xác minh nhà đầu tư đủ điều kiện trên nền tảng Securitize.
Từ góc độ của các quỹ đầu tư tư nhân, hiển nhiên là các quỹ được mã hóa có thể cung cấp thanh khoản theo thời gian thực (so với thời gian khóa 7-10 năm của các quỹ đầu tư tư nhân truyền thống) và có thể đạt được sự đa dạng hóa LP và triển khai vốn Uyển chuyển.
3.1.4 Tóm tắt
Con đường từ Off-Chain đến On-Chain giống như một cuộc khám phá sáng tạo về tài chính truyền thống trên cơ sở tuân thủ của nó. Xem xét sự giám sát chặt chẽ của tài chính truyền thống, việc khám phá hiện tại chỉ là áp dụng công nghệ blockchain cho chính các sản phẩm tài chính truyền thống mà sử dụng blockchain làm phương thức kế toán thay vì truy cập trực tiếp vào DeFi để tương tác. Tuy nhiên, hồ sơ về quyền sở hữu của bạn đối với quỹ tương hỗ này (hồ sơ về quyền sở hữu của bạn đối với quỹ tương hỗ này) về cơ bản giống như một Token. Hãy tưởng tượng sự khác biệt giữa hồ sơ về quyền sở hữu của bạn đối với quỹ tương hỗ này và một loại tiền tệ ổn định.
Chúng tôi kỳ vọng người sáng lập Hợp chất Robert Leshner sẽ cung cấp nhiều khám phá giá trị hơn cho con đường Off-Chain to On-Chain của RWA từ góc độ DeFi/bản địa tiền điện tử hơn.
3.2 Tài chính mã hóa từ chuỗi đến ngoại chuỗi
3.2.1 Cơ cấu pháp lý của Monetalis Trust của Makerdao
MakerDAO là một tổ chức tự trị phi tập trung (DAO) được thiết kế để quản lý giao thức Maker chạy trên Ethereum. Thỏa thuận này cung cấp loại tiền tệ ổn định cơ bản phi tập trung đầu tiên DAI (có thể hiểu đơn giản là đồng đô la trên Ethereum) và một loạt hệ thống tài chính phái sinh. Kể từ khi ra mắt vào năm 2017, DAI luôn được chốt bằng đô la Mỹ.
Do tính biến động cao của thị trường tiền điện tử, việc dựa vào một tài sản thế chấp duy nhất có thể dẫn đến thanh lý lớn. Do đó, MakerDAO đã tích cực tìm cách đa dạng hóa tài sản thế chấp và RWA là một phần quan trọng trong đó. Sau nhiều năm nỗ lực, MakerDAO đã nhận ra hai con đường RWA trưởng thành: (1) mua trực tiếp và nắm giữ tài sản dưới dạng DAO + ủy thác (đề xuất MIP 65); (2) mua trực tiếp tài sản RWA được mã hóa (thông qua Máy ly tâm phi tập trung, một nền tảng cho vay toàn cầu hóa), bao gồm Valut như New Silver (cho vay bất động sản) và BlockTower (tín dụng cơ cấu) hiện đang nắm giữ.
Mô tả hình ảnh
（Source: https://makerburn.com/#/rundown）
Chúng ta hãy xem MIP 65: Monetalis Clydesdale: Đề xuất thực hiện và chiến lược trái phiếu thanh khoản. Đề xuất này được người sáng lập Monetalis Allan Pedersen đề xuất vào tháng 1 năm 2022. Nó nhằm mục đích đầu tư một phần tài sản stablecoin trong kho MakerDAO vào tài sản trái phiếu có tính thanh khoản cao, rủi ro thấp trong thế giới thực thông qua các quỹ tín thác do Monetalis quản lý. Đề xuất này đã được cộng đồng MakerDAO bình chọn và sẽ được triển khai vào tháng 10 năm 2022 với mức trần nợ ban đầu là 500 triệu USD. Vào tháng 5 năm 2023, một đề xuất tiếp theo đã nâng mức trần lên 1,25 tỷ USD.
Theo đề xuất MIP 65, MakerDAO đã bỏ phiếu giao phó cho Monetalis làm người thực thi dự án, chịu trách nhiệm thiết kế cấu trúc pháp lý tổng thể và báo cáo định kỳ cho MakerDAO. Monetalis đã thiết kế một tập hợp các thỏa thuận khung pháp lý tin cậy dựa trên Quần đảo Virgin thuộc Anh (BVI) để kết nối quản trị trên chuỗi (MakerDAO), quản trị ngoài chuỗi (nghị quyết ủy quyền của các công ty ủy thác) và thực thi ngoài chuỗi (giao dịch ngoài chuỗi) ) sự thống nhất.
Mô tả hình ảnh
(Source: DigiFT Research, MakerDAO MIP 65)
Mô tả hình ảnh
(Source: MakerDAO MIP 65)
Trong quy trình tổng thể, James Assets (PTC) Limited, với tư cách là chủ thể bên ngoài của MakerDAO và Monetalis, xử lý từng giao dịch với tiền đề là nhận được ủy quyền trên chuỗi và ủy quyền ngoài chuỗi. Trong số đó, Coinbase đóng vai trò là cơ quan trao đổi để gửi và rút tiền pháp định, còn Ngân hàng Sygnum cung cấp các giao dịch và lưu ký tài sản ủy thác, đồng thời thiết lập một tài khoản khác cho chi phí hoạt động ủy thác (chi phí ban đầu lên tới 950.000 đô la Mỹ).
3.2.2 Đường dẫn mã thông báo SPV của máy ly tâm
Máy ly tâm là một nền tảng cho vay phi tập trung, cam kết đưa tài sản trong thế giới thực vào thế giới được mã hóa, mang lại nhiều cơ hội đầu tư và thanh khoản hơn thông qua mã thông báo, phân mảnh và cấu trúc. Centrifuge là một trong những giao thức DeFi sớm nhất đặt chân vào lĩnh vực RWA và cũng là nhà cung cấp công nghệ đằng sau các giao thức DeFi hàng đầu như MakerDAO và Aave. Theo dữ liệu của rwa.xyz, Centrifuge hiện là một dự án tương đối toàn diện trong lĩnh vực RWA và có Chuỗi máy ly tâm riêng và sản phẩm chính là giao thức Tinlake.
Lộ trình triển khai RWA của Centrifuge có thể được tóm tắt đại khái như sau: (1) Người vay mã hóa tài sản ngoài chuỗi thành NFT thông qua người quảng bá tài sản (bảo lãnh phát hành) và khóa chúng trong nhóm tài sản hợp đồng thông minh của Centrifuge; Các NFT tài sản cùng loại những người đi vay được tập hợp lại với nhau để tạo thành một nhóm tài sản và nhà cung cấp thanh khoản cung cấp vốn cho nhóm tài sản này thay vì các cá nhân riêng lẻ; (3) Theo cách có cấu trúc, nhóm tài sản được chia thành các đợt chính (Junior) và Senior Tranche (tương ứng với các khoản khác nhau). tương ứng với các token ERC 20), trong số đó, các nhà đầu tư vào Junior Tranche nhận được nhiều lợi ích hơn và chấp nhận nhiều rủi ro hơn, còn các nhà đầu tư vào Senior Tranche nhận được nhiều lợi ích hơn và chịu nhiều rủi ro hơn, để đáp ứng nhu cầu khẩu vị rủi ro khác nhau.
Mô tả hình ảnh
（Source: https://docs.centrifuge.io/learn/legal-offering/）
MakerDAO và New Silver đã phát hành RWA 002 Vault đầu tiên trên Máy ly tâm vào tháng 2 năm 2021. Kể từ đó, BlockTower S 4 (RWA 013-A) và BlockTower S 3 (RWA 012-A) có quy mô tương đối lớn dựa trên lộ trình hiện thực hóa RWA đã đề cập ở trên và tài sản cơ bản chính của BlockTower S 4 chủ yếu là tài sản tiêu dùng. cho vay sản phẩm ABS.
Sau đó, đề xuất MIP 6 đã cải thiện lộ trình triển khai RWA của Centrifuge, đưa ra khái niệm về người được ủy thác (Người được ủy thác) và an toàn (LockBox). MakerDAO tin rằng cấu trúc giao dịch này điều chỉnh các giao dịch nhóm tài sản và có thể bảo vệ lợi ích của nhà đầu tư và DAO tốt hơn. Hai trong số những thay đổi đáng chú ý nhất là:
1. Tổ chức phát hành tài sản ủy thác cho bên thứ ba làm người được ủy thác thay mặt DAO và các nhà đầu tư, người được ủy thác sẽ bảo vệ lợi ích của DAO và đảm bảo tính độc lập của tài sản. Trong trường hợp vỡ nợ nghiêm trọng, người được ủy thác cũng có thể định đoạt và phân phối tài sản để chúng không còn thuộc quyền kiểm soát của tổ chức phát hành hoặc người thanh lý;
Mô tả hình ảnh
（Source: https://forum.makerdao.com/t/progress-update-on-the-legal-structure-for-centrifuge-rwa-vaults/13307）
Trong lộ trình triển khai RWA được cải tiến nêu trên, trước tiên, tài sản cơ bản được bán cho SPV và SPV đạt được thỏa thuận với người được ủy thác để cầm cố tài sản cơ bản cho người được ủy thác, sau đó SPV phát hành mã thông báo DROP và TIN cho MakerDAO theo thỏa thuận Tinlake. Khi thanh toán dòng tiền xảy ra trong các tài sản cơ bản, theo thỏa thuận, khoản thanh toán sẽ được thanh toán trực tiếp vào một tài khoản biệt lập có tên LockBox, độc lập với SPV và MakerDAO. Khi LockBox nhận được khoản thanh toán, bên được ủy thác sẽ bắt đầu hướng dẫn LockBox thanh toán DROP và TIN cho MakerDAO, sau đó LockBox sẽ hoàn tất thanh toán thông qua giao thức Tinlake.
Cần chỉ ra rằng MakerDAO và SPV không có cơ hội chạm tới dòng tiền DAI hoặc USD, bởi vì tất cả dòng tiền đều được xử lý thông qua giao thức LockBox và Tinlake. Vai trò duy nhất của MakerDAO và SPV là ký thỏa thuận đăng ký và đưa ra quyết định với tư cách là chủ sở hữu mã thông báo.
Cấu trúc này bảo vệ tốt hơn các nhà đầu tư và tổ chức phát hành tài sản khỏi các khiếu nại kiện tụng tiềm ẩn, đồng thời cung cấp giải pháp nhất quán và mạch lạc cho các cuộc thảo luận với cơ quan quản lý và nhà cung cấp dịch vụ bên thứ ba như ngân hàng giám sát. Một khi cấu trúc này đã được công nhận rộng rãi trong ngành và được nhiều người tham gia ngành tài chính truyền thống chấp nhận. Việc sử dụng cấu trúc này sẽ giúp việc đưa những người chơi trong ngành tài chính truyền thống vào DeFi dễ dàng hơn, mở rộng loại và số lượng tài sản trong thế giới thực có sẵn cho Maker và giảm tính biến động của DAI.
Mô tả hình ảnh
（Source: https://defillama.com/protocol/ondo-finance）
Ondo Finance đã ra mắt quỹ token hóa vào tháng 1 năm 2023 và cam kết cung cấp các cơ hội và dịch vụ đầu tư ở cấp tổ chức cho các nhà đầu tư chuyên nghiệp trên chuỗi. Quỹ này mang các sản phẩm quỹ không rủi ro/lãi suất thấp vào chuỗi, cho phép Người nắm giữ có thể để đầu tư vào trái phiếu chính phủ và trái phiếu Kho bạc Hoa Kỳ trực tuyến. Đồng thời, Ondo Finance hợp tác với giao thức DeFi Flux Finance ở mặt sau để cung cấp cho chủ sở hữu mã thông báo OUSG các dịch vụ cho vay stablecoin trên chuỗi.
Theo dữ liệu từ DeFiLlama, tính đến ngày 1 tháng 8, TVL của Ondo Finance là 162 triệu USD, hợp đồng cho vay TVL của Flux Finance đạt 42,78 triệu USD và số tiền vay đạt 280,2 tỷ USD.
Mô tả hình ảnh
（Source: https://ondo.finance/）
Để cân nhắc việc tuân thủ quy định, Ondo Finance áp dụng hệ thống danh sách trắng nghiêm ngặt dành cho các nhà đầu tư và chỉ mở đầu tư cho Người mua đủ điều kiện. SEC định nghĩa Người mua đủ điều kiện là một cá nhân hoặc tổ chức đầu tư ít nhất 5 triệu USD. Nếu một quỹ chỉ có những người mua đủ điều kiện thì quỹ đó có thể được miễn Đạo luật Công ty Đầu tư năm 1940 và không phải đăng ký làm công ty đầu tư với SEC Hoa Kỳ.
Trước tiên, các nhà đầu tư cần phải vượt qua quy trình xác minh KYC và AML chính thức của Ondo Finance trước khi có thể ký vào các tài liệu đăng ký. Các nhà đầu tư đáp ứng yêu cầu sẽ đầu tư loại tiền ổn định vào quỹ OUSG của Ondo Finance, sau đó gửi và rút tiền hợp pháp thông qua Coinbase Lưu ký, sau đó thông qua một nhà môi giới tuân thủ, Trader Clear Street thực hiện các giao dịch trong quỹ ETF của Kho bạc Hoa Kỳ.
Cần lưu ý rằng khái niệm người mua đủ điều kiện (Người mua đủ điều kiện) khác với khái niệm của nhà đầu tư đủ điều kiện (Nhà đầu tư được công nhận), miễn là thu nhập hàng năm vượt quá 200.000 đô la Mỹ hoặc tài sản ròng không phải là nơi cư trú chính vượt quá 1 triệu đô la Mỹ.
3.2.4 Matrixdock và giao thức T (Trái phiếu Hoa Kỳ trên chuỗi mà không được phép)
Mô tả hình ảnh
（Source:https://www.matrixdock.com/stbt/home）
Lộ trình triển khai STBT như sau: (1) Nhà đầu tư gửi tiền ổn định vào các tổ chức phát hành STBT và các tổ chức phát hành STBT đúc STBT tương ứng thông qua hợp đồng thông minh; (2) Các tổ chức phát hành STBT đổi tiền ổn định thành đấu thầu hợp pháp thông qua Circle; (3) Tiền tệ fiat được ủy thác cho một bên thứ ba đủ điều kiện và bên thứ ba đủ điều kiện ký quỹ mua trái phiếu ngắn hạn đáo hạn trong vòng sáu tháng thông qua tài khoản giao dịch trái phiếu Hoa Kỳ của một tổ chức tài chính truyền thống hoặc đưa nó vào thị trường mua lại đảo ngược qua đêm của Fed.
Mô tả hình ảnh
（Source: https://www.tprotocol.io/）
Giao thức T sẽ được ra mắt vào tháng 3 năm 2023 và tài sản cơ bản của mã thông báo TBT của nó là STBT của MatrixDock. Giao thức T loại bỏ các hạn chế trong danh sách trắng của STBT thông qua việc đóng gói mã thông báo và hiện thực hóa sản phẩm mã thông báo trái phiếu Hoa Kỳ không được phép (không được phép). TBT sử dụng cơ chế rebase để giữ giá của nó ở mức 1 đô la và có thể được giao dịch trên Curve.
TBT đáp ứng các yêu cầu của danh sách trắng STBT bằng cách tích lũy tài sản tiền tệ ổn định của nhà đầu tư, từ đó mua STBT từ đối tác MatrixDock. TBT hiện thực hóa việc không được cấp phép đối với tài sản RWA nợ của Hoa Kỳ thông qua một cách gián tiếp.
3.2.5 Tóm tắt
Trong trường hợp của MakerDAO, với mục đích quản lý tài sản, cần phải chuyển đổi một số tài sản stablecoin trong kho bạc của mình thành tài sản RWA. Về lộ trình hiện thực hóa, so với việc mua các khoản nợ quy mô lớn của Hoa Kỳ theo lộ trình cơ cấu pháp lý ủy thác Monetalis, nhóm tài sản RWA hiện được MakerDAO áp dụng từ Centrifuge có quy mô tương đối nhỏ và BlockTower S 4 lớn nhất vừa đạt đến tỷ đô hàng đầu. Ưu điểm của giải pháp RWA của Centrifuge là quy trình đơn giản và không yêu cầu chính MakerDAO phải xây dựng cấu trúc pháp lý phức tạp.
Lộ trình triển khai RWA của Matrixdock về cơ bản giống với Ondo Finance và do yêu cầu tuân thủ nên cần có hệ thống danh sách trắng nghiêm ngặt. Do ngưỡng cao của hệ thống danh sách trắng, sau khi Ondo Finance triển khai RWA on-chain, nó có thể hiện thực hóa việc cho vay OUSG bằng cách liên kết thỏa thuận cho vay DeFi của Flux Finance, từ đó cải thiện tính thanh khoản; trong khi Matrixdock có thể hiện thực hóa RWA nợ của Hoa Kỳ thông qua giấy phép thỏa thuận giao thức T - tuần hoàn tự do.
4. Sự va chạm giữa RWA và DeFi Lego
Chúng tôi tin rằng logic ứng dụng tiếp theo của tài sản thu lãi RWA dựa trên U phù hợp với logic ứng dụng DeFi của tài sản thu lãi LSD dựa trên ETH. RWA ánh xạ các tài sản sinh lãi vào chuỗi chỉ là bước đầu tiên (Staked US Dollar), cách kết hợp với DeFi và cách ghép DeFi Lego sẽ trở nên rất thú vị.
Chúng ta cũng thấy sự kết hợp giữa Ondo Finance và Flux Finance, MatrixDock với giao thức T và Curve trong trường hợp trên. Sau đây sẽ liệt kê sản phẩm “Web3 Yue Bao” của hệ sinh thái TRON – stUSDT, để hiểu rõ hơn về ứng dụng RWA đưa tài sản sinh lãi vào chuỗi, sau đó tham khảo thêm dự án Pendle dựa trên lộ trình LSD để biết thêm tương tự các kịch bản ứng dụng có thể có của RWA+DeFi.
4,1 stUSDT —— Web3 Yue Bao
Vào ngày 3 tháng 7 năm 2023, hệ sinh thái TRON đã chính thức ra mắt sản phẩm cam kết ổn định RWA stUSDT và định vị nó là phiên bản Web3 của Yue Bao, cho phép người dùng cam kết USDT để nhận được các lợi ích RWA trong thế giới thực và chứng chỉ cam kết stUSDT cũng sẽ trở thành Một khối xây dựng quan trọng được xây dựng trong thế giới Lego DeFi sinh thái TRON.
Cụ thể, khi người dùng thế chấp USDT, USDT có thể đúc chứng chỉ cầm cố stUSDT với tỷ lệ 1:1, stUSDT sẽ neo giữ các tài sản trong thế giới thực (chẳng hạn như nợ quốc gia, v.v.) và hợp đồng thông minh stUSDT-RWA sẽ phân phối thu nhập cho chủ sở hữu thông qua cơ chế Rebase. Thiết kế của stUSDT đề cập đến ý tưởng thiết kế của Lido stETH, vì vậy stUSDT cũng là một mã thông báo TRC-20 được đóng gói, điều này sẽ nâng cao hơn nữa khả năng kết hợp của stUSDT trong hệ sinh thái TRON, ghép DeFi Lego và giải phóng khả năng vô hạn của tài sản .
Mô tả hình ảnh
（Source: https://support.justlend.org/hc/en-us/articles/20134645757337）
Mô tả hình ảnh
（Source: https://www.pendle.finance/）
Pendle là một thỏa thuận phái sinh lãi suất dựa trên tài sản sinh lãi. Thông qua Pendle, người dùng có thể thực hiện các chiến lược quản lý thu nhập khác nhau dựa trên tiền gốc và lãi suất tùy theo sở thích rủi ro của riêng họ. Kể từ khi chuyển đổi Ethereum sang POS, sự phổ biến của hoạt động đặt cọc thanh khoản ETH (LSD) đã đưa TVL của Pendle lên mốc 145 triệu USD.
Mô tả hình ảnh
（Source: https://docs.pendle.finance/ProtocolMechanics/YieldTokenization/Minting）
Kể từ đó, Pendle AMM (Nhà tạo lập thị trường tự động) đã xuất hiện và cặp giao dịch mã thông báo chính (PT)/mã thông báo thu nhập (YT) đã được thiết lập trong nhóm thanh khoản Pendle. Người dùng có thể sử dụng công thức hằng số X*Y=K để xây dựng chiến lược giao dịch theo điều kiện thị trường, chẳng hạn như tăng tỷ suất lợi nhuận trong thị trường giá lên và phòng ngừa sự sụt giảm lợi suất trong thị trường giá xuống.
Là một giao thức phái sinh lãi suất, Pendle mang thị trường phái sinh lãi suất TradFi (trị giá hơn 400 nghìn tỷ USD) đến DeFi, giúp tất cả mọi người đều có thể tiếp cận được. Bằng cách tạo thị trường phái sinh lãi suất trong DeFi, Pendle khai thác toàn bộ tiềm năng của lãi suất, cho phép người dùng thực hiện các chiến lược thu nhập nâng cao như: (1) thu nhập cố định (kiếm thu nhập cố định thông qua stETH); (2) lợi nhuận dài hạn (thông qua Mua nhiều lợi nhuận hơn để đặt cược vào sự gia tăng lợi suất stETH); (3) Kiếm thêm lợi nhuận mà không gặp thêm rủi ro (sử dụng stETH để cung cấp thanh khoản).
5. Viết ở cuối
Sẽ không có ý nghĩa gì khi quá vướng vào định nghĩa của RWA. Token là vật mang giá trị. Giá trị của RWA phụ thuộc vào loại quyền/giá trị của tài sản cơ bản được đưa vào chuỗi và các kịch bản ứng dụng của nó .
Trong ngắn hạn, động lực thúc đẩy RWA xuất phát nhiều hơn từ nhu cầu đơn phương của các giao thức DeFi trong thế giới mã hóa, chẳng hạn như quản lý tài sản, đa dạng hóa đầu tư và các loại tài sản mới; Giao thức DeFi sử dụng dự án RWA để nắm bắt giá trị sinh lãi của tài sản cơ bản. Đó là thiết lập một loại tài sản dựa trên U với lợi suất thực (Real Yield) của các tài sản cơ bản. Logic của nó về cơ bản giống như LSD để thiết lập một tài sản thu lãi dựa trên ETH. Do đó, RWA trái phiếu Hoa Kỳ được săn đón. Theo các con đường khác nhau để đạt được lợi suất trái phiếu Hoa Kỳ, nó có thể được chia thành (1) con đường Off-Chain đến On-Chain được đại diện bởi các quỹ tuân thủ truyền thống và (2) con đường On-Chain Đường dẫn chuỗi bị chi phối bởi các giao thức DeFi.-Đường dẫn chuỗi đến ngoại tuyến, nhưng vẫn có những trở ngại lớn đối với việc tuân thủ quy định.
Đây chỉ là bước đầu tiên để RWA ánh xạ các tài sản sinh lãi vào chuỗi (chẳng hạn như sản phẩm Web3 Yue Bao của hệ sinh thái TRON - stUSDT). Cách ghép Lego khả năng kết hợp DeFi trong tương lai sẽ rất đáng để khám phá, và dự kiến sẽ mở rộng hơn nữa mức trần của RWA+DeFi, có thể so sánh với dự án hoán đổi lãi suất Pendle trên đường đua LSD-Fi hoặc dự án stablecoin dựa trên LSD.
Về lâu dài, RWA không nên chỉ hoạt động một chiều, chẳng hạn như nhu cầu đơn phương hiện nay của DeFi đối với TradFi. Tương lai sẽ là một cuộc chạy đua hai chiều, một mặt có thể đưa tài sản trong thế giới thực vào chuỗi, mặt khác, TradFi cũng có thể sử dụng các lợi thế của DeFi để phát huy hơn nữa tiềm năng của mình.
