Bởi Alex Xu, Đối tác nghiên cứu, Mint Ventures Lawrence Lee, Nghiên cứu viên, Mint Ventures
giới thiệu
Là một trong những đường đua lâu đời nhất trong lĩnh vực tiền điện tử, đường đua Defi đã không hoạt động tốt trong thị trường tăng giá này. Mức tăng chung của ngành Defi trong năm qua (41,3%) không chỉ kém xa mức trung bình (91%) ). , thậm chí đứng sau Ethereum (75,8%).
Nguồn dữ liệu: artemis
Và nếu chỉ nhìn vào dữ liệu của năm 2024, cũng khó có thể nói rằng hiệu suất của ngành Defi là tốt, với mức giảm chung là 11,2%.
Nguồn dữ liệu: artemis
Tuy nhiên, theo ý kiến của tác giả, trong bối cảnh thị trường đặc biệt khi các altcoin giảm giá sau khi BTC từng đạt mức cao mới, lĩnh vực Defi, đặc biệt là các dự án hàng đầu trong số đó, có thể có thời điểm bố trí tốt nhất kể từ khi ra đời.
Thông qua bài viết này, tác giả hy vọng sẽ làm rõ quan điểm của mình về giá trị của Defi ở thời điểm hiện tại bằng cách thảo luận các vấn đề sau:
Lý do tại sao các altcoin hoạt động kém hơn đáng kể so với BTC và Ethereum trong vòng này
Tại sao bây giờ là thời điểm tốt nhất để chú ý đến Defi
Một số dự án Defi đáng chú ý cũng như nguồn giá trị và rủi ro của chúng
Bài viết này còn lâu mới đề cập đến Defi với giá trị đầu tư trên thị trường. Các dự án Defi được đề cập trong bài viết chỉ mang tính phân tích ví dụ và không phải là khuyến nghị đầu tư.
Bài viết này là suy nghĩ dàn dựng của tác giả tính đến thời điểm xuất bản. Nó có thể thay đổi trong tương lai và các quan điểm mang tính chủ quan cao, cũng có thể có những sai sót về thực tế, dữ liệu và lý luận phê bình cũng như những thảo luận sâu hơn từ các đồng nghiệp và độc giả. được hoan nghênh.
Sau đây là văn bản chính.
Bí ẩn đằng sau sự sụt giảm mạnh của giá Altcoin
Theo ý kiến của tác giả, hiệu suất giá của các altcoin trong vòng này không tốt như mong đợi. Có ba lý do nội bộ chính đối với ngành mã hóa:
Tăng trưởng phía cầu không đủ: thiếu mô hình kinh doanh mới hấp dẫn, PMF (phù hợp với thị trường sản phẩm) ở hầu hết các tuyến đường còn rất xa
Tăng trưởng quá mức về phía cung: cơ sở hạ tầng công nghiệp được cải thiện hơn nữa, ngưỡng khởi nghiệp được hạ thấp hơn và các dự án mới được phát hành vượt mức
Làn sóng bỏ chặn vẫn tiếp tục: Token của các dự án có lượng lưu thông thấp và FDV cao tiếp tục được mở khóa, gây áp lực bán mạnh.
Chúng ta hãy xem xét bối cảnh của từng lý do trong số ba lý do này.
Tăng trưởng phía cầu không đủ: Thị trường giá lên đầu tiên thiếu câu chuyện đổi mới
Trong bài viết “Chuẩn bị cho sự trỗi dậy chính của thị trường tăng giá, suy nghĩ theo từng giai đoạn của tôi về chu kỳ này” viết vào đầu tháng 3, tác giả đã đề cập rằng thị trường tăng giá này thiếu mức độ đổi mới kinh doanh và tường thuật như Defi năm 21 và ICO năm 2017 Do đó, chiến lược Bạn nên tăng tỷ trọng BTC và ETH (để hưởng lợi từ số tiền gia tăng do ETF mang lại) và kiểm soát tỷ lệ phân bổ của các altcoin.
Cho đến nay, quan điểm này là rất đúng.
Việc thiếu các câu chuyện kinh doanh mới đã dẫn đến sự sụt giảm đáng kể dòng vốn của các doanh nhân, đầu tư công nghiệp, người dùng và quỹ. Quan trọng hơn, hiện trạng này đã làm giảm kỳ vọng chung của các nhà đầu tư đối với sự phát triển của ngành. Khi thị trường chưa chứng kiến những câu chuyện như “Defi sẽ nhấn chìm tài chính truyền thống”, “ICO là một mô hình tài chính và đổi mới mới” và “NFT phá hoại hệ sinh thái ngành nội dung” trong một thời gian dài, các nhà đầu tư đương nhiên sẽ bỏ phiếu bằng đôi chân của mình hướng tới những mô hình mới. những câu chuyện về những địa điểm, chẳng hạn như AI.
Tất nhiên, tác giả không ủng hộ những quan điểm quá bi quan. Vòng này tuy chưa có những đổi mới hấp dẫn nhưng cơ sở hạ tầng không ngừng được cải thiện:
Phí không gian khối đã giảm đáng kể, từ L1 xuống L2
Các giải pháp truyền thông xuyên chuỗi đang dần trở nên hoàn thiện hơn, với danh sách tùy chọn phong phú
Ví dụ: nâng cấp trải nghiệm ví thân thiện với người dùng, ví thông minh của Coinbase hỗ trợ các chức năng như tạo và khôi phục nhanh chóng mà không cần khóa riêng, gọi trực tiếp tới số dư CEX và không cần nạp gas, cho phép người dùng tiếp cận trải nghiệm sản phẩm web2.
Các chức năng Hành động và Nhấp nháy do Solana khởi chạy có thể xuất bản các tương tác trên chuỗi với Solana lên bất kỳ môi trường Internet chung nào, rút ngắn hơn nữa lộ trình sử dụng của người dùng.
Cơ sở hạ tầng trên giống như nước, điện, than và đường sá trong thế giới thực. Chúng không phải là kết quả của sự đổi mới mà là mảnh đất để sự đổi mới xuất hiện.
Tăng trưởng quá mức về phía cung: số lượng dự án quá nhiều + mã thông báo có giá trị thị trường cao tiếp tục được mở khóa
Trên thực tế, nhìn từ một góc độ khác, mặc dù giá của nhiều altcoin đã chạm mức thấp mới trong năm nhưng tổng giá trị thị trường của altcoin vẫn không giảm quá nhiều so với BTC.
Dữ liệu: Chế độ xem giao dịch, 2024.6.25
Cho đến nay, giá BTC đã giảm khoảng 18,4% so với mức cao nhất và tổng vốn hóa thị trường của các altcoin (được hiển thị dưới dạng Tota l3 trong hệ thống Trading View, biểu thị tổng vốn hóa thị trường tiền điện tử sau khi trừ BTC và ETH) chỉ giảm -25,5%.
Dữ liệu: Chế độ xem giao dịch, 2024.6.25
Sự suy giảm có giới hạn trong tổng giá trị thị trường của altcoin dựa trên sự mở rộng đáng kể của tổng số altcoin mới và giá trị thị trường Từ hình bên dưới, chúng ta có thể thấy một cách trực quan rằng sự gia tăng số lượng token trong thị trường tăng trưởng này là nguyên nhân. nhanh nhất trong lịch sử.
Token mới của Blockchain, nguồn dữ liệu: https://dune.com/queries/3729319/6272382
Cần lưu ý rằng dữ liệu trên chỉ tính dữ liệu phát hành mã thông báo của chuỗi EVM. Hơn 90% được phát hành trên chuỗi Base. Trên thực tế, Solana mới đóng góp nhiều mã thông báo hơn. mã thông báo đã phát hành Hầu hết các đồng tiền đều là meme.
Trong số đó, các Meme đại diện có giá trị thị trường cao hơn đã xuất hiện trong thị trường tăng trưởng này bao gồm:
dogwifat: 2,04 tỷ
Brett: 1,66 tỷ
Notcoin: 1,61 tỷ
DOG·GO·TO·THE·MOON: 630 triệu
Mog Coin: 560 triệu
Popcat: 470 triệu
Maga: 410 triệu
Ngoài meme, một số lượng lớn token cơ sở hạ tầng cũng đang hoặc sẽ được phát hành trong năm nay, chẳng hạn như:
Mạng lớp 2 bao gồm:
Starknet: Giá trị thị trường lưu hành 930 triệu, FDV 7,17 tỷ
ZKsync: giá trị thị trường lưu hành 610 triệu, FD V3 510 triệu
Mạng Manta: Giá trị thị trường lưu hành 330 triệu, FD V1 02 triệu
Taiko:; giá trị thị trường lưu hành 120 triệu, FD V1 900 triệu
Vụ nổ: giá trị thị trường lưu hành 480 triệu, FD V2 810 triệu
Các dịch vụ truyền thông xuyên chuỗi bao gồm:
Wormhole: giá trị thị trường lưu hành 630 triệu, FD V3 480 triệu
Lớp 0: Giá trị thị trường lưu hành 680 triệu, FD V2 730 triệu
Zetachain: giá trị thị trường lưu hành 230 triệu, FD V1 780 triệu
Mạng Omni: giá trị thị trường lưu hành 147 triệu, FD V1 420 triệu
Dịch vụ thi công dây chuyền bao gồm:
Altlayer: Giá trị thị trường lưu hành 290 triệu, FD V1 870 triệu
Dymension: Giá thị trường lưu hành là 300 triệu, FD V1 là 590 triệu
Saga: Giá trị thị trường lưu hành 140 triệu, FD V1 500 triệu
*Nguồn dữ liệu vốn hóa thị trường trên là Coingecko và thời gian là 2024.6.28
Ngoài ra, có một số lượng lớn mã thông báo đã được niêm yết trên các sàn giao dịch và đang phải đối mặt với việc mở khóa hàng loạt. Đặc điểm chung của chúng là tỷ lệ lưu hành thấp, FDV cao và chi phí cấp vốn sớm cho vòng tổ chức là rất thấp. .
Sự yếu kém về nhu cầu và tường thuật này, kết hợp với việc phát hành quá mức từ phía cung tài sản, là lần đầu tiên trong chu kỳ tiền điện tử, mặc dù nhóm dự án đã cố gắng giảm hơn nữa tỷ lệ lưu hành mã thông báo tại thời điểm niêm yết (từ 41,2% vào năm 2022 xuống 12,3 %) để duy trì mức định giá và dần dần bán chúng cho các nhà đầu tư thứ cấp, nhưng sự cộng hưởng của cả hai cuối cùng đã dẫn đến xu hướng đi xuống chung của trung tâm định giá của các dự án tiền điện tử này. . sẽ nằm trong số những ngành chính. Rất ít ngành duy trì được lợi nhuận dương.
Mối quan hệ tỷ lệ giữa tiền tệ mới MC và FDV, nguồn ảnh: Foat thấp FDV cao: Làm thế nào chúng ta đến được đây?, nghiên cứu của Binance
Tuy nhiên, theo quan điểm của tác giả, sự sụp đổ của trung tâm định giá các đồng tiền VC có giá trị thị trường cao là phản ứng bình thường của thị trường đối với các hiện tượng kỳ lạ khác nhau trong tiền điện tử:
Tạo thành phố ma Rollup hàng loạt, chỉ có TVL và robot nhưng không có người dùng
Bằng cách đổi mới thuật ngữ tài chính, chúng tôi thực sự cung cấp các giải pháp tương tự, chẳng hạn như một số lượng lớn các dịch vụ truyền thông xuyên chuỗi.
Bắt đầu kinh doanh dựa trên các chủ đề nóng thay vì nhu cầu thực tế của người dùng, chẳng hạn như một số lượng lớn các dự án AI+Web3
Vẫn không thể tìm thấy mô hình lợi nhuận hoặc đơn giản là không tìm kiếm mô hình lợi nhuận, mã thông báo không có giá trị nắm bắt
Sự suy giảm các trung tâm định giá của các altcoin này là kết quả của quá trình tự sửa chữa của thị trường, một quá trình vỡ bong bóng lành tính và hành vi tự giải cứu của các quỹ bỏ phiếu bằng chân và thanh lọc thị trường.
Thực tế là hầu hết các đồng tiền VC không hoàn toàn vô giá trị, chúng chỉ quá đắt và thị trường cuối cùng đã đưa chúng trở lại vị trí cũ.
Đã đến lúc phải chú ý đến Defi: Sản phẩm PMF sắp thoát khỏi thời kỳ bong bóng
Kể từ năm 2020, Defi đã chính thức trở thành một danh mục trong cụm altcoin. Trong nửa đầu năm 2021, số lượng dự án lớn nhất trong danh sách Top 100 vốn hóa thị trường tiền điện tử là các dự án Defi. Vào thời điểm đó, có nhiều hạng mục đến mức chói mắt và họ thề sẽ làm lại tất cả các mô hình kinh doanh hiện có trong lĩnh vực tài chính truyền thống. trên dây chuyền.
Trong năm đó, Defi là cơ sở hạ tầng của chuỗi công khai DEX, hoạt động cho vay, stablecoin và các công cụ phái sinh là bốn hạng mục phải làm để bắt đầu một chuỗi công khai mới sau khi nó được ra mắt.
Tuy nhiên, với việc phát hành quá mức các dự án đồng nhất hóa và một số lượng lớn các cuộc tấn công của hacker (tự xâm nhập), TVL có được nhờ dựa vào mô hình Ponzi giẫm chân trái và chân phải nhanh chóng sụp đổ và giá token tăng vọt. xoắn ốc trở về số không.
Bước vào chu kỳ thị trường tăng trưởng này, hiệu suất giá của hầu hết các dự án Defi còn tồn tại cho đến ngày nay cũng không đạt yêu cầu và ngày càng có ít khoản đầu tư chính vào lĩnh vực Defi. Giống như thời điểm bắt đầu của bất kỳ thị trường tăng giá nào, điều mà các nhà đầu tư thích nhất là những câu chuyện mới nổi của chu kỳ này và Defi không thuộc loại này.
Nhưng chính vì điều này mà dự án Defi nổi lên từ bong bóng bắt đầu tỏ ra hấp dẫn hơn các dự án altcoin khác, cụ thể:
Kinh doanh: Có mô hình kinh doanh và mô hình lợi nhuận trưởng thành, dự án dẫn đầu có hào nước
DEX và các công cụ phái sinh kiếm được phí giao dịch, cho vay và đi vay thu thu nhập chênh lệch lãi suất, các dự án stablecoin tính phí ổn định (lãi suất) và dịch vụ Đặt cược tính phí dịch vụ cầm cố. Mô hình lợi nhuận rất rõ ràng. Nhu cầu của người dùng đối với các dự án hàng đầu trong mỗi kênh là tự nhiên và về cơ bản đã vượt qua giai đoạn trợ cấp cho người dùng. Một số dự án vẫn đạt được dòng tiền dương sau khi trừ đi lượng phát thải token.
Xếp hạng lợi nhuận của dự án tiền điện tử, nguồn: Tokenterminal
Theo dữ liệu thống kê của Tokentermial, trong số 20 giao thức có lợi nhuận cao nhất tính đến năm 2024, có 12 dự án Defi.
Stablecoin: MakerDAO, ETH
Cho vay: Aave, Venus
Dịch vụ đặt cược: Lido
DEX: Phòng thí nghiệm Uniswap, Pancakeswap, Thena (thu nhập đến từ phí xử lý giao diện người dùng)
Công cụ phái sinh: dYdX, Synthetix, MUX
Tổng hợp lợi nhuận: Tài chính lồi
Hào nước của các dự án này rất đa dạng, một số đến từ hiệu ứng mạng lưới đa phương hoặc song phương của các dịch vụ, một số đến từ thói quen và thương hiệu của người dùng, một số đến từ các nguồn tài nguyên sinh thái đặc biệt. Tuy nhiên, đánh giá từ kết quả, các dự án hàng đầu của Defi đều thể hiện những điểm chung nhất định trong các bước đi tương ứng: thị phần có xu hướng ổn định, đối thủ cạnh tranh sau đó giảm bớt và họ có sức mạnh định giá dịch vụ nhất định.
Đối với hào quang của dự án Defi cụ thể, chúng tôi sẽ trình bày chi tiết về nó trong phần dự án của tiểu mục thứ ba.
Bên cung: lượng khí thải thấp, tỷ lệ lưu thông cao, quy mô token được nâng lên nhỏ
Chúng tôi đã đề cập ở phần trước rằng một trong những lý do chính khiến định giá altcoin tiếp tục sụt giảm trong vòng này là lượng phát thải cao của một số lượng lớn dự án dựa trên mức định giá cao, cũng như những kỳ vọng tiêu cực do số lượng lớn hiện tại mang lại. số token không bị cấm tham gia vào thị trường.
Do các dự án Defi hàng đầu ra mắt sớm nên hầu hết chúng đã vượt qua thời kỳ phát hành mã thông báo cao điểm và các mã thông báo của tổ chức về cơ bản đã được phát hành nên áp lực bán trong tương lai sẽ cực kỳ thấp. Ví dụ: tỷ lệ lưu hành mã thông báo hiện tại của Aave là 91%, tỷ lệ lưu hành mã thông báo của Lido là 89%, tỷ lệ lưu hành mã thông báo của Uniswap là 75,3%, tỷ lệ lưu hành của MakerDAO là 95% và tỷ lệ lưu hành của Convex là 81,9%.
Một mặt, điều này cho thấy rằng sẽ có rất ít áp lực bán trong tương lai và cũng có nghĩa là bất kỳ ai muốn giành quyền kiểm soát các dự án này về cơ bản chỉ có thể mua token từ thị trường.
Định giá: Sự chú ý của thị trường và dữ liệu kinh doanh khác nhau và mức định giá giảm xuống mức thấp lịch sử.
So với các khái niệm mới như dịch vụ Meme, AI, Depin, Reset và Rollup, Defi nhận được rất ít sự chú ý trong thị trường tăng trưởng này và hiệu suất giá của nó cũng ở mức tầm thường. dẫn đầu Defi, chẳng hạn như khối lượng giao dịch và quy mô cho vay, mức lợi nhuận tiếp tục tăng, tạo thành sự khác biệt giữa giá và hoạt động kinh doanh, điều này thể hiện cụ thể ở việc mức định giá của một số công ty Defi hàng đầu đã đạt mức thấp nhất mọi thời đại.
Lấy hợp đồng cho vay Aave làm ví dụ. Trong khi doanh thu hàng quý của nó (liên quan đến thu nhập ròng, không phải phí giao thức tổng thể) đã vượt qua mức cao nhất của chu kỳ trước và đạt mức cao kỷ lục, thì PS (giá trị thị trường lưu thông/doanh thu hàng năm) của nó lại có. đạt mức cao kỷ lục đã đạt mức thấp kỷ lục, hiện chỉ còn 17,4 lần.
Nguồn dữ liệu: Tokenterminal
Chính sách: Dự luật FIT 21 có lợi cho việc tuân thủ của ngành Defi và có thể kích hoạt các hoạt động mua bán và sáp nhập tiềm năng
FIT 21, Đạo luật Đổi mới Tài chính và Công nghệ cho Thế kỷ 21, với mục tiêu chính là cung cấp khung pháp lý liên bang rõ ràng cho thị trường tài sản kỹ thuật số, tăng cường bảo vệ người tiêu dùng và thúc đẩy vị trí dẫn đầu của Hoa Kỳ trên thị trường tài sản kỹ thuật số toàn cầu. Dự luật được giới thiệu vào tháng 5 năm 2023 và được Hạ viện thông qua với tỷ lệ bỏ phiếu cao vào ngày 22 tháng 5 năm nay. Vì dự luật làm rõ khung pháp lý và các quy tắc cho những người tham gia thị trường, nên sau khi dự luật được chính thức thông qua, việc đầu tư vào các dự án Defi sẽ trở nên thuận tiện hơn, cho dù đó là hoạt động kinh doanh hay tài chính truyền thống. Xem xét thái độ của các tổ chức tài chính truyền thống do BlackRock đại diện trong việc nắm bắt tài sản tiền điện tử trong những năm gần đây (thúc đẩy việc niêm yết các quỹ ETF và phát hành tài sản trái phiếu kho bạc trên Ethereum), Defi có thể sẽ là lĩnh vực bố trí chính của họ trong vài năm tới. gã khổng lồ tài chính Cuối cùng, sáp nhập và mua lại có thể là một trong những lựa chọn thuận tiện nhất và bất kỳ dấu hiệu liên quan nào, thậm chí chỉ là ý định sáp nhập và mua lại, sẽ kích hoạt việc đánh giá lại các dự án Defi hàng đầu.
Tiếp theo, tác giả sẽ lấy một số dự án Defi làm ví dụ để phân tích các điều kiện kinh doanh, hào nước và định giá của chúng.
Xét thấy có nhiều dự án Defi, tác giả sẽ ưu tiên những dự án có khả năng phát triển kinh doanh tốt hơn, hào rộng hơn và định giá hấp dẫn hơn để phân tích.
Các dự án Defi đáng chú ý
1. Khoản vay: Aave
Aave là một trong những dự án Defi lâu đời nhất sau khi hoàn thành việc cấp vốn vào năm 2017, nó đã hoàn thành quá trình chuyển đổi từ cho vay ngang hàng (lúc đó dự án vẫn được gọi là Lend) sang mô hình cho vay ngang hàng và vượt qua mô hình cho vay ngang hàng. chu kỳ thị trường tăng giá trước đó, dự án dẫn đầu trong cùng xu hướng, hiện đứng đầu trong lĩnh vực cho vay xét về thị phần và giá trị thị trường.
Mô hình kinh doanh chính của Aave là kiếm thu nhập lãi từ việc cho vay. Ngoài ra, Aave đã ra mắt stablecoin GHO của riêng mình vào năm ngoái, điều này sẽ tạo ra thu nhập từ lãi cho Aave. Tất nhiên, việc vận hành GHO cũng đồng nghĩa với các khoản chi phí mới, chẳng hạn như phí khuyến mãi, phí khuyến khích thanh khoản, v.v.
1.1 Tình hình kinh doanh
Đối với các giao thức cho vay, chỉ số quan trọng nhất là quy mô của các khoản cho vay đang hoạt động, đây là nguồn thu nhập chính cho các dự án cho vay.
Biểu đồ dưới đây cho thấy thị phần cho vay đang hoạt động của Aave trong năm qua. Thị phần cho vay đang hoạt động của Aave đã tiếp tục tăng trong sáu tháng qua và hiện đã đạt 61,1%. Trên thực tế, tỷ lệ này thậm chí còn cao hơn do thiết lập Morpho trong biểu đồ Khối lượng cho vay của mô-đun tối ưu hóa doanh thu trên Aave và Hợp chất được tính lặp đi lặp lại.
Nguồn dữ liệu: Tokenterminal
Một số liệu quan trọng khác là lợi nhuận của giao thức, tức là mức lợi nhuận. Lợi nhuận trong bài viết này = doanh thu giao thức – ưu đãi mã thông báo. Như có thể thấy trong hình bên dưới, lợi nhuận của giao thức Aave đã tách biệt rất nhiều so với các giao thức cho vay khác và từ lâu nó đã loại bỏ mô hình Ponzi nhằm kích thích kinh doanh thông qua trợ cấp mã thông báo (được biểu thị bằng Radiant trong hình bên dưới, được biểu thị bằng phần màu tím).
Nguồn dữ liệu: Tokenterm inal
1.2 hào nước
Con hào của Aave chủ yếu có bốn điểm sau:
1. Tích lũy tín dụng bảo mật liên tục: Hầu hết các giao thức cho vay mới sẽ gặp sự cố bảo mật trong vòng một năm kể từ khi ra mắt. Aave chưa gặp một sự cố bảo mật nào ở cấp độ hợp đồng thông minh kể từ khi hoạt động. Tín dụng an toàn được tích lũy thông qua hoạt động trơn tru và không rủi ro của một nền tảng thường là ưu tiên hàng đầu của người dùng Defi khi lựa chọn nền tảng cho vay, đặc biệt là những người dùng cá voi có số tiền lớn hơn. Ví dụ: Justin Sun là người dùng lâu dài của Aave.
2. Hiệu ứng mạng song phương: Giống như nhiều nền tảng Internet, cho vay Defi là một thị trường hai mặt điển hình, người dùng tiền gửi và người vay là đầu cung và cầu của nhau. khối lượng kinh doanh ở phía bên kia, điều này sẽ khiến các đối thủ cạnh tranh sau này khó bắt kịp hơn. Ngoài ra, tính thanh khoản tổng thể của nền tảng càng dồi dào thì tính thanh khoản vào và ra của tiền gửi và khoản vay càng mượt mà và càng có nhiều khả năng được người dùng có vốn lớn ưa chuộng, từ đó kích thích sự phát triển hoạt động kinh doanh của nền tảng. .
3. Cấp độ quản lý DAO xuất sắc: Giao thức Aave đã triển khai đầy đủ tính năng quản lý dựa trên DAO. So với mô hình quản lý tập trung vào nhóm, quản lý dựa trên DAO có khả năng tiết lộ thông tin đầy đủ hơn và cộng đồng thảo luận đầy đủ hơn về các quyết định quan trọng. Ngoài ra, một nhóm các tổ chức chuyên nghiệp có trình độ quản trị cao đang hoạt động trong cộng đồng Aave DAO, bao gồm các quỹ đầu tư mạo hiểm hàng đầu, câu lạc bộ blockchain của trường đại học, nhà tạo lập thị trường, nhà cung cấp dịch vụ quản lý rủi ro, nhóm phát triển bên thứ ba, nhóm tư vấn tài chính, v.v. rất phong phú và đa dạng, và sự tham gia quản trị của nó tương đối tích cực. Đánh giá từ kết quả hoạt động của dự án, Aave, với tư cách là người đi sau trong lĩnh vực dịch vụ cho vay ngang hàng, đã cân bằng tăng trưởng và bảo mật tốt hơn trong việc phát triển sản phẩm và mở rộng tài sản, đồng thời đã vượt qua người anh lớn của mình là Hợp chất trong quá trình này, Quản trị DAO. giữ vai trò chủ chốt.
4. Khả năng chiếm giữ sinh thái đa chuỗi: Aave được triển khai trên hầu hết tất cả EVM L1\L2 và TVL về cơ bản đứng đầu mỗi chuỗi Trong phiên bản V4 do Aave phát triển, tính thanh khoản đa chuỗi sẽ được hiện thực hóa Trong kết nối chuỗi, những lợi thế của tính thanh khoản xuyên chuỗi sẽ rõ ràng hơn. Xem hình dưới đây để biết chi tiết:
Ngoài chuỗi công khai EVM, Aave cũng đang đánh giá Solana và Aptos để có thể triển khai trên mạng trong tương lai.
1.3 Mức định giá
Theo dữ liệu của Tokenterminal, PS của Aave (tỷ lệ vốn hóa thị trường lưu thông và doanh thu giao thức) và PF (tỷ lệ vốn hóa thị trường lưu thông và phí giao thức) đã đạt kỷ lục do phí giao thức và doanh thu tiếp tục phục hồi, cũng như thực tế là giá tiền tệ vẫn đang lơ lửng ở mức thấp Mức thấp mới, bit PS 17,44 lần, PF 3,1 lần.
Nguồn dữ liệu: Tokenterminal
1.4 Rủi ro và thách thức
Trong khi thị phần cho vay của Aave tiếp tục tăng, một đối thủ cạnh tranh mới đáng chú ý: nền tảng cho vay mô-đun của Morpho Blue. Morpho Blue cung cấp một bộ giao thức mô-đun cho các bên thứ ba quan tâm đến việc xây dựng thị trường cho vay. Bạn có thể tự do lựa chọn các tài sản thế chấp, tài sản vay, dự đoán và thông số rủi ro khác nhau để xây dựng thị trường cho vay tùy chỉnh.
Cách tiếp cận mô-đun này cho phép nhiều người tham gia thị trường hơn tham gia vào lĩnh vực cho vay và bắt đầu cung cấp dịch vụ cho vay. Ví dụ: Gauntlet, nhà cung cấp dịch vụ rủi ro trước đây của Aave, muốn phá vỡ mối quan hệ dịch vụ với Aave và ra mắt thị trường cho vay của riêng mình với màu xanh Morpho.
Nguồn hình ảnh: https://app.morpho.org/?network=mainnet Nguồn dữ liệu: https://morpho.blockanalitica.com/
Morpho blue đã phát triển nhanh chóng kể từ khi ra mắt cách đây hơn nửa năm và trở thành nền tảng cho vay lớn thứ tư của TVL sau Aave, Spark (nền tảng cho vay fork Aave v3 do MakerDAO ra mắt) và Hợp chất.
Tốc độ tăng trưởng của nó trên Base thậm chí còn nhanh hơn trong vòng chưa đầy 2 tháng kể từ khi ra mắt, TVL đã đạt 27 triệu đô la Mỹ, trong khi TVL trên Base của Aave là khoảng 59 triệu.
Nguồn dữ liệu: https://morpho.blockanalitica.com/
2.Dex: Uniswap Raydium
Uniswap và Raydium lần lượt thuộc hệ sinh thái Evm và hệ sinh thái Solana của trại Ethereum. Uniswap đã ra mắt phiên bản V1 được triển khai trên mạng chính Ethereum vào đầu năm 2018, nhưng điều thực sự khiến Uniswap trở nên phổ biến là phiên bản V2 ra mắt vào tháng 5 năm 2020. Raydium sẽ được ra mắt trên Solana vào năm 2021.
Lý do tại sao chúng tôi khuyên bạn nên chú ý đến hai mục tiêu khác nhau trong đường đua Dexs là vì chúng thuộc hai hệ sinh thái có số lượng người dùng Web3 lớn nhất hiện nay, đó là hệ sinh thái Evm được xây dựng xung quanh Ethereum, vua của chuỗi công khai và Evm. hệ sinh thái có tốc độ tăng trưởng người dùng nhanh nhất Solana và hai dự án đều có những ưu điểm và vấn đề riêng. Tiếp theo, chúng tôi sẽ giải thích hai dự án này một cách riêng biệt.
2.1 Uniswap
2.1.1 Tình hình kinh doanh
Kể từ khi ra mắt phiên bản V2, Uniswap hầu như luôn là Dex có khối lượng giao dịch lớn nhất trên mạng chính Ethereum và hầu hết các chuỗi EVM. Về mặt kinh doanh, chúng tôi chủ yếu tập trung vào hai chỉ số là khối lượng giao dịch và phí xử lý.
Hình dưới đây cho thấy tỷ lệ khối lượng giao dịch Dex hàng tháng kể từ khi phiên bản Uniswap V2 được ra mắt (không bao gồm khối lượng giao dịch DEX của các chuỗi không phải EVM):
Nguồn dữ liệu: Tokenterminal
Kể từ khi ra mắt phiên bản V2 vào tháng 5 năm 2020, thị phần của Uniswap đã đạt mức cao nhất là 78,4% vào tháng 8 năm 2020, chạm đáy ở mức 36,8% vào thời kỳ đỉnh điểm của cuộc chiến Dexs vào tháng 11 năm 2021 và hiện đã tăng trở lại 56,7%. có thể nói nó đã trải qua Nó đã vượt qua được thử thách khắc nghiệt của sự cạnh tranh và đã tạo được chỗ đứng vững chắc.
Nguồn dữ liệu: Tokenterminal
Thị phần của Uniswap về phí giao dịch cũng cho thấy xu hướng này. Thị phần của nó chạm đáy vào tháng 11 năm 2021 (36,7%) và kể từ đó đã tăng lên hoàn toàn, hiện ở mức 57,6%.
Điều đáng khen ngợi hơn nữa là, ngoại trừ việc trợ cấp thanh khoản của chính mình bằng token chỉ trong vài tháng vào năm 2020 (mạng chính Ethereum) và cuối năm 2022 (mạng chính OP), Uniswap đã không khuyến khích thanh khoản trong thời gian còn lại. hầu hết các Dex vẫn chưa ngừng trợ cấp thanh khoản cho đến thời điểm hiện tại.
Hình dưới đây cho thấy tỷ lệ số tiền ưu đãi cuối tháng của các Dex lớn. Bạn có thể thấy Sushiswap, Curve, Pancakeswap và dự án ve (3, 3) hiện tại Aerodrome on Base. Chúng từng là những dự án có quy mô lớn nhất. số tiền trợ cấp trong cùng thời gian. Tuy nhiên, không có công ty nào đạt được thị phần cao hơn Uniswap.
Nguồn dữ liệu: Tokenterminal
Tuy nhiên, điểm bị chỉ trích nhiều nhất của Uniswap là mặc dù không có token để khuyến khích chi tiêu nhưng token cũng không có giá trị nắm bắt và giao thức vẫn chưa bật công tắc phí.
Tuy nhiên, vào cuối tháng 2 năm 2024, nhà phát triển Uniswap và giám đốc quản trị nền tảng Erin Koen đã đưa ra một đề xuất trong cộng đồng nhằm nâng cấp giao thức Uniswap để cơ chế tính phí của nó có thể thưởng cho những người nắm giữ mã thông báo UNI đã ủy quyền và lưu trữ mã thông báo của họ. Đề xuất này đã được kích hoạt. rất nhiều cuộc thảo luận ở cấp cộng đồng và cuộc bỏ phiếu chính thức ban đầu được lên kế hoạch vào ngày 31 tháng 5, nhưng nó vẫn bị trì hoãn và cuộc bỏ phiếu chính thức vẫn chưa diễn ra. Mặc dù vậy, giao thức Uniswap đã thực hiện bước đầu tiên để bắt đầu tính phí và trao quyền cho mã thông báo Uniswap. Các hợp đồng được nâng cấp đã hoàn thành công việc phát triển và kiểm tra. Trong tương lai gần, Uniswap sẽ có thu nhập giao thức riêng.
Ngoài ra, các phòng thí nghiệm của Uniswap đã thực sự bắt đầu tính phí những người dùng sử dụng giao diện người dùng web chính thức của Uniswap và ví Uniswap cho các giao dịch sớm nhất là vào tháng 10 năm 2023. Tỷ lệ này là 0,15% số tiền giao dịch. Các loại tiền tệ liên quan là ETH, USDC và WETH. , USDT, DAI, WBTC, agEUR, GUSD, LUSD, EUROC, XSGD, nhưng các giao dịch stablecoin và giao dịch hoán đổi WETH\ETH là miễn phí.
Và chỉ các khoản phí giao diện người dùng của Uniswap đã khiến các phòng thí nghiệm của Uniswap trở thành một trong những nhóm được trả lương cao nhất trong toàn bộ lĩnh vực Web3.
Có thể hình dung rằng khi phí lớp giao thức Uniswap được bật, dựa trên cách tính phí hàng năm trong nửa đầu năm 2024, phí hàng năm của Uniswap sẽ vào khoảng 1,13 tỷ USD. Giả sử tỷ lệ phí giao thức là 10%, thì thu nhập hàng năm. của lớp giao thức sẽ vào khoảng 1,1 tỷ đô la.
Sau khi Uniswap X và V4 tiếp theo của Uniswap được ra mắt vào nửa cuối năm nay, họ dự kiến sẽ mở rộng hơn nữa thị phần của mình về khối lượng giao dịch và phí giao dịch.
2.1.2 Hào
Con hào của Uniswap chủ yếu đến từ ba khía cạnh sau:
Thói quen của người dùng: Khi Uniswap bắt đầu tính phí giao diện người dùng vào năm ngoái, nhiều người cho rằng đó không phải là một ý tưởng hay. Hành vi giao dịch của người dùng sẽ sớm chuyển từ giao diện người dùng của Uniswap sang các công cụ tổng hợp giao dịch như 1inch để tránh phải trả thêm phí giao dịch. Tuy nhiên, kể từ khi giao diện người dùng bắt đầu tính phí, doanh thu từ giao diện người dùng đã tăng lên và tốc độ tăng trưởng của nó thậm chí còn vượt quá tốc độ tăng trưởng phí của toàn bộ giao thức Uniswap.
Nguồn dữ liệu: Tokenterminal
Dữ liệu này minh họa mạnh mẽ cho sức mạnh của thói quen người dùng của Uniswap. Một số lượng lớn người dùng không quan tâm đến phí giao dịch 0,15% mà chọn duy trì thói quen giao dịch của mình.
2. Hiệu ứng mạng song phương: Uniswap với tư cách là một nền tảng giao dịch là một thị trường hai mặt điển hình để hiểu tính chất “song phương” trong mô hình kinh doanh của nó, có một góc độ là hai bên của thị trường này là người mua (nhà giao dịch) và nhà tạo lập thị trường (LP). ) Ở đâu? Càng có nhiều giao dịch tích cực thì LP càng có xu hướng đi đâu để cung cấp thanh khoản, củng cố lẫn nhau. Một góc nhìn khác của song phương là: một bên của thị trường là các nhà giao dịch và bên kia là bên dự án triển khai tính thanh khoản ban đầu của mã thông báo. Để giúp công chúng tìm kiếm và giao dịch mã thông báo của họ dễ dàng hơn, các bên dự án có xu hướng triển khai tính thanh khoản ban đầu trên Dex có nhiều người dùng hơn và quen thuộc hơn với công chúng, thay vì chọn Dex cấp hai và cấp ba tương đối không phổ biến. hành vi này củng cố hơn nữa hành vi theo thói quen của người dùng khi giao dịch - các mã thông báo mới được ưu tiên giao dịch trên Uniswap, điều này tạo thành sự củng cố lẫn nhau cho thị trường hai mặt của các bên dự án và người dùng giao dịch.
3. Triển khai đa chuỗi: Tương tự như Aave, Uniswap rất tích cực trong việc mở rộng đa chuỗi. Có thể thấy Uniswap ở các chuỗi EVM với khối lượng giao dịch lớn và về cơ bản khối lượng giao dịch của nó nằm trong top xếp hạng Dex của chuỗi.
Trong tương lai, vì Uniswap X hỗ trợ các giao dịch đa chuỗi sau khi trực tuyến, lợi thế toàn diện của Uniswap về thanh khoản đa chuỗi sẽ được khuếch đại hơn nữa.
2.1.3 Định giá
Chúng tôi sử dụng tỷ lệ giá trị thị trường lưu hành của Uniswap và phí hàng năm của nó, tức là PF, làm tiêu chí định giá chính. Chúng tôi sẽ thấy rằng mức định giá hiện tại của mã thông báo UNI đang ở mức phân vị cao trong lịch sử. Điều này có thể là do nó sắp ra mắt. Việc nâng cấp công tắc phí đã được phản ánh trước vào mức giá trị thị trường.
Nguồn dữ liệu: Tokenterminal
Xét về giá trị thị trường, Uniswap hiện có giá trị thị trường lưu hành gần 6 tỷ và giá trị thị trường bị pha loãng hoàn toàn lên tới 9,3 tỷ, cũng không thấp.
2.1.4 Rủi ro và thách thức
Rủi ro chính sách: Vào tháng 4 năm nay, Uniswap đã nhận được Thông báo Wells từ SEC, điều đó có nghĩa là SEC sẽ thực hiện các hành động thực thi tiếp theo đối với Uniswap. Tất nhiên, với sự tiến bộ dần dần của dự luật FIT 21, các dự án Defi tiếp theo như Uniswap dự kiến sẽ có được khung pháp lý minh bạch hơn và dễ dự đoán hơn. Tuy nhiên, do việc bỏ phiếu và thực hiện dự luật vẫn sẽ mất nhiều thời gian, và vụ kiện từ SEC sẽ diễn ra trong trung hạn. Điều này sẽ gây áp lực lên hoạt động kinh doanh và giá token của dự án.
Vị trí sinh thái: Dexs là lớp thanh khoản cơ bản. Trước đây, thượng nguồn của nó là công cụ tổng hợp giao dịch như 1inch, Cowswap và Paraswap có thể cung cấp cho người dùng so sánh giá của thanh khoản toàn chuỗi và tìm ra đường dẫn giao dịch tối ưu. ở một mức độ nhất định Điều này hạn chế khả năng tính phí và định giá của Dex xuôi dòng đối với hành vi giao dịch của người dùng. Với sự phát triển tiếp theo của ngành, các ví có chức năng giao dịch tích hợp đã trở thành cơ sở hạ tầng thượng nguồn hơn. Trong tương lai, với sự ra đời của mô hình mục đích, Dex, với tư cách là nguồn thanh khoản cơ bản, sẽ trở thành một lớp mà người dùng không thể nhận thức được. chút nào, điều này có thể loại bỏ thêm thói quen sử dụng Uniswap trực tiếp của người dùng và chuyển sang “chế độ so sánh giá” hoàn chỉnh. Chính vì nhận thức này mà Uniswap đang nỗ lực nỗ lực để tiến lên phía trước của hệ sinh thái, chẳng hạn như quảng bá mạnh mẽ ví Uniswap và phát hành Uniswap X để tham gia vào lớp giao dịch tổng hợp nhằm cải thiện vị thế sinh thái của nó.
2.2 Raydi
2.2.1 Tình hình kinh doanh
Chúng tôi cũng sẽ tập trung vào phân tích khối lượng giao dịch và phí xử lý của Raydium. Điều tốt hơn về Raydium so với Uniswap là nó bắt đầu tính phí giao thức từ rất sớm và có dòng tiền giao thức tốt, vì vậy chúng tôi cũng tập trung vào thu nhập từ giao thức của Raydium.
Trước tiên, hãy xem khối lượng giao dịch của Raydium Nhờ sự thịnh vượng hiện tại của hệ sinh thái Solana, khối lượng giao dịch của nó bắt đầu tăng vọt vào tháng 10 năm ngoái. tháng đó.
Nguồn dữ liệu: flipside
Từ góc độ thị phần, tỷ trọng khối lượng giao dịch của Raydium trên chuỗi Solana đã tăng lên kể từ tháng 9 năm ngoái và hiện chiếm 62,8% khối lượng giao dịch của hệ sinh thái Solana. Sự thống trị của nó trong hệ sinh thái Solana thậm chí còn vượt xa sự thống trị của Uniswap trong Ethereum. vị trí của hệ sinh thái.
Nguồn dữ liệu: Dune
Lý do khiến thị phần của Raydium phản công từ dưới 10% trong thời kỳ thấp đến hơn 60% hiện tại chủ yếu là do xu hướng Meme vẫn tiếp tục cho đến ngày nay trong chu kỳ thị trường tăng trưởng này. Raydium sử dụng kết hợp hai nhóm thanh khoản, được chia thành AMM và CPMM tiêu chuẩn, tương tự như Uni V2, với tính thanh khoản được phân bổ đồng đều và phù hợp với các tài sản có tính biến động cao, trong khi CPMM tương tự như nhóm thanh khoản tập trung của V3. ., nhà cung cấp thanh khoản có thể tùy chỉnh phạm vi thanh khoản linh hoạt hơn nhưng cũng phức tạp hơn.
Đối thủ cạnh tranh của Raydium, Orca đã chọn sử dụng hoàn toàn mô hình nhóm thanh khoản tập trung kiểu Uni V3. Đối với các dự án Meme yêu cầu sản xuất quy mô lớn và phân bổ thanh khoản khối lượng lớn mỗi ngày, mô hình AMM tiêu chuẩn của Raydium phù hợp hơn nên Raydium đã trở thành nơi thanh khoản ưa thích cho token Meme.
Solana là cơ sở ươm tạo Meme lớn nhất trong thị trường tăng giá này. Hàng trăm, thậm chí hàng chục nghìn Meme mới đã ra đời mỗi ngày kể từ tháng 11 năm nay Meme cũng là động lực cốt lõi cho sự thịnh vượng sinh thái của Solana trong vòng này và đã trở thành động lực cho sự phát triển này. sự cất cánh của hoạt động kinh doanh của Raydium.
Nguồn dữ liệu: Dune
Như bạn có thể thấy từ biểu đồ trên, vào tháng 12 năm 2023, số lượng token mới mỗi tuần của Raydium là 19.664, trong khi của Orca chỉ là 89 trong cùng thời gian. Mặc dù về mặt lý thuyết, cơ chế thanh khoản tập trung của Orca cũng có thể chọn phân bổ toàn bộ thanh khoản để đạt được hiệu quả tương tự như AMM truyền thống, nhưng điều này vẫn không đơn giản và dễ hiểu như nhóm tiêu chuẩn của Raydium.
Trên thực tế, dữ liệu về khối lượng giao dịch của Raydium cũng chứng minh điểm này. Lượng giao dịch của nó từ nhóm tiêu chuẩn chiếm 94,3% và phần lớn khối lượng giao dịch này được đóng góp bởi mã thông báo Meme.
Ngoài ra, Raydium, với tư cách là một thị trường hai mặt, giống như Uniswap, phục vụ thị trường hai mặt của các bên tham gia dự án và người dùng. Càng có nhiều nhà đầu tư bán lẻ trên Raydium thì các bên tham gia dự án Meme càng có xu hướng triển khai thanh khoản ban đầu trong Raydium, do đó cho phép người dùng và các công cụ phục vụ người dùng (chẳng hạn như các bot TG chọi chó khác nhau) chọn Raydium để giao dịch. Chu trình tự củng cố này càng làm gia tăng khoảng cách giữa Raydium và Orca.
Từ góc độ phí giao dịch, phí giao dịch do Raydium tạo ra trong nửa đầu năm 2024 là khoảng 300 triệu USD, gấp 9,3 lần phí giao dịch của Raydium trong cả năm 2023.
Nguồn dữ liệu: flipside
Phí nhóm AMM tiêu chuẩn của Raydium là 0,25% khối lượng giao dịch, trong đó 0,22% được quy cho LP và 0,03% được sử dụng cho mã thông báo thỏa thuận mua lại Ray. Tỷ lệ phí CPMM có thể được tự do đặt thành 1%, 0,25%, 0,05% và 0,01% LP sẽ nhận được 84% phí giao dịch, 12% trong số 16% còn lại sẽ được sử dụng để mua lại Ray và 4% sẽ được sử dụng. được đưa vào kho bạc.
Nguồn dữ liệu: flipside
Doanh thu từ thỏa thuận mua lại Ray của Raydium trong nửa đầu năm 2024 sẽ vào khoảng 20,98 triệu USD, gấp 10,5 lần số tiền mà Raydium thỏa thuận mua lại trong cả năm 2023.
Ngoài thu nhập từ phí xử lý, Raydium cũng sẽ tính phí cho các nhóm mới được tạo. Hiện tại, phí tạo nhóm AMM tiêu chuẩn là 0,4 Sol và phí tạo nhóm CPMM là 0,15 Sol. Hiện tại, mức trung bình hàng ngày. Phí tạo quỹ mà Raydium nhận được cao tới 775 Sol (Dựa trên giá 6,30 Sol, xấp xỉ 108.000 USD. Tuy nhiên, phần phí này không được đưa vào kho bạc quốc gia và cũng không được sử dụng để mua lại. của Ray, nhưng được sử dụng để phát triển và duy trì giao thức, có thể hiểu là thu nhập của nhóm.
Nguồn dữ liệu: flipside
Giống như hầu hết Dex, Raydium vẫn có các ưu đãi cho tính thanh khoản của Dex. Mặc dù tác giả chưa tìm thấy dữ liệu liên tục theo dõi số lượng ưu đãi, nhưng chúng ta có thể thấy các ưu đãi dành cho các nhóm thanh khoản hiện đang được khuyến khích từ giao diện thanh khoản chính thức.
Theo tình hình khuyến khích thanh khoản hiện tại của Raydium, có khoảng 48.000 đô la Mỹ chi tiêu khuyến khích mỗi tuần, chủ yếu bằng mã thông báo Ray. Số tiền này nhỏ hơn nhiều so với thu nhập hàng tuần của giao thức hiện tại là gần 800.000 đô la Mỹ (không bao gồm thu nhập từ việc tạo nhóm). . ), giao thức ở trạng thái dòng tiền dương.
2.2.2 Hào
Raydium là Dex có khối lượng giao dịch lớn nhất trên Solana. So với các sản phẩm cạnh tranh, lợi thế chính của nó đến từ hiệu ứng mạng song phương hiện tại. Tương tự như Uniswap, nó được hưởng lợi từ việc củng cố hoạt động kinh doanh lẫn nhau của các nhà giao dịch và LP cũng như củng cố lẫn nhau giữa. các bên tham gia dự án và người sử dụng giao dịch. Hiệu ứng mạng này đặc biệt nổi bật trong lớp nội dung meme.
2.2.3 Định giá
Do thiếu dữ liệu lịch sử trước 23 năm nên tác giả chỉ so sánh dữ liệu định giá của Raydium trong nửa đầu năm nay với dữ liệu định giá của nó vào năm 2023.
Với khối lượng giao dịch tăng đột biến trong năm nay, mặc dù giá tiền tệ của Ray đã tăng nhưng định giá so sánh của nó vẫn giảm đáng kể so với năm ngoái và PF của nó cũng ở mức thấp hơn so với Dex như Uniswap.
2.2.4 Rủi ro và thách thức
Mặc dù khối lượng giao dịch và doanh thu của Raydium rất mạnh trong nửa năm qua nhưng sự phát triển trong tương lai của nó vẫn còn nhiều bất ổn và thách thức, cụ thể:
Vị trí sinh thái: Raydium, giống như Uniswap, cũng phải đối mặt với vấn đề về vị trí sinh thái và trong hệ sinh thái Solana, các nhà tổng hợp do Sao Mộc đại diện có tầm ảnh hưởng lớn hơn và khối lượng giao dịch của họ vượt xa Raydium (tổng khối lượng giao dịch của Sao Mộc trong tháng 6 là 282 tỷ, Raydium là 16,8 tỷ đồng). Ngoài ra, nền tảng Meme do Pump.fun đại diện đã dần thay thế bối cảnh Raydium khởi xướng các dự án và nhiều Meme được tung ra thông qua Pump.fun hơn là Raydium, mặc dù hai bên hiện đang có mối quan hệ hợp tác. Nền tảng Pump.fun đã dần thay thế ảnh hưởng của Radyium ở phía dự án, trong khi Jupiter cũng đã vượt qua tầm ảnh hưởng của Raydium đối với các nhà giao dịch ở phía người dùng. Nếu tình trạng này không được cải thiện trong một thời gian dài, nếu Pump.fun hoặc Jupiter, những công ty nằm ở vị trí cao hơn của hệ sinh thái, xây dựng Dex của riêng họ hoặc chuyển sang sử dụng đối thủ cạnh tranh, điều đó sẽ ảnh hưởng lớn đến Raydium.
Xu hướng thị trường đã thay đổi: Trước cơn lốc Meme do Solana gây ra ở vòng này, thị phần khối lượng giao dịch của Orca gấp 7 lần Raydium Ở vòng này, pool tiêu chuẩn của Raydium đã giúp Raydium lấy lại thị phần do Meme thân thiện hơn. dự án. Tuy nhiên, thật khó để dự đoán xu hướng meme của Solana sẽ kéo dài bao lâu và liệu chuỗi này có còn bị chó bản địa thống trị trong tương lai hay không. Khi các loại hình giao dịch trên thị trường thay đổi, thị phần của Raydium có thể phải đối mặt với thách thức một lần nữa.
Phát hành token: Tỷ lệ lưu hành hiện tại của token Raydium là 47,2%, không cao so với hầu hết các dự án Defi. Áp lực bán sau khi token được mở khóa trong tương lai có thể dẫn đến áp lực về giá. Tuy nhiên, xét đến việc dự án đã có dòng tiền tốt, việc bán token không phải là lựa chọn duy nhất. Nhóm cũng có thể tiêu hủy các token không bị chặn để xóa tan lo ngại của các nhà đầu tư.
Mức độ tập trung cao: Hiện tại, Raydium chưa bắt đầu quá trình quản trị dựa trên mã thông báo Ray. Việc phát triển dự án hoàn toàn do bên dự án kiểm soát. Điều này có thể dẫn đến việc không thể chuyển lợi nhuận đáng lẽ phải thuộc về những người nắm giữ tiền tệ. chẳng hạn như thỏa thuận mua lại Ray. Cách phân phối mã thông báo vẫn chưa được xác định.
3. Đặt cược: Lido
Lido là giao thức đặt cược thanh khoản hàng đầu cho mạng Ethereum. Sự ra mắt chuỗi đèn hiệu vào cuối năm 2020 đánh dấu sự khởi đầu chính thức cho quá trình chuyển đổi của Ethereum từ PoW sang PoS. Do chức năng truy xuất tài sản cầm cố chưa được triển khai vào thời điểm đó nên ETH đã cầm cố sẽ mất tính thanh khoản. Trên thực tế, quá trình nâng cấp Shapella cho phép truy xuất tài sản đã đặt cọc trên Beacon Chain đã diễn ra vào tháng 4 năm 2023, điều đó có nghĩa là những người dùng sớm nhất tham gia đặt cược ETH đã không thể nhận được thanh khoản trong hai năm rưỡi.
Lido đi tiên phong trong lĩnh vực đặt cược chất lỏng. Người dùng gửi ETH vào Lido sẽ nhận được chứng chỉ stETH do Lido cấp đã kích thích sâu stETH-ETH LP trên Curve, do đó lần đầu tiên cung cấp cho người dùng kiếm thu nhập ổn định bằng cách tham gia đặt cược ETH và rút tiền bất cứ lúc nào. ETH bắt đầu phát triển nhanh chóng và từ đó dần dần phát triển thành dịch vụ dẫn đầu trong lĩnh vực đặt cược Ethereum.
Về mô hình kinh doanh, Lido chiếm 10% doanh thu đặt cược của mình, 5% trong số đó được phân bổ cho nhà cung cấp dịch vụ đặt cược và 5% do DAO quản lý.
3.1 Tình hình kinh doanh
Hoạt động kinh doanh chính hiện tại của Lido là dịch vụ đặt cược thanh khoản ETH. Trước đây, Lido là nhà cung cấp dịch vụ đặt cược thanh khoản lớn nhất trên mạng Terra và là nhà cung cấp dịch vụ đặt cược thanh khoản lớn thứ hai trên mạng Solana, đồng thời cũng tích cực mở rộng kinh doanh sang các chuỗi khác như Cosmos và Polygon. Tuy nhiên, Lido sau đó đã thực hiện chiến lược một cách khôn ngoan. thu hẹp và chuyển trọng tâm sang các dịch vụ đặt cược của mạng ETH. Hiện tại, Lido đang dẫn đầu thị trường đặt cược ETH và hiện là giao thức DeFi có TVL cao nhất.
Nguồn: DeFiLlama
Với tính thanh khoản sâu của stETH-ETH được tạo ra nhờ số lượng lớn ưu đãi LDO $ và hỗ trợ đầu tư từ các tổ chức như Paradigm và Dragonfly vào tháng 4 năm 2021, Lido đã vượt qua các đối thủ chính của mình vào thời điểm đó - các sàn giao dịch tập trung (Kraken và Coinbase) vào cuối năm 2021 ), trở thành người dẫn đầu xu hướng đặt cược Ethereum.
Lido đã chi tổng cộng khoảng 280 triệu đô la trong giai đoạn 2021-2022 để khuyến khích thanh khoản stETH-ETH Nguồn: Dune
Tuy nhiên, sau đó đã có một cuộc thảo luận về Liệu sự thống trị của Lido có ảnh hưởng đến sự phân cấp của Ethereum hay không. Ethereum Foundation cũng đang thảo luận trong Ethereum Foundation về việc có cần thiết phải giới hạn tỷ lệ cam kết của một thực thể duy nhất ở mức không quá 33,3%. Thị phần của Lido đang ở mức Sau khi đạt mức cao 32,6% vào tháng 5 năm 2022, nó bắt đầu dao động trong khoảng từ 28% đến 32%.
Lịch sử thị phần cam kết ETH (khối màu xanh nhạt phía dưới là Lido) Nguồn Dune
3.2 hào nước
Con hào kinh doanh của Lido chủ yếu bao gồm hai điểm sau:
Những kỳ vọng ổn định do khả năng dẫn đầu thị trường lâu dài mang lại đã khiến Lido trở thành lựa chọn hàng đầu cho cá voi và các tổ chức tham gia đặt cược ETH. Justin Sun, Mantle trước khi phát hành LST của riêng mình và nhiều cá voi là người dùng Lido.
Hiệu ứng mạng từ nhiều trường hợp sử dụng khác nhau của stETH. stETH đã được hỗ trợ đầy đủ bởi các giao thức DeFi hàng đầu ngay từ năm 2022 và các giao thức DeFi mới được phát triển sẽ tìm cách thu hút stETH (chẳng hạn như dự án LSTFi phổ biến một thời vào năm 2023, cũng như Pendle và các dự án LRT khác nhau). Vị trí của stETH với tư cách là tài sản thu nhập cơ bản của mạng Ethereum tương đối ổn định.
3.3 Mức định giá
Mặc dù thị phần của Lido đã giảm nhẹ nhưng quy mô thế chấp của Lido vẫn tăng lên khi tỷ lệ cầm cố của ETH tăng lên. Xét về các chỉ số định giá, cả PS và PF của Lido đều đạt mức thấp kỷ lục gần đây.
Nguồn: Token Terminal
Với việc ra mắt thành công bản nâng cấp Shapella, vị thế trên thị trường của Lido đã vững chắc và chỉ số lợi nhuận phản ánh chỉ số khuyến khích mã thông báo thu nhập cũng hoạt động tốt, với lợi nhuận tích lũy là 36,35 triệu USD trong năm qua.
Nguồn: Token Terminal
Điều này cũng làm dấy lên kỳ vọng của cộng đồng về việc điều chỉnh mô hình kinh tế $LDO. Tuy nhiên, Hasu, người lãnh đạo thực sự của Lido, đã hơn một lần nói rằng so với chi tiêu hiện tại của Lido, thu nhập hiện tại từ kho bạc cộng đồng không thể duy trì tất cả các chi phí của Lido DAO trong thời gian dài và việc phân phối thu nhập còn quá sớm.
3.4 Rủi ro và thách thức
Lido phải đối mặt với những rủi ro và thách thức sau:
Sự cạnh tranh giữa những người mới đến. Thị phần của Lido đã giảm kể từ khi ra mắt Eigenlayer. Bất kỳ dự án mới nào có đủ ngân sách tiếp thị mã thông báo sẽ trở thành đối thủ cạnh tranh với các dự án như Lido có lợi thế dẫn đầu nhưng mã thông báo của chúng gần được lưu hành đầy đủ.
Một số thành viên của cộng đồng Ethereum, bao gồm cả Ethereum Foundation, từ lâu đã nghi ngờ rằng Lido chiếm thị phần quá cao trên thị trường đặt cược. Vitalik trước đây đã viết một bài báo đặc biệt để thảo luận về vấn đề này và đưa ra nhiều giải pháp khác nhau, nhưng anh ấy đã làm như vậy. không bày tỏ sự không đồng tình với bài viết. Xu hướng rõ ràng của kế hoạch (Mint Ventures đã viết một bài báo đặc biệt để phân tích vấn đề này vào tháng 11 năm ngoái, độc giả quan tâm có thể xem qua).
SEC đã xác định rõ ràng LST là một chứng khoán trong đơn khiếu nại chống lại Consensys vào ngày 28 tháng 6 năm 2024. Hành vi của người dùng truyền và mua stETH là Lido đang phát hành và bán chứng khoán không được SEC đăng ký vì nó cung cấp cho người dùng. Dịch vụ ETH đã cam kết với Lido cũng bị nghi ngờ “phát hành và bán chứng khoán chưa được đăng ký với SEC”.
4. Hợp đồng trao đổi vĩnh viễn: GMX
GMX là nền tảng giao dịch hợp đồng vĩnh viễn được ra mắt chính thức trên Arbitrum vào tháng 9 năm 2021 và Avalanche vào tháng 1 năm 2022. Hoạt động kinh doanh của nó là một thị trường hai mặt: một bên là các nhà giao dịch, những người có thể giao dịch với đòn bẩy lên tới 100 lần; bên kia là các nhà cung cấp thanh khoản, những người cho vay thanh khoản đối với tài sản của họ để các nhà giao dịch giao dịch và đóng vai trò là đối tác của các nhà giao dịch.
Về mô hình kinh doanh, phí giao dịch từ 0,05% đến 0,1% được tính cho các nhà giao dịch, cũng như phí cấp vốn và phí vay tạo thành doanh thu của GMX. GMX phân phối 70% tổng doanh thu cho các nhà cung cấp thanh khoản và 30% còn lại cho các nhà đầu tư GMX.
4.1 Tình hình kinh doanh
Trong lĩnh vực nền tảng giao dịch hợp đồng vĩnh viễn, các dự án mới tuyên bố có airdrop hồi tố xuất hiện thường xuyên (chẳng hạn như Aevo, Hyperliquid, Synfutures, Drift, v.v.) và các dự án cũ nhìn chung cũng có các ưu đãi khai thác giao dịch tương tự (chẳng hạn như dYdX, Vertex , RabbitX), khiến dữ liệu khối lượng giao dịch không mang tính đại diện cao. Chúng ta sẽ chọn các chỉ số TVL, PS và lợi nhuận để so sánh dữ liệu của GMX và các đối thủ theo chiều ngang.
Về TVL, GMX hiện đứng đầu, nhưng TVL của giao thức phái sinh kỳ cựu dYdX, Jupiter Perp, có lượng truy cập lớn vào Solana và Hyperliquid chưa được phát hành cũng ở cùng cấp độ.
Nguồn dữ liệu: DeFiLlama
Dưới góc độ chỉ số PS, trong số các dự án đã phát hành coin, tập trung vào giao dịch hợp đồng vĩnh viễn và có khối lượng giao dịch trung bình hàng ngày trên 30 triệu đô la Mỹ, chỉ số PS của GMX thấp hơn, chỉ cao hơn mức hiện tại. Vertex cao để khuyến khích khai thác giao dịch.
Nhìn vào các chỉ số lợi nhuận, lợi nhuận của GMX trong 1 năm qua là 6,5 triệu USD, thấp hơn DYDX, GNS và SNX. Tuy nhiên, cần chỉ ra rằng điều này phần lớn là do 12 triệu ARB mà GMX sẽ nhận được trong các hoạt động STIP của Arbitrum từ tháng 11 năm ngoái đến tháng 3 năm nay (theo giá ARB trong kỳ, mức trung bình là khoảng 18 USD triệu USD) Nó đã được phát hành, dẫn đến lợi nhuận giảm đáng kể. Chúng ta có thể thấy khả năng sinh lời mạnh mẽ của GMX từ độ dốc tích lũy lợi nhuận.
4.2 hào nước
So với các dự án Defi khác được đề cập ở trên, hào quang của GMX tương đối yếu. Các dự án trao đổi phái sinh mới thường xuyên trong những năm gần đây cũng ảnh hưởng lớn đến khối lượng giao dịch của GMX. Đường đua vẫn còn tương đối đông đúc và các lợi thế chính của GMX bao gồm:
Hỗ trợ tuyệt vời từ Arbitrum. Là một dự án gốc của mạng Arbitrum, GMX đã đóng góp gần một nửa TVL của mạng Arbitrum trong thời kỳ đỉnh cao của nó. Vào thời điểm đó, hầu hết tất cả các dự án DeFi mới trên Arbitrum đều được “phát triển cho GLP”. tiếp xúc chính thức từ Arbitrum, nó cũng đã được công nhận trong các ARB trước đó. Một số lượng lớn mã thông báo ARB đã nhận được trong các hoạt động khuyến khích (8 triệu trong đợt airdrop ban đầu và 12 triệu trong STIP), giúp làm phong phú thêm kho bạc của GMX và cũng làm tăng giá trị. ngân sách tiếp thị của GMX, đã được lưu hành đầy đủ.
Hình ảnh tích cực do lãnh đạo ngành lâu năm mang lại. GMX dẫn đầu câu chuyện về “DeFi thu nhập thực tế” từ nửa cuối năm 2022 đến nửa đầu năm 23, đây là điểm sáng hiếm hoi trong lĩnh vực DeFi trong giai đoạn thị trường giảm giá đó. GMX đã tận dụng cơ hội này để tích lũy hình ảnh thương hiệu tốt. và tích lũy được rất nhiều khách hàng trung thành.
Có một mức độ nhất định của hiệu ứng quy mô. Các nền tảng giao dịch như GMX có tính kinh tế theo quy mô, bởi vì chỉ LP đủ lớn mới có thể đáp ứng các lệnh giao dịch lớn hơn và vị thế mở cao hơn, đồng thời khối lượng giao dịch cao hơn mới có thể mang lại cho LP thu nhập cao hơn. Với tư cách là nền tảng giao dịch phái sinh hàng đầu trên chuỗi, GMX đã trở thành người được hưởng lợi từ hiệu ứng quy mô này. Ví dụ, nhà giao dịch nổi tiếng Andrew Kang đã từng mở các vị thế mua và bán hàng chục triệu đô la trên GMX trong một thời gian dài. Vào thời điểm đó, GMX gần như là lựa chọn duy nhất của ông để mở một lệnh vị thế lớn như vậy trên chuỗi.
4.3 Mức định giá
GMX hiện đang được lưu hành đầy đủ. Chúng tôi đã tiến hành so sánh theo chiều ngang với các công ty cùng ngành ở trên và GMX hiện là sàn giao dịch phái sinh chính thống có mức định giá thấp nhất.
So với dữ liệu lịch sử, doanh thu của GMX tương đối ổn định và chỉ số PS của hãng trước đây luôn ở mức trung bình đến thấp.
4.4 Rủi ro và thách thức
Đối thủ cạnh tranh mạnh mẽ. Các đối thủ cạnh tranh của GMX không chỉ bao gồm các giao thức DeFi cũ nhưng vẫn đang hoạt động Synthetix và dYdX, mà còn có nhiều giao thức mới nổi khác nhau: AEVO, sàn giao dịch token và Hyperliquid, chưa phát hành token, đều đạt được khối lượng giao dịch và mức độ hiển thị rất cao trong năm qua . Jupiter Perp, có lượng truy cập lớn từ Solana, chỉ sử dụng cơ chế gần như hoàn toàn giống GMX và đã đạt được TVL gần với GMX và khối lượng giao dịch vượt GMX. GMX cũng đang chuẩn bị mở rộng phiên bản V2 của họ sang Solana, nhưng sự cạnh tranh trên đường đua nhìn chung rất khốc liệt và không có mô hình tương đối chắc chắn như các đường đua DeFi khác. Các ưu đãi khai thác giao dịch phổ biến trong ngành giúp giảm chi phí chuyển đổi của người dùng và mức độ trung thành của người dùng nhìn chung là thấp.
GMX sử dụng giá oracle làm cơ sở giá cho các giao dịch và thanh lý và có khả năng bị oracle tấn công. Vào tháng 9 năm 2022, GMX đã mất 560.000 USD trên mạng Avalanche do một cuộc tấn công oracle vào AVAX . Tất nhiên, đối với hầu hết các tài sản mà GMX cho phép giao dịch, chi phí của cuộc tấn công (thao túng giá của token tương ứng với CEX) lớn hơn nhiều so với lợi ích mà nó mang lại. Phiên bản V2 của GMX cũng đã triển khai các nhóm cách ly có mục tiêu và trượt giao dịch để giải quyết rủi ro này.
5. Các dự án Defi khác đáng được quan tâm
Ngoài các dự án Defi được đề cập ở trên, chúng tôi cũng đã điều tra các dự án Defi thú vị khác, chẳng hạn như dự án stablecoin đã thành lập MakerDAO, ngôi sao mới nổi ETHena, nhà lãnh đạo oracle Chainlink, v.v. Tuy nhiên, do hạn chế về mặt không gian nên không thể trình bày hết trong bài viết này. Mặt khác, các dự án này cũng gặp phải nhiều vấn đề như:
Mặc dù MakerDAO vẫn là công ty dẫn đầu về stablecoin phi tập trung và có một số lượng lớn người nắm giữ tiền tự nhiên nắm giữ DAI giống như USDC và USDT, nhưng quy mô của stablecoin của nó luôn bị đình trệ và giá trị thị trường của nó chỉ ở mức trì trệ. điểm cao của vòng trước. Tài sản thế chấp của nó sử dụng một số lượng lớn tài sản bằng đô la Mỹ bên ngoài chuỗi, điều này cũng đang dần làm tổn hại đến tín dụng phi tập trung của các token của nó.
Trái ngược hoàn toàn với DAI của MakerDAO, stablecoin USDe của ETH đã tăng quy mô nhanh chóng, tăng từ 0 lên 3,6 tỷ đô la Mỹ trong khoảng nửa năm. Tuy nhiên, mô hình kinh doanh của ETH (một quỹ đại chúng tập trung vào kinh doanh chênh lệch giá hợp đồng vĩnh viễn) vẫn có mức trần rõ ràng. Đằng sau việc mở rộng quy mô lớn stablecoin của nó là sự sẵn lòng của người dùng thị trường thứ cấp để mua token ENA của nó với giá cao, mang lại cho USDe mức giá cao. trợ cấp thu nhập là tiền đề. Thiết kế hơi giống Ponzi này có thể dễ dàng dẫn đến vòng xoáy tiêu cực về giá cả kinh doanh và tiền tệ khi tâm lý thị trường kém. Điểm mấu chốt trong bước ngoặt kinh doanh của ETH là một ngày nào đó USDe có thể thực sự trở thành một stablecoin phi tập trung với số lượng lớn người nắm giữ tiền tệ tự nhiên. Tại thời điểm này, mô hình kinh doanh của nó cũng đã hoàn tất quá trình chuyển đổi từ quỹ chênh lệch giá công khai sang stablecoin. nhà điều hành, nhưng xét rằng hầu hết tài sản cơ bản của USDe là các vị thế chênh lệch giá được lưu trữ trên các sàn giao dịch tập trung, USDe không dựa vào cả hai đầu về chống kiểm duyệt phi tập trung và sự chứng thực mạnh mẽ của cơ quan tín dụng. và USDT.
Sau kỷ nguyên Defi, Chainlink đang chuẩn bị mở ra một làn sóng lớn các câu chuyện ẩn giấu, cụ thể là câu chuyện RWA được quảng bá bởi những gã khổng lồ tài chính do BlackRock đại diện, những người đã dần dần tích cực đón nhận Web3 trong những năm gần đây. Ngoài việc thúc đẩy việc niêm yết BTC và ETH ETF, động thái đáng chú ý nhất của BlackRock trong năm nay là việc phát hành quỹ trái phiếu kho bạc bằng đô la Mỹ có tên mã là Build on Ethereum. Quy mô quỹ của nó đã vượt quá 380 triệu USD trong 6 tuần. Các thử nghiệm tiếp theo về sản phẩm tài chính của các gã khổng lồ tài chính truyền thống trên chuỗi sẽ tiếp tục và chắc chắn họ sẽ phải đối mặt với các vấn đề về token hóa tài sản ngoài chuỗi, cũng như khả năng giao tiếp và tương tác trên chuỗi và ngoài chuỗi. Chainlink khá tiên tiến ở khía cạnh này. Ví dụ, vào tháng 5 năm nay, Chainlink đã hoàn thành dự án thí điểm “Smart NAV” với American Depository Trust and Clearing Corporation (DTCC) và một số tổ chức tài chính lớn ở Hoa Kỳ. Dự án nhằm mục đích thiết lập một quy trình tiêu chuẩn hóa để tổng hợp và phổ biến dữ liệu giá trị tài sản ròng (NAV) của quỹ trên các chuỗi khối riêng tư hoặc công khai bằng cách sử dụng giao thức tương tác CCIP của Chainlink. Ngoài ra, vào tháng 2 năm nay, các công ty quản lý tài sản Ark Invest và 21 Shares đã thông báo rằng họ sẽ tích hợp nền tảng chứng chỉ dự trữ của Chainlink để xác minh dữ liệu vị trí. Tuy nhiên, Chainlink vẫn phải đối mặt với vấn đề giá trị doanh nghiệp bị tách khỏi mã thông báo. Mã thông báo liên kết thiếu khả năng nắm bắt giá trị và các kịch bản ứng dụng cứng nhắc, khiến mọi người lo lắng rằng chủ sở hữu sẽ khó được hưởng lợi từ sự phát triển kinh doanh của công ty mẹ.
Tóm tắt
Cũng giống như quá trình phát triển của nhiều sản phẩm mang tính cách mạng cao, Defi cũng trải qua quá trình lên men câu chuyện trong năm đầu tiên của năm 2020 sau khi xuất hiện, bong bóng giá tài sản nhanh chóng vào năm 21 và giai đoạn vỡ mộng sau khi bong bóng thị trường giá xuống vỡ vào năm 2022. Hiện tại , với sản phẩm Sự xác nhận đầy đủ của PMF đang nổi lên từ đáy của sự vỡ mộng trong câu chuyện và xây dựng giá trị nội tại của nó bằng dữ liệu kinh doanh thực tế.
Tác giả tin rằng là một trong số ít lĩnh vực tiền điện tử có mô hình kinh doanh trưởng thành và không gian thị trường đang phát triển, Defi vẫn nhận được sự quan tâm và giá trị đầu tư lâu dài.
