Ethena là một dự án DeFi cấp độ hiện tượng hiếm có trong chu kỳ này. Sau khi token của nó được ra mắt, giá trị thị trường lưu hành đã từng vượt quá 2 tỷ đô la Mỹ (tương ứng với FDV là hơn 23 tỷ). Tuy nhiên, kể từ tháng 4 năm nay, giá token của nó đã giảm nhanh chóng, giá trị thị trường lưu hành của ETH đã giảm tới hơn 80% so với mức cao nhất và giá token đã giảm tới 87%.
Kể từ tháng 9, ETH đã tăng tốc hợp tác với nhiều dự án khác nhau và mở rộng các kịch bản sử dụng stablecoin USDE của mình. Quy mô của stablecoin cũng bắt đầu chạm đáy và giá trị thị trường lưu hành của nó đã phục hồi từ mức thấp nhất là 400 triệu USD vào tháng 9. lên mức hiện tại là khoảng 1 tỷ USD.
Trong bài viết “Altcoin tiếp tục giảm, hay đây là thời điểm tốt nhất để triển khai DeFi” được tác giả xuất bản vào đầu tháng 7, Ethena cũng đã đề cập đến quan điểm vào thời điểm đó:
“...Mô hình kinh doanh của ETH (một quỹ đại chúng tập trung vào kinh doanh chênh lệch giá hợp đồng vĩnh viễn) vẫn có mức trần rõ ràng. Đằng sau việc mở rộng quy mô lớn stablecoin của nó (quy mô đạt 3,6 tỷ đô la Mỹ vào thời điểm đó) là sự sẵn sàng của thị trường thứ cấp người dùng phải trả giá cao Việc tiếp quản mã thông báo ENA của nó dựa trên việc cung cấp các khoản trợ cấp thu nhập cao cho USDE. Thiết kế hơi Ponzi này có thể dễ dàng dẫn đến một vòng xoáy tiêu cực về giá cả kinh doanh và tiền tệ khi tâm lý thị trường kém. Điểm mấu chốt là một ngày nào đó USDE. có thể thực sự trở thành một loại tiền tệ ổn định với số lượng lớn người nắm giữ tiền tệ tự nhiên và mô hình kinh doanh của nó cũng đã hoàn thành quá trình chuyển đổi từ quỹ chênh lệch giá công khai sang nhà điều hành tiền tệ ổn định .
Kể từ đó, giá của ENA tiếp tục giảm 60%. Ngay cả khi giá đã tăng gần gấp đôi so với mức thấp hiện tại, vẫn có khoảng cách hơn 30% so với giá tại thời điểm đó.
Tác giả sẽ đánh giá lại ETH vào thời điểm này và sẽ tập trung vào 3 vấn đề sau:
1. Cấp độ kinh doanh hiện tại: Các chỉ số kinh doanh cốt lõi hiện tại của ETH, bao gồm quy mô, doanh thu, chi phí toàn diện và mức lợi nhuận thực tế
2. Triển vọng kinh doanh trong tương lai: ETH đáng để mong chờ vào câu chuyện và sự phát triển trong tương lai của nó
3. Mức định giá: Giá hiện tại của ENA có nằm trong vùng định giá thấp không?
Bài viết này là suy nghĩ dàn dựng của tác giả tính đến thời điểm xuất bản. Nó có thể thay đổi trong tương lai, quan điểm mang tính chủ quan cao, cũng có thể có sai sót về sự kiện, dữ liệu, lý luận phê bình và những thảo luận sâu hơn từ đồng nghiệp và độc giả. đều được chào đón, nhưng bài viết này không phải là bất kỳ lời khuyên đầu tư nào.
Sau đây là văn bản chính.
1. Cấp độ kinh doanh: Tình hình kinh doanh cốt lõi hiện tại của ETH
1.1 Mô hình kinh doanh của ETH
Ethena định vị hoạt động kinh doanh của mình như một dự án đô la tổng hợp với thu nhập bản địa. Nói cách khác, đường đua của nó thuộc cùng loại với MakerDAO (nay là SKY), Frax, crvUSD (đồng tiền ổn định của Curve) và GHO (đồng tiền ổn định của Aave). Con đường tương tự - stablecoin.
Theo ý kiến của tác giả, mô hình kinh doanh hiện tại của các dự án stablecoin trong vòng tròn tiền tệ về cơ bản là tương tự nhau:
1. Huy động vốn, phát hành nợ (stablecoin) và mở rộng bảng cân đối kế toán của dự án
2. Sử dụng số tiền huy động được để thực hiện các hoạt động tài chính và thu được lợi ích tài chính
Khi thu nhập từ quỹ vận hành dự án cao hơn tổng chi phí huy động vốn và vận hành dự án thì dự án có lãi.
Lấy dự án stablecoin tập trung Tether, công ty phát hành USDT, làm ví dụ. Tether huy động đô la Mỹ từ người dùng, phát hành chứng chỉ nợ (USDT) cho người dùng và sau đó sử dụng số tiền huy động được để đầu tư vào các tài sản chịu lãi như trái phiếu chính phủ và giấy tờ thương mại để thu được lợi nhuận tài chính. Xét rằng USDT có phạm vi sử dụng rộng rãi và có giá trị tương đương với đồng đô la Mỹ trong tâm trí người dùng, nhưng nó có thể làm được nhiều việc mà đô la Mỹ truyền thống không thể (chẳng hạn như chuyển khoản tức thời xuyên biên giới), vì vậy người dùng sẵn sàng cung cấp Tether đô la Mỹ miễn phí để đổi lấy USDT. Và khi bạn muốn đổi USDT từ Tether, bạn cũng cần phải trả một khoản phí quy đổi nhất định.
Là một dự án stablecoin tham gia thị trường muộn hơn, ETH rõ ràng gặp bất lợi so với các dự án đã có tên tuổi như USDT và DAI về mặt hiệu ứng mạng và tín dụng thương hiệu. Điều này được thể hiện cụ thể ở chi phí tài chính cao hơn vì nó chỉ có thể được sử dụng. khi nó có kỳ vọng doanh thu cao hơn, người dùng sẵn sàng cung cấp tài sản của họ cho ETH và đổi chúng lấy USDE. Cách tiếp cận của Ethena là gây quỹ bằng cách cung cấp cho người dùng các ưu đãi đối với mã thông báo dự án ENA và stablecoin (thu nhập tài chính từ quỹ vận hành dự án).
1.2 Dữ liệu kinh doanh cốt lõi của ETH
1.2.1 Quy mô phát hành và phân bổ USDE
Nguồn dữ liệu: https://app.ethena.fi/dashboards/solvency
Sau khi quy mô phát hành USDE đạt mức cao mới 3,61 tỷ vào đầu tháng 7 năm 2024, quy mô của nó tiếp tục giảm xuống còn 2,41 tỷ vào giữa tháng 10 và hiện đang dần phục hồi, đạt xấp xỉ 2,72 tỷ tính đến ngày 31 tháng 10.
Trong số hơn 2,72 tỷ quy mô, 64% USDE đang ở trạng thái cam kết và APY tương ứng hiện tại là 13% (dữ liệu trang web chính thức).
Nguồn dữ liệu: https://dune.com/queries/3456058/5807898
Có thể thấy rằng mục đích của hầu hết người dùng nắm giữ USDE là để có được thu nhập quản lý tài chính. 13% là “thu nhập không rủi ro” dựa trên USDE và cũng là chi phí tài chính hiện tại của ETH để huy động vốn của người dùng.
Trong cùng thời gian, lãi suất trái phiếu chính phủ ngắn hạn bằng đô la Mỹ là 4,25% (dữ liệu ngày 24 tháng 10), lãi suất tiền gửi của USDT trên Aave, nền tảng cho vay Defi lớn nhất, là 3,9% và của USDC là 4,64%.
Chúng ta có thể thấy rằng để mở rộng quy mô tài chính của mình, ETH vẫn duy trì chi phí tài chính tương đối cao.
USDE không chỉ được phát hành trên mạng chính Ethereum mà còn được mở rộng trên nhiều L2 và L1. Quy mô USDE hiện tại được phát hành trên các chuỗi khác là 226 triệu, chiếm khoảng 8,3% tổng số.
Nguồn dữ liệu: https://dune.com/hashed_official/ethena
Ngoài ra, Bybit, với tư cách là nhà đầu tư và nền tảng hợp tác quan trọng của Ethena, không chỉ hỗ trợ USDE làm ký quỹ cho các giao dịch phái sinh mà còn cung cấp cho USDE gửi vào Bybit với tỷ lệ hoàn vốn từng cao tới 20% (giảm đến mức tối đa). 10% vào tháng 9). Do đó, Bybit cũng là một trong những đơn vị giám sát USDE lớn nhất, hiện nắm giữ 263 triệu USDE (thời điểm cao điểm hơn 400 triệu).
Nguồn dữ liệu: https://dune.com/hashed_official/ethena
1.2.2 Thu nhập giao thức và phân phối tài sản cơ bản
ETH hiện có ba nguồn doanh thu giao thức:
1. Thu nhập từ ETH được thế chấp bằng tài sản cơ bản;
2. Tỷ lệ cấp vốn và thu nhập cơ bản được tạo ra từ hoạt động phòng ngừa rủi ro và chênh lệch giá phái sinh;
3. Thu nhập quản lý tài chính: Giữ nó dưới dạng tiền tệ ổn định và nhận lãi suất tiền gửi hoặc trợ cấp khuyến khích. Ví dụ: đặt nó dưới dạng USDC trên Coinbase để nhận phần thưởng từ chương trình khách hàng thân thiết (trợ cấp tiền mặt của Coinbase cho USDC, khoản trợ cấp hàng năm. tỷ lệ khoảng 4,5%); và sUSDS của Spark (trước đây là sDAI), v.v.
Theo dữ liệu chính thức được phê duyệt của Token Terminal từ Ethena, doanh thu của ETH trong tháng qua đã vượt qua mức đáy của tháng trước. Doanh thu giao thức trong tháng 10 là 10,63 triệu USD, tăng 84,5% so với tháng trước.
Nguồn dữ liệu: Tokenterminal, doanh thu giao thức ETH và doanh thu được phân bổ cho USDE (chi phí doanh thu)
Một phần doanh thu giao thức hiện tại được phân bổ cho những người cầm cố USDE và một phần sẽ được chuyển vào quỹ dự trữ của giao thức để giải quyết các khoản chi tiêu khi tỷ lệ tài trợ âm và các sự kiện rủi ro khác nhau.
Trong tài liệu chính thức có nói rằng “số tiền doanh thu giao thức được sử dụng cho quỹ dự trữ phải tuân theo các quyết định quản trị”. Tuy nhiên, tác giả không tìm thấy bất kỳ đề xuất cụ thể nào về tỷ lệ phân bổ dự trữ trên diễn đàn chính thức và những thay đổi về tỷ lệ cụ thể chỉ được công bố ngay từ đầu trên blog chính thức của mình. Tình hình thực tế là tỷ lệ phân phối và logic phân phối thu nhập của giao thức ETH đã được điều chỉnh nhiều lần sau khi nó trực tuyến. Trong quá trình điều chỉnh, ban đầu quan chức sẽ lắng nghe ý kiến của cộng đồng, nhưng kế hoạch phân phối cụ thể vẫn chưa có. do quan chức quyết định một cách chủ quan và chưa được quy trình quản lý một cách chính thức.
Cũng có thể thấy từ dữ liệu thiết bị đầu cuối Token trong hình trên rằng tỷ lệ phân chia thu nhập của ETHEN giữa thu nhập của người cầm cố USDE (cột màu đỏ trong hình trên, tức là chi phí doanh thu) và dự trữ thay đổi rất mạnh.
Khi doanh thu giao thức ở mức cao trong giai đoạn đầu khởi động dự án, phần lớn doanh thu giao thức đã được phân bổ vào quỹ dự trữ. Trong tuần của ngày 11 tháng 3, 86,7% doanh thu giao thức đã được phân bổ vào tài khoản dự trữ. Sau khi bước vào tháng 4, khi giá ENA bắt đầu giảm nhanh chóng, thu nhập từ token ENA không kích thích được nhu cầu về USDE. Để ổn định quy mô của USDE, việc phân phối thu nhập từ giao thức Ethena bắt đầu nghiêng về phía những người cầm cố USDE. của Thu nhập được phân phối cho người dùng đặt cược USDE. Chỉ trong hai tuần qua, doanh thu giao thức hàng tuần của Ethena đã bắt đầu cao hơn đáng kể so với khoản thanh toán được phân bổ cho người dùng đặt cược USDE (ưu đãi mã thông báo ENA không được tính đến ở đây).
Tài sản cơ bản, nguồn dữ liệu của ETH: https://app.ethena.fi/dashboards/transparency
Đánh giá từ các tài sản cơ bản hiện tại của ETH, 52% là vị thế chênh lệch giá BTC, 21% là vị thế chênh lệch giá ETH, 11% là vị thế chênh lệch tài sản cam kết ETH và 16% còn lại là stablecoin. Do đó, nguồn thu nhập chính hiện tại của ETH là các vị thế chênh lệch giá dựa trên BTC. Thu nhập ETH Stake, vốn từng là trọng tâm, có tỷ lệ đóng góp thu nhập nhỏ do tỷ lệ tài sản nhỏ.
Lợi suất trung bình hàng quý của chênh lệch giá hợp đồng vĩnh viễn BTC và ETH, nguồn dữ liệu: https://app.ethena.fi/dashboards/hedge
Đánh giá từ xu hướng lợi suất trung bình của hoạt động kinh doanh chênh lệch giá hợp đồng vĩnh viễn của BTC, lợi suất trung bình cho đến nay trong quý 4 đã thoát khỏi phạm vi chậm chạp trong quý 3 và trở lại vị trí trong quý 2 năm nay. cho đến nay trong quý này Ở mức hơn 8%, ngay cả trong quý thứ ba khi thị trường trì trệ, lợi nhuận trung bình hàng năm tổng thể của hoạt động kinh doanh chênh lệch giá BTC là hơn 5%.
Tỷ lệ hoàn vốn hàng năm của hoạt động kinh doanh chênh lệch giá hợp đồng vĩnh viễn của ETH nhìn chung tương tự như BTC và hiện đã quay trở lại mức 8% +.
Chúng ta hãy xem quy mô hợp đồng thị trường của Sol, sẽ được bao gồm trong tài sản cơ bản của ETH. Mặc dù giá của Sol đã tăng trong năm nay nhưng số lượng hợp đồng nắm giữ của Sol đã tăng đáng kể và hiện đã đạt 3,4 tỷ USD. Tuy nhiên, chúng vẫn kém xa mức 14 tỷ USD của ETH và 43 tỷ USD của BTC (cả hai đều không bao gồm dữ liệu CME. ). khoảng cách.
Xu hướng vị thế hợp đồng của SOL, nguồn dữ liệu: Coinglass
Về chi phí cấp vốn của Sol, theo Binance và Bybit, những sàn có lượng nắm giữ lớn nhất, tỷ lệ cấp vốn hàng năm của họ trong những ngày gần đây tương tự như BTC và ETH. Hiện tại, tỷ lệ cấp vốn hàng năm của họ là khoảng 11%.
Nguồn dữ liệu tỷ lệ tài trợ hàng năm cho các loại tiền tệ chính hiện tại: https://www.coinglass.com/zh/FundingRate
Nói cách khác, ngay cả khi Sol sau này được đưa vào mục tiêu kinh doanh chênh lệch giá hợp đồng của ETH, thì quy mô và lợi nhuận hiện tại của nó không có lợi thế rõ ràng so với BTC và ETH, đồng thời sẽ không mang lại nhiều thu nhập gia tăng trong ngắn hạn.
1.2.3 Chi phí giao thức và mức lợi nhuận của ETH
Chi phí giao thức của ETH được chia thành hai loại:
1. Chi phí tài chính được thanh toán thông qua USDE và đối tượng thanh toán là những người cầm cố USDE. Nguồn thu nhập là thu nhập từ giao thức của ETH (kinh doanh chênh lệch giá phái sinh và cam kết ETH cũng như quản lý tài chính tiền tệ ổn định).
2. Chi phí tiếp thị được thanh toán thông qua mã thông báo ENA. Đối tượng thanh toán là người dùng tham gia vào các hoạt động tăng trưởng khác nhau của Ethena (Chiến dịch). Những người dùng này kiếm được điểm bằng cách tham gia vào các hoạt động (Chiến dịch ở các giai đoạn khác nhau có tên điểm khác nhau, chẳng hạn như Phân đoạn tại sớm nhất, Sau này được gọi là Sats) và sau khi kết thúc hoạt động của mỗi mùa, điểm sẽ được đổi lấy phần thưởng mã thông báo ENA tương ứng.
Chi phí tài chính tương đối dễ hiểu đối với người dùng cầm cố USDE, họ có kỳ vọng thu nhập rõ ràng. Chính thức đã đánh dấu rõ ràng tỷ lệ hoàn vốn USDE hiện tại trên trang chủ:
Lợi suất hiện tại khi đặt cược USDE là 13% Nguồn: https://ethena.fi/
Điều phức tạp là các chiến dịch tiếp thị khác nhau mà Ethena đã bắt đầu kể từ khi khởi động dự án. Chúng có các quy tắc khác nhau, cộng với các hành vi cụ thể nhằm thúc đẩy người dùng bằng điểm, đồng thời đưa ra cơ chế tính trọng số, bao gồm việc tích hợp các hoạt động trên nhiều nền tảng hợp tác. tính toán.
Chúng ta hãy điểm lại ngắn gọn chuỗi hoạt động tăng trưởng sau khi ETH lên mạng:
1.Chiến dịch Ethena Shard: Kỷ nguyên 1-2 (Phần 1)
Thời gian: 2024.2.19-4.1 (chưa đầy một tháng rưỡi)
Hành vi khuyến khích chính: Cung cấp tính thanh khoản ổn định cho USDE trên Curve.
Các hành vi khuyến khích thứ cấp: đúc USDE, giữ sUSDE, gửi USDE và sUSDE vào Pendle và giữ USDE trên các L2 hợp tác khác nhau.
Tăng trưởng quy mô: Trong giai đoạn này, quy mô USDE tăng từ dưới 300 triệu lên 1,3 tỷ USD.
Số tiền ENA bỏ ra, tức là chi phí marketing của sự kiện: tổng số tiền là 750 triệu, chiếm 5%. Trong số đó, 2.000 ví lớn nhất có thể nhận ngay 50% ENA và 50% còn lại sẽ được phân phối tuyến tính trong 6 tháng còn lại. Các ví nhỏ còn lại không có hạn chế mở khóa. Theo dữ liệu bảng điều khiển Dune do @sankin tạo, gần 500 triệu ENA đã được yêu cầu vào tháng 6. Trước tháng 6, giá ENA cao nhất là khoảng 1,5 đô la, thấp nhất là khoảng 0,67 đô la và giá trung bình là khoảng 1 đô la; vào đầu tháng 6 Sau đó, ENA bắt đầu giảm nhanh từ 1 đô la, xuống mức tối thiểu khoảng 0,2 đô la, với mức giá trung bình là 0,6 đô la. 250 triệu ENA còn lại về cơ bản đã được thu thập trong giai đoạn này.
Chúng ta có thể đưa ra một ước tính rất sơ bộ, giá trị tương ứng là 750 triệu ENA = 5* 1+ 2,5* 0,6, tức là khoảng 650 triệu đô la Mỹ.
Nói cách khác, quy mô của USDE đã tăng khoảng 1 tỷ USD trong vòng chưa đầy 2 tháng và chi phí tiếp thị tương ứng đã lên tới 650 triệu USD. Con số này không bao gồm chi phí tài chính trả cho USDE.
Tất nhiên, với tư cách là đợt airdrop đầu tiên của ENA, chi phí tiếp thị khổng lồ ở giai đoạn này là đặc biệt.
2.Chiến dịch Ethena Sats: Phần 2
Thời gian: 2024.4.2-9.2 (5 tháng)
Các hành vi khuyến khích chính: khóa ENA, cung cấp thanh khoản cho USDE, sử dụng USDE làm tài sản thế chấp cho khoản vay, gửi USDE vào Pendle, gửi USDE vào giao thức Đặt lại và gửi USDE vào Bybit.
Các hành vi khuyến khích thứ cấp: sử dụng USDE để khóa các vị trí trên nền tảng chính thức, giữ và sử dụng USDE trên L2 hợp tác, sử dụng sUSDE làm tài sản thế chấp cho khoản vay, v.v.
Tăng trưởng về quy mô: Trong giai đoạn này, quy mô USDE tăng từ 1,3 tỷ lên 2,8 tỷ
Số ENA chi ra, tức là chi phí tiếp thị của sự kiện: Giống như mùa đầu tiên, phần thưởng cho mùa thứ hai cũng là 5% trên tổng số tiền, tức là 750 triệu ENA (2.000 ví có khối lượng airdrop lớn nhất cũng phải đối mặt với 50% TGE và việc mở khóa tiếp theo trong tối đa 6 tháng). Dựa trên mức giá hiện tại của ENA là 0,35 USD, giá trị tương ứng của 750 triệu ENA là khoảng 260 triệu USD.
3. Chiến dịch ETHena Sats: Mùa n3
Thời gian: 2024.9.2 đến 2025.3.23 (dưới 7 tháng)
Các hành vi khuyến khích chính: khóa ENA, giữ USDE trong các thỏa thuận hợp tác được chỉ định chính thức (chủ yếu là DEX và Lending) và gửi USDE vào Pendle
Tăng trưởng quy mô: Cho đến nay, mặc dù đã đặt kế hoạch cho quý 3 nhưng tốc độ tăng trưởng quy mô của USDE vẫn gặp phải điểm nghẽn. Quy mô hiện tại của USDE là khoảng 2,7 tỷ, vẫn giảm so với mức 2,8 tỷ vào đầu quý 3.
Số ENA đã chi: Tuy nhiên, xét rằng quý 3 còn gần 7 tháng, dài hơn quý 2 và ưu đãi thưởng ENA nhiều khả năng sẽ tiếp tục giảm nên tổng số tiền ưu đãi ENA trong quý 3 vẫn giữ nguyên . Nhiều khả năng sẽ duy trì 5% trong tổng số, tức là 750 triệu.
Tại thời điểm này, chúng ta có thể tính toán sơ bộ tổng chi tiêu giao thức của giao thức Ethena kể từ khi ra mắt trong năm nay cho đến nay (31 tháng 10):
Giải ngân tài chính (trả cho người đặt cọc USDE dưới dạng tiền tệ ổn định): 81,647 triệu đô la Mỹ
Chi phí tiếp thị (được trả bằng token ENA cho người dùng tham gia hoạt động): 6,5 + 2,6 = 910 triệu USD (chi phí tiềm năng sau tháng 9 chưa được tính ở đây)
Xu hướng doanh thu giao thức và chi tiêu tài chính hàng quý của ETH, nguồn: tokenterminal
Tổng doanh thu thỏa thuận trong cùng kỳ: 124 triệu USD
Nói cách khác, không giống như ấn tượng của mọi người rằng “Ethena rất có lãi”, trên thực tế, sau khi trừ chi phí tài chính và tiếp thị, khoản lỗ ròng của Ethena tính đến cuối tháng 10 năm nay đã lên tới 868 triệu đô la Mỹ. Tác giả vẫn chưa xem xét chi tiêu mã thông báo ENA trong tháng 9 và tháng 10, do đó mức lỗ thực tế có thể cao hơn giá trị này.
Khoản lỗ ròng 868 triệu USD khiến giá trị vốn hóa thị trường của USDE đạt 2,7 tỷ USD trong vòng một năm.
Trên thực tế, giống như nhiều dự án DeFi ở vòng trước, ETH đã sử dụng trợ cấp token để thúc đẩy các chỉ số kinh doanh cốt lõi và tăng doanh thu giao thức. Tuy nhiên, Ethena đã áp dụng một hệ thống điểm duy nhất cho vòng này, trì hoãn việc phát hành mã thông báo và bao gồm nhiều đối tác hơn làm kênh tham gia, điều này khiến người dùng tham gia khó đánh giá trực quan kết quả tài chính cuối cùng khi họ tham gia vào các hoạt động của ETH. độ gắn bó của người dùng được cải thiện theo một nghĩa nào đó.
2. Triển vọng kinh doanh trong tương lai: ETH đáng để mong chờ vào câu chuyện và sự phát triển trong tương lai của nó
Trong hai tháng qua, ENA đã đạt được mức hồi phục gần như 100% từ mức thấp và đây cũng là thời điểm ENA mở phần thưởng Phần 2 vào đầu tháng 10. Hai tháng này cũng là hai tháng có nhiều tin tức chuyên sâu và tin vui về ETH như:
Ngày 28 tháng 10: Quyền chọn trên chuỗi và dự án hợp đồng vĩnh viễn Derive (trước đây là Lyra) bao gồm sUSDE làm tài sản thế chấp
Ngày 25 tháng 10: USDE được Wintermute đưa làm tài sản thế chấp cho các giao dịch OTC
Ngày 17 tháng 10: Ethena đưa ra đề xuất “tích hợp tính thanh khoản và công cụ phòng ngừa rủi ro của ETH vào Hyperliquid”
Ngày 14 tháng 10: Cộng đồng ETH đưa ra đề xuất đưa SOL vào tài sản cơ bản của USDE
Ngày 30 tháng 9: Dự án đầu tiên của mạng sinh thái Ethena, sàn giao dịch phái sinh Ethereal, và hứa sẽ airdrop 15% số token cho người dùng ENA. Sau đó, Mạng Ethena thông báo rằng họ sẽ công bố thêm thông tin về thời gian ra mắt sản phẩm. trong vài tuần tới. Bảng và thông tin thêm về các ứng dụng hệ sinh thái mới được phát triển dựa trên USDE
Ngày 26 tháng 9: Có kế hoạch ra mắt USTB - cái gọi là stablecoin mới được ra mắt với sự hợp tác của BlackRock. Trên thực tế, USTB là một stablecoin có mã thông báo trái phiếu kho bạc trực tuyến BUILD do BlackRock phát hành làm tài sản cơ bản có mối quan hệ trực tiếp với Limited. đá đen
Ngày 4 tháng 9: Hợp tác với Etherfi và Eigenlayer để ra mắt tài sản thế chấp AVS stablecoin đầu tiên - eUSD, có thể nhận được bằng cách gửi USDE vào etherfi, sẽ ra mắt vào ngày 25 tháng 9.
Có thể nói, trong hai tháng qua, bối cảnh USDE và sUSDE đã tăng lên rất nhiều, mặc dù lực cầu đối với USDE có thể không rõ ràng. Ví dụ, tài sản thế chấp tiền tệ ổn định AVS eUSD được ra mắt với sự hợp tác của Etherfi và Eigenlayer. hiện nay chỉ có quy mô vài nghìn USD.
Trên thực tế, điều thực sự thúc đẩy đợt tăng giá ENA này là bài báo “Ethena: Cơ hội tiền điện tử nghìn tỷ đô la” được xuất bản bởi nhà giao dịch và tiền điện tử nổi tiếng KOL Eugene @0x ENAS vào ngày 12 tháng 10.
Sau khi bài đăng này được đăng tải với gần 400 lượt retweet, hơn 1.800 lượt thích và hơn 700.000 lượt xem, giá ENA đã tăng từ 0,27 USD lên 0,41 USD trong vòng 4 ngày, tăng hơn 50%.
Ngoài việc xem xét một số tính năng của sản phẩm ETH, Eugene chủ yếu nhấn mạnh ba lý do trong bài viết. Tuy nhiên, theo quan điểm của tác giả, ngoại trừ lý do đầu tiên, hai lý do còn lại đều đầy thiếu sót:
1. Việc cắt giảm lãi suất của Mỹ đã khiến lãi suất phi rủi ro toàn cầu giảm, khiến APY của USDE trở nên hấp dẫn hơn và nhận được nhiều dòng vốn hơn.
2. USTB stablecoin mới ra mắt hợp tác với BlackRock là một kẻ thay đổi cuộc chơi tuyệt đối, điều này sẽ làm tăng đáng kể việc áp dụng USDE, bởi vì USDE có thể chuyển tài sản cơ bản sang USTB khi thu nhập chênh lệch giá bền vững của thị trường là âm và gặp Rủi ro -miễn phí hoàn trả trái phiếu kho bạc
Nhược điểm: USTB sử dụng BUILD làm tài sản cơ bản, điều đó không có nghĩa là USTB là một stablecoin do BlackRock và Ethena cùng ra mắt, giống như tài sản cơ bản của Dai có số lượng USDC lớn, nhưng Dai không phải là stablecoin do Circle và MakerDAO cùng ra mắt . Trên thực tế, nếu USDE muốn nhận thu nhập từ trái phiếu chính phủ trong thời gian thu nhập vĩnh viễn âm, họ có thể chỉ cần đóng vị thế và định cấu hình Build hoặc sDAI hoặc đổi lấy USDC và lưu trữ trong Coinbase để nhận trợ cấp 4,5% hàng năm. không cần phải phát hành USTB khác để giữ nó. USTB giống như một sản phẩm mánh lới quảng cáo để thu hút lưu lượng truy cập của BlackRock. Gọi một sản phẩm vô vị như vậy là kẻ thay đổi cuộc chơi tuyệt đối chỉ có thể khiến mọi người nghi ngờ về trình độ nhận thức hoặc động lực viết của tác giả.
3. Tỷ lệ phát thải của ENA sẽ giảm trong tương lai và áp lực bán sẽ giảm nhanh so với trước đó.
Nhược điểm: Phần thưởng thực tế cho Phần 2 vẫn là 5% tổng số ENA, tức là 750 triệu ưu đãi mã thông báo sẽ được đưa vào lưu hành trong 6 tháng tới, không ít hơn tổng số tiền ưu đãi của mùa trước. Hơn nữa, ENA sẽ mở ra một đợt mở khóa khổng lồ cho các đội và nhà đầu tư vào tháng 3 năm sau, và kỳ vọng lạm phát của ENA trong sáu tháng tới là không lạc quan.
Tuy nhiên, ETH vẫn còn những câu chuyện đáng mong đợi trong vài tháng đến một năm tới.
Đầu tiên, khi kỳ vọng Trump nhậm chức tăng lên và Đảng Cộng hòa giành chiến thắng trong cuộc bầu cử (kết quả sẽ hiển thị trong vòng vài ngày), thị trường tiền điện tử đang phát triển sẽ có lợi cho sự gia tăng lợi suất chênh lệch giá vĩnh viễn và quy mô của BTC và ETH, đồng thời tăng Thu nhập từ giao thức của ETH ;
Thứ hai, nhiều dự án hơn sẽ xuất hiện trong hệ sinh thái ETH sau Ethereal, làm tăng thu nhập từ airdrop của ENA;
Thứ ba, việc ra mắt chuỗi công khai tự vận hành của Ethena cũng có thể gây chú ý và các kịch bản danh nghĩa như đặt cọc cho ENA. Tuy nhiên, tác giả dự đoán rằng điều này sẽ không được triển khai cho đến khi có nhiều dự án hơn được tích lũy ở dòng thứ hai.
Tuy nhiên, điều quan trọng nhất đối với ETH là USDE có thể được nhiều CEX hàng đầu chấp nhận như một tài sản thế chấp và giao dịch.
Trong số các sàn giao dịch hàng đầu, Bybit đã đạt được sự hợp tác sâu sắc với ETH.
Coinbase có USDC riêng để hoạt động và với tư cách là một công ty nội địa ở Hoa Kỳ, xét đến mức độ phức tạp của quy định, khả năng hỗ trợ USDE làm cặp giao dịch tài sản thế chấp và stablecoin về cơ bản là 0.
Trong số hai CEX chính là Binance và OKX, có khả năng OKX sẽ đưa USDE vào các cặp giao dịch stablecoin và tài sản thế chấp hợp đồng, vì nó đã tham gia vào hai vòng cấp vốn của ETH và có sự nhất quán nhất định về lợi ích tài chính. là không lớn, vì động thái này cũng sẽ mang lại rủi ro vận hành và chứng thực liên quan đến Ethena cho OKX so với OKX, Binance, chỉ tham gia một vòng đầu tư vào Ethena, đã đưa USDE vào các cặp giao dịch stablecoin và khả năng là có. thậm chí còn thấp hơn và bản thân Binance cũng đã hỗ trợ dự án stablecoin của riêng mình.
Niềm tin rằng USDE sẽ trở thành tài sản ký quỹ hợp đồng của các sàn giao dịch lớn cũng là một trong những lý do khiến Eugene lạc quan về ETH trong bài viết trước của mình, nhưng tác giả lại không lạc quan về điều này.
3. Mức định giá: Giá hiện tại của ENA có nằm trong vùng định giá thấp không?
Chúng tôi phân tích định giá hiện tại của ENA từ hai khía cạnh: phân tích định tính và so sánh định lượng.
3.1 Phân tích định tính
Các sự kiện có thể có lợi cho giá token ENA trong vài tháng tới bao gồm:
· Sự gia tăng lợi nhuận chênh lệch giá do sự phục hồi của thị trường tiền điện tử được phản ánh qua sự cải thiện kỳ vọng về doanh thu giao thức, khiến giá ENA tăng lên và thúc đẩy sự tăng trưởng của USDE.
· Việc kết hợp SOL vào tài sản cơ bản có thể thu hút sự chú ý của các nhà đầu tư sinh thái SOL và các bên tham gia dự án
· Hệ sinh thái ETH có thể sẽ chứng kiến nhiều dự án tương tự Ethereal xuất hiện trong vài tháng tới, mang lại nhiều airdrop hơn cho ENA
· Trước khi làn sóng tiếp theo với số lượng lớn ENA được mở khóa, phía dự án có động lực tăng giá tiền tệ. Một là để thúc đẩy giá cả kinh doanh và tiền tệ tăng lên, hai là để cung cấp cho mình giá vận chuyển cao hơn. .
Ngoài ra, đánh giá từ hiệu quả hoạt động của Ethena trong hơn nửa năm kể từ khi ra mắt, năng lực kinh doanh của nhóm dự án Ethereum rất mạnh mẽ trong việc mở rộng hợp tác bên ngoài trong số nhiều dự án stablecoin hiện nay. và mạnh mẽ hơn dự án stablecoin hàng đầu MakerDAO Efficiency.
Các yếu tố hiện tại gây bất lợi cho giá trị của mã thông báo ENA và làm giảm giá của ENA bao gồm:
· ENA thiếu cơ chế phân phối thu nhập bằng tiền thật và bạc, đồng thời giống một kịch bản cam kết tương đối bị đình chỉ (chẳng hạn như sử dụng tài sản AVS để đảm bảo an ninh đa chuỗi của Ethena) và tự đào.
· Lợi nhuận thực tế của dự án ETH không tốt. Các khoản trợ cấp khổng lồ được thực hiện để mở cửa thị trường đã khiến dự án bị lỗ ròng nghiêm trọng. Những khoản lỗ này thực sự do chủ sở hữu mã thông báo ENA gánh chịu.
· ENA vẫn sẽ chịu nhiều áp lực lạm phát trong sáu tháng tới. Một mặt, nó đến từ việc chi tiêu mã thông báo ENA trong các hoạt động tiếp thị và vào cuối tháng 3 năm sau, nó sẽ phải đối mặt với việc mở khóa đội ngũ nòng cốt và các nhà đầu tư. sau một năm Theo dữ liệu của nhà kinh tế học, trong tương lai Mã thông báo ENA 6 tháng phải đối mặt với áp lực lạm phát là 85,4% nguồn cung lưu hành hiện tại.
Nguồn dữ liệu: https://tokenomist.ai/
3.2 So sánh định lượng
Mô hình kinh doanh của ETH thực sự không khác biệt so với các dự án stablecoin khác nằm ở việc sử dụng tài sản huy động được, tức là sử dụng tài sản huy động được để kiếm lợi nhuận thông qua hợp đồng chênh lệch giá vĩnh viễn.
Do đó, chúng tôi sẽ sử dụng MakerDAO (nay là SKY), dự án stablecoin có vốn hóa thị trường lưu thông lớn nhất, làm chuẩn định giá để so sánh.
Có thể thấy rằng so với giao thức cũ MakerDAO, giá hiện tại của token ENA của ETH không hiệu quả về mặt doanh thu và lợi nhuận của giao thức.
Tóm tắt
Mặc dù nhiều người gọi ETH là dự án sáng tạo tiêu biểu trong vòng này, nhưng mô hình kinh doanh cốt lõi của nó không khác gì các dự án stablecoin khác. Tất cả đều nhằm mục đích gây quỹ cho hoạt động tài chính để kiếm lợi nhuận và làm việc chăm chỉ để quảng bá trái phiếu của chính họ (Stablecoin) các kịch bản sử dụng và mức độ chấp nhận để giảm chi phí tài chính của chính bạn nhiều nhất có thể.
Đánh giá từ giai đoạn hiện tại, ETH, vốn đang trong giai đoạn đầu quảng bá stablecoin, vẫn đang trong giai đoạn thua lỗ lớn và không phải là một “dự án sinh lời nhiều” như nhiều KOL nói. Định giá của nó không bị đánh giá thấp so với MakerDAO, một dự án stablecoin tiêu biểu.
Tuy nhiên, với tư cách là người mới tham gia vào lĩnh vực này, ETH đã thể hiện khả năng phát triển kinh doanh rất mạnh mẽ và quyết liệt hơn các dự án khác. Giống như nhiều dự án Defi trong chu kỳ trước, việc mở rộng quy mô nhanh chóng và áp dụng nhiều dự án hơn sẽ làm tăng kỳ vọng lạc quan của các nhà đầu tư và nhà nghiên cứu đối với dự án, từ đó đẩy giá tiền tệ lên cao và giá tiền tệ tăng cao sẽ mang lại nhiều APY cao hơn nữa sẽ đẩy quy mô của USDE, tạo thành một đường xoắn ốc hướng lên trên, chân trái giẫm lên chân phải.
Sau đó, loại dự án này cuối cùng sẽ phải đối mặt với một điểm quan trọng và mọi người bắt đầu nhận ra rằng sự tăng trưởng của dự án được thúc đẩy bởi trợ cấp mã thông báo, trong khi việc tăng giá của các mã thông báo bổ sung dường như chỉ được hỗ trợ bởi sự lạc quan và thiếu liên kết giá trị. .
Lúc này, trò chơi chạy nhanh bắt đầu.
Cuối cùng, chỉ có một số dự án có thể vươn lên từ đống tro tàn của vòng xoáy đi xuống như vậy. Ngôi sao stablecoin cuối cùng Luna (nhà phát hành UST) đã bị chôn vùi, hoạt động kinh doanh của Frax bị thu hẹp đáng kể và Fei đã ngừng hoạt động.
Là một sản phẩm stablecoin có hiệu ứng Lindy rõ ràng (tồn tại càng lâu thì sức sống càng mạnh), ETH và USDE của nó vẫn cần thêm thời gian để xác minh tính ổn định của cấu trúc sản phẩm và khả năng tồn tại sau khi giảm trợ cấp.
Tài liệu tham khảo và nguồn dữ liệu
Giá tài sản: https://www.coingecko.com/
Thông tin mở khóa token: https://tokenomist.ai/
Dữ liệu tài chính: https://tokenterminal.com/
Bảng điều khiển dữ liệu dự án: https://app.ethena.fi/dashboards/transparency
Thông báo chính thức: https://mirror.xyz/0xF99d0E4E3435cc9C9868D1C6274DfaB3e2721341
Bài viết về sữa của KOL Eugene: https://x.com/0x ENAS/status/1844756962854212024
