Tác giả gốc: Lawrence Lee, Nhà nghiên cứu tại Mint Ventures
1. Giới thiệu
Hyperliquid có thể nói là điểm sáng lớn nhất trong thị trường mã hóa gần đây bên cạnh AI và Meme. Chiến lược không chấp nhận đầu tư VC, phân bổ 70% token cho cộng đồng và trả lại toàn bộ thu nhập cho người dùng nền tảng đã thu hút sự chú ý của thị trường và nó. thu nhập được trả lại trực tiếp cho nền tảng. Chiến lược mua HYPE đã khiến giá trị thị trường lưu thông của HYPE nhanh chóng vượt qua UNI và trở thành một trong 25 loại tiền điện tử hàng đầu. Nó cũng khiến dữ liệu kinh doanh trên nền tảng của nó tăng vọt.
Bài viết này nhằm mục đích mô tả hiện trạng phát triển của Hyperliquid, phân tích mô hình kinh tế của nó, phân tích mức định giá hiện tại của HYPE và đưa ra câu trả lời cho câu hỏi HYPE có đắt không?
Bài viết này là suy nghĩ dàn dựng của tác giả tính đến thời điểm xuất bản. Nó có thể thay đổi trong tương lai và các quan điểm mang tính chủ quan cao, cũng có thể có những sai sót về thực tế, dữ liệu và lý luận phê bình cũng như những thảo luận sâu hơn từ các đồng nghiệp và độc giả. đều được chào đón, nhưng bài viết này không phải là bất kỳ lời khuyên đầu tư nào.
Một phần đáng kể trong bài viết này đề cập đến báo cáo nghiên cứu về Hyperliquid do ASXN công bố vào tháng 9. Đây cũng là báo cáo nghiên cứu về Hyperliquid toàn diện và chuyên sâu nhất mà tác giả từng đọc. họ có thể tham khảo báo cáo nghiên cứu này.
Sau đây là văn bản chính.
2.Tổng quan về hoạt động kinh doanh của Hyperliquid
Hoạt động kinh doanh hiện tại của Hyperliquid chủ yếu bao gồm 2 phần: trao đổi phái sinh và trao đổi giao ngay. Họ cũng có kế hoạch ra mắt EVM đa năng - HyperEVM trong tương lai.
Kiến trúc siêu lỏng Nguồn: ASXN
2.1 Sàn giao dịch phái sinh
Sàn giao dịch phái sinh là sản phẩm trực tuyến đầu tiên của Hyperliquid. Đây là sản phẩm chủ lực của Hyperliquid và đóng vai trò cốt lõi trong toàn bộ hệ sinh thái sản phẩm của nó.
Ở cấp độ cơ chế sản phẩm cốt lõi của các công cụ phái sinh, Hyperliquid không áp dụng logic sản phẩm cải tiến khác (chẳng hạn như GMX, SNX, v.v.) do tắc nghẽn hiệu suất trên chuỗi, nhưng vẫn chọn Sổ lệnh giới hạn trung tâm (CLOB). cơ chế được sử dụng rộng rãi nhất bởi nhiều sàn giao dịch khác nhau trên khắp thế giới, đồng thời cũng là cơ chế quen thuộc nhất đối với tất cả người dùng giao dịch và nhà tạo lập thị trường, đồng thời đã nỗ lực cải tiến hiệu suất.
Sàn giao dịch phái sinh phi tập trung mà họ xây dựng chạy trên Hyperliquid L1, chuỗi PoS bao gồm lớp đồng thuận HyperBFT và lớp thực thi RustVM.
HyperBFT là một thuật toán đồng thuận được sửa đổi bởi nhóm Hyperliquid dựa trên LibraBFT được phát triển bởi nhóm blockchain cũ của Meta. Nó có thể hỗ trợ lên tới 2 triệu TPS. Với sự hỗ trợ hiệu suất mạnh mẽ của lớp bên dưới, Hyperliquid đã đưa các thành phần cốt lõi của sàn giao dịch phái sinh như sổ đặt hàng và phòng thanh toán bù trừ vào chuỗi, cuối cùng hình thành nên kiến trúc sàn giao dịch phái sinh phi tập trung.
Đối với người dùng cuối, trải nghiệm của Hyperliquid gần như giống hệt với các sàn giao dịch tập trung như Binance, không chỉ về trải nghiệm giao dịch và cơ cấu sản phẩm mà còn về tỷ lệ giao dịch và quy tắc chiết khấu. Sự khác biệt duy nhất so với các sàn giao dịch tập trung là Hyperliquid không yêu cầu KYC.
Cấu trúc phí siêu thanh khoản
Ngoài việc giao dịch các sản phẩm, Hyperliquid đã cung cấp chức năng Vault ngay từ khi bắt đầu thành lập sản phẩm. Vault tương tự như các lệnh sau trên các sàn giao dịch tập trung. Mọi người đều có thể đầu tư tiền vào bất kỳ Vault nào và người quản lý Vault sẽ thực hiện đầu tư. , 10% số tiền thu được sẽ được phân bổ cho người quản lý Vault Đồng thời, để duy trì sự nhất quán về lợi ích, người quản lý cần đảm bảo rằng mình nắm giữ ít nhất 5% cổ phần của Vault.
Nguồn: trang web chính thức siêu thanh khoản
Tuy nhiên, đánh giá từ TVL hiện tại, 95% TVL nằm trong Vault HLP chính thức.
Khác với Vault thông thường, vì là Vault chính thức nên HLP thực sự đóng vai trò là đối tác cho nhiều giao dịch trên nền tảng, do đó HLP có thể nhận được một phần phí khác nhau của nền tảng (phí giao dịch, phí vốn, phí thanh toán bù trừ). Từ góc độ này, HLP tương đối giống với GLP của GMX. Điểm khác biệt là GLP đóng vai trò là đối tác cho tất cả các giao dịch trên nền tảng và chiến lược của nó là thụ động và công khai trong khi chiến lược của HLP là không công khai và là đối tác cho các giao dịch của người dùng; có thể HLP cũng có thể là những người dùng khác và chính sách của HLP cũng có thể được điều chỉnh bất cứ lúc nào.
Kể từ khi ra mắt vào tháng 7 năm 2023, HLP hầu như luôn giữ vị thế bán ròng, cung cấp thanh khoản cho các giao dịch bán lẻ và vẫn có lãi với vị thế bán ròng trong thị trường giá lên dài hạn. Hiện tại, TV L là 350 triệu USD và PNL là 350 triệu USD. 50 triệu USD. Đánh giá từ đường cong PNL tổng thể của HLP và PNL của ba địa chỉ chiến lược, nhóm Hyperliquid đang sử dụng phí để duy trì APR tương đối tích cực cho HLP của mình.
Nguồn: Trang web chính thức của Hyperliquid
Đánh giá từ khối lượng giao dịch và lãi suất mở, Hyperliquid đã tăng trưởng nhanh chóng, đặc biệt là trong hai tháng qua. Khi đợt airdrop $HYPE và giá tiếp tục tăng, nhiều dữ liệu khác nhau trên nền tảng này cũng đạt mức cao trong khoảng thời gian từ 17 đến 20 tháng 12.
Nguồn khối lượng giao dịch, vị trí và số lượng người giao dịch của Hyperliuqid kể từ năm 2024: Trang web chính thức của Hyperliquid
Trong lĩnh vực thị trường phái sinh phi tập trung, xét về khối lượng giao dịch, Hyperliquid đã chiếm vị trí dẫn đầu kể từ tháng 6 năm nay, khoảng cách giữa các sàn giao dịch phái sinh phi tập trung khác và Hyperliquid ngày càng mở rộng. sự khác biệt về độ lớn.
Nguồn khối lượng giao dịch của các sàn phái sinh phi tập trung: Dune
Nguồn xếp hạng khối lượng giao dịch phái sinh phi tập trung trong 7 ngày: DeFiLlama
Từ góc độ định giá và khối lượng giao dịch, đối tượng có thể so sánh phù hợp hơn đối với Hyperliquid là sàn giao dịch tập trung.
Thời gian chụp màn hình: 28-12-2024 Nguồn: Coingecko
Dữ liệu gần đây của Hyperliquid đã giảm đáng kể (khối lượng giao dịch trong một ngày cao nhất là 10,4 tỷ đô la Mỹ và khối lượng giao dịch trong những ngày gần đây là dưới 5 tỷ đô la Mỹ), nhưng lượng nắm giữ của nó vẫn bằng 10% so với Binance và khối lượng giao dịch của nó là 6% vị trí và giao dịch của Binance. Khối lượng gần tương đương với 15% Bitget và Bybit. Ở đỉnh cao của sự phổ biến (17-20 tháng 12), lượng nắm giữ của Hyperliquid có thể đạt tới 12% lượng nắm giữ của Binance và khối lượng giao dịch của nó đạt 9% lượng nắm giữ và dữ liệu khối lượng giao dịch của nó đều gần bằng 20% của Bybit và Bitget.
Nhìn chung, sàn giao dịch phái sinh của Hyperliquid đã phát triển nhanh chóng và có vị thế dẫn đầu tương đối vững chắc trong lĩnh vực sàn giao dịch phái sinh phi tập trung. So với các sàn giao dịch tập trung hàng đầu, khoảng cách đã được thu hẹp xuống dưới 10 lần.
2.2 Trao đổi giao ngay
Sàn giao dịch giao ngay của Hyperliquid cũng ở dạng sổ đặt hàng và phù hợp với các sàn giao dịch phái sinh về cơ cấu sản phẩm và tiêu chuẩn phí.
Hiện tại, sàn giao dịch giao ngay của Hyperliquid chỉ liệt kê các tài sản gốc của Hyperliquid tuân thủ tiêu chuẩn HIP-1 và không liệt kê mã thông báo từ các chuỗi khác.
Các token hàng đầu hiện tại của Hyperliquid theo vốn hóa thị trường
HIP-1 (danh sách tiền tệ phi tập trung)
HIP-1 tương tự như ERC-20 hoặc SPL-20 và là tiêu chuẩn token của mạng Hyperliquid. Tuy nhiên, không giống như ERC-20 và SPL-20, chi phí tạo mã thông báo HIP-1 khá cao, vì việc tạo thành công mã thông báo HIP-1 cũng có nghĩa là nó có thể được liệt kê trên sàn giao dịch giao ngay của Hyperliquid.
HIP-1 của Hyperliquid đã được công bố rộng rãi dưới hình thức bắn súng ở Hà Lan, cụ thể:
Mọi người đều có thể tham gia đấu giá. Giá ban đầu của cuộc đấu giá gấp 2 lần giá giao dịch đấu giá cuối cùng và tiếp tục giảm tuyến tính xuống 10.000 U trong vòng 31 giờ (giá trị này có thể điều chỉnh, trước đó thấp hơn và gần đây được điều chỉnh thành 10.000 U). Nhà phát triển đầu tiên đặt giá thầu thành công sẽ đủ điều kiện để tạo TICKER này có thể được niêm yết trên sàn giao dịch giao ngay của Hyperliquid và số tiền đặt giá thầu sẽ được thanh toán bằng USDC.
Giá đấu thầu và giao dịch gần đây:
Nguồn: asxn
Trong số đó, các Mã được tạo đáng chú ý bao gồm (theo thứ tự giảm dần theo số tiền đấu giá):
GOD : Trò chơi do Pantera đầu tư
CREAM : Cream, một dự án cho vay lâu đời gặp rắc rối với tin tặc, các dự án liên quan đến Machibigbrother
ANIME: Đó là mã token của Azuki. Có tin đồn rằng nó đã được nhóm AZUKI lấy đi nhưng vẫn chưa được xác nhận chính thức.
MON : Nhà phát hành game Pixelmoon
SWELL : Giao thức cam kết và cam kết lại của hệ sinh thái Ethereum
RIFT : Giao thức trò chơi dựa trên ảo J 3 ff
GAME: Nghe đồn là do GAME quay dựa trên Virtual nhưng vẫn chưa được xác nhận chính thức.
ANZ : Giao thức Stablecoin của chuỗi cơ sở
SOVRN : BreederDAO trước đây (nền tảng tài sản trò chơi được a16z và Delphi đầu tư vào chu kỳ trước), sẽ sớm phát hành trò chơi trên Hyperliquid
FARM : Trò chơi thú cưng AI có nguồn gốc từ Hyperliquid, được ra mắt thông qua nền tảng Hyperfun
ETHC : Dự án khai thác liên quan đến Machibigbrother
SOLV : Thỏa thuận cam kết sinh thái Bitcoin, được đầu tư bởi phòng thí nghiệm BN và chưa phát hành tiền.
SOLV có thể được coi là điểm phân chia cho cuộc đấu giá HIP-1. Trước đây, nó chủ yếu là logic tên miền và meme.
Sau SOLV, hầu hết các dự án đều nắm bắt được thị trường sinh thái và tiêu chuẩn để niêm yết tiền tệ, và giá GOD cao nhất được bán với giá gần 1 triệu USD. Định hướng của dự án chủ yếu là giải trí, trong đó trò chơi và NFT chiếm phần lớn, nhưng cũng có các dự án DeFi như Solv, Swell và Cream.
Ngoài ra, có thể thấy rằng với tư cách là một sàn giao dịch, phí niêm yết giao ngay của Hyperliquid đã ổn định ở mức hơn 100.000 đô la Mỹ trong tháng qua, tương đối gần với phí niêm yết hiện tại của một số sàn giao dịch tập trung hạng hai.
Thông qua HIP 1, Hyperliquid có cơ chế niêm yết tiền tệ phi tập trung công khai. Phí niêm yết tiền tệ được trả do những người tham gia thị trường xác định và sẽ không gặp phải vấn đề niêm yết tiền tệ trên các sàn giao dịch tập trung. Phí tiền tệ sẽ được sử dụng để mua lại và tiêu hủy HYPE, điều này cũng có lợi cho các chỉ số định giá và hiệu suất giá của HYPE.
HIP-2 (AMM siêu lỏng)
Do giao dịch giao ngay của Hyperliquid hoạt động dưới dạng sổ đặt hàng nên rất khó đảm bảo tính thanh khoản cho các đồng tiền mới. Hyperliquid đề xuất HIP-2 để giải quyết vấn đề thanh khoản ban đầu của các token được tạo thông qua HIP 1.
Nói một cách đơn giản, HIP 2 cung cấp một hệ thống tạo thị trường tự động cho phép các nhà phát triển tự động tiếp thị các mã thông báo được tạo thông qua HIP-1. Logic tạo thị trường là tạo thị trường tuyến tính trong khoảng thời gian đó và nhà phát triển chỉ định giới hạn giá trên và dưới. của khoảng thời gian tạo lập thị trường và điểm phân định mua và bán. Hệ thống tự động chia mỗi lần thay đổi giá 0,3% thành một lưới và tự động tạo thị trường trong phạm vi.
Hình ảnh bên dưới là sổ lệnh sử dụng HIP-2 và các cài đặt thông số của nó:
Sau khi ra mắt HIP-2, nhiều token sinh thái Hyperliquid mới được tạo đã chọn sử dụng cơ chế AMM Hyperliquid này. Hiện tại, tổng số USDC của HIP-2 đã vượt quá 25 triệu đô la Mỹ.
Khối lượng giao dịch giao ngay trung bình hàng ngày của Hyperliquid trong 30 ngày qua là khoảng 400 triệu USD, xếp hạng trong số 10 DEX hàng đầu và khối lượng giao dịch của nó tương tự như Curve, Lifinity và Orca.
Nguồn: DeFillama
2.3 Siêu EVM
HyperEVM chưa trực tuyến. Trong tài liệu chính thức của Hyperliquid, RustVM hiện đang chạy trên các công cụ phái sinh và sàn giao dịch giao ngay được gọi là Hyperliquid L1 và HyperEVM được gọi là EVM. Theo định nghĩa trong tài liệu chính thức của nó, HyperEVM không phải là một chuỗi độc lập:
Hyperliquid L1 có EVM phổ quát như một phần của trạng thái blockchain. Điều quan trọng là HyperEVM không phải là một chuỗi độc lập mà được bảo mật bằng cơ chế đồng thuận HyperBFT giống như các phần khác của L1. Điều này cho phép EVM tương tác trực tiếp với các thành phần gốc của L1, chẳng hạn như sổ đặt hàng giao ngay và vĩnh viễn.
Báo cáo ASXN mô tả kiến trúc của Hyperliquid với sơ đồ sau:
Hyperliquid được trang bị hai bộ lớp thực thi (RustVM và HyperEVM) trên lớp đồng thuận (HyperBFT). Các chức năng cốt lõi của hợp đồng và giao ngay được cài đặt trên RustVM và RustVM cũng sẽ tập trung vào hai dAPP cốt lõi này và các dAPP còn lại là được cài đặt trên HyperEVM.
Đối với HyperEVM, theo tài liệu của nhóm, chúng tôi biết:
Không giống như RustVM, nơi đặt vị trí và sàn giao dịch hiện tại của Hyperliquid, HyperEVM không được phép, nghĩa là bất kỳ nhà phát triển nào cũng có thể phát triển ứng dụng và phát hành tài sản (FT hoặc NFT) trên đó
HyperEVM và L1 của Hyperliquid có thể tương tác với nhau. Ví dụ: HyperEVM có thể sử dụng các oracle L1 và việc chuyển một số loại tiền tệ cũng có thể được tương tác giữa hai VM. (Không thể tương tác tất cả vì tài sản trên L1 được cho phép và chỉ bao gồm USDC và tài sản được tạo thông qua HIP-1, trong khi HyperEVM có nhiều tài sản hơn)
HyperEVM sẽ sử dụng mã thông báo gốc $HYPE của Hyperliquid làm Gas và L1 hiện tại của Hyperliquid không yêu cầu người dùng thanh toán Gas.
Tác giả chưa từng thấy kiến trúc sản phẩm tương tự trong thế giới tiền điện tử trước đây và chúng tôi vẫn chưa rõ về trường hợp điển hình về khả năng kết hợp DeFi trên mạng Ethereum theo kiến trúc hiện tại: “Gửi ETH vào Lido để nhận stETH, sau đó đặt stETH vào đó. Gửi Aave, cho vay USDC, sau đó sử dụng USDC để mua mã thông báo Meme PEPE” trên HyperEVM và Hyperliquid Cách triển khai trên L1 (đây có thể là tiêu chuẩn để xác định đó là một chuỗi hay hai chuỗi), nhưng theo hiểu biết hiện tại của tôi, mối quan hệ giữa HyperEVM và Hyperliquid L1 có thể giống với L2 và L1 hơn với khả năng tương tác nhất định Mối quan hệ giữa một sàn giao dịch tập trung và chuỗi EVM của sàn giao dịch đó (chẳng hạn như mối quan hệ giữa Binance và Chuỗi BNB hoặc Coinbase và Chuỗi cơ sở)
Hiện tại, mạng thử nghiệm HyperEVM đang hoạt động bình thường và nhiều trình xác thực đã bắt đầu tham gia xác minh mạng thử nghiệm HyperEVM. Những mạng nổi tiếng hơn bao gồm Chorus One, Figment, B Harvest, Nansen, v.v.
Nguồn danh sách nút xác minh mạng thử nghiệm HyperEVM: ASXN
Do RustVM không mở cho tất cả các nhà phát triển nên hiện tại có rất ít ứng dụng được phát triển cho RustVM dựa trên Hyperliquid và hầu hết chúng là các công cụ hỗ trợ giao dịch:
Chẳng hạn như bot giao dịch Telegram Hyperfun (token HFUN), bot giao dịch xã hội Telegram pvp.trade, thiết bị đầu cuối giao dịch tealstreet và Insilico, và công cụ tổng hợp giao dịch phái sinh Ragetrade, v.v.
HyperEVM dành cho tất cả các nhà phát triển và có nhiều dự án được lên kế hoạch phát hành trên HyperEVM. Ngoài các dự án mà chúng tôi đề cập ở trên đã nhận được thành công mã thông báo HIP-1, hình bên dưới và trang web Hypurr.co đều liệt kê khá nhiều. phần.
Chúng ta vẫn phải chờ ngày ra mắt chính thức để tìm hiểu cơ chế cụ thể của HyperEVM và mối quan hệ của nó với Hyperliquid L1. Hiện tại chưa có kế hoạch chính thức để ra mắt HyperEVM.
Tóm tắt: Định vị kinh doanh tổng thể hiện tại của Hyperliquid tương tự như các nhóm giao dịch hàng đầu. Hoạt động kinh doanh cốt lõi của nó là giao dịch + hoạt động L1 và nó đã trở thành đối thủ cạnh tranh trực tiếp của các nhóm giao dịch lớn. Mặc dù mô hình kinh doanh nhất quán, nhưng so với các tập đoàn giao dịch hàng đầu hiện có, Hyperliquid khác biệt ở chỗ nó chọn xây dựng hoạt động kinh doanh giao dịch trên chuỗi. So với CEX cần có sự cho phép và có dữ liệu không rõ ràng, ưu điểm của nền tảng giao dịch của Hyperliquid là ở chỗ. nó không được phép truy cập (không có KYC), dữ liệu kinh doanh minh bạch và có thể xác minh, khả năng kết hợp tốt hơn và chi phí vận hành toàn diện thấp hơn cũng mang lại cho nó khả năng chuyển nhiều doanh thu và lợi nhuận hơn sang mã thông báo HYPE của mình.
3. Nhóm siêu thanh khoản, mô hình kinh tế mã thông báo và định giá
3.1 Đội
Hyperliquid có hai người đồng sáng lập là Jeff Yan và iliensinc , đều là cựu sinh viên của Đại học Harvard. Trước khi bước vào ngành mã hóa, Jeff đã làm việc tại Google và Hudson River Trading Company. Nhóm Hyperliquid khá tinh gọn Theo báo cáo tháng 9 của ASXN, có 10 thành viên trong nhóm, 5 người trong số họ là kỹ sư. Điều này đặc biệt đúng đối với một sàn giao dịch phái sinh có khối lượng giao dịch hàng ngày trên 10 tỷ.
Đánh giá từ toàn bộ quy trình sản phẩm hiện do nhóm Hyperliquid xây dựng, đặc biệt là sự kiên trì của họ đối với nghiên cứu và phát triển tự tài trợ, chuỗi hiệu suất cao tự xây dựng để đạt được sổ đặt hàng trên chuỗi hoàn chỉnh và HIP-1 có tính sáng tạo cao, mặc dù nhóm đã sắp xếp hợp lý nhân sự, khả năng luôn giải quyết vấn đề dựa trên những nguyên tắc đầu tiên thật ấn tượng.
3.2 Mô hình kinh tế $HYPE
Tổng số tiền HYPE là 1 tỷ USD, được phát hành chính thức vào ngày 29 tháng 11 năm 2024. Vì không có nguồn tài chính nên không có cổ phần của nhà đầu tư.
31,0% phân bổ ban đầu đã được phân bổ cho những người dùng đầu tiên của Hyperliquid theo số điểm và được lưu hành đầy đủ.
38,888% cho lượng khí thải trong tương lai và phần thưởng cộng đồng
23,8% được phân bổ cho nhóm và sẽ được phát hành sau 1 năm khóa. Hầu hết sẽ được phát hành trong khoảng thời gian từ 2027-2028 và một số sẽ tiếp tục được phát hành sau năm 2028.
Siêu nền tảng 6,0%
Trợ cấp cộng đồng 0,3%
0,012% HIP-2
Nhóm và cộng đồng nói chung được phân bổ theo tỷ lệ 3:7. Các địa chỉ nắm giữ tiền tệ hiện tại như sau:
Không bao gồm địa chỉ cộng đồng, địa chỉ nhóm và địa chỉ tổ chức, địa chỉ hiện nắm giữ nhiều tiền nhất là Quỹ Hỗ trợ (sau đây được thay thế bằng AF), nắm giữ 1,16% tổng HYPE và 3,74% lưu thông.
Hiện tại, có hai phần liên quan đến phí trong toàn bộ hệ sinh thái Hyperliquid: phí giao dịch và phí đấu giá HIP-1. Chi phí giao dịch bao gồm phí giao dịch giao ngay và hợp đồng, phí tài trợ hợp đồng và phí thanh toán hợp đồng. Vì Hyperliquid L1 không tính phí gas cho người dùng và HyperEVM vẫn chưa được ra mắt nên doanh thu hiện tại của Hyperliquid không bao gồm phí gas giao dịch.
Theo nhóm trong tài liệu:
Trên hầu hết các giao thức khác, nhóm hoặc người trong cuộc là người hưởng lợi chính từ phí. Trên Hyperliquid, phí hoàn toàn được chuyển cho cộng đồng (HLP và quỹ hỗ trợ). là tài sản gốc có tính thanh khoản cao nhất trên Hyperliquid L1.
Trong hầu hết các thỏa thuận khác, nhóm hoặc người trong nội bộ là những người hưởng lợi chính từ khoản phí này. Tại Hyperliquid, phí hoàn toàn thuộc về cộng đồng (HLP và quỹ viện trợ). Quỹ Hỗ trợ nắm giữ phần lớn tài sản của mình bằng HYPE vì đây là tài sản gốc có tính thanh khoản cao nhất trên Hyperliquid L.
Tất cả các khoản phí đều được quy hoàn toàn cho HLP và AF. Tuy nhiên, nhóm nghiên cứu không thông báo rõ ràng về tỷ lệ phí giữa HLP và AF.
May mắn thay, dữ liệu của Hyperliquid L1 được công khai theo logic suy đoán của @stevenyuntcap , tính đến đầu tháng 12, Hyperliquid đã trợ cấp cho HLP tổng cộng 44 triệu đô la Mỹ kể từ khi ra mắt và số tiền AF ban đầu được sử dụng để mua. HYPE là 5.200. Mười nghìn đô la Mỹ, có thể kết luận rằng doanh thu tích lũy của Hyperliquid từ khi ra mắt đến đầu tháng 12 là 96 triệu đô la Mỹ, tức là tổng doanh thu của thỏa thuận là giữa HLP và AF. Tỷ lệ phân phối là 46%: 54%. (Ngoài ra, chúng ta cũng có thể sử dụng khối lượng giao dịch tích lũy 428 tỷ USD của Hyperliquid trong giai đoạn này để tính tỷ lệ hợp đồng trung bình của giao thức Hyperliquid là khoảng 0,0225%).
Vì tất cả USDC của AF hiện mua lại HPYE nên chúng tôi có thể đơn giản hóa nó như sau: 46% doanh thu giao dịch hợp đồng vĩnh viễn của Hyperliquid trong giai đoạn này được phân bổ cho bên cung cấp (người nắm giữ HLP) và 54% được sử dụng để mua lại loại tiền tệ $HYPE. .
Tất nhiên, ngoài phí giao dịch hợp đồng vĩnh viễn, Hyperliquid cũng sẽ có hai phần thu nhập có lợi cho chủ sở hữu HYPE: phí đấu giá từ HIP-1 và phần USDC của phí giao dịch giao ngay. Hiện tại, hai phần thu nhập này. cũng đều là Enter AF để mua lại HYPE (nó cũng bao gồm phần HYPE trong phí giao dịch giao ngay HYPE-USDC, hiện đã bị tiêu hủy trực tiếp, với tổng số 110.000 HYPE bị tiêu hủy).
Chiến lược hiện tại của AF vẫn là thường xuyên mua tất cả USDC tích lũy dưới dạng HYPE, vì vậy chúng tôi có thể dễ dàng theo dõi lợi nhuận của Hyperliquid và cường độ mua lại HYPE dựa trên dữ liệu dòng tiền vào của AF USDC. Theo dữ liệu từ hyperdata.info, dòng USDC tích lũy hiện tại của AF đã vượt quá 77 triệu USD, vượt 25 triệu USD trong tháng trước và mức mua lại HYPE trung bình hàng ngày là khoảng 1 triệu USD.
Vào ngày 30 tháng 12 năm 2024, Hyperliquid chính thức ra mắt chức năng đặt cược HYPE. Tỷ lệ hoàn vốn hiện tại của việc đặt cược HYPE là khoảng 2,5%. Phần thu nhập này chỉ bao gồm thu nhập của lớp đồng thuận PoS cố định và đồng thuận lợi nhuận của nó đề cập đến lớp đồng thuận Ethereum. Tỷ lệ hoàn vốn đồng thuận (tỷ lệ hoàn vốn tỷ lệ nghịch với bình phương số lượng HYPE đã cam kết). Hiện tại, ngoài 300 triệu mã thông báo của nhóm và nền tảng, còn có gần bằng. 30 triệu token người dùng đã tham gia cam kết.
Nhìn về tương lai, mô hình kinh tế của HYPE trong tương lai vẫn có thể có nhiều điều chỉnh như:
HyperEVM đang trực tuyến,
$HYPE được sử dụng làm gas cho HyperEVM
Thu nhập của lớp thực thi được phân phối cho những người cam kết HYPE (chỉ bao gồm thu nhập cam kết HYPE hiện tại)
Phí được phân phối lại cho người nắm giữ $HYPE
Giảm phí đặt cược $HYPE
3.3 Định giá
Dưới đây chúng ta sẽ khám phá 2 khung định giá sau cho Hyperliquid. Trước khi bắt đầu, cần chỉ ra rằng:
Dữ liệu của Hyperliquid đã thay đổi rất nhiều - vốn hóa thị trường, TVL, doanh thu, dữ liệu người dùng, v.v., đã tăng lên nhiều lần hoặc thậm chí hàng chục lần dựa trên giá trị ban đầu trong tháng qua và sau đó trải qua mức thoái lui 50%. của những thay đổi trong các chỉ số riêng lớn hơn nhiều so với so sánh được thể hiện bằng các chỉ số định giá mà chúng tôi liệt kê dưới đây. Khung định giá sau đây phù hợp hơn để làm tài liệu tham khảo định giá dài hạn.
Giá HYPE hiện là yếu tố cơ bản lớn nhất của Hyperliquid. Sự gia tăng dữ liệu khác nhau của nó là kết quả của việc tăng giá HYPE, chứ không phải “vì Hyperliquid có dữ liệu tốt như vậy nên nó có mức giá như vậy”.
Khung 1: So sánh BNB
Luận điểm chính của Hyperliquid là binance trên chuỗi do Messari đề xuất:
Sự tương tự này nhìn chung là hợp lý và thực sự có thể là một khuôn khổ tốt hơn Binance/BNB thực sự có thể là đối tượng so sánh phù hợp nhất cho Hyperliquid/HYPE.
Hoạt động kinh doanh cốt lõi của Hyperliquid là phái sinh và giao dịch giao ngay, phù hợp với hoạt động kinh doanh chính tương ứng của Binance;
HyperEVM có thể được so sánh với BNBChain. Mặc dù HyperEVM vẫn chưa được ra mắt nhưng theo thiết kế hiện tại, cả HYPE và BNB đều có thể được sử dụng làm gas cho chuỗi EVM và cả hai đều có thể được cam kết để thu được thu nhập;
Cả HYPE và BNB đều có thể hưởng lợi trực tiếp từ phí giao dịch nền tảng;
Dưới đây, chúng tôi sẽ chia thành sàn phái sinh, sàn giao ngay và EVM theo kiến trúc Hyperliquid để so sánh với Binance.
Trao đổi phái sinh:
Như chúng tôi đã đề cập ở trên, dữ liệu gần đây như vị trí và khối lượng giao dịch của Hyperliquid chiếm khoảng 10% dữ liệu tương ứng của Binance, vì vậy chúng tôi gần như tin rằng trong mô-đun sàn giao dịch phái sinh, HYPE = 10% BNB.
Trao đổi giao ngay:
Khối lượng giao dịch giao ngay trung bình hàng ngày của Hyperliquid trong ba mươi ngày qua là khoảng 400 triệu USD, trong khi khối lượng giao dịch giao ngay trung bình hàng ngày của Binance, không bao gồm cặp giao dịch FDUSD miễn phí, là khoảng 26 tỷ USD, với HYPE = 1,5% BNB.
EVM:
Theo logic ở trên, chúng tôi tin rằng mối quan hệ giữa HyperEVM và Hyperliquid L1 giống với mối quan hệ giữa Binance Exchange và BNBChain hơn.
HyperEVM chưa trực tuyến. Chúng tôi không thể xác nhận có bao nhiêu TVL sẽ được di chuyển từ RustVM sang HyperEVM. Tuy nhiên, từ góc độ kiến trúc sản phẩm và trải nghiệm tương ứng, logic tổng thể vẫn dựa trên việc di chuyển của những người dùng hiện tại trên sàn giao dịch mà chúng tôi liệt kê. dữ liệu của Binance và Coinbase, có tính đến tâm lý thị trường tương đối nóng đối với Hype, chúng tôi giả định rằng 10% TVL của Exchange sẽ được chuyển sang chuỗi (vẫn lạc quan, nhưng hầu hết các bài viết hiện tại sử dụng định giá TVL đều giả định 100%. TVL siêu lỏng sẽ được chuyển sang HyperEVM). Theo cách tính này, HYPE = 3% BNB.
mô hình kinh tế
Ngoài ra, chúng ta cũng cần xem xét sự khác biệt giữa mô hình kinh tế HYPE và BNB.
Từ phân tích ở trên về mô hình kinh tế HYPE, chúng ta có thể thấy rằng HYPE hiện chuyển đổi 54% lợi nhuận gộp của nền tảng và 100% lợi nhuận ròng thành việc mua lại hoặc tiêu hủy HYPE.
BNB trước đây đã sử dụng 20% lợi nhuận ròng của sàn giao dịch Binance để mua lại BNB theo sách trắng. Sau khi việc mua lại và tiêu hủy được tách khỏi lợi nhuận ròng của nền tảng vào năm 2021, chúng tôi không có cách nào biết được tỷ lệ của nó. Tuy nhiên, từ việc đánh giá xu hướng thay đổi của dữ liệu phá hủy và vị thế thị trường của Binance cùng lúc, tỷ lệ phá hủy lợi nhuận ròng có thể được duy trì ở mức tương tự.
Từ góc độ mô hình kinh tế (đối với người nắm giữ tiền tệ), HYPE tốt hơn đáng kể so với BNB.
Nguồn dữ liệu phá hủy lịch sử BNB
Điều đáng nói là tỷ lệ doanh thu hiện tại của Hyperliquid chảy vào token HYPE là 54% và vẫn còn dư địa để giá trị này tăng thêm. Vì lý do cơ chế, HLP đã nắm giữ một số lượng lớn các vị thế bán tiền điện tử sử dụng USDC làm tài sản thế chấp trong thị trường tăng giá kể từ tháng 7 năm 2023 khi BTC đã tăng hơn 200%. Mặc dù chiến lược riêng của HLP là phù hợp và hiếm khi duy trì được mức này. hòa vốn, Tuy nhiên, bạn vẫn cần phải trả APR hàng năm trên 30% để giữ lại tiền trong HLP.
Nguồn vị trí ròng lịch sử của HLP: Trang web chính thức của Hyperliquid
Trong tương lai, khi thị trường dần đạt đến đỉnh điểm, xu hướng chung của người dùng tiền điện tử mua ròng các sản phẩm phái sinh sẽ không thay đổi. Xác suất lợi nhuận chiến lược của chính HLP sẽ tăng lên trong điều kiện thị trường biến động và thị trường giá xuống sẽ tăng lên (từ GLP của GMX và Vault của GNS). thấy xu hướng tương tự trong thu nhập lịch sử), Hyperliquid có thể không cần phải trả một phần lớn thu nhập của mình như tiền thuê cho HLP và tỷ suất lợi nhuận ròng của Hyperliquid vẫn được kỳ vọng sẽ cải thiện hơn nữa.
Khi nói đến tỷ suất lợi nhuận ròng, chúng ta không có cách nào biết tỷ suất lợi nhuận ròng của Binance là bao nhiêu, nhưng chúng ta có thể biết sơ qua về chi phí hoạt động của các sàn giao dịch tập trung từ báo cáo của công ty niêm yết Coinbase.
Báo cáo hàng quý của Coinbase ngày 24 quý 3
Có thể thấy, chi phí hoạt động của Coinbase (RD, quản lý, chi phí bán hàng và chi phí chuyển nhượng) sẽ đạt trung bình hơn 600 triệu đô la Mỹ mỗi quý vào năm 2023, về cơ bản tương đương với toàn bộ doanh thu và lãi suất ròng gần bằng 0; vào năm 2024, với tình hình thị trường Sau khi dịch bệnh bùng phát, lãi suất ròng đã được cải thiện rất nhiều, nhưng lãi suất ròng vẫn ở mức dưới 30%.
Từ so sánh bằng số ở trên, chúng ta có thể thấy rõ những ưu điểm của lãi suất ròng (mô hình kinh tế) của Hyperliquid so với các giao dịch tập trung. Chúng ta cũng có thể xem xét chi tiết lợi thế này từ một sự kiện cụ thể: xử lý các vấn đề về niêm yết tiền tệ.
Các sàn giao dịch tập trung thường có một nhóm niêm yết chuyên trách chịu trách nhiệm niêm yết tiền xu. Họ cần theo dõi các điểm nóng của thị trường và đàm phán với các nhóm dự án khác nhau để thu phí niêm yết tiền tệ và/hoặc các sàn giao dịch tập trung cần trả cho nhóm niêm yết tiền tệ mức lương và hoa hồng đáng kể, đồng thời họ cũng cần trả tiền để giám sát và xử lý tiền tệ. quá trình niêm yết. Có thể có vấn đề chuyển lợi ích sang lương của nhóm kiểm soát nội bộ.
Như đã đề cập ở trên, quy trình niêm yết tiền xu HIP-1 của Hyperliquid chạy tự động dựa trên các mã được xác định trước và chi phí vận hành của danh sách tiền xu mới gần bằng 0, do đó phí niêm yết thu nhập của nó có thể được phân bổ hoàn toàn cho những người nắm giữ HYPE.
Tóm lại, bây giờ là cuối tháng 12 năm 2024, chúng ta có bảng so sánh sau:
Giao dịch phái sinh: HYPE = 10% BNB
Giao dịch giao ngay: HYPE = 1,5% BNB
EVM (ước tính): HYPE = 3% BNB
Mô hình kinh tế: HYPE vượt trội đáng kể so với BNB
Vốn hóa thị trường lưu thông: HYPE = 9% BNB
Vốn hóa thị trường lưu thông đầy đủ: HYPE = 27% BNB
Giao dịch phái sinh là hoạt động kinh doanh chính hiện tại của Hyperliquid và sẽ có tỷ trọng tương đối cao khi so sánh định giá. Theo tác giả, mặc dù giá trị thị trường hiện tại của HYPE không hề rẻ nhưng cũng không đắt.
Khung 2: Tái bút
HYPE có cơ chế mua lại và hủy mã thông báo, cả hai đều ảnh hưởng trực tiếp đến mã thông báo HYPE có thể được sử dụng để định giá, như sau:
Phí giao dịch hợp đồng:
Chúng tôi ước tính dựa trên phí giao dịch hợp đồng trung bình là 0,0225% và tỷ lệ chia lợi nhuận là 46:54 giữa HLP và AF.
Doanh thu hợp đồng siêu thanh khoản trong tháng trước = 154,7 tỷ USD * 0,0225% = 34,8 triệu USD, trong đó khoảng 54% được chuyển vào AF để mua lại HYPE và số lượng HYPE được mua lại = 18,79 triệu USD, tương ứng với lợi nhuận ròng hàng năm của Hoa Kỳ 225,5 triệu USD.
Phí đấu giá HIP-1:
Doanh thu trong tháng gần đây nhất là 6,1 triệu USD, tương ứng với lợi nhuận ròng hàng năm là 39,5 triệu USD dựa trên tỷ lệ phân chia 46:54 giữa HLP và AF.
Phí giao dịch giao ngay:
Tiêu chuẩn phí đối với phí giao dịch giao ngay của Hyperliquid giống như tiêu chuẩn của giao dịch hợp đồng. Phần phí USDC cũng được phân phối giống như giao dịch hợp đồng, tức là lợi nhuận được phân bổ giữa HLP và AF theo tỷ lệ 46. :54; thủ tục đối với các mã thông báo khác trong giao dịch giao ngay là Phí (ví dụ: trong giao dịch HYPE-USDC, người mua HYPE trả phí xử lý USDC và người bán HYPE trả phí xử lý HYPE) bị hủy trực tiếp.
Do đó, chúng ta cần tính lợi nhuận ròng của HYPE từ phí giao dịch giao ngay thành hai phần:
Phần HYPE: Bạn có thể truy vấn trực tiếp thông qua trình khám phá khối. Mã thông báo HYPE TGE mới được 30 ngày tuổi. Số lượng HYPE bị phá hủy là 110.490, tương ứng với mức tiêu hủy hàng năm là 1.325.880, tương đương khoảng 37 triệu USD theo giá hiện tại.
Phần USDC: Khối lượng giao dịch giao ngay siêu thanh khoản trong 30 ngày qua là 11,5 tỷ USD Phần giao dịch giao ngay được sử dụng để mua lại HYPE = 11,5 tỷ USD * 0,0225* 54% = 1,397 triệu USD, tương ứng với lợi nhuận ròng hàng năm là 16,77 USD. triệu.
Kết hợp ba phần chi phí trên, chúng tôi đã thống kê dữ liệu hàng năm dựa trên tháng gần đây nhất và nhận thấy rằng số tiền được sử dụng để mua lại HYPE là 318.770.000 USD.
Tính dựa trên vốn hóa thị trường lưu hành, P/S của HYPE là 29,4. Tính dựa trên vốn hóa thị trường lưu thông đầy đủ, P/S của HYPE là 88.
Chúng tôi đã liệt kê các chỉ số P/S đang lưu hành của một số dự án tiền điện tử có thể so sánh được với Hyperliquid:
Có thể thấy rằng định giá P/S của L1 cao hơn đáng kể so với ứng dụng và định giá P/S của Hyperliquid thấp hơn đáng kể so với các L1 tương đương khác.
Trên đây là hai khuôn khổ để định giá HYPE Điều cần được nhắc lại là:
Dữ liệu của Hyperliquid đã thay đổi rất nhiều - vốn hóa thị trường, TVL, doanh thu, dữ liệu người dùng, v.v., đã tăng vài lần hoặc thậm chí hàng chục lần dựa trên giá trị ban đầu trong tháng qua và sau đó trải qua mức thoái lui 50%. của những thay đổi trong các chỉ số riêng lớn hơn nhiều so với so sánh được thể hiện bằng các chỉ số định giá mà chúng tôi liệt kê dưới đây. Khung định giá trên phù hợp hơn để làm tài liệu tham khảo định giá dài hạn.
Giá HYPE hiện là yếu tố cơ bản lớn nhất của Hyperliquid. Sự gia tăng dữ liệu khác nhau của nó là kết quả của việc tăng giá HYPE, chứ không phải “vì Hyperliquid có dữ liệu tốt như vậy nên nó có mức giá như vậy”.
4. Rủi ro
Những rủi ro mà Hyperliquid phải đối mặt như sau:
Rủi ro tài trợ Hiện tại, tất cả số tiền của Hyperliquid được lưu trữ trong mạng lưới Arbitrum của nó. Tính bảo mật của hợp đồng thông minh này và tính bảo mật đa chữ ký của nhóm 3/4 quản lý tất cả các khoản tiền là rất quan trọng.
Rủi ro mã hóa, bao gồm rủi ro L1 hiện tại và rủi ro HyperEVM. Hyperliquid áp dụng kiến trúc và sự đồng thuận đổi mới, đồng thời trạng thái nguồn không mở hiện tại của L1 làm giảm khả năng bị tấn công. Tuy nhiên, khi quy mô và tầm ảnh hưởng của Hyperliquid tăng lên và HyperEVM xuất hiện trực tuyến, khả năng xảy ra các lỗ hổng mã/tấn công tiềm ẩn. tăng dần.
Rủi ro Oracle, là rủi ro cố hữu trong tất cả các sàn giao dịch phái sinh.
Quy định làm mất đi lợi thế so sánh. Nhu cầu về KYC hiện là lợi thế so sánh chính của Hyperliquid so với các sàn giao dịch tập trung. Khi quy mô của Hyperliquid tiếp tục phát triển, có thể có các yêu cầu pháp lý như chống rửa tiền từ quy định.
Tài liệu tham khảo:
https://hyperfnd.medium.com/hype-genesis-1830a4dc2e3f
https://newsletter.asxn.xyz/p/hyperliquid-the-hyperoptimized-ord
https://data.asxn.xyz/dashboard/hl-auctions
https://hypurrscan.io/token/0x0d01dc56dcaaca66ad901c959b4011ec
https://www.prestolabs.io/research/hyperliquid-the-hype-begins#4.1-Decentralization
https://x.com/0x ak_/status/1871051318267445562
https://x.com/Darrenlautf/status/1869961681671184629
