Tác giả gốc: Decentralised.Co
Bản dịch gốc: Khối kỳ lân
Bài viết này được lấy cảm hứng từ một loạt cuộc trò chuyện với Ganesh Swami và đề cập đến tính theo mùa của doanh thu, sự phát triển của các mô hình kinh doanh và liệu việc mua lại mã thông báo có phải là cách sử dụng vốn giao thức tốt nhất hay không. Đây là phần tiếp theo của bài viết trước của tôi về tình trạng trì trệ của tiền điện tử.
Thị trường vốn tư nhân như vốn đầu tư mạo hiểm dao động giữa tình trạng dư thừa và khan hiếm thanh khoản. Khi những tài sản này trở nên thanh khoản và nguồn vốn bên ngoài đổ vào, sự điên cuồng của thị trường sẽ đẩy giá lên cao. Hãy nghĩ đến đợt IPO hoặc đợt phát hành token mới ra mắt. Tính thanh khoản mới cho phép các nhà đầu tư chấp nhận nhiều rủi ro hơn, từ đó thúc đẩy sự ra đời của một thế hệ công ty mới. Khi giá tài sản tăng, các nhà đầu tư tìm cách chuyển tiền vào các ứng dụng giai đoạn đầu với hy vọng thu được lợi nhuận cao hơn so với các chuẩn mực như ETH và SOL. Đây là một tính năng, không phải lỗi.
Tính thanh khoản của tiền điện tử tuân theo chu kỳ chia đôi Bitcoin. Theo lịch sử, thị trường thường tăng giá trong vòng sáu tháng sau khi Bitcoin halving. Vào năm 2024, dòng tiền ETF và hoạt động mua của Saylor đóng vai trò hấp thụ nguồn cung cho Bitcoin. Chỉ riêng Saylor đã chi 22,1 tỷ đô la để mua Bitcoin vào năm ngoái. Nhưng sự tăng giá đột biến của Bitcoin vào năm ngoái không tạo nên sự phục hồi cho các altcoin vốn hóa nhỏ.
Chúng ta đang chứng kiến thời điểm mà những người phân bổ vốn đang thiếu thanh khoản, sự chú ý bị phân tán trên hàng nghìn tài sản và những người sáng lập đã làm việc chăm chỉ cho token của họ trong nhiều năm đang phải vật lộn để hiểu được nó. Tại sao mọi người lại bận tâm xây dựng một ứng dụng thực sự khi việc tung ra một tài sản meme có thể tạo ra nhiều lợi nhuận tài chính hơn? Trong các chu kỳ trước, token L2 được hưởng mức giá cao nhờ niêm yết trên sàn giao dịch và sự hỗ trợ của vốn đầu tư mạo hiểm vì giá trị được nhận thức. Nhưng khi ngày càng có nhiều người chơi tham gia thị trường, nhận thức đó (và mức định giá cao) đang bị xói mòn.
Kết quả là, L2 có giá trị định giá thấp hơn đối với các token mà họ sở hữu, hạn chế khả năng trợ cấp cho các sản phẩm nhỏ hơn thông qua các khoản tài trợ hoặc doanh thu dựa trên token. Sự dư thừa định giá này, đến lượt nó, buộc những người sáng lập phải đặt ra một câu hỏi cũ rích đã làm khổ mọi hoạt động kinh tế — doanh thu đến từ đâu?
Vì vậy giao dịch
Sơ đồ trên giải thích khá rõ cách thức hoạt động thông thường của thu nhập từ tiền điện tử. Đối với hầu hết các sản phẩm, trạng thái lý tưởng là trạng thái của AAVE và Uniswap. Đổ lỗi cho Hiệu ứng Lindy hoặc lợi thế ban đầu – cả hai sản phẩm đều giữ nguyên mức giá trong nhiều năm. Uniswap thậm chí có thể tăng phí giao dịch ban đầu và tạo ra doanh thu. Điều này cho thấy sở thích của người tiêu dùng được xác định tốt như thế nào. Uniswap là sàn giao dịch phi tập trung giống như Google là công cụ tìm kiếm.
Ngược lại, friendtech và OpenSea có doanh thu theo mùa. Trong mùa hè NFT, chu kỳ thị trường kéo dài hai quý, trong khi đầu cơ tài chính xã hội chỉ kéo dài hai tháng. Doanh thu đầu cơ từ một sản phẩm có thể hợp lý nếu quy mô doanh thu đủ lớn và phù hợp với mục đích của sản phẩm. Nhiều nền tảng giao dịch meme đã gia nhập câu lạc bộ với mức phí vượt quá 100 triệu đô la. Con số này là con số mà hầu hết những người sáng lập có thể hy vọng đạt được trong trường hợp tốt nhất, thông qua một mã thông báo hoặc một vụ mua lại. Nhưng đối với hầu hết những người sáng lập, loại thành công này là rất hiếm. Họ không xây dựng các ứng dụng dành cho người tiêu dùng; họ tập trung vào cơ sở hạ tầng, nơi có động lực doanh thu khác biệt.
Từ năm 2018 đến năm 2021, các nhà đầu tư mạo hiểm đã tài trợ mạnh cho các công cụ dành cho nhà phát triển với hy vọng rằng các nhà phát triển sẽ thu hút được nhiều người dùng. Nhưng đến năm 2024, hệ sinh thái đã trải qua hai thay đổi lớn. Đầu tiên, hợp đồng thông minh cho phép mở rộng không giới hạn với sự can thiệp hạn chế của con người. Uniswap hoặc OpenSea không cần phải mở rộng quy mô nhóm của mình theo khối lượng giao dịch. Thứ hai, những tiến bộ trong LLM và AI làm giảm nhu cầu đầu tư vào các công cụ phát triển tiền điện tử. Do đó, xét về mặt phạm trù, đây đang là thời điểm cần phải tính toán.
Trong Web2, mô hình đăng ký dựa trên API hoạt động hiệu quả nhờ số lượng người dùng trực tuyến lớn. Tuy nhiên, Web3 là một thị trường ngách nhỏ hơn với ít ứng dụng có thể mở rộng tới hàng triệu người dùng. Ưu điểm của chúng tôi là doanh thu cao trên mỗi người dùng. Người dùng trung bình của một loại tiền điện tử có xu hướng chi nhiều tiền hơn ở tần suất cao hơn vì blockchain cho phép bạn làm điều đó — chúng giúp tiền có thể di chuyển. Do đó, trong 18 tháng tới, hầu hết các doanh nghiệp sẽ phải thiết kế lại mô hình kinh doanh của mình để tạo ra doanh thu trực tiếp từ người dùng dưới hình thức phí giao dịch.
Đây không phải là một khái niệm mới. Ban đầu, Stripe tính phí theo lệnh gọi API và Shopify tính phí cố định cho các gói đăng ký, nhưng sau đó cả hai đều chuyển sang tính phí theo phần trăm doanh thu. Đối với các nhà cung cấp cơ sở hạ tầng, việc chuyển đổi mô hình này sang Web3 khá đơn giản. Họ sẽ xâm chiếm thị trường thông qua cuộc đua giảm giá xuống mức thấp nhất về phía API—thậm chí có thể cung cấp sản phẩm miễn phí cho đến khi đạt được khối lượng giao dịch nhất định và sau đó đàm phán chia sẻ doanh thu. Đây là một kịch bản giả định lý tưởng.
Trên thực tế, điều này sẽ như thế nào? Một ví dụ là Polymarket. Hiện tại, các token của giao thức UMA được sử dụng để giải quyết tranh chấp và các token này bị ràng buộc với các tranh chấp. Số lượng thị trường càng lớn thì khả năng xảy ra tranh chấp càng cao. Điều này thúc đẩy nhu cầu về token UMA. Trong mô hình giao dịch, mức ký quỹ bắt buộc có thể là một phần nhỏ của tổng số tiền đặt cược, chẳng hạn như 0,10%. Ví dụ, 1 tỷ đô la tiền cược vào kết quả bầu cử tổng thống sẽ tạo ra doanh thu 1 triệu đô la cho UMA. Trong một kịch bản giả định, UMA có thể sử dụng doanh thu này để mua và đốt token của họ. Cách tiếp cận này có những lợi ích và thách thức riêng mà chúng ta sẽ sớm thấy.
Một công cụ khác cũng làm như vậy là MetaMask. Khối lượng giao dịch được xử lý thông qua khả năng trao đổi tích hợp của nó là khoảng 36 tỷ đô la. Chỉ riêng doanh thu trao đổi đã đạt hơn 300 triệu đô la. Một mô hình tương tự được áp dụng cho các nhà cung cấp dịch vụ đặt cược như Luganode, nơi phí được tính dựa trên số lượng tài sản được đặt cược.
Nhưng trong một thị trường mà chi phí cho các lệnh gọi API đang giảm, tại sao nhà phát triển lại chọn nhà cung cấp cơ sở hạ tầng này thay vì nhà cung cấp khác? Nếu có yêu cầu chia sẻ doanh thu, tại sao người ta lại chọn một oracle này thay vì một oracle khác? Câu trả lời nằm ở hiệu ứng mạng lưới. Các nhà cung cấp dữ liệu hỗ trợ nhiều blockchain, cung cấp dữ liệu chi tiết vô song và có thể lập chỉ mục chuỗi mới nhanh hơn sẽ là lựa chọn đầu tiên cho các sản phẩm mới. Logic tương tự cũng được áp dụng cho các loại giao dịch như mục đích hoặc công cụ trao đổi không cần gas. Càng có nhiều chuỗi được hỗ trợ, biên lợi nhuận càng thấp, tốc độ càng nhanh và khả năng thu hút sản phẩm mới càng cao vì hiệu quả cận biên này giúp giữ chân người dùng.
Phá hủy tất cả
Sự thay đổi theo hướng gắn giá trị token với doanh thu giao thức không phải là điều mới mẻ. Trong những tuần gần đây, một số nhóm đã công bố cơ chế mua lại hoặc đốt token theo tỷ lệ doanh thu. Đáng chú ý trong số đó là SkyEcosystem, Ronin Network, Jito SOL, Kaito AI và Gearbox Protocol. Việc mua lại mã thông báo tương tự như việc mua lại cổ phiếu trên thị trường chứng khoán Hoa Kỳ — về cơ bản là một cách để trả lại giá trị cho các cổ đông (hoặc trong trường hợp này là những người nắm giữ mã thông báo) mà không vi phạm luật chứng khoán. Chỉ tính riêng thị trường Hoa Kỳ, đến năm 2024, chi khoảng 790 tỷ đô la cho việc mua lại cổ phiếu, so với 170 tỷ đô la vào năm 2000. Liệu những xu hướng này có tiếp tục hay không vẫn còn phải chờ xem, nhưng chúng ta đang thấy sự phân chia rõ ràng trên thị trường giữa các token có dòng tiền và sẵn sàng đầu tư vào giá trị của chính chúng, và các token không có cả hai yếu tố trên.
Đối với hầu hết các giao thức hoặc dApp giai đoạn đầu, việc sử dụng doanh thu để mua lại token của chính mình có thể không phải là cách sử dụng vốn tốt nhất. Một cách để thực hiện điều này là phân bổ đủ vốn để bù đắp sự pha loãng từ các token mới phát hành. Đây là cách người sáng lập Kaito giải thích gần đây về phương pháp mua lại token của mình. Kaito là một công ty tập trung sử dụng token để tạo động lực cho người dùng. Công ty có được dòng tiền tập trung từ các khách hàng doanh nghiệp của mình. Họ sử dụng một phần dòng tiền của mình để thực hiện mua lại thông qua các nhà tạo lập thị trường. Số lượng mua vào gấp đôi số lượng token mới phát hành, do đó trên thực tế mạng lưới sẽ trở nên giảm phát.
Ronin lại có cách tiếp cận khác. Blockchain điều chỉnh phí dựa trên số lượng giao dịch trên mỗi khối. Trong thời gian sử dụng cao điểm, một phần phí mạng sẽ được chuyển vào kho bạc của Ronin. Đây là một cách để kiểm soát nguồn cung tài sản mà không nhất thiết phải mua lại chính các mã thông báo đó. Trong cả hai trường hợp, những người sáng lập đều thiết kế các cơ chế để gắn giá trị vào hoạt động kinh tế của mạng lưới.
Trong các bài đăng sau, chúng tôi sẽ đi sâu hơn vào tác động của những hành động này đến giá và hành vi trên chuỗi của các token tham gia vào các hoạt động như vậy. Nhưng điều rõ ràng hiện nay là khi định giá bị hạn chế và lượng vốn đầu tư mạo hiểm đổ vào tiền điện tử giảm, nhiều nhóm sẽ phải cạnh tranh để giành được nguồn vốn biên đổ vào hệ sinh thái của chúng ta. Vì blockchain về cơ bản là đường ray tài trợ nên hầu hết các nhóm sẽ chuyển sang mô hình tính phí theo tỷ lệ khối lượng giao dịch. Khi điều này xảy ra, nếu nhóm được mã hóa, họ sẽ có động lực để đưa ra mô hình mua lại và đốt. Các đội làm tốt điều này sẽ là người chiến thắng trên thị trường thanh khoản.
Tất nhiên, sẽ đến lúc mọi cuộc nói chuyện về giá cả, thu nhập và doanh thu sẽ trở nên không còn liên quan nữa. Chúng ta sẽ lại chi tiền mua ảnh chó và mua NFT hình khỉ. Nhưng nếu nhìn vào tình hình hiện tại của thị trường, hầu hết những người sáng lập lo lắng về sự tồn tại đã bắt đầu thảo luận về doanh thu và sự phá hủy.
