Tác giả gốc: Nhà nghiên cứu Zeke của YBB Capital
Lời nói đầu
Vào ngày 6 tháng 3, giờ địa phương tại Hoa Kỳ, sau khi Tổng thống Hoa Kỳ Trump ký một sắc lệnh hành pháp để chính thức thành lập quỹ dự trữ Bitcoin chiến lược của Hoa Kỳ, David Sachs, giám đốc phụ trách các vấn đề tiền điện tử của Nhà Trắng, đã làm rõ thêm các chi tiết về quỹ dự trữ trên nền tảng xã hội X: khoảng 200.000 bitcoin do chính phủ liên bang nắm giữ sẽ được đưa vào quỹ dự trữ chiến lược. Tất cả các tài sản này đều là từ các thủ tục tịch thu hình sự hoặc dân sự, và rõ ràng là chúng sẽ không được bán ra thế giới bên ngoài cũng như không có đồng tiền mới nào được thêm vào thông qua thị trường.
Trong bài viết cuối cùng của tôi được xuất bản vào ngày 4 tháng 3, tôi đã suy đoán về một số tình huống tiếp theo của dự trữ chiến lược. Thật trùng hợp, tình hình hiện tại về cơ bản phù hợp với một số dự đoán tại thời điểm đó. Trump không đưa các altcoin như SOL và XRP vào danh sách dự trữ như đã hứa trước đó, cũng không đưa các quỹ tài chính mới vào dự trữ chiến lược BTC. Ông chỉ đưa tất cả các Bitcoin hiện đang bị tịch thu vào dự trữ chiến lược. Điều khiến tôi ngạc nhiên là các khoản dự trữ chiến lược được đưa vào sử dụng nhanh chóng một cách đáng ngạc nhiên, và Trump không giữ lại lá bài chủ này và trì hoãn việc sử dụng nó. Khi lá bài này rơi xuống, tưởng tượng của thị trường về việc chính phủ sẽ vào thị trường để mua cổ phiếu đã tan vỡ, và BTC cũng giảm xuống mức thấp nhất là khoảng 77.000. Bây giờ, bất kể bạn nhìn nhận thế nào, Trump dường như còn rất ít quân bài để chơi. Nhưng điều đáng suy ngẫm là, liệu bố cục chiến lược của tổng thống tiền điện tử này, người đã hoạt động trong cả giới kinh doanh và chính trị trong nhiều thập kỷ, có thực sự chỉ giới hạn ở điều này không?
1. Vàng, dầu, BTC?
Sự sụp đổ của hệ thống Bretton Woods, những vết nứt trong đồng đô la dầu mỏ và sự trỗi dậy của Bitcoin, những mỏ neo thay đổi theo thời gian về cơ bản là sự tiến hóa thích ứng của đồng đô la Mỹ liên tục.
Việc thành lập hệ thống Bretton Woods vào năm 1944 đã đánh dấu đồng đô la trở thành mỏ neo cuối cùng của hệ thống tiền tệ toàn cầu bằng cách được neo vào vàng (35 đô la một ounce). Logic cốt lõi của thiết kế này là sự khan hiếm vật chất của vàng chứng thực cho uy tín của đồng đô la Mỹ, trong khi hiệu ứng mạng lưới của đồng đô la Mỹ khuếch đại tính thanh khoản của vàng. Tuy nhiên, sự bùng nổ của Triffin Dilemma đã bộc lộ sai sót nghiêm trọng của hệ thống - sự mở rộng thương mại toàn cầu đòi hỏi phải có dòng chảy đô la Mỹ (thâm hụt thương mại của Hoa Kỳ), trong khi việc duy trì tín dụng đô la Mỹ phụ thuộc vào thặng dư của Hoa Kỳ và dự trữ vàng đủ. Năm 1971, Nixon tuyên bố tách đồng đô la khỏi vàng. Để duy trì quyền bá chủ của mình, Hoa Kỳ đã thoát khỏi xiềng xích của vàng. Người ta đã chứng minh rằng bất kỳ hệ thống tiền tệ nào gắn chặt với nguồn tài nguyên vật chất cuối cùng cũng sẽ sụp đổ do sự không thể hòa giải giữa tình trạng khan hiếm tài nguyên và sự phát triển kinh tế. Sự kết thúc của đồng đô la vàng buộc Hoa Kỳ phải tìm một phương tiện thanh toán linh hoạt hơn.
Cuộc khủng hoảng dầu mỏ đầu tiên năm 1973 đã cho Nixon câu trả lời. Tầm quan trọng của dầu mỏ đối với ngành công nghiệp hiện đại là điều hiển nhiên. Một năm sau vào tháng 7, theo chỉ thị của Nixon, Bộ trưởng Tài chính Hoa Kỳ mới William Simon và phó của ông là Gerry Parsky đã vội vã đến Ả Rập Xê Út, quốc gia sản xuất dầu lớn nhất thế giới, và đã đạt được bước đột phá sau sự sụp đổ của hệ thống vàng bằng cách ký Thỏa thuận không thể lay chuyển: Hoa Kỳ hứa sẽ cung cấp cho Ả Rập Xê Út sự bảo vệ quân sự và đảm bảo an ninh đầy đủ, và Ả Rập Xê Út đồng ý thanh toán tất cả các khoản xuất khẩu dầu bằng đô la Mỹ và sử dụng doanh thu dầu dư thừa để mua trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ. Để đổi lấy sự bảo vệ quân sự, Ả Rập Xê Út và các quốc gia sản xuất dầu khác đã chấp nhận đồng đô la dầu mỏ là đồng tiền định giá duy nhất cho các giao dịch dầu mỏ. Chúng ta đã bước vào kỷ nguyên 2.0 - dầu mỏ đã thay thế vàng trở thành mỏ neo mới cho tín dụng của đồng đô la Mỹ và hệ thống petrodollar đã hình thành một hoạt động vòng kín thông qua giao dịch dầu mỏ - hồi hương đô la Mỹ - mua nợ của Mỹ. Ngược lại, Phố Wall đóng gói các khoản nợ petrodollar này thành các sản phẩm phái sinh (có giá trị 610 nghìn tỷ đô la vào năm 2023) để giảm thiểu rủi ro tín dụng thông qua “tiền tệ hóa nợ”.
Bản chất của logic tuần hoàn này là Hoa Kỳ áp đặt tiền thuế lên thế giới thông qua hoạt động buôn bán dầu mỏ, nhưng thâm hụt ngân sách hiện tại của Hoa Kỳ cực kỳ cao (chiếm 7% GDP) và tổng nợ đã vượt quá 36 nghìn tỷ đô la Mỹ trong năm nay. Toàn bộ hệ thống từ lâu đã phát triển thành một chu kỳ Ponzi vay tiền mới để trả nợ cũ. Khi quá trình phi đô la hóa hoạt động giao dịch dầu mỏ dần mở rộng, chu kỳ này sẽ bắt đầu sụp đổ do thiếu điểm neo. Vậy tiếp theo là gì? Ai sẽ lấp đầy khoảng trống sau dầu mỏ trong năm mươi năm tới?
Trump hiện đang nắm trong tay hai thanh kiếm, Nvidia và Bitcoin. Trong câu chuyện công nghệ cao về AI, Nvidia gần như đã đóng vai trò là Trung Đông kỹ thuật số. Mọi người đều cần sức mạnh tính toán, nhưng sức mạnh tính toán chỉ có thể được tạo ra bởi tôi. Thật không may, một quốc gia phương Đông nào đó đã đi theo con đường mà sức mạnh tính toán AI cần cũng có thể nhỏ bé và đẹp đẽ. Vì vậy, ít nhất là trước khi kỷ nguyên AI Agent hoàn toàn xuất hiện, sức mạnh tính toán không thể hoàn toàn được coi là dầu kỹ thuật số. (Hoặc một số quốc gia tự cung tự cấp dầu mỏ)
Hãy cùng xem xét một thanh kiếm khác, Bitcoin. Ý tưởng sử dụng Bitcoin làm dự trữ chiến lược đầu tiên xuất phát từ một dự luật do Thượng nghị sĩ Loomis đệ trình lên Quốc hội vào năm ngoái. Logic hỗ trợ là sức mua của đồng đô la Mỹ đã giảm trong những năm gần đây, trong khi Bitcoin có tốc độ tăng trưởng trung bình hàng năm là 55% trong cùng kỳ. Tính chất chống lạm phát tuyệt vời của nó có thể được coi là một loại công cụ lưu trữ giá trị mới để thay thế vàng. Trump thậm chí còn nói: Hãy đưa cho họ một tấm séc tiền điện tử nhỏ. Hãy đưa cho họ một ít Bitcoin, rồi xóa sổ 35 nghìn tỷ đô la của chúng ta. Cho dù là neo vào đồng đô la Mỹ hay trả nợ của Hoa Kỳ, tôi luôn phản đối những ý tưởng này trong các bài viết trước đây của mình. Điểm đầu tiên đã được đề cập ở trên về sự sụp đổ của hệ thống Bretton Woods. Là một loại tiền kỹ thuật số có giới hạn trên là 21 triệu, Bitcoin thậm chí còn khan hiếm hơn vàng. Hoa Kỳ không thể lặp lại tình thế tiến thoái lưỡng nan của Triffin một lần nữa. Thứ hai, tính biến động quá lớn và dự trữ không đủ. Dựa trên 200.000 bitcoin hiện đang dự trữ tại Hoa Kỳ, giá trị tài sản ít hơn 20 tỷ đô la Mỹ. Nó chỉ chiếm 0,056% quy mô nợ của Hoa Kỳ. Để đạt được sự neo giữ hiệu quả, cần phải nắm giữ ít nhất 30% lượng lưu thông (khoảng 6 triệu coin) hoặc tăng giá trị của Bitcoin lên hàng chục lần và duy trì sự ổn định giá trong dài hạn, nhưng rõ ràng là không mục tiêu nào thực tế. Thứ ba, việc neo đồng đô la Mỹ vào Bitcoin rõ ràng sẽ làm tăng cường sự thiệt hại của đồng đô la Mỹ. Làm thế nào để chuyển đổi cơ sở thuế toàn cầu thông qua Bitcoin là một câu hỏi khác.
Xét theo tình hình triển khai dự trữ chiến lược hiện nay, rõ ràng là chính quyền Trump sẽ không thể tìm được điểm vào nào tốt hơn trong ngắn hạn. Nhưng lá bài này được chơi quá nhanh khiến tôi phải suy nghĩ lại liệu họ có lá bài chủ nào lớn hơn không?
Dựa trên suy nghĩ cá nhân, tôi mở rộng suy đoán trong bài viết trước :
1. Sự khan hiếm của Bitcoin không có nghĩa là tất cả các loại tiền điện tử đều khan hiếm. Hầu hết các token chuỗi công khai đều có cơ chế giảm phát. Đồng đô la Mỹ hiện tại được định giá dựa trên dầu và vàng. Thành phần của Fort Knox kỹ thuật số có thể là sự kết hợp giữa BTC dưới dạng vàng và các mã thông báo chuỗi công khai như ETH hoặc SOL dưới dạng dầu. Vậy, với sự tiến bộ trong việc áp dụng trên diện rộng tại Thủ đô tiền điện tử, liệu một vòng mã hóa khép kín theo phong cách Mỹ có thể được hình thành không? Ví dụ, nhiều dự án stablecoin như Usual và Tether vẫn có thể thúc đẩy cái gọi là thanh toán bằng đô la Mỹ và cơ chế thành phần hoặc nguồn lợi nhuận của chúng có liên quan chặt chẽ đến nợ của Hoa Kỳ. Có điểm tương đồng nào giữa điều này và hệ thống petrodollar không?
2. Việc không mua hoặc bán ở giai đoạn hiện tại là hợp lý, nhưng nếu động thái quyết định chỉ giới hạn ở đây thì không nên công bố tin tức sớm như vậy. Trump không phải là kẻ ngốc, và nhóm tiền điện tử đằng sau ông cũng vậy. Có tin đồn trong giới rằng quỹ đầu tư quốc gia Hoa Kỳ (vẫn đang trong giai đoạn lập kế hoạch) sẽ mua tiền điện tử. Tôi thực sự đồng ý rằng quỹ đầu tư quốc gia này là quân bài chủ của ông.
3. Tôi đã từng nghĩ rằng Trump chỉ viết một số tấm séc trắng cho cộng đồng tiền điện tử vì lợi ích của mạng lưới lợi ích đằng sau ông ta. Nhưng xét theo tình hình hiện tại, chúng ta có thể phải nghĩ lớn. Chỉ là vấn đề thời gian trước khi các quốc gia chính thống theo sau với các dự trữ chiến lược. Cá nhân tôi nghĩ rằng BTC là chấp nhận được nhất, trong khi SOL và thậm chí XRP có thể có vị thế cao hơn ETH (khi quá trình áp dụng tiến triển).
4. Đơn vị lớn nhất trong cuộc đấu tranh tiền mã hóa không còn là chuỗi công khai nữa. Trump gần đây đã thể hiện sự quan tâm đến việc tiếp quản CEX lớn nhất, chuỗi công khai và nhiều dự án khổng lồ khác, nhưng làm thế nào để tiếp quản chúng vẫn là một câu hỏi, và những người phản đối sẽ đấu tranh như thế nào?
5. Có tin đồn trên Phố Wall rằng Trump đang tạo ra một cuộc suy thoái nhân tạo để buộc Cục Dự trữ Liên bang phải cắt giảm lãi suất. Mỗi khi thị trường bắt đầu cải thiện, Trump và Musk (Bộ Hiệu quả Chính phủ) lại giáng một đòn nặng nề. Vậy Trump có ý định kìm hãm thị trường tiền điện tử không? Liệu những kỳ vọng lớn nhất có bị phá vỡ? Nhưng cá nhân tôi không hoàn toàn đồng ý với quan điểm này. Trước hết, bong bóng AI trên thị trường chứng khoán Hoa Kỳ là có. Mặc dù không thể so sánh với bong bóng Internet năm 2000, nhưng quá nhiệt là điều chắc chắn. Thứ hai, sự kết hợp giữa Trump và Musk đã hành động quá gay gắt, điều này tất yếu sẽ dẫn đến những lời phàn nàn từ thế giới bên ngoài và sự phản công từ phía cánh tả là điều không thể tránh khỏi. Cái gọi là suy thoái thực chất là một tác động tổng hợp.
Về câu 1, 3 và 5, tất cả những gì tôi có thể làm bây giờ là suy đoán, nhưng về câu 2 và 4, tôi nghĩ chúng có thể được mở rộng thêm một chút.
2. Quỹ có chủ quyền
Vào ngày 3 tháng 2 năm nay, Trump đã ký một sắc lệnh hành pháp chỉ đạo thành lập quỹ đầu tư quốc gia của Hoa Kỳ trong năm tới. Bộ Thương mại và Bộ Tài chính phải nộp phương án thành lập trong vòng 90 ngày, bao gồm cơ chế tài trợ, chiến lược đầu tư, cơ cấu vốn và mô hình quản trị. Mục tiêu của quỹ bao gồm tài trợ cơ sở hạ tầng, chuỗi cung ứng và các ngành công nghiệp chiến lược.
Trên thế giới có hơn 50 quốc gia và khu vực có quỹ đầu tư quốc gia. Ví dụ, Tập đoàn đầu tư quốc gia của tôi và Hua An đứng thứ hai và thứ ba trong số các quỹ đầu tư quốc gia trên thế giới. Phong cách đầu tư của các quỹ đầu tư quốc gia khác nhau tùy thuộc vào tình hình ở các quốc gia khác nhau. Ví dụ, Trung Đông tập trung vào các ngành công nghiệp chiến lược, Na Uy tập trung vào đầu tư chứng khoán và Trung Quốc phục vụ vốn tư nhân, bất động sản và Sáng kiến Vành đai và Con đường. Có bốn lợi ích chính khi một quốc gia thành lập quỹ đầu tư quốc gia: 1. Làm phẳng các biến động kinh tế (phòng ngừa rủi ro giá tài nguyên, tối ưu hóa quản lý dự trữ ngoại hối); 2. Thúc đẩy chuyển đổi cơ cấu kinh tế (như ngành du lịch và công nghệ được các nước Trung Đông hỗ trợ); 3. Tiếng nói tài chính toàn cầu; 4. Bảo vệ xã hội và xây dựng phúc lợi xã hội.
Bối cảnh của quỹ đầu tư quốc gia do Hoa Kỳ thành lập lần này chủ yếu xuất phát từ tranh chấp về Tiktok. Công bằng mà nói, Trump muốn mua công ty Internet được người dân Mỹ yêu thích. Thứ hai, nó cũng có thể giảm bớt thâm hụt ngân sách và nâng cấp cơ sở hạ tầng. Theo quan điểm cá nhân, đây là sự nâng cấp quyền lực của Trump. Ông có thể sử dụng tài năng kinh doanh của mình để làm ăn cho đất nước trong khi vẫn ngồi ở Nhà Trắng. Nếu hoàn cảnh cho phép, quỹ này sẽ tự nhiên trở thành nguồn vốn chính cho quỹ dự trữ chiến lược tiền điện tử. Tình huống này không hoàn toàn là do tôi tưởng tượng. Người đứng đầu quỹ, ứng cử viên Bộ trưởng Thương mại Lutnick, từng là CEO của Cantor Fitzgerald, một trong những đơn vị lưu ký của Tether và chịu trách nhiệm về dự trữ các tài sản liên quan. Ngoài ra, Lutnick cũng là người ủng hộ Bitcoin và không có gì ngạc nhiên khi ông chịu trách nhiệm lập kế hoạch cho quỹ đầu tư quốc gia để mở đường cho gia đình tiền điện tử của Trump và mạng lưới lợi ích đằng sau ông. Ngoài ra, hầu hết các quỹ đầu tư quốc gia hiện nay đều được đăng ký tại các trung tâm tài chính nước ngoài như Quần đảo Cayman và Luxembourg và họ có thể tiến hành các hoạt động bí mật bằng cách tận dụng các miễn trừ của luật pháp địa phương về việc tiết lộ thông tin đầu tư. Ví dụ, Quỹ đầu tư công Saudi (PIF) nắm giữ 320.000 bitcoin thông qua các công ty vỏ bọc ở nước ngoài và hoạt động của quỹ này hoàn toàn nằm ngoài tầm kiểm soát của bảng cân đối kế toán có chủ quyền. Những hối tiếc về nhiệm kỳ 16 năm của Trump có thể sẽ được đền đáp trọn vẹn trong nhiệm kỳ này.
Về nguồn tiền, chỉ có bốn điểm: kiếm tiền, bán hàng, tài trợ và in tiền. Dựa trên tình hình hiện tại ở Hoa Kỳ, hai phương án đầu tiên có khả năng xảy ra nhất. Trump hy vọng sẽ lấp đầy quỹ thông qua doanh thu thuế quan, trong khi cách còn lại là rút tiền mặt bằng cách bán 5,7 nghìn tỷ đô la tài sản hiện do chính phủ liên bang nắm giữ. Tất nhiên, phương pháp nào được sử dụng để thành lập quỹ cuối cùng không quan trọng. Chúng tôi chỉ muốn có cái nhìn thoáng qua về quy mô quỹ lý tưởng. Nếu điều này thành sự thật, chỉ có ba điểm cốt lõi: 1. Việc mua sắm của chính phủ sẽ trở thành sự thật; 2. Các dự án mã hóa theo phong cách Mỹ sẽ là Alpha quan trọng nhất hoặc thậm chí là duy nhất trong vòng tròn tiền tệ tương lai; 3. Việc các dự án hàng đầu có chấp nhận đầu tư từ các quỹ đầu tư quốc gia hay không sẽ là vấn đề sống còn.
3. Đầu hàng?
Binance đã có hai động thái lớn trong tháng này. Một là bắt tay với hoàng gia UAE và nhận được khoản đầu tư lên tới 2 tỷ đô la Mỹ từ quỹ đầu tư quốc gia MGX. Có tin đồn rằng Hoa Kỳ cũng đã thảo luận về các vấn đề đầu tư với Binance. Tờ Wall Street Journal thậm chí còn thẳng thừng tuyên bố rằng CZ bị nghi ngờ trao đổi cổ phiếu để được gia đình Trump ân xá. Thứ hai, BSC được nhúng liền mạch vào CEX của riêng nó, điều này có nghĩa là người dùng CEX có thể sử dụng stablecoin để tham gia liền mạch vào các giao dịch trên chuỗi của BSC. Vấn đề được phản ánh qua hai hành động này là tài chính truyền thống và các lực lượng địa chính trị đã tích hợp mã hóa một cách có hệ thống và thứ hai, việc áp dụng tập trung hóa dường như là lối thoát duy nhất cho các chuỗi công khai. Tiền điện tử đang được chia thành nhiều quốc gia khác nhau. Chuỗi công khai có thể lựa chọn nắm bắt sức mạnh hoặc được nhúng vào CEX và phân phối thông qua van dòng chảy để trở nên lớn hơn và mạnh hơn.
Ethereum, vốn không chọn gì cả, vẫn duy trì thái độ kiêu ngạo của mình. Đồng thời, tỷ giá hối đoái với BTC tiếp tục tạo ra mức thấp mới. Những nghi ngờ về Ethereum Foundation và Vitalik trong vòng tròn đã kéo dài gần một năm. Nhưng theo quan điểm cá nhân của tôi, sự tồn tại và thậm chí phản công của Ethereum là rất quan trọng đối với mã hóa. Bây giờ chỉ có hai con đường trên thế giới: đầu hàng hoặc chống cự.
Những người đầu hàng có thể chia sẻ vinh quang với những người quyền lực và tận hưởng sự bình yên tạm thời. Nhưng chúng ta có thể gọi nó là loại Web3 nào nếu hôm nay nó nhượng lại năm thành phố và ngày mai là mười thành phố và tiếp tục truyền máu cho sự tập trung hóa? Một ngày nào đó, bảy nước sẽ nằm dưới sự kiểm soát của nước Tần. Mặc dù Ethereum có một nhà độc tài kỳ lạ, nhưng đây là chuỗi công khai duy nhất xứng đáng với thuật ngữ sinh thái phi tập trung. Vâng, ngay cả ngày nay. Tôi không phải là người hâm mộ lớn của Ethereum, nhưng tôi cũng không muốn nó trở thành thành phố Hàm Đan của tiền điện tử. Cái gọi là giá trị phải là mã nhảy trên khối, chứ không phải là chữ ký trên lệnh hành pháp của Nhà Trắng.
