Tác giả gốc: HangukQuant
Bản dịch gốc: Luffy, Foresight News
Khoảng một năm trước, chúng tôi lần đầu tiên nảy ra ý tưởng sử dụng hợp đồng vĩnh viễn để kinh doanh chênh lệch lãi suất tài trợ. Kể từ đó, chúng tôi đã xuất bản một số bài viết khám phá phong cách giao dịch này và các chủ đề phái sinh liên quan, bao gồm một bài viết thảo luận về giá trị đề xuất của chiến lược này và nguồn lợi ích của nó. Chúng tôi cũng đã phát triển một robot phân tích hợp đồng vĩnh viễn có hệ thống đầy đủ để đưa ý tưởng này vào thực tế.
Hôm nay, chúng tôi muốn nói về một số chi tiết và phần mở rộng khi triển khai chiến lược giao dịch này.
Giá trị kỳ vọng chồng lên
Người ta cho rằng mọi người đều hiểu được sự khác biệt về tỷ lệ tài trợ và các chiến lược để hưởng lợi từ tỷ lệ tài trợ dương. Nếu bạn không hiểu, vui lòng tham khảo bài viết trước. Nội dung thảo luận sau đây áp dụng cho cả giao dịch có hệ thống và giao dịch thủ công.
Chúng ta bắt đầu với một bảng như thế này. Cột ngoài cùng bên trái là tài sản và các cột ngang là n sàn giao dịch. Chúng tôi sử dụng frX để biểu thị rằng tỷ lệ tài trợ được chuẩn hóa để tính đến các khoảng thời gian khác nhau. Chúng tôi tập trung vào các kết hợp có sự khác biệt lớn (sự khác biệt giữa giá trị tối đa và tối thiểu), trong đó chúng tôi mua vào trên sàn giao dịch có giá trị tối thiểu và bán ra trên sàn giao dịch có giá trị tối đa.
Sau đây là một số phần mở rộng cần lưu ý. Thông thường, một sàn giao dịch có thể cung cấp nhiều loại tài sản có mệnh giá khác nhau, chẳng hạn như đồng tiền ổn định của đô la Mỹ USDC, USDT, USDE, v.v. Nếu chúng ta chọn kinh doanh chênh lệch giá kết hợp giữa các mức giá không được niêm yết trên cùng một tài sản, thì thực chất chúng ta đang tham gia vào một hình thức kinh doanh chênh lệch giá tam giác ngầm. Thông thường, đây là một lựa chọn tốt. Ví dụ, bạn có thể so sánh các cặp giao dịch sau:
BTC/USDT, BTC/USDC, USDC/USDT
Sau đó người ta phát hiện ra rằng định giá của họ bị thiên vị. Những sai lệch định giá này thường không đủ lớn để giao dịch có lãi trên cùng một nền tảng, nhưng việc tích lũy chúng vào hoạt động chênh lệch giá đa nền tảng có thể làm tăng lợi nhuận. Trong trường hợp này, bạn cần một công cụ tiên tri về giá để giúp bạn chuyển đổi định giá. Ví dụ, trên Binance, bạn cần thông tin giá cho cặp USDC/USDT; trên Paradex, bạn cần thông tin giá cho cặp USDC/USD, v.v.
Ý tôi là bạn có thể kết hợp chiến lược chênh lệch giá tiền tệ, chiến lược chênh lệch giá tam giác và chiến lược chênh lệch giá trong cùng một giao dịch. Tuy nhiên, trong giao dịch thủ công, tốt nhất là chỉ nên chọn danh mục đầu tư gồm các tài sản có mệnh giá tương tự, vì con người có xu hướng hoạt động kém khi phải đưa ra các quyết định có tính chất đa chiều.
Lưu ý, mặc dù bạn có thể kết hợp nhiều chiến lược độc lập liên quan đến tỷ lệ tài trợ, nhưng bản thân tỷ lệ tài trợ thường là một tính năng chính của việc tạo lập thị trường tương lai vĩnh viễn (nó kết hợp với các yếu tố khác).
Điểm hòa vốn
Từ những lựa chọn kết hợp này, bạn sẽ có một lựa chọn kết hợp mà bạn muốn kinh doanh chênh lệch giá. Ví dụ, chúng tôi quan tâm đến việc mua REQ/USDT trên Binance và mua REQ trên Hyperliquid.
Bạn sẽ cần một bảng biểu ghi rõ phí giao dịch, tùy theo từng cá nhân (cấp VIP) và sàn giao dịch. Sự chênh lệch về tỷ lệ tài trợ là nguồn tạo ra dòng tiền dương. Nhưng chúng ta vẫn cần phải thực hiện giao dịch thực tế để thiết lập vị thế.
Theo cơ chế khuyến khích của sàn giao dịch, tổng phí của người tạo lệnh và người mua lệnh không đối xứng. Điều này tạo ra sự thiên vị ảnh hưởng đến sàn giao dịch mà bạn gửi đơn hàng. Ngoài ra, tính thanh khoản của sổ lệnh không đối xứng. Tùy thuộc vào nơi bạn thực hiện giao dịch, bạn có thể nhận được mức giá tốt hơn. Tác động kết hợp của hai yếu tố này là chi phí gia nhập của bạn.
Nhìn chung, bạn sẽ được đền bù khi cung cấp thanh khoản, do đó bạn có thể chọn đặt lệnh ở nơi thanh khoản kém và nhận lệnh ở nơi thanh khoản tốt hơn.
Điểm hòa vốn đề cập đến khoảng thời gian hoặc số lượng các khoảng thời gian dòng tiền cần thiết để trang trải chi phí đầu vào (ví dụ, tỷ giá hối đoái của các phòng ban được thanh toán sau mỗi 8 giờ).
Đây là dữ liệu rất quan trọng. Vì bạn đang nhận được lợi ích chênh lệch tỷ giá trong tương lai nên cần phải có nhiều phương pháp ước tính. Tôi sử dụng ~ để biểu thị điểm hòa vốn ước tính theo dữ liệu lịch sử và ^ để biểu thị điểm hòa vốn dự đoán theo mô hình hồi quy.
Cho đến nay, chúng tôi đã xác định được danh mục giao dịch và nơi nộp giá thầu. Vậy, chúng ta thực hiện điều này như thế nào?
Thực hiện giao dịch
Nếu bạn sử dụng giao dịch có hệ thống, bạn có thể sử dụng sức mạnh tính toán để tính toán một số dữ liệu cơ bản với tần suất cao dựa trên dữ liệu thị trường theo thời gian thực. Khi xảy ra hiện tượng bất thường về thanh khoản, bạn thậm chí có thể nắm bắt được cơ hội chênh lệch giá thuần túy theo cách này. Trong hầu hết các trường hợp, bạn nên nhắm tới các cơ hội đầu tư chênh lệch giá có cấu trúc và kéo dài ít nhất vài phút. Nhiệm vụ của bạn là đảm bảo rằng các điều kiện chênh lệch giá vẫn được duy trì trong vòng vài giây đến vài phút sau khi mở vị thế.
Khái niệm cốt lõi là giá trị kỳ vọng tích lũy (Stacked EV), đây cũng là nguồn gốc lợi nhuận và thua lỗ của chúng tôi. Công thức là lãi hoặc lỗ trừ đi chi phí và điểm hòa vốn có thể làm giảm độ phức tạp của vấn đề, điều này đặc biệt quan trọng khi chúng ta giao dịch thủ công.
Đây đều là những chi tiết và việc lặp lại liên tục có thể giúp chiến lược giao dịch của chúng ta chặt chẽ hơn. Các quy tắc tương tự được áp dụng cho dù bạn có giao dịch có hệ thống hay không. Trong trường hợp tốt nhất, nếu chúng ta có vị thế mục tiêu và có thể khởi động công cụ tạo lập thị trường để nắm bắt vị thế đó thì chúng ta đã sẵn sàng. Nói chung, chúng tôi áp dụng mô hình giao dịch là đặt lệnh và nhận lệnh. Nếu đó là giao dịch tự động, chúng ta có thể chủ động chọn là bên đặt lệnh; nếu không, các quy tắc thông thường cũng có thể hữu ích.
Chúng ta cần xác định:
Kích thước vị trí mục tiêu
Kích thước đơn hàng tối đa
Kích thước đơn hàng tối thiểu
Quy tắc định cỡ đơn hàng động
Với mỗi điểm, chúng tôi sẽ trình bày một số điểm có liên quan. Quy mô vị thế mục tiêu phụ thuộc vào mức độ chấp nhận rủi ro, chi phí đòn bẩy và nguồn vốn khả dụng.
Kích thước lệnh tối đa phụ thuộc vào tính thanh khoản của sàn giao dịch. Khi lệnh chờ được thực hiện, hoạt động phòng ngừa của bên mua sẽ có tác động giá (tuyến tính hoặc bậc hai). Mục đích của việc đặt ra giới hạn quy mô là để giảm tác động của giao dịch lên giá.
Kích thước lệnh tối thiểu phụ thuộc vào kích thước vị thế mục tiêu và là giới hạn dưới của mức độ quyết liệt để tích lũy vị thế.
Tình huống giữa kích thước đơn hàng tối đa và tối thiểu là một đơn hàng động. Nếu chúng ta sử dụng ít vốn hơn, chúng ta có thể chọn quy mô lệnh có tác động ít nhất đến thị trường (chỉ lấy thanh khoản từ báo giá mua và bán tốt nhất trên sàn giao dịch khớp lệnh). Một nguyên tắc chung khác là hãy bắt đầu bằng cách chia nhỏ khối lượng lệnh giao dịch thành nhiều phần nếu bạn giao dịch thủ công.
Nếu muốn quyết liệt hơn, chúng ta có thể tính ngược lại từ việc chọn ngưỡng hòa vốn. Giải thích theo hướng tích cực sẽ dễ hiểu hơn nên tôi sẽ giải thích theo hướng tích cực. Giả sử chúng ta có một vị thế bán khống trị giá x đô la và nó được khớp, sau đó chúng ta muốn mua vào để phòng ngừa rủi ro. Giá thực tế của người mua sau đó là tổng giá trị danh nghĩa có trọng số của các mức giá, tôi sẽ giải thích điều này trong một bài viết liên quan:
Điều này sẽ ảnh hưởng đến mức chênh lệch giữa người tạo giá và người mua, và do đó ảnh hưởng đến điểm hòa vốn. Chúng ta có thể tính ngược lại từ điểm hòa vốn để xác định mức độ quyết liệt mà chúng ta muốn đạt được.
Để hoán đổi một giao dịch hiện tại thành một tổ hợp giao dịch mới, điểm hòa vốn phải tính đến chi phí thoát lệnh.
rủi ro
Rủi ro bên ngoài bao gồm rủi ro đối tác, rủi ro tin tặc, v.v. Không cần phải bình luận nhiều về những rủi ro này vì chúng khó đánh giá và vốn có trong hoạt động kinh doanh phí bảo hiểm rủi ro. Đây là một tính năng, không phải lỗi.
Điều đáng quan tâm hơn là những rủi ro nội bộ, chẳng hạn như rủi ro biên lợi nhuận. Hầu hết những rủi ro này là do đánh giá thấp sự biến động của thị trường và quá tự tin. Ở đây, tỷ lệ Sharpe lớn hơn 10 không phải là hiếm; cái đắt ở đây chính là sự biến động.
Tỷ lệ Sharpe cao và tính biến động đắt đỏ (hiệu quả vốn thấp) là sự kết hợp hoàn hảo để gây ra giao dịch quá mức. Đây là yếu tố đơn giản nhất nhưng cũng là yếu tố có khả năng dẫn đến giao dịch thất bại cao nhất. Sự sụp đổ của Long-Term Capital Management và cuộc khủng hoảng thế chấp dưới chuẩn khiến chúng ta luôn thấy khó kiểm soát bản thân. Hành vi điên rồ của con người thường vượt xa khả năng dự đoán của những mô hình tinh vi nhất.
Rủi ro hoạt động chính là rủi ro biên lợi nhuận. Bất kể chúng ta thiết lập vị thế nào, việc chuyển biên lợi nhuận từ sàn giao dịch có lãi sang sàn giao dịch thua lỗ là một ý tưởng hay. Tuy nhiên, điều này vẫn dễ bị ảnh hưởng bởi các yếu tố rủi ro sụp đổ thị trường, vì tình trạng tắc nghẽn mạng có thể ngăn cản việc chuyển giao biên độ xảy ra khi chúng ta cần nhất.
Một cách để giảm thiểu rủi ro sụp đổ thị trường là phòng ngừa beta. Có một số lựa chọn cho việc này. Giả sử các giá trị beta được lấy từ mô hình rủi ro đơn biến. Một cách tiếp cận là chọn danh mục giao dịch sao cho mức độ beta trên bất kỳ sàn giao dịch nào cũng ở mức trung tính.
Điều này dễ đạt được hơn khi bạn nhắm mục tiêu vào nhiều sàn giao dịch hơn, vì có nhiều sự kết hợp giao dịch hơn để lựa chọn nhằm đáp ứng được ràng buộc này. Cái giá phải trả là không gian tìm kiếm sẽ bị thu hẹp.
Một cách tiếp cận khác là xây dựng danh mục đầu tư như bình thường rồi phòng ngừa beta bằng các tài sản chính thống để giữ cho beta ở mức trung tính. Vì hoạt động phòng ngừa được thực hiện trên cơ sở mỗi sàn giao dịch nên các hoạt động phòng ngừa trên toàn bộ danh mục đầu tư cũng sẽ bù trừ cho nhau, do đó vẫn duy trì được mức delta trung tính. Chi phí là khoản tài trợ bổ sung.
Có những cách tiếp cận ít thông thường hơn, chẳng hạn như giao dịch kết hợp Bitcoin và các tài sản khác với mục tiêu tạo ra lợi nhuận tài chính. Chi phí là rủi ro delta.
Nếu chúng ta vận hành đúng cách, rủi ro của danh mục đầu tư có thể được kiểm soát phần lớn. Chúng ta vẫn có thể sử dụng công cụ rủi ro tệ nhất để xử lý những rủi ro đặc biệt. Một vị thế đơn lẻ có khả năng phá vỡ sự cân bằng của thị trường, đặc biệt là trong thị trường tiền điện tử.
Khi biên độ đạt đến một ngưỡng nhất định, chúng ta có thể đóng vị thế trước thay vì chờ thanh lý bắt buộc. Ưu điểm của cách này là chúng ta có thể đóng vị thế của mình dần dần, nhưng sàn giao dịch sẽ không lịch sự như vậy.
Các phương pháp trọng tài liên quan
Cuối cùng nhưng không kém phần quan trọng, còn có những hình thức chênh lệch lãi suất tài trợ khác đáng để chú ý. Chúng tôi đặc biệt quan tâm đến hình thức giao dịch chênh lệch giá hợp đồng vĩnh viễn, các hình thức khác bao gồm (trích từ tweet của 0x Lightcycle):
Cùng một sàn giao dịch - hợp đồng vĩnh viễn ngắn hạn, hợp đồng giao ngay dài hạn
Cùng một sàn giao dịch - hợp đồng quý ngắn hạn, giao ngay dài hạn
Cùng một sàn giao dịch - vay/giao ngay, hợp đồng dài hạn
Hai sàn giao dịch - hoán đổi vĩnh viễn ngắn hạn trên một sàn giao dịch và hoán đổi vĩnh viễn dài hạn trên một sàn giao dịch khác
Yếu tố trọng tài thống kê - Bán khống tất cả các hợp đồng có tỷ lệ tài trợ cao, mua dài hạn các hợp đồng có tỷ lệ tài trợ thấp
Trọng tài tỷ lệ tài trợ động
0x Lightcycle có so sánh sơ bộ về từng phương pháp kinh doanh chênh lệch giá nên tôi sẽ không nhắc lại ở đây.
Một lợi ích khác của giao dịch chênh lệch giá hợp đồng vĩnh viễn là không có giới hạn dài hạn hay ngắn hạn, nghĩa là hiệu suất của giao dịch này ít phụ thuộc vào điều kiện thị trường mà phụ thuộc nhiều hơn vào sự khác biệt về mặt cấu trúc trong dòng vốn giữa các địa điểm giao dịch khác nhau. Trọng tài hợp đồng giao ngay và hợp đồng vĩnh viễn thường có lợi nhuận cao hơn trong thị trường tăng giá và dựa vào các lệnh mua dài hạn có đòn bẩy không nhạy cảm với giá và cung cấp sự bù đắp thanh khoản.
Tôi có thêm hai điểm muốn nói thêm về việc cải thiện lợi nhuận từ đầu tư chênh lệch giá.
Thông thường, các sàn giao dịch cung cấp các phương pháp thế chấp và ký quỹ mang lại lợi nhuận. Ví dụ, bạn có thể giữ USDE làm tài sản thế chấp khi giao dịch và kiếm lợi nhuận trên Bybit. Tài sản thế chấp lợi suất tổng hợp cũng sẽ sớm có trên sàn giao dịch Paradex.
Cuối cùng, chênh lệch giá hợp đồng giao ngay và hợp đồng vĩnh viễn thường được kết hợp với tài sản thế chấp giao ngay để tăng lợi nhuận. Tôi nghĩ điều này tương tự như những gì Resolv làm. Ví dụ, bạn có thể mua hợp đồng HYPE giao ngay và hợp đồng HYPE vĩnh viễn ngắn hạn để có thu nhập từ tỷ lệ tài trợ, trong khi thế chấp giao ngay để có thu nhập thế chấp.
