Tác giả gốc: Rui , Nhà đầu tư tại SevenX Ventures
Biên soạn bởi Odaily Planet Daily ( @OdailyChina )
Người dịch: CryptoLeo ( @LeoAndCrypto )
Ghi chú của biên tập viên: Nhà sáng lập Curve Finance, Michael Egorov, đã ra mắt dự án mới Yield Basis vào tháng 2, huy động được 5 triệu đô la với mức định giá tượng trưng là 50 triệu đô la. Các nhà đầu tư của SevenX Ventures đã viết về tình trạng hiện tại của các nguồn doanh thu BTC và phân tích quy trình vận hành của giao thức Yield Basis cũng như các cơ hội tiềm năng cho các lớp doanh thu BTC trong tương lai. Sau đây là nội dung gốc, được dịch bởi Odaily Planet Daily:
Lãi suất APR của BTC nghe có vẻ hấp dẫn, nhưng nó có thể là một tòa nhà xây bằng cát trên nhiều lớp ưu đãi của altcoin có thể sụp đổ bất cứ lúc nào.
Khi nói đến BTC APR, mọi người thường đặt ra một số câu hỏi: Thu nhập được thanh toán bằng BTC hay altcoin? Chúng ta sẽ phải đối mặt với những rủi ro nào? Khả năng mất vốn là bao nhiêu? Những thành quả này có bền vững không? Liệu nó có bị pha loãng khi TVL tăng lên không?
Bài viết này tập trung vào lợi nhuận thanh toán BTC bền vững trong CeFi và DeFi và được chia thành ba phần:
1. Nguồn thu nhập BTC ban đầu: giao dịch định lượng, DEX LP, cho vay, đặt cược, thế chấp, LST và Pendle;
2. Nơi mới để kiếm tiền từ BTC: Yield Basis Protocol;
3. Triển vọng: Những sai lầm nhỏ có thể dẫn đến thất bại thảm khốc; sự khan hiếm các nhóm định lượng ưu tú; sự tích hợp của TradFi, CeFi và DeFi và các cơ hội IPO.
Nguồn thu nhập BTC ban đầu
Mặc dù có nhiều cách để tính lãi kép và tuần hoàn, chúng ta có thể chia lợi nhuận thô thành năm loại: giao dịch định lượng, DEX LP, cho vay, đặt cược và thế chấp. (Hình ảnh sau đây là sự so sánh giữa lợi ích và rủi ro)
1. Chiến lược giao dịch định lượng: một trò chơi tổng bằng không
Đảm bảo rằng chiến lược Alpha của bạn có lợi nhuận ròng. Các chiến lược kinh doanh chênh lệch giá bao gồm tỷ lệ tài trợ, cơ sở tương lai giao ngay, chênh lệch giá chéo và cho vay, hoặc liên quan đến giao dịch theo sự kiện. Giao dịch định lượng đòi hỏi tính thanh khoản cao - hiện tại chủ yếu là trên TradFi và CeFi. Ngoài ra, hoạt động chênh lệch giá từ TradFi sang DeFi còn thiếu cơ sở hạ tầng liên miền.
Lợi suất BTC: Thay đổi tùy theo quy mô tài sản, hồ sơ rủi ro và cách thực hiện. Chiến lược trung lập với thị trường có thể nhắm tới mức lãi suất hàng năm từ 4-8% dựa trên Bitcoin và mức dừng lỗ khoảng 1%. Các nhóm định lượng có hiệu suất tốt nhất thậm chí còn theo đuổi lãi suất hàng năm từ 200-300% trở lên và thực hiện kiểm soát rủi ro phức tạp ở mức dừng lỗ khoảng 10-30%.
Rủi ro: Rất chủ quan, tùy thuộc vào mô hình, phán đoán và rủi ro thực hiện - ngay cả các chiến lược trung lập cũng có thể rơi vào cược theo hướng. Cần phải có giám sát thời gian thực, cơ sở hạ tầng mạnh mẽ (ví dụ: độ trễ, giao thức lưu ký và giao hàng), bảo hiểm mất mát và kiểm soát rủi ro tại địa điểm giao dịch.
2. DEX LP: Giới hạn bởi cung và cầu
Ngoài hoạt động chênh lệch giá, DEX còn tạo điều kiện cho khối lượng giao dịch thực tế. Do cung và cầu có hạn, hiện chỉ có khoảng 3% BTC được đóng gói có trong DEX. Trong các cặp LPing biến động hơn như WBTC-USDC, nguồn cung bị hạn chế bởi tổn thất tạm thời, trong khi nhu cầu đối mặt với sự suy giảm đối với BTC được gói gọn và tiện ích hạn chế của nó trong DeFi.
Lợi suất BTC: Biến động cao, lãi suất hàng năm hiện tại của Uniswap là 6,88%, có thể lên tới hai chữ số.
Rủi ro: Do tổn thất tạm thời nên việc chỉ nắm giữ BTC thường tốt hơn là cung cấp thanh khoản. Tuy nhiên, các LP mới thường bị hiểu lầm, điều này phản ánh một thành kiến tâm lý phổ biến: lợi suất phí và APR là những chỉ số rõ ràng thúc đẩy LP tối đa hóa lợi nhuận ngắn hạn và bỏ qua các khoản lỗ vốn dài hạn ít rõ ràng hơn. Rủi ro DeFi cũng áp dụng ở đây.
3. Cho vay: Cho vay BTC
BTC chủ yếu được sử dụng làm tài sản thế chấp cho vay USD hoặc stablecoin để giao dịch luân chuyển hoặc có đòn bẩy, thay vì tập trung vào APR để cho vay BTC - vì nhu cầu cho vay hiện tại đang thấp.
Lợi suất BTC: Lãi suất cho vay CeFi và DeFi thường thấp hơn, khoảng 0,02%-0,5% lãi suất hàng năm. Tỷ lệ LTV của các khoản vay khác nhau: TradFi có LTV 60-75% với lãi suất cơ bản hiện tại là 2-3%, CeFi có LTV 33-50% với lãi suất USDC hiện tại là 7%; DeFi có LTV từ 33-67% với tỷ giá USDC hiện tại là 5,2%.
Rủi ro: Rủi ro thanh lý, mặc dù tỷ lệ LTV thấp giúp giảm hiệu quả vốn và các chiến lược phòng ngừa rủi ro có thể cung cấp biện pháp bảo vệ bổ sung, vẫn sẽ có rủi ro CeFi và DeFi.
4. Staking: Kiếm phần thưởng altcoin
Babylon ở vị trí độc nhất mà việc staking góp phần bảo mật cho chuỗi PoS liên quan.
Lợi nhuận từ Altcoin: Tính theo altcoin, APR không xác định.
Rủi ro: Giao thức Babylon phải trải qua nhiều lần kiểm tra bảo mật và công bố lợi nhuận dự kiến sau khi hệ thống đi vào hoạt động. Nếu việc ra mắt token Babylon không thành công, tính bền vững của hệ sinh thái sẽ bị đe dọa.
5. Tài sản thế chấp: Khai thác thanh khoản
Khi bạn cung cấp BTC cho DeFi, BTC L2 và các giao thức khác dưới dạng TVL để kiếm altcoin.
Lợi suất altcoin: Thay đổi, khoảng 5-7%, nhưng cá voi luôn nhận được mức lợi suất tốt hơn.
Rủi ro: Mỗi giao thức có độ tin cậy và hồ sơ theo dõi có thể xác minh khác nhau và mỗi giao thức có thời gian khóa và yêu cầu vốn khác nhau.
6. Token Liquidity Staking: Lợi nhuận kép
BTC “LST” tương tự như Lombard, PumpBTC, Solv Protocol, BitFi, các giao thức LST này có nguồn gốc từ hệ sinh thái Babylon và hiện là BTC chuỗi chéo với các chiến lược lợi nhuận phức tạp. Trong số đó, Veda giống như một đơn vị tổng hợp.
Thu nhập chủ yếu được thể hiện dưới dạng altcoin: sự kết hợp giữa phần thưởng staking Babylon, điểm từ các chuỗi khác nhau, Pendle và một số chiến lược định lượng được giới thiệu thông qua bên thứ ba. Ngoài ra, còn có các token riêng được cung cấp như phần thưởng khuyến khích.
Rủi ro: LST có tính thanh khoản thấp và có nguy cơ thanh lý chuỗi. Có những điểm lỗi đơn lẻ trong quá trình đúc, đổi, đặt cọc và bắc cầu. Việc phụ thuộc quá nhiều vào lợi nhuận từ altcoin của bản thân và người khác cho thấy tính biến động cao về lợi nhuận.
7. Token hóa doanh thu: Giao dịch doanh thu
Pendle là nền tảng chính giúp LST kiếm thêm thu nhập, hiện đang quản lý 444,17 triệu đô la BTC TVL, cho phép các nhà giao dịch có được thu nhập cố định từ vốn gốc của họ (chẳng hạn như các lựa chọn thay thế giao ngay), phòng ngừa biến động lãi suất và có được thanh khoản thu nhập, vị thế thu nhập dài hạn/ngắn hạn.
Thu nhập từ Altcoin: Lợi nhuận có thể không ổn định. Người nắm giữ YT nhận được thu nhập cơ bản bằng LST, phí giao dịch, lợi suất cố định và mã thông báo PENDLE.
Rủi ro: Giá token PENDLE giảm sẽ ảnh hưởng đáng kể đến việc tham gia. Pendle dựa vào tính biến động lợi suất bền vững — điều này trở nên khó khăn khi phần lớn tài sản của công ty phụ thuộc vào nhiều lớp khuyến khích altcoin (bao gồm cả chính Pendle).
Một nơi mới cho lợi nhuận BTC: Cơ sở lợi nhuận
(Hình ảnh trên cho thấy quy trình hoạt động của Yield Basis)
Như đã đề cập ở trên, trong khi lợi suất tính theo altcoin là không bền vững thì lợi suất thực sự dựa trên BTC lại khan hiếm và rủi ro. Các nhóm định lượng cần có đủ thanh khoản, nhưng DEX lại không có.
Yield Basis là gì: YB là một nhà tạo lập thị trường tự động (AMM) giúp giảm thiểu tổn thất tạm thời và tạo điều kiện cho BTC LP, giao dịch chênh lệch giá chéo thị trường và giao dịch thực tế.
Lớp cơ sở thu nhập BTC: Dựa trên mô phỏng dữ liệu của 6 năm qua, YB có thể cung cấp APR (lợi nhuận ròng) trung bình là 20% và thậm chí còn cao hơn trong thị trường tăng giá. Ngoài ra, nó có thể được kết hợp với bất kỳ LST nào muốn tiếp cận với lợi nhuận thực tế dựa trên BTC và Pendle có thể làm việc với lợi nhuận do YB tạo ra.
Địa điểm cho các chiến lược giao dịch phức tạp : Dần dần xây dựng một địa điểm có đủ thanh khoản để cho phép giao dịch định lượng có ý nghĩa. Nó cũng mang đến cơ hội gộp lợi nhuận để tăng lãi suất cho vay BTC trong các giao thức cho vay, với 3,286 tỷ đô la WBTC hiện có trên Aave với lãi suất cho vay khoảng 0,02%.
Địa điểm giao dịch BTC dành cho các nhà đầu tư bán lẻ: Mục tiêu dài hạn của YB là tạo ra tính thanh khoản sâu nhất trên chuỗi cho BTC được gói gọn và cạnh tranh với các giao dịch CeFi.
Cơ chế: Giải quyết mất mát tạm thời
Cơ chế: Một AMM được nhúng trong một AMM khác
Khi BTC LP gửi tiền vào YB, nó sẽ tạo ra LP bằng cách vay một nửa giá trị LP và liên tục tái đòn bẩy. Điều này sẽ tạo ra một nhóm stablecoin-to-BTC với mô hình tái cân bằng, trong đó lãi suất vay và 50% phí sản xuất nhóm sẽ được sử dụng để trợ cấp cho việc tái cân bằng nhóm.
Lãi suất APR gấp 2 lần lợi nhuận của nhóm (lãi suất vay + tổn thất đòn bẩy lại) và chi phí cố định là lãi suất vay trên crvUSD, có thể kiểm soát được vì hệ thống sẽ sử dụng nó để thu được nhiều lợi ích hơn. Biến động cao hơn sẽ làm tăng đòn bẩy lỗ nhưng cũng sẽ làm tăng thu nhập của nhóm, do đó chiến lược này vẫn có hiệu quả trừ khi biến động vượt quá mức tập trung thanh khoản tối đa đã chọn. Việc lựa chọn tham số rất quan trọng: các tham số tích cực hơn có thể làm tăng lợi nhuận nhưng lại đi kèm rủi ro tái đòn bẩy thua lỗ lớn hơn và ngược lại.
Cách của YB để tăng APR
Các LP có thể chọn kiếm phí nhóm hoặc đặt cược để kiếm token YB và khi token YB hấp dẫn, nhiều LP sẽ chọn thoát khỏi nhóm, dẫn đến APR cao hơn.
Nhìn về phía trước
Việc tạo ra lợi nhuận BTC sẽ ngày càng phức tạp hơn, tập trung vào quản lý rủi ro, các sản phẩm được định giá bằng BTC và các sản phẩm được tổ chức hóa. Những người chiến thắng sẽ là những người có thể cung cấp thanh khoản sâu và lợi nhuận công bằng mà không phải chịu rủi ro quá mức, đồng thời đổi mới trong khuôn khổ quản lý.
Những sai lầm nhỏ có thể dẫn đến tổn thất thảm khốc
“Không có gì là không thể phá vỡ – chỉ là nó chưa bị tấn công mà thôi.” BTC phải đối mặt với các cuộc tấn công ngày càng tinh vi từ nhiều cấp độ rủi ro: ủy quyền tin cậy CEX, lừa đảo tự lưu ký, lỗ hổng hợp đồng thông minh (quyền, logic, thuật toán) và rủi ro cơ chế (thanh lý, mất vốn). Kỹ thuật xã hội gây ra mối đe dọa nghiêm trọng bằng cách khai thác các mối quan hệ và giao diện, với các LP BTC lớn thậm chí còn yêu cầu tạm dừng chuỗi và chặn cầu nối. Mặc dù nghe có vẻ trái ngược, nhưng các chuỗi công khai và các giao thức không cần cấp phép có tính thanh khoản cao lại không lý tưởng cho vấn đề bảo mật. Aquarius đề xuất một khuôn khổ bảo mật cho phép thử nghiệm, giám sát và theo dõi rủi ro toàn diện.
Sự khan hiếm các đội định lượng ưu tú
Rõ ràng, lợi nhuận thực tế tính bằng BTC hấp dẫn hơn. Trong khi DEX LP vẫn còn trong giai đoạn trứng nước, giao dịch định lượng vẫn chiếm ưu thế. Một số nhóm đóng gói chiến lược của mình thành các sản phẩm BTC tạo ra lợi nhuận và huy động vốn từ các LP bên ngoài. Tuy nhiên, khả năng kinh doanh chênh lệch giá ở tần suất cao có thể bị hạn chế và các nhóm đầu tư hàng đầu thường giữ các chiến lược này nội bộ, làm giảm vốn bên ngoài, tạo ra một hình thức “lựa chọn bất lợi”. Nói như vậy, các chiến lược trung lập với thị trường và các chiến lược rủi ro thấp khác có ý nghĩa như các sản phẩm lợi nhuận BTC được sản xuất.
TradFi, CeFi và DeFi hội tụ, với các cơ hội IPO
Khi tính thanh khoản của BTC tiếp tục tăng lên, chúng ta đang chứng kiến sự hội tụ của chủ nghĩa bảo thủ TradFi, khả năng tiếp cận CeFi và sự đổi mới DeFi. Vào tháng 1 năm 2025, Coinbase đã ra mắt Morpho Labs, một khoản vay được hỗ trợ bởi BTC. Đây là dấu hiệu cho thấy CeFi đang triển khai cơ chế DeFi cho nhiều đối tượng hơn. Trong quá trình này, các công ty quản lý tài sản cấp tổ chức sẽ có cơ hội nổi lên và có khả năng niêm yết. Công ty kết hợp cơ sở hạ tầng an toàn là trên hết, công bố rủi ro minh bạch và quản trị đáng tin cậy sẽ xây dựng thương hiệu mạnh, cung cấp doanh thu định kỳ mà các nhà quản lý tài sản TradFi cần và phục vụ mọi thứ, từ khách hàng có giá trị tài sản ròng cao đến lương hưu và quỹ tài trợ.
