原作者: ブライアン・キュベリス
オリジナルコンピレーション：ブロックユニコーン
バリュー投資の起源
1920 年代後半に「バリュー投資」という概念が登場したのは偶然ではありません。コロンビア ビジネス スクール (CBS) のベンジャミン グレアムとデビッド ドッドによって開拓されたこの考え方は、主に 1929 年のウォール街の暴落を引き起こし、最終的には大恐慌の反動につながった、抑えがたい金融狂に対する反応でした。狂騒の 20 年代は、戦後の楽観主義、急速な産業成長、都市の拡大、技術の進歩の時代でした。これらの社会変革は、経済の金融化と株式市場への参加の急増によって部分的に促進されています。ビジネスが急成長し、庶民が前例のない繁栄を経験するにつれ、「株価は上がるしかない」という考えが国民の意識にしっかりと定着しました。
もちろん、緩和的な金融環境と過剰なレバレッジによって推進されるこの軌道は持続不可能です。さらに、規制や標準化された企業財務諸表が存在しないため、ほとんどの投資家は規律ある投資戦略を実行することができません。インサイダー取引は合法であり、不正な会計慣行が野放しになっているため、株式が賢明な投資であるかどうかを判断するのは非常に困難です。その結果、当時主流だった投資アプローチは本質的に投機的であり、群衆心理によって動かされ、最終的には市場が著しく過大評価され、最終的には壮絶な暴落をもたらしました。
バリュー投資の父とみなされているグレアムは、大恐慌で深刻な損失を被り、この激動の時代を直接目撃し、投資アプローチを第一原則から再考するようになりました。その過程で、基礎調査と分析を使用して株式の真の価値、つまり本質的価値を判断する詳細なフレームワークを作成します。バリュー投資は、1920 年代に流行した投機バブルとは異なり、特定の資産の市場清算価格が必ずしもその真の潜在価値を示すわけではないという考えに基づいています。代わりに、グラハムは市場を投資家の感情によって動かされる不安定な価格設定メカニズムと見なしました。この概念は、市場を投資家のビジネスパートナーである「ミスター」と比較し、喜んで購入するという彼の有名な比喩で捉えられています。彼の気分に応じて、会社の株式を毎日異なる価格で販売します。言い換えれば、市場は短期的な投票機であると同時に、長期的な計量機でもあるのです。
「ミスター・マーケットの仕事は価格を提示することだ。あなたの仕事は、あなたが行動を起こすことが有利かどうかを判断することだ。」 – ベンジャミン・グレアム、『賢い投資家』 (1949)
進化するフレームワーク
簡単に言えば、バリュー投資とは、実際の価値よりも安い価格で何かを購入することです。この基本的な概念は、グレアムの最初の考え以来、ほぼ 1 世紀にわたってプロの投資コミュニティの中核的な信条となってきました。彼の教えは、1950 年代初頭にコロンビア ビジネス スクールでグレアムの生徒だったウォーレン バフェットなどに影響を与え、その後、投資管理の歴史の中で最も輝かしい業績の 1 つを生み出しました。しかし、時間の経過とともに、バリュー投資フレームワークの要素は進化し、変化する金融情勢に適応してきました。たとえば、バフェット氏のバリュー投資へのアプローチでは、グレアム氏が依存していた純粋に定量的な指標ではなく、競争障壁、参入障壁、経営の卓越性など、より定性的な要素が優先されます。
これらの原則はすべて長期的なファンダメンタルズに根ざしており、伝統的な株式の世界で最も一般的に適用されています。ただし、これらの原則が新しい資産クラスにどのように適用されるかを検討する価値があります。ビットコインは伝統的な証券ではありませんが、このフレームワーク内で分析できる説得力のあるケーススタディです。資産の基本的な基盤とネットワークの予想される軌道を理解することによって、ビットコインが非常に過小評価されている投資機会を表しており、その投資理論をバリュー投資のレンズを通して理解できる可能性があるという強力な根拠が得られます。
バリュー投資フレームワークのビットコイン投資理論への適用
私たちは、ビットコインを長期保有することがバリュー投資の現代的な理論的根拠を表していると信じています。直感に反する人もいるかもしれませんが、バリュー投資の基本要素の多くはビットコインの投資ケースに直接適用できます。バリュー投資の概念がビットコインの理論にどのように深く適合しているかを見てみましょう。
(1) 長期投資の観点: バリュー投資では、投資家がボラティリティを無視でき、市場が資産の真の価値を認識するのを喜んで待つ必要があります。最良の投資は、無期限に保有できる投資です。バリュー投資の枠組みの中で、ビットコインの歴史的に大きなボラティリティはリスクとして見るべきではなく、長期的な投資の視点を維持し、短期的なノイズを遮断することで掴める機会として見るべきです。
「株式市場は、お金をアクティブな人から患者さんに移すように設計されています。」...「不確実性は実際、長期的な価値を買う人の友人です。」 - ウォーレン・バフェット
(2) 逆張りの考え方: 群衆に従い、パフォーマンスを追うことは、バリュー投資の概念に反します。代わりに、情報の非対称性を特定し、第一原則に基づいて投資決定を下す必要があります。ビットコイン (および既存の通貨システム) に関する一般的な誤解と理解の欠如により、ビットコインは逆張りの立場に置かれ続けています。
「群衆に従うのが常に最も簡単ですが、時には目立つためには多大な勇気と信念が必要です。しかし、群衆から距離を置くことは、長期的な投資の成功の重要な要素です。」
(3) 複利のリターンの力: バリュー投資における複利の概念は、雪だるまが丘を転がり落ちるのに似ており、時間と忍耐があれば、小さな利益が蓄積され、投資の価値が倍増します。重要なのは、この数学的概念は通貨の隠れた切り下げにも適用できるということです。インフレによって購買力がゆっくりと隠れた方法で侵食されることを認識することが、ビットコインの価値提案を理解する鍵となります。
「わずか数パーセントの変化が複利（投資）計画の成功に大きな影響を与える可能性があることは明らかです。また、その影響が時間の経過とともに大きくなるのも明らかです。」 - ウォーレン・バフェット
(4) 集中投資への安心感：バリュー投資では、投資家はポートフォリオの多様化が重要であるという一般的な見解に同意するのではなく、集中投資を採用すべきであるという、あまり伝統的ではない概念があります。投資家が資産の本質的価値を真に理解している場合、たとえそれがより集中的なポートフォリオになるとしても、その信念に基づいて投資の規模を決定する必要があります。ビットコインの文脈では、このテクノロジー、価値のデジタル保存としてのその独自の特性、およびその全体的な導入の軌跡をより深く理解することが、並外れた投資につながる可能性があります。
「多様化は無知から守るものです。自分が何をしているのかを知っていてもあまり意味はありません。」 - ウォーレン・バフェット
(5) 経営の卓越性: バリュー投資の中核原則は、会社の経営陣の卓越性と誠実さです。投資家は、資本の管理者が有能かつ信頼できるものであることを確認するために、リーダーシップに細心の注意を払う必要があります。この見解をビットコインと比較すると、興味深い類似点が浮かび上がってきます。ビットコインは、有形の経営陣ではなく、注意深く書かれたコードと不変の金融政策に基づいて構築されています。信頼は、間違いを犯しやすい人間の上に築かれるのではなく、プロトコルを支配する絶対的な数学の上に築かれます。したがって、「卓越した管理」の分野におけるビットコインの魅力は、人間の介入なしに透明性があり予測可能な金融商品を投資家に提供できることです。
「現代生活は成功した官僚制を生み出し、成功した官僚制は失敗と愚かさを生む。」 - チャーリー・マンガー
(6) 競争障壁と参入障壁: バリュー投資では、企業が市場での優位性を維持し、その地位を維持するために、競争上の優位性が非常に重要視されます。ビットコインの起源は「完璧なコンセプト」とよく呼ばれ、デジタル不足を生み出す上での大きな先行者利益を表しています。ビットコインの増大するネットワーク効果は、その比類のない程度の分散化と相まって、市場での支配的な地位を支えています。したがって、同様のデジタル希少性を再現または導入しようとする新規参入者は、乗り越えられない障害に直面し、ビットコイン本来の価値提案を強化することになります。
「投資の鍵は、ある産業が社会にどれだけ影響を与えるか、あるいはどれだけ成長するかを評価することではなく、企業の競争上の優位性、そして最も重要なことに、その優位性の持続性を判断することである。」 - ウォーレン・ウォーレン・バフェット
バリュー投資はまだ終わっていない
主流メディアがその歴史を通じて「ビットコインは死んだ」と頻繁に宣言してきたのと同じように、「バリュー投資も死んだ」と過去数十年にわたって数え切れないほど宣言されてきました。実際、「どんな犠牲を払ってでも成長する」というマントラが 21 世紀の市場を支配しており、インデックス投資の「アクティブ」から「パッシブ」への継続的な移行も、株価が上昇するためバリュー投資は非効率であるという認識に大きな役割を果たしています。市場のパフォーマンスは、一握りの超大型成長株にますます集中しています。そうは言っても、パフォーマンスを追求する人間の傾向により、バリュー投資は常にある程度支持されなくなります。
「バリュー投資は大衆にとって魅力的ではありません。もし大衆にとって魅力的だったとしても、お買い得品は決して得られないでしょう。」
さらに、過去数十年にわたる通貨の印刷と人為的に低い資本コストによる継続的な価値下落も、バリュー株よりもグロース株が好まれてきた理由の1つとなっている。しかし、株式市場では「バリュー」戦略が「成長」戦略を下回っていますが、バリュー投資の基本原則には時代を超えた価値があります。バリュー投資は、資産の財務状況が明らかになる前、または市場がその真の価値の可能性を認識する前に、将来の成長を予測する能力を表します。
「現実と認識の間のギャップが大きくなると、チャンスが生まれます。」 - フランソワ・ロション
ビットコインと同じように、バリュー投資も決して消えることはありません。これらは長い間不人気に見えるかもしれませんが、デジタルネイティブ、エネルギー対応、暗号的に安全、オープンソース、公平な流通、希少商品の潜在的な価値を深く理解する努力を惜しまない投資家にとっては、非対称の商品が存在します。チャンス。ベンジャミン・グレアム、ウォーレン・バフェット、そして彼らの弟子たちの多くはまだ気づいていないかもしれないが、彼らはビットコインの投資事例を理解するための便利なツールキットを提供してきた。
