原作者：Pzai、フォーサイトニュース
暗号通貨市場の反復の中核はトークンエコノミーの革新にあり、スマートコントラクトに基づくアルゴリズムの革新は過去10年間の反復において重要な役割を果たしてきた。ビットコインに基づくトークン化の初期の拡張は比較的限定的であり、技術と物語が相対的に不足していたことも、当時のトークン発行に対する一定の制約となりました。イーサリアムに代表されるスマートコントラクトエコシステムがまだ初期段階にあった頃、スマートコントラクトとトークン発行モデルをどのように組み合わせるかを検討する人もいた。チェーンにおける最も初期のアルゴリズム革新の 1 つである Bonding Curve は、トークン経済学とトークン エンジニアリングの両方に大きな影響を与えてきました。そこで、この記事では、Bonding Curve の起源をたどり、Bonding Curve の核心を探り、複数の実践事例からその重要性を深く考察します。
固定供給から動的供給へ
初期のトークン発行は集中化と無秩序に満ちており、プロジェクトの設立プロセスは構造化されていませんでしたが、必要なのは無数のロードショーに登場し、無数のトークンの流入を獲得することだけでした。しかし、流入後はどうなるのでしょうか？集中化されたトークンモデルは最終的にトークン価格の崩壊につながり、効果的に規制されていなかった市場競争は最終的に消滅しました。
これらの発行モデルを振り返ると、以下の点を含め、当時の発行特性が市場の拡張性を制限していたという見方が主流です。
集中化 - 発行自体の集中化に加えて、取引プロセスのほとんども集中化された取引所で行われます。
単一資産 - 生態学的接続性が乏しく、単一チェーンは基本的に単一資産の流通にのみ対応します (ただし、USDT が当時のビットコイン OMNI 構造に基づいて流通していたことを除く)
流通制限 - 当時、PoW アーキテクチャが広く適用されていたため、ブロック確認時間が長くなり、オンチェーン転送が制限され、全体的な流動性の低下にもつながりました。
固定供給量の発行 - 固定供給量のトークンの場合、プロジェクト当事者はコンセンサス層または初期割り当てを通じてのみ配布できます。固定トークンの経済性自体は市場環境の変化に適応せず、プロジェクト当事者には大きな余地があります。この操作により、トークンの価値が誇張され誤解を招く結果となり、これが当時の市場が持続可能な段階に達しなかった理由でもありました。
元コンセンシスのソーシャルエンジニアであるシモン・ド・ラ・ルヴィエール氏は、2017 年の「キュレーション マーケット」のアイデアの中で、「グループが共通の目標 (および興味) に基づいて調整し、共同で生み出す価値から利益を得ることができる」システムを構築しました。このシステムはイーサリアムのスマート コントラクト フレームワークに基づいて構築されており、基礎となるアーキテクチャ上のプロトコル間の相互運用性が追加されています。このアイデアの核心は、「自動調整」、つまり、人々が何かの市場化に興味を持ったときに、チェーン上にこの市場を自動的に作成できるようにする方法にあります。仕組み設計としては、ユーザーが自由に参加できる無媒介参加モデルを構築する必要がある。ここから、Bonding Curve に基づく連続トークン モデルが誕生しました。
Simon は、単純な連続トークン モデルのいくつかの特性を定義しました。
ETHなどのトークンを使用して、ハードコーディングされたアルゴリズム（関数）によって設定された価格に基づいてトークンを鋳造します
トークンのコストは、流通しているトークンの数によって異なります（例：トークンの単価 = トークンの供給量²）
トークンの目的は、ネットワーク内のアプリケーション操作/サービスのために「破棄」されることです。サービス使用中のトークンの供給が減少すると同時に、鋳造コストが削減されるため、配布を超えたトークンのユースケースが可能になります。
このモデルに基づいて、以前の発行モデルと比較して、Bonding Curve 自体が非中間供給を使用してさまざまなアプリケーションに新しい発行モデルを提供していることがわかります。 次に、トークンから実装されているいくつかのユースケースを調査します。エンジニアリングの観点からアルゴリズムの役割を解明し、将来の Bonding Curve の潜在的な実装方向性を探ります。
キュレーション
Simon が当初想定していたように、Bonding Curve の大きなユースケースはキュレーションです。これまでのキュレーションプロセスでは、組織間の連携が不十分であったり、情報が豊富でなかったりするなど、組織上の問題が頻繁に発生していました。ここで、著者は分析のために 2 つのプロジェクトを選択します。
オーシャンプロトコル
Ocean Protocol は、AI データのオープン共有を促進するために設計された分散型データ共有プロトコルです。このプロセスにおいて、トークンエコノミー設計の目的は、関連するデータとサービスの供給を最大化することです。従来のキュレーション市場では、参加者の主な行動は合図としての参入と退出です。これに基づいて、Ocean はこれらの取引行動とサービスを提供する実際の作業を組み合わせて、厳選された証拠市場を構築します。
この市場では、単一のデータセットのそれぞれが、対応する「水滴」ステーキング曲線を表します。この曲線では、ユーザーはブロック報酬の受け取り (特定のデータセットをステーキングし、その利用可能性を付与することによって) とステーキングを解除することを選択でき、「水滴」のステーキングはユーザーの注意の指標となる可能性があります。
プロジェクトの物語をトークンエコノミーモデルにマッピングすると、データセットがキュレーションにおいて同等の初期コンセンサスを構築できるようにし、その後の利用可能性を高めるために、プロジェクトには初期段階での安定した流入が必要であることがわかります。参加者の閾値は、単一のデータセットへの過度の合意の集中を回避しながら、その後の参加のコストを増加させます。したがって、その結合曲線モデルは次の図に示されています。 「水滴」が 500 個になると、全体の鋳造コストが直線的に増加します。
簡単に言うと、ユーザーがあるデータセットの価値を早期に発見できれば、将来的にはBonding Curveを通じてデータセットを購入して利益を得ることができ、キュレーション行動が実現します。ただし、これらのトークンの売買と AI が使用するデータセットの間には一定の遅延があり、これらのデータセットが利用可能であるとは必ずしも保証されていないため、キュレーションプロセスの曲線はまだ比較的粗いです。さらなるスクリーニングにはメカニズムが使用されます。
エンジェルプロトコル
有名な研究機関である Delphi Digital は、Terra 上に構築された慈善寄付プロトコルである Angel Protocol の Bonding Curve に基づいたトークン経済モデルを構築しました。このプロトコルには、寄付者、慈善団体、慈善サポーター (HALO プロトコルのトークン ステーカー、慈善市場でのキュレーション) という 3 つの役割があります。この協定の目標は、寄付とボンディング カーブを組み合わせて慈善活動の持続可能性を高めることです。
上記のユースケースに基づいて、そのトークンエコノミクスは、キュレーション、寄付、ガバナンスにおける関連するアクションを奨励し、時間をかけて関係者を関与させる必要があります。そこで、Delphi は、The Graph の概念に基づいて、Bonding Curve に基づくトークンキュレーション レジストリを提案しました (これも Bonding Curve によってキュレーションされますが、このプロジェクトはスペースの都合により省略されます)。このモデルにより、ユーザーはステーキング プールに参加し、特定の機関のカーブと対話して慈善株を鋳造できます。このカーブにより、Rational キュレーターは利益を最大化する慈善活動を追求できます。利益は通貨取引間で分配され、利益分配のこの部分は分配または破棄される可能性があります。
バリューストリームレベルから分析すると、慈善寄付基金から得られる収益は株式分配（90%）と契約手数料（10%）に分けられ、株式分配に関しては、分配金の75%が慈善団体に流れ、25%が慈善団体に流れます。長期的なキャッシュフローの持続可能性を促進するための投資基金に使用されます。プロトコル料金は DANO (プロトコルのガバナンス組織) と HALO 誓約者に与えられます。
Bonding Curve の介入は、トークン誓約者に多様な収入源 (自然参加、プロトコル収入の流入、さらには初期のガバナンス権) を提供するだけでなく、基本的なユースケースに最適なものを選択するメカニズムも提供することを理解するのは難しくありません。キュレーターは、ユーザーが最も必要とする慈善団体のみが慈善団体市場に表示されるようにすることができるため、市場化に基づいて持続可能な経済源を構築することもできます。
要約する
上記の分析を通じて、キュレーション分野における Bonding Curve の役割を抽象化できます。
トークンゲームを核とした自然な仕分け：自由市場によって生成されるトークンの価格指標により、システム内のユーザーの好みや対応するものの状態さえも抽象的に理解することができます。
自然な早期インセンティブ: 動的な供給によってもたらされる市場ベースのインセンティブは、カーブを通じてリアルタイムで価格設定することができ、将来のプロトコル関連のユースケースにおいて早期ユーザーに有利な立場を与えます。
健全なバリュー フロー: 各購入は実物資産の保管に対応し、資産の自然な評価と潜在的な分配により、プロトコルにかなりのプラスのキャッシュ フローがもたらされます。
全体として、Bonding Curve によって提供される市場指向の環境は、キュレーション アプリケーションに適した環境を提供し、プロトコルの成長曲線の中核に統合されています。
アルゴリズム制御
チェーン上のメカニズムの革新として、Bonding Curve は複数のプロトコルのコア アルゴリズムの一部として存在します。ここで著者は、オンチェーン保険とステーブルコインの分野をカバーする 2 つの例を通じて分析を行います。
ネクサス相互
オンチェーン保険プロトコルの先駆者の 1 つである Nexus Mutual は、プロトコル内のメンバーに購入および引受サービスを提供する相互型保険の代替手段を開拓してきました。会員は投資信託に資金を提供してNXMトークンを受け取り、NXMをステーキングして引受リスクを評価し、同時に報酬を受け取ることができます。
契約で導入された重要なパラメーターは最低資本下限 (MCF) です。これは、一般に MCR% と呼ばれる、契約内の既存の資金に対する比率を生成します。チェーン上の相互保険契約の持続可能な発展のためには、契約の有機的規模の成長を達成するために、株式トークン（契約内のNXMに対応）と契約内の資本の総額との間の対応関係が必要である。元々、MCF はプロトコル内でガバナンスを通じて決定されました。 2019 年 11 月、コミュニティ ガバナンスは MCF の規制を自動化することを決定しました。その日の MCR% 値が 130% を超えると、MCF は 1% ずつわずかに増加します。
彼らはこの変化をモデル化しました。元々、MCF が固定されていたとき、全体の曲線は比較的ゆっくりと成長していましたが、MCF が直線的に成長し始めた後は、全体の成長率が増加しました。これが複合ボンディング カーブの魅力です。複数のプロトコル インジケーターとトークン間の対応により、トークンの成長を直接促進できます。
フェイ
FEI は当時比較的人気のあるアルゴリズムのステーブルコインで、前世代の経験と教訓をチェーン上のメカニズムの革新に統合していました。チェーン上のユーザーが FEI を売買するとき、アルゴリズムは規制を通じてトークンを固定します。
プロトコル保持価値 (PCV) を作成し、新しい要求を受け入れるために、Bonding Curve は優れたソリューションとなり、数学的に公平です。具体的には、バッファーゾーン外の価格は、一方向の購入曲線である結合曲線にキャストすることでバランスをとることができます。さらに、PCV の一般的な資金調達と展開のために、資金のこの部分は他のトークン建ての追加のボンディング カーブを通じて取得でき、チェーン上のさまざまなプロトコルに直接展開できます。たとえば、このプロトコルは、開始時にUniswap ETH-FEI流動性プールに基づいて独自の曲線を確立し、その後、複数のDeFiプロトコルに流動性を追加しました。各ボンディング カーブは単一プロトコルの「アンカー」(流動性) に対応しており、柔軟な設計により、PCV は新しい創造的な展開を実施し、将来の潜在的な新しい DeFi プロトコルと統合することができます。
残念なことに、ステーブルコイン自体の使用用途は非常に限られており、その独自の仕組みによってユーザーが「水の刑務所」に陥る結末も決まり、最終的にはラリ・キャピタルと合併して盗難事件に見舞われました。残念ながら終了しました。しかし、その前に、Fei と Ondo Finance は協力して、サービスとしての流動性 (LaaS) を立ち上げました。これは、ビジョンの一部以上を実現すると見なすことができます。 PCV の構築に大きく貢献した Bonding Curve は、同年の DeFi の発展にも貢献しました。
結論は
Bonding Curve の利点の 1 つは、ユーザーが初期の成長から直接利益を得ることができることであり、この曲線を他のプロトコル指標と統合すると、Nexus Mutual では誓約値として 1+1 > 2 のゲインを得ることができます。この増加はトークンの超線形成長に対応することができ、FEI ではプロトコルの流入を安定させながら他の DeFi プロトコルとの協調開発を実現できます。さらに、Bonding Curve によって導入された「純粋なオンチェーン ガバナンス」は、契約自体が荒れることがないため、それ自体が非常に持続可能なものです。
成長するために買う…？
サブタイトルにもあるように、買うということは成長するということなのでしょうか？ Friend.tech と Pump.fun を見てください。確かに、彼らは Bonding Curve を完璧に使用していますが、結局のところどうなるのでしょうか? 1つはソーシャルメディアで使用され、もう1つはMEMEで使用され、それぞれの分野で大きな成功を収めていますが、持続可能性と外部性は行き場を失っているようです。
なぜ？ Bonding Curve を純粋なトークン発行ツールとして使用するこれらのプロジェクトの特徴を確認してみましょう。
発行の無秩序: 誰もがカーブの最初の発行者になりたがるため、オープンカーブ市場は実際にはコンセンサス分散の原因となっています。pump.fun のローンチ成功率を見てください。
バリュー フローがない: ユースケースがトークンの発行のみであるプロジェクトの場合、バリュー フローに関する議論は無意味です。
ありふれた問題に戻りましょう。暗号化の分野では次の 10 億人のユーザーを追求していますが、実際の使用例の発見には常にいくつかの障害が伴います。本末転倒の本質は、私たちがさまざまな形で今年の出版モデルの罠に再び陥ってしまったということだ。皮肉なことに、トークンエコノミクスはこの罠を打ち破るために生まれました。
暗号化の利点を注意深くリストアップすると、トークン エコノミーが最も重要な部分であることがわかり、実際のユースケースに対応することがトークン エコノミーの画期的な進歩となります。
考えられる使用例をいくつか示します。
より公平な (自然な) ガバナンス: ガバナンス指標を直接売買することは、直接投票よりも直感的である可能性があります (予測市場のロジックと同様)
分散型資産の承認: NFT またはその他のトークンの場合、Bonding Curve は、その基礎となる資産の承認を保証でき、(プロジェクト当事者が存在しないため) プロジェクト当事者の不作為を回避し、生成された価値の割り当てを自動化することもできます。このロジックをRWAに適用すると、一定の住宅ローン金利を確保することができる。
プロトコルの成長: TVL、利回り、またはポイントを結合曲線と組み合わせるとどうなりますか?曲線上の成長は必ずインジケーターのフライホイールを駆動します。
もちろん、トークンエコノミーの想像力はこれで終わるわけではなく、今後さらに新しいユースケースが登場することを期待しています。
