1. ステーキングと流動性ステーキングの背景
イーサリアムステーキングは、ネットワークセキュリティを保護するためにETHを投資し、見返りとして追加のETH報酬を受け取ることです。このメカニズムはもともとイーサリアム ネットワークのセキュリティを強化するために設計されましたが、いくつかのリスクと制限もあります。まず、担保されたETHはロックアップ期間中は自由に取引できず、流動性が制限されます。ステーカーは短期間にETHを引き出したり売却したりすることができず、資産の流動性不足につながる可能性があります。第二に、ステーキング行為は不適切な検証によりネットワークによって罰せられるリスクに直面する可能性があります。さらに、イーサリアム ネットワークのバリデーターになるには高いしきい値が必要です。つまり、個人は少なくとも 32 ETH を誓約する必要があり、これは一般の投資家にとっては比較的高い要件です。
ステーキング市場への参入障壁を下げ、流動性制約のリスクを軽減するために、ConsenSys や Ledger などのプラットフォームが集団ステーキング サービスの提供を開始しました。このようなプラットフォームでは、ユーザーが最低ステーキング要件を満たすためにETHをプールできるため、一般の投資家がステーキングに参加できるようになります。しかし、共同ステーキングサービスを利用しても、担保されたETHは依然としてロックされており、すぐに引き出すことができず、この場合の流動性の問題は依然として存在します。
この問題を解決するために、流動性ステーキングが登場しました。流動性ステーキングにより、ユーザーはステーキングされたETHの代わりに流動性トークンを発行することで、DeFiなどの市場活動に参加し続けることができます。 Lido はリキッド ステーキングの先駆者であり、その後、Rocket や Stader などのプラットフォームが同様のサービスを開始しました。このようなサービスは、ステーキングに参加するための敷居を下げるだけでなく、ステーカーにさらなる柔軟性を提供します。流動性トークンを通じて、投資家はステーキングのメリットを享受できるだけでなく、他の投資戦略にトークンを使用して、より高い潜在利益を達成することもできます。
ステーキングと流動性ステーキングの違い
従来のステーキングでは、ユーザーはアンステーキング期間が終了するまで ETH をロックする必要があります。流動性ステーキングにより、ユーザーはユーザーが誓約したETHを表す流動性トークンを取得でき、ユーザーはこれらのトークンを市場で自由に取引できます。このイノベーションは資金の流動性を向上させるだけでなく、投資家に多様な収入の機会を提供します。流動性ステーキングを通じて、投資家はステーキング報酬から利益を得ることができるだけでなく、DeFi プラットフォームでトークンを使用することで収益をさらに増やすこともできます。
2. 再誓約の台頭
再ステーキングは、EigenLayer が開拓した新しい概念であり、誓約された ETH を使用して、サイドチェーン、オラクルネットワーク、データ可用性レイヤーなど、イーサリアムメインチェーンに直接関係しない他のモジュールを保護できるようにします。これらのモジュールは通常、Active Verification Services (AVS) を必要としますが、AVS は独自のトークンによって保護されており、独自のセキュリティ ネットワークを確立するための高コストかつ低信頼モデルの影響を受けます。再ステーキングにより、イーサリアムの大規模なバリデーターセットを活用することでこれらのモジュールのセキュリティが向上し、それによって独立した安全なネットワークを構築するコストが削減されます。
再ステークの鍵は、イーサリアムのバリデーターのセキュリティを他のチェーンやアプリケーションに効果的に誘導し、これらのモジュールを攻撃するコストが潜在的な利益よりもはるかに高くなるということです。このメカニズムにより、再ステーキング ネットワークはイーサリアムのセキュリティを共有することで、他のブロックチェーン エコシステムの重要なモジュールを保護できます。
EigenLayer は再ステーキングの概念を導入した最初のプロトコルですが、この分野が成熟するにつれて他のプロトコルも登場しています。再質権契約はそれぞれ実施方法やサポートされる資産タイプが異なり、多様化した市場競争環境を形成しています。
EigenLayer のホワイト ペーパーでは、再ステークにおける「プールされたセキュリティ」の概念について詳しく説明しています。このメカニズムは、複数のバリデーターが再ステーキングを通じて同じネットワークに参加する場合、攻撃者はネットワークを中断するためにより大きなコストを負担しなければならないことを意味します。この設計はモジュールのセキュリティを効果的に向上させることができますが、検証者の共謀のリスクもあります。複数のモジュールが質入れされた資産の同じバッチを共有すると仮定すると、バリデーターが共謀すると、複数のネットワークが同時に脅威にさらされる可能性があります。この目的を達成するために、EigenLayer は、各バリデーターが再ステークできる資産の量を制限することで、そのようなリスクを軽減することを提案しています。
3. 再質権契約の概要
1. 対応預金資産
再仮説プロトコル間の主な違いの 1 つは、サポートされる預金資産の種類です。現在、EigenLayer は ETH と ETH のリキッド ステーキング トークン (LST) のみをサポートしていますが、Karak と Symbiotic はより幅広い種類の資産をサポートしています。 Karak は流動性トークン (LRT)、Pendle LP トークン、ステーブルコインなどのさまざまな資産を受け入れますが、Symbiotic は ENA や sUSDE などの追加の資産タイプをサポートします。
この資産の多様性は、再仮説プロトコルの魅力と成長にとって重要です。より多くの種類の資産をサポートできるため、これらのプロトコルは、特にマルチチェーン エコシステムにおいて、より多くの流動性とユーザーの参加を呼び込むことができます。将来的には、EigenLayer は、より多くの二重担保および LP 再担保オプションを導入することで、資産タイプのサポートを拡大することも計画しています。
2. セキュリティモデル
EigenLayer はセキュリティ設計においてより保守的であり、ネットワークのセキュリティと経済的安定性を確保するための再仮説資産として主に ETH とその亜種を受け入れます。比較すると、Karak と Symbiotic は幅広い再仮説オプションを提供し、より高い柔軟性とカスタマイズ可能なセキュリティを可能にします。
再誓約プロトコルのセキュリティ モデル設計では、柔軟性とセキュリティのバランスをとる必要があります。 EigenLayer は、ETH とその関連資産に焦点を当てることで、小型株トークンに関連するボラティリティ リスクを軽減します。一方、Karak と Symbiotic は、特定のニーズに合わせて調整できるセキュリティ オプションを提供し、サービスが必要な経済的セキュリティのレベルを選択できるようにします。
EigenLayer と Karak は両方とも、アップグレード可能なコア スマート コントラクトを使用しており、マルチシグネチャ管理システムがインフラストラクチャのさまざまな部分を制御して、ガバナンスの分散化を保証します。 Symbiotic はガバナンスのリスクを軽減するために不変のコントラクト設計を使用していますが、これはコントラクト コードに抜け穴やエラーがある場合、プロトコルを再デプロイする必要があることを意味します。
3. サポートされているチェーンとパートナー
再誓約プロトコルの幅広いチェーンサポートも、そのコアコンピテンシーの 1 つです。現在、EigenLayer と Symbiotic は主にイーサリアム エコシステム内に集中していますが、Karak は 5 つのブロックチェーンでの入金をサポートするように拡張されました。 TVL のほとんどは依然としてイーサリアムに集中していますが、Karak のマルチチェーン サポートにより、非イーサリアム チェーン上のより多くの資産を引き寄せて再ステーキングに参加することができます。
Karak はまた、DSS のテスト環境として機能するレイヤー 2 ネットワークである K 2 を立ち上げ、イーサリアムで実行する前に DSS をアップグレードしてテストできるようにしました。対照的に、EigenLayer と Symbiotic は同様のテスト環境機能を提供しませんが、他のチェーンやプロトコルを統合することでプロトコルをテストできます。
結局のところ、協定の成功は、構築できるパートナーシップにかかっています。再仮説分野のパイオニアとして、EigenLayer は最も多くの AVS 参加者を集めており、その有名なパートナーには、EigenDA、AltLayer、Hyperlane などが含まれます。 Karak と Symbiotic は、Wormhole や Ethena などのプロジェクトを含むまでパートナーシップを徐々に拡大してきました。
4. 流動性再プレッジの概要
1. リキッド再ステーキングトークンの種類
流動性再担保プロトコルでは、ユーザーは担保された資産を預け入れることにより、対応する流動性トークン (LRT) を取得できます。 LRT の役割は、ステーカーに優れた資本効率を提供し、ステーク資産のロックを解除せずに、より分散型金融 (DeFi) 活動に参加できるようにすることです。たとえば、Renzo プロトコルは wBETH 入金をサポートし、対応する流動性トークン ezETH を発行しますが、Kelp は ETHx および sfrxETH の入金を許可し、rsETH を発行します。これらのトークンは、さまざまなタイプの担保資産を表し、DeFi エコシステムの資本効率をさらに解き放ちます。
一部のプロトコルは、複数の流動性ステークトークン (LST) を 1 つの LRT トークンに集約し、柔軟性を高めます。この複数の資産に裏付けされた LRT は、より高い資本利用率を提供する一方で、管理の複雑さと潜在的な取引相手のリスクも増大させます。 Puffer などの一部のネイティブ ステーキング プロトコルでは、stETH をサポートしていますが、LST プロトコルへの依存とリスクを回避するために、最終的には再プレッジのためにネイティブ ETH に変換されます。
さまざまなタイプの LRT トークンは、ユーザーに多様なステーキング資産の選択肢を提供するだけでなく、これらのトークンの管理と使用には、セキュリティと柔軟性のバランスが必要になります。
2. DeFiとレイヤー2のサポート
流動性再仮説プロトコルの主な利点は、ユーザーの資本効率が向上し、担保された資産が再仮説を通じて収益を得ることができるだけでなく、DeFiエコシステムでさらなる収益を生み出すことができることです。 Pendle などのプラットフォームの利回り取引メカニズムにより、ユーザーはレバレッジを利用してステーキングし、流動性の再ステーキングから追加の利回りを得ることができます。 Pendle などのプラットフォームに流動性を提供することで、ステーカーは有効期限が切れる前に報酬を獲得し、一時的な損失のリスクを回避できます。
さらに、流動性再担保プロトコルは、Curve や Uniswap などの分散型取引所 (DEX) と深く統合されており、LRT トークンに流動性を提供し、ステーカーが必要なときに担保資産を迅速に引き出すのに役立ちます。同時に、一部のプロトコルでは、質権者の収入をさらに増やすために、周期的な再質権、オプション、その他のツールを含む複数の収入戦略を備えた保管庫も設計されています。
レイヤ 2 ソリューションの急速な発展に伴い、流動性再プレッジ プロトコルは徐々にレイヤ 2 ネットワークをサポートし、ユーザーに低いガス料金とより速いトランザクション速度を提供します。流動性と取引量のほとんどは依然としてイーサリアムのメインネットに集中していますが、レイヤー 2 が成熟するにつれて、将来的にはより多くのユーザーがより高い資本効率を得るためにレイヤー 2 でステーキングおよび再ステーキング活動を行うことを選択することが予想されます。
3. 再質権契約のサポート
流動性再プレッジ プロトコルは、Eigenlayer 上で最初に構築されました。Eigenlayer は、再プレッジの分野のパイオニアであり、再プレッジ サービスを提供する最初のプロトコルです。 Karak と Symbiotic の段階的な開始により、流動性再仮説プロトコルは徐々により多くのプラットフォームに拡張され、複数のプロトコルと統合されました。 Karak では、ユーザーが再ステーキングのために流動性再ステーキング トークン (LRT) をプラットフォームに直接預けることができますが、Symbiotic は LRT の使用を制限しており、ユーザーは他のチャネルを通じてのみステーキングできます。
アイゲンレイヤーの最近のエアドロップ事件は、一部のユーザーがそのエアドロップルールに不満を持ち、収入とエアドロップの機会を求めて出金を開始し、他のプロトコルに目を向け始めました。 Symbiotic は、その柔軟な再ステーキング メカニズムのおかげで次の注目の選択肢であり、入金上限は 2 億ドルですが、複数のプロトコルとの提携を通じて、将来的にはより多くのユーザーを引き付けることが期待されています。
全体として、流動性再仮説プロトコル間の競争は時間の経過とともに激化し、より優れた資本効率と柔軟性を提供するプロトコルが市場でより大きなシェアを獲得することになるでしょう。
5. 再誓約の成長と今後の展望
再仮説を適用した預金の伸びは2023年後半から大幅に加速した。最新のデータによると、流動性再仮説の比率（流動性再仮説のTVL / 再仮説のTVL）は70％を超え、過去数か月間、月あたり約5％〜10％のペースで増加しています。これは、再仮説設定における流動性のほとんどが流動性再仮説プロトコルを通じて実行され、流動性の再仮説が再仮説カテゴリーの重要な成長エンジンとなったことを示しています。
ただし、全体的な傾向は成長傾向にありますが、2024 年 6 月末のアイゲンレイヤーとペンドルの撤退イベントは市場の不安定さを示しました。アイゲンレイヤーのエアドロップ後、堆積物の流出割合は 40% を超えました。これは、エアドロップのインセンティブが短期的には投機家を惹きつける可能性があるが、長期的な資本保持に影響を与える可能性があることを示しています。したがって、プロトコルは長期的なインセンティブメカニズムと安定した収益モデルを通じてユーザーを引き付け、維持する必要があります。
今後、Karak や Symbiotic などの新興プロトコルの台頭により、市場の競争がさらに激化する可能性があります。 Karak はマルチアセットの再ステークのサポートである程度の市場シェアを獲得していますが、Symbiotic は他のプロトコルとの連携や分散型バリデーター ネットワーク (DVN) の使用を通じて、ユーザーに新しい再ステークのオプションも提供しています。
6. まとめ
2024年7月の時点で、残高に担保されているETHの数は3,300万近くに達しており、そのうち約1,340万ETH（約460億ドル）が流動性ステーキングプラットフォームを通じて担保されており、担保総額の40.5％を占めています。この比率は、流動性ステーキングがイーサリアムステーキングエコシステムの重要な要素になったことを示しています。ただし、Eigenlayer によるネイティブ ETH デポジットのサポートの増加と LST のデポジット上限により、この比率は最近わずかに低下しています。
将来的には、再質入プラットフォームが徐々により多くの預金オプションを開放し、預金の上限を撤廃し、他の資産クラスに拡大するにつれて、再質入市場は拡大し続けるでしょう。特に、流動性再仮説プロトコルは、将来的により大きな市場シェアを占めることが予想されます。エアドロップ報酬の魅力は、短期的には流動性の損失につながる可能性がありますが、長期的には、大規模なDeFiプロトコルやプラットフォームとの協力を通じて、再ステーキングエコシステムは成長し続け、ユーザーに優れた資本効率を提供するでしょう。
リステーキング業界全体で、Eigenlayer、Karak、Symbiotic などのプロトコルが新しいセキュリティ モデルと流動性ソリューションの開発を主導しています。再質入の増加は、質入の安全性を向上させるだけでなく、分散型金融エコシステムのさまざまな資産に高い流動性と資本効率をもたらします。リステーキングプロトコルが進化し続けるにつれて、イーサリアムエコシステムの機能を拡張するだけでなく、ユーザーにより多くの投資機会を提供するさまざまな新しいイノベーションやアプリケーションが登場しています。
再ステーキングは、イーサリアム ネットワークのセキュリティを効果的に活用して、他のブロックチェーン モジュールやプロトコルをサポートできる革新的なメカニズムです。このメカニズムは、ネットワークのセキュリティを強化するだけでなく、新たな経済的インセンティブも提供します。 Eigenlayer、Karak、Symbiotic などのプロトコルの実装の成功と広範な採用は、再ステークがブロックチェーン エコシステムの不可欠な部分になることを示しています。
ただし、この分野では課題が残っています。たとえば、再仮説プロトコルのセキュリティとコンプライアンスの問題、および流動性と資本効率に対する市場変動の影響は、継続的な注意を必要とする要因です。将来的には、テクノロジーが発展し、市場が成熟するにつれて、再仮説プロトコルはモデルをさらに改善し、より効果的なメカニズムを通じてこれらの課題に対応することが期待されます。
1. 政策と監督の影響
再仮説および流動性の再仮説市場が拡大するにつれて、規制当局はこれらの新興分野に対してさらなる監視と規制を課す可能性があります。イノベーションの促進と市場の安定性確保との間のバランスをどのように見つけるかは、将来の政策立案者や規制当局にとって重要な課題となるでしょう。透明性と公平性を確保し、投資家の利益を保護することが業界の発展の鍵となります。
2. ユーザー教育とリスク管理
リステーキングの分野では、ユーザー教育とリスク管理も同様に重要です。ユーザーは、情報に基づいて投資決定を行うために、さまざまなプロトコルがどのように機能するか、リスク、利点を理解する必要があります。さらに、流動性リスク、市場リスク、オペレーショナルリスクを効果的に管理する方法は、ユーザーの収入とプロトコルの長期的な安定性に直接影響します。
7. 結論
再誓約業界の急速な発展は、イーサリアムエコシステムとブロックチェーン市場全体に新たな成長点をもたらしました。より多くの再仮説プロトコルと流動性再仮説ソリューションが登場するにつれて、ユーザーは分散型金融（DeFi）のさらなる発展を促進しながら、より優れた資本効率と柔軟性を享受できるようになります。課題はありますが、イノベーションと継続的に最適化されたプロトコルにより、この分野の継続的な開発が推進されるでしょう。
一般に、再プレッジと流動性の再プレッジは、イーサリアムエコシステムの新たな成長ポイントとして、ステーカーに新たな収入の機会を提供するだけでなく、ブロックチェーンテクノロジーの進化も促進します。市場の成熟とテクノロジーの進歩に伴い、再担保産業は将来的により幅広い用途とより高い価値の創造を実現すると予想されます。
