原作者: Shenchao TechFlow
RWAセクターは、この異常な強気市場で「黙って富を築いている」ところがある。
誰もがミームに感情を動かされやすいとき、データを詳しく見てみると、今年これまでの RWA トラックのトークンの収益パフォーマンスは、おそらく他のほとんどのトラックのトークンよりも優れていることがわかります。
米国の債務が最大のRWAになれば、マクロ経済の影響を受ける軌道の傾向がより明確になるだろう。
最近、Binance Research は「RWA: オンチェーン利回りの安全な避難所?」というタイトルのレポートを発表しました。 「 RWA トラックの構造、プロジェクト、収益実績を詳細に分析した長いレポート。
DeepChao TechFlow がレポートを解釈し、改良した主な内容は次のとおりです。
重要なポイント
オンチェーン RWA の総額は 120 億ドルに達しますが、これには 1,750 億ドルのステーブルコイン市場は含まれません。
RWA 分野の主要カテゴリには、トークン化された米国国債、民間信用、商品、株式、不動産、その他の米国以外の債券が含まれます。新たなカテゴリーとしては、空中権、炭素クレジット、美術などが挙げられます。
機関投資家および伝統的金融（「TradFi」）はRWAへの参加を増やしており、ブラックロックのBUIDLトークン化国債商品がこのカテゴリーのリーダーとなっている（時価総額＞5億ドル）フランクリン・テンプルトンのFBOXXは2番目に大型のトークン化国債商品である。
レポートで焦点を当てた6つのプロジェクト：Ondo（構造化ファイナンス）、Open Eden（トークン化された国債）、Pagge（トークン化、構造化クレジット、アグリゲーション）、Parcl（合成不動産）、Toucan（トークン化された炭素クレジット）、Jiritsu（ゼロ知識のトークン化）。
無視できない技術的リスク: 集中化、サードパーティへの依存 (特に資産保管)、オラクルの堅牢性、システム設計の複雑さは、メリットに値しません。
マクロ経済の観点から見ると、米国では歴史的な利下げサイクルが始まろうとしており、多くのRWAプロトコル、特に米国債のトークン化に焦点を当てたプロトコルに影響を与える可能性が高い。
RWA のデータの基礎
集約 RWA の定義: 通貨、不動産、債券、商品などの有形および無形の非ブロックチェーン資産のトークン化されたオンチェーン バージョン。ステーブルコイン、政府債務（主に米国国債、つまり財務省）、株式、商品など、より広範な資産クラス。
オンチェーンRWAの総額は120億ドルを超える史上最高額に達しました（1,750億ドル以上のステーブルコイン市場を除く）
主要カテゴリ 1: トークン化された国債
2024年は爆発的な成長を遂げ、年初の7億6,900万ドルから9月には22億ドルに達しました。
成長は２３年ぶりの高水準にある米金利の影響を受ける可能性が高く、フェデラルファンドの目標金利は２０２３年７月以来５．２５─５．５％で安定している。このため、米国政府が支援する財務省の利回りは、多くの投資家にとって投資手段となっています。
政府の承認 – 米国国債は市場で最も安全な利回り資産の 1 つであると広く考えられており、「リスクがない」とよく言われます。
FRBは今月後半の9月FOMC会合で利下げサイクルを開始する予定であるため、RWA利回りが低下し始めた際にどのように推移するかを注視することが重要となるだろう。
主要カテゴリ 2: オンチェーンのプライベート クレジット
定義: 銀行以外の金融機関、通常は中小企業によって提供される負債による資金調達。
IMF は、この市場が 2023 年に 2 兆 1,000 億米ドルを超えると推定していますが、オンチェーンの占める割合は約 0.4%、つまり約 90 億米ドルにすぎません。
オンチェーンのプライベートクレジットは非常に急速に成長しており、アクティブなローンは過去 1 年間で約 56% 増加しました。
成長の多くは、住宅資産を裏付けとした信用枠を提供するプログラムであるフィギュアによるものです。
オンチェーンプライベートクレジット市場の他の主要プレーヤーには、Mongolge、Maple、Goldfinch などがあります。
最近の成長にもかかわらず、有効融資総額は依然として前年比約 57% 減少しています。これは連邦準備理事会の積極的な利上げと重なっており、多くの借り手が利払いの増加（特に変動金利契約による民間信用ローン）の影響を受け、それに対応して積極的な融資も減少した。
主要カテゴリ 3: コモディティ (金)
2つの主要なコイン、Paxos Gold ($PAXG) とTether Gold ($XAUT) は、約9億7,000万ドルの市場で約98%の市場シェアを持っています。
しかし、金ETFは大成功を収めており、時価総額は1100億ドルを超えている。投資家は依然として金保有をさらにオンチェーンに移すことに消極的である。
主要カテゴリ 4: 債券と株式
市場は比較的小さく、時価総額は約8,000万ドルです。
人気のあるトークン化株には、Coinbase、NVIDIA、SP 500 トラッカー (すべて Backed が発行) などがあります。
主要カテゴリ 5: 財産、きれいな空気の権利など。
まだ大量採用には至っていませんが、このカテゴリーは依然として存在しています。
これに加えて、経済的インセンティブと炭素排出量のトークン化などの環境に優しく持続可能な成果を組み合わせようとする再生可能金融（ReFi）の概念も登場します。
RWA の主要コンポーネント
スマートコントラクト:
ERC 20、ERC 721、ERC 1155 などのトークン標準を活用して、オフチェーン資産のデジタル表現を作成します。
重要な機能は、オフチェーンの収益をオンチェーンに分配する自動収益蓄積メカニズムです。これは、リベース トークン (stETH など) または非リベース トークン (wstETH など) を通じて実現されます。
オラクル:
主な傾向: RWA 固有のオラクル。法令順守、正確な評価、規制の監視などはすべて、一般化された神託では完全に解決できない可能性がある問題です。
たとえば、プライベートクレジットの貸し手は、オンチェーンで RWA 住宅ローンを発行する場合があります。資金がどのように使用されるかを伝えるための質の高いオラクルがなければ、借り手はローン契約を遵守せず、リスクを負い、さらには債務不履行に陥る可能性があります。
（画像出典：オリジナルレポート、Shenchao TechFlowが編集および編集）
現在専用のオラクルに取り組んでいるプロジェクト: Chronicle Protocol、Chainlink、DIA、Tellor
アイデンティティ/コンプライアンス
ソウルバウンド トークン (「SBT」) やゼロ知識 SBT (「zkSBT」) などの本人確認のための新しいテクノロジーは、ユーザーの機密情報を保護しながら本人確認を行うための有望なアプローチを提供します。
資産保管
オンチェーン ソリューションとオフチェーン ソリューションを組み合わせて管理します。
オンチェーン: デジタル資産の管理には、安全なマルチシグネチャ ウォレットまたはマルチパーティ コンピューテーション (「MPC」) ウォレットが使用されます。オフチェーン: 物理的資産を保持する従来のカストディアンは、適切な所有権と移転メカニズムを確保するために法律によって統合されています。
伝統的な金融機関の参入
ブラックロック（資産運用規模10.5兆ドル）
USD Institutional Digital Liquidity Fund (「BUIDL」) は、5 億 1,000 万ドルを超える市場リーダーです。
3 月下旬に発売されたばかりで、すぐにその分野で最大の製品になりました。
Securitize は BUIDL における BlackRock の主要パートナーであり、転送エージェント、トークン化プラットフォーム、プレースメント エージェントとして機能します。
一方、ブラックロックはスポットビットコインETFとスポットイーサリアムETFの最大発行体である。
フランクリン・テンプルトン (運用資産1.5兆ドル)
同社のオンチェーン米国政府通貨基金（「FOBXX」）は現在、トークン化された財務省商品としては 2 番目に大きく、時価総額は 4 億 4,000 万ドルを超えています。
BlackRock の BUIDL はイーサリアム上で動作しますが、FOBXX は Stellar、Polygon、Arbitrum 上で動作します。
ブロックチェーン統合投資プラットフォーム Benji は、FOBXX にさらなる機能を追加します。ユーザーは FOBXX に投資しながら、トークン化された証券を閲覧できるようになります。
WisdomTree Investments（資産運用規模1,100億ドル）
同社はもともと世界的なETF大手であり資産運用会社だったが、さらに一歩進んで複数の「デジタルファンド」を立ち上げた。これらすべての RWA 製品の合計運用資産は 2,300 万ドルを超えます。
プロジェクト分析
レポートで分析された主要プロジェクトは、Ondo (構造化融資)、Open Eden (トークン化された国債)、Pagge (トークン化、構造化クレジット、アグリゲーション)、Parcl (合成不動産)、Toucan (トークン化された炭素クレジット)、および Jiritsu (ゼロ) です。 -知識のトークン化)。
各プロジェクトのビジネス モデルと技術的実装については、レポートで詳しく説明されていますが、紙面の制限のため、ここでは詳しく説明しません。
各プロジェクトの包括的な比較と特徴は次のとおりです。
（画像出典：オリジナルレポート、Shenchao TechFlowが編集および編集）
全体的な結果と見通し
RWA は利点をもたらす可能性がありますが、技術的なリスクと利点を比較する価値があるかどうかは意見の問題です。技術的なリスクは次のとおりです。
集中化: 規制要件を考慮すると避けられない、スマート コントラクトまたはアーキテクチャ全体における高度な集中化の実証
三者依存: オフチェーン仲介者、特に資産保管への依存度が高い
いくつかの新しいテクノロジートレンド:
RWA 固有の Oracle プロトコルの出現。 Chainlink のような確立されたプレーヤーも、トークン化された資産にますます注力しています。
ゼロ知識テクノロジーは、規制順守とユーザーのプライバシーおよび自律性のバランスをとるための潜在的なソリューションとして浮上しています。
RWA には独自のチェーンが必要ですか?
利点: 独自の KYC フレームワークを構築して規制のハードルを乗り越える必要がなく、これらのチェーン上で新しいプロトコルを立ち上げることが容易になり、特定のブロックチェーン機能の導入を検討している従来の機関や Web2 プロトコルの成長が促進され、すべてのユーザーのセキュリティを確保できます。 KYC/必要な規制要件を満たす。
短所: 「コールドスタート」問題に直面し、流動性を備えて新しいチェーンを立ち上げ、十分な高い参入障壁を確保することが困難であるため、ユーザーは新しいウォレットを設定し、新しいワークフローを学び、新しい製品に慣れる必要がある可能性があります。
次回利下げ期待の見通し
市場はFRBが9月18日の次回会合で利下げサイクルを開始すると予想しているが、これは高金利環境で成功するRWAプログラムにとって何を意味するのだろうか。
一部の RWA 商品の利回りは低下する可能性がありますが、多様化、透明性、アクセスしやすさなどの独自の利点を提供し続けるため、低金利環境において引き続き魅力的な選択肢として位置づけられる可能性があります。 。
法的環境に関する懸念
多くのプロトコルは依然として大幅な集中化を維持しており、ZK を含むさまざまなテクノロジーには改善の余地が大きくあります。
規制コンプライアンスを維持しながら権限を分散化するには、新しい形式の検証を認識するために、従来のコンプライアンス システムにいくつかの変更が必要になる場合もあります。
ほとんどの RWA プロトコルは、金融商品が真にプロの投資家向けに提供され、許可のないアクセスが可能になるまでにはまだ時間がかかります。
