原作者： hedgedhog 7、c 0x swain、0x kinnif、0x laiyuen、0x ZhouYeMen
オリジナル編集: Deep Chao TechFlow
仮想通貨ベンチャーキャピタルの現状
ミームコインは最近、ベンチャーキャピタル（VC）が支援する多くのプロジェクトを上回り、市場参加者からVCとその投資に対する批判を引き起こしている。批判の中には正当なものもありますが、民間市場の複雑さについての深い理解が欠けているものもあります。
通常、プロジェクトはトークン生成イベント (TGE) の前に、複数回の資金調達を通じて製品を拡張します。 VCは、早期に高リスクの資金を投資する代わりに、より低いトークン評価額で投資することができます。プロジェクトが戦略的資本から受け取るリソースには、マーケティング サポート、トークン エコノミクス コンサルティング、小規模な一般投資家が提供できないことが多いベンチャー キャピタル ネットワークへのアクセスなどが含まれます。資金調達が進み評価額が変化すると、各VCのリスク選好度や資金規模が異なるため、参加するVCの種類も変化します。
暗号通貨VCとその規模の内訳
出典: ピッチブック
ほとんどの暗号通貨VCは運用資産が5,000万ドル未満であるため、まだ製品を発売していない、評価額が低いプロジェクトに投資する傾向があります。 VC の長期的な利益が他の利害関係者の利益と確実に一致するように、プライベート マーケットを通じて取得したトークンにはロックイン期間と権利確定期間が設けられていることがよくあります。
ベンチャーキャピタルにおけるリスクと報酬のトレードオフ
VCはトークンの権利確定期間中に多額の含み益を得ることが多く、デリバティブのヘッジや個人購入者との店頭（OTC）取引を通じて実現する可能性があります。しかし、投資義務、資本要件、流動性の制約により、ヘッジ戦略の導入において課題に直面しています。さらに、一部のVCには流動性ポジションの管理に必要な執行知識やリスク管理フレームワークが不足しており、効果的なヘッジがより困難になっています。
したがって、OTC取引は、ベンチャーキャピタルがトークン生成イベント（TGE）前に利益を実現するための主な手段となっています。情報が透明な流通市場とは異なり、OTC 市場での取引は非公開で行われるため、世界的な取引データを均一に追跡することが困難です。 OTC 市場の規模を正確に見積もることは困難ですが、OTC トレーディング デスクの活動を報告することで、いくつかの傾向を明らかにすることができます。
STIX は、Fisher 8 Capital が運営する OTC トレーディング デスクで、2023 年後半の設立以来、2 億ドルを超える取引高を処理してきました。 STIXは主に上位200のアルトコインの資産を取引します。過去 1 年間、清算 (FTX によるロックされた $WLD や $SOL の販売など) やトークン財団からの直接取引 ($SUI、$AVAX など) など、多くの OTC 活動が行われてきました。私たちは、この市場が主に収益をより早く実現したいというVCの願望とポストTGEプロジェクトからの資本の必要性によって成長し続けると予想しています。
OTC市場:私募ラウンドにおける価格発見
以下にいくつかのVC支援トークンとTGE以降のパフォーマンスを示します。ほとんどのトークンは 3 か月後に高い評価を維持するのに苦労しており、VC が権利確定期間の開始時に最高の FDV で投資を実現することが困難になります。高価格で購入した投資家は権利確定期間の終了時に売り手としてVCに加わるため、このような価格行動は市場参加者にとって有害です。
2024 年の Binance トークン発行後のパフォーマンス
出典: アルテミス
資金調達プロセス中に頻繁に評価額を引き上げる慣行により、市場の利益と楽観的な見方は主に民間部門に集中している。この状況により、一般投資家は主にトークン生成イベント（TGE）後の価格下落のリスクにさらされることになります。プロジェクトを支援するための適切なインセンティブがなければ、公開市場参加者は損失を被る状況に陥る可能性があります。市場が公正価値に向かうにつれて、VCと一般投資家の両方が長期的に課題に直面することになります。
トークンパフォーマンスの例
出典: 0xルイ
私たちは流通市場に上昇余地を与えることでより強力な支持基盤を構築し、それによってプロジェクトの寿命を延ばすのに役立つと信じています。既存の方法の 1 つは、一般投資家がスポット取引および/または市場前取引を通じて TGE の前に価格発見を行えるよう支援することです。市場前の取引では、スポット市場のトークンはコミットメントノート (つまり IOU トークン) として扱われ、TGE で実物資産と交換できます。一方、無期限契約のプレマーケットは、資産価格の動きを追跡するように設計された合成市場であり、通常は財団が発行するコールオプションを通じてヘッジされます。
市場前取引は、Aevo、Whales Market、主要な集中取引所 (CEX) など、簡単にアクセスできるデリバティブ プラットフォームで実行できます。ただし、これらの商品には流動性とデルタリスクが伴います。流動性市場の購入者が TGE 前にトークンを購入する場合、取引プラットフォームは取引相手として機能し、TGE 後にトークンのパフォーマンスが良好な場合には重大な損失を被る可能性があります。さらに、参加者は、原資産に対する法的請求の欠如や、取引所が利益を上げる前の市場参加者からの損失を吸収できないなど、取引相手のリスクを考慮する必要があります。
資金調達ラウンド間の OTC を通じたトークンの仮想パフォーマンス
流通市場での価格上昇を促進するもう 1 つの方法は、トークン生成イベント (TGE) の前にプライベート市場で価格低下を経験させることです。これにより、資金調達ラウンド間の評価ギャップを減らすことができます。上のグラフは、TGE 後のパフォーマンスに対する OTC 取引の潜在的な利点を示す 2 つの仮説プロジェクトの単純化された比較を示しています。シリーズ A と TGE の間でダウンラウンドが発生し、既存の投資家が原価以下で株式を売却した場合、TGE 価格が当初の計画よりも低くなるべきであるとチームに警告する可能性があります。このような調整により、プロジェクトの評価を市場の期待に近づけることができます。
プロジェクトが最終的に成功し、予想される TGE 後の価格レベルに達した場合、流動性市場からより収益性の高いトークン所有者を獲得することで、プロジェクトに長期的なサポートを提供できます。
仮想通貨OTCトレーディングデスクの詳細な分析
民間市場でさらなる価格下落を容認するのは理想的であるように思えるかもしれないが、法的なハードルや取引の種類の複雑さのため、そのプロセスは簡単ではない。 OTC 取引は主に 2 つのタイプに分けられます。1 つは純粋な独立した買い方で、もう 1 つは資金調達金利裁定取引です。
裁量購入は通常、原資産への直接的な市場エクスポージャーを求める評価に敏感な投資家に魅力的です。これには、以前の投資家から SAFT/SAFE 契約を引き継ぐか、プロジェクト チームから直接トークンを購入することが含まれます。初期段階の投資家から SAFT/SAFE 契約を購入する場合、通常、取引は TGE 前と同等か、25 ～ 30% のプレミアムが付きます。
ファンディングレート裁定買い手はバリュエーションとの関係が弱い。彼らの利益はスポット割引とヘッジコストの差に依存し、ヘッジコストはトークン権利確定期間中の永久契約の資金調達率の影響を受けます。 STIXのレポートによると、こうした買い手は通常、スポット価格より60～65％低い価格で購入できるため、中立的なリスク戦略を実行できるという。ただし、この機会には 3 つの前提条件があります。第 1 に、原資産の永久契約が必要であること、第 2 に、市場に取引を実行するための十分な流動性が必要であること、そして最後に、ヘッジコスト (すなわち、取引の機会費用) であることです。担保）は、スポット価格からの割引利益を超えることはできません。短期永久ヘッジを締結する際に清算を避けるために、これらの買い手は多額の担保を準備する必要があります。ショートスクイーズによって清算が行われると取引が不利益になる可能性があるためです。
OTC 購入者の種類は多様であるため、トークン財団が発表した大規模な OTC 取引は注意して扱う必要があります。これらの取引は、現在の価格での真の長期需要よりも多くの裁定取引の機会を反映している可能性があります。
OTC市場における課題
OTC 取引が直面する複雑な問題の 1 つは、契約に譲渡禁止条項が存在することです。これらの条項は、投資家が創設者の同意なしに株式を第三者（つまり、新たなOTC買い手）に譲渡することを制限します。 STIX は、そのような条項が SAFT の 30% ～ 45% に存在すると報告しています。
財団が店頭取引を阻止すれば、買い手はさらなるカウンターパーティーリスクを負わなければならなくなる。 「正式な取引」によって提供される法的保護が存在しない場合、売り手の違法行為に直面して買い手がとるべき選択肢は非常に限られています。このリスクは小規模なファンドにとって特に深刻であり、大手の確立された VC ファンドほどの風評リスクに直面しない可能性があります。
クリプトベンチャーキャピタルの資金調達イベント
出典: ピッチブック
2021年と2022年には、パンデミックによる景気刺激策とこれまでの資金調達からの高い収益が期待されたことから、資金調達レベルは過去最高に達した。この間、ベンチャーキャピタルの資金が豊富で投資に熱心だったため、取引は迅速に進みました。しかし、2022/2023年の弱気市場は大きな変化をもたらします。次の資金調達ラウンドがより一般的になり、投資家のリスク選好度が低下し、TGE の遅延が常態化しました。市場力学の変化とTerra、FTX、3ACなどの注目を集める暴落により、ファンドのパフォーマンスが停滞し、仮想通貨ベンチャーキャピタルへの資本流入が減少しました。
PitchBookのレポートによると、ベンチャーキャピタルへの投資家の関心が低下し、新規ファンドの資金調達にかかる時間が長期化し、2021年の6か月から2024年には21か月に増加した。さらに、4+2構造を利用するベンチャーキャピタルファンドは2021年と2022年にダイベストメント段階に入り、流通市場に構造的な売り手が現れるだろう。
仮想通貨VCファンドのパフォーマンスが低迷したため、流動性のあるトークンへの投資やOTC取引の実施など、他の戦略を模索し始めた。 OTC取引には通常、ロックアップ期間と権利確定期間がありますが、その投資期間は通常、従来のベンチャーキャピタルよりも短いため、投資期間を気にする投資家にとってより適しています。 OTC取引が業界でより一般的になれば、STIXなどのプラットフォームは、市場の細分化に対処して提供する包括的なサービスの恩恵を受ける可能性があります。
ベンチャーキャピタルの今後の方向性
仮想通貨ベンチャーキャピタルの資金調達が減少する現在の傾向は、業界に課題をもたらしています。考えられる解決策の 1 つは、アクティブな投資戦略を採用することです。ファンドは次の「ゼロから」の機会を探すのではなく、流動性トークンの取得に集中し、専門知識とネットワークを活用してプロジェクトを「1 から 10」まで拡大できます。
このアクティブな投資戦略にご興味がございましたら、STIX は参加するベンチャー ファンドを積極的に募集しています。ご興味がございましたら、STIX.co にアクセスするか、X の taran_ss に詳細をお問い合わせください。
