原著者: YBB Capital 研究員 Ac-Core
TL;DR
トランプ家と仮想通貨業界のトップ人物が共同で立ち上げたワールド・リバティ・ファイナンシャルは、徐々に業界の発展傾向に影響を与えており、最近の通貨購入も流通市場の増加を促進している。
トランプ氏が選挙に勝った後、短期的に仮想通貨に前向きな政策が考えられるのは主に、米国でのビットコイン戦略準備金の設立、仮想通貨の定期的な合法化、ETFと協力する債券発行計画などが挙げられる。
新しい利下げサイクルにより、DeFiは20日から21日までのDeFiサマー期間中のマクロ環境と同様に、より多くの資本注入を呼び込むことができるようになる。
AAVE や Hyperliquid などの多くの融資契約は市場から幅広い注目を集めており、強力な回復と感染拡大の可能性を示しています。
Binance と Coinbase の最近の通貨リストの傾向は、DeFi 関連のトークンに向かっています。
1. オフチェーン状況が全体的な傾向に及ぼす影響
1.1 World Libertyfiとトランプ政権
出典: フィナンシャル・タイムズ
World Liberty Financial は、公正、透明、コンプライアンスに準拠した金融商品を提供する分散型金融プラットフォームとして位置付けられており、多くのユーザーを魅了し、銀行業界革命の始まりを象徴しています。トランプ家と仮想通貨業界のトップ人物によって立ち上げられたこのサービスは、革新的な金融ソリューションを提供することで従来の銀行システムに挑戦することを目的としています。米国を仮想通貨の世界的リーダーにするというトランプ大統領の野心を表明し、革新的な金融ソリューションを提供することで従来の銀行システムに挑戦することを目指している。
同時に、12月にWorld Liberty Financialによる最近の買収により、ETH、cbBTC、LINK、AAVE、ENA、ONDOなどの関連するDeFiトークンの価格も反発しています。
1.2 最終決定される望ましい暗号化ポリシー
第 47 代米国大統領ドナルド・トランプは、2025 年 1 月 20 日に就任式を開催します。暗号通貨に関して実施される主な前向きな政策は 3 つあります。
トランプ大統領、米国のビットコイン戦略準備金を創設する計画を改めて表明
戦略備蓄とは、危機や供給途絶の際に放出される重要な資源の備蓄であり、最もよく知られている例は米国の戦略石油備蓄です。トランプ大統領は最近、米国は暗号化の分野で大きな動きを計画しており、石油埋蔵量と同様の仮想通貨埋蔵量を確立する可能性があると述べた。今年7月のCoinGeckoのデータによると、政府は世界のビットコイン供給量の合計2.2％を保有しており、米国は200億ドル以上相当の20万ビットコインを所有している。
暗号通貨の正常性が正当化される
トランプ政権が再び政権を握ると、仮想通貨の完全合法化が実現し、将来的にはこの分野でよりオープンな政策を採用する可能性がある。ブロックチェーン協会の年次祝賀会でのトランプ大統領のスピーチでは、ブロックチェーン協会の役割を確認した。米国の仮想通貨法への取り組みは、DePIN のような実際のユースケースが仮想通貨を合法化し、米国でビットコインと仮想通貨が確実に繁栄することを約束すると述べています。
仮想通貨コンボボクシング: 米ドル覇権の安定化 + ビットコイン戦略的準備金 + 仮想通貨合法化 + ETF = 債券
トランプ氏の暗号資産に対する国民の強い支持は、彼に多くの利益をもたらした： 1. 大統領の任期中に、トランプ氏は米ドルの地位と暗号通貨業界の米ドル価格設定力をより強化するだろう。 2. 暗号通貨市場をレイアウトする。より多くの資金が流入できるよう事前に決定する。 3. 連邦準備制度が自らに近づくよう強制する。 4. 敵対的な資本を超えて連邦準備制度に近づくよう強制する。
下の図に示すように、2014 年の米ドル指数は約 80 で、米国の負債はわずか約 20 兆ドルでしたが、現在米国の負債は前月比 80% 増の約 36 兆米ドルに増加しています。しかし、米ドルは異常に上昇し続けています。 SECによるスポットビットコインETFの承認と合わせて米ドルの上昇が続けば、新たな増分部分が将来の債券発行コストをカバーする可能性は十分にあります。
ソースデータ: 投資
画像ソースデータ: fred.stlouisfed
1.3 新しい利下げサイクルによりDeFiはより魅力的になる
米国労働統計局が発表したデータによると、11月のコアインフレ率は4四半期連続で0.3％上昇し、前年比では3.3％上昇した。住宅費は緩和したが、食品とエネルギーを除く一次産品価格は０．３％上昇し、２０２３年５月以来の大幅な上昇となった。
市場は迅速に反応し、FRBが来週利下げする確率は80％から90％に上昇した。投資マネージャーのジェームス・アッシ氏は、12月の利下げはほぼ必然の結論だと考えている。まちまちの雇用統計を受けて連邦準備理事会（ＦＲＢ）が年内利下げするとの市場の期待が高まり、短期米国債はまず上昇したが、その後下落した。一方、JPモルガン・チェースは、FRBが12月の政策会合後、フェデラルファンド金利が3.5％に達するまで四半期ベースで利下げを行うと予想している。
DeFiの回復は内部要因だけでなく、外部の経済変化も重要な役割を果たします。世界的な金利が変化し、DeFiを含む暗号資産などのよりリスクの高い資産が、より高いリターンを求める投資家にとってより魅力的になるにつれ、市場は2017年と2020年の環境押し上げと同様に、低金利期間が到来する可能性に備えている。暗号通貨の強気市場。
DeFiの回復は、ビットコインETF、暗号資産の合法化、世界金利の変化という3つの要因によって引き起こされるだけではなく、将来の暗号市場はより外部の影響を受けることになるでしょう。金利が低下するにつれて、よりリスクの高い資産が投資家にとってより魅力的なものとなり、2017年と2021年の仮想通貨強気市場全体と同様の環境となります。
したがって、DeFi は低金利環境において次の 2 つのメリットを受けます。
資本の機会費用の削減：従来の金融商品からの収益は低下し、投資家はより高い収益を求めてDeFiに頼る可能性があります（これは、仮想通貨市場の潜在的な利益が将来的にさらに圧縮されることも意味します）。
融資コストの削減: 融資コストが安くなり、ユーザーが借入して DeFi エコシステムを活性化することが促進されます。
2年間の調整を経て、トータル・バリュー・ロックド（TVL）などの主要指標は回復し始めている。 DeFiプラットフォームの取引量も大幅に増加しました。
画像ソースデータ：DeFiLlama
2. インチェーンの成長が市場トレンドを牽引
2.1 融資プロトコルAAVEの回復
出典: クリプトタイムズ
AAVE V1、V2、および V3 は同じアーキテクチャを共有しており、V4 の主なアップグレードは「統合流動性レイヤー」の導入です。この機能は、AAVE V3 バージョンのポータルの概念を拡張したものです。 PortalはV3のクロスチェーン機能としてクロスチェーンアセットの供給の実現を目指していますが、多くのユーザーは馴染みがないか、利用したことがありません。ポータルの本来の目的は、異なるブロックチェーン間でトークンを破棄して鋳造することによって、資産のクロスチェーンブリッジング操作を完了することです。
たとえば、アリスはイーサリアムで 10 aETH を保有しており、それを Arbitrum に転送したいと考えています。彼女は、ホワイトリストに登録されたブリッジ プロトコルを通じてトランザクションを送信でき、その後、次の手順が実行されます。
Arbitrum の契約では、基礎となる資産のサポートなしで 10 aETH が一時的に鋳造されます。
これらの aETH はアリスに転送されます。
実際の 10 ETH を Arbitrum に転送するバッチ ブリッジ トランザクション。
資金が利用可能になると、これらの ETH が AAVE プールに注入され、鋳造された aETH の裏付けとなります。
ポータルを使用すると、ユーザーはチェーン間で資金を移動し、より高い預金金利を追求できます。 Portal はクロスチェーンの流動性を実現しますが、その動作は AAVE コア プロトコルではなくホワイトリスト ブリッジング プロトコルに依存しており、ユーザーは AAVE を通じてこの機能を直接使用できません。
V4 の「統合流動性レイヤー」はこの改善に基づいており、供給、融資上限、金利、資産、インセンティブを統一的に管理するモジュラー設計を採用しており、流動性をより効率的に動的に割り当てることができます。さらに、モジュール設計により、AAVE は大規模な流動性移行を必要とせずに、新しいモジュールを簡単に導入または削除することもできます。
Chainlink のクロスチェーン相互運用性プロトコル (CCIP) を使用して、AAVE V4 は「クロスチェーン流動性レイヤー」も構築し、ユーザーがさまざまなネットワーク上のすべての流動性リソースに即座にアクセスできるようにします。これらの改善を通じて、ポータルは完全なクロスチェーン流動性プロトコルにさらに進化します。
「統合流動性レイヤー」に加えて、AAVE V4 は、動的金利、流動性プレミアム、スマート アカウント、動的リスク パラメーター設定、非 EVM エコロジカル拡張などの新機能を導入し、Aave ネットワークを構築する予定です。ステーブルコインGHOとAAVEレンディングプロトコルをコアとしています。
DeFi 分野のリーダーとして、AAVE は過去 3 年間で市場シェアの約 50% を占めてきました。V4 バージョンの開始は、エコシステムのさらなる拡大を促進し、潜在的な 10 億人の新規ユーザーにサービスを提供することを目的としています。
画像ソースデータ：DeFiLlama
2024年12月18日の時点で、AAVEのTVLデータも大幅に増加しており、現在2021年のDeFi夏のピーク時の30％レベルを超え、230億5,600万ドルに達しています。前回のラウンドと比較して、このラウンドの DeFi プロトコルの変更は、モジュラー融資と資本効率の改善にさらに偏っています。 （モジュラーレンディングプロトコルについては、前回の記事「モジュラーナラティブの導出：DeFiレンディングのモジュラー進化」の内容をご参照ください）
2.2 今年最も強力なデリバティブ ダークホース、ハイパーリキッド
画像出典：媒体：ハイパーリキッド
Yunt Capital@stevenyuntcap による調査によると、Hyperliquid プラットフォームの収益源には、インスタント リスティングのオークション手数料、HLP マーケット メーカーの損益、プラットフォーム手数料が含まれます。最初の 2 つは公開情報であり、チームは最近、最後の収益源について説明しました。これに基づいて、Hyperliquid の年初からの総収益は約 4,400 万米ドルであり、そのうち HLP 戦略 A は 200 万米ドルを失い、戦略 B は清算により 200 万米ドルの利益を得たと推測できます。 400万米ドルでした。 HYPE が立ち上げられたとき、チームは支援基金ウォレットを通じて市場の HYPE トークンを買い戻しました。チームが他に USDC AF ウォレットを持っていないと仮定すると、USDC AF の年初から現在までの損益は 5,200 万ドルになります。
HLPの4,400万ドルとUSDC AFの5,200万ドルを合わせると、Hyperliquidの年初から現在までの総収益は約9,600万ドルとなり、2024年にはLidoを上回り9番目に収益性の高い仮想通貨プロジェクトとなる。
Messari Research @defi_monk による HYPE トークンの最近の評価調査では、完全希薄化時価総額 (FDV) が約 130 億ドルと推定されており、適切な市場環境下では 300 億ドルを超える可能性があります。さらに、Hyperliquid は TGE (トークン生成イベント) を通じて HyperEVM を開始する予定であり、35 を超えるチームがこの新しいエコシステムに参加する予定であり、これにより Hyperliquid は単なるアプリケーション チェーンではなく、一般的な L1 チェーンに近づきます。
出典: メッサーリ
ハイパーリキッドは新たな評価枠組みを採用すべきだ。通常、キラー アプリケーションとその L1 ネットワークは独立しており、アプリケーションの収益はアプリケーション トークンに起因し、L1 ネットワークの収益はネットワーク バリデーターに起因します。 Hyperliquid は、これらの収益源を 1 つにまとめます。したがって、Hyperliquid は、主要な分散型無期限契約取引プラットフォーム (Perp DEX) を所有しているだけでなく、その基盤となる L1 ネットワークも制御しています。当社では、垂直統合型の性質を反映するために部分総和評価法を採用しています。まずはPerp DEXの評価を見てみましょう。
デリバティブ市場に対するメッサーリの全体的な見解は、Multicoin Capital および ASXN の見解と一致しています。唯一の違いは Hyperliquid の市場シェアであり、Peap DEX 市場は以下の理由により「勝者総取り」の市場です。
Perp DEX はあらゆる永久契約をリストでき、ブロックチェーンの断片化の問題はありません。
集中型取引所とは異なり、分散型取引所を使用するのに許可は必要ありません。
注文の流れと流動性の点でネットワーク効果があります。
ハイパーリキッドの優位性は今後さらに強まるだろう。ハイパーリキッドは2027年にオンチェーン市場のほぼ半分を占め、5億5,100万ドルの収益をもたらすと予想されている。現在、取引手数料はコミュニティに帰属するため、実際の収益とみなされます。 DeFi評価基準の15倍の倍率に基づくと、Perp DEXは単独のビジネスとして83億ドルと評価される可能性がある。企業顧客の場合は、完全なモデルを確認してください。次に、L1 の評価を見てみましょう。
通常、L1 は DeFi アプリケーションのプレミアムを使用して評価されますが、ネットワーク上での最近の Hyperliquid の活動の増加により、その評価はさらに上昇する可能性があります。 Hyperliquid は現在 11 番目に大きな TVL チェーンであり、sei や Injective などの同様のネットワークの評価額はそれぞれ 50 億ドル、30 億ドルですが、Sui や Aptos などの同様の規模の高性能ネットワークの評価額はそれぞれ 300 億ドル、12 億ドルです。十億。
HyperEVM はまだ発売されていないため、Hyperliquid の L1 評価には、より保守的なプレミアムである 50 億米ドルが使用されます。しかし、現在の市場価格で評価すると、L1 の価値は 100 億ドル近く、あるいはそれ以上になる可能性があります。
したがって、基本ケースでは、Hyperliquid の Perp DEX の価値は 83 億ドル、L1 ネットワークの価値は 50 億ドル、合計 FDV は約 133 億ドルとなります。弱気市場シナリオでは評価額は約30億ドルとなるが、強気市場では340億ドルに達する可能性がある。
3. まとめ
2025年に向けて、DeFiエコシステムの包括的な回復と離陸が間違いなく主流のテーマになるでしょう。トランプ政権の分散型金融政策支援により、米国の暗号化業界はより友好的な規制環境をもたらし、DeFi は前例のないイノベーションと成長の機会をもたらしました。融資プロトコルのリーダーとして、AAVEはV4バージョンの流動性層の革新によって徐々に過去の栄光を回復し超え、DeFi融資分野の中核勢力となっています。デリバティブ市場では、ハイパーリキッドが優れた技術革新と効率的な市場シェア統合により、多くのユーザーと流動性を引き付け、2024年の最強のダークホースとして急速に浮上しました。
同時に、BinanceやCoinbaseなどの主流取引所の通貨上場戦略も変化しており、最近のACX、ORCA、COW、CETUS、VELODROMEなど、DeFi関連のトークンが新たな注目を集めています。 2 つの主要プラットフォームの行動は、DeFi に対する市場の信頼を反映しています。
DeFiの隆盛は融資やデリバティブ市場に限定されるものではなく、ステーブルコイン、流動性供給、クロスチェーンソリューションなど複数の分野でも開花するだろう。政策、テクノロジー、市場の力によって、DeFi は 2025 年に再び偉大になり、世界の金融システムに不可欠な部分になることが予測されます。
