この記事はマルチコインキャピタルからのものです
編集｜Odaily Planet Daily ( @Od a ilyCh in a )
翻訳者｜あづま（ @azuma_eth ）
2 日前、Multicoin Capital は記事「 Multicoin Capital: 2025 Frontier Narratives 」を公開し、2025 年の最も不確実でありながら最も想像力豊かなフロンティアの物語について概説しました。
今日、マルチコインキャピタルは別の記事を掲載しましたが、焦点は最も確実性の高い「永遠の物語」にありました。
以下はOdaily Planet Dailyが編集したMulticoin Capitalの全文です。
Amazonの創業者ジェフ・ベゾスの有名な言葉です。
今後10年で何が変わるでしょうか？これは非常に興味深い質問であり、よく聞かれる質問です。しかし、この質問をされることはほとんどありません - 今後 10 年で変わらないものは何ですか?私の意見では、実際には 2 番目の質問の方が重要です。なぜなら、何が変わらないのかを知ることは、それらの決定的な出来事に基づいてビジネス戦略を構築できることを意味するからです。私たちの小売業では、顧客が低価格を望んでいることはわかっていますが、それは 10 年後もそうなることはわかっています。彼らはより幅広い商品の品揃えを望んでいます。それは、何年後であっても当然です。 「ねえ、ジェフ、私はアマゾンが好きだけど、価格は高いし配達も遅いよ」と言うユーザーが現れるでしょう。したがって、私たちはこれらのことにエネルギーを投資し、これらのことをより良く行う必要があります。私たちは、今日投資したエネルギーが 10 年後もお客様にポジティブなフィードバックをもたらすことを知っています。何かが長期的に価値があるとわかっているときは、それに向けて取り組むことに多くのエネルギーを投資できます。
今週初めに、Multicoin Capital 投資チームが 2025 年に期待している新たな機会についての典型的な VC 記事を公開しました。ベゾスの論理に基づいて、私たちは当たり前のことだと思っていてもまだ進化しているトレンドを強調することも価値があると感じています。これにより、投資を継続できる安定した機会が得られます。
変わらぬ物語その1：資本効率の絶え間ない追求
ナレーター: カイル・サマニ (Multicoin Capital 共同創設者)
DeFiはそもそも資本効率が非常に高いです。 Uniswap の xy=k 曲線は資本効率が悪いことで有名です。
過去5年間で、DeFiの資本効率はあらゆる面で向上しました。 CLOB、ループ/乗算商品、集中流動性、USDeベースのデリバティブ取引所、融資におけるデリバティブ担保の利用、デリバティブ担保としてのLPポジションの利用など...市場は常に資本効率を追求しています。
これがDeFiの魅力です。許可のないイノベーションは、これらすべての資本効率の向上を推進します。
私たちは、Solana 上の主要なデリバティブ取引所である Drift が、資本効率の探求における特定の方向における DeFi の焦点を代表していると信じています。論理エンドポイントのバージョン。スペンサーとデイビッドは、2024年のマルチコインサミットでのプレゼンテーションでこれらの問題について議論しました。
Unchanged Narrative 2: やめられない新しい金融ゲーム
ナレーター: トゥシャール・ジェイン
人間は常にギャンブルをしたいと考えてきましたが、ゲームは常に変化しています。
ミーム トークンは、新世代のギャンブル ゲームです。ミーム トークンは揮発性が高いため、従来のカジノやスポーツ賭博よりも興味深いものになります。ミーム トークンは、他の形式のギャンブルよりも高い最高利益を提供し、その極度の不安定さは、従来のカジノ ゲームやスポーツ賭博を超えるレベルの興奮とリスクをもたらし、非常に大きな利益をもたらす既存の形式のギャンブルの可能性も同様です。リスク許容度が高い人にとっては魅力的です。この巨額の利益の可能性と、ミーム トークンの固有の予測不可能性が組み合わさって、従来のギャンブルでは比類のない体験を生み出します。
ミームトークンには独特の社会的側面もあります。インターネット文化をミーム トークンに抽象化することで、他の形式のギャンブルにはない社会的属性が提供されます。それらは多くの場合、オンライン文化やオンライン コミュニティと関連付けられており、ギャンブラー間の「コンセンサス」を促進します。この社会的属性により、ミーム トークンの取引は、個人が共通の興味や経験を通じて絆を深められるグループ活動に変わります。これにより、他の形式のギャンブルでは見られない帰属意識と共通のアイデンティティが生まれます。
ミーム トークンは、ギャンブル、オンライン文化、社会的交流の融合を表しています。これらは、人間のスリルを求める性質にアピールすると同時に、オンライン コミュニティの社会的および集団的性質も活用する、一か八かの高額報酬の体験を提供します。インターネット文化が進化し続けるにつれて、ミーム トークンは今後もギャンブル業界の重要な部分となり、リスクを負う人々にユニークで魅力的な体験を提供すると考えられます。
人間のギャンブルへの衝動は絶えませんが、私たちがプレイするゲームは常に変化しています。ミームトークンはこの進化の次のステップですが、それが最後ではありません。
変わらぬ物語 3: 金融市場の透明性
ナレーター: スペンサー・アップルバウム
TradFi取引市場では、シタデル・セキュリティーズ、サスケハナ・インターナショナル、ウルヴァリン・トレーディング、その他の高頻度取引（HFT）会社がこれらの注文の執行に入札する中、ブローカーは個人投資家に手数料ゼロの取引サービスを提供することができる。これは Pay for Order Flow (PFOF) と呼ばれます。
これらの企業は、大規模な注文に対しては中間価格またはそれに近い価格で入札する用意があります。 PFOF が（しばしば否定的な意味合いを含むにもかかわらず）悪ではなく、世界にとって良いことである理由については、膨大な文献があります。
ロビンフッドと E-Trade タイプのペイ・フォー・オーダーフローの課題は、それが不透明であり、入札がブローカーと協力するマーケットメーカーに限定されていることです。さらに、手形交換所、取引所、ブローカーなどの複数の仲介業者があり、それらはすべてエンドユーザーに隠れた手数料を請求し、これらの手数料はスプレッドに含まれることがよくあります。
PFOFの不透明性について、ある調査記事は次のように指摘している：「ロビンフッドと卸売業者との合意により、スリッページを犠牲にしてPFOFが増加した。これはSECのゲンスラー委員長を悩ませている利益相反の問題だ…。消費者が約定の違いを簡単に見分けることができれば」ブローカー間の品質の違いは、それ自体は問題ではありませんが、現在の開示制度からはこれらの違いを推測することはできません。」
DeFi の利点は、決済、交換、保管、実行が 1 つの API に圧縮されており、そのすべてが透過的であることです。市場は常に透明性を重視するため、これは DeFi に当然の利点をもたらします。
Multicoin が投資したプロジェクトである DFlow は、「条件付き流動性」と呼ばれる概念を開拓しています。この概念は、マッチメーカーがフロントエンド アプリケーションによって悪意がないと認識された場合 (または、マッチメーカーがアルゴリズムを通じてマーケット メーカーからより良い価格設定を取得できる場合) にのみ流動性を照合できることを規定します。マーケットメーカーは、Phoenix などのオンチェーン CLOB、または Orca などのオンチェーン AMM に流動性を提供し、悪意のあるマッチメイキング パーティーによる悪用を回避しながら、小売注文のスリッページ パフォーマンスを向上させることができます。
スタック全体はオープンかつ透明であり、PFOF を構築できる「条件付き流動性」を活用しています。これは、従来の金融と DeFi の最良の機能をエレガントに組み合わせたもので、DeFi が提供するオープン性、透明性、監査可能性を備えながら、注文フローをセグメント化し、個人投資家により良い見積もりを提供する機能です。
変わらない物語 4:価値獲得モデルは引き続き分割され、バンドルされる
ナレーター:シャヨン・セングプタ
昨年、私は「 価値の注意理論」に関する記事を発表し、その中で、消費者向けアプリケーションに仮想通貨を導入するための中心的なアプローチが、任意のインターフェイスと環境でのパーミッションレス実装であることを説明しました。
2024 年には、資産発行はいくつかの会場に集中しており、pump.fun が最も顕著です。これらの場所が資産発行の大半を占めていますが、重要なことは、資産は他の場所、つまりテレグラムボット上、DexScreener や Birdeye などのアグリゲーター上、Phantom ウォレット内で取引されるということです...資産の発行と取引は同じ「発行プラットフォーム」内で実行されるわけではありません。 /取引プラットフォーム」ですが、一連の分散した会場で実施されます。暗号資本市場が存在する限り、資産の発行と取引は分離されてきました。ビットコインはもともとmetzdowd.comと呼ばれる暗号メーリングリストで発売されましたが、現在はナスダックで（ETF経由で）取引されています。 2017 年の ICOBench 中に発売されたトークンは、主要な CEX で取引されています。
したがって、昨年、pump.fun が発行部門で優勝しましたが、取引部門では Telegram ボットと小売アグリゲーション製品 (新しい注文フローのソース) が優勝しました。長期的には、取引所や注文フローを所有できる方が、より収益性の高いビジネスになると思います。
これは発行プラットフォーム/取引プラットフォームの始まりにすぎません。インターネット上の注目は単一のアプリケーションに限定されず、フォーラム、ライブビデオプラットフォーム、チャットツール、および他のアプリケーションでのそれらとのやり取りに存在するため、資産の発行と取引は、千の会場で千回に分割され、まとめられることになります。あらゆる場所のインターフェイス。
さらに重要なことは、注目を集めることで注文フローを自分のものにする機会が得られること、そして注文フローが非常に収益性の高い業界であることを、これらのアプリがより明確に認識することを願っています。 2025 年には、より多くの消費者向けアプリケーションにウォレットとトランザクションの機能が組み込まれるようになります。
変わらぬ物語 5: ファンドはリターンを求める
ナレーター:イーライ・チアン
誰もが、できればよりシンプルで明確な方法でお金を稼ぐ方法を探しています。
最近まで、ほとんどの収益源は確立された市場参加者や投資家のみが利用できました。たとえば、Bank of America の普通預金口座にお金を預けると、年利 0.01% が得られます (Bank of America はあなたのお金を 10% で貸し出します!)。マネー・マーケット・ファンドを購入することによってのみ、より妥当な収益を得ることができます。しかし、利回りの必要性は依然としてあり、ETF（個別の銘柄選択を抽象化する）やロボアドバイザー（ポートフォリオ全体を管理できる）などの商品により、経験の浅い市場参加者でも以前はブロックされていた利回りに簡単にアクセスできるようになります。
状況は仮想通貨でも同様です。ステーキングや借入から収益を得るのは簡単ではなく、ユーザー側にある程度の専門知識が必要です。収入を得る方法を簡素化する商品は今後も登場し、それによって個人投資家が消極的なままになる知識裁定取引の状況に終止符が打たれるでしょう。現在では、数回クリックするだけで、暗号通貨を使用してウォレットやアプリにログインし、知識がなくてもステーキングやレンディングのメリットを得ることができます。 Fuse Wallet、StakeKit などはすべてこれを行うことができます。将来的には、ウォレットと DeFi アプリケーションは、バリデーター、融資プロトコル、流動性プールの間で資産を自動的に割り当て、リバランスし、ユーザーに 24 時間最適な収益を提供するようになります。
不変の物語 6: イノベーションを利用して銀行業界のコストを削減する
ナレーター:ヴィシャール・カンカーニ
メディチ家は 14 世紀に近代銀行の発展を主導しました。当時の銀行業務は時間がかかり、物理的で、費用がかかり、多くの信頼を必要としていました。時間の経過とともに、金融サービスにアクセスするコストは劇的に低下しました。ブロックチェーンを使用すると、年中無休、グローバル、コストゼロの銀行業務がはっきりとわかります。
金融商品がどれほど進歩しても、銀行サービスの必要性は変わりません。 Banking as a Service (BaaS) の起源は、アプリケーション層がどれほど革新的であっても、TradFi トラック上に基本的な金融ビルディング ブロックを構築するのは困難であるという点にあります。当然、これによりソフトウェアにモジュール性が実装され、その結果フロントとフロントが分離されます。エンドとバックエンド。現在、バックエンドは BaaS と呼ばれています。
BaaS プロバイダーは自社のインフラストラクチャのライセンスをフィンテック企業に提供し、企業が最小限の時間とコストでデジタル バンキング、名刺、融資製品を立ち上げることができるようにします。 API を通じてこれらのサービスを提供することで、BaaS サービス プロバイダーはテクノロジー企業が顧客エクスペリエンスと製品に集中できるようになり、BaaS はコンプライアンス、リスク管理、資本フローなどの「退屈だが重要な」バックエンド ビジネスの処理を担当します。
ブロックチェーン以前の時代の BaaS スタックには、銀行インフラストラクチャ、KYC/AML コンプライアンス、支払い処理、カード発行、データ集約が含まれていました。このシステムは機能しますが、1970 年代に構築された従来の銀行インフラ (SWIFT/ACH) に根付いており、高価で、24 時間年中無休ではなく、資本効率が悪く、グローバルではないため、複雑で非効率です。
ブロックチェーンは変革と革新を象徴するため、ブロックチェーンは現代の BaaS を覆すでしょう。ブロックチェーンベースの資産とプロトコルを使用することで、よりシンプルで、より安価で、より高速で、よりグローバルで、より透明性の高い新しい BaaS モデルを構築できます。
ポストブロックチェーン時代の BaaS スタックには、Squads などのセルフホスト型ウォレット、zkMe などの強化されたオンチェーン KYC およびコンプライアンス プロトコル、Bridge などのステーブルコイン決済インフラストラクチャ、融資用 (Kamino) および取引用 (Drift) が含まれます。 DeFiプロトコル。
BaaS がブロックチェーンベースのモデルに進化することは避けられません。インフラストラクチャが成熟するにつれて、今日の BaaS スタックのすべてのコンポーネントがブロックチェーン プロトコルに置き換えられ、より無駄がなく、より効率的で、より透明性の高い金融サービス モデルが作成されるでしょう。
Squads は Multicoin 支援プロジェクトであり、その中核として Solana 上でバンキング・アズ・ア・サービス・プロトコルを提供し、企業、個人、開発者が価値を保存してプログラム取引に使用できる安全なアカウントを作成できるようにします。 Squads は Solana 上で正式に検証された最初のプロトコルであり、現在、Squads プロトコルを使用して保護された資産は 10 億を超えるステーブルコインのトランザクションを処理しています。 2025 年には Squads が BaaS の開発を主導すると予測しています。
Invariant Narrative Seven: 摩擦を排除し、使用量を増やす
コストと摩擦を減らして物事を簡単にすると、人々は自然にそれをより多く使用するようになります。電子メールは私たちのコミュニケーション方法を変え、iPhone は写真を撮ったり生活を記録したりすることを簡単にし、ソーシャルメディアはコンテンツの共有をよりスムーズにしました。
明らかに、取引や送金を容易にしても同じ結果が得られます。ステーブルコインは、この時代における最大の金融変化の 1 つである可能性があります。ほぼ瞬時の決済により、24 時間いつでも送金できる機能は、広範囲に影響を与えるでしょう。これにより、国債入札では不可能な方法で、ドルが新たな市場に浸透し、一般の人々の手に届くようになる。これにより、夜間、週末、休日のダウンタイムがなくなり、ビジネス活動がより効率化されます。これにより、運転資金の要件が軽減され、国境を越えた取引のコストと時間が大幅に削減されます。ステーブルコインの供給量は新たな高水準に達し、ステーブルコインの取引量も新たな高水準に達しており、規制がより明確になるにつれて、ステーブルコインの受け入れは増加するでしょう。
ステーブルコインの開発は、オープンファイナンスの概念をさらに促進するでしょう。取引が容易になると、より多くの取引が発生します。ステーブルコインを所有する人々は、これらの資産の利回りを求め、摩擦を減らすことで借り手と貸し手を自律的にマッチングするカミーノやドリフトのようなプラットフォームに引き寄せられるでしょう。オンチェーンに登録されると、ステーブルコイン保有者は、数回クリックするだけで、マネー マーケット ファンド (Blackrock の BUIDL など) や分散型取引所 (Drift、Jupiter、Raydium、Uniswap など) からのリターンにアクセスできるようになります。オンチェーン資産が成長し続けるにつれて、ステーブルコイン保有者が所有して参加することを選択できる資産は間違いなくますます多くなるでしょう。ステーブルコインは、より包括的でオープンなグローバル金融システムに成長するオンチェーン経済にとってのトロイの木馬です。
