トークン化された現実世界の資産 (RWA) は、ブロックチェーン上に記録されたデジタル トークンであり、物理的または無形の資産に対する所有権または法的権利を表します。トークン化の範囲は、不動産（住宅、商業用不動産、REIT）、商品（金、銀、石油、農産物）、美術品および収集品（高価な美術品、希少な切手、ヴィンテージワイン）など、幅広い資産クラスをカバーしています。 ）、知的財産（特許、商標、著作権）および金融商品（債券、住宅ローン、保険証券）が含まれます。
トークン化により、部分所有が可能になり、資産の流動性が高まり、かつては富裕層個人や機関投資家に限定されていた投資機会が民主化されます。ブロックチェーンの不変の台帳は所有権記録の透明性を確保し、詐欺のリスクを軽減します。同時に、分散型取引所で取引されるトークン化された資産は、前例のない市場へのアクセス性と効率性をもたらします。
マッキンゼーの分析によると、すべてのトークン化された資産（暗号通貨とステーブルコインを除く）の市場価値は、2030年までに約2兆ドルに達すると予想されており、悲観的なシナリオでは1兆ドル、楽観的なシナリオでは1兆ドルに達すると予想されています。4兆ドルに達するドル。これらの推定では、ステーブルコイン（トークン化された預金、ホールセールステーブルコイン、中央銀行デジタル通貨（CBDC）を含む）は、トークン化された資産取引の決済における現金支払い手段としてよく使用されるため、二重カウントを避けるため除外されています。
現在のシステム
現実世界の資産のトークン化とは、ブロックチェーンまたは同様の分散型台帳を使用して、オフチェーン資産の所有権をデジタルトークンの形で表すことを指します。このプロセスでは、資産の特性、所有権、価値をデジタル形式に結び付けます。トークンは、保有者が基礎となる資産の所有権を主張できるようにするデジタル保有ツールとして機能します。
歴史的に、資産の所有権を証明するために物理的な所有証明書が使用されてきました。これらの証明書は便利ですが、盗難、紛失、偽造、マネーロンダリングの被害に遭う危険性があります。 1980 年代には、デジタル保持ツールが潜在的な解決策として登場し始めました。しかし、当時の計算能力と暗号化技術の限界により、このツールは実現されませんでした。代わりに、金融業界はデジタル資産を記録するために集中型の電子登録簿を利用するようになりました。これらのペーパーレス資産は一定の効率性の向上をもたらしますが、集中化されているため複数の仲介業者の関与が必要となり、新たなコストと非効率性が生じます。
分散型台帳技術ベースのシステム
分散型台帳技術 (DLT) の発展により、デジタルで保有される証券やトークンの概念を再検討することが可能になりました。
DLT は、記録の同期を維持しながら、コンピュータがネットワーク内でトランザクションを提案および検証できるようにする一連のプロトコルとフレームワークで構成されています。記録管理を分散化することで、この技術は責任を単一の中央機関から移します。このような分散化により、中央機関への依存に伴う管理上の負担とシステム障害のリスクが軽減され、システムの回復力が高まります (図 1 を参照)。
これらの図は、従来のシステムと DLT ベースのシステム間のトランザクション フローを比較したものです。図 1 は、現在のシステムにおいて、取引の実行、清算、決済が複数の仲介業者によってどのように処理されるかを示しています。図 2 は、DLT ベースのシステムが単一のコンセンサス メカニズムを通じてこれらのプロセスをどのように簡素化できるかを示しています。
分散型ソリューション
ブロックチェーンは、分散型コンピューターネットワーク上で実行される分散型台帳テクノロジーです。トークンは、プライベート許可チェーンとパブリック許可なしチェーンの 2 種類のブロックチェーンで発行できます。
プライベート許可チェーン（Ripple など）は中央エンティティによって制御され、特定のユーザーへのアクセスを制限して、制御されたエコシステムを形成します。 Ethereum などのパブリックな許可のないチェーンは、中央機関による制御を必要とせず、すべてのユーザーにオープンなアクセスを提供します。トークンがパブリックのパーミッションレス チェーン上で発行されると、分散型取引所などの分散型金融 (DeFi) プロトコルと統合できるため、その実用性と価値が高まります。
ブロックチェーンの選択（プライベートに制御された環境か、パブリックのオープン ネットワークか）によって、トークン発行者が維持できる制御の度合いが決まります。パブリックの許可なしチェーンでは、プライベートの許可チェーンよりも発行者の制御が少なくなります。ブロックチェーン アーキテクチャの選択は、発行者の目標とトークンの意図された機能と一致している必要があります。
資産のトークン化の主な利点は、スマート コントラクトによる自動化です。スマート コントラクトは、2 つの当事者が特定の条件を満たしたときに実行されるブロックチェーン上のプログラムです。これらの契約により、金融取引と管理タスクが自動化され、手作業と仲介者の必要性が軽減されます。この自動化により、取引相手のリスクが排除され、操作がより効率的かつ安全になり、より高速で低コストの送金が可能になります。
トークン化の方法
現実世界の資産のトークン化では、従来、資産がトークン化されているか、されていないかという単純なバイナリ分類が採用されてきました。しかし、デジタル資産の時代に入ると、この単純な見方はもはや当てはまらなくなります。より微妙なアプローチとしては、資産の形態と所有権という 2 つの主要な属性を通じて資産を分析することです。
表現には、資産の経済的特性（機能、基礎資産、満期日、金利）が含まれます。さらに、所有権の検証には、オフチェーンまたはオンチェーンの元帳が必要です。オフチェーン資産は、法的枠組み内で機能する物理的な証明書（債券保有など）またはペーパーレス形式（電子株式記録など）を通じて権利と表現を維持します。オンチェーン資産は、デジタル的に強化された形式またはデジタル的にネイティブな形式で存在し、ブロックチェーンのコンセンサス メカニズムによって管理されます。
デジタル強化資産とデジタルネイティブ資産の違いを理解することが重要です。デジタル的に強化（または拡張）された資産は、ブロックチェーン トークンをデジタル表現として使用しながら、セキュリティとして機能するオフチェーン台帳を通じて所有権を維持します。たとえば、株式の所有権の一部はデジタル台帳上に存在しますが、その機能性を高めるためにブロックチェーンを介してトークン化される可能性があります。対照的に、暗号通貨などのデジタルネイティブ資産は本質的にデジタルであり、トークンが価値と所有権を直接表します。つまり、デジタル強化資産のトークンはオフチェーン台帳から所有権を主張する権利を提供しますが、デジタルネイティブ資産のトークンはオフチェーンコンポーネントに依存せずに所有権を直接表します。
資産の種類とトークン化について理解できたので、次はトークン化の 4 つの方法についてさらに詳しく見ていきましょう。これらのアプローチの違いは、トークンとその基礎となる資産との間の直接的な相関関係の度合いにあります。次に、最も直接的なトークンと資産の関係から最も間接的な関係まで、各アプローチを体系的に検討します。
直接所有権: このアプローチでは、デジタル トークン自体が所有権の公式記録として機能するため、管理者は不要になります。このアプローチは、デジタルネイティブ資産にのみ適用できます (図 2 を参照)。システムは、単一の元帳（分散型元帳の場合もあります）を使用してトークンの所有権を記録します。たとえば、株式登録簿に裏付けられたトークンを発行する代わりに、登録簿を直接トークン化して、トークンを実際の所有権の記録にすることができます。この合理化されたアプローチにより、保管人や重複登録の必要性がなくなります。このアプローチでは分散型台帳を使用できますが、レジストリ システム自体は必ずしも分散化する必要はありません。しかし、このトークン化アプローチに関するほとんどの資産クラスの現在の法的枠組みは限定されており、規制構造は未熟です。
1:1 資産担保トークン: このアプローチでは、保管人が資産を保有し、基礎となる資産への直接的な権利を表すトークンを発行します。各トークンは、実際の資産またはその現金相当額と引き換えることができます。たとえば、金融機関は信託口座に保有されている債券に基づいて債券トークンを発行したり、商業銀行は専用口座に保有されている商業銀行通貨に 1 対 1 で裏付けられたステーブルコイン トークンを発行したりできます。
担保付きトークン：対象資産以外の資産や関連する権利を担保として資産トークンを発行する方式です。通常、トークンは、トークンの資産の期待価値に対する担保資産の価値の変動を考慮して、過剰担保されます。たとえば、ステーブルコインのテザーは、現金だけでなく、債券などのさまざまな資産によって裏付けられています。同様に、商業銀行債券に裏付けられた国債トークンや、担保過剰の株式ポートフォリオに裏付けられた株式トークンを作成することも可能です。
担保不足トークン: この方法で発行されるトークンは、資産の価値を追跡するように設計されていますが、完全に担保されているわけではありません。部分準備銀行制度と同様に、トークンの価値を維持するには、部分準備ポートフォリオを積極的に管理し、公開市場操作を実施する必要があります。これは、失敗の歴史を持つ、よりリスクの高い資産トークン化形式です。たとえば、崩壊した Terra/Luna ステーブルコインには独立した資産の裏付けがなく、代わりに供給制御アルゴリズムによるアルゴリズムの安定化に依存していました。リスクの少ない部分担保トークンも発行されています。
なぜトークン化なのか?
現実世界の資産のトークン化は、主に分散型台帳技術 (DLT) を通じて効率性の向上を実現します。このテクノロジーにより、透明性が向上し、プロセスが自動化され、運用コストが削減され、仲介業者や取引相手のリスクが排除されます。これらの利点により、合理化された柔軟な市場インフラストラクチャを通じて、従来の金融システムと比較して、決済が迅速化され、コストが削減されます。
アトミック決済: 分散型台帳技術とトークン化された資産の組み合わせにより、アトミック決済の概念が導入されます。現在、決済は主に中央清算機関を通じて行われており、一般的に使用されている証券決済方法はローリングサイクルです。この方式では、取引は特定の日に実行されますが、実際の決済（事前に定められた契約に従った所有権の移転）は、通常 1 ～ 3 日後に完了します。これには、証券の所有権を売り手から買い手に移転する引渡しステップと、現金を買い手から売り手に移転する支払いステップという 2 つのステップまたは移転が含まれます。アトミック決済はスマート コントラクトを通じて実現されます。スマート コントラクトのプログラム可能なコードはトランザクションの両方の部分を同時に実行しますが、事前に設定された条件が満たされない場合はトランザクションはまったく実行されません。このアプローチにより、取引相手のリスクが排除され、取引の速度と効率が大幅に向上します。さらに、スマート コントラクトによる取引決済では、配送失敗やその後の取引調整のリスクがないため、証拠金も不要になります。これにより、証拠金に拘束されている資金がさらに解放され、間接的に金融市場の流動性が向上します。
流動性の向上: トークン化により資産の譲渡性が大幅に向上し、これまで取引できなかった資産が取引可能になります。たとえば、従来の不動産取引は、高い取引コスト、複雑な法的手続き、固有の流動性の低さなど、大きな障害に直面しています。これらの障害と各不動産の固有の属性（場所、状態、法的地位など）が組み合わさると、株式や債券のように公開取引所で個々の不動産を取引することは非現実的になります。トークン化はスマート コントラクトを通じてこれらの課題に対処します。スマート コントラクトは仲介業者を排除し、所有権の移転を簡素化し、コンプライアンス チェックを自動化することで取引プロセスを最適化し、取引コストを大幅に削減します。同じ利点は、美術品、収集品、インフラプロジェクト、プライベートエクイティ株など、従来流動性が低い他の資産にも当てはまります。さらに、トークン化により、自動マーケットメーカー (AMM) を通じて新しい分散型市場が可能になります。これらのシステムは、スマート コントラクトによって管理される資産プールを通じて買い手と売り手を自動的にマッチングすることで、継続的な流動性を提供します。取引時間が固定されている従来の市場とは異なり、これらのブロックチェーン ベースのシステムは、年中無休 24 時間稼働します。部分所有、投資基準の引き下げ、取引プロセスの簡素化により、アクセス性がさらに向上します。
仲介の削減: 分散型データ構造により、ブロックチェーンに統合されたスマート コントラクトが、従来の仲介者に代わってデータを検証できるようになります。スマート コントラクトは、中央証券保管機関 (CSD) に代わるものとして、資産所有権の移転、配当金の支払い、利息の分配などのプロセスを自動化することもできます。
自動化の実現: 資産のトークン化の主な利点の 1 つは、スマート コントラクトによる自動化です。スマート コントラクトは、ブロックチェーン上に展開され、事前に設定された条件が満たされたときに自動的に実行されるプログラミング コードです。スマート コントラクトには、特に保険などの業界において、多くの手動タスクを簡素化する機能があります。たとえば、保険証券の発行や保険金の支払いを自動化できます。フライトが遅延またはキャンセルされた場合、スマート コントラクトにより、手動処理を必要とせずに旅行保険の支払いが自動的に開始されます。このような自動化の有効性は、関連データの統合とリアルタイム監視に大きく依存します。スマートコントラクトは外部データに直接アクセスできないため、「オラクル」と呼ばれるサードパーティのサービスは、ブロックチェーンと外界をつなぐ橋渡しとして機能し、スマートコントラクトに外部データを提供します。自動化は、データが定量化可能で標準化されており、オラクル経由で確実にアクセスできる資産クラスで最も実現可能です。株式、債券、デリバティブは市場データがすぐに利用可能であり、スマート コントラクトに簡単に統合できるため、最適な例です。ただし、データが主観的であったり、定量化が難しい業界では、自動化はより困難になります。たとえば、不動産には、法的文書の手動検証、主観的な資産評価、さまざまな規制枠組みへの準拠を必要とする複雑な取引が伴うため、スマート コントラクトによる完全な自動化はより困難になります。
コンプライアンスの促進: コンプライアンスはトークン化された資産の重要な側面です。顧客識別（KYC）、マネーロンダリング防止（AML）、テロ資金対策などの規制枠組みの発展により、デジタル金融および取引のためのより安全な環境が整いました。トークン化された資産の基盤となるテクノロジーは、プロセスを標準化および自動化することで、これらの要件への準拠をより効率的かつ均一にします。 KYC および AML 規制は、ブロックチェーンまたは個々の資産移転ルールに直接エンコードできるため、より効率的なやり取りが可能になります。たとえば、顧客が新しい金融機関と関係を確立すると、顧客の同意があれば、その ID 情報が自動的に転送されます。トークン化が銀行インフラに与える影響に関する研究では、肯定的な結果が示されています。 50 を超える運用コスト指標を分析した結果、監査機能と取引の透明性の向上により、コンプライアンスの総コストを 30% ～ 50% 削減できることが分かりました。
自動マーケットメーカー (AMM) : スマート コントラクトは、自動マーケットメーカー (AMM) を通じて従来のマーケット メイク メカニズムを変革しています。従来のマーケットメーカーは証券の買い手と売り手として行動することで流動性を提供しますが、AMM は異なるアプローチを採用しています。スマート コントラクトを使用して、流動性プロバイダーが提供する資産プール全体で買い手と売り手を自動的にマッチングします。ブロックチェーンに組み込まれたこれらのスマート コントラクトは、アルゴリズムによって資産価格を決定し、資産プールを管理します。 AMM の自動化により、コストが大幅に削減され、パフォーマンスが向上します。調査によると、AMM は、特に取引量が多くボラティリティが低い～中程度の資産の場合、従来のシステムよりも取引コストが大幅に低いことが分かっています。
RWAトークン化のリスクとコスト
トークン化された資産には多くの利点があるにもかかわらず、その導入には大きな課題が伴います。主なリスクは、基礎となるテクノロジーと規制上の考慮事項から生じます。技術的な懸念には、ネットワーク セキュリティの脆弱性、システムのスケーラビリティの制限、決済プロセス、ネットワークの安定性と効率性の問題が含まれます。規制面では、マネーロンダリング防止のコンプライアンス、ガバナンスフレームワーク、本人確認、データ保護とプライバシーが重要な問題となります。研究者らは、デジタル資産規制への取り組みは、単に新しい技術を既存の枠組みに組み込む以上のものであるべきだと示唆している。代わりに、ブロックチェーン技術とスマートコントラクトをどのように活用して規制遵守を強化できるかを検討する必要があります。
技術的および規制上の課題に加えて、投資家の行動と市場の動向により、さらなる複雑さが生じます。広範な導入を実現するには、多大な教育と意識啓発の取り組みが必要になります。市場リスクには、投機的な取引によって資産が過大評価される可能性や、資産のデジタル性質により価格変動が増加する可能性が含まれます。さらに、ブロックチェーンのコンセンサスメカニズムのエネルギー消費量が多いことも環境への懸念を引き起こしています。金融におけるトークン化のメリットを十分に実現するには、これらの多面的な課題に対処する必要があります。
トークン化された金融システムへの移行には莫大なコストがかかります。最も大きな支出は、ブロックチェーンとトークン化技術をサポートするために必要なインフラストラクチャの変更から生じます。組織は、安全でスケーラブルなブロックチェーン プラットフォームに投資し、トークン化された資産を管理するための専用ソフトウェアを取得し、従業員がこれらの新しいシステムに適応できるようにトレーニングする必要があります。統合コストも無視できません。これらの新しいシステムは、セキュリティと運用の整合性を維持しながら、既存の金融インフラストラクチャに接続する必要があります。理解を深め、懐疑心を克服するための教育活動も、政府に大きな直接的コストと機会コストを課します。最後に、ブロックチェーンのコンセンサスメカニズムの電力消費量が多いため、財務面と環境面の両方で課題が生じます。
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