オリジナル記事：マイルズ・ジェニングス、スコット・デューク・コミナーズ、エディ・ラザリン
原文翻訳: TechFlow
トークンベースのネットワーク モデルにおける活動と革新が増加し続けるにつれて、開発者はさまざまな種類のトークンをどのように区別するか、そしてどのトークンが自社のビジネスにとって最適な選択肢になるかを考え始めています。一方、消費者と政策立案者は、ブロックチェーン トークンのアプリケーションにおける役割とリスクをより深く理解するために取り組んでいます。
会話を体系化するために、起業家が最もよく使用するトークンの 7 つのカテゴリ (ネットワーク トークン、セキュリティ トークン、企業担保トークン、ユーティリティ トークン、収集可能トークン、資産担保トークン、ミームコイン) を理解するのに役立つ定義、例、フレームワークを提供しました。以下でさらに詳しく説明します。
クイックレビュー: トークンとその特徴
基本的に、トークンは真のデジタル所有権を可能にします。
より正確に言えば、ブロックチェーンは、共有台帳を管理する個々のコンピューターのネットワークで構成された分散型コンピューターであり、事実上「空中のコンピューター」です。トークンは、数量、権限、その他のメタデータを追跡するこれらの台帳上のデータ レコードです。重要なのは、これらのデータ記録はブロックチェーン上にエンコードされたルールに従ってのみ変更でき、それを使用して強制力のある権利を付与できることです。
この精度の下には、デザイン、機能、価値、リスクに影響を与える多くの詳細があります。トークンはソフトウェアに埋め込まれているため、ほぼあらゆるもの、つまりあらゆるデジタル形式や資産記録を表すようにプログラムできます。つまり、トークンは、ビットコインのようなデジタル価値の保存、イーサリアムのような生産的かつ消費可能な資産、デジタルトレーディングカードやゲームアイテムのような収集品、USDCのような支払いステーブルコイン、さらにはデジタル化された株式として設計できるということです。
トークンの中には、保有者にさまざまな権利（投票権や経済的権利など）を提供するものもあれば、単に製品やネットワーク サービスへのアクセスを許可するものもあります。一部のトークンはユーザー間で譲渡可能ですが、他のトークンは譲渡できません。一部のトークンは代替可能、つまりすべての単位が同等です (例: ドル紙幣)。一方、他のトークンは代替不可能、つまり固有の個別の資産を表します (トレーディング カードやモナ リザのように唯一無二のもの)。
これらの設計上の選択は、トークンが価値の保存や交換の手段として適切かどうか、固有の機能や経済的価値を備えた生産的な資産であるかどうか、あるいは本質的に価値がないかどうかを決定するため重要です。特定のトークンの特性によって、適用法に基づいてトークンがどのように扱われるかも決まります。
したがって、ブロックチェーン ベースのプロジェクトを構築する場合でも、トークンに投資する場合でも、単に消費者としてトークンを使用する場合でも、何を探すべきかを知ることが重要です。 Memecoin をネットワーク トークンと混同しないことが重要です。この記事の残りの部分は、この混乱を解消することを目的としています。
トークンタイプ
ネットワークトークン
ネットワーク トークンは本質的にブロックチェーンまたはスマート コントラクト プロトコルのプログラムされた機能に結び付けられており、その価値はそこから生まれます。
ネットワーク トークンには、多くの場合、ユーティリティが組み込まれており、ネットワークの操作、コンセンサスの達成、プロトコルのアップグレードの調整、ネットワーク アクションのインセンティブ付与などに使用できます。これらのトークンが関連付けられているネットワークには通常 (ほとんどの場合はそうあるべきですが)、トークンの価値を高める経済的メカニズムが含まれています。これには、ネットワークにサービスを提供するためにインフレ圧力やデフレ圧力を導入するための、プログラムによる買い戻し、配当、トークンの作成（「蛇口」）または破壊（「シンク」）によるトークン総供給量へのその他の変更が含まれます。
ネットワーク トークンは、商品や証券と同様の信頼依存関係を持つことができます。これを認識して、SEC の2019 年フレームワークとFIT21 はどちらも、基盤となるネットワークの分散化によってこれらの信頼依存性が緩和される場合、ネットワーク トークンは米国証券法から除外されると規定しています。分散化の本質は、システムが人間の制御（個人、企業、または管理チーム）なしで動作できることです。
ネットワーク トークンは、 新しいネットワークの作成をブートストラップしたり、ネットワークの所有権または制御をユーザーに配布したり、ネットワークが継続的かつ安全な運用を自己資金で賄えるようにしたりするのに最適です。ネットワーク トークンの例としては、DOGE、ビットコインの BTC、イーサリアムの ETH、ソラナの SOL、Uniswap の UNI などがあります。 Uniswap や Aave などのスマート コントラクト プロトコルのコンテキストでは、ネットワーク トークンは「プロトコル トークン」または「アプリケーション トークン」と呼ばれることもあります。
セキュリティトークン
セキュリティ トークンはデジタル形式の証券を表し、従来の証券 (会社の株式や社債など) である場合もあれば、有限責任会社の利益に対する利息、アスリートの将来の収益の一部、さらには将来の訴訟和解金に対する証券化された権利の提供などの特別な機能を備えたものである場合もあります。
証券は一般的に、保有者に特定の権利、所有権、または利益を与え、その発行者は通常、資産のリスクに影響を与えたり構造化したりする一方的な権限を持ちます。 SEC はオンチェーン取引を可能にするために証券法を近代化することが予想されるため、トークン化される証券の数と種類は増加する可能性が高く、証券市場の効率性と流動性が向上する可能性があります。しかし、このカテゴリーが拡大しても、デジタル証券は依然として米国の証券法の対象となる。
セキュリティトークンは、商業企業の資金調達に使用されてきました。セキュリティ トークンの例としては、Etherfuse Stablebondsや、St. Regis Aspen Resort の部分所有権であるAspen Coinなどがあります。
企業が支援するトークン
企業が支援するトークンは、本質的に企業（またはその他の中央集権型組織）が運営するオフチェーン アプリケーション、製品、またはサービスに結び付けられ、そこから価値を引き出します。
ネットワーク トークンと同様に、企業が支援するトークンはブロックチェーンとスマート コントラクトを使用する場合があります (例: 支払いを容易にするため)。しかし、それらは主にネットワークの所有権ではなくオフチェーン操作に関連しているため、企業はその発行、有用性、価値を一方的に制御できます。ユーティリティ トークン (以下で説明) と同様に、企業が支援するトークンには独自のユーティリティが組み込まれていることがよくあります。ユーティリティ トークンとは異なり、企業が支援するトークンは投機的です。
これらの特性を考慮すると、企業が支援するトークンは、保有者に従来の証券に対する明示的な権利、所有権、または権益を与えませんが、証券と同様の信頼依存性を持ちます。つまり、その価値は、個人、企業、または経営陣によって管理されるシステムに本質的に依存します。したがって、企業が支援するトークン自体は証券ではありませんが、企業が支援するトークンが投資を引き付けると、その取引は米国の証券法の対象となる可能性があります。
企業が支援するトークンは合法的なカテゴリーになる可能性がある。しかし、歴史的には米国では主に証券法を違法に回避するために使用され、企業が管理するアプリケーション、製品、またはサービスへの投資を誘致し、その企業の株式または利益の代理として機能する可能性があります。企業が支援するトークンの例としては、FTX 取引所の利益権として機能する FTT や、保有者がクラウド サービスにアクセスし、そのようなサービスからオンチェーン収益の一部を受け取ることを可能にするトークンを発行する仮想のクラウド サービス プロバイダーなどがあります。一方、BNB は、Binance Smart Chain の立ち上げによりネットワーク トークンへと進化した、企業が支援するトークンの例です。企業が支援するトークンは、「スタートアップ トークン」と呼ばれることもありますが、オフチェーン アプリケーションへのリンクがあるため、「アプリ トークン」と呼ばれることもあります。
ネットワーク トークンと企業支援トークン (FTT を含む) の違いの詳細については、「ネットワーク トークンと企業支援トークン」をお読みください。
ユーティリティトークン
ユーティリティ トークンはシステム内でユーティリティを提供するものであり、投資目的ではありません。ユーティリティ トークンは、デジタル経済における通貨としてよく使用されます。例としては、ゲーム内のデジタルゴールド、メンバーシップ プログラムのロイヤルティ ポイント、デジタル製品やサービスと引き換え可能なポイントなどが挙げられます。
重要なのは、ユーティリティ トークンは、投機を抑制するために特別に設計されているという点で、セキュリティ トークン、ネットワーク トークン、および企業が支援するトークンと異なることです。たとえば、これらのトークンには、供給量に上限がなく（つまり、無制限に発行できる）、譲渡性が制限されている場合があります。また、使用しないと期限切れになったり、価値が下がったり、発行したシステム内でのみ金銭的価値と有用性を持つ場合もあります。最も重要なことは、金銭的な利益を提供、約束、または暗示するものではないということです。ユーティリティ トークンは投資商品としては適していないため、通常は米国の証券法の対象にはなりません。
ユーティリティ トークンは、トークン価値の上昇から利益を得るのではなく、デジタル経済の金融政策を制御し (つまり、中央銀行として機能し)、安定したトークン価値を維持することによって発行者が経済的利益を得るデジタル経済における通貨として使用するのに最適です。例としては、Blackbird レストラン ネットワークのロイヤルティおよび支払いトークンであるFLYが挙げられます。もう 1 つの例は、 2019 年に SEC の措置から救済を受けなかったゲーム内資産である Pocketful of Quarters です。 RobuxとStart Alliance Points はまだトークン化されていませんが、それ以外はユーティリティ トークンの概念を非常によく体現しています。ユーティリティ トークンは、「ユーティリティトークン」、「ロイヤルティ トークン」、または「ポイント」と呼ばれることもあります。
収集可能なトークン
収集可能なトークンは、有形または無形の商品の所有権を記録することで、その価値、有用性、または重要性を獲得します。たとえば、収集可能なトークンには、芸術作品、音楽、文学作品のデジタルシミュレーションまたは表現、コンサートチケットなどの収集品または商品、クラブやコミュニティのメンバーシップ、デジタル剣や メタバースの土地の区画などのゲームまたはメタバースの資産などがあります。
これらのトークンは通常、代替不可能であり、多くの場合実用性があります。たとえば、収集可能なトークンは、イベントのライセンスやチケットとして機能したり、ビデオゲームで使用したり（あの剣のように）、知的財産に関連する所有権を提供したりすることができます。収集可能なトークンは通常、完成品または製品に結び付けられており、第三者の努力に依存しないため、通常は米国の証券法の対象にはなりません。
収集可能なトークンは、有形または無形の商品の所有権を伝えるのに最適です。多くの（すべてではありませんが）「 NFT 」製品がこのカテゴリに分類されます。例としては、デジタルアートやその他のメディアの所有権を伝達する NFT、CryptoPunks や Bored Apes などのプロフィール写真 (「pfps」)、その他の仮想ファッションやブランド商品、ゲームアイテム、 ENS ドメインなどのアカウント記録や識別子などが挙げられます。
一部の収集可能なトークンは物理的な製品に直接リンクされており、 Pudgy Penguins のおもちゃやGenerative Goodsトレーディングカードのように物理的な製品体験のデジタル拡張を提供するものや、NFT イベント チケットや BAXUS の保管されたワイン NFT のように物理的な商品のデジタル表現を提供して簡単に追跡および/または交換できるようにするものがあります。
資産担保トークン
資産担保トークンは、1 つ以上の基礎資産に対する請求権または経済的エクスポージャーから価値を得ます。これらの原資産には、現実世界の資産（商品、法定通貨、証券など）またはデジタル資産（暗号通貨や流動性プールの権利など）が含まれる場合があります。
資産担保トークンは、全額または一部を担保することができ、価値の保存、ヘッジ手段、またはオンチェーンの金融プリミティブとして機能するなど、さまざまな目的に使用できます。ユニークな商品（デジタルアート、ゲーム内アイテム、イベントチケットなど）の所有権から価値が生まれる収集可能なトークンとは異なり、資産担保型トークンは金融商品のように機能し、担保、価格固定、償還権から価値が生まれます。ただし、資産担保トークンの規制上の取り扱いは、その構造と目的によって異なります。法定通貨に裏付けられたステーブルコインなどの一部のトークンは、一般的に米国の証券法の対象とならない。特定のデリバティブトークンなどの他のトークンは、投資契約または先物のような手段を表す場合、証券または商品として規制される可能性があります。
資産担保トークンには、次のような多くの使用例があります。
通貨または資産に固定されたステーブルコイン。
基礎となる資産または財務ポジションへの合成エクスポージャーを提供するデリバティブトークン。
流動性プロバイダー（LP）トークン。分散型金融（DeFi）プロトコル内のプールされた資産に対する請求権を表します。
預託証券トークンは、ステークまたはエスクローされた資産を表します。
例としては、USDC（法定通貨に裏付けられたステーブルコイン）、Compound の C トークン（LP トークン）、Lido の stETH（流動性ステーキング トークン）、OPYN の Squeeth（ETH の価格を追跡するデリバティブ トークン）などが挙げられます。
ミームコイン
ミームコインは、本来の有用性や価値を持たないトークンであり、通常はインターネットミームやコミュニティ主導の運動に関連付けられており、ネットワーク、企業、またはアプリケーションとの基本的なつながりはありません。
Memecoin の価格は完全に投機と関連する市場原理によって左右されるため、操作されやすい傾向があります。それらの主な特徴は、本質的な目的がないこと（目的があれば、もはやミームコインではない）、実用性の欠如、そしてその結果としてのゼロサム性とボラティリティです。 Memecoinは一般に米国証券法の適用を免除されていますが、詐欺防止法および市場操作法の対象となります。
たとえば、PEPE、SHIB、TRUMP などです。
すべてのトークンがこれらのカテゴリのいずれかにきちんと当てはまるわけではありません。起業家は定期的に新しいモデルを繰り返して実験しています。たとえば、ソーシャル トークンやレピュテーショントークンは、投資可能でない場合はユーティリティ トークンのように機能し、中央集権的な発行者によって管理されている場合は企業が支援するトークンのように機能します。トークンは、特性が変化したり、新しい機能が追加されたりすると、あるカテゴリから別のカテゴリに進化する可能性があり、分類が難しくなります。
しかし、これらのカテゴリーを分ける決定的な特徴は、価値蓄積の期待される源泉です。フローチャートはこれを説明するのに役立ちます。
(注: 画像は AI 翻訳されており、元のトークンの定義とは若干異なります)
謝辞: 有益なコメントをいただいた Chris Dixon、Tim Roughgarden、Bill Hinman および編集にご協力いただいた Tim Sullivan に感謝します。
マイルズ・ジェニングスはa16z cryptoの顧問弁護士であり、同社とそのポートフォリオ企業に対して、分散化、DAO、ガバナンス、NFT、州および連邦の証券法に関するアドバイスを担当しています。
スコット・デューク・コミナーズは、ハーバード・ビジネス・スクールのサロフィム・ロック経営学教授、ハーバード大学の経済学准教授、 a16z cryptoの研究パートナーです。彼はまた、Web3 戦略、市場、インセンティブ設計に関して複数の企業にアドバイスを行っています。詳細については彼の Web サイトをご覧ください。彼はまた、『Token of Everything: How NFTs and Web3 Will Change the Way We Buy, Sell, and Create』の共著者でもあります。
Eddy Lazzarinは a16z crypto の CTO です。彼は、投資プロセスをサポートし、ポートフォリオ企業と協力してインターネットの未来を形作るエンジニアリング、リサーチ、セキュリティの各チームを管理しています。
