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Odaily Planet Daily（ @OdailyChina ）がまとめました
翻訳：あずま（ @azuma_eth ）
Pendle (PENDLE) は DeFi における主要な固定収入プロトコルとなり、ユーザーが将来の収益を取引し、予測可能なオンチェーン収益を確保できるようになりました。
2024年、PendleはLST（流動性ステーキングトークン）、再ステーキング、利回りベースのステーブルコインなどの主要なナラティブの開発を推進し、それ自体が資産発行者にとって好ましいローンチプラットフォームとなりました。
2025年、PendleはEVMエコシステムを超えて拡大し、ネイティブ暗号通貨市場と機関資本市場をカバーする新しい市場、製品、ユーザーグループをターゲットに、DeFiの包括的な債券レイヤーへと進化します。
DeFi の世界における利回りデリバティブ市場は、伝統的金融 (TradFi) の世界で最も大きなセグメントの 1 つである金利デリバティブと比較することができます。これは 500 兆ドルを超える市場であり、その市場のほんの一部を獲得するだけでも数十億ドルのチャンスとなります。
ほとんどの DeFi プラットフォームは変動利回りのみを提供しているため、必然的にユーザーは市場の変動にさらされますが、Pendle は透明性と構成性を備えたシステムを通じて固定レートの商品を導入しています。
このイノベーションにより、1,200億ドル規模のDeFi市場が再編され、Pendleが主要な利回りプロトコルとなりました。 2024年にはペンドルのTVLは20倍以上に増加し、現在そのTVLは利回り市場の半分以上を占めており、これは第2位の競合他社の5倍に相当します。
Pendle は単なる利回りプロトコルではなく、DeFi のコア インフラストラクチャへと進化し、主要プロトコルの流動性の成長を促進しています。
フィットを見つける: LST から再ステーキングまで
Pendle は、DeFi の核心的な問題であるボラティリティとリターンの予測不可能性を解決することで、早い段階で市場の注目を集めました。 Aave や Compound とは異なり、Pendle では、元本と収益を分離することで、ユーザーが固定収益を確保できます。
Liquid Staking Tokens (LST) の台頭により、Pendle の採用が急増し、ユーザーがステークした資産の流動性を高めるのに役立っています。 2024年、Pendleは再ステーキングの話題をうまく捉え、eETHファンドプールはローンチからわずか数日でプラットフォーム上で最大のプールとなりました。
現在、Pendle はオンチェーン収益エコシステム全体において重要な役割を果たしています。変動の激しい資金調達レートに対するヘッジツールを提供する場合でも、利子を生む資産の流動性エンジンとして機能する場合でも、Pendle は流動性再担保トークン (LRT)、リアルワールド資産 (RWA)、オンチェーン マネー マーケットなどの成長分野で独自の優位性を持っています。
Pendle V2: インフラストラクチャのアップグレード
Pendle V2 では、利子付資産のパッケージ化方法を統一するために、標準化された利回りトークン (SY) が導入されています。これは、V1 の断片化されたカスタム統合ソリューションを置き換え、「プリンシパル トークン」(PT) と「イールド トークン」(YT) のシームレスな鋳造を可能にします。
Pendle V2 の AMM は PT-YT 取引専用に設計されており、より高い資本効率とより優れた価格設定メカニズムを提供します。 V1 では一般的な AMM モデルが採用されましたが、V2 では、時間の経過とともに流動性を調整してスプレッドを狭め、利回りの発見を最適化し、スリッページを減らす動的パラメータ (rateScalar や rateAnchor など) が導入されました。
Pendle V2 では価格設定インフラストラクチャもアップグレードされ、ネイティブの TWAP オラクルが AMM に統合され、外部オラクルに依存していた V1 モデルが置き換えられました。これらのオンチェーン データ ソースにより、操作のリスクが軽減され、精度が向上します。さらに、Pendle V2 ではオーダーブック機能が追加され、AMM 価格範囲を超えた場合に代替の価格発見メカニズムが提供されます。
流動性プロバイダー (LP) に対して、Pendle V2 はより強力な保護メカニズムを提供します。資金プールは現在、相関性の高い資産で構成されており、AMM 設計により、特に満期まで保有する LP の一時的な損失が最小限に抑えられます。V1 では、メカニズムの専門化が不十分だったため、LP の収益結果を予測することがより困難でした。
EVM の限界を押し広げる: Solana、Hyperliquid、TON の登場
Pendle の Solana、Hyperliquid、TON への拡大計画は、2025 年のロードマップにおける重要な転換点となります。現在まで、Pendle は常に EVM エコシステムに限定されてきましたが、それでも Pendle は債券分野で依然として 50% 以上の市場シェアを占めています。
しかし、暗号通貨のマルチチェーン性がトレンドになっています。 Citadel 戦略を通じて EVM アイランドを突破することで、Pendle は新しい資金プールとユーザー グループに到達します。
Solanaは、TVLが1月に過去最高の140億ドルを記録し、強力な小売基盤と急速に成長するLST市場を擁し、DeFiと取引活動の主要なハブとなっています。
Hyperliquid は垂直統合された永久契約インフラストラクチャに依存していますが、TON は Telegram のネイティブ ユーザー ファンネルに依存しています。どちらのエコシステムも急速に成長していますが、成熟した収益インフラが欠けています。ペンドルはこのギャップを埋めると期待されている。
これらの取り組みがうまく展開されれば、Pendle の有効市場全体は大幅に拡大することになります。非 EVM チェーン上の固定収入資金フローを獲得すると、TVL が数億ドル増加する可能性があります。さらに重要なのは、この動きにより、イーサリアムのネイティブプロトコルとしてだけでなく、主要なパブリックチェーン全体のDeFi固定収入インフラストラクチャとしても、Pendleの業界における地位が強化されることです。
伝統的な金融の受け入れ：準拠した所得アクセスシステムの構築
ペンドルの2025年ロードマップにおけるもう1つの重要な取り組みは、機関投資家向けに特別に設計された、KYC準拠のCitadelバージョンの立ち上げです。このプログラムは、暗号通貨ネイティブの固定収入商品への構造化されたコンプライアンス準拠のアクセスを提供することで、オンチェーン収入の機会を従来の規制資本市場と結び付けることを目的としています。
計画では、Ethena などのプロトコルと連携して、認可を受けた投資マネージャーによる独立した SPV 構造を管理することになっています。この設定により、保管、コンプライアンス、オンチェーン実行などの主要な摩擦ポイントが排除され、機関投資家は使い慣れた法的構造を通じて Pendle 利回り商品に参加できるようになります。
世界の債券市場の価値は100兆ドルを超えます。たとえ機関投資家がチェーンにごくわずかな割合しか割り当てなかったとしても、数十億ドルの資本流入をもたらす可能性がある。 EY-パルテノン2024の調査によると、機関投資家の94%がデジタル資産の長期的価値を認識しており、半数以上が配分を増やしています。
マッキンゼーは、トークン化市場規模が2030年に2～4兆米ドルに達する可能性があると予測しています。Pendleはトークン化されたプラットフォームではありませんが、トークン化された収入商品の価格発見、ヘッジ、二次取引機能を提供することで、このエコシステムで重要な役割を果たしています。トークン化された国債であろうと、利子の付くステーブルコインであろうと、Pendle は機関レベルの戦略のための固定収入インフラ層として機能します。
イスラム金融：4.5兆ドルの新たなチャンス
ペンドルはまた、シャリーアに準拠したシタデル ソリューションを立ち上げ、4.5 兆ドル規模の世界イスラム金融市場にサービスを提供する予定です。この業界は 80 か国以上をカバーし、過去 10 年間で年平均 10% の成長率を維持しており、特に東南アジア、中東、アフリカで成長が顕著です。
厳しい宗教的制限により、イスラム教徒の投資家は長い間DeFiに参加することを妨げられてきましたが、ペンドルのPT/YT構造により、イスラム債券（スクーク）の形をとる可能性のあるシャリーア準拠の収益商品を柔軟に設計することができます。
Citadel の導入が成功すれば、Pendle の地理的範囲が拡大するだけでなく、DeFi が多様化した金融システムに適応する能力も検証され、オンチェーン市場におけるグローバルな債券インフラストラクチャとしての Pendle の地位が強化されます。
資金調達金利市場への参入
ペンドル2025ロードマップの最も重要な触媒の1つであるボロスは、永久契約資金調達金利市場に固定金利取引を導入することを目指しています。 Pendle V2 がスポット利回りトークン化市場で支配的なプレーヤーとしての地位を確立する一方で、Boros は暗号通貨における最大かつ最も変動の大きい利回り源である永久契約資金調達率への進出を計画しています。
現在、永久契約市場の未決済建玉は 1,500 億ドルを超え、1 日あたりの平均取引量は 2,000 億ドルです。これはヘッジツールが深刻に不足している大規模な市場です。
Boros は、固定資金調達率を実装することで、Ethena のようなプロトコルにより安定した収益を提供することを計画しています。これは、大規模な戦略を管理する機関にとって非常に重要です。
Pendle にとって、このレイアウトは大きな価値があります。 Borosは、数十億ドル規模の新しい市場を開拓するだけでなく、DeFi収入アプリケーションからオンチェーン金利取引プラットフォームへのプロトコルの位置付けのアップグレードも達成すると期待されており、その機能的な位置付けは、従来の金融におけるCMEやJPモルガン・チェースの金利取引デスクに匹敵します。
ボロスはペンドルの長期的な競争優位性も強化します。市場のホットスポットを追いかけるのではなく、ペンドルは将来の利回りインフラの基盤を築いています。資金調達金利裁定取引であれ、スポット保有戦略であれ、トレーダーやファンド管理部門に実用的なツールを提供します。
現在、DeFi と CeFi の両方でスケーラブルな資金調達レートヘッジソリューションが不足していることを考えると、Pendle は大きな先行者利益を得ると予想されます。導入が成功すれば、Boros は Pendle の市場シェアを大幅に拡大し、新しいユーザー グループを引き付け、DeFi 債券インフラの中核としての地位を強化することになります。
コアチームと戦略レイアウト
Pendle Financeは、2020年半ばに匿名の開発者TN、GT、YK、Vuによって設立され、Bitscale Capital、Crypto.com Capital、Binance Labs、The Spartan Groupなどのトップ機関から投資を受けています。
資金調達のマイルストーン:
私募ラウンド（2021年4月）：HashKey Capital、Mechanism Capitalなどの投資家から370万米ドルを調達。
IDO（2021年4月）：トークンあたり0.797ドルで1,183万ドルを調達。
Binance Launchpool（2023年7月）：502万PENDLE（総供給量の1.94％）がBinance Launchpool経由で配布されました。
Binance Labs 戦略的投資 (2023 年 8 月): エコシステム開発とクロスチェーン拡張を加速 (金額非公開)。
Arbitrum Foundation助成金（2023年10月）：Arbitrumエコシステム構築のために161万ドルを受領。
スパルタン グループの戦略的投資 (2023 年 11 月): 長期的な成長と機関投資家による採用を促進 (金額は非公開)。
生態学的協力マトリックスは次のとおりです。
Base (Coinbase L2): Base ネットワークに展開され、ネイティブ資産にアクセスし、固定収入インフラストラクチャを拡張します。
Anzen (sUSDz): 現実世界の収益にリンクした固定収入取引を可能にするために、RWA ステーブルコイン sUSDz を立ち上げました。
Ethena (USDe/sUSDe): 高 APY ステーブルコインを統合し、暗号通貨ネイティブのリターンにアクセスし、DeFi の相乗効果を強化します。
Ether.fi (eBTC): ETH 資産の境界を打ち破り、初の BTC ネイティブ利回りプールを立ち上げました。
Berachain (iBGT/iBERA): 最初に定着するインフラストラクチャの 1 つとして、ネイティブ LST を通じて固定収入フレームワークを構築します。
トークン経済モデル
PENDLE トークンは、ガバナンス機能とプロトコル相互作用許可を組み合わせた、Pendle エコシステムの中核です。 Pendle は、利子の生む資産を元本トークンと利回りトークンに分割することで、利回り管理の新しいパラダイムを生み出しました。そして、PENDLE はこのエコシステムに参加し、それを形作るための重要なツールです。
主な数値は以下の通りです（2025年3月31日現在）。
価格: $2.57
時価総額: 4億1,060万ドル
完全希薄化後評価額（FDV）：7億2,520万ドル
流通供給量：1億6,131万枚（最大供給量の57.3%）
最大供給数: 281,527,448
デフレメカニズム： 2024年9月から、PENDLEの週次排出量は1.1%の割合で減少します（当初の週次排出量は216,076です）。 29週間の調整を経て、現在の週ごとの発行枚数は約156,783枚に減少しました。デフレ計画は2026年4月まで続き、その後は長期的なインセンティブを維持するために年率2％のインフレ率に切り替わる。
vePENDLEガバナンスモデル
Pendle は vePENDLE を通じてガバナンスと分散化を改善します。ユーザーはPENDLEをロックすることでvePENDLEを取得できます。ロックアップ期間が長いほど（最長 2 年間）、ロックされる金額が大きいほど、取得できる vePENDLE も多くなります。時間の経過とともに、vePENDLE は直線的にゼロに減少し、その時点でロックされた PENDLE はロック解除されます。
このロックアップ メカニズムにより、流通供給量が削減され、価格の安定が促進され、エコシステムの長期的なインセンティブと一致します。
vePENDLE 保有者には次のような特典があります:
議定書の意思決定に参加するための投票権
収入と支出の配分
限定インセンティブとエアドロップ
2024年、アクティブなvePENDLE保有者は、12月に配布された610万ドルのエアドロップを除いて、約40％の平均年間利回り（APY）を獲得しました。
ペンドルの収益フライホイール
Pendle は次の 3 つのチャネルを通じて価値を吸収します。
プロトコル手数料: 利子の付いたトークン収入の 3% が財務に投入されます。
取引手数料: 取引あたり 0.35% (0.3% は LP に、0.05% は財務に支払われます)。
利益分配：YTの利益の一部はvePENDLE保有者に直接分配されます。
V2、Citadel、Boros が進歩するにつれて、vePENDLE 保有者にさらに多くの価値が流れ、エコシステムにおけるその中核的な地位がさらに強化されます。
主なリスクと課題
Pendle は DeFi エコシステムで支配的な地位を獲得しましたが、依然としていくつかのリスクに直面しています。プラットフォームの複雑さは、特に利回り取引の仕組みに馴染みのないユーザーにとって、広範な導入の障壁となっています。新たな成長を遂げるために、Pendle は引き続きユーザー エクスペリエンスを簡素化し、PT、YT、および固定収入戦略の学習曲線を短縮する必要があります。
Pendle の総ロック価値 (TVL) は USDe に非常に集中しているため、プロトコルは単一の資産とその資金調達の動向に大きく依存しています。強気相場では、USDe は魅力的な利回りを提供します。しかし、資金調達率が下がったり、インセンティブが他の分野に移行したりすると、資本が流出し、ペンドルの全体的なTVLと使用状況に影響を及ぼす可能性があります。
考慮すべきその他の要素には、スマート コントラクトのリスク、オラクルの信頼性、および基礎となる資産の市場変動性が含まれます。特定のプールの流動性が低いと、ユーザーが退出するときにスリッページが発生したり、資本が非効率になったりする可能性もあります。
さらに、Pendle の最近の成長は、エアドロップとポイントインセンティブによって部分的に促進されています。これらの取り組みが段階的に廃止されるにつれて、継続的な勢いは、プロトコルの中核的な有用性、多様な収益源、そして Boros や Multichain Citadels などの製品の継続的な発売に大きく依存するようになります。
結論
市場サイクルによって投資家の感情や関心が変動することがよくありますが、Pendle は常に長期的なビジョンを持って構築を続けています。 Pendle のカスタマイズ可能な固定収入戦略は DeFi イノベーションの最前線にあり、ユーザーがボラティリティを効果的に管理し、リスクをヘッジし、安定した収益を得るのに役立ちます。これにより、Pendle は従来の金融とオンチェーン市場の構成可能性の間の自然な架け橋となります。
今後を見据えて、ペンドルの 2025 年ロードマップは、より広範な採用とより深い流動性への明確な道筋を示しています。さらなる発展の鍵は、ユーザー エクスペリエンスの簡素化と、短期的な物語を超える能力にあります。
ステーブルコイン市場が成長し、トークン化された資産が急増するにつれて、Pendle は資産発行の次の波を推進する固定収入層になると予想されており、最近の好調な業績は市場の需要と市場の信頼を反映しています。成功すれば、Pendle は DeFi 債券の将来における中核的な柱となる可能性があります。
