原作者：ネイサン
原文翻訳: TechFlow
ステーブルコインのスーパーサイクルが到来しました。
ステーブルコインの総供給量が2,300億ドルを超えたことや、CircleがIPOを申請したこと、あるいは私が「スーパーサイクルの到来」とよく言っていることだけが理由ではありません。より根本的な理由は、ステーブルコインが従来の決済システムを大きく覆しており、この覆しが指数関数的な速度で続くということだ。
私が言いたいのはシンプルです。ステーブルコインは従来の支払い方法よりも優れ、高速で、安価であるため、従来の支払い方法を上回るでしょう。
しかし、「支払い」という言葉には幅広い範囲が含まれます。今日の決済システムは主に従来の決済チャネル、銀行、フィンテック企業によって支配されており、それぞれが Web2 決済システムで異なる役割を果たしています。ステーブルコインは従来のシステムよりも効率的で使いやすい代替手段を提供しますが、暗号通貨の支払いシステムは徐々に Web2 システムと同様の複雑さを示しつつあるため、詳細な分析を行う価値があります。
現在、ステーブルコインの決済チャネルを中心に開発を行っている企業が数百社あります。
@Dberenzon は、オンチェーン決済エコシステムを 9 つの異なる領域に分類した素晴らしいページを作成しました。以下をご覧ください。
関連リンク:
https://x.com/dberenzon/status/1889717634800758858
Dmitriy は詳細かつ技術的な視点を提供していますが、Pantera などのレポート「 The Trillion Dollar Opportunity 」では、決済システムをより高次の 4 層に分類しています。
この投稿では、暗号通貨に固有の第一原理の観点から支払いシステムを分解する別の方法を紹介します。しかし、Dmitriy、Pantera らが提案した階層的分類は、他の観点から見ても依然として価値のある分類方法を提供します。
背景を説明すると、私は決済システムは垂直なラインに沿って機能し、あるタイプのユーザーが最上部に、別のタイプのユーザーが最下部に位置すると考えています。さらに、決済システムの究極の目標は数十億人のユーザーにサービスを提供できるようにすることだと私は信じているので、この分析の目標は、暗号通貨を使用していることすら知らない可能性のある一般の小売ユーザーを対象とすることです。
暗号通貨決済システム
第一原理から言うと、ステーブルコインはブロックチェーン上のトークンであり、法定通貨（最も一般的なのは米ドル）の単位を表します。ステーブルコインには、次のようなさまざまな種類があります。
法定通貨のサポート（USDTなど）
暗号通貨担保型（例：DAI）
合成（USDeなど）
その中でも、法定通貨に裏付けられたステーブルコインが現在最大のタイプです。これらのステーブルコインは、保管人が保有する米国債、現金、その他の現金同等物などの流動性の高い資産によって 1:1 で裏付けられています。したがって、決済システムの最下層のユーザーは、従来の銀行と決済システムです。
前述のように、ステーブルコインは真に優れ、高速で、安価であるため、従来の支払い方法に革命を起こしています。この利点は、フィンテック企業や決済企業に高い利益率をもたらすだけでなく、エンドユーザーにとっても優れたエクスペリエンスを提供します。したがって、決済システムのトップにいるユーザーは消費者です。
現在、決済システムの構造は次のとおりです。
次に、決済システムの主な応用シナリオを見てみましょう。暗号通貨の保持率の高いユースケースは「オフランプ」であることが分かりました。オンランプも人気がありますが、暗号通貨（特にステーブルコイン）を簡単に使用できる機能が依然として主なニーズとなっています。当社のシステムでは、入出金サービスプロバイダーが中間に位置します。
これらのサービス プロバイダーの上にある、消費者向けのアプリケーションや消費者をサポートするツールのすべてを、私は「サービス コンシューマー レイヤー」と呼んでいます。逆に、預入・引出サービスから従来の銀行に至るまでの部分は、ステーブルコインを既存の金融システムに統合する部分であり、私はこれを「金融統合レイヤー」と呼んでいます。
注目すべきは、サービス消費者層の数が金融統合層の数よりも大幅に多いことです。これは、金融統合層の構築にはライセンス、構造化された運用、コンプライアンス要件が必要であるのに対し、サービス コンシューマー層ではその下の層ですでに確立されているサービスと関係を活用できるためです。サービス コンシューマー層には他にも細分化される可能性がありますが、ここでは機能と依存関係に基づいて、決済システムで最も重要な役割を果たしていると思われる部分を強調しました。
サービスコンシューマー層
消費者の観点から見ると、暗号通貨決済エコシステムへの旅はウォレットから始まります。消費者向けウォレットは単なる保管ツールではありません。また、ユーザーが暗号通貨を貯蓄、使用、獲得するためのゲートウェイでもあります。ウォレットの機能には、デビットカード決済、仮想銀行サービス、ピアツーピア送金などがあり、ユーザーの多様なニーズを満たすことを目指しています。今日の市場には数え切れないほどのウォレット オプションがあり、世界規模でカバーするものもあれば、さまざまな地域市場向けに設計されたものもあります。
ウォレットの開発は複雑な作業です。ハッキングのリスクを軽減しながら複数のサービスを統合する必要があるため、多くの企業が「Wallet as a Service」(WaaS) プロバイダーの利用を選択しています。これらのプロバイダーは、預金/引き出しサービスやカード発行会社などの重要な機能が事前に統合された、監査済みの実証済みソリューションを提供します。
消費者向けウォレットが真に機能するには、さまざまな企業間ステーブルコイン決済サービスプロバイダーに依存する必要があります。コアコンポーネントは次のとおりです。
請求書発行サービス: これらのプラットフォームでは、個人が雇用主に法定通貨または暗号通貨で請求書を発行できます。請求書の作成、資金の受け取り、必要に応じて通貨の変換、対応する通貨のウォレットへの入金を担当します。
支払いフロー プラットフォーム: 企業がグローバル化するにつれて、これらのプラットフォームにより、ステーブルコインを使用したシームレスな定期的な支払いが可能になります。これは、現地の銀行オプションがない国の従業員にとって特に便利です。
カード発行会社: 現金での支払いが徐々に減少するにつれて、暗号通貨カードが不可欠になります。カード発行会社は、Visa や Mastercard などのネットワークと提携することで、ウォレットプロバイダーがブランド付きデビットカードやクレジットカードを発行できるようにし、日常的な使用の利便性を高めます。
この層ではコンプライアンスも重要な役割を果たします。消費者のウォレットを保護するために、多くのプラットフォームでは厳格な顧客確認（KYC）およびマネーロンダリング対策（AML）に加え、オンチェーン詐欺検出サービスを導入しています。これらのサービスのプロバイダーは、サービス コンシューマー層で重要な役割を果たし、セキュリティとコンプライアンスを確保します。
さらに、サービス コンシューマー層には、ピアツーピア (P2P) 支払いネットワークも含まれます。これらのネットワークは決済システムからある程度独立して運営されており、個人と企業を直接結び付けて暗号通貨と法定通貨を取引します。 P2P ソリューションは従来のチャネルに代わる手段であり、発展途上地域で広く採用されています。しかし、P2P 決済ネットワークは効率が低く、決済される資金の額は決済システム全体よりもはるかに低くなります。
最後に、入出金アグリゲータはサービス消費者層の一番下に位置します。複数の入出金サービスプロバイダーを単一の統合しやすい API にまとめ、ウォレットプロバイダーが速度、コスト、地域範囲の組み合わせに基づいて最適なオプションを自動的に選択できるようにします。
金融統合レイヤー
金融統合層に入ると、暗号通貨決済システムのバックボーンに到達します。
他の多くの決済システムでは、これから説明する部分は「集約および調整層」と呼ばれることがよくあります。ただし、集約や調整を行うためには、より低レベルのサポートが必要になります。したがって、集約およびオーケストレーション層がこのカテゴリの最上位にあるというのが私の見解です。
この層の下には、ステーブルコインと法定通貨が可能な限りスムーズに流れるように支援する企業とサービスがあります。通常、集約され調整される主要なレイヤーは 3 つあります。
Banking-as-a-Service (BaaS) プロバイダー: これらのプラットフォームは、企業が仮想銀行口座、カード、および支払いサービスを自社製品に統合できるようにするモジュール式の金融インフラストラクチャを提供します。 BaaS プロバイダーは、コンプライアンスとバックエンドの運用を管理することで、企業が自らライセンスを保持することなく銀行のような機能を提供できるようにします。
店頭取引 (OTC) デスク: OTC デスクは大規模な取引を処理し、主要な取引所や流動性プロバイダーとの直接的な関係を持たない企業に流動性の橋渡しを提供します。ステーブルコインを現金に、またその逆の変換を効率的に行うことで、大規模な取引の決済をより実用的にします。
流動性プロバイダー: 流動性プロバイダーは、OTC デスクと緊密に連携して、取引を決済するために世界中で十分な資金が確保されるようにします。流動性調達プロセスを抽象化することで、法定通貨を暗号通貨に変換する際の複雑さの多くを排除します。
多くの場合、数百万ドル相当のステーブルコイン（またはその他の暗号資産）を保管できるウォレットを自社で保有したり管理したりしようとする企業は存在しません。そのため、銀行は流動性を信頼できる保証された方法で保管するためにカストディアンに依存しています。ほぼすべてのアプリケーションとサービスは、ステーブルコインを可能な限り安全に保管するためにカストディアンは決済システムの下位レベルに位置します。
集中型取引所（CEX）も金融統合層で重要な役割を果たします。流動性プロバイダーや鋳造/償還サービスと連携して、大規模な暗号通貨および現金取引を決済します。 CEX はステーブルコインと現金準備金を保有し、両者間の取引を効果的に促進します。
最後に、暗号通貨の支払い階層の最下部には、鋳造および償還のサービスまたは企業があります。 Tether は、USDT の発行と償還が可能な限定的なネットワークを通じて運営され、銀行口座に直接現金を受け取ったり、保管人を通じてステーブルコインを受け取ったりします。一方、Circle の Circle Mint では、Know Your Business (KYB) チェックに合格した資格のある企業が USDC を発行して償還することができます。
全体像
支払いシステムは動的であり、高度に絡み合っています。各レイヤーは、その下のレイヤーのツール、サービス、プロバイダーに依存します。全体的に、暗号通貨の支払いシステムは次のようになります。
結論
ステーブルコインに裏付けられた支払いは、価値の保存手段としての BTC を超える暗号通貨の最も影響力があり、採用しやすい使用例の 1 つです。
@PlasmaFDN はステーブルコイン決済用に設計されたブロックチェーンとして優れた位置にありますが、最終的にはほぼすべてのブロックチェーンがステーブルコインと決済の分野に移行すると予想しています。これを実現するには、EVM (Ethereum Virtual Machine) と互換性があるだけではもはや十分ではないため、支払いシステムを再考する必要があります。
要約すると、ステーブルコインはまさに1兆ドル規模のチャンスであり、決済システムで重要な役割を果たすプレイヤーが最大の利益を得ることになるでしょう。
