原作者：ジョエル・ジョン
原文翻訳：Yangz、Techub News
翻訳者注: トランプ大統領の不安定な関税政策と不安定な世界貿易情勢を背景に、暗号通貨市場は大幅な冷え込みを経験している。この記事の著者は、現在の暗号通貨市場の構造変化を16の側面から分析しています。マクロ政策と市場メカニズムが機能しているこの特別な時期に、暗号通貨業界は価値の根本的な再構築を先導する可能性があります。これは激しい再編プロセスであるだけでなく、業界が成熟するために必要な道でもあります。
これらは、暗号通貨市場の現状、または暗号通貨が今後どのように発展していくかについての私の一般的な考えの一部です。
1. 本質的に、暗号通貨とは、現在の形態におけるお金の軌跡です。ブロックチェーンは、インターネットが情報に対して行ったことと同じことを通貨/資産に対して行っており、その結果、投機が業界の主な適用シナリオのままとなっています。
投機活動のペースと規模は変動しますが、この分野で最も重要な結果（そして最大の収益源）は、引き続き投機と、そこから派生する貸付、デリバティブ、ブローカーディーラーなどの二次的なユースケースからもたらされるでしょう。
2. Circle が新規株式公開 (IPO) 申請書を提出したことで、ステーブルコインの動向はピークに達する可能性があります。私の意見では、金利引き下げは、この分野に影響を及ぼすもう一つのドミノ倒しとなるだろう。チャネルの堀と規制上の課題という二重のプレッシャーを考えると、ステーブルコインにとって次の大きなチャンスはそれほど熱くないかもしれない。 （おすすめ記事：「Techub財務報告の解釈：CircleはIPOを急いでいるが、収益成長は利益のジレンマを隠せない」）
特にシリコンバレー出身ではない創業者にとって、本当の限界的なチャンスは、ドルを「輸出」するのではなく、暗号通貨の決済手段を活用できる地域のフィンテックアプリケーションにあります。もちろん、最初から 1,000 万ドル以上の資金を調達でき、本社が米国にある場合は、状況は異なります。
3. DePIN トラックは理論上は人気があるはずですが、サービス レベル契約 (SLA) と大規模な人工知能プロジェクトに必要な規模を考慮すると、実際の投資機会は、需要側で約 1 億ドル以上の収益を生み出すことができるネットワークに集中することになります。このようなネットワークは、短期的な資本流動性のニーズを満たすために、ほとんどの場合（常に）、プライベートエクイティファンドやヘッジファンドと連携します。現時点では、この程度まで拡張可能（かつ確実に運用可能）なトークンベースのネットワークはまだ見たことがありません。
幸いなことに、この規模まで拡張可能なネットワークは存在します。残念なことに、これらのネットワークによって生み出される収益のほとんどはトークン システムには影響しません。
4. トークンと収入の関係に私たちが注目し始めた理由は、2 つの根本的な変化に起因しています。まず、pump.fun後の世界では、トークンが享受していた評価プレミアムはなくなります。資産が確定すると、1億ドルを超える完全希薄化後評価額（FDV）を維持することは非常に困難になります。第二に、今日の株式市場や外国為替市場のボラティリティは暗号通貨のボラティリティに劣らず、トレンドがより明確であるため、暗号通貨市場での限界的な買いが完全に枯渇しています。
プロジェクト関係者が収益について本当に心配する必要がある根本的な理由は、流動性ファンド（最後の限界購入者）にとって、割り当てる価値のある収益を生み出すことができるトークンは約 50 個しかなく、実際に成長の可能性があるトークンはそのうち 30 個未満である可能性があるからです。
5. ベンチャーキャピタル企業には、「ビジネスモデルとしてのトークンはまだ死んでいない」と主張し、「Web3 がやってくる」という考えを推進する強い動機がある。業界の動向を無視することを選択した場合は、しばらくの間、目をつぶり続けることになります。
私の意見では、トークンを発行する創設者がますます少なくなり、小規模なチームとして収益を保有する段階に入りつつあります。暗号通貨ベンチャーキャピタル企業は、従来、流動性を取引所上場や個人投資家の注文から得ていたため、この変化にうまく対応できない可能性がある。暗号通貨VCの展開が減少した原因をマクロ環境のせいにする人もいるかもしれないが、本当の理由は、FTX以降の数年間で市場の変化に伴いポートフォリオの収益力が大幅に弱まったことだ。
6. 私の意見では、小切手を発行して Uber や Cisco レベルの成果を上げることができる暗号通貨ファンドは 10 未満です。そして、これを実現する方法を本当に理解しているパートナーはおそらく 30 社未満でしょう。暗号通貨分野における大規模な消費者向けアプリケーションの欠如は、ユーザーエクスペリエンスの悪さやマーケティングの悪さなどの問題に起因すると考えられることが多いです。私の意見では、根本的な課題の一部は、現在の資本の性質が 3 年間の収益サイクルによって制約されており、トークン上場によってもたらされる流動性に過度にこだわっていることにあります。これは暗号通貨ベンチャーキャピタルの「アヘン」となっている。おそらく、このような環境には、長期的な視点で大規模な消費者向けアプリケーションを構築する機会があるでしょう。
7. 暗号通貨と人工知能の組み合わせ（Crypto x AI）は人気があるようですが、AI自体の発展に追いつくのは難しいです。これは、私たちの業界における「新しい服の王様」現象が完全に明らかになる最初の分野かもしれません。データの起源や分散コンピューティング リソースの割り当てなどの概念は理論的には魅力的ですが、スケーラビリティの可能性はまだ証明されていません。規模を達成したネットワークのほとんどは分散型データセンターに依存しており、収益は依然として米ドルで表記されています。
AI モデルは、データのソースに対して「補償」されているというだけではプレミアムの利点を発揮しません。本当に可能性を秘めている、あるいは P2E モデルに似ているのは、クラウドソーシングされた IP アドレス分野です。この市場セグメントは非常に注目に値すると思います。
8. 暗号通貨分野には、中高所得層向けのネイティブデジタルバンクを構築するチャンスがあります。考えてみてください。給与管理、資金移動、ポートフォリオ構築（株式/国債）から融資まで、すべてが暗号通貨ネイティブのユーザー向けです。このユーザーグループは、暗号通貨分野で月に5,000〜200,000ドルを稼ぎ、そのすべてを銀行に処理してもらいたいと考えている人たちです。こうした銀行の潜在的な市場規模（TAM）は5,000人から10,000人の間ですが、このようなプラットフォームを構築することには独自の価値があると私は考えています。
9. Farcaster が DAO を復活させるかもしれない。多くのDAOが失敗したのは、人々が単に貸付やデリバティブのプラットフォームのガバナンスに参加したくないことが判明したためです。 Farcaster のコミュニティが数万人規模に成長し、これらのコミュニティがチェーン上でリソース (コミュニティ資産など) を調整できるようになると、DAO は再び重要性を増すでしょう。
これが Memecoin が戻ってくる方法になることを願っています。正しく行えば、これらの資産は Dogecoin/Catcoin よりも持続可能になる可能性があります。 Farcaster が直面している主な課題は、コンテンツ クリエイターのニーズとプラットフォームの金融化のバランスをどう取るかということです。金融化がなければ、単なる通常のプロトコルになってしまうかもしれない。金融化が成功すれば、それは次世代のインターネットの原型となるでしょう。
10. 現在のブロックチェーンゲームは人々に活気のない感覚を与えていますが、投資収益率の観点から見ると、消費者向けアプリケーションの中で最も投資収益率の高い市場セグメントです。現在もこの分野で活動を続けるチームには、ある種の「クレイジーなクオリティ」が必要であり、真の力を持つビルダーは、何百万人ものユーザーを抱える持続可能なゲーム市場を創造する可能性が高い。このトラックは2022年（Axieの後）に消滅すると常に考えられていますが、熱狂の後の1年間の冷却期間と2年以上の製品開発サイクルを考慮すると、2025/2026年は暗号通貨ゲームが爆発的に成長する最初の年になる可能性があります。
11. ロングテールのアルトコインが復活するのは難しいだろう。これは、個人投資家の引き継ぎが不足していた2018年や2023年とは異なる。現在、個人投資家は依然として市場で活動していますが、もはや50番目の同種トークンを追いかけてはいません。
私の意見では、これは暗号通貨業界の投資ロジックを変えることになるでしょう。かつては「このトークンは取引所に上場できるか？」が問題でしたが、今では「このトークンは重要か？」になっています。これらはまったく異なる 2 つの質問であり、その答えを知っている人はほとんどいません。
12. 暗号通貨業界では、流動性が枯渇するよりも速いペースで人材が失われるでしょう。具体的には、暗号通貨分野の進歩が遅いために、実務家が AI 分野に転向したり、他の機会を求めたりすることが、コイン価格の下落よりもはるかに大きな士気への影響をもたらすでしょう。 2018 年や 2023 年とは異なり、現在のマクロ環境はより長期にわたる苦痛を予感させますが、一方で AI 分野は引き続き飛躍的な進歩を遂げています。
このような市場では、特定の企業が希望の光へと進化するでしょう。企業文化は最終的には堀となるでしょう。しかし、この変革を見抜くことができる創業者はわずかです。
13. 暗号通貨分野の研究機関やメディア組織は統合の時期を迎えています。普通のクリエイターたちはこの業界に幻滅しています。主な資金提供者が常にL2プロジェクト関係者だったため、彼らと仕事をすることが苦痛になっているからです。今後 18 か月間、クリエイターが生き残る唯一の方法は、ハイパー金融化です。言い換えれば、高品質のコンテンツを磨くために時間を投資する余裕ができるだけの十分な利益率が必要です。
創造（執筆／調査）、金融化（資産／取引構造の設計）、堀（流通チャネル／プロセス）を組み合わせることができる企業は、大きな利益を上げるでしょう。しかし、この遺伝子を持つチームは非常に稀です。
14. コインを発行できる創業者がますます少なくなり、数百万レベルのユーザー増加を達成できる創業者が増えると、暗号通貨分野に次に放出される資本プールはプライベートエクイティになるでしょう。まだ大規模ではないものの、プライベートエクイティ会社は今後18か月以内に年間収益が1,000万ドルを超える企業にとって支配的な勢力となる可能性が高い。これらの基準を満たす企業の総数は約 50 社で、そのうち非公開企業はおそらく 20 社です。つまり、現時点ではまだ市場規模は小さいのです。
15. クリエイティブコンテンツ（音楽/アート/執筆）と暗号プリミティブを組み合わせて大規模に配布するプロジェクトに特化して投資する約 1,000 万ドルのファンドを立ち上げることが可能だと思います。しかし、そのためにはパートナーが美的センスを持ち、消費者の分布を理解し、クリエイターと共鳴できることが求められます。これは私が特に興味を持っていることの一つです。
16. 暗号通貨業界は、世界をどのように形作るかという点において、道徳的に腐敗した側面と理想主義的な側面の両方を持っています。業界は2018年に比べて100倍の製品市場適合性（PMF）を達成しましたが、かつてのプレミアムのほんの一部しか獲得できていません。このような市場では、学者のコメントを遮断し、データシグナルに焦点を当てる方法を知ることは、芸術、あるいは生き残るためのスキルにさえなっています。覚えておくべき重要なことは、あなたが住む世界を形作ると同時に、あなたが住む世界によって形作られるということです。主観的な主導権自体が堀なのです。
