원제 : Heatwave
원저자: BitMEX 창립자 Arthur Hayes
원본 편집: Lynn, Mars Finance
(아래의 모든 의견은 작성자의 개인적인 의견으로 투자결정의 근거가 될 수 없으며, 투자거래에 대한 권유나 제안으로 간주되어서는 안 됩니다.)
팔!
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이것은 홋카이도의 여러 스키장에서 밤에 폭설을 모니터링하라고 알려주는 휴대폰 소리입니다. 이 소리는 1월과 2월에 나에게 엄청난 기쁨을 주었지만, 3월에는 FOMO 외에는 아무 것도 가져오지 않았습니다.
나는 지난 몇 번의 스키 시즌을 보내기 위해 3월 초에 홋카이도에서 출발했습니다. 최근 경험에 따르면 대자연은 3월 1일쯤부터 뜨거워지기 시작합니다. 저는 가장 건조하고 깊은 슬로프만을 좋아하는 초보 스키어입니다. 하지만 이번 시즌 가이아는 큰 변화를 겪었다. 2월에는 잔혹하고 따뜻한 파도가 눈을 몰아냈습니다. 추운 날씨는 이달 말까지 돌아오지 않습니다. 하지만 3월에는 다시 추운 기온이 돌아오며 매일 밤 10~30cm의 신선한 펑펑이 쏟아집니다. 이래서 내 휴대폰이 폭발한 거야.
3월 내내 동남아의 덥고 습한 여러 나라에 앉아 멍청하게 앱을 확인하다가 슬로프를 떠나기로 한 결정을 망쳤습니다. 마침내 4월의 해빙이 실제로 일어났고, 그것으로 나의 FOMO도 끝났습니다.
독자들이 알고 있듯이 나의 스키 경험은 나의 매크로 및 암호화폐 거래 서적에 대한 은유입니다. 3월 12일 BTFP(Bank of America 정기 금융 프로그램)가 종료되면 글로벌 시장이 급락할 것이라고 이전에 글을 쓴 적이 있습니다. BTFP는 취소됐지만 암호화폐 공간에서 악랄한 매도는 일어나지 않았다. 비트코인은 결정적으로 70,000달러를 돌파하여 최대 약 74,000달러에 도달했습니다. 솔라나는 다양한 강아지와 고양이 밈 코인을 계속해서 쏟아 붓고 있습니다. 타이밍이 나빴지만, 스키 시즌처럼 3월의 예상외로 좋은 상황이 4월에도 반복되지는 않을 것이다.
나는 겨울을 좋아하지만 여름도 기쁨을 가져다줍니다. 북반구의 여름이 찾아오면서 스포츠의 즐거움이 찾아왔고, 나는 테니스, 서핑, 카이트서핑을 하는 데 시간을 재편성했습니다. 여름에는 연준과 재무부의 정책으로 인해 법정화폐 유동성이 새롭게 유입될 것입니다.
4월에 위험 자산 시장이 어떻게, 왜 극심한 약세를 경험할 것인지에 대한 나의 마인드맵을 간략하게 설명하겠습니다. 암호화폐를 매도할 만큼 용감한 사람들에게는 매크로 설정이 유리합니다. 나는 시장을 완전히 매도하지는 않지만 여러 개의 똥코인 및 밈코인 거래 포지션을 마감하여 이익을 얻었습니다. 지금부터 5월 1일까지 무역금지구역에 들어가겠습니다. 나는 5월에 건조 분말을 배치하고 강세장이 실제로 시작될 준비를 하고 돌아올 수 있기를 바랍니다.
사기
BTFP(Bank Term Funding Program)가 몇 주 전에 종료되었지만 미국의 TBTF(대마불사) 은행은 이후 아무런 실질적인 압력을 받지 않았습니다. 이는 Fugazi Finance의 고위 성직자들이 금융 시스템을 구제하기 위해 비밀리에 돈을 인쇄하는 데 사용할 다양한 트릭을 가지고 있기 때문입니다. 연말까지 암호화폐와 주식의 전반적인 상승을 뒷받침할 USD 법정화폐 공급을 어떻게 확대하고 있는지 뒤에서 엿보고 설명하겠습니다. 최종 결과는 항상 돈 인쇄이지만, 그 과정에는 유동성 성장이 둔화되는 기간이 없지 않으며 이는 위험 시장에 부정적인 촉매제를 제공합니다. 이러한 일련의 기법을 주의 깊게 연구하고 언제 토끼가 모자에서 나올지 예측함으로써 우리는 자유 시장이 작동하는 시대가 언제 올지 예측할 수 있습니다.
할인 창구
연방준비은행과 대부분의 다른 중앙은행은 할인 창구라는 도구를 운영합니다. 자금이 필요한 은행 및 기타 대상 금융 기관은 현금과 교환하여 연준에 적격 증권을 담보로 제공할 수 있습니다. 일반적으로 할인 창구에서는 현재 미국 국채(UST)와 모기지 담보 증권(MBS)만 허용합니다.
피어스와 피어스 부머 인형 무리가 은행을 운영했기 때문에 은행이 망했다고 가정해 보겠습니다. 은행이 보유하고 있는 UST 보유액은 매입 당시 100달러였지만 현재는 80달러 가치가 있다. 은행은 예금 유출을 감당하기 위해 현금이 필요합니다. 부실한 똥은행은 파산을 선언하는 대신 할인 창구를 이용할 수 있다. 현행 규정에 따르면 은행은 담보 증권의 시장 가치를 받기 때문에 은행은 UST 80달러를 미국 달러 지폐 80달러로 교환합니다.
은행 실패의 위험을 증가시키지 않으면서 BTFP를 폐지하고 그에 따른 부정적인 낙인을 제거하려는 노력의 일환으로 연준과 미국 재무부는 이제 문제가 있는 은행들이 할인 창구를 활용하도록 장려하고 있습니다. 그러나 현재 담보 조건에서는 할인 창구가 최근 만료된 BTFP만큼 매력적이지 않습니다. 이유를 이해하기 위해 위의 예로 돌아가 보겠습니다.
UST의 가치가 100달러에서 80달러로 떨어졌다는 점을 기억하세요. 이는 은행이 20달러의 미실현 손실을 입었다는 의미입니다. 처음에는 $100의 UST가 $100의 보증금으로 제공됩니다. 그러나 UST는 현재 80달러 가치가 있으므로 모든 예금자가 도망가면 은행은 20달러를 매도하게 됩니다. BTFP 규칙에 따라 은행은 수중 UST의 액면가를 받습니다. 이는 80달러 상당의 UST가 연준에 전달되면 현금 100달러로 교환된다는 의미입니다. 이로써 은행의 지급 능력이 회복되었습니다. 하지만 할인 창구에서는 $80 상당의 UST에 대해 $80만 제공합니다. 20달러의 손실이 남아 있고 은행은 여전히 부실 상태입니다.
연준이 BTFP와 할인 창구 간의 자산 처리 균형을 맞추기 위해 담보 규칙을 일방적으로 변경할 수 있다는 점을 감안할 때 연준은 부실 은행 시스템에 할인 창을 사용하도록 승인함으로써 스텔스 은행 구제 금융에 계속 참여하고 있습니다. 따라서 연준은 본질적으로 BTFP 문제를 해결합니다. 부실 미국 은행 시스템의 전체 UST 및 MBS 대차대조표(제가 추정한 금액은 4조 달러)는 필요할 경우 할인 창구에서 인쇄된 자금으로 대출을 뒷받침하는 데 사용될 것입니다. 이것이 바로 3월 12일 BTFP 종료 이후 시장이 TBTF가 아닌 은행을 파산으로 몰아넣지 않았다고 생각하는 이유입니다.
은행 자본 요구 사항
은행은 명목 GDP 이하의 수익률로 채권을 발행하는 정부에 자금을 제공하라는 요청을 받는 경우가 많습니다. 그런데 왜 민간 영리단체가 마이너스 실질수익률로 물건을 사겠습니까? 이는 은행 규제 당국이 은행이 계약금을 거의 또는 전혀 없이 국채를 구매할 수 있도록 허용하기 때문입니다. 국채 포트폴리오에 대한 자본 완충 장치가 부족한 은행이 인플레이션이 시작되면서 필연적으로 붕괴하고 수익률이 상승함에 따라 채권 가격이 하락할 때 연준은 위에서 설명한 방식으로 할인 창을 사용할 수 있도록 허용합니다. 결과적으로 은행은 자금이 필요한 기업과 개인에게 대출을 제공하기보다는 국채를 매입하여 보유하는 것을 선호합니다.
당신이나 내가 빌린 돈으로 물건을 살 때, 우리는 잠재적인 손실을 충당하기 위해 담보나 자산을 담보로 삼아야 합니다. 이는 신중한 위험 관리입니다. 하지만 뱀파이어 오징어 좀비 은행이라면 규칙은 다릅니다. 2008년 글로벌 금융 위기(GFC) 이후, 세계은행 규제 당국은 더욱 강력하고 탄력적인 글로벌 은행 시스템을 구축하기 위해 글로벌 은행들이 더 많은 자본을 보유하도록 강제하려고 했습니다. 이러한 변경 사항을 성문화하는 규칙 시스템을 바젤 III이라고 합니다.
바젤 III의 문제점은 국채가 위험이 없는 것으로 간주되지 않는다는 것입니다. 은행은 대규모 국채 포트폴리오에 소액의 자본을 투입해야 합니다. 이러한 자본 요구 사항은 스트레스 상황에서 문제가 되는 것으로 나타났습니다. 2020년 3월 코로나19 시장 붕괴 당시 연준은 은행이 담보 없이 UST를 보유할 수 있다고 발표했습니다. 이를 통해 은행은 적어도 회계에 관한 한 위험 없는 방식으로 수조 달러 상당의 UST에 개입하여 저장할 수 있습니다.
위기가 완화되자 UST의 보충레버리지비율(SLR) 면제가 재개됐다. 예상대로 인플레이션으로 인해 UST 가격이 하락하자, 완충자본 부족으로 은행들이 부도가 났다. 연준은 BTFP와 이제 할인 창구를 통해 구출에 나섰지만 이는 지난 위기로 인한 손실만을 만회할 수 있습니다. 은행은 어떻게 현재의 매력적이지 않은 높은 가격으로 게임을 강화하고 더 많은 채권을 흡수할 수 있습니까?
미국 은행 시스템은 2023년 11월 바더 옐런이 바젤 III가 국채 포트폴리오에 더 많은 자본을 보유하도록 강요했기 때문에 더 많은 채권을 채울 수 없다고 큰 소리로 선언했습니다. 따라서 실질 수익률이 마이너스인 시기에 미국 정부는 부채를 매입할 다른 자연적인 구매자가 없기 때문에 뭔가를 주어야 합니다. 은행들이 위태로운 상황을 정중하게 표현하는 방법은 다음과 같습니다.
일부 전통적인 구매자들의 미국 국채에 대한 수요가 줄어들었을 수 있습니다. 은행 증권 포트폴리오 자산은 지난해부터 감소해 왔으며, 은행이 1년 전보다 미국 국채를 1,540억 달러 적게 보유하고 있습니다.
이번에도 파월 휘하의 연준이 위기를 구했습니다. 최근 미국 상원 은행 청문회에서 파월 의장은 갑자기 은행에 더 높은 자본 요건을 적용하지 않을 것이라고 발표했습니다. 많은 정치인들이 2023년 지역 은행 위기의 반복을 피하기 위해 은행이 더 많은 자본을 보유할 것을 요구하고 있다는 점을 기억하십시오. 분명히 은행은 이러한 높은 자본 요구 사항을 제거하기 위해 열심히 로비했습니다. 그들은 좋은 주장을 가지고 있습니다. Bad Gurl Yellen이 우리가 국채를 사길 원한다면 우리는 무한한 레버리지를 통해서만 이익을 얻을 수 있습니다. 전 세계의 은행은 모든 유형의 정부를 관리하며 미국도 예외는 아닙니다.
금상첨화는 제가 앞서 이야기한 SLR에서 UST의 면제를 옹호하는 국제스왑딜러협회(ISDA)의 최근 서한입니다. 본질적으로, 은행이 계약금을 지불할 필요가 없다면 향후 미국 정부 적자를 충당하기 위해 UST에 수조 달러만 보유할 수 있습니다. 미국 재무부가 채권 발행을 늘리면 ISDA 제안이 받아들여질 것으로 예상됩니다.
Bianco Research의 이 훌륭한 차트는 기록적인 적자로 입증된 바와 같이 미국 정부의 낭비 정도를 명확하게 보여줍니다. 지난 두 번의 적자 지출 증가는 2008년 글로벌 금융 위기와 베이비붐 세대가 주도한 코로나바이러스 봉쇄로 인해 주도되었습니다. 미국 경제는 성장하고 있는데 정부는 불황처럼 지출을 하고 있다.
전체적으로 자본 요구 사항을 완화하고 향후 SLR에서 UST를 면제하는 것은 돈을 인쇄하는 은밀한 방법입니다. 연준은 돈을 인쇄하지 않습니다. 대신 은행 시스템은 허공에서 신용 화폐를 창출하고 채권을 구입하여 대차대조표에 표시합니다. 늘 그렇듯이, 우리의 목표는 국채 수익률이 명목 GDP 성장률을 초과하지 않도록 하는 것입니다. 실질이자율이 마이너스로 유지되는 한 스톡스, 암호화폐, 금 등의 가격은 명목화폐 기준으로 계속 상승할 것입니다.
배드 굴 옐렌
내 기사 Bad Gurl” Bad Gurl Yellen이 이끄는 미국 재무부가 어떻게 단기 재무부 채권(T-bill) 발행을 늘려 연준의 역레포 프로그램에 잠겨 있는 수조 달러를 고갈시키고 있는지 심층적으로 살펴봅니다(권장 소매) 가격). 예상대로 MSRP 하락은 주식, 채권, 암호화폐 상승과 동시에 나타났습니다. 그러나 이제 MSRP가 4,000억 달러로 떨어졌으므로 시장은 자산 가격을 끌어올릴 다음 법정화폐 유동성 공급원이 무엇인지 궁금해하고 있습니다. 걱정하지 마십시오. Yellen은 말을 마치지 않고 “전리품이 곧 떨어질 것입니다.”라고 외쳤습니다.
RRP 잔액(흰색)과 비트코인(노란색)
제가 논의할 법정화폐 흐름은 미국 세금 납부, 연준의 양적 긴축(QT) 프로그램, 재무부 일반 계정(TGA)에 중점을 두고 있습니다. 문제의 일정은 4월 15일(2023년 과세연도의 세금 납부 기한)부터 5월 1일까지입니다.
유동성에 대한 긍정적 또는 부정적 영향에 대한 빠른 가이드를 제공하여 이 세 가지가 무엇을 의미하는지 이해하도록 도와드리겠습니다.
세금을 납부하면 시스템에서 유동성이 제거됩니다. 납세자가 세금을 납부하려면 유가증권 매각 등 금융시스템에서 현금을 빼내야 하기 때문이다. 분석가들은 2023년 과세연도에는 대규모 이자수입과 양호한 주식시장 실적으로 인해 납세액이 더 높아질 것으로 예상하고 있다.
QT는 시스템에서 유동성을 제거합니다. 2022년 3월 현재 연준은 약 950억 달러 상당의 UST와 MBS를 수익금 재투자 없이 만기까지 허용했습니다. 이로 인해 연준의 대차대조표가 하락하고, 이는 우리 모두 알고 있듯이 미국 달러 유동성을 감소시킵니다. 그러나 우리의 관심사는 연준 대차대조표의 절대적인 수준이 아니라 하락률입니다. Ned Davis Research의 Joe Kalish와 같은 분석가들은 연준이 5월 1일 회의에서 QT 속도를 월 300억 달러씩 줄일 것으로 예상합니다. QT 속도 둔화는 연준의 대차대조표 하락 속도가 둔화되면서 USD 유동성에 긍정적일 것입니다.
TGA 잔액이 높아지면 시스템의 유동성이 제거되지만, TGA 잔액이 떨어지면 시스템에 유동성이 추가됩니다. 재무부가 세금 납부를 받으면 TGA 잔액이 증가합니다. 4월 15일 세금 처리가 완료되면 TGA 잔액이 현재 수준인 약 7,500억 달러를 훨씬 웃돌게 될 것으로 예상됩니다. 이것은 마이너스 달러 유동성입니다. 올해는 선거가 있는 해라는 것을 잊지 마세요. 옐런의 임무는 자신의 상사인 미국 대통령을 설득하는 것이다.조 보든재선되었습니다. 이는 그녀가 주식 시장을 활성화하고 유권자들이 부유하다고 느끼도록 하기 위해 최선을 다해야 한다는 것을 의미하며, 이 훌륭한 결과는 느리게 움직이는 Biden 경제학의 천재 덕분이라고 생각합니다. RRP 잔액이 마침내 0으로 떨어지면 Yellen은 TGA를 소비하여 시스템에 추가로 1조 달러의 유동성을 방출하여 시장을 활성화할 것입니다.
위험자산의 불안정 기간은 4월 15일부터 5월 1일까지이다. 이 시점에서 세금은 시스템에서 유동성을 제거하고 QT는 현재의 더 높은 금리로 계속 운영되며 Yellen은 아직 TGA 축소를 시작하지 않았습니다. 5월 1일 이후 QT 템포가 느려졌고 Yellen은 자산 가격을 높이기 위해 수표를 현금화하느라 바빴습니다. 뻔뻔한 매도 포지션을 취할 적절한 시기를 찾고 있는 트레이더라면 4월이 적기입니다. 5월 1일 이후에는 연준과 미국 재무부의 금융 속임수로 시작된 자산 인플레이션으로 인해 정규 프로그램으로 돌아갑니다.
비트코인 반감기
비트코인 블록 보상은 4월 20일에 절반으로 줄어들 것으로 예상됩니다. 이는 암호화폐 시장의 강세 촉매로 간주됩니다. 나는 이것이 중기적으로 가격을 더 높일 것이라는 점에 동의합니다. 그러나 전후의 가격 움직임은 부정적일 가능성이 높습니다. 반감기가 암호화폐 가격에 좋다는 주장은 잘 정립되어 있습니다. 대다수의 시장 참가자가 특정 결과에 동의하면 그 반대가 발생하는 경우가 많습니다. 이것이 제가 비트코인과 암호화폐 가격이 일반적으로 반감기 즈음에 급락할 것이라고 믿는 이유입니다.
USD 유동성이 평소보다 타이트한 시기에 반감기가 발생한다는 점을 고려하면, 이는 암호화폐 자산의 광란적인 매도세를 더욱 부채질할 것입니다. 반감기 시점은 5월 이전에 거래를 포기하겠다는 나의 결정을 더욱 뒷받침합니다.
현재까지 저는 MEW, SOL 및 NMT 포지션에서 전액 수익을 올렸습니다. 수익금은 Ethena의 USDe에 예치되어 막대한 수익을 얻기 위해 스테이킹됩니다. Ethena 이전에는 USDT나 USDC를 보유했지만 아무것도 얻지 못한 반면, Tether와 Circle은 국채수익률 전액을 받았습니다.
시장이 약세 편향을 극복하고 계속해서 상승할 수 있을까요? 예. 저는 항상 암호화폐에 대해 열정을 갖고 있었기 때문에 실수를 환영합니다.
Token 2049 Dubai에서 두 단계를 밟을 때 가장 투기적인 정크코인 포지션을 정말로 관리하고 싶습니까? 기필코 아니다.
그래서 포지션을 정리하기 위해 매도했습니다.
슬퍼할 필요가 없습니다.
위에서 논의한 USD 유동성 시나리오가 실현된다면 나는 모든 종류의 똥을 모방하는 데 더 자신감을 가질 것입니다. 몇 퍼센트 포인트의 이익을 놓치더라도 내 포트폴리오와 라이프스타일에 대한 손실은 절대 피한다면 이는 허용 가능한 결과입니다. 그대로 작별 인사를 드립니다. 춤추는 신발을 신는 것을 잊지 마세요. 암호화폐 강세장을 축하하기 위해 두바이에서 뵙겠습니다.
