원저자: David Han, 기관 연구 분석가
원곡: Kate, Mars Finance
우리는 중간 검토에서 몇 가지 주요 암호화폐 시장 기본 사항과 기술 동향을 다루는 10개의 차트를 제시합니다.
주요 시사점
우리는 최상위 레이어 1(L1) 및 레이어 2(L2) 네트워크에서 기본 가스 토큰의 가격 평가를 통해 고정된 총 가치(TVL)의 성장을 정규화합니다.
우리는 CME 선물 기초 거래가 ETF 흐름에 미치는 영향을 분리하여 BTC ETF의 헤지되지 않은 노출 증가가 4월 초 이후 크게 둔화되었음을 보여줍니다.
우리는 중간 검토에서 몇 가지 주요 암호화폐 시장 기본 사항과 기술 동향을 다루는 10개의 차트를 제공합니다. 우리는 최상위 레이어 1(L1) 및 레이어 2(L2) 네트워크에서 기본 가스 토큰의 가격 평가를 통해 고정된 총 가치(TVL)의 성장을 정규화합니다. 우리는 또한 총 거래 수수료와 활성 주소를 기준으로 이러한 네트워크에서 온체인 활동의 충동을 측정하는 상대적 접근 방식을 취한 다음 이더리움 거래 수수료의 가장 큰 동인을 구체적으로 분석했습니다. 그런 다음 온체인 공급 역학, 상관 관계, 암호화폐 현물 및 선물 시장 유동성의 현재 상태를 조사합니다.
이와 별도로 암호화폐 공간에서 더욱 면밀히 추적되는 지표는 미국 비트코인 현물 ETF의 유입 및 유출이며, 이는 종종 암호화폐 수요 변화의 지표로 간주됩니다. 그러나 현재까지 CME 비트코인 선물 미결제약정(OI)의 증가는 ETF 출시 이후 ETF로의 유입 중 일부가 베이시스 거래에 의해 주도되었음을 시사합니다. 우리는 CME 선물 기초 거래의 영향을 분리하여 BTC ETF의 헤지되지 않은 노출 증가가 4월 초 이후 크게 둔화되었음을 보여줍니다.
기초
TVL 성장
다른 체인의 원래 TVL을 비교하는 대신, 우리는 기본 가스 토큰의 가격 평가를 통해 TVL의 성장을 추적합니다. 일반적으로 네이티브 토큰은 담보나 유동성의 사용으로 인해 생태계에서 TVL의 큰 부분을 차지합니다. 가격 상승으로 TVL 성장을 조정하면 TVL 성장이 순수한 가격 상승이 아닌 순 새로운 가치 창출에서 얼마나 나오는지 구별하는 데 도움이 됩니다.
전반적으로 TVL은 전체 암호화폐 시가총액보다 빠르게 성장하여 전년 대비 24% 성장하고 있습니다. 가장 빠르게 성장하는 체인인 TON, Aptos, Sui 및 Base는 모두 상대적으로 새로운 것으로 간주될 수 있으며 빠른 성장 단계의 혜택을 누릴 수 있습니다.
활동 드라이브: 수수료 및 사용자
각 네트워크의 (1) 5월 일일 평균 활성 주소와 (2) 같은 기간 평균 일일 수수료 또는 수익을 이전 4개월(1~4월)과 비교하여 편차를 측정합니다. 이것은 보여준다:
솔라나(Solana)와 트론(Tron)을 제외하고 온체인 수수료는 일반적으로 5월에 하락했습니다.
EIP-4844 이후 수수료 인하로 인해 Ethereum L2(특히 Arbitrum)의 활성 주소가 크게 증가했습니다.
Cardano 및 Binance Smart Chain 수수료는 지갑 활동 수준보다 낮습니다.
거래 수수료 동인
상위 50개 이더리움 계약에 대한 수수료 분석. 이들 계약을 합치면 현재까지 총 가스 소비량의 55% 이상을 차지합니다.
지난 3월 Dencun 업그레이드 이후 롤업 비용은 메인넷 수수료의 12%에서 1% 미만으로 점차 감소했습니다. MEV(최대 추출 가능 가치) 기반 거래 수수료는 8%에서 14%로 증가했고, 직접 거래 수수료는 20%에서 36%로 증가했습니다. ETH는 4월 중순부터 인플레이션을 겪고 있지만, 시장 변동성(및 고가치 거래 수요)의 회복이 이러한 추세를 상쇄할 수 있다고 믿습니다.
이더리움 L2 성장
이더리움 L2의 TVL은 전년 동기 대비 2.4배 증가했으며, 5월 말 현재 L2의 총 TVL은 94억 달러입니다. 6월 초 현재 Base는 전체 L2 TVL의 약 19%를 차지하고 있으며 Arbitrum(33%) 및 Blast(24%)에 이어 두 번째입니다.
한편, 3월 13일 Dencun 업그레이드에 Blob 저장소가 도입된 후 TVL(따라서 많은 체인의 거래 수)이 사상 최고치를 기록했지만 총 거래 수수료는 크게 떨어졌습니다.
비트코인 활성 공급량 변경
지난 3개월 동안의 비트코인 이동으로 정의되는 활성 비트코인 공급의 감소는 역사적으로 현지 가격 최고점보다 뒤쳐져 시장 규모의 둔화를 나타냅니다. 활성 비트코인 공급량은 4월 초 현지 최고치인 400만 BTC에 도달했는데, 이는 2021년 상반기 이후 최고 수준이며, 6월 초에는 310만 BTC로 떨어졌습니다.
그러나 동시에 비활성 BTC, 즉 1년 이상 이동하지 않은 BTC의 공급량은 현재까지 그대로 유지되었습니다. 우리는 이것이 장기 순환 투자자들이 여전히 집중하고 있음에도 불구하고 최근 시장 낙관론이 약화되었음을 시사한다고 믿습니다.
기술적 측면
상관관계
90일 기간을 기준으로 비트코인의 수익률은 일부 주요 거시경제적 요인의 일일 변화와 중간 정도의 상관관계가 있는 것으로 보입니다. 여기에는 미국 주식, 상품 및 다자간 미국 달러 지수가 포함되지만, 금과의 양의 상관관계는 상대적으로 약합니다.
한편, 이더리움과 SP 500의 상관관계(0.37)는 비트코인과 SP 500의 상관관계(0.36)와 거의 동일합니다. BTC/ETH 상관관계는 3~4월 최고치인 0.85에서 0.81로 약간 감소했지만 암호화폐 쌍은 교차 부문에 비해 높은 상관관계로 계속 거래됩니다.
시장 유동성 증대
비트코인과 이더리움의 일일 평균 현물 및 선물 거래량은 2024년 3월 최고치인 1,115억 달러에 비해 34% 감소했습니다. 그럼에도 불구하고 5월 매출(746억 달러)은 2023년 3월을 제외하고 2022년 9월 이후 어느 달보다 높았습니다.
지난 1월 미국 현물 비트코인 ETF 승인 이후 현물 비트코인 거래량도 크게 증가해 5월 현물중앙거래소(CEX) 비트코인 거래량이 12월 대비 50% 증가했다(76억 달러 대 51억 달러). 5월 비트코인 현물 ETF 거래량은 12억 달러로 전 세계 현물 거래량의 14%를 차지했다.
CME 비트코인 선물
CME 미결제약정은 2024년 초(45억 달러에서 97억 달러)보다 2.2배, 2023년 초(12억 달러)보다 8.1배 증가했습니다. 우리는 올해부터 현재까지 새로운 흐름의 대부분이 현물 ETF 승인에 따른 베이시스 거래에 기인한다고 믿습니다. 출시 이후 비트코인 기반 거래는 이제 미국의 전통적인 증권 브로커를 통해 완전히 완료될 수 있습니다.
무기한 미결제약정도 98억 달러에서 166억 달러로 늘었고, 연중 CME 미결제약정 비중도 30% 안팎(29~32%)을 유지했다. 즉, CME 선물의 시장 점유율은 2023년 초 16%에서 크게 증가했으며, 이는 미국 국내 기관의 관심이 증가했음을 나타냅니다.
CME 이더리움 선물
CME ETH 선물 미결제약정이 사상 최고치에 가깝습니다. 그러나 ETH 미결제약정은 여전히 미국 이외의 특정 관할권에서만 사용할 수 있는 무기한 선물 계약에 의해 지배되고 있습니다. 6월 1일 현재 전체 미결제약정의 85%(121억 달러)가 선물 거래인 반면, CME 선물 거래는 8%(11억 달러)에 불과합니다.
미결제약정에 대한 내생적 ETH 촉매제의 영향은 미국에서 현물 ETH ETF 승인(19B-4 제출) 이후 미결제약정이 마지막으로 크게 급증하면서 종종 눈에 띄게 나타납니다. 이에 앞서 3월 13일 Dencun 업그레이드에서는 미결제약정이 최고치를 기록했습니다.
또한, 중앙 집중식 거래소의 전통적인 고정 만기 선물은 CME 선물과 비교할 수 있는 미결제약정으로 여전히 인기를 누리고 있습니다.
격리된 CME 비트코인 베이시스 거래
총 현물 ETF 시가총액과 CME 비트코인 미결제약정을 정규화하면 4월 초(55일차) 이후 현물 ETF 흐름의 대부분이 베이시스 거래에 기인할 수 있음을 알 수 있습니다.
현물 ETF가 승인된 후 3월 13일(43일) 기준으로 ETF에 보관된 비트코인 수는 약 200,000비트코인 증가했습니다. 이는 이 기간 동안 비트코인이 방향적으로 구매되었음을 시사하며, 이는 해당 기간 동안의 가격 상승을 부분적으로 설명합니다. 그 이후로 ETF에 보관된 비트코인은 5월 말까지 825-850,000 범위에 머물다가 이 범위를 크게 벗어났습니다.
