작성자: Alex Xu, Mint Ventures 연구 파트너 Lawrence Lee, Mint Ventures 연구원
소개
암호화폐 분야에서 가장 오래된 트랙 중 하나인 Defi 트랙은 이번 강세장에서 만족스러운 성과를 거두지 못했습니다. 지난해 Defi 부문의 전반적인 증가율(41.3%)은 평균(91%)보다 훨씬 낮을 뿐만 아니라 , 심지어 이더리움(75.8%)보다 뒤처졌습니다.
데이터 출처: 아르테미스
그리고 2024년 데이터만 보면 디파이 부문의 실적이 전체적으로 11.2% 감소해 좋다고 말하기도 어렵다.
데이터 출처: 아르테미스
그러나 저자의 견해로는 BTC가 한때 최고치를 기록한 후 알트코인이 하락하는 독특한 시장 배경에서 Defi 부문, 특히 그 중 주요 프로젝트는 탄생 이후 최고의 레이아웃 순간을 가질 수 있다고 생각합니다.
이 기사를 통해 저자는 다음과 같은 문제를 논의함으로써 현재 Defi의 가치에 대한 자신의 견해를 명확히 하고자 합니다.
이번 라운드에서 알트코인이 BTC와 이더리움보다 크게 저조한 성능을 보인 이유
지금이 Defi에 주목해야 할 최적의 시기인 이유
주목할만한 일부 Defi 프로젝트와 그 가치 및 위험의 원천
본 기사는 Defi를 시장에서의 투자 가치와는 거리가 멀습니다. 기사에 언급된 Defi 프로젝트는 예시 분석일 뿐이며 투자 추천이 아닙니다.
이 글은 출판 당시의 저자의 연출된 생각이며, 미래에 바뀔 수 있으며, 사실, 데이터, 추론 논리에 오류가 있을 수 있으며 동료와 독자의 추가 논의가 있을 수 있습니다. 환영합니다.
다음은 본문입니다.
알트코인 가격 급락의 미스터리
저자의 의견에 따르면 이번 라운드에서 알트코인의 가격 성과는 예상만큼 좋지 않습니다. 암호화 업계에는 세 가지 주요 내부 이유가 있습니다.
불충분한 수요 측면 성장: 매력적인 새로운 비즈니스 모델 부족, 대부분의 트랙에서 PMF(제품 시장 적합성)가 멀어짐
공급 측면의 과도한 성장: 산업 인프라가 더욱 개선되고, 기업가 정신의 문턱이 더욱 낮아지며, 새로운 프로젝트가 초과 발행됩니다.
차단 해제의 물결은 계속됩니다. 유통량이 적고 FDV가 높은 프로젝트의 토큰이 계속해서 잠금 해제되어 판매 압력이 심해집니다.
이 세 가지 이유의 배경을 각각 살펴보겠습니다.
불충분한 수요 측면 성장: 첫 번째 강세장은 혁신 내러티브가 부족합니다.
3월 초 작성한 강세장의 주요 상승을 준비하며, 이 사이클에 대한 나의 단계별 생각이라는 기사에서 저자는 이번 강세장은 21년의 Defi와 2017년의 ICO와 같은 수준의 비즈니스 혁신과 내러티브가 부족하다고 언급했습니다. 따라서 전략은 BTC와 ETH에 비중을 두고(ETF가 가져오는 증분 자금의 혜택을 누리기 위해) 알트코인 할당 비율을 조절해야 합니다.
지금까지 이 견해는 매우 사실이다.
새로운 비즈니스 스토리의 부족으로 인해 기업가, 산업 투자, 사용자 및 자금 유입이 크게 감소했습니다. 더 중요한 것은 이러한 현상이 산업 발전에 대한 투자자의 전반적인 기대를 억제했다는 것입니다. Defi가 전통 금융을 삼킬 것입니다, ICO는 새로운 혁신이자 금융 패러다임입니다, NFT가 콘텐츠 산업 생태계를 파괴합니다와 같은 이야기를 오랫동안 시장에서 보지 못했을 때 투자자들은 자연스럽게 새로운 방향으로 발을 들이게 될 것입니다. 이야기. AI와 같은 장소.
물론 저자가 지나치게 비관적인 견해를 지지하는 것은 아니다. 이번 라운드에서는 아직 매력적인 혁신이 이루어지지 않았지만 인프라는 지속적으로 개선되고 있습니다.
L1에서 L2로 블록 공간 비용이 크게 감소했습니다.
크로스체인 통신 솔루션은 풍부한 옵션 목록을 통해 점차적으로 더욱 완벽해지고 있습니다.
사용자 친화적인 지갑 경험 업그레이드. 예를 들어, 코인베이스의 스마트 지갑은 개인 키 없이 빠른 생성 및 복구, CEX 잔액 직접 호출, 가스 충전 필요 없음 등의 기능을 지원하여 사용자가 web2 제품 경험에 더 가까이 다가갈 수 있도록 합니다.
솔라나가 출시한 동작 및 깜박임 기능은 솔라나와의 온체인 상호 작용을 일반적인 인터넷 환경에 게시하여 사용자의 사용 경로를 더욱 단축할 수 있습니다.
위의 인프라는 현실 세계의 물, 전기, 석탄, 도로와 같습니다. 이는 혁신의 결과는 아니지만 혁신이 출현할 수 있는 토양입니다.
공급 측면의 과도한 성장: 과도한 프로젝트 수 + 높은 시장 가치의 토큰이 계속 잠금 해제됩니다.
사실, 다른 관점에서 보면, 비록 많은 알트코인의 가격이 한 해 동안 신저점을 기록했지만, 알트코인의 전체 시장 가치는 BTC에 비해 크게 떨어지지 않았습니다.
데이터: 트레이딩뷰, 2024.6.25
현재까지 BTC 가격은 고점 대비 약 18.4% 하락했으며, 알트코인의 전체 시가총액(Trading View 시스템에서 Tota l3으로 표시되며 BTC와 ETH를 뺀 전체 암호화폐 시가총액을 나타냄)은 -25.5% 하락했다.
데이터: 트레이딩뷰, 2024.6.25
알트코인 전체 시장 가치의 제한된 하락은 새로운 알트코인의 총 수와 시장 가치의 실질적인 확장에 기반합니다. 아래 그림에서 우리는 이번 강세장에서 토큰 수의 증가가 직관적으로 알 수 있습니다. 역사상 가장 빠른 .
블록체인의 새로운 토큰, 데이터 소스: https://dune.com/queries/3729319/6272382
위 데이터는 EVM 체인의 토큰 발행 데이터만 집계한 것입니다. 실제로 90% 이상이 솔라나에서든, 베이스에서든 더 많은 신규 토큰이 발행됩니다. 발행된 토큰 대부분의 코인은 밈입니다.
그중 이번 강세장에서 등장한 시장가치가 더 높은 대표적인 밈은 다음과 같다.
dogwifhat: 20억 4천만
브렛: 16억 6천만
낫코인: 16억 1천만개
DOG·GO·TO·THE·MOON: 6억 3천만
모그 코인 : 5억 6천만개
팝캣: 4억 7천만
마가: 4억 1천만
밈 외에도 올해에는 다음과 같은 다수의 인프라 토큰이 발행되거나 발행될 예정입니다.
레이어 2 네트워크에는 다음이 포함됩니다.
스타크넷: 유통 시장 가치 9억 3천만, FDV 71억 7천만
ZKsync: 유통 시장 가치 6억 1천만, FD V3 5억 1천만
만타 네트워크: 유통 시장 가치 3억 3천만, FD V1 02백만
Taiko: 유통 시장 가치 1억 2천만, FD V1 9억
블래스트: 유통 시장 가치 4억 8천만, FD V2 8억 1천만
크로스체인 통신 서비스에는 다음이 포함됩니다.
웜홀: 유통 시장 가치 6억 3천만, FD V3 4억 8천만
레이어 0: 순환 시장 가치 6억 8천만, FD V2 7억 3천만
Zetachain: 유통 시장 가치 2억 3천만, FD V1 7억 8천만
옴니 네트워크: 유통 시장 가치 1억 4,700만, FD V1 4억 2,000만
체인 건설 서비스에는 다음이 포함됩니다.
Altlayer: 유통 시장 가치 2억 9천만, FD V1 8억 7천만
Dymension: 순환 시장 가치는 3억, FD V1은 5억 9천만입니다.
Saga: 유통 시장 가치 1억 4천만, FD V1 5억
*위 시가총액 데이터의 출처는 코인게코이며, 시점은 2024.6.28 입니다.
또한, 거래소에 상장되어 대규모 잠금 해제에 직면한 많은 토큰이 있으며, 이들의 공통적인 특징은 낮은 유통 비율, 높은 FDV 및 초기 기관 라운드 자금 조달이 매우 낮다는 것입니다. .
이러한 수요 및 내러티브의 약화와 자산 공급 측면의 과도한 발행이 결합된 것은 암호화폐 사이클에서 처음이지만, 프로젝트 팀은 상장 당시 토큰 유통 비율(41.2%에서 41.2%)을 더 낮추려고 노력했습니다. 2022년에는 12.3%)로 밸류에이션을 유지하고 점진적으로 2차 투자자에게 판매하지만, 둘의 공명으로 인해 결국 이들 암호화폐 프로젝트의 밸류에이션 중심이 전체적으로 하향 이동하게 된 것은 2024년에는 Meme, Cex, Depin 등뿐입니다. . 주요 부문 중 긍정적인 수익률을 유지한 부문은 거의 없습니다.
새로운 통화 MC와 FDV 사이의 비율 관계, 사진 출처: 낮은 유동 및 높은 FDV: 어떻게 여기까지 왔나요?, 바이낸스 연구
그러나 저자의 의견에 따르면, 시장 가치가 높은 VC 코인의 가치 중심 붕괴는 다양한 암호화폐 이상한 현상에 대한 시장의 정상적인 반응입니다.
유령 도시 롤업을 일괄 생성합니다. TVL과 로봇만 있고 사용자는 없습니다.
금융이라는 용어를 혁신함으로써 우리는 실제로 다수의 크로스체인 통신 서비스와 같은 유사한 솔루션을 제공합니다.
다수의 AI+Web3 프로젝트 등 실제 사용자의 요구보다는 화두를 바탕으로 사업 시작
여전히 수익 모델을 찾을 수 없거나 단순히 수익 모델을 찾지 않는 경우 토큰은 가치를 포착할 수 없습니다.
이러한 알트코인의 평가 센터의 하락은 시장의 자체 복구, 거품 붕괴의 온화한 과정, 발로 투표하고 시장을 청산하는 펀드의 자구 행동의 결과입니다.
현실은 대부분의 VC 코인이 완전히 가치가 없는 것은 아니며 너무 비싸서 시장이 결국 이를 원래 위치로 되돌려준다는 것입니다.
이제 버블 시대를 벗어나 Defi: PMF 제품에 주목해야 할 때입니다
2020년 현재 Defi는 공식적으로 알트코인 클러스터 내의 카테고리가 되었습니다. 2021년 상반기 암호화폐 시가총액 상위 100위 목록에서 가장 많은 프로젝트가 Defi 프로젝트였습니다. 당시에는 눈부시게 많은 카테고리가 있었고 그들은 전통 금융의 기존 비즈니스 모델을 모두 다시 실행하겠다고 다짐했습니다. 체인에.
그해 Defi는 퍼블릭 체인의 인프라였으며, 대출, 스테이블코인, 파생상품은 출시 후 새로운 퍼블릭 체인을 시작하기 위한 4가지 필수 항목이었습니다.
그러나 균질화 프로젝트의 과잉 발행과 다수의 해커 공격(자기 침입)으로 인해 왼발, 오른발 밟는 폰지 모델에 의존하여 얻은 TVL은 빠르게 붕괴되었으며 토큰 가격은 급등했습니다. 나선형으로 다시 0으로 돌아갔습니다.
이러한 강세장 사이클에 들어서면서 오늘날까지 살아남은 대부분의 Defi 프로젝트의 가격 성과도 만족스럽지 못하며 Defi 분야에 대한 기본 투자가 점점 줄어들고 있습니다. 강세장이 시작될 때와 마찬가지로 투자자들이 가장 좋아하는 것은 이 사이클의 새로운 이야기이며 Defi는 이 범주에 속하지 않습니다.
그러나 바로 이 때문에 버블에서 나온 Defi 프로젝트는 다른 알트코인 프로젝트보다 더 매력적으로 보이기 시작했습니다. 특히 다음과 같습니다.
비즈니스: 성숙한 비즈니스 모델과 수익 모델을 보유하고 있으며 선도적인 프로젝트에는 해자가 있습니다.
DEX와 파생상품은 거래수수료를 받고, 대출과 차입은 이자 차등수입을 받고, 스테이블코인 프로젝트는 안정수수료(이자)를 부과하며, 스테이킹 서비스는 서약서비스 수수료를 부과한다. 각 트랙의 주요 프로젝트에 대한 사용자 수요는 유기적이며 기본적으로 사용자 보조금 단계를 통과했습니다. 일부 프로젝트는 토큰 배출을 공제한 후에도 여전히 긍정적인 현금 흐름을 달성했습니다.
암호화폐 프로젝트 수익 순위, 출처: Tokenterminal
Tokentermial의 통계 데이터에 따르면 2024년 현재 가장 수익성이 높은 상위 20개 프로토콜 중 12개가 Defi 프로젝트입니다.
스테이블코인: MakerDAO, Ethena
대출 : Aave, 금성
스테이킹 서비스: Lido
DEX: Uniswap labs, Pancakeswap, Thena (수입은 프런트엔드 처리 수수료에서 발생)
파생상품: dYdX, Synthetix, MUX
수익률 집계: Convex Finance
이러한 프로젝트의 해자는 다양합니다. 일부는 서비스의 다자간 또는 양자간 네트워크 효과에서 비롯되고 일부는 사용자 습관과 브랜드에서 비롯되며 일부는 특별한 생태학적 자원에서 비롯됩니다. 그러나 결과에 따르면 Defi의 주요 프로젝트는 모두 각자의 트랙에서 일정한 공통점을 보여줍니다. 시장 점유율은 안정적인 경향이 있고 나중에 경쟁자가 줄어들며 특정 서비스 가격 결정력이 있습니다.
특정 Defi 프로젝트의 해자에 대해서는 세 번째 하위 섹션의 프로젝트 부분에서 자세히 설명하겠습니다.
공급 측면: 낮은 배출, 높은 순환 비율, 소규모 토큰 해제
우리는 이전 섹션에서 이번 라운드에서 알트코인 가치 평가가 지속적으로 붕괴되는 주된 이유 중 하나가 높은 가치 평가를 기반으로 한 다수의 프로젝트의 높은 배출과 현재 많은 수로 인한 부정적인 기대라고 언급했습니다. 시장에 진입하는 금지되지 않은 토큰의 수입니다.
주요 Defi 프로젝트의 조기 출시로 인해 대부분이 토큰 발행 피크 기간을 통과했으며 기관 토큰은 기본적으로 출시되었으므로 향후 판매 압력은 매우 낮을 것입니다. 예를 들어, Aave의 현재 토큰 유통율은 91%, Lido의 토큰 유통율은 89%, Uniswap의 토큰 유통율은 75.3%, MakerDAO의 토큰 유통율은 95%, Convex의 유통율은 81.9%입니다.
한편으로 이는 미래에 매도 압력이 거의 없을 것임을 보여주며, 누구든지 이러한 프로젝트에 대한 통제권을 얻고자 하는 사람은 기본적으로 시장에서만 토큰을 구매할 수 있음을 의미합니다.
Valuation: 시장의 관심과 비즈니스 데이터가 엇갈리며 Valuation 수준이 역사적 최저 수준으로 하락했다.
Meme, AI, Depin, Restake 및 Rollup 서비스와 같은 새로운 개념에 비해 Defi는 이번 강세장에서 거의 주목을 받지 못했고 가격 대비 성능도 평범했습니다. 거래량, 대출규모 등 Defi를 선도하는 기업의 이익 수준은 지속적으로 증가하여 가격과 사업 간의 괴리를 형성했으며, 이는 특히 일부 선두 Defi 회사의 가치 평가 수준이 사상 최저 수준에 도달했다는 사실에 반영됩니다.
대출 계약 Aave를 예로 들어보겠습니다. 분기별 수익(전체 프로토콜 수수료가 아닌 순이익을 나타냄)이 이전 주기의 최고점을 넘어 사상 최고치를 기록한 반면, PS(유통 시장 가치/연간 수익)는 사상 최고치를 기록했는데, 현재는 17.4배에 불과하다.
데이터 소스: 토큰 터미널
정책: FIT 21 법안은 Defi 업계 규정 준수에 도움이 되며 잠재적인 인수 합병을 촉발할 수 있습니다.
FIT 21(21세기 금융 혁신 및 기술법)의 주요 목표는 디지털 자산 시장에 대한 명확한 연방 규제 프레임워크를 제공하고, 소비자 보호를 강화하며, 미국이 글로벌 디지털 자산 시장에서 선두 위치를 차지하도록 촉진하는 것입니다. 이 법안은 2023년 5월 발의돼 올해 5월 22일 높은 표결로 하원을 통과했다. 이 법안은 시장 참여자들을 위한 규제 프레임워크와 규칙을 명확히 하기 때문에 법안이 공식적으로 통과된 후에는 기업가 정신이든 전통적인 금융이든 Defi 프로젝트에 투자하는 것이 더욱 편리해질 것입니다. 최근 몇 년 동안 암호화폐 자산을 수용하는(ETF 상장 촉진 및 이더리움 국채 자산 발행) BlackRock으로 대표되는 전통적인 금융 기관의 태도를 고려할 때 Defi는 향후 몇 년 동안 그들의 핵심 레이아웃 영역이 될 가능성이 높습니다. 거대 금융 결국, 인수합병은 가장 편리한 옵션 중 하나일 수 있으며, 인수합병 의도라도 관련 징후가 나타나면 주요 Defi 프로젝트의 재평가가 촉발될 것입니다.
다음으로 저자는 일부 Defi 프로젝트를 예로 들어 비즈니스 조건, 해자 및 가치 평가를 분석할 것입니다.
Defi 프로젝트가 많다는 점을 고려하여 저자는 더 나은 비즈니스 개발, 더 넓은 해자, 더 매력적인 분석 가치를 지닌 프로젝트에 우선순위를 둘 것입니다.
주목할만한 Defi 프로젝트
1. 대출 : 에이브(Aave)
Aave는 2017년 자금 조달을 완료한 후 P2P 대출(당시 프로젝트는 여전히 Lend로 불림)에서 P2P 대출 모델로의 전환을 완료한 가장 오래된 Defi 프로젝트 중 하나입니다. 이전 강세장 사이클 동일한 트랙의 선두 프로젝트인 컴파운드는 현재 시장 점유율 및 시장 가치 측면에서 대출 트랙에서 1위를 차지하고 있습니다.
Aave의 주요 비즈니스 모델은 대출을 통해 이자 마진 수익을 얻는 것입니다. 또한 Aave는 작년에 자체 스테이블코인 GHO를 출시하여 Aave에 이자 수익을 창출할 것입니다. 물론 GHO를 운영한다는 것은 프로모션 비용, 유동성 인센티브 비용 등 새로운 비용 항목을 의미하기도 합니다.
1.1 사업 상황
대출 프로토콜의 경우 가장 중요한 지표는 대출 프로젝트의 주요 수입원인 활성 대출 규모입니다.
아래 차트는 지난 1년 동안 Aave의 활성 대출 시장 점유율을 보여줍니다. Aave의 활성 대출 점유율은 지난 6개월 동안 계속 증가하여 현재 61.1%에 도달했습니다. 차트 Aave 및 복합의 수익 최적화 모듈 대출 볼륨이 반복적으로 계산됩니다.
데이터 소스: 토큰 터미널
또 다른 주요 지표는 프로토콜의 수익성, 즉 이익 수준입니다. 이 글의 이익 = 프로토콜 수익 – 토큰 인센티브. 아래 그림에서 볼 수 있듯이 Aave의 프로토콜 수익은 다른 대출 프로토콜과 크게 분리되어 있으며 토큰 보조금을 통해 사업을 활성화하는 Ponzi 모델을 제거한 지 오래되었습니다(아래 그림에서 Radiant로 표시, 보라색 부분).
데이터 소스: 토큰텀 최종
1.2 해자
Aave의 해자는 주로 다음과 같은 네 가지 점을 가지고 있습니다.
1. 보안 크레딧의 지속적인 축적: 대부분의 새로운 대출 프로토콜은 출시 후 1년 이내에 보안 사고가 발생합니다. Aave는 운영 이후 스마트 계약 수준에서 단 한 건의 보안 사고도 발생하지 않았습니다. 위험이 없고 원활한 플랫폼 운영을 통해 축적된 안전한 신용은 Defi 사용자가 대출 플랫폼을 선택할 때 최우선적으로 고려하는 경우가 많으며, 특히 자금이 더 큰 고래 사용자는 Aave의 장기 사용자입니다.
2. 양자 네트워크 효과: 많은 인터넷 플랫폼과 마찬가지로 Defi 대출은 전형적인 양면 시장입니다. 다른 쪽의 사업 규모는 나중에 경쟁자가 따라잡기가 더 어렵습니다. 또한, 플랫폼 전체의 유동성이 풍부할수록 예금 및 대출의 유동성이 원활해지며, 대규모 사용자들의 선호도가 높아지며, 이는 결국 플랫폼 사업의 성장을 촉진합니다. .
3. 우수한 DAO 관리 수준: Aave 프로토콜은 팀 중앙 집중식 관리 모델과 비교하여 DAO 기반 관리를 완전히 구현했습니다. DAO 기반 관리는 중요한 결정에 대해 더 적절한 정보 공개와 더 적절한 커뮤니티 토론을 제공합니다. 또한 Aave DAO 커뮤니티에는 선도적인 VC, 대학 블록체인 동아리, 마켓메이커, 위험 관리 서비스 제공업체, 제3자 개발팀, 금융 컨설팅팀 등 높은 거버넌스 수준을 갖춘 전문 기관 그룹이 활동하고 있습니다. 풍부하고 다양하며 거버넌스 참여가 상대적으로 활발합니다. 프로젝트의 운영 결과로 볼 때, Aave는 P2P 대출 서비스의 후발주자로서 제품 개발 및 자산 확장에서 더 나은 균형 잡힌 성장과 보안을 갖추고 있으며 이 과정에서 큰 형제인 Combine을 능가했습니다. 핵심적인 역할을 합니다.
4. 다중 체인 생태학적 점유: Aave는 거의 모든 EVM L1\L2에 배포되며 TVL은 기본적으로 각 체인의 선두에 있습니다. Aave가 개발 중인 V4 버전에서는 직렬 연결에서 다중 체인 유동성이 실현됩니다. 크로스체인 유동성의 장점은 더욱 분명해질 것입니다. 자세한 내용은 아래 그림을 참조하세요.
EVM 퍼블릭 체인 외에도 Aave는 향후 네트워크에 배포할 수 있는 Solana와 Aptos도 평가하고 있습니다.
1.3 평가 수준
토큰터미널 데이터에 따르면 Aave의 PS(유통시가총액 및 프로토콜 수익 비율)와 PF(유통시가총액 및 프로토콜 수수료 비율)는 지속적인 프로토콜 수수료 및 수익 회복과 환율 하락으로 인해 최고치를 기록했습니다. 여전히 낮은 수준에 머물고 있습니다. PS 비트는 17.44배, PF는 3.1배입니다.
데이터 소스: 토큰 터미널
1.4 위험과 과제
대출 시장에서 Aave의 점유율이 계속해서 증가하는 동안 주목할만한 새로운 경쟁자가 하나 있습니다. 바로 Morpho Blue의 모듈식 대출 플랫폼입니다. Morpho Blue는 대출 시장 구축에 관심이 있는 제3자를 위해 일련의 모듈식 프로토콜을 제공합니다. 다양한 담보, 차용 자산, 오라클 및 위험 매개변수를 자유롭게 선택하여 맞춤형 대출 시장을 구축할 수 있습니다.
이 모듈식 접근 방식을 통해 더 많은 시장 참여자가 대출 분야에 진입하고 대출 서비스 제공을 시작할 수 있습니다. 예를 들어, Aave의 전 위험 서비스 제공업체인 Gauntlet은 Aave와의 서비스 관계를 끊고 Morpho blue에서 자체 대출 시장을 시작합니다.
이미지 출처: https://app.morpho.org/?network=mainnet 데이터 출처: https://morpho.blockanalitica.com/
Morpho blue는 반년 전 출시 이후 빠르게 성장했으며 Aave, Spark(MakerDAO가 출시한 Aave v3 포크 대출 플랫폼) 및 컴파운드에 이어 TVL의 4번째로 큰 대출 플랫폼이 되었습니다.
Base의 성장률은 출시 후 2개월도 안 되어 TVL이 2,700만 달러에 도달한 반면 Aave의 Base는 TVL이 약 5,900만 달러에 달합니다.
데이터 출처: https://morpho.blockanalitica.com/
2.Dexs: Uniswap 및 레이듐
Uniswap과 Raydium은 각각 Ethereum 캠프의 Evm 생태계와 Solana 생태계에 속합니다. Uniswap은 이르면 2018년 초 이더리움 메인넷에 배포되는 V1 버전을 출시했지만, Uniswap을 실제로 인기 있게 만든 것은 2020년 5월에 출시된 V2 버전이었습니다. Raydium은 2021년에 Solana에서 출시될 예정입니다.
Dexs 트랙에서 서로 다른 두 대상에 주목하는 이유는 해당 대상이 현재 Web3 사용자가 가장 많은 두 생태계, 즉 퍼블릭 체인의 왕인 이더리움을 중심으로 구축된 Evm 생태계와 Evm에 속하기 때문입니다. 솔라나 생태계는 사용자 성장이 가장 빠른 생태계로, 두 프로젝트는 각자의 장점과 문제점을 갖고 있습니다. 다음으로 이 두 프로젝트를 별도로 해석하겠습니다.
2.1 유니스왑
2.1.1 사업 상황
V2 버전 출시 이후 Uniswap은 거의 항상 이더리움 메인넷과 대부분의 EVM 체인에서 거래량에서 가장 큰 점유율을 차지하는 Dex였습니다. 비즈니스 측면에서 우리는 주로 거래량과 처리 수수료라는 두 가지 지표에 중점을 둡니다.
다음 그림은 Uniswap V2 버전 출시 이후 Dex 월별 거래량 점유율을 보여줍니다(비 EVM 체인의 DEX 거래량 제외).
데이터 소스: 토큰 터미널
2020년 5월 V2 버전 출시 이후 유니스왑의 시장점유율은 2020년 8월 78.4%로 정점을 찍었고, 2021년 11월 덱스 전쟁이 정점에 달했을 때 36.8%로 바닥을 쳤고, 현재는 56.7%로 반등했다. 가혹한 경쟁의 시험을 이겨내고 확고한 기반을 구축했다고 할 수 있습니다.
데이터 소스: 토큰 터미널
유니스왑의 거래 수수료 시장 점유율도 이러한 추세를 보여줍니다. 시장 점유율은 2021년 11월(36.7%)을 바닥으로 이후 계속 상승하여 현재 57.6%입니다.
더욱 칭찬할 만한 점은 2020년(이더리움 메인 네트워크)과 2022년 말(OP 메인 네트워크) 불과 몇 달 만에 자체 유동성을 토큰으로 보조한 것 외에는 나머지 기간 동안 유니스왑이 유동성을 장려하지 않았다는 점입니다. 대부분의 Dex는 지금까지 유동성 보조금을 중단하지 않았습니다.
아래 그림은 주요 Dexs의 월말 인센티브 금액 비율을 보여줍니다. Sushiswap, Curve, Pancakeswap 및 현재 5(3, 3) 프로젝트가 Aerodrome on Base 입니다. 그러나 같은 기간 동안 보조금 규모는 Uniswap보다 높은 시장 점유율을 달성한 곳이 없습니다.
데이터 소스: 토큰 터미널
그러나 Uniswap의 가장 비판적인 점은 지출을 장려하는 토큰이 없음에도 불구하고 토큰에도 가치 포착 기능이 없으며 프로토콜이 아직 수수료 전환을 활성화하지 않았다는 것입니다.
그러나 2024년 2월 말 Uniswap 개발자이자 재단 거버넌스 이사인 Erin Koen은 Uniswap 프로토콜을 업그레이드하여 충전 메커니즘이 토큰을 승인하고 호스팅한 UNI 토큰 보유자에게 보상할 수 있도록 커뮤니티에 제안을 발표했습니다. 커뮤니티 차원에서 많은 논의가 있었고, 정식 투표는 당초 5월 31일로 예정됐으나 여전히 지연돼 아직 정식 투표는 이뤄지지 않았다. 그럼에도 불구하고 Uniswap 프로토콜은 Uni 토큰을 충전하고 권한을 부여하기 위한 첫 번째 단계를 밟았습니다. 가까운 미래에 Uniswap은 별도의 프로토콜 수입을 갖게 될 것입니다.
또한 Uniswap 연구소는 실제로 2023년 10월부터 Uniswap 공식 웹 프런트엔드와 Uniswap 지갑을 사용하는 사용자에게 거래에 대한 요금을 부과하기 시작했습니다. 이율은 거래 금액의 0.15%입니다. 관련 통화는 ETH, USDC 및 WETH입니다. , USDT, DAI, WBTC, agEUR, GUSD, LUSD, EUROC, XSGD. 단, 스테이블코인 거래와 WETH\ETH 스왑은 무료입니다.
그리고 Uniswap 프런트 엔드 비용만으로도 Uniswap 연구소는 전체 Web3 분야에서 가장 높은 급여를 받는 팀 중 하나가 되었습니다.
Uniswap 프로토콜 레이어 수수료가 활성화되면 2024년 상반기 연간 수수료 계산을 기준으로 Uniswap의 연간 수수료는 프로토콜 수수료 비율을 10%로 가정하면 연간 수입이 약 11억 3천만 달러가 될 것으로 예상됩니다. 프로토콜 계층의 규모는 약 11억 달러가 될 것입니다.
유니스왑은 올해 하반기 후속작인 유니스왑 X와 V4를 출시한 뒤 거래량과 거래수수료 부문에서 시장점유율을 더욱 확대할 것으로 예상된다.
2.1.2 해자
Uniswap의 해자는 주로 다음 세 가지 측면에서 비롯됩니다.
사용자 습관: 작년에 Uniswap이 프런트엔드 수수료를 시작했을 때 많은 사람들은 그것이 좋은 생각이 아니라고 생각했습니다. 곧 사용자의 거래 행동은 추가 거래 수수료를 지불하지 않기 위해 Uniswap의 프런트엔드에서 1inch와 같은 거래 수집기로 전환될 것입니다. 그러나 프런트엔드가 과금을 시작한 이후 프런트엔드에서 발생하는 수익은 계속 증가하고 있으며 그 성장률은 심지어 유니스왑 프로토콜 전체의 수수료 증가율을 초과했습니다.
데이터 소스: 토큰 터미널
이 데이터는 Uniswap의 사용자 습관의 힘을 강력하게 보여줍니다. 많은 사용자가 0.15%의 거래 수수료에 관심이 없지만 거래 습관을 유지하기로 선택합니다.
2. 양자 네트워크 효과: 거래 플랫폼으로서의 Uniswap은 전형적인 양면 시장입니다. 비즈니스 모델의 양방향을 이해하기 위한 한 가지 관점은 이 시장의 양면이 구매자(상인)와 시장 조성자(LP)라는 것입니다. ). 거래가 활발해질수록 더 많은 LP가 유동성을 제공하여 서로를 강화하는 경향이 있습니다. 양자성의 또 다른 관점은 시장의 한 쪽은 거래자이고 다른 쪽은 토큰의 초기 유동성을 배포하는 프로젝트 쪽이라는 것입니다. 자신의 토큰을 대중이 쉽게 찾고 거래할 수 있도록 하기 위해 프로젝트 당사자는 상대적으로 인기가 없는 2차 및 3차 Dex를 선택하기보다는 사용자가 많고 대중에게 더 친숙한 Dex에 초기 유동성을 배치하는 경향이 있습니다. 행동은 거래 시 사용자의 습관적 행동을 더욱 강화합니다. Uniswap에서 새로운 토큰이 우선적으로 거래되도록 하여 프로젝트 당사자와 거래 사용자의 양면 시장을 상호 강화합니다.
3. 다중 체인 배포: Aave와 유사하게 Uniswap은 다중 체인 확장에 매우 적극적입니다. Uniswap은 거래량이 많은 EVM 체인에서 볼 수 있으며 거래량은 기본적으로 체인의 상위 Dex 순위 중 하나입니다.
앞으로 Uniswap X는 온라인 상태가 된 후 다중 체인 거래를 지원하므로 다중 체인 유동성에 대한 Uniswap의 포괄적인 이점은 더욱 증폭될 것입니다.
2.1.3 평가
우리는 Uniswap의 순환 시장 가치와 연간 수수료 비율, 즉 PF를 주요 평가 기준으로 사용합니다. 우리는 UNI 토큰의 현재 가치가 역사적으로 높은 백분위수 범위에 있음을 알 수 있습니다. 수수료 스위치의 업그레이드는 사전에 시장 가치 수준에 반영되었습니다.
데이터 소스: 토큰 터미널
시장 가치 측면에서 Uniswap의 현재 유통 시장 가치는 약 60억 달러에 달하며, 완전히 희석된 시장 가치는 최대 93억 달러로 결코 낮지 않습니다.
2.1.4 위험과 과제
정책 위험: 올해 4월 Uniswap은 SEC로부터 Wells 통지를 받았습니다. 이는 SEC가 Uniswap에 대해 후속 집행 조치를 취할 것임을 의미합니다. 물론, FIT 21 법안이 점진적으로 발전함에 따라 Uniswap과 같은 후속 DeFi 프로젝트는 보다 투명하고 예측 가능한 규제 프레임워크를 확보할 것으로 예상됩니다. 그러나 법안의 투표 및 시행에는 여전히 오랜 시간이 걸릴 것으로 예상됩니다. SEC의 소송은 중기적으로 진행될 것이며 이는 프로젝트의 비즈니스와 토큰 가격에 압력을 가할 것입니다.
생태적 위치: Dexs는 유동성의 기본 계층입니다. 이전에는 1inch, Cowswap 및 Paraswap과 같은 거래 집계자가 사용자에게 전체 체인 유동성에 대한 가격 비교를 제공하고 최적의 거래 경로를 찾을 수 있습니다. 이는 사용자 거래 행동에 대한 다운스트림 Dex의 청구 및 가격 책정 기능을 어느 정도 억제합니다. 이후 업계가 발전함에 따라 거래 기능이 내장된 지갑은 더욱 업스트림 인프라가 되었습니다. 향후 의도 모델의 도입으로 기본 유동성의 원천인 Dex는 사용자가 인식할 수 없는 레이어가 될 것입니다. 이는 Uniswap을 직접 사용하는 사용자의 습관을 더욱 제거하고 완전한 가격 비교 모드로 들어갈 수 있습니다. Uniswap 지갑을 적극적으로 홍보하고 Uniswap X를 출시하여 생태적 위치를 개선하기 위해 거래 집계 계층에 진입하는 등 Uniswap이 생태계의 상류로 이동하기 위해 열심히 노력하고 있다는 것이 바로 이러한 인식 때문입니다.
2.2 레이듐
2.2.1 사업 상황
또한 Raydium의 거래량과 처리 수수료에 대해서도 중점적으로 분석할 예정입니다. Uniswap보다 Raydium이 좋은 점은 프로토콜 수수료를 매우 일찍 시작하고 프로토콜 현금 흐름이 좋다는 점이므로 Raydium의 프로토콜 수익에도 중점을 둘 것입니다.
먼저 레이디움의 거래량을 살펴보자. 현재 솔라나 생태계의 번영에 힘입어 지난해 10월부터 거래량이 본격화되기 시작했다. 한때 3월 거래량은 475억 달러에 이르렀는데, 이는 유니스왑 거래량의 약 52.7%에 해당한다. 그 달.
데이터 출처: 플립사이드
시장점유율 관점에서 볼 때, 솔라나 체인 내 거래량에서 레이디움의 점유율은 지난해 9월부터 상승세를 보이고 있으며, 현재 솔라나 생태계 거래량의 62.8%를 차지하고 있으며, 솔라나 생태계에서의 레이디움의 지배력은 심지어 이더리움에서 유니스왑의 지배력을 넘어선다. 생태계의 위치.
데이터 소스: 듄
레이디움의 시장점유율이 저점기 10% 미만에서 현재 60% 이상으로 반격하는 이유는 주로 이번 강세장 사이클 속에서 오늘날까지 지속되는 밈(Meme) 트렌드에 기인한다. Raydium은 표준 AMM과 CPMM으로 구분되는 두 가지 유동성 풀의 조합을 사용합니다. 전자는 Uni V2와 유사하며 유동성이 균등하게 분산되어 있으며 변동성이 높은 자산에 적합하며 후자는 V3의 중앙 집중식 유동성 풀과 유사합니다. , 유동성 공급자는 유동성 범위를 맞춤화할 수 있으며 이는 더 유연하지만 더 복잡합니다.
Raydium의 경쟁사인 Orca는 Uni V3 유형의 중앙 집중식 유동성 풀 모델을 완전히 수용하기로 결정했습니다. 매일 대규모 생산과 대규모 유동성 할당이 필요한 Meme 프로젝트의 경우 Raydium의 표준 AMM 모델이 더 적합하므로 Raydium은 Meme 토큰에 선호되는 유동성 장소가 되었습니다.
솔라나는 이번 강세장에서 가장 큰 밈 인큐베이션 기지입니다. 올해 11월부터 매일 수백, 심지어 수만 개의 새로운 밈이 탄생했습니다. 밈은 이번 라운드에서 솔라나의 생태학적 번영의 핵심 원동력이기도 합니다. Raydium 사업의 도약.
데이터 소스: 듄
위 차트에서 볼 수 있듯이 2023년 12월 Raydium의 주당 신규 토큰 수는 19,664개였던 반면 Orca는 같은 기간 동안 89개에 불과했습니다. 이론적으로 Orca의 중앙 집중식 유동성 메커니즘은 기존 AMM과 유사한 효과를 달성하기 위해 유동성의 전체 범위 할당을 선택할 수도 있지만 이는 여전히 Raydium의 표준 풀만큼 간단하고 간단하지 않습니다.
실제로 Raydium의 거래량 데이터도 이를 입증합니다. 표준 풀의 거래량은 94.3%를 차지하며, 이러한 거래량의 대부분은 Meme 토큰에서 발생합니다.
또한, Uniswap과 같은 양면 시장인 Raydium은 프로젝트 당사자와 사용자의 양면 시장에 서비스를 제공합니다. Raydium에 개인 투자자가 많을수록 Meme 프로젝트 당사자는 Raydium에 초기 유동성을 배치하려는 경향이 있습니다. 이를 통해 사용자는 거래를 위해 Raydium을 선택할 수 있으며 사용자에게 서비스를 제공하는 도구(예: 다양한 투견 TG 봇)가 Raydium과 Orca 간의 격차를 더욱 확대합니다.
거래수수료 측면에서 2024년 상반기 레이디움이 창출한 거래수수료는 약 3억 달러로, 2023년 전체 레이디움 거래수수료의 9.3배에 달한다.
데이터 출처: 플립사이드
Raydium의 표준 AMM 풀 수수료는 거래량의 0.25%이며, 이 중 0.22%는 LP에 귀속되고 0.03%는 환매 계약 토큰 Ray에 사용됩니다. CPMM의 수수료율은 1%, 0.25%, 0.05%, 0.01%로 자유롭게 설정할 수 있습니다. LP는 거래 수수료의 84%를 받고 나머지 16% 중 12%는 Ray를 재구매하는 데 사용되며 4%는 금고에 예치하게 됩니다.
데이터 출처: 플립사이드
레이디움이 2024년 상반기 레이를 환매하기로 한 약정 수익은 약 2,098만 달러로 레이가 2023년 한 해 동안 환매하기로 약정한 금액의 10.5배에 달한다.
Raydium은 처리 수수료 수입 외에도 새로 생성된 풀에 대해서도 요금을 부과합니다. 현재 표준 AMM 풀 생성 수수료는 0.4솔이고, CPMM 풀 생성 수수료는 현재 일일 평균 0.15솔입니다. 레이디움이 받는 풀 생성 수수료는 775솔(6.30솔 기준으로 약 108,000달러)이다. 단, 이 부분은 국고에 포함되지 않으며 환매에도 사용되지 않는다. Ray의 것이지만 프로토콜의 개발 및 유지 관리에 사용되며 이는 팀 수입으로 이해될 수 있습니다.
데이터 출처: 플립사이드
대부분의 Dex와 마찬가지로 Raydium에는 여전히 Dex 유동성에 대한 인센티브가 있습니다. 저자는 인센티브 양을 지속적으로 추적하는 데이터를 찾지 못했지만 공식 유동성 인터페이스에서 현재 인센티브가 부여되는 유동성 풀에 대한 인센티브를 확인할 수 있습니다.
현재 Raydium의 유동성 인센티브 상황에 따르면 주당 약 US$48,000 상당의 인센티브 지출이 있으며, 이는 주로 Ray 토큰에서 발생합니다. 이 금액은 현재 프로토콜의 주간 수입인 거의 US$800,000(풀 생성으로 인한 수입 제외)보다 훨씬 적습니다. .), 프로토콜은 긍정적인 현금 흐름 상태입니다.
2.2.2 해자
레이디움(Raydium)은 솔라나에서 가장 큰 거래량을 자랑하는 Dex로, 현재의 양방향 네트워크 효과가 주요 장점입니다. 유니스왑과 마찬가지로 트레이더와 LP 간의 상호 강화 효과가 있습니다. 프로젝트 당사자 및 거래 사용자. 이러한 네트워크 효과는 밈 자산 클래스에서 특히 두드러집니다.
2.2.3 평가
23년 이전의 과거 데이터가 부족해 저자는 레이디움의 올해 상반기 평가 데이터와 2023년 평가 데이터만 비교한다.
올해 거래량이 급증하면서 레이의 통화 가격은 올랐지만 비교 평가액은 여전히 지난해에 비해 크게 떨어졌고, PF 역시 유니스왑 등 덱스에 비해 낮은 수준이다.
2.2.4 위험과 과제
Raydium의 거래량과 수익은 지난 반년 동안 강세를 보였지만 향후 발전에는 여전히 많은 불확실성과 과제가 있습니다. 특히 다음과 같습니다.
생태학적 위치: Uniswap과 마찬가지로 Raydium도 생태학적 위치 문제에 직면해 있으며 Solana 생태계에서는 Jupiter로 대표되는 애그리게이터의 영향력이 더 크고 거래량이 Raydium을 훨씬 능가합니다(Jupiter의 6월 총 거래량은 2,820억 개, Raydium은 168억). 또한, Pump.fun으로 대표되는 Meme 플랫폼은 Raydium이 시작한 프로젝트 현장을 점차 대체했으며, 현재 두 당사자가 협력 관계에 있지만 Raydium보다는 Pump.fun을 통해 더 많은 Meme이 출시되었습니다. Pump.fun 플랫폼은 점차적으로 프로젝트 측면에서 Radiium의 영향력을 대체했으며, Jupiter는 사용자 측면에서 거래자에 대한 Raydium의 영향력도 능가했습니다. 이러한 상황이 장기간 개선되지 않을 경우, 생태계 상위권에 있는 Pump.fun이나 Jupiter가 자체적으로 Dex를 구축하거나 경쟁사로 전환하게 되면 Raydium에 큰 영향을 미칠 것입니다.
시장 추세가 바뀌었습니다. 이번 라운드에서 Solana로 인한 Meme 회오리바람 이전에는 Orca의 거래량 시장 점유율이 Raydium의 7배였습니다. 이번 라운드에서 Raydium의 표준 풀을 통해 Raydium은 보다 친숙한 Meme으로 인해 점유율을 되찾을 수 있었습니다. 프로젝트. 그러나 솔라나의 밈 트렌드가 얼마나 오래 지속될지, 그리고 앞으로도 토종견이 체인을 지배하게 될지는 예측하기 어렵습니다. 시장 거래 유형이 바뀌면 Raydium의 시장 점유율은 다시 도전에 직면할 수 있습니다.
토큰 방출: 현재 Raydium 토큰의 유통 비율은 47.2%로 대부분의 Defi 프로젝트에 비해 높지 않습니다. 향후 토큰 잠금 해제 후 판매 압력은 가격 압력으로 이어질 수 있습니다. 그러나 프로젝트의 현금 흐름이 이미 양호하다는 점을 고려하면 토큰 판매가 유일한 옵션은 아닙니다. 팀은 투자자의 우려를 불식시키기 위해 차단되지 않은 토큰을 폐기할 수도 있습니다.
높은 수준의 중앙 집중화: 현재 Raydium은 Ray 토큰을 기반으로 한 거버넌스 프로세스를 시작하지 않았습니다. 프로젝트 개발은 프로젝트 당사자에 의해 완전히 통제됩니다. 이로 인해 통화 보유자에게 귀속되어야 하는 이익이 전송되지 않을 수 있습니다. Ray를 환매하기로 한 계약과 같은 토큰이 어떻게 배포될지는 아직 미정입니다.
3. 스테이킹: 리도
Lido는 이더리움 네트워크를 위한 최고의 유동성 스테이킹 프로토콜입니다. 2020년 말 비콘 체인의 출시는 이더리움이 PoW에서 PoS로의 공식적인 전환의 시작을 의미했습니다. 해당 시점에는 담보 자산의 검색 기능이 아직 시작되지 않았으므로 담보된 ETH는 유동성을 잃게 됩니다. 실제로 비콘체인에 스테이킹된 자산을 회수할 수 있는 샤펠라 업그레이드는 2023년 4월에 이뤄졌는데, 이는 ETH 스테이킹에 가장 먼저 들어간 사용자들이 2년 반 동안 유동성을 확보하지 못했다는 의미다.
Lido는 유동 스테이킹 분야를 개척했습니다. Lido에 ETH를 입금하는 사용자는 Lido에서 발행한 stETH 인증서를 받게 됩니다. Lido는 Curve에서 깊은 stETH-ETH LP를 활성화하여 사용자에게 처음으로 안정적인 ETH 스테이킹에 참여하고 이를 인출하여 수익을 얻을 수 있습니다를 제공합니다. ETH 서비스는 빠르게 발전하기 시작했으며 이후 점차 이더리움 스테이킹 트랙의 리더로 발전했습니다.
비즈니스 모델 측면에서 Lido는 스테이킹 수익의 10%를 가져가며, 그 중 5%는 스테이킹 서비스 제공업체에 할당되고 5%는 DAO가 관리합니다.
3.1 사업 상황
Lido의 현재 주요 사업은 ETH 유동성 스테이킹 서비스입니다. 이전에 Lido는 Terra 네트워크에서 가장 큰 유동성 스테이킹 서비스 제공자이자 Solana 네트워크에서 두 번째로 큰 유동성 스테이킹 서비스 제공자였으며 Cosmos 및 Polygon과 같은 다른 체인에서도 적극적으로 사업을 확장했지만 Lido는 나중에 현명하게 전략을 수행했습니다. 축소하고 ETH 네트워크의 스테이킹 서비스로 초점을 옮겼습니다. 현재 Lido는 ETH 스테이킹 시장의 선두주자이며 현재 TVL이 가장 높은 DeFi 프로토콜입니다.
출처: DeFiLlama
대량의 $LDO 인센티브로 생성된 깊은 stETH-ETH 유동성과 2021년 4월 Paradigm 및 Dragonfly와 같은 기관의 투자 지원을 통해 Lido는 당시 주요 경쟁자인 2021년 말 중앙 집중식 거래소(Kraken 및 Coinbase)를 능가했습니다. ), 이더리움 스테이킹 트랙의 리더가 되었습니다.
Lido는 stETH-ETH 유동성을 장려하기 위해 2021~2022년에 총 약 2억 8천만 달러를 지출했습니다. 출처: Dune
그러나 이후 Lido의 지배력이 이더리움의 탈중앙화에 영향을 미칠지 여부에 대한 논의가 있었습니다. 이더리움 재단도 단일 개체의 담보 지분을 33.3% 이하로 제한해야 하는지에 대해 이더리움 재단 내에서 논의하고 있습니다. 리도의 시장점유율은 2022년 5월 32.6%로 최고치를 기록한 뒤 28~32% 사이를 오가며 오르기 시작했다.
ETH 공약 시장 점유율 내역(하단 하늘색 블록은 Lido) Source Dune
3.2 해자
Lido 사업의 해자는 주로 다음 두 가지 사항을 포함합니다.
장기적인 시장 리더십이 가져온 안정적인 기대로 인해 Lido는 고래와 기관이 ETH 스테이킹에 참여하는 첫 번째 선택이 되었습니다. Justin Sun, Mantle이 자신의 LST를 출시하기 전, 그리고 많은 고래들이 Lido를 사용하고 있습니다.
stETH의 광범위한 사용 사례로 인한 네트워크 효과. stETH는 이르면 2022년부터 주요 DeFi 프로토콜에 의해 완벽하게 지원되었으며 새로 개발된 DeFi 프로토콜은 stETH(예: 2023년에 한때 인기가 있었던 LSTFi 프로젝트, Pendle 및 다양한 LRT 프로젝트)를 유치할 수 있는 방법을 찾을 것입니다. 이더리움 네트워크의 기본 소득 자산으로서 stETH의 위치는 상대적으로 안정적입니다.
3.3 평가수준
Lido의 시장 점유율은 소폭 하락했지만, ETH 자체의 담보 비율이 높아지면서 Lido의 담보 규모는 여전히 늘어나고 있습니다. 밸류에이션 지표 측면에서 보면 Lido의 PS와 PF 모두 최근 사상 최저치를 기록했습니다.
출처: 토큰 터미널
Shapella 업그레이드의 성공적인 출시로 Lido의 시장 지위는 확고해졌으며, 소득 토큰 인센티브 지표를 반영한 이익 지표도 지난해 누적 이익이 3,635만 달러로 좋은 성과를 거두었습니다.
출처: 토큰 터미널
이는 또한 $LDO 경제 모델 조정에 대한 커뮤니티의 기대를 불러일으켰습니다. 그러나 Lido의 실제 조타수인 Hasu는 Lido의 경상 지출과 비교할 때 커뮤니티 재무부의 경상 수입이 장기적으로 Lido DAO의 모든 지출을 감당할 수 없으며 수입 분배가 너무 이르다고 여러 번 말했습니다 .
3.4 위험과 과제
Lido는 다음과 같은 위험과 과제에 직면해 있습니다.
신규 이민자 간의 경쟁. Lido의 시장점유율은 Eigenlayer 출시 이후 하락세를 보이고 있다. 충분한 토큰 마케팅 예산을 갖춘 새로운 프로젝트는 선도적인 이점을 갖고 있지만 토큰이 전체 유통에 가까운 Lido와 같은 프로젝트의 경쟁자가 될 것입니다.
Ethereum Foundation을 포함한 Ethereum 커뮤니티의 일부 구성원은 Lido가 스테이킹 시장에서 너무 높은 점유율을 차지하고 있다는 장기적인 의구심을 갖고 있습니다. Vitalik은 이전에 이 문제를 논의하고 다양한 솔루션을 정리하기 위해 특별 기사를 작성했지만 그는 그렇게 했습니다. 기사에 반대 의사를 표명하지 않는다.(이 문제와 관련해 민트벤처스가 지난해 11월 분석한 특집 기사를 썼는데 , 관심 있는 독자들은 확인해 볼 수 있다).
SEC는 2024년 6월 28일 Consensys를 상대로 한 고소장 에서 LST를 증권으로 명확히 정의했습니다. stETH를 캐스팅하고 구매하는 사용자의 행동은 Lido가 사용자에게 Consensys에 등록되지 않은 증권을 발행하고 판매하는 것입니다. Lido에 ETH 서비스를 약속한 이들은 SEC에 등록되지 않은 증권을 발행 및 판매한 혐의도 받고 있습니다.
4. 무기한 계약 거래소: GMX
GMX는 2021년 9월 Arbitrum과 2022년 1월 Avalanche에 공식 출시된 무기한 계약 거래 플랫폼입니다. 그 사업은 양면 시장입니다. 한쪽에는 최대 100배의 레버리지로 거래할 수 있는 거래자가 있고, 다른 쪽에는 거래자가 거래할 수 있도록 자산에 유동성을 빌려주고 거래자의 거래상대방 역할을 하는 유동성 공급자가 있습니다.
비즈니스 모델 측면에서 트레이더에게 부과되는 0.05%~0.1%의 거래 수수료와 펀딩 수수료, 차입 수수료가 GMX의 수익을 구성합니다. GMX는 전체 수익의 70%를 유동성 공급자에게 분배하고 나머지 30%를 GMX 스테이커에게 분배합니다.
4.1 사업 상황
무기한 계약 거래 플랫폼 분야에서는 소급 에어드랍을 주장하는 새로운 프로젝트(Aevo, Hyperliquid, Synfutures, Drift 등)가 자주 등장하며, 기존 프로젝트도 일반적으로 유사한 거래 채굴 인센티브(dYdX, Vertex 등)를 갖고 있습니다. , RabbitX)로 인해 거래량 데이터가 그다지 대표적이지 않습니다. GMX와 경쟁사 데이터를 수평적으로 비교하기 위해 TVL, PS, 이익 지표를 선택하겠습니다.
TVL 측면에서는 현재 GMX가 1위를 차지하고 있지만, 베테랑 파생 프로토콜인 dYdX, 솔라나에 트래픽 유입이 많은 Jupiter Perp, 아직 출시되지 않은 Hyperliquid의 TVL도 같은 수준입니다.
데이터 출처: DeFiLlama
PS 지표의 관점에서 볼 때 코인을 발행하고 무기한 계약 거래에 중점을 두고 있으며 일일 평균 거래량이 3천만 달러 이상인 프로젝트 중 GMX의 PS 지표는 낮으며 현재 최고치보다 높을 뿐입니다. 트랜잭션 마이닝 인센티브를 위한 Vertex.
이익 지표를 보면 GMX의 지난 1년간 이익은 650만 달러로 DYDX, GNS, SNX보다 낮다. 하지만 이는 지난해 11월부터 올해 3월까지 Arbitrum의 STIP 활동 중 GMX가 받게 될 ARB가 1,200만 개에 크게 기인한다는 점을 지적할 필요가 있습니다(해당 기간 ARB 가격에 따르면 평균은 1,800만 개 정도입니다). 미국 달러)가 출시되어 이익이 크게 감소했습니다. 이익축적의 기울기에서 GMX의 강력한 이익 창출 능력을 엿볼 수 있습니다.
4.2 해자
위에서 언급한 다른 Defi 프로젝트와 비교할 때, GMX의 해자는 상대적으로 약합니다. 최근 몇 년 동안 자주 발생하는 새로운 파생상품 거래 프로젝트도 GMX의 거래량에 큰 영향을 미쳤으며 GMX의 주요 이점은 다음과 같습니다.
Arbitrum의 큰 지원. Arbitrum 네트워크의 기본 프로젝트인 GMX는 정점 기간 동안 Arbitrum 네트워크 TVL의 거의 절반을 기여했습니다. 그 당시 Arbitrum의 거의 모든 새로운 DeFi 프로젝트는 GLP용으로 개발되었습니다. Arbitrum의 공식 노출 이후, 이전 ARB에서도 인센티브 활동을 통해 많은 수의 ARB 토큰(초기 에어드롭에서 800만 개, STIP에서 1,200만 개)을 획득하여 GMX의 자산을 풍부하게 하고 가치도 높였습니다. 이미 본격적으로 유통되고 있는 GMX의 마케팅 예산입니다.
장기적인 업계 리더십이 가져온 긍정적인 이미지. GMX는 2022년 하반기부터 23년 상반기까지 실질 소득 DeFi 서사를 주도했는데, 이는 하락장 기간 동안 DeFi 분야에서 보기 드문 밝은 자리였습니다. GMX는 이를 기회로 좋은 브랜드 이미지를 축적했습니다. 많은 충성고객을 확보하게 되었습니다.
어느 정도 규모의 효과가 있습니다. GMX와 같은 거래 플랫폼은 규모의 경제를 가지고 있습니다. 왜냐하면 충분히 큰 LP만이 더 큰 거래 주문과 더 높은 공개 포지션을 수용할 수 있고, 더 높은 거래량이 결과적으로 LP에 더 높은 수익을 줄 수 있기 때문입니다. 체인의 선도적인 파생상품 거래 플랫폼인 GMX는 이러한 규모 효과의 수혜자가 되었습니다. 예를 들어, 유명한 트레이더인 Andrew Kang은 오랫동안 GMX에서 수천만 달러의 롱 및 숏 포지션을 오픈한 적이 있습니다. 당시 GMX는 체인에서 이렇게 큰 포지션 주문을 오픈하기 위한 거의 유일한 선택이었습니다.
4.3 평가 수준
GMX는 현재 전체 유통되고 있습니다. 위의 동료들과 수평적 비교를 진행한 결과, GMX는 현재 가장 낮은 가치를 지닌 주류 파생상품 거래소입니다.
과거 데이터와 비교했을 때 GMX의 수익은 상대적으로 안정적이며 PS 지표는 역사적으로 중간에서 낮은 수준이었습니다.
4.4 위험과 과제
강력한 경쟁자. GMX의 경쟁사에는 오래되었지만 여전히 활성화된 DeFi 프로토콜인 Synthetix 및 dYdX뿐만 아니라 다양한 신흥 프로토콜도 포함됩니다. 토큰을 교환하는 AEVO와 토큰을 발행하지 않은 Hyperliquid는 모두 지난 1년 동안 매우 높은 거래량과 노출을 달성했습니다. 솔라나에서 대규모 트래픽 진입을 확보한 Jupiter Perp는 GMX와 거의 완전히 유사한 메커니즘만 사용하여 GMX에 가까운 TVL과 GMX를 초과하는 거래량을 달성했습니다. GMX도 V2 버전을 Solana로 확장할 준비를 하고 있지만, 트랙에서의 경쟁은 일반적으로 매우 치열하고 다른 DeFi 트랙처럼 상대적으로 일정한 패턴을 가지고 있지 않습니다. 업계의 일반적인 트랜잭션 마이닝 인센티브는 사용자의 전환 비용을 줄이고 사용자 충성도는 일반적으로 낮습니다.
GMX는 거래 및 청산의 가격 기준으로 오라클 가격을 사용하므로 오라클의 공격을 받을 가능성이 있습니다. 2022년 9월, GMX는 AVAX에 대한 오라클 공격으로 인해 Avalanche 네트워크에서 560,000달러의 손실을 입었습니다 . 물론 GMX가 거래를 허용하는 대부분의 자산의 경우 공격 비용(CEX에 해당하는 토큰 가격 조작)이 이점보다 훨씬 큽니다. GMX의 V2 버전은 이러한 위험을 처리하기 위해 대상 격리 풀과 트랜잭션 슬리피지를 구현했습니다.
5. 주목할만한 기타 Defi 프로젝트
위에서 언급한 Defi 프로젝트 외에도 우리는 확립된 스테이블코인 프로젝트인 MakerDAO, 신흥 스타인 Ethena, 오라클 리더인 Chainlink 등과 같은 다른 흥미로운 Defi 프로젝트도 조사했습니다. 그러나 한편으로는 지면의 제약으로 인해 이 글에서 그 내용을 모두 소개할 수 없는 반면, 이들 프로젝트 역시 다음과 같은 많은 문제에 직면해 있습니다.
MakerDAO는 여전히 분산형 스테이블 코인의 선두주자이고 USDC 및 USDT와 마찬가지로 DAI를 보유한 다수의 천연 통화 보유자를 보유하고 있지만 스테이블 코인의 규모는 항상 정체되어 있으며 시장 가치도 약 절반 수준에 머물고 있습니다. 이전 라운드의 최고점. 해당 담보는 다수의 오프체인 미국 달러 자산을 사용하며, 이로 인해 토큰의 탈중앙화 신용도 점차 손상되고 있습니다.
MakerDAO의 DAI와는 대조적으로 Ethena의 스테이블 코인 USDe는 약 반년 만에 0억 달러에서 36억 달러로 규모가 빠르게 성장했습니다. 그러나 Ethena의 비즈니스 모델(영구 계약 차익거래에 초점을 맞춘 공공 펀드)에는 스테이블코인의 대규모 확장 뒤에는 2차 시장 사용자가 ENA 토큰을 높은 가격에 구매하여 USDe에 높은 가치를 제공하려는 의지가 있다는 점에서 여전히 분명한 한계가 있습니다. 소득보조가 전제이다. 약간 폰지(Ponzi)와 유사한 이 설계는 시장 심리가 나쁠 때 비즈니스 및 통화 가격에 부정적인 악순환을 쉽게 초래할 수 있습니다. Ethena 비즈니스 전환점의 핵심은 USDe가 언젠가는 다수의 자연 통화 보유자를 보유한 진정한 분산형 스테이블 코인이 될 수 있다는 점입니다. 이 시점에서 해당 비즈니스 모델도 공공 차익거래 펀드에서 스테이블 코인으로의 전환을 완료했습니다. 그러나 USDe의 기본 자산 대부분이 중앙화된 거래소에 저장된 차익 거래 포지션이라는 점을 고려하면 USDe는 분산형 반검열과 강력한 신용 기관 보증 측면에서 양끝에 의존하지 않습니다. 그리고 USDT.
Defi 시대 이후 Chainlink는 숨겨진 내러티브, 즉 최근 몇 년 동안 Web3를 점진적으로 적극적으로 수용한 BlackRock으로 대표되는 거대 금융 기업이 추진하는 RWA 내러티브의 거대한 물결을 맞이할 준비를 하고 있습니다. BTC 및 ETH ETF 상장을 추진하는 것 외에도 올해 BlackRock의 가장 주목할만한 움직임은 Build on Ethereum이라는 코드명 미화 국채 펀드를 발행한 것입니다. 펀드 규모는 6주 만에 3억 8천만 달러를 초과했습니다. 체인에 있는 전통적인 금융 거대 기업의 금융 상품에 대한 후속 실험은 계속될 것이며, 그들은 필연적으로 오프체인 자산의 토큰화, 온체인 및 오프체인 통신 및 상호 운용성 문제에 직면하게 될 것입니다. 예를 들어, Chainlink는 올해 5월 DTCC(American Depository Trust and Clearing Corporation) 및 미국의 여러 주요 금융 기관과 함께 Smart NAV 파일럿 프로젝트를 완료했습니다. 이 프로젝트는 Chainlink의 상호 운용성 프로토콜 CCIP를 사용하여 프라이빗 또는 퍼블릭 블록체인에서 펀드 순자산 가치(NAV) 데이터를 집계하고 전파하기 위한 표준화된 프로세스를 구축하는 것을 목표로 합니다. 또한 올해 2월 자산운용사 아크인베스트(Ark Invest)와 21셰어스(21 Shares)는 포지션 데이터 검증을 위해 체인링크의 지급준비금 플랫폼을 통합하겠다고 발표했다. 그러나 Chainlink는 여전히 비즈니스 가치가 토큰에서 분리되는 문제에 직면해 있습니다. Link 토큰은 가치 포착 및 엄격한 적용 시나리오가 부족하여 보유자가 모회사의 비즈니스 성장으로부터 이익을 얻기 어려울 것이라고 우려하고 있습니다.
요약하다
많은 혁신적 제품의 개발 과정과 마찬가지로 Defi도 등장 후 2020년 첫해에 서사적 발효를 경험했고, 21년에 자산 가격의 급속한 버블을 겪었으며, 22년에 약세장 버블이 터진 후 환멸의 단계를 겪었습니다. , 제품을 통해 PMF에 대한 완전한 검증은 서사적 환멸의 골짜기에서 벗어나 실제 비즈니스 데이터를 통해 내재적 가치를 구축하는 것입니다.
저자는 성숙한 비즈니스 모델과 성장하는 시장 공간을 갖춘 몇 안 되는 암호화폐 분야 중 하나인 Defi가 여전히 장기적인 관심과 투자 가치를 갖고 있다고 믿습니다.
