원저자: 0x LouisT
원본 편집: Deep Chao TechFlow
그리스 신화에서 이카로스와 그의 아버지 다이달로스는 미노스 왕의 함정에서 탈출하기 위해 깃털과 밀랍으로 날개를 만들었습니다. 다이달로스는 아들에게 이렇게 말했습니다. 너무 낮게 날면 바다에 날개가 젖을 것이고, 너무 높이 날면 뜨거운 햇빛에 날개가 녹아버릴 것이다.
그러나 이카루스는 비행의 즐거움에 중독되어 아버지의 경고도 잊어버린 채 점점 더 높이 날아갔습니다. 태양의 열기에 날개를 묶고 있던 밀랍이 녹아 이카루스는 바다에 떨어졌습니다. 이 이야기의 교훈은 과도한 이기주의가 종종 자기 파괴로 이어진다는 것입니다.
현재 사이클에서 나는 이카루스 이야기와 놀라운 유사점을 봅니다. 이카루스가 비행의 황홀함에 끌렸던 것처럼, 많은 암호화폐 프로젝트도 높은 가치 평가의 유혹에 끌립니다. 두 경우 모두 지속 불가능한 약속과 부풀려진 가치 평가를 통해 스스로 파멸을 초래했습니다.
FDV 열풍은 왜 일어나는 걸까요?
이러한 소량 및 높은 FDV 열풍의 이유는 무엇입니까? 몇 가지 요인이 작용합니다.
앵커링 효과: 이 인지 편향은 초기 기준점에 의존하여 의사 결정에 영향을 미칩니다. 창립자가 자신의 프로젝트가 10억 달러의 가치가 있다고 생각한다면 FDV로 100억 달러를 투자하여 시장의 마음속에 기준을 세울 수도 있습니다. 토큰이 90% 하락하더라도 창립자가 믿는 공정 가치로 여전히 돌아갈 것입니다.
VC 가치 평가: 2021/2022년 VC 자금의 과잉으로 인해 사모 펀드 가치가 부풀려졌습니다. VC는 각 자금 조달 라운드에서 엄청난 가격을 지불하고 있으며 공개 시장은 이러한 높은 평가에 관심이 없습니다. 어떤 프로젝트도 마지막 사모 라운드보다 낮은 가치로 토큰 생성 이벤트(TGE)를 수행할 의향이 없기 때문에 더 높은 가치로 출시할 방법을 찾아야 합니다.
인센티브 및 재정: 문서상 FDV 100억 달러는 프로젝트 재정을 강화하여 최고의 인재를 유치하고, 토큰 보유에 대한 인센티브를 제공하고, 생태계 보조금을 제공하고, 파트너십을 구축할 수 있도록 합니다. 상당한 문서 가치가 성장을 주도합니다.
공급 배포: ICO 및 SEC 규제 조치에 따라 토큰을 커뮤니티에 배포하는 것이 더욱 어려워졌습니다. 에어드롭과 커뮤니티 인센티브는 출시 시 의미 있는 토큰 비율을 할당하지 못하는 경우가 많으며 이는 업계에 여전히 과제로 남아 있습니다.
OTC 판매 및 헤징: 높은 출시 가격으로 인해 할인된 OTC 판매 또는 영구 계약(perps)을 사용한 헤징 포지션을 통해 현금 유출이 가능하지만 대규모 거래에서는 어렵습니다.
성공에 대한 인식: 이는 우리가 생각하는 방식을 반영합니다. 가치 평가가 높을수록 성공에 대한 환상이 생기고, 사람들은 성공적으로 보이는 프로젝트에 매력을 느끼고 그 일부가 되기를 원합니다.
처음에 이 모든 일이 어떻게 일어난 걸까요?
공급량이 10억인 토큰 A를 생성하고 Uniswap 풀에서 1 USDC와 쌍을 이루는 경우 토큰 A의 명목 가치는 1달러이므로 FDV는 10억 달러입니다. 이 평가는 완전히 인위적입니다. 토큰의 실제 가치는 매우 제한적입니다.
실제 순환 공급량이 전체 공급량의 작은 부분에 불과한 높은 FDV 토큰의 경우에도 마찬가지입니다. 초기 에어드랍으로 인한 매도 압력이 가라앉은 후, 대부분의 공급량은 시장 가격에 영향을 미칠 수 있는 시장 조성자와 고래가 보유하게 됩니다. 따라서 수천만 달러의 자본만으로 10억 달러의 FDV를 달성할 수 있습니다.
높은 FDV 관련 문제
이러한 높은 FDV 달러로 인해 TGE 유동 구매자와 사모 펀드 투자자 간의 비용 구조 및 공급 할당에 심각한 불균형이 발생했습니다(그림 참조). 이러한 과도한 불균형은 시장 가격이 합리적인 수준으로 돌아올 때까지 두 그룹 간의 지속적인 긴장을 악화시킵니다.
TGE 구매자는 구매 후 즉시 돈을 잃는 반면, VC는 포지션이 잠금 해제된 후 판매하도록 인센티브를 받습니다. 커뮤니티 구매자들이 이러한 추세를 알게 되자 구매를 중단했는데, 이는 최근 새 코인에 대한 관심이 급락한 이유를 설명합니다.
건강한 상황에서는 커뮤니티와 VC 가격 사이의 불균형이 줄어들어 진정한 가격 발견이 촉진됩니다(아래 참조).
효율적인 시장에서는 가격 발견이 불가피합니다. 단기적으로는 가격 발견에 인위적으로 영향을 미칠 수 있지만 이는 가격이 실제 가치로 돌아오는 것을 지연시킬 뿐입니다. 그러나 시장 경로는 서로 연결되어 있으므로 지속적인 하락 추세는 직접적인 균형보다 훨씬 더 고통스럽습니다.
결론적으로
이카루스 신화의 중요한 미묘함은 너무 낮게 날지 말라고 상기시키는 것입니다. 이카루스가 너무 낮게 비행하면 날개가 약해질 수 있다는 경고를 받은 것처럼, 너무 낮은 가치로 토큰을 발행하면 성장 잠재력이 위축될 수 있습니다. 이는 파트너 협업을 방해하고 인재 유지를 어렵게 하며 전반적인 성공에 영향을 미칠 수 있습니다. 높은 FDV 상황을 피할 수 있을 만큼 프로젝트가 성숙되기 전에 토큰을 발행하는 것도 마찬가지로 중요합니다.
주요사항
FDV는 밈이 아닙니다. 높은 FDV로 토큰을 발행하지 마세요. 이카루스처럼 부풀려진 가치 평가를 통해 시장을 조작하려는 시도는 장기적으로 역효과를 낳을 가능성이 높습니다. 높은 FDV 토큰은 일반적으로 인플레이션 위험이 있는 자산을 피하거나 심지어 공매도하는 유동 투자자에게 경고 신호입니다.
현명하게 벤처 자금 조달: 필요하고 성장 전략에 부합하는 경우에만 자본을 조달하십시오. 단지 가치가 가장 높은 VC 회사가 아닌 함께 일하고 싶은 VC 회사를 선택하십시오. 지속 불가능한 가치 평가 압력을 받아들이지 마십시오.
조기에 토큰 발행을 피하십시오: 단지 비공개 시장에서 높은 FDV를 달성했다는 이유만으로 토큰을 발행하지 마십시오. 토큰 제공을 진행하기 전에 시장 견인력과 제품 적합성에 대한 명확한 징후가 있는지 확인하십시오.
토큰 분배: 이는 자체적으로 논의할 가치가 있는 주제이지만, 효율적인 가격 발견을 위해서는 토큰 발행 시 순환 공급을 극대화해야 합니다. 목표는 전체 공급량의 5%가 아닌 최소한 20~50%여야 합니다. 그러나 현재의 규제 환경으로 인해 이러한 순환 공급 목표를 달성하기 어려울 수 있습니다.
유동성 관리자와 상호 작용: 유동성 관리자는 TGE 이후 프로젝트 위험을 감수하므로 벤처 캐피탈보다는 가격 발견에서 중요한 역할을 하는 정교한 투자자입니다.
