작성자: @charlotte_zqh
이 연구 보고서는 국제 암호화폐 미디어와 주요 투자자 @RomeoKuok의 지원을 받습니다.
Pendle은 의심할 여지 없이 이번 라운드에서 가장 눈길을 끄는 목표 중 하나입니다. 2023년 8월 US$0.7에서 2024년 4월 US$7.5까지, 10배 이상 증가하는 등 반년 만에 크게 상승했습니다. 동시에 Pendle의 TVL은 상승하여 66억 달러가 넘는 최고치를 기록했습니다. 그러나 4월부터 Eigenlayer의 공식 에어드랍은 Pendle에 대한 첫 번째 부정적인 감정을 촉발시켰습니다. 5월 중순까지 PENDLE은 한 달도 채 안 되어 50% 이상 하락한 3.8달러로 급락했습니다. 스테이킹 트랙이 냉각되고 전체 이더리움 생태계에 대한 시장의 비관론도 확산되어 Pendle은 8월 5일에 한때 PENDLE의 가격이 2달러에 도달했습니다. 이 기사에서는 Pendle의 체계적인 메커니즘 분석을 제공하여 Pendle이 어떻게 시장 수요를 신속하게 포착하고 펀더멘털을 통화 가격으로 직접 전달하는지, 그리고 이더리움 생태계 냉각으로 인해 어떻게 부정적인 영향을 받고 지속적으로 하락하는지 분석합니다.
1 Pendle 101: 원금과 소득을 분리하는 방법
1.1 이자수익자산의 분리
Pendle은 사용자가 미래 수익을 토큰화하고 판매할 수 있는 분산형 금융 프로토콜입니다. 특정 비즈니스 프로세스 측면에서 계약은 먼저 이자 수익 토큰을 ERC-5115 표준에 따른 토큰인 SY 토큰(Standardized Yield Tokens)으로 패키지화하고 그 후 대부분의 이자 수익 자산을 캡슐화할 수 있습니다. SY 토큰은 다음과 같습니다. PT(원금 토큰)와 YT(수익 토큰)라는 두 부분으로 나누어지며 각각 이자 수익 자산의 원금 부분과 수입 부분을 나타냅니다.
그 중 PT는 제로쿠폰채와 유사한 형태로 일정 할인된 가격으로 구매하여 만기일 액면가에 따라 상환할 수 있으며, 구매가격과 환매가격의 차액에 수익이 내재되어 있습니다. 따라서 만기까지 PT를 보유하면 당일에 고정 수입을 받게 됩니다. 예를 들어 PT-cDAI를 $0.9의 가격으로 구매하면 만기 시 1 DAI를 받게 되며 수익률은 (1-0.9)입니다. )/0.9 = 11.1%. PT를 구매하는 행위는 단기수익률 행위, 즉 자산의 미래 수익률이 감소할 것으로 판단하여 PT를 구매하는 시점의 수익률보다 낮을 것으로 판단하며, 동시에 수익률은 고정된다. 이는 위험 성향이 낮은 사용자에게 적합합니다. 그러나 이러한 행동은 실제 공매도와는 차이가 있습니다. 이는 가치를 보존하는 행동에 더 가깝습니다.
YT 보유자는 보유기간 동안 원금수익권에 해당하는 이자부자산으로부터 모든 수익을 얻을 수 있습니다. 실시간으로 소득이 정산되는 경우 YT 보유자는 언제든지 확정된 소득을 받을 수 있으며, 만기 이후에 소득이 정산되는 경우 사용자는 YT에 해당하는 소득이 회수된 후에만 YT로 소득을 받을 수 있습니다. , YT 저작물이 무효화됩니다. YT를 구매하는 행위는 장기수익률 행위입니다. 즉, 이자수익자산의 미래수익률이 증가하고, 획득하는 총 수익이 YT를 구매하는 현재 가격보다 높을 것이라고 믿습니다. YT는 사용자에게 소득 레버리지를 제공하며 완전한 이자 수익 자산을 구매하지 않고도 수익권을 직접 구매할 수 있습니다. 그러나 수익률이 급격하게 떨어지면 YT 자산은 PT 자산에 비해 손실이 나는 문제에 직면하게 됩니다. 위험, 고수익 자산.
Pendle은 장기 및 단기 수익률을 위한 도구를 제공합니다. 따라서 수익률은 프로토콜에 참여하기 위한 중요한 지표이며 현재 시장 조건을 반영합니다.
기본 APY: 자산의 실제 수익률로, 사용자가 자산의 미래 수익률 추세를 예측하는 데 도움이 되도록 7일 이동 평균 수익률을 사용합니다.
묵시적 APY: 이는 YT 및 PT 자산의 가격에 반영되는 자산의 미래 APY에 대한 시장 합의입니다. 계산 공식은 다음과 같습니다.
고정 APY: 특히 PT 자산의 경우 PT를 보유하여 얻을 수 있는 고정 수익률입니다. 이 값은 Implied APY의 값과 같습니다.
Long Yield APY: 특히 YT 자산의 경우 현재 가격으로 YT를 구매하는 연간 수익률이지만 이자 수익 자산 자체의 수익률이 변하기 때문에 이 수익률은 지속적으로 변합니다(이 값은 음수, 즉 현재 YT 가격이 너무 높아 프로젝트의 미래 수익을 초과합니다. 현재 Pendle에 있는 많은 YT 자산의 잠재적 수익은 에어드롭과 포인트이며 그 가치를 추정할 수 없으므로 많은 YT 자산의 장기 수익률 APY가 -100%라는 점은 주목할 가치가 있습니다.
이 네 가지 수익률은 Pendle Market 인터페이스에서 동시에 제공됩니다. Underly APY > Implied APY는 자산 보유로 인한 수익이 PT 보유로 얻는 수익보다 크다는 의미입니다. 즉, Underly APY < Implied APY인 경우에는 반대 전략이 고려됩니다. 그러나 이러한 수익률 측정에는 향후 에어드랍 기대치가 고려되지 않는다는 점을 다시 한 번 지적할 필요가 있습니다. , 따라서 위의 전략은 순수 금리 자산에만 적용됩니다.
1.2 Pendle AMM: 다양한 유형의 자산 거래 실현
Pendle AMM은 SY, PT 및 YT 토큰 간의 거래를 구현하는 데 사용됩니다. Pendle 백서에 따르면 V2 버전에서 Pendle은 AMM 메커니즘을 개선하고 Notonial Finance의 AMM 모델을 빌려 자본 효율성을 개선하고 슬리피지를 줄였습니다. 시중에 나와 있는 채권계약의 세 가지 AMM 모델 다이어그램은 다음과 같습니다. X축은 풀 내 PT 자산의 비율을 나타내고, 세로축은 현재 내재이자율을 나타냅니다. 빨간색 곡선과 검은색 곡선이 V1 모델이고, 파란색 곡선이 기타 채권 프로토콜의 AMM 모델입니다.
특정 풀에서 Pendle V2는 PT-stETH 및 SY-stETH와 같은 PT-SY 거래 쌍을 사용하여 LP의 비영구적 손실을 크게 줄일 수 있습니다(자세한 분석은 나중에 수행됩니다). SY=PT+YT이므로 YT는 Flash Swap을 통해 교환할 수 있으며, 구체적인 과정은 다음과 같습니다. 사용자가 1 ETH 상당의 YT-stETH를 구매해야 하는 경우 ETH를 YT-stETH로 변환해야 합니다. 1 ETH = N YT-stETH라고 가정하면 계약은 풀에서 N-1 SY-stETH를 빌려주고 사용자의 ETH를 SY-stETH로 변환합니다. (구체적인 프로세스는 먼저 Kyberswap을 통해 ETH를 stETH로 교환한 다음 SY로 캡슐화하는 것입니다. -stETH(프로토콜 내)), 모든 SY-stETH(N개)를 PT와 YT로 분할하고, 적절한 수(이 경우 N개) YT를 사용자에게 부여한 후 PT(N개)를 분할하여 반환합니다. 풀에서 실제로 완료되는 것은 SY-PT(N-1 SY를 N PT로 변환)의 교환이다.
YT 판매 프로세스는 그 반대입니다. 사용자가 N YT를 판매하려는 경우(현재 N YT의 가치가 1 SY라고 가정) 계약은 풀에서 N PT를 빌려주고 이를 N SY로 병합한 후 사용자에게 하나의 SY를 제공합니다. 이때 1개의 SY가 Pool로 반환되는데, 실제로 Pool에서 완료된 것은 PT-SY 교환(N PT를 N-1 SY로 교환)이다.
다른 AMM과 마찬가지로 Pendle AMM도 풀에 유동성을 제공하기 위해 LP가 필요하지만 만료일에 PT는 SY와 동일해야 하므로 만료일에 LP에 대한 비영구적 손실은 없습니다. 사용자가 유동성을 제공할 때 제공되는 자산은 SY 및 PT 자산이므로 거래 수수료 및 PENDLE의 유동성 채굴 보상 외에 이러한 자산의 기본 소득이 자동으로 수집됩니다. 여기에는 4가지 소득원이 포함됩니다.
PT 고정수익률: PT 자체를 구매하여 얻은 수익
기본수익률: SY 자산에서 발생한 수익
스왑 수수료: 거래 수수료의 20%
PENDLE 토큰 인센티브
2 토큰 경제학: 사업 소득이 통화 가격을 어떻게 결정합니까?
2.1 토큰 경제 메커니즘: 경제 플라이휠을 어떻게 실현할 것인가?
PENDLE의 토큰 경제 메커니즘은 주로 vePENDLE을 락업한 후 참여할 수 있는 프로토콜 공유 및 의사결정 거버넌스에 있습니다. Curve의 veCRV 모델과 마찬가지로 사용자는 vePENDLE을 대신하여 PENDLE을 잠글 수 있습니다. 잠금 시간이 길어질수록 잠금 시간은 1주에서 2년까지 늘어납니다.
vePENDLE을 보유하면 다음과 같은 이점이 있습니다.
수입 부스트 : LP로 자신의 수입을 늘릴 수 있으며, 최대 금액은 2.5배입니다.
투표권: 다양한 풀 간 PENDLE 인센티브 분배에 대한 투표
수익 공유: vePENDLE 보유자는 다음과 같은 혜택을 받을 수 있습니다.
투표 풀 내 거래 수수료의 80%: vePENDLE 보유자는 PENDLE 인센티브 흐름에 대해 투표를 완료해야만 선택한 거래 풀에서 보상을 얻을 수 있습니다.
YT 전체 수익의 3%
PT 수입의 일부: 이 부분은 상환되지 않은 PT에서 발생합니다. 예를 들어 사용자가 PT 자산을 구매하고 일정 기간이 지난 후 이를 상환하지 않은 경우 자산의 이 부분은 계약에 의해 획득됩니다.
수익률 계산에서 vePENDLE 보유의 총 APY = 기본 APY + 유권자 APY, 여기서 기본 APY는 YT 및 PT의 수입에서 나오고 유권자 APY는 지정된 풀의 거래 수수료 몫에서 나옵니다. 또한 APY의 주요 부분입니다. 현재 기본 APY는 약 2%에 불과한 반면, 유권자의 APY는 최대 30% 이상일 수 있습니다.
Pendle의 ve 모델은 투표권 구매 플랫폼의 탄생도 촉진시켰는데, Penpie와 Equilibria 모두 Convex와 Curve의 비즈니스 프로세스와 유사하게 관련 사업을 하고 있습니다. 그러나 Curve와 비교하여 Pendle에서 거래되는 자산의 핵심 프로젝트 당사자는 투표에 뇌물을 줄 필요가 없습니다. 스테이블 코인 및 기타 고정 자산의 주요 거래 플랫폼인 Curve는 풀의 깊이가 자산을 유지하는 데 큰 의미가 있음을 보장합니다. 통화 가격의 고정으로 인해 프로젝트 당사자는 유동성을 유도하기 위해 투표 구매에 참여할 필요성이 커졌지만 Pendle AMM의 거래 깊이를 유지하는 것은 LSD 및 LRT와 같은 관련 프로젝트 당사자에게는 별 의미가 없는 것 같습니다. 따라서 투표 매수에 참여하게 된 주된 동기는 Pendle LP on 에서 나올 것입니다. 뇌물 수수 플랫폼의 구축은 주로 문제의 두 가지 측면을 최적화합니다. 1) Pendle LP는 PENDLE을 구매하고 잠그지 않고도 더 높은 수익을 얻을 수 있습니다. 2) PENDLE 보유자는 유동적 ePEDNLE/mPENDLE을 획득하여 vePENDLE 흥분을 얻을 수 있습니다. 이 글은 Pendle만을 분석하기 때문에 여기서는 투표 매수 생태계에 대해 너무 자세히 설명하지 않겠습니다.
2.2 토큰 배포 및 공급: 향후 대규모 잠금 해제 이벤트는 없습니다.
PENDLE 토큰은 토큰 공급 상한이 없는 하이브리드 인플레이션 모델을 사용하여 2021년 4월에 출시되었습니다. 이후 첫 26주(27~260주) 동안 주당 120만 PENDLE의 안정적인 인센티브를 제공합니다. 인센티브는 260주차까지 매주 1%씩 감소하며, 그 이후(261주 후) 인센티브에 대한 인플레이션율은 연간 2%입니다.
Token Unlock 데이터에 따르면 초기 토큰 할당은 팀, 생태계, 투자자, 컨설턴트 등에 제공됩니다. 현재 모든 토큰은 OTC 거래를 고려하지 않고 초기 할당만 고려하는 경우 PENDLE은 이러한 문제를 겪지 않습니다. 향후 대규모 중앙 집중식 잠금 해제가 가능합니다. 현재 일일 인플레이션은 유동성 채굴 인센티브에서만 발생합니다. 8월 5일 통화 가격($2)에 따르면 일일 잠금 해제 압력은 $68.2k로 상대적으로 적습니다.
3 응용 시나리오 개발: 안정적인 재무 관리, 금리 거래 및 포인트 레버리지
Pendle의 개발은 크게 세 단계로 나눌 수 있습니다.
Pendle은 2021년에 설립되었습니다. DeFi Summer였음에도 불구하고 DeFi의 주요 프로젝트는 DEX, 스테이블코인, 대출이라는 3가지 주요 항목을 중심으로 이루어졌기 때문에 금리 교환 상품으로서 큰 주목을 받지 못했습니다.
2022년 말까지 이더리움이 PoS로의 전환을 완료하면서 이더리움 서약 금리가 통화권의 기본 금리가 되었고 다수의 LSD 자산이 급속히 등장하여 다음과 같은 결과를 가져왔습니다. (1) 금리는 다음 중 하나가 되었습니다. (2) 수많은 이자수익 자산이 탄생했고, Pendle은 자체 PMF를 찾았습니다. (3) Pendle은 LSD 과대 광고 트랙에서 작은 시가총액 목표가 되었으며 경쟁 제품이 거의 없었습니다. 분할된 트랙에서. 이 기간 동안 바이낸스에 상장되면서 Pendle의 가치 상한선이 더욱 높아졌습니다.
2023년 말부터 2024년 초까지 Eigenlayer는 Ethereum의 재약정 서사를 열었고, 수많은 Liquidity Re-Pledge(LRT) 프로젝트가 탄생했습니다. Eigenlayer와 LRT 프로젝트 모두 포인트와 에어드랍 계획을 발표했습니다. (1) 더 많은 이자 수익 자산의 탄생으로 Pendle의 TVL 개선 경로가 효과적으로 확대되었습니다. (2) 가장 중요한 것은 Pendle이 원금과 이자 거래 및 포인트 레버리지의 교차점을 포착했다는 것입니다. 다음은 Pendle이 포인트 전쟁에서 경쟁하는 방법에 대해 설명합니다. 자세한 내용은 PENDLE 토큰에 권한을 부여하는 방법입니다.
위의 분석을 바탕으로 LP가 되고 vePENDLE 보유자가 되는 것 외에도 현재 Pendle의 주요 사용 시나리오에는 안정적인 재무 관리, 금리 거래 및 포인트 레버리지 세 가지가 포함됩니다.
3.1 안정적인 재무관리
주로 PT자산에 대응하는 기능으로, 만기 시 해당 자산을 일정 수량 확보할 수 있습니다. 4월의 변화. 이 기능은 안정적인 수익과 낮은 위험 및 수익을 제공합니다. 이 기능은 포인트 거래가 활성화된 후 사용자의 수익률을 향상시켰습니다. eETH를 예로 들면, 사용자는 더 높은 고정 수익률을 대가로 eETH 보유에 따른 포인트 수입을 포기하기로 결정했습니다. PT 자산 수익률(7.189%)은 (2.597%)보다 훨씬 높으며, 이는 더 높은 이더리움 기반 고정 수입을 얻고자 하는 사용자에게 재무 관리 도구를 제공합니다. 일부 사용자는 LRT 프로젝트의 후속 토큰 성능에 대해 낙관적이지 않습니다. FOMO 시장에서 YT 가격을 올릴 수 있으며, 낮은 가격에 PT 자산을 구매하는 것은 실제로 LRT 토큰에 대한 공매도 거래입니다.
3.2 금리/수익률 기대거래
스윙 트레이딩을 통해 YT 자산은 금리에 대한 롱 및 숏 포지션을 취하는 데 사용됩니다. 미래 수익률이 크게 높아질 것으로 예상되면 YT 자산을 구매하고 YT 자산 가격이 오르면 매도합니다. 이 전략은 Ethena가 발행한 안정적인 통화에 대한 담보 인증서인 sUSDe와 같이 수익률 변동성이 높은 자산을 거래하는 데 적합합니다. 스테이킹 수익률이 높을수록 펀딩 비율은 시장 심리 변화에 따라 달라지므로 스테이킹 수익률도 펀딩 비율에 따라 어느 정도 변동성을 갖습니다. YT-sUSDe를 거래하면 스윙 트레이딩에서 빠르게 수익을 올릴 수 있습니다. 또한 포인트 소득 권리 도입 후 YT 자산의 거래에는 ENA 통화가 발행되기 전에 YT-USDe를 조기에 구매하고 시장이 시작된 후 토큰을 판매하는 등 예상되는 에어드롭 가격 변동도 포함됩니다. ENA 에어드롭에 대한 FOMO를 통해 더 높은 수익을 얻을 수 있습니다. 이러한 종류의 스윙 트레이딩은 더 높은 수익과 위험에 직면해 있습니다. 예를 들어, 최근 YT-sUSDE의 가격은 반복적으로 하락하고 있으며, 한편으로는 보유 기간이 단축됨에 따라 다른 한편으로는 YT 자산을 보유함으로써 얻을 수 있는 포인트가 감소하고 있습니다. 한편, ENA 가격이 지속적으로 하락함에 따라 에어드랍 가치에 대한 시장 기대치가 낮아지고 조기 구매자의 손실이 더 커질 수 있습니다.
3.3 포인트 레버리지 및 거래
이번 주기에서 Pendle에 가장 큰 영향은 포인트 거래 기능에서 비롯됩니다. 이는 사용자에게 포인트와 에어드롭에 대한 높은 레버리지를 제공합니다. 이 문서에서는 이 기능에 중점을 두고 다음 질문에 답할 수 있기를 바랍니다.
(1) Pendle의 포인트 거래는 어떤 프로젝트에 적합합니까?
이번 사이클에서는 포인트가 에어드랍 발행의 주요 형태가 되었습니다. 포인트를 획득하는 방법에는 상호작용, 브러싱, 입금이 있으며, 그 중 입금이 가장 중요한 방법이 되었습니다. 다양한 LRT 프로토콜, BTC 2층 및 스테이킹 프로토콜의 등장으로 TVL 전쟁이 올해 주요 주제가 되었습니다. 그중 일부 프로토콜은 BTC의 두 번째 레이어가 BTC 및 비문 자산을 직접 잠그고 Blast가 ETH를 직접 입금하는 등 관련 자산을 직접 잠급니다. 일부 프로토콜은 입금 후 해당 유동 자산을 예금 증서로 반환하고 보유를 통해 포인트를 얻습니다. Pendle의 원금-소득 분리 메커니즘은 포인트 적립을 위한 매개체로 기본 자산이 필요한 두 번째 범주에 더 적합합니다.
(2) 펜들 포인트 거래는 어떤 방식으로 PMF를 달성하나요?
Pendle은 주로 두 가지 측면에서 PMF를 구현합니다. 하나는 포인트의 레버리지를 실현하는 것이고, 다른 하나는 에어드롭의 조기 가격 책정 및 예상 거래를 실현하는 것입니다. TVL 전쟁은 거대 고래를 위한 게임입니다. 일반 개인 투자자는 예금할 만큼 충분한 ETH를 보유할 수 없습니다. Pendle은 원금 없이도 해당 포인트를 얻을 수 있는 YT 자산을 직접 구매할 수 있도록 지원합니다. LRT 및 Ethena와 같은 프로젝트에서 수십 배의 포인트 활용이 구현되었습니다. 둘째, Pendle은 본질적으로 포인트에 대해 가장 빠른 시장 가격을 제공하며 YT 자산의 거래는 프로젝트 에어드롭 및 통화 가격 기대치의 거래이기도 합니다. 이는 두 가지 상황으로 나눌 수 있습니다. ① 아직 TGE가 되지 않은 토큰의 경우 대부분의 에어드랍 규칙이 불분명하므로 얻을 수 있는 토큰에 대한 시장의 기대뿐만 아니라 이러한 토큰의 초기 가격도 포함됩니다. ② TGE된 토큰의 경우, 통화 가격은 이미 시장에 의해 명확하게 결정되어 있습니다. 에어드랍 규칙이 상대적으로 명확하다면 기초 자산이 얼마나 많은 토큰이 에어드랍되는지는 알 수 없는 정보일 수 있습니다. 토큰이 몇 개 있으면 이 YT 자산은 옵션과 동일하며 현재 가격에는 만료일의 토큰 가격에 대한 예상 가격이 포함됩니다.
(3) 포인트 거래는 Pendle의 사업 수익과 통화 가격에 어떤 영향을 미치나요?
이전 분석에 따르면 포인트 거래의 도입으로 인해 향후 에어드랍 기대치가 거래로 이어졌고, 이러한 기대치는 수익률에 비해 급격하게 변화하고 변동하여 투기 및 거래 수요가 높아졌습니다. 가장 직접적으로 이는 Pendle의 거래량과 거래 수수료 수입을 빠르게 확대합니다. 또한 자산 클래스가 풍부해지면 Pendle의 TVL도 증가합니다.
PENDLE의 역량 강화는 더욱 분명해졌습니다. vePENDLE 보유자의 수입은 주로 거래 수수료에서 발생합니다. 변동성과 투기적 수요가 충분하지 않으면 2023년 7월 vePENDLE의 총 APY는 매우 낮습니다. 약 2%에 불과했기 때문에 Pendle이 LSD 트랙을 따르고 당시 큰 호응을 얻었음에도 불구하고 통화 가격은 여전히 비즈니스에서 이익을 얻을 수 없었습니다. 포인트 거래의 도입으로 이러한 딜레마가 바뀌었습니다. 현재 다중 풀에서 vePENDLE의 APY는 15%를 초과하고, 다중 LST 자산의 관련 자산 풀은 30% 이상으로 높습니다.
(4) 관련 프로젝트의 성과가 펜들에 어떤 영향을 미치나요?
Pendle과 관련된 두 가지 핵심 부정적인 영향은 다음과 같습니다: 주요 자산(LRT 및 Ethena)의 에어드롭과 주요 프로젝트의 통화 가격의 지속적인 하락. 에어드랍의 시행으로 투기 수요가 감소했지만 포인트 계획은 여러 기간 동안 지속되지만 중첩된 통화 가격은 하락했고 프로젝트에 대한 시장의 신뢰와 기대는 크게 감소했으며 계속해서 입금을 선택하는 사용자가 줄어들고 관련 거래량이 감소했습니다. 또한 크게 줄어들었습니다. 현재 Pendle의 TVL과 거래량이 크게 감소했으며, 이러한 상황은 통화 가격에도 반영됩니다.
4 데이터 분석: TVL과 거래량은 Pendle의 KPI입니다.
이 기사에서는 Pendle을 둘러싼 비즈니스 데이터가 크게 재고(stock)와 흐름(flow)의 두 부분으로 나누어진다고 믿습니다. 주식은 주로 TVL로 표시됩니다. 또한 TVL 구성 구조, 자산 풀 만료 시간 및 롤오버 비율 및 TVL의 건전성과 지속 가능성에 영향을 미치는 기타 지표에 세심한 주의가 필요합니다. 거래량 및 거래 수수료를 포함한 거래량, 거래량 구성 등 거래량의 변화는 토큰 권한 부여에 직접적인 영향을 미칩니다.
4.1 TVL 및 관련 지표
ETH로 표시되는 TVL은 2024년 1월 중순부터 급격히 성장했으며 PENDLE 통화 가격과 높은 상관관계를 유지해 왔습니다. TVL은 최고치인 180만 ETH를 초과했으며 6월 28일과 7월 25일에 TVL 하락을 경험했습니다. 급속한 감소는 다수의 자산 풀이 만료되었으며 만료 후 새로운 투자 라운드에 대한 수요가 부족하여 TVL이 급격히 손실된다는 것입니다. 현재 Pendle의 TVL은 약 1M ETH로 최고점 대비 50% 가까이 하락했으며 하락 추세는 효과적으로 완화되지 않았습니다.
특히 2024년 6월 27일 Ether.Fi 의 eETH, Renzo의 ezETH, Puffer의 pufETH, Kelp의 rsETH 및 Swell의 rswETH를 포함한 여러 LRT 자산 풀이 만료되었으며 사용자는 여전히 다른 만료 날짜의 자산 풀을 상환했습니다. 관련 자산의 경우 사용자 롤오버 비율이 낮고 현재까지 TVL이 회복되지 않은 것도 이전 분석, 즉 LRT 프로젝트의 통화 발행 및 통화 가격 성능이 저하됨에 따라 사용자의 추가 수요가 감소한다는 것을 확인합니다. 관련 자산관리 및 투자에 참여합니다. 이 사이클에서는 Ethereum의 생태적 혁신이 부족하고 시장은 ETH 가격에 대해 낙관적이지 않습니다. ETH에 대한 시장의 투자 수요가 약화되면 Pendle의 사업 소득 수준에 직접적인 영향을 미칠 것입니다. 따라서 Pendle과 Ethereum은 강하게 묶여 있습니다. .
Pendle의 TVL 구성 측면에서 Pendle의 총 TVL은 현재 24억 3천만 달러이며, 그 중 TVL이 1,000만 달러를 초과하는 자산 풀이 11개 있습니다. 가장 높은 TVL을 가진 풀은 전체 TVL의 약 3.51%를 차지하는 SolvBTC.BBN입니다. 구성구조는 상대적으로 건전하며 소수의 자산풀이 많은 양의 TVL을 점유하는 상황은 없습니다. 자산 풀의 만기 상황으로 볼 때 다음 대규모 만기일은 2024년 12월 26일입니다. Pendle의 TVL은 가까운 시일 내에 상대적으로 안정적인 추세를 보일 수 있습니다.
이더리움 리스테이킹 파동이 끝난 후 Pendle은 BTCfi, USDe/USD 0 등 스테이블코인 자산으로 순조롭게 전환했습니다. 비즈니스 데이터와 시장 심리가 4월만큼 좋지는 않았지만 TVL 데이터는 기본적으로 유지되어 나타나지 않았습니다. 급격한 하락세를 보였지만 다수의 이더리움 LRT 프로토콜이 발행되고 EIGEN이 거래에 진입하면서 리스테이킹 트랙에 대한 상상력이 줄어들고 있으며 이로 인해 BTC 스테이킹 트랙에 대한 투기적 열정도 줄어들었습니다. 이는 어느 정도 Pendle 거래에 반영됩니다. 데이터량 감소로 인해 Pendle에 영향을 미칠 수 있는 다음 이벤트는 Babylon 및 BTC 스테이킹 트랙의 발행이 될 것입니다. BTC 리스테이킹이 종료된 후에도 Pendle은 여전히 새로운 적용 시나리오를 찾을 수 있나요?
4.2 거래량 및 구성
Pendle AMM의 거래량 역시 2024년 1월 이후 급격하게 증가하여 4월경에 정점을 이루었습니다. Eigenlayer가 4월 말 화폐 발행을 발표한 이후 Ether.fi 등 LRT 프로젝트의 에어드랍이 예상되면서 거래량은 더욱 감소해 2024년 이후 최저 수준이다.
거래량 구성으로 볼 때, 2024년 상반기 거래량은 주로 Renzo 및 Ether.fi 관련 자산의 거래로 구성되었습니다. 현재 Pendle AMM의 거래량은 주로 Ethena와 USD 0 두 프로토콜에서 발생하며, BTCfi 자산 벨트 거래량은 상대적으로 제한적이며 거래량은 거래 수수료 및 vePENDLE 보유자의 연간 소득과 직접적으로 관련되어 있으며 이는 TVL에 비해 더 직접적인 전달 요소입니다.
4.3 토큰 잠금 비율
토큰 잠금 비율은 토큰의 수요와 공급 관계에 직접적인 영향을 미칩니다. 매일 출시되는 토큰의 수가 상대적으로 안정적일 때, vePENDLE에 잠긴 PENDLE이 많을수록 통화 가격에 더 긍정적인 자극 효과가 나타납니다. PENDLE 잠금수량의 변화는 비즈니스 데이터 및 통화 가격의 변화와 유사한 추세를 보여줍니다. 2023년 11월부터 PENDLE 잠금수량이 급격히 증가하기 시작하여 3,800만개에서 최고치인 5,500만개까지 상승하여 정점에 도달했습니다. 2024년 4월 5,500만개. 5,400만개 이후 PENDLE 락업량 증가율이 둔화되기 시작했고, 심지어 vePENDLE 순유출까지 발생했습니다. 이는 TVL과 거래량이 감소함에 따라 vePENDLE의 수익률이 감소하기 시작하여 잠금 PENDLE의 매력이 감소하기 시작한다는 이전 비즈니스 분석과 일치합니다. 아직까지 vePENDLE의 큰 손실은 보지 못했습니다. 한편으로는 락업 기간의 제한으로 인해 이 지표는 TVL, 거래량 및 통화 가격에 비해 뒤떨어져 있으며 단기적으로는 큰 변화를 볼 수 없습니다. 반면, 상위 자산 풀에는 여전히 좋은 수익률이 있어 vePENDLE의 유출이 둔화되었습니다. 하지만 여전히 비즈니스 데이터와 vePENDLE의 성장 데이터 모두 Pendle이 단기적인 비즈니스 어려움을 겪고 있음을 반영하고 있다는 점은 지적할 필요가 있습니다. .
5 결론: 펜들 재공약 이후 새로운 시나리오 모색이 시급하다
위의 분석을 바탕으로 Pendle의 성공은 PMF를 정확하게 찾는 데 있습니다. 더욱 드문 것은 비즈니스 수입이 토큰에 직접적으로 힘을 실어주고 통화 가격을 전달하는 직접적인 요소를 찾아 YT 제품을 포인트 거래 대상으로 포장한다는 것입니다. 볼륨이 증가하고 vePENDLE의 수입이 증가했습니다.
$7.50에서 하락한 후 Pendle은 아직 회복하지 못했습니다. Pendle이 재무 관리와 투기 속성을 모두 갖고 있으며 다양한 위험 선호도를 가진 투자자의 요구를 충족하는 좋은 DeFi 제품이라는 사실은 부정할 수 없습니다. 하지만 이더리움 기반 TVL의 하락세 이후 회복의 기미는 보이지 않습니다. Re-stake 프로젝트와 Ethena의 부진으로 인해 후속 에어드랍에 대한 시장의 기대가 낮아지면서 PENDLE의 가격도 하락하고 있습니다. 또한 새로운 가격을 찾고 있습니다. Pendle은 새로운 성장 공간을 찾기 전에 새로운 제품 포장을 찾거나 Solana와 같은 새로운 생태계로 확장하고 TVL과 거래량을 늘려야 합니다.
Pendle의 또 다른 포지셔닝은 Ethereum Beta이지만 최근 변화하고 있습니다. Ethereum 재약정 시대에 Pendle은 Ethereum 및 파생 자산에 대한 중요한 금융 상품입니다. Ethena조차도 안정적인 통화이지만 USDe 약속 수익률은 이더리움의 펀딩 비율도 마찬가지입니다. 시장이 이더리움 생태계에 대한 정보를 일시적으로 잃어버리고 ETH의 상승세가 약해지면 Pendle은 회복할 수 없게 됩니다. 더 지적해야 할 점은 Pendle이 PEPE 등 MEME Ethereum Beta와 다르다는 점입니다. ETH 가격은 PENDLE 통화 가격에 직접적인 영향을 미칩니다. ETH는 약하게 상승 → ETH 기반 재무 관리 수요는 감소/다시 발생합니다. 스테이킹 트랙 성능 냉각 → Pendle 사용 수요 감소 → Pendle 사업 수입 감소 → PENDLE 통화 가격 하락. 하지만 Pendle에서는 비트코인 약속 자산이 이더리움을 대체하고 있어 이 레이어의 전송 효과가 약화될 수 있습니다.
마지막으로, 이 기사에서는 기본 측면에서 주요 관심 사항을 제시합니다.
LRT 프로젝트와 Ethena, USD 0 등 스테이블코인 프로젝트의 포인트 계획 진행 상황에 주목해 주세요. 포인트 시즌 종료로 인해 Pendle의 사업 수입이 다시 한 번 줄어들 수 있습니다.
Pendle의 TVL 및 거래량 변화에 주의하세요. 여러 자산 풀이 다시 만료되면 TVL이 급락할 수 있습니다. 이때 일부 PENDLE 포지션은 위험을 피하기 위해 미리 매도될 수 있습니다.
Pendle V3 출시, 새로운 퍼블릭 체인 생태계로의 확장 가능성 등을 포함하되 이에 국한되지 않는 Pendle의 제품 진행 상황에 계속 주목하세요.
