원작자: 아서 헤이즈
원본 편집: Deep Chao TechFlow
(본 글에 표현된 모든 의견은 전적으로 작성자의 개인적인 의견으로, 투자 결정의 근거로 사용될 수 없으며, 투자 거래에 대한 권고로 간주되어서는 안 됩니다.)
2024년 12월 31일 비트코인 가격이 어떻게 될 것이라고 생각하시나요? $100,000 초과 또는 $100,000 미만?
유명한 중국 속담이 있습니다: 고양이가 검은색이든 흰색이든 상관없이 쥐만 잘 잡으면 좋은 고양이이다.
나는 트럼프 대통령이 새로 당선한 정책을 “중국 특색의 미국 자본주의”라고 부르고 싶다.
팍스 아메리카나를 지배하는 엘리트들은 경제 체제가 자본주의인지, 사회주의인지, 파시즘인지는 신경 쓰지 않고 자신의 권력을 유지하는 데 도움이 되는 정책을 시행하는 데에만 관심이 있습니다. 미국은 19세기 초부터 완전한 자본주의를 중단했습니다. 자본주의는 부자들이 잘못된 결정을 내리면 돈을 잃는다는 것을 의미합니다. 이는 연방준비제도가 창설된 1913년부터 금지되었습니다. 민영화의 이득과 사회화의 손실이 국가에 영향을 미치고 내륙에 사는 많은 평균 또는 낮은 사람들과 고상하고 존경받는 해안 엘리트들 사이에 극단적인 계급 격차를 만들어냈기 때문에 루즈벨트 대통령은 진로를 바로잡지 말고 그는 뉴딜 정책을 통해 가난한 사람들에게 부스러기를 나누어주었다. 그 당시에도 지금과 마찬가지로 부진한 사람들에게 정부 지원을 확대하는 것은 소위 부유한 자본가들 사이에서 인기 있는 정책이 아니었습니다.
극단적인 사회주의(1944년 소득 20만 달러 이상에 대해 최고 한계 세율이 94%로 인상됨)에서 무제한 기업 사회주의로의 전환은 1980년대 레이건 시대에 시작되었습니다. 중앙은행은 부가 위에서 아래로 흘러갈 것이라는 희망으로 돈을 인쇄해 금융 서비스 산업에 돈을 쏟아부었고, 이러한 신자유주의 경제 정책은 2020년 코로나 팬데믹까지 이어졌다. 트럼프 대통령은 뉴딜 정책 이후 처음으로 내면에 있는 루즈벨트의 마음을 동원하여 전 국민에게 직접적으로 가장 많은 돈을 보냈습니다. 미국은 2020년부터 2021년까지 전 세계 달러의 40%를 인쇄했습니다. 트럼프는 경기부양지원금 지급에 나섰고, 바이든 대통령은 임기 내내 대중정책을 이어갔다. 정부 대차대조표에 미치는 영향을 평가할 때 2008년에서 2020년 사이, 그리고 2020년에서 2022년 사이에 흥미로운 점이 드러납니다.
2009년부터 2020년 2분기까지의 기간은 소위 낙수효과의 정점이었습니다. 이 기간의 경제성장은 주로 양적완화(QE)로 알려진 중앙은행의 돈 인쇄 정책에 의존했습니다. 보시다시피, 경제(명목GDP)의 성장은 국가부채의 증가보다 더디게 진행되고 있습니다. 즉, 부유한 사람들은 정부로부터 받은 돈을 사용하여 자산을 구입합니다. 그러한 거래는 실질적인 경제 활동을 창출하지 않습니다. 따라서 부유한 금융 자산 보유자에게 부채를 통해 수조 달러를 제공하는 것은 명목 GDP 대비 부채 비율만 증가시킬 뿐입니다.
2020년 2분기부터 2023년 1분기까지 트럼프 대통령과 바이든 대통령은 서로 다른 접근 방식을 취했다. 재무부는 양적완화(QE)를 통해 연준이 매입한 부채를 발행했지만 이번에는 부유한 사람들에게 가는 대신 모든 시민에게 직접 수표를 보냈습니다. 가난한 사람들은 은행 계좌로 현금을 받았습니다. JPMorgan의 CEO인 Jamie Dimon은 정부 송금 수수료로 많은 돈을 벌고 있다고 합니다... 그는 미국의 Li Ka-shing이라고 불리며 그에게 지불을 피할 수 없습니다. 가난한 사람들은 상품과 서비스를 구입하는 데 모든 돈을 썼고 이 기간 동안 실제로 그랬기 때문에 가난합니다. 화폐의 유통 속도가 크게 증가함에 따라 경제는 급속히 성장했습니다. 즉, 1달러의 부채가 1달러보다 많은 경제 활동을 창출합니다. 그 결과, 미국의 명목 GDP 대비 부채 비율은 마술처럼 떨어졌습니다.
그러나 상품과 서비스 공급의 증가가 사람들이 정부 부채를 통해 얻는 구매력의 증가를 따라가지 못하기 때문에 인플레이션이 증가합니다. 국채를 보유한 부자들은 이런 포퓰리즘 정책에 불만을 품는다. 이 부자들은 1812년 이후 최악의 총수익률을 경험했습니다. 이에 맞서기 위해 그들은 인플레이션 통제를 위해 2022년 초부터 금리 인상을 시작한 제이 파월 연준 의장을 파견했고, 일반 국민들은 또 다른 부양책을 기대했지만 그러한 정책은 금지되었습니다. 옐런 미국 재무장관이 연준의 긴축 통화정책 영향을 상쇄하기 위해 나섰다. 그녀는 부채 발행을 장기 채권에서 단기 채권으로 전환하여 연준의 역환매 제도(RRP)를 소진시켰습니다. 이는 재정 부양책으로 거의 2조 5천억 달러를 시장에 투입했으며, 그 결과 금융 자산을 보유한 부유층에게 주로 혜택이 돌아갔습니다. 2008년 이후와 마찬가지로, 이들 부자에 대한 정부의 구제는 실제 경제 활동으로 이어지지 않았고, 미국의 명목 GDP 대비 부채 비율은 다시 상승하기 시작했습니다.
트럼프의 차기 내각은 최근 미국 경제사에서 교훈을 얻었습니까? 나는 그렇다고 믿는다.
트럼프가 옐런의 뒤를 이어 미 재무장관으로 선출한 것으로 널리 알려진 스콧 바셋은 그가 어떻게 미국을 고칠 것인지에 대해 많은 연설을 했습니다. 그의 연설과 논평에서는 1980년대 덩샤오핑 치하에서 시작되어 오늘날까지 지속되고 있는 중국의 발전 전략과 유사한 트럼프의 “미국 우선주의” 계획을 어떻게 실행하는지 자세히 설명하고 있습니다. 정부가 세액공제와 보조금을 지원해 조선·반도체공장·자동차제조 등 기간산업의 리쇼어링을 촉진해 명목 GDP 성장을 촉진한다는 취지다. 자격을 갖춘 기업은 저리 은행 대출을 받을 수 있습니다. 은행들은 미국 정부가 수익성을 보장하기 때문에 실제로 운영되는 이들 기업에 다시 한 번 공격적으로 대출을 하게 될 것이다. 기업이 미국에서 사업을 확장함에 따라 미국 근로자를 고용해야 합니다. 평균적인 미국인의 고임금 직업은 소비자 지출의 증가를 의미합니다. 트럼프가 특정 국가로부터의 이민을 제한한다면 이러한 영향은 더욱 두드러질 것입니다. 이러한 조치는 경제 활동을 활성화하고 정부는 기업 이익과 개인 소득세를 통해 수입을 창출합니다. 이러한 프로그램을 지원하려면 정부 적자를 높게 유지해야 하며 재무부는 은행에 채권을 판매하여 자금을 조달합니다. 연준이나 국회의원들이 추가 레버리지 비율을 일시 중지함에 따라 은행은 이제 대차대조표를 다시 활용할 수 있습니다. 승자는 일반 근로자, 적격한 상품과 서비스를 생산하는 기업, 그리고 명목 GDP 대비 부채 비율이 하락하는 미국 정부입니다. 이 정책은 가난한 사람들을 위한 초양적완화에 해당합니다.
좋은 것 같아요. 이렇게 번영했던 미국 시대에 누가 반대할 수 있겠습니까?
패자는 장기 채권이나 저축성 예금을 보유하고 있는 사람들입니다. 왜냐하면 이러한 상품의 수익률은 의도적으로 미국 경제의 명목 성장률보다 낮아질 것이기 때문입니다. 귀하의 급여가 높은 인플레이션을 따라잡지 못하면 귀하도 영향을 받게 됩니다. 특히 노동조합 가입이 다시 한 번 유행하고 있습니다. 4 and 40이 새로운 슬로건이 되었으며, 근로자들에게 앞으로 4년 동안 40%, 즉 연간 10%의 급여를 인상하여 계속 일할 동기를 부여했습니다.
자신이 부자라고 생각하는 독자들은 걱정하지 마세요. 투자 가이드를 소개합니다. 이것은 재정적 조언이 아닙니다. 저는 단지 제 개인 포트폴리오에서 제가 하는 일을 공유하는 것뿐입니다. 특정 산업에 자금을 할당하는 법안이 통과될 때마다 해당 법안을 주의 깊게 읽고 해당 산업의 주식에 투자하십시오. 법정화폐나 은행 예금에 돈을 투자하는 대신 금(베이비붐 세대의 금융 억압에 대한 헤지 수단)이나 비트코인(밀레니얼 세대의 금융 억압에 대한 헤지 수단)을 구입하세요.
분명히 내 포트폴리오는 비트코인, 기타 암호화폐, 암호화폐 관련 회사의 주식을 우선시하고 금고에 보관된 금, 마지막으로 주식을 우선시합니다. 나는 Ame x 청구서를 지불하기 위해 머니 마켓 펀드에 소량의 현금을 보관합니다.
이 글의 나머지 부분에서는 부자와 가난한 사람 모두를 위한 양적 완화가 경제 성장과 통화 공급에 어떤 영향을 미치는지 설명하겠습니다. 다음으로, 은행들이 보충 레버리지 비율(SLR)을 면제함으로써 어떻게 다시 가난한 사람들을 위한 무제한 QE가 가능해질 수 있을지 예측합니다. 마지막 부분에서는 미국의 은행 신용 공급을 추적하는 새로운 지수를 출시하고 은행 신용 공급을 조정한 후 비트코인이 어떻게 다른 모든 자산을 능가하는지 보여줄 것입니다.
화폐공급
저는 Zoltan Pozar의 Ex Uno Plures 시리즈의 높은 품질에 진심으로 감탄합니다. 최근 몰디브에서 보낸 긴 주말 동안 나는 서핑과 아옌가 요가, 근막 마사지를 즐기며 그의 작품을 모두 읽었다. 그의 작품은 이 기사의 나머지 부분에서 자주 등장할 것입니다.
다음으로 일련의 가상 회계 계정을 제시합니다. T의 왼쪽에는 자산이 있고 오른쪽에는 부채가 있습니다. 파란색 항목은 가치 증가를 나타내고 빨간색 항목은 가치 감소를 나타냅니다.
첫 번째 예는 양적 완화를 통한 연준의 채권 매입이 화폐 공급과 경제 성장에 어떤 영향을 미치는지에 초점을 맞췄습니다. 물론 이 예와 다음 예는 좀 더 흥미롭고 매력적으로 만들기 위해 약간 유머러스할 것입니다.
당신이 미국 지역 금융 위기가 발생한 2023년 3월의 파월이라고 상상해 보십시오. 긴장을 풀기 위해 Powell은 뉴욕 시 370 Park Avenue에 있는 Racquet and Tennis Club으로 가서 수억 달러의 가치가 있는 오랜 친구와 라켓볼 경기를 했습니다. 파월의 친구들은 불안해했습니다.
케빈(Kevin)이라고 부를 이 친구는 베테랑 금융 전문가인데 이렇게 말했습니다. 제이, 햄튼에 있는 내 집을 팔아야 할 것 같아요. 내 돈은 전부 시그니처 은행에 있는데 내 잔액이 연방 정부에 예금보험 한도가 초과됐어요. 토끼들이 도시에서 하루를 보내야 하는 게 얼마나 힘든지 도와주셔야 해요.
Jay는 다음과 같이 대답했습니다. 걱정하지 마십시오. 제가 해결하겠습니다. 2조 달러의 양적 완화를 실시할 예정입니다. 일요일 밤에 발표될 것입니다. 연준이 항상 여러분의 뒤를 지켜줄 것이라는 것을 여러분도 알고 계십니다. 여러분의 기여가 없다면 누가 알겠습니까? 미국은 어떻게 했을까? 바이든이 금융 위기에 대처해야 했기 때문에 트럼프가 다시 권력을 잡았다면 상상해 보라. 80년대 초 도르시아에서 트럼프가 내 여자친구를 훔쳤던 기억이 난다.”
연준은 은행 위기를 해결하기 위해 완전한 양적 완화와는 다른 은행 정기 자금 조달 프로그램을 만들었습니다. 하지만 여기서 조금 예술적으로 접근할 수 있게 해주세요. 이제 2조 달러 규모의 QE가 통화 공급에 어떤 영향을 미치는지 살펴보겠습니다. 모든 수치는 수십억 달러가 될 것입니다.
연준은 Blackrock으로부터 2000억 달러 규모의 국채를 매입하고 준비금에서 이를 지불했습니다. JP모건은 은행으로서 거래 중개자 역할을 했다. JP Morgan은 2,000억 달러의 준비금을 확보하고 Blackrock에 2,000억 달러의 예금을 확보했습니다. 연준의 양적 완화 정책을 통해 은행은 예금을 창출할 수 있으며, 이는 결국 돈이 됩니다.
재무부 채권을 잃은 Blackrock은 자금을 다른 이자부 자산에 재투자해야 했습니다. Blackrock CEO Larry Fink는 보통 업계 리더들과만 일하지만 지금은 기술 분야에 관심이 있습니다. Anaconda라는 새로운 소셜 네트워킹 애플리케이션은 사용자가 업로드한 사진을 공유하기 위해 사용자 커뮤니티를 구축하고 있습니다. Anaconda는 성장 단계에 있으며 Blackrock은 2,000억 달러 상당의 채권을 매입하게 되어 기쁘게 생각합니다.
Anaconda는 미국 자본 시장에서 중요한 역할을 담당하고 있습니다. 그들은 18세에서 45세 사이의 남성 사용자들을 끌어들이는 데 성공했고 그들을 앱에 중독시켰습니다. 이러한 사용자는 독서 시간을 줄이고 대신 앱 검색에 시간을 소비하므로 생산성이 크게 떨어집니다. Anaconda는 세금 최적화를 위해 부채를 발행하여 주식 환매 자금을 조달하므로 해외 유보금을 본국으로 송환할 필요가 없습니다. 주식수를 줄이면 주가가 올라갈 뿐만 아니라 분모가 줄어들기 때문에 주당순이익도 늘어납니다. 따라서 Blackrock과 같은 패시브 인덱스 투자자는 주식 구매를 선호합니다. 그 결과 귀족들은 주식을 팔고 나면 은행 계좌에 2000억 달러의 추가 자금을 갖게 되었습니다.
Anaconda의 부유한 주주들은 즉시 자금을 사용할 필요가 없습니다. Gagosian은 Art Basel Miami에서 대규모 파티를 열었습니다. 파티에서 귀족들은 진지한 미술 수집가로서의 명성을 높이고 부스의 미녀들에게 깊은 인상을 주기 위해 최신 미술 작품을 구입하기로 결정합니다. 이 작품의 판매자 역시 동일한 경제계층에 속해 있습니다. 결과적으로 구매자의 은행 계좌에 입금되고 판매자의 계좌에서 출금됩니다.
이 모든 거래가 끝나면 실제 경제 활동이 창출되지 않았습니다. 연준은 2조 달러를 경제에 투입함으로써 실제로 부유층의 은행 계좌 잔고를 늘리고 있습니다. 미국 기업 하나에 자금을 조달해도 경제성장은 없다. 그 자금은 일자리 창출 없이 주가를 높이는 데 쓰이기 때문이다. 1달러의 QE는 통화 공급량을 1달러 증가시키지만 경제 활동으로 이어지지는 않습니다. 이것은 부채를 현명하게 사용하는 것이 아닙니다. 따라서 2008년부터 2020년까지 QE 기간 동안 부유층의 명목 GDP 대비 부채 비율이 증가했습니다.
이제 코로나 사태 당시 트럼프 대통령의 의사결정 과정을 살펴보자. 2020년 3월: 코로나19 발병 초기에 트럼프의 보좌관들은 그에게 “곡선을 평평하게 하라”고 조언했습니다. 그들은 그가 경제를 폐쇄하고 필수 근로자만 계속 일할 수 있도록 허용할 것을 제안했으며, 종종 불을 켜기 위해 낮은 임금을 받는 사람들도 있었습니다.
트럼프: 일부 의사들이 이번 독감이 심각하다고 생각하기 때문에 정말로 경제를 폐쇄해야 합니까?
고문: “네, 대통령님. 코로나19 감염으로 인한 합병증의 위험에 처한 사람은 주로 노인들이라는 점을 상기시켜 드리고 싶습니다. 그들이 아프거나 입원해야 한다면, 65세 이상 그룹은 비용이 매우 많이 들 것이므로 필수가 아닌 모든 근로자를 폐쇄해야 합니다.”
트럼프: 이것은 경제를 붕괴시킬 것입니다. 우리는 그들이 불평하지 않도록 모든 사람에게 수표를 주어야 합니다. 연준은 재무부가 발행한 부채를 사서 이러한 보조금을 조달할 수 있습니다.
다음으로, 동일한 회계 프레임워크를 사용하여 QE가 일반 사람들에게 어떤 영향을 미치는지 단계별로 분석해 보겠습니다.
첫 번째 예와 마찬가지로 연준은 준비금을 사용하여 Blackrock Treasury 채권을 구매하여 2,000억 달러의 양적 완화를 실시했습니다.
첫 번째 예와 달리 이번에는 재무부도 자금 흐름에 관여합니다. 트럼프 행정부의 경기부양수표를 지급하려면 정부가 국채 발행을 통해 자금을 조달해야 한다. Blackrock은 회사채 대신 국채 매입을 선택했습니다. JP Morgan은 Blackrock이 은행 예금을 연방준비은행의 준비금으로 전환하여 국채를 구매하는 데 사용할 수 있도록 지원했습니다. 재무부는 연준의 재무부 일반 계정(TGA)에 있는 당좌 예금 계좌와 유사한 예금을 받습니다.
재무부는 모든 사람, 특히 일반 대중에게 경기부양 수표를 보내고 있습니다. 이로 인해 TGA 잔고가 감소하고 동시에 연준이 보유한 준비금이 증가하여 JP Morgan의 일반 사람들의 은행 예금이 되었습니다.
일반 사람들은 새로운 Ford F-150 픽업 트럭에 모든 부양 수표를 쓰고 있습니다. 전기 자동차의 추세를 무시하십시오. 이곳은 미국입니다. 그들은 여전히 전통적인 연료 차량을 좋아합니다. 일반 사람들의 은행 계좌에서 인출된 반면, 포드의 계좌는 예금으로 부양되었습니다.
포드는 이 트럭을 판매할 때 두 가지 일을 했습니다. 첫째, 직원들에게 급여를 지급했고, 은행 예금이 포드 계좌에서 직원 계좌로 옮겨졌습니다. 그런 다음 Ford는 생산을 확대하기 위해 은행에 대출을 신청했습니다. 대출을 통해 새로운 예금이 창출되고 화폐 공급이 증가했습니다. 마지막으로 일반 사람들은 휴가를 떠나 은행에서 개인 대출을 받을 계획을 세우고 있으며, 은행은 좋은 경제 상황과 좋은 일자리를 제공하기 위해 기꺼이 대출을 제공합니다. 일반 사람들에 대한 은행 대출도 포드가 돈을 빌린 것처럼 추가 예금을 창출했습니다.
최종 예금, 즉 통화 잔액은 3000억 달러로 연준이 양적완화를 통해 당초 투입한 2000억 달러보다 1000억 달러 더 많았습니다. 이 사례에서 볼 수 있듯이 서민을 대상으로 한 양적완화는 경제성장을 촉진했다. 재무부의 자극 수표는 일반 사람들이 트럭을 구입하도록 장려했습니다. 상품에 대한 수요 덕분에 Ford는 직원들에게 급여를 지급하고 대출을 받아 생산량을 늘릴 수 있었습니다. 보수가 좋은 직업을 가진 직원은 은행 신용을 받아 더 많은 돈을 쓸 수 있었습니다. 1달러의 부채는 1달러의 경제 활동을 창출합니다. 이는 정부로서는 긍정적인 결과이다.
저는 은행이 재무부에 무제한 자금을 제공할 수 있는 방법을 더 자세히 조사하고 싶습니다.
위의 3단계부터 시작하겠습니다.
재무부는 새로운 경기 부양 자금을 분배하기 시작했습니다. 이러한 자금을 조달하기 위해 재무부는 채권을 경매하고, 1차 딜러인 JPMorgan Chase는 연방준비은행의 준비금을 사용하여 채권을 구매합니다. 채권을 판매한 후 연준의 재무부의 TGA 계좌 잔액이 증가합니다.
이전 예에서와 같이 재무부에서 발행한 수표는 일반 사람들이 JPMorgan Chase 계좌에 입금합니다.
재무부는 은행 시스템에서 구매한 채권을 발행할 때 쓸모없는 연준 준비금을 일반 사람들이 소비할 수 있는 예금으로 전환하여 경제 활동을 촉진합니다.
이제 T 전설을 살펴보겠습니다. 정부가 세금 감면과 보조금을 제공하여 기업이 특정 상품과 서비스를 생산하도록 장려하면 어떻게 되나요?
이 경우 미국은 클린트 이스트우드의 서부극에서 영감을 받아 페르시아만 총격전을 촬영하는 동안 총알이 부족했습니다. 정부는 탄약 생산에 보조금을 지급하겠다고 약속하는 법안을 통과시켰습니다. 스미스와 웨슨은 육군에 탄약을 공급하기 위한 계약을 신청하고 받았지만 계약을 이행할 만큼 충분한 총알을 생산하지 못하고 J.P. 모건에 대출을 신청하여 새 공장을 건설했습니다.
J.P. Morgan의 대출 담당자는 정부 계약을 받은 후 Smith와 Wesson에게 1,000달러를 빌려주는 것이 편하다고 느꼈습니다. 이 대출 행위를 통해 1,000달러의 자본이 허공에서 창출되었습니다.
Smith와 Wesson은 공장을 건설하여 결국 JPMorgan Chase의 저축이 된 임금을 창출했습니다. JPMorgan Chase가 창출한 돈은 가장 소비할 의향이 있는 사람들, 즉 보통 사람들의 예금이 됩니다. 나는 이미 일반 사람들의 소비 습관이 어떻게 경제 활동을 주도하는지 설명했습니다. 이 예제를 조금 수정해 보겠습니다.
재무부는 Smith and Wesson 보조금을 지원하기 위해 경매를 통해 1,000달러의 새로운 부채를 발행해야 합니다. JP모건은 채권을 매입하기 위해 경매에 나섰지만 상환할 준비금이 충분하지 않았습니다. 연준의 할인 창구를 사용하는 데 더 이상 단점이 없기 때문에 JPMorgan은 연준의 준비금 대출을 받기 위해 Smith Wesson 회사 부채 자산을 담보로 약속했습니다. 이 준비금은 새로 발행된 재무부 채권을 구매하는 데 사용됩니다. 재무부는 보조금을 Smith and Wesson에게 지급했고, 이는 JPMorgan Chase에 예금되었습니다.
이 사례는 미국 정부가 산업 정책을 통해 JPMorgan Chase에게 대출을 창출하고 대출로 형성된 자산을 담보로 사용하여 더 많은 미국 재무부 채권을 구매하도록 압력을 가한 방법을 보여줍니다.
재무부, 연방준비은행, 은행은 다음과 같은 기능을 수행할 수 있는 마법의 돈 버는 기계를 운영하는 것 같습니다.
부유층을 위한 금융 자산을 늘리지만 이러한 자산이 실제 경제 활동을 창출하지는 않습니다.
일반적으로 상품과 서비스 소비에 돈을 쓰는 가난한 사람들의 은행 계좌에 돈을 주입하면 실제 경제 활동이 촉진됩니다.
특정 산업 분야에서 일부 기업의 수익성을 보장하면 기업이 은행 신용을 통해 확장하여 실제 경제 활동을 촉진할 수 있습니다.
그렇다면 그러한 작업에 제한이 있습니까?
물론 있습니다. 은행은 보유하고 있는 모든 부채자산에 대해 값비싼 자기자본을 준비해야 하기 때문에 무제한의 자금을 창출할 수 없습니다. 기술적인 측면에서 다양한 유형의 자산에는 위험 가중 자산 수수료가 있습니다. 위험이 없는 것으로 간주되는 국채와 중앙은행 지급준비금에도 자기자본 지출이 필요합니다. 따라서 어느 시점이 되면 은행은 미국 국채 입찰이나 기업 대출 발행에 효과적으로 참여할 수 없게 됩니다.
은행이 대출금과 기타 채무증권에 대한 지분을 제공해야 하는 이유는 차용인이 파산하면 정부든 기업이든 누군가가 손실을 부담해야 하기 때문입니다. 은행은 이익을 얻기 위해 돈을 창출하거나 국채를 매입하는 것을 선택하기 때문에 주주들이 이러한 손실을 흡수하는 것이 합리적입니다. 손실이 은행의 자산을 초과하면 은행은 파산합니다. 예금자가 예금을 잃을 때 은행이 도산하는 것만으로도 충분히 나쁜 일이지만, 시스템적 관점에서 더욱 더 나쁜 것은 은행이 경제에서 신용 규모를 계속 확대할 수 없다는 점입니다. 부분 지급준비금 법정화폐 금융 시스템은 계속해서 신용을 지불해야 하기 때문에 은행이 실패하면 전체 금융 시스템이 도미노처럼 붕괴될 수 있습니다. 기억하십시오 – 한 사람의 자산은 다른 사람의 책임입니다.
은행에 자기자본이 부족할 때 시스템을 유지하는 유일한 방법은 중앙은행이 새로운 명목화폐를 만들고 그 통화를 은행의 부실자산과 교환하는 것입니다. Signature Bank가 사라진 Three Arrows Capital(3AC)의 Su Zhu와 Kyle Davies에게만 돈을 빌려주었다고 상상해 보십시오. Su와 Kyle은 은행에 허위 재무제표를 제공하여 회사의 재무 건전성에 대한 은행의 판단을 오도했습니다. 그런 다음 그들은 펀드에서 현금을 인출하여 아내에게 이체했으며, 그 자금이 청산을 피할 수 있기를 바랍니다. 펀드가 실패하면 은행은 회수할 자산이 없고 대출금도 무가치해집니다. 이것은 허구의 음모입니다. Su와 Kyle은 좋은 사람들이므로 이런 짓은 하지 않을 것입니다. Signature는 미국 상원 은행위원회 위원인 Elizabeth Warren 상원의원에게 상당한 캠페인 자금을 기부했습니다. 그의 정치적 영향력을 이용하여 Signature는 워렌 상원의원에게 그들이 구원받을 가치가 있다고 확신시켰습니다. 워렌 상원의원은 파월 연준 의장에게 연락해 연준에 할인 창구를 통해 3AC의 부채를 액면가로 교환해 줄 것을 요청했다. 연준은 이를 따랐고 Signature는 3AC의 채권을 새로 발행된 달러로 교환하여 예금 유출에 대응할 수 있었습니다. 물론 이것은 단지 가상의 예일 뿐이지만 은행이 적절한 자기자본을 제공하지 않으면 결국 사회 전체가 통화 평가 절하로 인해 고통을 받게 될 것이라는 교훈이 있습니다.
아마도 내 가설에는 어느 정도 진실이 있을 것입니다. The Straits Times 의 최근 기사는 다음과 같습니다.
파산한 암호화폐 헤지펀드 Three Arrows Capital(3AC)의 공동 창업자인 Zhu Su의 아내가 법원이 부부의 다른 자산 중 일부를 동결했음에도 불구하고 자신의 싱가포르 저택 중 하나를 5,100만 달러에 매각했습니다.
정부가 무제한의 은행 신용을 창출하기를 원한다고 가정하면 국채와 특정 승인된 회사 부채(예: 투자 등급 채권 또는 반도체 회사와 같은 특정 산업에서 발행한 부채)가 면제되도록 규칙을 변경해야 합니다. 보충 레버리지 비율(SLR) 제한.
국채, 중앙은행 준비금 및/또는 승인된 기업 채무 증권이 SLR에서 면제된다면 은행은 값비싼 자기자본을 부담하지 않고도 이러한 부채를 무제한으로 구매할 수 있을 것입니다. 연준은 그러한 면제를 허용할 권한이 있으며, 2020년 4월부터 2021년 3월 사이에 그렇게 했습니다. 당시 미국 신용시장은 정체 상태였다. 연준은 미국 정부에 돈을 빌려주기 위해 은행들을 국채 경매에 다시 참여시키는 조치를 취했습니다. 미국 정부는 경기 부양책으로 수조 달러를 지급할 계획이지만 이를 뒷받침할 충분한 세수를 갖고 있지 않습니다. 이러한 면제조치는 상당한 효과를 가져왔고, 그 결과 은행들은 막대한 양의 국채를 매입하게 되었다. 그러나 그 대가는 파월이 금리를 0%에서 5%로 인상했을 때 이들 국채 가격이 급락해 2023년 3월 지역 은행 위기로 이어졌다는 점이다. 세상에 공짜 점심은 없습니다.
또한 은행 준비금 수준은 은행이 경매를 통해 국채를 구매하려는 의지에도 영향을 미칩니다. 은행은 연준의 준비금이 최소 편안한 준비금 수준(LCLoR)에 도달했다고 느끼면 경매 참여를 중단합니다. LCLoR의 정확한 값은 나중에서야 알 수 있습니다.
이는 2024년 10월 29일 재무부 차입 자문위원회(TBAC)가 발표한 재정 시장의 금융 회복력 에 대한 프레젠테이션의 차트입니다. 차트는 총 미상환 부채 대비 은행 시스템의 정부 부채 보유가 감소하고 있으며 LCLoR(최저 안정 수준)에 접근하고 있음을 보여줍니다. 이는 연준이 양적 긴축(QT)을 실시하고 흑자국의 중앙은행이 순수출 수익을 매각하거나 더 이상 투자하지 않음(예: 달러화 축소)으로 인해 국채 시장의 한계 구매자가 불안정한 채권 거래 헤지펀드가 되기 때문에 문제가 발생합니다.
다음은 동일한 프레젠테이션의 또 다른 차트입니다. 차트에서 볼 수 있듯이 헤지펀드는 은행이 남긴 공백을 메우고 있습니다. 그러나 헤지펀드가 본질적으로 돈을 사는 것은 아닙니다. 그들은 국채 선물 계약을 매도하면서 저가의 현물 국채를 매입하는 캐리 트레이드를 통해 이익을 얻었습니다. 거래의 현금 부분은 Repo 시장을 통해 조달되었습니다. repo 거래에는 국채와 같은 자산을 특정 이자율로 일정 기간 동안 현금으로 교환하는 것이 포함됩니다. Repo 시장이 익일 자금 조달을 위한 담보로 국채를 사용하는 경우, 가격은 상업은행의 대차대조표의 가용 용량에 따라 결정됩니다. 대차대조표 능력이 감소함에 따라 repo 금리는 상승할 것입니다. 국채 자금 조달 비용이 증가하면 헤지 펀드는 국채가 선물 가격에 비해 저렴할 경우에만 더 많이 구매할 수 있습니다. 이는 국채 경매 가격이 하락하고 수익률이 높아져야 함을 의미합니다. 이는 더 낮은 비용으로 더 많은 부채를 발행하려는 재무부의 목표에 어긋납니다.
은행은 규제 제한으로 인해 충분한 국채를 구매할 수 없으며 헤지펀드의 국채 구매에 합리적인 가격으로 자금을 조달할 수 없습니다. 따라서 연준은 은행을 SLR에서 다시 면제해야 합니다. 이는 국채 시장의 유동성을 개선하고 미국 경제의 생산적인 영역에서 무제한의 양적완화(QE)를 허용하는 데 도움이 될 것입니다.
재무부와 연준이 은행 규제 완화의 중요성을 인식하고 있는지 여부가 여전히 확실하지 않은 경우 TBAC는 동일한 프레젠테이션의 슬라이드 29에서 이러한 필요성을 분명히 명시하고 있습니다.
추적 지표
트럼프-오-노믹스가 제가 설명하는 대로 작동한다면, 우리는 은행 신용 성장의 잠재력에 초점을 맞춰야 합니다. 이전 예에서 우리는 부유층을 위한 양적완화(QE)가 은행 지급액을 늘리는 방식으로 작동하는 반면, 가난한 사람들을 위한 양적완화(QE)는 은행 예금을 늘려 작동한다는 것을 알고 있습니다. 다행스럽게도 연준은 매주 전체 은행 시스템에 대한 두 가지 데이터를 모두 제공합니다.
지급준비금과 기타 예금, 부채를 통합한 맞춤형 Bloomie 지수 <BANKUS U Index>를 만들었습니다. 이것은 미국 은행 신용 금액을 추적하는 데 사용하는 맞춤 지수입니다. 제 생각에는 이것이 가장 중요한 통화 공급 지표입니다. 보시다시피 2020년처럼 때로는 비트코인보다 앞설 수도 있고, 때로는 2024년처럼 비트코인보다 뒤쳐질 수도 있습니다.
그러나 더 중요한 것은 은행 신용 공급이 줄어들 때 자산이 어떻게 작동하는지입니다. 비트코인(흰색), SP 500(금), 금(녹색)은 모두 내 은행 신용 지수에 맞춰 조정되었습니다. 값은 100으로 정규화되었으며, 비트코인이 2020년 이후 400% 이상 상승하는 등 가장 큰 성과를 거뒀음을 알 수 있습니다. 법정화폐 평가절하로부터 보호하기 위해 할 수 있는 유일한 방법이 있다면 비트코인에 투자하는 것입니다. 수학적 데이터는 논쟁의 여지가 없습니다.
앞으로의 발전 방향
트럼프와 그의 경제팀은 달러를 약화시키고 미국 산업의 부활을 지원하는 데 필요한 자금을 제공하는 정책을 추구할 것임을 분명히 했습니다. 공화당은 향후 2년 동안 정부 3개 부문을 모두 장악하게 되므로 트럼프의 전체 경제 계획을 방해 없이 추진할 수 있습니다. 어떤 정치인도 유권자에게 복지를 제공하려는 유혹을 뿌리칠 수 없기 때문에 민주당도 이 돈 인쇄 정당에 동참할 것이라고 생각합니다.
공화당은 핵심 제품 및 재료 제조업체가 국내 생산을 확대하도록 장려하는 일련의 법안을 통과시키는 데 앞장설 것입니다. 법안은 바이든 행정부 시절 통과된 CHIP법, 인프라법, 그린뉴딜과 유사하다. 기업이 정부 보조금을 받고 대출을 받으면서 은행 신용은 빠르게 증가할 것입니다. 주식 따기에 능숙한 사람들은 정부가 필요로 하는 제품을 생산하는 상장 기업에 투자하는 것을 고려해보세요.
결국 연준은 정책을 완화하고 최소한 SLR(보충 레버리지 비율)에서 국채와 중앙은행 준비금을 면제할 수 있습니다. 그때쯤이면 무제한 양적완화로 가는 길이 순조로워질 것이다.
입법적으로 추진되는 산업 정책과 SLR 면제가 결합되면 은행 신용이 급증할 것입니다. 나는 이 정책이 연준의 전통적인 부자 양적 완화 접근 방식보다 훨씬 더 빠르게 돈을 움직인다는 것을 보여주었습니다. 따라서 우리는 비트코인과 암호화폐가 적어도 2020년 3월부터 2021년 11월까지, 그리고 어쩌면 더 나은 성능을 발휘할 것으로 예상할 수 있습니다. 진짜 질문은 얼마나 많은 신용이 창출될 것인가이다.
코로나바이러스 부양책으로 인해 약 4조 달러의 신용이 유입되었습니다. 이번에는 규모가 더욱 커질 것입니다. 국방 및 의료 지출은 명목 GDP보다 빠르게 증가했습니다. 미국이 다극화 지정학적 환경에 대응하여 국방비를 늘리면 이러한 지출은 계속해서 빠르게 증가할 것입니다. 2030년에는 65세 이상의 인구가 미국 전체 인구에서 차지하는 비중이 정점에 달할 것이며, 이는 지금부터 2030년 사이에 의료 지출이 가속화될 것임을 의미합니다. 어떤 정치인도 감히 국방비와 의료비 지출을 삭감할 수 없습니다. 그렇지 않으면 유권자에 의해 빠르게 제거될 것입니다. 이것이 의미하는 바는 재무부가 단지 불을 켜기 위해 계속해서 시장에 부채를 주입할 것이라는 것입니다. 나는 이전에 국채 차입과 QE를 결합하면 화폐유통속도가 1보다 크다는 것을 보여주었습니다. 이러한 적자 지출은 미국의 명목 성장 잠재력을 높일 것입니다.
이 목표를 달성하는 데 드는 비용은 미국 기업을 본국으로 몰아넣기 때문에 수조 달러에 이를 것입니다. 미국은 2001년 중국의 세계무역기구(WTO) 가입을 허용한 이후 적극적으로 제조업 기반을 중국으로 이전해왔다. 30년도 채 되지 않아 중국은 최저 비용으로 고품질 제품을 생산하는 글로벌 제조 중심지가 되었습니다. 중국 이외의 공급망을 저비용 국가로 다양화하려는 기업조차도 중국 동부 해안에 있는 수많은 공급업체의 긴밀한 통합이 매우 효과적이라는 것을 알게 되었습니다. 베트남 같은 나라에서는 인건비가 낮아도 이들 기업은 생산을 완료하려면 여전히 중국에서 중간재를 수입해야 한다. 따라서 공급망을 다시 미국으로 재배치하는 것은 어려운 작업이 될 것이며, 정치적으로 필요한 경우 비용도 매우 많이 들 것입니다. 나는 생산 능력을 중국에서 미국으로 이전하기 위해 수조 달러의 저렴한 은행 자금 조달이 필요하다는 것을 언급하고 있습니다.
명목 GDP 대비 부채 비율을 132%에서 115%로 낮추는 데 4조 달러가 소요됩니다. 미국이 2008년 9월 기준으로 이를 70%로 더 줄인다고 가정하면 선형 추정을 통해 이러한 디레버리징을 달성하려면 10조 5천억 달러의 신용 창출이 필요할 것입니다. 이것이 바로 비트코인 가격이 100만 달러에 도달할 수 있는 이유입니다. 가격은 마진에 따라 결정되기 때문입니다. 비트코인의 유통 공급량이 감소함에 따라 전 세계의 수많은 법정화폐가 미국뿐만 아니라 중국, 일본, 서유럽의 투자자들로부터 안전 자산을 두고 경쟁하게 될 것입니다. 장기적으로 구매하고 보유하세요. QE가 가난한 사람들에게 미치는 영향에 대한 내 분석에 회의적이라면 지난 30년 동안의 중국 경제 발전의 역사를 되돌아보면 내가 왜 새로운 팍스 아메리카나 경제 시스템을 미국 자본과 함께하는 미국 자본이라고 부르는지 이해하게 될 것입니다. 중국 특성 이즘.
