원저자 : YBB캐피털 연구원 Ac-Core
TL;DR
장기적으로 볼 때 비트코인이 ETF를 통과하는 것은 좋지 않습니다. 홍콩 비트코인 ETF의 거래량과 미국 비트코인 ETF의 거래량 사이에 큰 격차가 있습니다. 점차 미국 자본이 이를 장악하고 있다는 것은 의심의 여지가 없습니다. 암호화 시장. 비트코인 ETF는 시장을 흑백 부분으로 나눈다. 흰색 부분은 중앙 집중식 금융 감독 프레임워크 하에서 투기 거래라는 단일 금융 속성만을 갖고 있지만, 검은색 부분은 더 많은 기본 블록체인 활동과 거래 기회를 가지고 있지만 미래. 합법성에서 발생하는 규제 압력;
미시 전략은 자본 구조 설계를 통해 주식, 채권 및 비트코인 간의 효율적인 차익거래를 달성하고 주식을 비트코인 가격 변동과 밀접하게 연결하여 장기적으로 더 낮은 위험 수익을 달성합니다. 그러나 미시 전략은 무제한의 자산을 발행하고 무제한 레버리지로 스스로를 키우는 것입니다. 이를 위해서는 자체 가치를 유지하기 위해 장기적인 비트코인 강세장이 필요합니다. 따라서 시트론의 공매도 미시 전략의 확률은 더 높습니다. 비트코인을 직접 공매도하지만 미시 전략은 비트코인의 미래 가격 추세가 큰 변동 없이 완만하게 상승할 것이라고 판단하는 것입니다.
트럼프의 암호화폐 친화적 정책은 미국 달러가 글로벌 기축통화로서의 지위를 잃는 것을 막을 뿐만 아니라 암호화폐 시장에서 미국 달러의 가격 결정력도 강화할 것이다. 트럼프의 왼손은 타협 없이 미국 달러의 헤게모니를 쥐고 있고, 오른손은 국가 법정통화에 대한 신뢰 부족에 맞서는 가장 강력한 무기인 비트코인을 양방향으로 공고히 하고 위험을 회피하고 있다.
1. 미국 자본이 점차 암호화 시장을 장악하고 있습니다.
1.1 홍콩과 미국 ETF 데이터
2024년 12월 3일 글래스노드 데이터에 따르면 미국 비트코인 현물 ETF의 보유량은 나카모토 사토시를 능가하는 데 불과 13,000개에 불과하며, 두 사람의 보유량은 각각 1,083,000개, 1,096개로 전체 순자산가치이다. 미국 비트코인 현물 ETF가 $103.91 B에 도달 비트코인은 전체 비트코인 시장 가치의 5.49%를 차지합니다. 동시에 Aastocks는 12월 3일 홍콩 거래소 데이터에 따르면 11월 홍콩의 3개 비트코인 현물 ETF의 총 거래량이 약 12억 홍콩달러인 것으로 나타났습니다.
이미지 소스 데이터: Glassnode
미국 자본은 글로벌 암호화 시장에 깊이 관여하고 영향을 미치며 암호화 산업의 발전을 주도하고 있습니다. ETF는 비트코인을 대체 자산에서 주류 자산으로 승격시켰지만, 비트코인의 탈중앙화 성격도 약화시켰습니다. ETF는 전통적인 자본의 대규모 유입을 가져왔지만 비트코인의 가격 결정력을 월스트리트에 의해 확고히 통제하게 만들었습니다.
1.2 비트코인 ETF의 “흑백 구분”
비트코인을 상품으로 특성화한다는 것은 주식 및 채권과 같은 다른 상품과 동일한 세금 규정을 따라야 함을 의미합니다. 그러나 비트코인 ETF 출시의 영향은 금 ETF, 은 ETF, 원유 ETF 등 다른 상품 ETF 출시와 완전히 동일하지는 않습니다. 현재 승인되거나 승인된 비트코인 ETF는 비트코인 자체에 대한 시장의 인식과 다릅니다.
상품 ETF화의 길은 실물 자산이나 상품을 왼손에 보유하고 있는 사람(수탁자)을 중간 관리인(구리 창고, 금 은행 금고 등)에 의해 보관해야 하며, 권한 있는 기관이 관리하는 것입니다. 양도 및 기록을 완료하려면 잠깐만요. 주식이 출시된 후 오른손에는 주식 보유자(예: 펀드 주식)가 있어 주식을 구매, 판매, 청약하고 자금을 사용하여 주식을 구매할 수 있습니다.
그러나 위의 프로세스에서 프런트 엔드(설계, 개발, 판매 및 애프터 서비스 등)에는 물리적 배송, 현장 배송 및 현금 배송이 포함됩니다. 그러나 현재 미국 SEC가 승인한 비트코인 ETF의 프런트엔드(주식청약 및 환매)는 현금결제 방식이기도 하며, 캐시 우드도 이를 주장해 왔고, 실물결제 방식을 달성하기를 희망하고 있다. 이는 실제로는 불가능합니다.
미국의 현금 보관인은 현금 구매 및 환매 거래를 수행하는 전통적인 중앙 집중식 금융 프레임워크 하의 기관이기 때문에 이는 비트코인 ETF의 전반부가 완전히 중앙 집중화되어 있음을 의미하기도 합니다.
비트코인 ETF 측에서는 중앙 집중식 규제 프레임워크를 식별하기가 어렵습니다. 그 이유는 비트코인을 인정하려면 기존 중앙 집중식 금융 프레임워크 하에서 상품이 되어야 하며, 비트코인을 법정 통화, 추적 불가능 및 기타 분산형 속성을 대체하는 것으로 결코 인식할 수 없기 때문입니다. 따라서 비트코인은 규제 조건을 완전히 준수하는 경우에만 선물, 옵션, ETF 등 다양한 금융 상품에서 파생될 수 있습니다.
따라서 비트코인 ETF의 출현은 비트코인 ETF 부분이 법정화폐와의 싸움에서 완전히 실패했음을 의미합니다. 비트코인 ETF 부분의 탈중앙화는 코인베이스와 유사한 법적 관리권에 전적으로 의존해야 하며 반드시 그래야 합니다. 전체 구매 및 판매 거래 체인이 법적으로 공개되고 추적 가능하도록 보장합니다.
비트코인의 흑백은 ETF로 완전히 나누어질 것입니다:
이제 흰색 부분: 중앙 집중식 규제 프레임워크 하에서 광범위한 금융 상품 파생상품을 통해 시장의 가격 변동성은 줄어들 것이며, 합법적인 참가자 수가 점점 더 많아짐에 따라 비트코인 상품의 투기적 변동성은 줄어들 것입니다. 점차적으로 감소합니다. 비트코인이 ETF를 통과한 후, 흰색 부분은 시장의 수요와 공급 관계에서 중요한 수요 측면(비트코인의 탈중앙화 및 익명성 속성)을 잃어 투기 및 거래가 가능한 단일 금융 속성만 남게 되었습니다. 동시에 합법화된 규제 구조 하에서는 더 많은 세금과 수수료를 지불해야 하므로 자산 이전 및 세금 회피라는 비트코인의 원래 기능이 더 이상 존재하지 않게 됩니다. 즉, 승인이 분산형 체인에서 중앙 정부로 이전됩니다.
과거의 어두운 부분: 암호화폐 시장이 폭등하고 급락한 주된 이유는 불투명성과 익명성으로 인해 조작에 취약하기 때문입니다. 동시에 검은 부분의 시장은 더욱 개방되어 블록체인의 기본 가치 활력과 더 많은 거래 기회를 갖게 될 것입니다. 그러나 흰색 부품의 등장으로 인해 흰색으로 전환할 의사가 없는 검정색 부품은 항상 중앙 집중식 규제 프레임워크에 압착되어 SEC에 벌금을 지불하는 등 가격 결정력을 잃게 됩니다.
2. 트럼프의 암호화폐 올스타 내각 추천
2.1 캐비닛 선택
2024년 미국 대선에서는 트럼프의 승리로 미국 정부는 바이든 행정부 시절 SEC, 연방준비은행, FDIC 등 규제기관의 제한적 정책에 비해 암호화에 대해 좀 더 발전적인 태도를 취하게 될 수도 있다. 카오스랩스 자료에 따르면 트럼프 새 행정부의 내각 지명자는 다음과 같다.
이미지 출처: @chaos_labs
Howard Lutnick (인수팀 리더 겸 상무장관 후보자):
Cantor Fitzgerald의 CEO인 Lutnick은 암호화폐를 공개적으로 지지합니다. 그의 회사는 Tether에 대한 전략적 투자를 포함하여 블록체인 및 디지털 자산 분야를 적극적으로 탐색하고 있습니다.
Scott Bessent(재무장관 후보):
베테랑 헤지펀드 매니저인 Bessent는 암호화폐가 자유를 상징하며 앞으로도 계속 존재할 것이라고 주장하며 암호화폐를 지지합니다. 그는 전 재무장관 후보인 폴슨보다 암호화폐에 더 친화적입니다.
Tulsi Gabbard (국가정보국장 후보):
개인정보 보호와 분산화를 핵심 개념으로 하는 Gabbard는 비트코인을 지원하고 2017년 이더리움과 라이트코인에 투자했습니다.
Robert F. Kennedy Jr.(보건복지부 장관 후보):
케네디는 법정화폐 가치 하락에 맞서기 위한 도구로 비트코인을 공개적으로 지원했으며 암호화폐 산업의 동맹자가 될 수 있습니다.
Pam Bondi(법무장관 후보):
본다이는 아직 암호화폐에 대해 명확한 입장을 취하지 않았으며 정책 방향도 불분명하다.
마이클 왈츠(국가안보보좌관 후보):
Waltz는 암호화폐를 적극적으로 지원하며 경제적 경쟁력과 기술 독립성을 높이는 역할을 강조합니다.
Brendan Carr(FCC 회장 후보):
Carr는 검열을 반대하고 기술 혁신을 지원하는 것으로 알려져 있으며 잠재적으로 암호화폐 산업에 기술 인프라 지원을 제공합니다.
Hester Peirce 및 Mark Uyeda(SEC 회장 후보):
Peirce는 암호화폐의 강력한 지지자이자 규제 명확성을 옹호합니다. Uyeda는 암호화폐에 대한 SEC의 강경한 입장을 비판하며 명확한 규제 규칙을 요구했습니다.
2.2 암호화폐 친화적 정책은 미국 달러 글로벌 준비금에 대한 신뢰 부족을 방지하기 위한 금융 도구입니다.
향후 백악관의 비트코인 추진이 세계 기축통화인 미국 달러에 대한 국민의 신뢰를 흔들어 미국 달러의 위상을 약화시킬 것인가? 미국 학자 비탈리 카트세넬슨은 미국 달러에 대한 시장 심리가 흔들리고 있는 상황에서 백악관의 비트코인 홍보가 세계 기축 통화인 미국 달러에 대한 사람들의 신뢰를 흔들어 미국 달러의 위상을 약화시킬 수 있다고 주장했다. 현재의 재정 문제에 대해 “미국을 정말로 위대하게 유지하는 것은 비트코인이 아니라 부채와 적자를 통제하는 것입니다.”라고 말했습니다.
아마도 트럼프의 움직임은 미국 정부가 미래에 미국 달러에 대한 지배력을 잃을 위험에 대한 헤지 역할을 할 수도 있습니다. 경제 세계화의 맥락에서 모든 국가는 국제적 유통, 준비금, 자국의 법정 통화 결제를 달성하기를 희망합니다. . 그러나 이 문제에는 통화 주권, 자본의 자유로운 순환, 고정 환율 사이에 트릴레마가 있습니다. 비트코인의 중요한 가치는 경제 세계화의 맥락에서 국가 체제 갈등과 경제 제재에 대한 새로운 해결책을 제공한다는 것입니다.
이미지 출처: @realDonaldTrump
2024년 12월 1일 트럼프는 소셜 플랫폼 X를 통해 브릭스 국가들이 달러에서 벗어나려던 시대는 끝났다고 밝혔다. 그는 이들 국가들에게 새로운 브릭스 통화를 만들지 않거나 미국 달러를 대체할 수 있는 다른 통화를 지원하지 않겠다고 약속하라고 요청했습니다. 그렇지 않으면 그들은 100% 관세를 직면하고 미국 시장에 대한 접근권을 잃게 될 것입니다.
오늘날 트럼프는 왼손으로는 미국 달러의 지배력을 타협 없이 쥐고 있고, 오른손으로는 국가 법정화폐에 대한 신뢰 부족에 맞서는 가장 강력한 무기인 비트코인을 쥐고 있는 것으로 보인다. 암호화폐 시장에서 미국 달러의 국제 결제력과 가격 결정력을 양방향으로 통합합니다.
3. 미시전략과 유자캐피탈의 장단기 전쟁
11월 21일 미국 주식거래회에서 유명 공매도 기관인 시트론리서치는 소셜플랫폼을 통해 장중 최고치 대비 조정폭이 21%를 넘었다고 밝혔다.
다음 날 MicroStrategy의 마이클 세일러(Michael Saylor) 회장은 CNBC와의 인터뷰에서 회사가 수익을 내기 위해 비트코인의 변동성 거래에 의존했을 뿐만 아니라 레버리지가 있는 ATM 메커니즘을 통해 비트코인에 투자했다고 답했습니다. 따라서 비트코인 가격이 계속 상승하는 한 회사는 수익성을 유지할 수 있습니다.
이미지 출처: @CitronResearch
전반적으로 MicroStrategy(MSTR)의 주가 프리미엄과 ATM(At The Market) 메커니즘을 통한 수익성 달성 전략, 비트코인 투자에 대한 레버리지 운영 및 이에 대한 단기 기관의 견해를 요약하면 다음과 같습니다.
주식 프리미엄의 출처:
MSTR 프리미엄의 대부분은 ATM 메커니즘에서 비롯됩니다. 시트론리서치는 MSTR의 주식이 비트코인의 대체투자가 되었다고 보고, 비트코인에 비해 주가가 불합리한 프리미엄을 갖고 있어 MSTR의 매도를 결정했습니다. 그러나 Michael Saylor는 하락세가 MSTR의 중요한 수익 모델을 무시하고 있다고 주장하면서 이러한 주장에 반박합니다.
MicroStrategy 활용:
레버리지 및 비트코인 투자: Saylor는 MSTR이 수익을 창출하기 위해 비트코인의 변동성에 의존하여 부채 발행 및 자금 조달과 레버리지를 통해 비트코인에 투자한다고 지적했습니다. 회사는 전통적인 금융 방식의 할인 발행을 피하기 위해 ATM 메커니즘을 통해 유연하게 자금을 조달하는 동시에 높은 거래량을 활용하여 대규모 주식 판매를 달성하고 주식 프리미엄으로 차익 거래 기회를 얻습니다.
ATM 메커니즘의 장점:
ATM 모델을 통해 MSTR은 자본을 늘리고 부채 변동성, 위험 및 성과를 보통주로 이전할 수 있는 유연성을 갖게 됩니다. 이를 통해 회사는 대출 비용과 비트코인 상승을 훨씬 웃도는 수익을 얻을 수 있습니다. 예를 들어 세일러는 비트코인에 6% 이자율로 투자 자금을 조달하면 비트코인이 30% 상승하면 회사는 실제로 약 80%의 수익을 얻을 수 있다고 지적했습니다.
구체적인 수익 사례:
회사는 30억 달러의 전환사채를 발행함으로써 10년 안에 주당 125달러의 수익을 올릴 것으로 예상하고 있습니다. 비트코인 가격이 계속 오르면 회사의 장기적인 이익이 상당할 것이라고 Saylor는 예측합니다. 예를 들어, 2주 전 MSTR은 ATM 메커니즘을 통해 46억 달러를 조달하여 70% 프리미엄으로 거래되어 5일 만에 비트코인으로 30억 달러(주당 12.5달러에 해당)를 벌었고 장기 수익은 336억 달러에 이를 것으로 예상됩니다.
비트코인 하락 위험:
Saylor는 MSTR의 주식을 매수한다는 것은 투자자들이 비트코인 가격 하락의 위험을 받아들였다는 것을 의미한다고 믿습니다. 높은 수익을 얻으려면 그에 상응하는 위험을 감수해야 합니다. 그는 앞으로 비트코인이 매년 29%씩 오르는 반면, MSTR의 주가는 매년 60%씩 오를 것이라고 예측했다.
MSTR의 시장 성과:
MSTR의 주가는 올해 들어 현재까지 516% 상승해 같은 기간 비트코인의 132% 상승률을 훨씬 넘어섰고, 심지어 AI 선두업체 엔비디아의 195% 상승률도 능가했다. Saylor는 MSTR이 미국에서 가장 빠르게 성장하고 가장 수익성이 높은 회사 중 하나가 되었다고 믿습니다.
Citron의 공매도와 관련하여 MSTR CEO는 Citron이 비트코인에 비해 MSTR의 프리미엄이 어디서 나오는지 이해하지 못한다고 말하며 다음과 같이 설명했습니다.
“우리가 이자율 6%로 자금 조달 자본으로 비트코인에 투자하고 비트코인 가격이 30% 상승하면 실제로 얻는 것은 비트코인 스프레드가 80%입니다(주식 프리미엄, 전환 프리미엄 및 비트코인의 함수). 비트코인 프리미엄).
회사는 30억 달러의 전환사채를 발행했으며 80% 비트코인 스프레드를 기준으로 30억 달러의 투자로 10년 동안 주당 125달러를 창출할 것입니다.
이는 비트코인 가격이 계속 상승하는 한 회사는 계속해서 이익을 얻을 수 있음을 의미합니다.
“2주 전에 우리는 ATM에서 46억 달러를 벌어들였고 70% 스프레드로 거래했습니다. 이는 5일 만에 비트코인으로 30억 달러를 벌었다는 뜻입니다. 10년 동안 계산하면 수익은 336억 달러에 달할 것입니다. , 또는 주당 약 150달러입니다.”
요약하면, 미시 전략의 운영 모델은 자본 구조 설계를 통해 주식, 채권, 통화 간의 효율적인 차익거래를 달성하고, 비트코인 가격의 상승 및 하락에 자사 주식을 강하게 묶어 기업이 이익을 얻을 수 있도록 하는 것입니다. 장기적으로 위험이 낮습니다. 그러나 미시 전략의 본질은 자산에 무제한 부채를 발행하고 무제한 레버리지로 자체 가치를 높이는 것입니다. 이를 위해서는 자체 가치를 유지하기 위해 장기적인 비트코인 강세장이 필요합니다. 유자 공매도 미시 전략은 비트코인 공매도 전략보다 훨씬 크기 때문에 향후 비트코인 가격 추세도 큰 변동 없이 완만하게 상승할 것으로 판단된다.
4. 요약
출처: Tradesanta
미국은 암호화 산업에 대한 통제권을 지속적으로 강화하고 있으며 시장 기회는 지속적으로 중앙 집중화로 이동하고 있습니다. 분산형 암호화 유토피아 세계는 점차 중앙 집중화와 권리를 포기하는 방향으로 전환하고 있습니다. 세 가지 독이 들어 있는 약이고, ETF에 끊임없이 쏟아지는 자금은 약으로 고칠 수 없는 진통 캡슐일 뿐이다.
장기적으로 보면 비트코인이 ETF를 통과하는 것은 좋지 않습니다. 홍콩 비트코인 ETF의 거래량과 미국 비트코인 ETF의 거래량 사이에는 큰 격차가 있습니다. 현재 점차 암호화 시장을 장악하고 있습니다. 중국은 현재 광산 분야의 절대적인 선두주자임에도 불구하고 자본시장과 정책방향 측면에서 여전히 열세에 놓여 있다. 아마도 미래의 비트코인 ETF의 장기적인 영향은 암호화폐 자산 거래의 정상화를 가속화할 것입니다. 이것이 시작이자 끝입니다.
