트럼프가 다시 한 번 백악관 입성과 미국 대통령 취임을 앞두고 있어 투자자들은 암호화폐 시장의 미래에 대한 기대로 가득 차 있다. 트럼프가 대선에서 승리한 이후 비트코인은 10만 달러를 돌파했습니다. 그리고 트럼프 공식 달러트럼프는 개장 이틀 만에 총 시가총액 820억 달러를 기록해 개장 이후 472배나 치솟았다. 다른 미국 유명인과 정치인의 알파가 등장했습니다. 대통령이 코인을 발행할 것입니다는 암호화폐 시장 전망에 활력을 불어넣을 뿐만 아니라, 시장 안팎에서 솔라나에 더 많은 유동성이 유입되면서 솔라나 생태계의 성장도 더욱 가속화될 것입니다.
지난해 대선 캠페인에서 트럼프는 현재 미국 정부가 보유하고 있는 모든 비트코인과 향후 구매하는 모든 비트코인이 국가 전략 비트코인 비축량에 포함될 것이라고 약속했습니다. 그는 취임 후 1시간 이내에 정부의 암호화폐 단속을 종료하고 암호화폐 전반의 발전을 촉진하는 정책을 제안할 예정이다. 트럼프가 이러한 지원 약속을 진정으로 이행할 수 있다면 미국은 암호화폐의 인기를 크게 가속화하고 글로벌 암호화폐 센터가 될 수 있습니다.
우리는 트럼프 대통령이 FIT21 법안(21세기 기술 및 금융 혁신법)을 우선 추진하여 SEC의 합리적인 감독 하에 수만 개의 암호화폐가 상품과 증권으로 거의 명확하게 구분될 수 있을 것으로 기대합니다. CFTC는 감독하에 새로운 기업가 정신과 혁신을 촉진합니다. 기존 VC와 펀드는 규정 준수 보장 하에 게임에 참여할 수 있어 전체 암호화폐 시장의 시장 가치를 새로운 차원으로 끌어올릴 수 있습니다. 다양한 유형의 암호화폐는 투자자로서 우리에게 서로 다른 위험 특성을 가지고 있습니다. 상품 암호화폐의 가격 변동은 시장 수요 및 공급과 같은 요인과 관련될 수 있는 반면, 보안 암호화폐는 프로젝트 당사자 운영 및 시장 기대와 같은 요인에 의해 영향을 받을 수 있습니다. 명확한 분류를 통해 우리는 우리가 투자하는 암호화폐의 위험을 보다 정확하게 평가하고 보다 합리적인 투자 결정을 내릴 수 있습니다.
1. FIT21: 상품과 증권의 속성을 명확히 한다
미국 규제 관점에서 볼 때, 2015년부터 암호화폐가 상품인지 증권인지에 대한 논의가 SEC와 CFTC에서 이루어졌습니다.
SEC의 판단 기준: Howey Testing
-금전적인 투자가 포함되어 있나요?
-수익 기대는 있나.
-공통 주제가 있나요?
CFTC는 다음을 기준으로 판단합니다.
- 대체 가능한가요?
-시장성이 있나요?
- 특정 희소성인가요?
올해 5월 미국 하원을 통과한 21세기 금융기술혁신법(FIT21법)에서는 두 규제기관의 규제 책임을 명확히 하고 기존 증권과 상품을 업데이트하는 등 폭넓은 디지털 자산 규제 체계가 확립됐다. 법률. 프레임워크는 스테이블코인 이외의 암호화폐(디지털 자산)를 두 가지 범주로 분류합니다.
- CFTC가 독점적으로 규제하는 디지털 상품
- 제한된 디지털 자산은 실제로 증권과 유사하지만 명시적으로 명시되지 않으며 SEC에 의해 독점적으로 규제됩니다.
이하 “상품” 및 “증권”이라 합니다.
FIT21은 암호화폐가 증권인지 상품인지 구별하기 위한 5가지 핵심 요소를 제안합니다.
Howey 테스트 : SEC의 오랜 판단에 따라 암호화폐 구매가 투자로 간주되고 투자자가 기업가 또는 제3자의 노력을 통해 이익을 얻을 것으로 기대하는 경우 일반적으로 증권으로 간주됩니다.
사용 및 소비 : 특정 서비스나 상품을 구매하는 데 사용할 수 있는 토큰 등 암호화폐가 주로 상품이나 서비스를 소비하는 매개체로 사용되는 경우에는 증권으로 분류되지 않고 오히려 상품으로 분류될 수 있습니다.
분산화 정도 : 이 법안은 블록체인 네트워크의 분산화 정도를 특별히 강조합니다. 암호화폐 뒤에 있는 네트워크가 고도로 분산되어 있고 네트워크를 제어하는 중앙 권한이나 자산에 대한 백도어가 없는 경우 해당 자산은 상품으로 간주됩니다.
기능적 및 기술적 특성 : 암호화폐가 주로 재정적 수익을 제공하거나 블록체인의 자동화된 프로세스를 통해 거버넌스에 대한 투표를 허용하는 경우 증권으로 간주될 가능성이 높습니다.
시장 활동 : 암호화폐가 시장에서 어떻게 홍보되고 판매되는지 또한 중요한 요소입니다. 토큰이 주로 예상 투자 수익을 위해 마케팅된다면 이는 유가 증권으로 간주될 수 있습니다.
사용과 소비의 관점에서 보면 퍼블릭 체인과 PoW 토큰은 상품 표준에 더 가깝습니다 . 이들의 공통적인 특징은 시세차익을 기대하는 투자보다는 주로 교환이나 지불 수단으로 사용된다는 것입니다. 이러한 자산은 실제 시장에서 투기적으로 구매하고 보유할 수도 있지만 설계 및 주요 목적 관점에서 볼 때 상품으로 취급될 가능성이 더 높습니다.
법안에는 “지난 12개월 동안 해당인이 해당인을 통해 의결권의 20% 이상을 개별적으로 소유하거나 통제하지 않은 경우 이는 해당 디지털 자산의 탈중앙화 정도가 높다는 것을 의미한다”고 명시되어 있다. 이는 일반적으로 단일 기업이나 소규모 그룹이 자산의 운영이나 결정을 통제할 수 없음을 의미합니다. 이러한 관점에서 높은 수준의 분산화는 자산을 상품으로 간주하게 만드는 중요한 요소입니다. 왜냐하면 자산의 가치와 운영에 대한 단일 실체의 통제력을 감소시키기 때문입니다. 교환이나 사용을 위한 것이지만 투자 수익을 위한 것은 아닙니다.
기능과 기술적 특성의 관점에서 DAO가 관리하는 유틸리티 토큰은 증권 표준에 더 부합합니다 . “암호화폐가 주로 금전적 수익을 제공하거나 블록체인의 자동화된 프로세스를 통해 투표가 거버넌스에 참여할 수 있도록 허용하는 경우 증권으로 간주됩니다.” 이는 투자자가 제3자 기업의 노력으로 이익을 기대한다는 것을 의미하기 때문입니다.
역설이 있습니다. 유틸리티 토큰이 거버넌스 측면에서도 높은 수준의 탈중앙화를 가지고 있다면 어떨까요? 상품으로 정의하면 안되는 걸까요?
여기서 고려해야 할 점은 소유자가 경제적 수익(예: 자산 평가 또는 배당을 통해)을 얻기 위해 자산을 보유하는 주요 목적인지, 아니면 플랫폼에서 거래 및 기타 활동을 수행하기 위해 자산을 사용하는 것인지입니다. 회로망?
ETH 현물 ETF 신청(양식 19 b-4) 승인의 맥락에서 ETH의 정의는 기능적 사용에 더 가깝고 서약 및 거버넌스의 성격은 경제적 이익보다는 네트워크 운영을 유지하는 데 더 가깝습니다. 따라서 향후 ETH와 유사한 L1 디지털 자산은 탈중앙화 정도 등 전제 조건을 충족하는 한 이론적으로 상품으로 간주될 수 있습니다.
이러한 관점에서 DeFi, L2 등 DAO가 관리하는 프로토콜의 거버넌스 방향이 경제적 수익이나 배당금 획득 에 가까우면 그 포지셔닝은 증권으로 정의될 가능성이 높습니다.
따라서 FIT21 법안만을 기준으로 L1 토큰을 일시적으로 상품으로 취급하고 DAO 거버넌스를 갖춘 프로토콜 토큰과 L2 토큰을 증권으로 취급합니다.
동시에 우리는 이 결과가 Frax Finance에서 제안한 Type 1(디지털 상품) 및 Type 2(주식 거버넌스 토큰) 방법의 결과와 기본적으로 일치한다는 것을 확인했습니다. 세 번째 부분에서 자세히 설명하겠습니다.
FIT21은 지난 5월 하원을 통과했지만 아직 상원 표결에 이르지 못했습니다. JP모건 분석가들은 트럼프가 공식적으로 취임하면 FIT21을 포함해 보류된 여러 암호화폐 법안이 신속하게 승인될 수 있다고 믿고 있습니다.
트럼프 대통령의 백악관 입성을 앞두고 FIT21이 곧 등장해 암호화폐 시장의 건전한 성장을 위한 안정적이고 효과적인 규제 환경을 조성할 것입니다. 법안의 진행상황(하원√-상원-대통령 서명)에 계속해서 관심을 기울일 필요가 있다.
이 법안은 탈중앙화의 개념을 명확하게 정의하고 있다. 누구도 혼자서 전체 블록체인 네트워크를 통제할 수 없으며, 디지털 자산이나 투표권을 20% 이상 소유한 사람은 누구도 디지털 상품으로 간주될 가능성이 없다. 상품 암호화폐의 정의로 인해 결제 분야에서 이러한 암호화폐의 확장이 강화될 것으로 예상됩니다. 동시에, 높은 수준의 분산화로 인해 더 많은 ETF가 나올 수 있습니다. Standard Chartered Bank의 외환 및 디지털 자산 연구 책임자인 Geoffrey Kendrick과 Tianqiao Capital의 설립자이자 관리 파트너인 Anthony Scaramucci가 언급한 바와 같이 SOL ETF는 ETH ETF에 이어 세 번째 암호화폐 현물 ETF가 될 것으로 예상됩니다. 최근 ETF 루머로 급등한 XRP와 LTC도 있다.
DeFi와 같은 제한된 디지털 자산, 즉 보안 토큰의 경우 FIT21 법안은 DeFi 규정 준수에 더 도움이 될 것이며 심지어 인수합병을 촉발할 수도 있습니다. 기업가 정신이든 전통적인 금융이든 DeFi 프로젝트에 대한 투자는 더욱 편리해질 것입니다 . BlackRock으로 대표되는 전통적인 금융 기관이 최근 몇 년간 암호화폐 시장을 수용했다는 점(ETF 상장 촉진 및 이더리움에서 미국 부채 자산 발행)을 고려하면 DeFi는 향후 몇 년간 이들의 핵심 레이아웃 영역이 될 가능성이 높습니다. 악어의 운명에 있어 인수합병은 가장 편리한 옵션 중 하나일 수 있으며, 인수합병의 의도라도 관련 징후가 있으면 선도적인 DeFi 프로젝트의 재평가가 촉발될 것입니다.
2. L1, L2, DeFi에 대한 심층 분석은 상품인가요, 아니면 증권인가요?
BTC
상품의 가치는 노동 시간, 즉 노동 시간의 실현에 따라 달라지며, 유가 증권의 가치는 이윤폭, 즉 이익 기대의 실현에 따라 달라집니다.
상품은 완전히 또는 실질적으로 대체 가능한 경제적 제품, 일반적으로 자원입니다. 즉, 시장은 누가 생산했는지에 상관없이 해당 상품의 사례를 동등하거나 거의 동등한 것으로 취급합니다.
비트코인은 시가총액 기준으로 최초이자, 가장 인기 있고, 가장 큰 암호화폐입니다. 비트코인의 총 수는 2,100만 개로 일정합니다. PoW 합의 메커니즘을 통해 채굴자와 채굴 과정, 노동 생산물 획득 과정을 통해 인간 노동이 응축되어 돈을 통해 전송, 거래 및 생성될 수 있습니다. 소유자가 실생활에서 실제로 향유하는 재산의 지속성에 상응하는 대가는 사용가치와 교환가치를 갖는다.
동시에 컴퓨팅 성능 분포, 노드 분포, 네트워크 해시율 및 기타 지표가 계속 상승하여 가장 분산화된 암호화폐가 되었습니다. 현재까지 어떤 암호화폐도 분산화 측면에서 비트코인과 경쟁할 수 없습니다.
비트코인의 핵심 아이디어는 정부나 은행의 승인이나 감독 없이 누구나 참여할 수 있는 분산형 통화 결제 시스템을 구축하는 것입니다. 10년 이상의 개발 끝에 비트코인은 이제 엘살바도르와 중앙아프리카공화국에서 법정화폐로 사용되고 있으며, 미국, 호주, 캐나다, 영국 등에서는 비트코인을 합법적 결제에 사용할 수 있도록 허용하고 있습니다.
따라서 비트코인은 분산화 및 사용 정도 측면에서 의심할 여지가 없는 디지털 상품입니다.
ETH
스마트 계약을 지원하는 최초의 블록체인 네트워크인 이더리움은 분산형 애플리케이션, ERC 토큰 표준, 보안, 분산형 기능 및 금융 서비스 분야의 혁신으로 잘 알려져 있으며, 개발자에게 분산형 애플리케이션을 위한 인프라를 구축하고 배포할 수 있는 능력을 제공합니다. DeFi 및 GameFi와 같은 인기 트랙의 개발을 촉진합니다.
암호화폐 애호가들은 종종 ETH를 디지털 오일이라고 부릅니다. 이유는 무엇입니까?
우선, ETH는 이더리움 네트워크에서 거래 수수료를 지불하고 거래를 위한 연료, 즉 Gas의 역할을 하는 기본 연료 역할을 합니다. 거래 전송, 서비스나 상품 구매, 스마트 계약 배포 등과 같은 다양한 작업에 대한 비용을 지불하는 데 사용해야 합니다. 이는 석유가 현실 세계에서 다양한 활동과 응용을 주도하는 기본 자원인 연료와 에너지로 사용되는 방식과 유사합니다. 이러한 관점에서 볼 때 상품 속성에 더 기울어져 있으며 주로 거래 매체 또는 지불 방법으로 사용됩니다.
Ethereum의 애플리케이션이 계속 증가하고 DeFi 및 GameFi와 같은 네트워크 활동이 더 빈번해짐에 따라 ETH에 대한 수요도 계속해서 증가하고 있습니다. 이러한 수요 증가는 산업화 동안 석유 수요 증가와 유사하여 ETH의 가치를 상승시킵니다. 동시에 ETH에서 파생된 DeFi 채굴 및 LSDFi는 ETH 보유자에게 지급되는 이자, 즉 상품 프리미엄으로 간주될 수 있습니다.
추가 발행 및 소각의 관점에서 볼 때 이더리움 ETH의 연간 발행률은 비트코인 BTC보다 훨씬 낮다는 점을 언급할 필요가 있습니다 . 추가 발행 상황. 이러한 디플레이션 특성은 석유 자원의 부족과 유사합니다.
이더리움이 PoS 메커니즘으로 전환한 이후 ETH 발행 메커니즘은 큰 변화를 겪었습니다. PoS는 사용자에게 ETH 보유 및 스테이킹에 대한 보상을 제공하여 네트워크 보안을 유지합니다. 이 메커니즘은 새로 발행된 ETH를 네트워크의 보안 및 활력과 연결합니다.
이더리움이 POW 메커니즘을 사용하면 약 14초마다 블록이 생성되며, 각 블록의 생성자는 2 ETH의 보상을 받습니다. 실제로 매년 추가되는 새로운 ETH의 수는 약 450만 개(즉, 약 12,300개)입니다. 하루에 ETH 출시).
POS 메커니즘이 채택되면 추가 발행 모델도 변경됩니다. 즉, 담보가 많을수록 수익률이 낮아지고, 담보가 적을수록 보상이 높아져 자체 규제가 달성됩니다.
아래 표에서 볼 수 있듯이, POS 메커니즘을 채택한 후 연간 ETH 인플레이션율이 1.71%를 초과하지 않는 것으로 결정되면 새로운 ETH의 범위는 연간 약 180,000~209만 개(즉, 약 496만 개)입니다. -5,700/일)).
2021년 이더리움 재단은 EIP-1559 소각 메커니즘을 도입했습니다.
EIP-1559는 이더리움의 거래 수수료 구조를 개선합니다. 각 거래의 BaseFee(기본 수수료)는 완전히 소각되며, Priority Fee(우선 수수료)는 채굴자에게 직접 지급됩니다.
즉, 네트워크 사용량이 높을수록 네트워크 정체 정도를 반영하는 BaseFee가 높아지고, 결국에는 더 많은 ETH가 소각된다는 의미입니다.
PoW, PoS 기간 동안의 소각 및 공급 현황을 구체적인 데이터를 통해 살펴보겠습니다.
아래 그림에서 볼 수 있듯이, 2021년 8월 EIP-1559가 정식 출시된 이후 454만 ETH가 소각되었으며, 781만 ETH가 추가 발행되어 실제 추가 발행 건수는 다음과 같다. 781-454 = 327만명으로 높습니다.
아래 그림에서 볼 수 있듯이 이더리움은 2022년 9월 The Merge를 완료하고 PoS 메커니즘으로 전환했습니다. 이후 191만개의 코인이 소각되었으며, 187만개의 코인이 추가로 발행되었습니다. 실제로 PoS로 전환 후 발행 및 소각 상태는 대체로 -40,669코인 정도의 디플레이션 상태이다.
이는 다음 두 가지 데이터 세트에서 명확하게 볼 수 있습니다.
1. 소각의 관점에서 볼 때, 2021년 8월부터 2022년 9월까지 지난 강세장의 막바지 초반이었습니다. 11개월 동안 소각량은 454-191=263만 코인에 달했습니다.
이 기간은 강세장이 끝나기 시작하는 시점입니다. 아래 그림의 가스 가격에 따르면 가스는 미화 30~156달러 사이에 머물고 있으며 온체인 활동은 여전히 빈번합니다. 높은 네트워크 사용량과 높은 화상.
그러나 이는 이 기간 동안 781-187=594만 개에 달하는 새로운 코인 수와 균형을 이룰 수 없습니다.
2. 추가 발행의 관점에서 볼 때, 여전히 PoW 합의 메커니즘이었던 2021년 8월부터 2022년 9월까지 594만 개의 새로운 코인이 발행되었습니다. 하지만 2022년 9월 PoS로 전환한 이후 신규 코인은 187만개만 발행됐다.
따라서 PoS의 발행량은 PoW 메커니즘의 발행량보다 훨씬 적습니다.
병렬 발행 및 소각 메커니즘을 통해 시장의 관심이 이더리움 네트워크에 집중되고 DeFi Summer 및 AI Meme Season과 유사한 새로운 경이로운 내러티브 열풍이 촉발될 때 거래량이 크게 증가할 것으로 예상합니다. 충분히 크면, 소각된 ETH의 양이 발행된 ETH의 양을 초과하여 디플레이션 현상을 일으킬 가능성이 있습니다.
그러나 현재 시장의 초점은 이더리움 체인에 있지 않고 거래량과 가스비도 상대적으로 낮고, 발행량이 소각을 초과하며 인플레이션 상태에 있습니다. ETH Burned의 통계에 따르면 지난 7일 동안 총 18,199개의 ETH가 발행되었고 8,711개가 소각되었습니다. 이는 실제로 총량이 9,488개만 증가했음을 의미하며, 이는 인플레이션율을 잘 제어해 왔습니다.
아래 그림에서 볼 수 있듯이 현재 이더리움은 연간 약 0.411%씩 추가되지만, PoW 버전의 이더리움 3.716%, 비트코인 0.83%와 비교하면 낮은 수준을 유지하고 있습니다.
마지막으로, 여전히 규제 관점에서 볼 때 이더리움 네트워크는 고도로 분산되어 있으며 중앙 집중식 제어 주체가 없습니다. 알려진 창립 팀이 있지만 현재 운영 및 개발은 주로 커뮤니티에 의존합니다. 프로토콜 수준의 업그레이드는 제안 거버넌스에서 직접 이루어집니다.
상위 10개 ETH 보유량을 관찰해 보면 ETH의 46.06%를 차지하는 ETH 2.0 서약 계약을 제외한 나머지 ETH 보유량은 개인 지갑 주소든 계약 주소든 3%를 넘지 않습니다.
FIT21의 분산화 방법에 따르면 이는 ETH의 상품 속성을 추가로 지원합니다.
ETH의 다른 L1과 유사하게 이들은 모두 자체 체인의 가스 토큰이며 이를 중심으로 구축된 생태계의 핵심입니다. 토큰 보유 주소는 20%를 초과하지 않으며 우리 모두는 이것이 상품이라고 생각합니다. 하지만 여기서는 L2에 집중해야 합니다.
ETH L2
이더리움 생태계는 생태학적으로 번영하는 L1뿐만 아니라 Rollup, Optimium, zkRollup 등과 같은 다양한 검증 형식을 갖춘 100개 이상의 L2를 포함하여 이미 매우 큽니다. 각 L2에는 자체 생태계가 있습니다.
L2 블록 생산자의 탈중앙화 정도는 L1만큼 중요하지 않습니다. 이는 토큰이 필요하지 않다는 것을 의미합니다. Optimism과 Arbitrum은 이전에 토큰 없이도 잘 작동했습니다. ETH는 모든 L2, 즉 모든 L2의 가스 토큰 에서 특별한 기능을 가지고 있습니다.
L2가 가스 토큰으로 ETH를 사용하는 이유는 무엇입니까?
이더리움 L2의 탄생은 이더리움의 확장성을 향상시키고 거래 수수료를 줄이면서 이더리움의 보안 및 데이터 가용성을 계승하도록 설계되었습니다.
첫 번째는 보안입니다. L2의 모든 거래는 궁극적으로 L1에서 확인되고 저장되어야 합니다. 두 번째는 데이터 가용성입니다. L2 데이터가 이더리움 메인 체인에서 검증되고 적법성을 보장하려면 L2의 거래 데이터가 이더리움에 게시되어야 합니다. 두 프로세스 모두 이더리움에 대한 결제 수수료와 DA 수수료를 지불하기 위해 ETH를 사용해야 합니다.
L1을 지불하기 위해서는 L2의 자체 네이티브 토큰을 지불할 수 있더라도 기본적으로 먼저 토큰을 ETH로 변환해야 합니다 . 예를 들어, Starknet은 자체 토큰인 STRK로 가스 지불을 지원할 계획을 세운 여러 잘 알려진 L2 중 첫 번째 L2입니다. 그러나 검증인은 STRK <-> ETH의 변환을 부담하고 세 번째 L2를 통해 환율을 제시합니다. 파티 오라클.
그렇다면 L2 자체 네이티브 토큰의 존재 의미는 무엇일까요?
이는 L2 체인 자체로 돌아갑니다. 보안 측면에서는 L2가 L1만큼 안전합니다. 그러나 L2는 일반적으로 트랜잭션 정렬 및 패키징을 담당하는 트랜잭션 처리 실행 계층에서 중앙 집중식 시퀀서 노드를 사용합니다 . 이러한 중앙 집중식 설계는 더 나은 사용자 경험, 더 낮은 수수료, 더 빠른 거래 확인을 제공할 수 있지만 잠재적인 검열 위험도 초래합니다. 예를 들어 중앙 집중식 분류기는 사용자 트랜잭션을 악의적으로 검토하고 MEV를 추출하고 선행 실행하는 등의 작업을 수행할 수 있습니다.
그렇다면 분류기를 어떻게 분산화할 수 있을까요? 현재의 대답은 거버넌스와 블록 보상을 통해 분산된 토큰입니다. 예를 들어, 토큰 보유자는 투표를 통해 네트워크 거버넌스에 참여할 수 있으며 시퀀서의 운영 규칙과 매개변수를 결정할 수 있습니다.
이는 또한 대다수의 L2가 자체 토큰을 발행하는 이유를 설명하지만 실제 사용의 대부분은 단지 거버넌스에 참여하는 것입니다.
따라서 L2의 기본 토큰은 본질적으로 자체 체인의 가스가 아니며 이 토큰을 중심으로 생태계를 개발할 필요도 없습니다(대부분은 여전히 ETH임). 네트워크 거버넌스 및 스테이킹에만 적합하며 가능성이 더 높습니다. 규제 수준에서 사용됩니다. 보안 속성으로 분류됩니다.
디파이
2020년 DeFi 여름은 수많은 새로운 프로토콜이 등장하고 UniSwap, Maker 및 Aave와 같은 기존 프로토콜이 새로운 최고점에 도달하는 등 진정한 애플리케이션 개화의 시기입니다. 모든 새로운 체인, 출시된 모든 레이어 2에는 기본적으로 스왑, 스테이블코인, 대출이라는 세 가지 큰 요소가 있습니다. 이 세 가지 주요 품목은 모든 체인에서 대량으로 상품화되고 있습니다.
유틸리티 관점에서 볼 때, DeFi 프로토콜은 전통적인 금융 분야의 제품과 본질적으로 유사한 금융 서비스 및 제품을 제공하며, 전통적인 금융 상품은 일반적으로 보안 속성을 갖는 것으로 간주됩니다.
더욱이, 대부분의 현재 DeFi 프로토콜은 여전히 부분적으로 분산된 상태에 있습니다. 분산화는 애플리케이션 및 거버넌스 계층에만 반영되지만 기본 코드는 여전히 핵심 개발 팀에 의해 제어됩니다. 이로 인해 DeFi는 FIT21의 증권에만 적합합니다. 동시에 Howey 테스트에 따르면 투자, 이익 기대, 공동 실체, 발기인 또는 제3자의 노력으로 인한 이익 등의 조건을 충족하는 DeFi 프로토콜 토큰도 유가 증권으로 정의되어야 합니다.
Maker를 예로 들어 보겠습니다. Maker는 DeFi 생태계의 핵심 대출 프로토콜 중 하나이며 지난 30일 동안 약 2,500만 달러의 수익을 올렸습니다.
MKR은 거버넌스 토큰이며 현재 거버넌스 역할을 맡고 있습니다. MKR 보유자는 Maker의 거버넌스에 참여하고 새로운 유형의 모기지 부채 포지션 추가, 기존 유형의 모기지 부채 포지션 수정, 민감한 매개변수 수정 등을 포함하여 프로토콜 변경 및 업데이트에 투표할 수 있습니다.
여기서는 MKR의 토큰 메커니즘을 분석하는 데 중점을 둡니다.
Maker는 고유한 주식 환매 모델을 통해 MKR 토큰 공급을 관리하고 조정합니다. 이 모델의 핵심은 메이커 프로토콜에서 발생하는 모든 수익의 주요 목적지인 잉여 버퍼(Surplus Buffer)라는 메커니즘입니다. 잉여 완충 장치의 주요 목적은 대출 부족에 대한 첫 번째 방어선을 제공하는 것입니다.
대출 공백이 발생하면 먼저 잉여 완충 자금을 사용하여 공백을 메우게 됩니다. 메이커 프로토콜은 잉여 버퍼가 부족한 경우에만 추가 MKR 토큰을 발행하여 부채를 충당합니다. (현재 전체 네트워크에 추가 발행 데이터는 없지만, 체인의 일일 평균 거래량은 1억 2천만 달러에 달합니다)
잉여 버퍼에는 설정된 상한이 있다는 점은 주목할 가치가 있습니다. 잉여 버퍼의 자금이 이 상한을 초과하면 추가 Dai가 MKR 토큰을 재구매하는 데 사용되며, 재구매된 MKR 토큰은 2023년 6월 이전에 폐기됩니다. 이 메커니즘은 MKR의 총 공급량을 줄여 기존 MKR 보유자에게 가치를 제공하도록 설계되었습니다.
지금까지 22,368.96개의 MKR 토큰이 재구매되어 소각되었으며 이는 전체 공급량의 2.237%를 차지합니다.
그러나 이 메커니즘은 2023년 7월에 새로 출시된 스마트 소각 엔진으로 대체될 예정입니다. 프로토콜 잉여 자금이 5천만 달러를 초과하면 Maker는 자동으로 MKR을 재구매하여 소각합니다. 그렇지 않으면 Uniswap에서 정기적으로 축적됩니다. 이전 직접 환매 및 파기). 2023년 7월 이후 22,335.1MKR(약 US$35.19백만) 이상이 환매되어 소각되었으며, 이는 전체의 약 2.23%에 해당하며, 일일 평균 소각량은 40.31MKR(약 US$63,500)입니다.
2023년 6월 이전에는 총 22,368대의 MKR이 파괴되었으나, 2023년 7월 신형 내연기관 출시 이후 불과 18개월 만에 비슷한 수의 22,335개의 MKR이 파괴되었습니다. 그러나 연소 속도가 빨라지는 것은 메커니즘 때문이 아니라 2023년 후반에 등장한 RWA 서사 때문입니다. 메이커는 2023년 초부터 공식적으로 RWA를 시행하기 시작했고 미국 부채를 도입했다. 당시 RWA 부분에서 나오는 수익은 이미 메이커 전체 수익의 절반 이상을 차지했다.
MKR은 파괴를 통해 순환 공급량을 줄이기 위해 안정 수수료를 지불하는 소각 메커니즘을 가지고 있지만 어느 정도 희소성을 제공하지만 CFTC의 판단에 따라 상품으로 분류될 수 있는 기회가 있습니다.
그러나 프로토콜 수준을 고려하면 현재 DeFi 프로토콜은 중앙화 문제를 최소화하기 위해 일반적으로 에이전시 계약이나 다중 서명 지갑을 사용하여 프로토콜을 업그레이드하지만 스마트 계약의 관리 권한은 여전히 소수에 의해 제어됩니다. 동시에 토큰 보유자는 거버넌스 권한을 가지기 때문에 MKR과 같은 DeFi 프로토콜 토큰은 FIT21에 따라 증권으로 분류될 가능성이 더 높습니다.
여기서는 Uniswap의 기본 토큰 UNI에 중점을 둘 것입니다.
거래량, 사용자 기반, 기술 혁신 등 Uniswap은 항상 DeFi 분야에서 흔들리지 않는 리더십 위치를 차지해 왔습니다.
두 달 전 Uniswap Labs는 OP Stack을 기반으로 하는 Ethereum L2 네트워크 Unichain의 출시를 공식 발표했으며, 이는 2025년 1월 메인넷에서 출시될 예정입니다. Unichain의 출시는 기술 혁신일 뿐만 아니라 UNI 토큰에 새로운 사용 시나리오와 경제적 가치를 제공하여 거버넌스 도구에서 생산 자산으로의 변화를 가져옵니다.
우선, UNI 토큰은 Unichain 네트워크의 핵심이 될 것입니다. 검증인이 되기 위해서는 전제 조건이 UNI 토큰을 약속하는 것이기 때문입니다. Unichain의 검증 네트워크는 사용자가 UNI 토큰을 스테이킹하여 네트워크 거버넌스 및 소득 분배에 참여하도록 권장하는 독특한 경제 모델을 채택합니다.
이 메커니즘은 UNI에 스테이킹이라는 실용적인 기능을 추가하여 더 이상 단순한 거버넌스 토큰이 아닌 것으로 만드는 것과 같습니다. 스테이킹을 하는 동안 사용자는 네트워크 안정성을 유지할 수 있을 뿐만 아니라 거래 수수료 및 블록 보상을 통해 실질적인 이익을 얻을 수 있습니다.
이전 프로토콜 거버넌스이든 현재 ETH L2로의 업그레이드이든 UNI는 증권 속성에 더 관심이 있습니다.
Jito는 솔라나 생태계의 선도적인 LSD 프로토콜이며, Jito의 TVL은 2024년에 꾸준히 최고 기록을 달성했습니다. 최근 Meme 열풍 속에서 메모리 풀로 확보한 Jito의 MEV 수익은 LST 토큰 jitoSOL의 연간 이자율을 stETH의 3%를 훨씬 초과하는 8%까지 높였습니다. 즉, 솔라나에서 밈(Meme) 열풍이 커질수록 jitoSOL의 APY는 높아집니다.
JTO는 Jito의 거버넌스 토큰으로서 거버넌스 투표, MEV 배당, 스테이킹 및 기타 용도를 가지고 있습니다. 이는 전통적인 증권의 주주 권리와 유사하며 증권 속성에 더 중점을 둘 수 있습니다.
3. FXS 창시자의 고유한 분류 방법을 해독합니다.
오래된 알고리즘 스테이블 코인인 Frax Finance의 창립자인 Sam은 유형 1과 유형 2의 개념을 제안했습니다. 그는 L1 토큰이 유형 1 범주이고 모든 dapp 토큰과 L2 토큰을 제외한 모든 토큰이 유형 2 범주라고 믿습니다.
이는 기본적으로 위의 연구에서 도출된 결론과 일치합니다.
그의 판단 논리는 이렇습니다.
L1 토큰(ETH, SOL, NEAR, TRX 등)은 자체 체인 경제의 주권 희소 자산입니다. 이는 체인에서 가장 유동적인 자산입니다. Dapp은 이를 축적하고 이를 사용하여 DeFi를 구축하고 유동성을 장려하여 위기 시 안전한 피난처 자산으로 만듭니다. 사실 생각해 보면 FIT21의 사용 및 소비와 유사합니다. L1 토큰은 주로 소비재나 서비스의 매체로 사용됩니다. 사용자는 L1 토큰을 사용하여 서비스를 지불하거나 구매하며, 프로토콜은 이를 중심으로 서비스를 구축합니다. L1 토큰. L1 토큰은 온체인 경제의 “핵심 토큰”입니다.
Dapp은 유동성, ICO, DeFi, 에어드롭 및 기타 혁신적인 형태를 통해 L1 자산 보유자에게 토큰을 발행하여 L1 자산을 이자를 발생시키는 자산으로 만듭니다.
dapp 토큰은 해당 경제의 실제 인간 노동력/GDP를 나타냅니다. L1 토큰은 온체인 경제를 구축하는 사람들의 노동에 대한 관심을 불러일으킵니다.
L2 토큰은 온체인 경제와 활발한 빌더라는 구성 요소의 절반을 갖고 있음에도 불구하고 일반적으로 디지털 경제에서 주권 희소 자산이 아닙니다. 그들은 유형 2에 속합니다. 실제로 일부 L2에는 토큰조차 없습니다.
SOL이 아주 잘나가고 있는 것은 TVL이 올랐기 때문도 아니고 사람들이 먼 해에 수십억 달러의 SOL이 소각되거나 회수될 것으로 기대하기 때문도 아닙니다. ETH는 이미 수십억 달러의 수익/소모를 보유하고 있으며 SOL보다 성능이 더 나지 않습니다. SOL이 상승하는 진짜 이유는 솔라나 온체인 경제가 유동성 풀, 밈코인 거래, DeFi에서 이를 사용하고, 솔라나 네트워크 상태에 참여하려면 이를 사용해야 하기 때문입니다.
Sam은 마침내 Type 2에 속해야 할 FXS를 Type 1로 크로스오버하겠다는 비전을 밝혔습니다. 이를 어떻게 달성할 수 있을까요?
FXS는 지난 4년 동안 Frax Finance의 거버넌스 토큰이었습니다.
Frax Finance는 2024년 2월에 Ethereum L2 블록체인 Fraxtal을 출시했습니다. 위에서 언급한 Unichain과 매우 유사하므로 FXS를 스테이킹해야만 체인 검증자가 될 수 있습니다. 우리와 Sam의 결론에 따르면 이는 여전히 유형 2, 즉 증권의 범주에 속합니다.
Fraxtal을 통해 FXS는 실제로 자체 온체인 경제를 보유하고 있습니다. 하지만 아직은 이 경제의 핵심자산이 될 기회가 부족하다.
2025년 2월, FXS는 Fraxtal 하드 포크를 통해 Fraxtal의 Gas 토큰이 되고 FRAX로 이름이 변경됩니다.
이러한 접근 방식을 통해 FXS는 유형 1이 되고, FSX는 온체인 경제의 핵심 자산이 되며, 모든 dapp은 FXS를 중심으로 구축되어야 합니다. Unichain을 사용하더라도 핵심은 여전히 UNI가 아닌 ETH를 중심으로 구축됩니다.
Frax Burn 엔진
앞으로 출시될 연소 메커니즘인 Frax Burn Engine에 주목할 가치가 있습니다. 아래 그림은 Fraxtal의 가스 역할 외에도 FRAX 토큰이 사용되는 개념을 보여줍니다. 생태계의 다른 인프라 서비스를 지원합니다.
Frax Name Service와 Future Services는 수익의 전부/일부를 FRAX 형태로 소각하겠다는 공식적인 합의를 암시합니다.
EIP-1559는 Ethereum의 소각 메커니즘이며 FRAX는 거래 수수료를 소각하여 공급을 줄이기 위해 유사한 메커니즘을 채택할 수 있습니다.
아래 그림은 FRAX 토큰의 소각과 발행 사이의 관계를 보여줍니다. 세 가지 주요 변수가 있습니다: 연소, 공급, 배출.
빨간색 선은 시간이 지남에 따라 점차 증가하는 연소 속도를 나타냅니다. 이는 생태계가 발전함에 따라 FRAX 토큰의 일부가 주기적으로 소각되어 유통되는 토큰 수가 감소한다는 것을 의미합니다.
노란색 선은 공급이 정점에 도달한 후 감소하기 시작하는 것을 나타냅니다. 이는 소각율의 증가에 해당하며 소각 메커니즘이 토큰의 총 공급량을 제어하고 인플레이션을 방지하는 데 도움이 됨을 나타냅니다.
녹색 선은 발행률을 나타내며, 처음에는 높다가 점차 감소합니다. 이는 생태계가 성숙해짐에 따라 감소하는 새로운 토큰 발행과 관련이 있을 수 있습니다.
그림에 표시된 DEFLATIONARY FRAX는 FRAX 토큰에 디플레이션 속성이 있음을 나타냅니다. 디플레이션은 시간이 지남에 따라 유통되는 토큰의 수가 감소하여 일반적으로 개별 토큰의 가치가 상승하여 보유자의 부가 증가하는 것을 의미합니다.
그래프의 점선은 불변의 하드 캡을 나타냅니다. 이는 FRAX 토큰의 총 공급량에 고정된 상한이 있음을 의미합니다. 이 디자인은 토큰의 희소성을 향상시켜 잠재적으로 가치를 높이는 데 도움이 됩니다.
4. 미국 콘텐츠가 새로운 트렌드가 될 수 있습니다. 미국 규정 준수의 봄을 가져올 자산은 무엇입니까?
미국 선거 이후 몇 달 동안 XRP는 솔라나의 주도로 상당한 이익을 얻었습니다. 최근 Ripple의 Monica Long 회장은 인터뷰에서 Ripple의 리더십이 차기 미국 정부와 직접 접촉해 왔으며 XRP 현물 ETF가 곧 승인될 것으로 기대한다고 말했습니다. LTC가 바짝 뒤따랐고 Canary Capital은 최근 SEC에 Litecoin ETF를 신청했고 LTC 가격이 급등했습니다. XRP와 LTC는 솔라나 이후 미국 자본이 가장 선호하는 자산이 되었습니다.
FIT21의 통과를 예상하여 전통적인 미국 VC/펀드는 미국 개념과 관련된 토큰을 적극적으로 구매할 수 있습니다. 그렇다면 이러한 관점에서 볼 때 SOL, XRP 및 LTC 이후 미국 자본의 눈에는 어떤 토큰이 인기를 얻게 될까요?
지난 해 프로토콜 수입이 있는 상위 100개 토큰을 나열했습니다. 프로토콜 수입과 미국 거래량을 기준으로 가장 적합한 토큰을 선택할 수 있습니다.
L1 측면에서 가장 일관된 토큰은 Avalanche(AVAX)와 Near Protocol(NEAR)입니다. L1은 상품이기 때문에 ETF로 신청할 수 있는 기회가 있습니다.
Avalanche는 프로토콜 수익 측면에서 24위를 차지하고 있으며, 개발팀인 Ava Labs는 미국에 기반을 두고 있으며 최근 미국 새 행정부와 대화를 시작할 가능성을 암시했습니다. 동시에 Avalanche는 전통적인 기관과의 협력에 매우 적극적이며 JPMorgan Chase Onxy, Franklin Templeton 및 Citibank와 협력하여 토큰화된 자금을 만들었습니다. a16z, Polygon, Galaxy, Dragonfly 등 미국 VC가 초기 단계에서 투자했습니다.
Near는 프로토콜 매출 기준 57위를 차지하고 있으며 a16z, Coinbase, Pantera, Electric 등 미국 VC로부터 초기 투자를 받았습니다.
L2 측에서 가장 일관된 토큰은 잘 낡은 Arbitrum(ARB)과 Optimism(OP)입니다. 프로토콜 수익은 30~50명에게 분배됩니다. 팀원은 주로 미국에 위치하고 있으며 a16z, DCG 등 미국 VC로부터 투자를 받았습니다.
DeFi의 요구 사항을 충족하는 토큰은 대부분 상대적으로 많은 양의 U.S.를 포함하고 있으며 미국 기관에서는 다소 모호합니다. Maker(MKR), Uniswap(UNI), Aave(AAVE), Ethena(ENA), Ondo(ONDO), Aerodrome(AERO) 및 Curve(CRV)입니다.
Maker는 지난 해 1억 6,800만 달러의 수익을 올리며 프로토콜 수익 측면에서 8위를 기록했지만, 전체 토큰 시장 가치에서는 85위에 불과합니다. 미국 팀이 주도한 것 외에도 Pantera, a16z 등 미국 VC도 초기 단계에서 투자했습니다.
Uniswap은 프로토콜 수익 측면에서 9위를 차지했으며 지난해 수익은 1억 2,100만 달러에 달했습니다. Uniswap은 미국 개발자 Hayden Adams가 만들었으며 SEC의 Wells 공지를 받았습니다. 판테라, a16z 등 미국 VC들의 투자도 있다.
Aave와 Ethena는 또한 프로토콜 수익 측면에서 각각 14개와 15개로 훨씬 앞서 있습니다. 그들은 최근 Trump 가족 프로젝트인 World Liberty에 의해 구입되었습니다.
상위 100위 안에 드는 유일한 RWA 프로토콜인 Ondo는 BlackRock의 BUIDL 펀드와의 파트너십으로 유명합니다. 최근 트럼프 가문의 프로젝트인 월드 리버티(World Liberty)에 인수됐고, 코인베이스(Coinbase), 타이거 글로벌(Tiger Global), 골든트리(GoldenTree) 등 미국 VC로부터 투자도 받아왔다.
최근 블랙록과 파트너십을 맺은 크루브(Cruve)와 에어로드롬(Aerodrome)도 주목할 만하다.
