원저자 : YBB Capital Researcher Ac-Core
1. 서론
마이크로스트레티지는 원래 비즈니스 인텔리전스 솔루션에 중점을 둔 엔터프라이즈 소프트웨어 회사였지만, 2019년 이후 비트코인 투자로 관심이 크게 옮겨갔습니다. 이 회사는 주식과 전환사채를 발행하여 비트코인을 구매하기 위한 자금을 모았고, 이로 인해 미국 주식 시장의 주목을 받게 되었습니다. 2026년 2월 6일, 전 세계에서 가장 많은 비트코인을 보유한 상장사인 마이크로스트레티지가 공식적으로 회사명을 Strategy로 변경한다고 발표했습니다(읽기 편하도록 이하에서는 여전히 마이크로스트레티지라고 지칭합니다). 당시 데이터에 따르면 Strategy는 대차대조표에 471,107개의 비트코인을 보유하고 있었으며, 이는 전 세계 비트코인 공급량의 약 2%에 해당합니다. 2026년 2월 21일까지 마이크로 스트래티지(MicroStrategy)는 약 50만 개의 비트코인을 축적했으며, 이는 400억 달러 이상의 가치가 있습니다.
마이크로스트레티지는 자본 구조 설계를 통해 주식 시장을 비트코인 ATM으로 전환합니다. 즉, 새 주식/전환 채권을 발행하여 비트코인 보유량을 늘리기 위한 자금을 조달한 다음 비트코인 보유량을 주가 평가에 반영하여 암호 자산과 긴밀하게 연결된 자본 폐쇄 루프를 형성합니다. 마이크로스트레티지는 미국 주식시장에서만 가능한 이러한 고프리미엄 자금조달 메커니즘을 활용하여 비트코인 컨셉 주식을 독점할 뿐만 아니라, 주식 발행과 통화 가격 조작을 활용하여 미국 주식시장에서 인증하는 일련의 연금술을 개발합니다.
2. MSTR 주가 추측의 자석은 무엇입니까?
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마이크로스트레티지의 자금조달 방법은 매우 현명합니다. 주로 주식과 채권을 결합하여 자금을 조달합니다. 초기 단계에는 부채 발행과 자체 현금 보유액에 의존했고, 심지어 보통주와 전환사채를 사용하기도 했습니다. 하지만 일반 채권을 발행하는 데에는 이자가 지급되어야 한다는 단점이 있습니다. 하지만 당시에는 여전히 현금 흐름이 좋았고, 소프트웨어 사업은 수천만 달러의 긍정적인 현금 흐름을 가져왔는데, 이는 이러한 부채에 대한 이자를 지불하기에 충분했습니다.
이번 사이클에서는 ATM(At-the-market)이라 불리는 대규모 주식 발행 메커니즘을 사용했습니다. 즉, 2차 시장에서 주식을 직접 판매하는 것입니다. 마이크로스트레티지는 주식 발행과 채권 발행을 결합하여 자본 시장의 연금술을 구현합니다. 레버리지 비율이 낮으면 추가 주식을 발행하여 비트코인을 매수하기 위한 자금을 빠르게 조달하고, 이를 통해 레버리지를 늘리고 비트코인 가격이 상승하면 가치 평가 프리미엄을 높입니다. 강세장 동안 프리미엄은 무려 300%에 달했습니다.
그러나 시간이 흐르면서 시장은 점차 MicroStrategy가 많은 수의 주식을 매각하고 있다는 사실을 깨닫기 시작했고, 이로 인해 주가가 떨어지기 시작했으며 그에 따라 프리미엄도 줄어들었습니다. 동시에 레버리지 비율은 감소하였고, 회사는 점차 채권 발행을 중심으로 한 자금 조달 방법으로 전환하게 되었습니다. 이러한 변화로 인해 MicroStrategy의 비트코인 매수 속도가 느려졌고, 이로 인해 시장에서 비트코인에 대한 수요가 약해지기 시작했습니다.
따라서 MicroStrategy는 프리미엄 헤지 게임을 펼쳤습니다. 회사는 높은 프리미엄으로 주식을 매도하여 비트코인을 사기 위한 자금을 모았고, 프리미엄이 떨어지자 채권을 발행하기 시작했습니다. 이 모델을 통해 회사는 비트코인 매수를 운영하는 데 충분한 자금을 확보했지만, 이러한 운영 방식이 점차 알려지면서 이 회사의 주식에 대한 시장의 관심은 줄어들었습니다.
전반적으로 마이크로스트레티지는 주식 시장의 높은 프리미엄을 활용하는 동시에 채권을 통해 레버리지를 꾸준히 늘리는 등 다양한 사이클에서 다양한 자금 조달 전략을 사용합니다. 비트코인의 경우, MicroStrategy의 성장 속도가 느려지면 단기적으로 비트코인의 상승세가 약해질 수 있습니다. 그리고 MicroStrategy의 경우, 이처럼 다양한 자금 조달 방식을 통해 다양한 시장 환경에 유연하게 대응할 수 있습니다.
마이크로스트레티지 주가가 급등락한 이유와 비트코인 투자를 통해 어떻게 많은 투기자들을 끌어들였는가에 대한 이야기입니다. 수천억 달러의 시장 가치를 지닌 동전을 금으로 바꾸는 기술은 어디에서 두드러지나요? 간단히 말해서, 핵심 요점은 다음과 같습니다.
주가와 비트코인 간의 비선형 관계: 많은 사람들은 MicroStrategy의 주가가 비트코인과 동기화되어 상승하거나 하락해야 한다고 생각하지만, 이는 전적으로 사실이 아닙니다. 예를 들어, 작년 11월과 12월에 비트코인이 여전히 상승하고 있을 때, 마이크로스트레티지의 주가는 실제로 하락하기 시작했습니다. 따라서 주가 변동은 비트코인 가격에 직접적으로 연결되어 있는 것은 아닙니다.
반응 및 프리미엄 감소의 장기적 영향: MicroStrategy의 프리미엄은 이전에 비해 점차 감소하고 있습니다. 마이클 J. 세일러의 판매 전략의 초점은 주식 자체의 가치가 아니라 변동성입니다. 즉, 그는 마이크로스트레티지를 고변동성 투기 도구로 홍보하고 있으며, 특히 비트코인 ETF를 직접 구매할 수 없는 기관 투자자를 유치하기 위해 노력하고 있습니다.
비트코인 대리 투자: 규제 제한이나 내부 정책으로 인해 비트코인이나 비트코인 ETF를 직접 구매할 수 없는 기관이 많습니다. 특히 한국과 독일 등 일부 국가에서는 더욱 그렇습니다. 따라서 MicroStrategy는 이러한 기관들이 비트코인에 투자할 수 있는 대체 옵션이 되었습니다. ETF를 매수할 수 없자, 비트코인과 높은 상관관계가 있는 MicroStrategy 주식을 매수했습니다.
마이클 J. 세일러의 천재적 마케팅과 마이크로스트래티지의 자기 실현적 예언: 마이클 J. 세일러는 마케팅에 매우 능숙합니다. 그는 마이크로스트래티지의 주식을 홍보할 뿐만 아니라 레버리지 효과도 강조합니다. 이는 비트코인 상승에 대해 강세를 보인다면 MicroStrategy의 주가가 더욱 상승할 것이라는 의미입니다. 게다가, 마이크로 전략을 매수하는 것은 레버리지를 이용한 옵션을 매수하는 것보다 더 안전합니다. 왜냐하면 마진 콜과 같은 문제를 걱정할 필요가 없기 때문입니다.
MicroStrategy의 독특성: MicroStrategy의 성공은 강력한 자금 조달 능력에 크게 의존하며, Saylor는 회사가 더 많은 비트코인을 구매할 수 있도록 계속해서 자금을 모금하고 있습니다. 게다가 세일러는 판매에도 매우 능숙합니다. 그는 곳곳에서 연설을 하고 YouTube에서 이를 홍보했으며, MicroStrategy를 슈퍼 레버리지 도구로 포장하여 전 세계의 투자자들을 끌어 모았습니다.
3. 비트코인을 잡고 절대 팔지 마세요: Michael J. Saylor의 Crypto Jihad
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마이클 J. 세일러의 과거 비트코인 홍보 붐은 실제로 비트코인 산업 전체에 큰 영향을 미쳤습니다. 그는 끊임없이 대중 앞에 모습을 드러내고, 인터뷰를 받고, 연설을 하면서 비트코인을 대중화시켰을 뿐만 아니라, 수많은 기관 투자자들을 시장으로 끌어들였습니다. 현재 비트코인 시장의 두 주요 매수자는 MicroStrategy와 ETF라고 할 수도 있습니다. 흥미로운 점은 ETF가 매우 중요하지만, 마이크로스트레티지의 운영이 상대적으로 더 눈길을 끈다는 점입니다. 마이크로스트레티지는 매수만 하고 매도하지 않는 반면, ETF는 수시로 매도합니다.
마케팅 측면에서 가장 인상적인 것은 세일러가 죽은 후 개인 비트코인 개인 키를 파기하고 유통 중인 비트코인을 완전히 삭제하겠다는 유언장을 작성했다고 말한 것입니다. 그의 리더 수준 운영은 그가 비트코인 산업에 영원한 공헌을 했다는 것을 보여주는 것 같습니다. 앞으로 그가 약속을 실제로 이행할지는 아무도 모르지만, 그의 발언은 시장에 어느 정도 자극을 줬다.
게다가 MicroStrategy의 비트코인은 실제로 세일러 자신이나 MicroStrategy에 의해 통제되지 않습니다. 이러한 비트코인은 상장 기업의 감사 및 규제 요구 사항을 준수하는 두 개의 신뢰할 수 있는 제3자 보관기관인 Fidelity와 Coinbase Custody에 의해 보관됩니다. 따라서 그의 죽음 이후에 자신의 비트코인이 어떻게 될지 걱정하는 사람들은 안심할 수 있습니다.
마이클 J. 세일러는 비트코인의 열렬한 지지자일 뿐만 아니라, 어떤 면에서는 일부 초기 비트코인 투자자들보다 더 극단적입니다. ETF가 등장하기 오래전, 그는 비트코인 ETF와 비슷한 것으로 마이크로스트레티지를 구축했으며, 머스크와의 대화는 비트코인 투자에 큰 활력을 불어넣었습니다. 시장 소문에 따르면, 테슬라가 비트코인을 매수하기로 한 머스크의 결정은 주로 세일러의 조언에 따른 것이라고 합니다.
세일러는 비트코인에만 국한되지 않습니다. 시장의 일부 사람들은 그의 최근 발언이 그가 디지털 경제 전반의 발전을 지지하고, 미국이 글로벌 디지털 경제의 리더가 되어야 하며, 모든 자산의 블록체인과 토큰화를 촉진해야 한다는 것을 보여준다고 믿습니다. 그는 더 이상 단순히 비트코인의 극단주의자가 아니라, 다양한 분야에서 블록체인 기술의 잠재력을 보고 있습니다. 이런 개방적인 태도 덕분에 그는 블록체인 업계에서 더 많은 인정을 받게 됐습니다.
세일러는 미국의 미래 디지털 경제 구조에 주목하면서 미국이 글로벌 디지털 경제에서 주도적인 역할을 더욱 확대하기 위해 비트코인을 국가 전략적 준비금에 통합하는 아이디어까지 제안했습니다. 그는 비트코인을 홍보했을 뿐만 아니라 글로벌 온체인 경제에 대한 비전도 제시했습니다. 이를 통해 앞으로 글로벌 경제가 더 분산된 금융 구조로 이동할 수 있으며, 주권 국가를 초월하는 사이버 금융 시스템이 생길 수도 있다는 것을 알 수 있습니다.
그러나 이러한 미래 환경에서는 자본 흐름과 감독 역시 새로운 과제에 직면하게 될 것입니다. 특히 미국이 이 온체인 경제를 장악하게 되면 중국, 유럽연합, 한국 등 전 세계의 다른 국가나 조직은 자본 유출에 대한 더 큰 압력에 직면하게 될 것입니다. 다양한 국가의 규제 기관이 전통적인 수단을 통해 자본 흐름을 통제하려고 시도하더라도 이러한 수단은 분산화된 온체인 경제 앞에서는 무력해질 것입니다. 3월 25일, 트럼프 가족의 암호화폐 프로젝트인 World Liberty Financial Inc.(WLFI)는 공식적으로 USD 1의 스테이블코인을 출시할 계획을 발표했습니다. 스테이블코인 사업은 매우 수익성이 높으며, USD 1은 단기 미국 정부 채권, 미국 달러 예금 및 기타 현금 등가물로 100% 지원됩니다. 이는 미국이 앞으로 미국 부채 위기를 완화하기 위해 스테이블코인 발행을 더 자주 활용할 것임을 시사하는 것으로 보인다.
4. 모비우스 사이클, 마이클 J. 세일러의 자산 게임
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오늘날 비트코인 가격은 약 87,000달러로 떨어진 반면, 마이크로스트레티지의 보유 비용은 약 66,000달러입니다. 이로 인해 사람들은 궁금해합니다. 마이크로스트레티지가 비트코인을 구매한 원가보다 비트코인 가격이 낮아지면 시장에서 무슨 일이 일어날까요?
지난 하락장 동안 MicroStrategy의 상황은 지금보다 더 나빴습니다. 당시 그들의 순자산은 이미 마이너스였는데, 이는 어느 회사든 극히 드문 상황이었습니다. 일부 회사는 특별한 상황(예: 대량의 주식 옵션 발행)에서 순자산이 마이너스가 될 수 있지만, 일반적으로 회사의 순자산이 마이너스는 쉽게 시장 공황을 유발할 수 있습니다. 그러나 마이크로스트레티지는 당시 청산되지 않았고 비트코인을 매각할 강요도 받지 않았다. 주된 이유는 회사의 부채가 만기일까지 멀었고 아무도 회사의 청산을 즉시 강요할 수 없었기 때문이다.
여기서 흥미로운 점은 MicroStrategy의 창립자인 Michael J. Saylor가 투표권의 약 48%를 보유하고 있다는 점인데, 이로 인해 청산 제안을 시작하려는 시도가 매우 어려워집니다. 따라서 회사가 재정난에 처해 있더라도 채권자와 주주들은 쉽게 청산을 요청할 수 없습니다.
그렇다면 비트코인이 실제로 포지션 보유 평균 비용보다 낮아진다면 MicroStrategy의 주가는 소위 죽음의 나선에 빠지게 될까요? 사실, 이 질문은 지난 하락장 때 제기되었습니다. 당시 마이크로스트레티지의 순자산은 마이너스였고 시장 공황도 매우 심각했지만, 지금의 시장은 더 많은 경험을 했고 투자자들도 이런 변동을 경험했기 때문에 당시처럼 공황 상태에 빠지지는 않을 것입니다.
게다가 마이클 J. 세일러와 그의 팀은 실제로 시장 변동에 대처할 수 있는 유연한 수단을 갖추고 있습니다. 예를 들어, 채권을 발행하거나, 추가 주식을 발행하거나, 심지어 보유한 비트코인을 담보로 돈을 빌릴 수도 있습니다. 마이크로스트래티지는 현재 약 400억 달러 상당의 비트코인을 보유하고 있는데, 이는 이 비트코인을 담보로 자금을 조달할 수 있다는 의미이며, 가격이 하락하더라도 담보를 보충함으로써 강제로 매도하지 않아도 됩니다.
그리고 주요 부채는 이르면 2028년에 만기가 돌아오므로 그 전에 불리한 결정을 내리도록 강요할 사람은 없습니다. 현재로선 비트코인 가격이 변동하더라도 마이크로스트레티지가 곧바로 막대한 재정적 압박에 직면하지는 않을 것이며, 비트코인을 매각해야 할 상황도 아닐 가능성이 높습니다.
더욱 중요한 것은 전 세계의 주권 기금과 기관이 비트코인을 준비 자산으로 보기 시작했다는 점인데, 이 역시 주요 추세입니다. 이러한 상황에서 비트코인의 장기적 전망은 여전히 긍정적이다. 시장 소문에 따르면 아부다비와 같은 국가는 대량의 비트코인 ETF를 매수하기 시작했는데, 이는 앞으로 더 많은 국가와 기관이 비트코인 시장에 진입할 것임을 시사하는 추세입니다. 단기적으로 비트코인 가격에 약간의 변동이 있을 수 있지만, 장기적으로 보면 MicroStrategy의 전략은 시장 추세와 일치하는 것으로 보입니다. 앞으로 몇 달 또는 몇 년 동안 그들의 재정 상황이 어려울 수도 있습니다.
전반적인 관찰에 따르면, 비트코인 가격 변동이 MicroStrategy에 단기적인 압박을 줄 수는 있지만, 부채 만기와 시장 동향을 고려할 때 현재는 청산 위험이나 비트코인을 매도해야 할 상황은 아닙니다. 그 대신, 그들은 현재의 시장 환경을 이용해 비트코인 보유량을 계속 늘리고 암호화폐 분야에서 자신의 입지를 더욱 공고히 할 수도 있습니다. 이 시리즈의 뒤에는 더 깊이 고려할 가치가 있는 몇 가지 문제가 있습니다.
비트코인 시장 변동성이 현재 수준을 유지할 수 있을까?
마이크로스트레티지는 본질적으로 비트코인의 높은 변동성을 이용해 높은 레버리지의 투자 도구를 제공합니다. 하지만 비트코인이 점차 기관 투자자들에게 받아들여지고 변동성이 감소하면, 이 회사는 기존의 고수익 전략을 유지할 수 있을까요? 비트코인 ETF의 출시로 인해 장기적인 비트코인 가격 순환성이 깨졌고, ETF와 같은 분산형 금융 파생상품으로 인해 비트코인 현물 가격이 안정되었습니다. ETF를 통과한 이후 금 가격 추세는 우리에게 참고가 되는 답을 제공했습니다. 과거 비트코인이 보였던 높은 변동성은 더 이상 존재하지 않을 것이며, 전반적인 변화는 급진적에서 완만한 수준으로 변할 것입니다.
MicroStrategy의 자금 조달 방법은 얼마나 오래 지속될 수 있습니까?
이 단계에서는 코인에 대한 자금 조달 및 매수 모델이 장기적으로 비트코인 시장이 강세를 보일 것이라는 전제에 근거합니다. 하지만 앞으로 비트코인 가격이 장기적으로 변동성이 크거나 하락 범위에 진입한다면 MicroStrategy의 재정 상황이 이를 견뎌낼 수 있을까요? 회사가 채권과 추가 주식을 발행하여 비트코인을 매수하기 위한 자금을 계속 조달한다면 해당 주식의 시장 프리미엄은 더욱 좁아질 것입니다. 마이크로스트레티지의 자금 조달 방법은 본질적으로 시장의 낙관주의에 크게 의존합니다. 비트코인 가격이 장기적으로 변동성이 크거나 하락 범위에 진입하게 되면, 재정적 압박 측면에서 기존 부채는 이자를 지불해야 하며, 회사는 추가 주식 발행으로 인한 주주 자본의 희석 문제도 처리해야 합니다. 특정 정책 환경도 MicroStrategy의 자금 조달 모델에 영향을 미칠 수 있습니다. 트럼프 행정부의 특정 정책은 기업에 더 느슨한 자금 조달 환경을 제공하고 전략적 준비금의 확립을 촉진했을 수 있습니다. 하지만 이러한 유리한 요소가 점차 사라진다면 MicroStrategy의 자금 조달 조건은 예전만큼 좋지 않을 수 있습니다.
마이클 J. 세일러는 비트코인 이상주의자인가, 아니면 비트코인 중재자인가?
실제로 세일러의 역할은 이상주의자와 중재자의 결합입니다. 그는 비트코인의 장기적 잠재력을 깊이 이해하고 인식하고 있으며, 시장 메커니즘을 활용하여 기업과 개인이 이익을 얻는 데도 매우 능숙합니다. 비트코인의 높은 변동성을 이용하여 MicroStrategy의 주식은 레버리지 비트코인 투자 수단으로 마케팅되었습니다. 이러한 접근 방식은 비트코인이나 비트코인 ETF에 직접 투자할 수 없는 기관 투자자들의 관심을 끌었으며, 이들은 MicroStrategy 주식을 매수하여 비트코인에 간접적으로 노출되었습니다. 마이클 J. 세일러가 비트코인을 굳게 믿는다고 말하는 것보다는, 마이클 J. 세일러를 비트코인 시장의 변동성 기회의 중재자라고 말하는 것이 더 낫습니다. MicroStrategy의 일련의 작업의 핵심은 비트코인을 사용하여 주식 시장에서 변동성 있는 시장 수익을 창출하는 것입니다. 궁극적으로, 마이크로스트래티지 자체는 비트코인 자체의 장기적인 가치보다는 시장 심리와 비트코인의 가격 성과에 더 많이 의존할 수도 있습니다.
5. Wealth Engine이나 Crypto Frost?
이미지 출처: X@MicroStrategy
마이크로스트래티지의 자본운영모델은 시기적절하지만 MSTR 주식이 참여할 수 있을까? 개인적인 의견으로는, 암호화폐 산업에 종사하는 사람들이 MSTR을 얻을 확률은 비트코인에 직접 참여하는 사람들보다 더 높습니다. MSTR은 전체적으로 비트코인의 가속 버전과 같습니다.
마이크로스트레티지는 표면적으로는 비즈니스 데이터 분석에 중점을 둔 소프트웨어 회사이지만 실제로는 운영 모델이 비트코인 자산을 축적하는 것으로 완전히 전환되었습니다. MSTR에는 레버리지가 있습니다. 해당 회사가 대량의 BTC를 보유하고 있으며 채권을 차용하거나 발행하여 보유량을 늘렸을 수 있으므로, 비트코인 가격 변화에 따른 주가 민감도가 커집니다. BTC가 오르면 MSTR도 더 오를 가능성이 높고, 그 반대의 경우도 마찬가지입니다.
주가는 올해 초 68달러에서 현재 약 400달러로 급등했는데, 이는 NVIDIA, Palantir, Coinbase 등 여러 유명 기업을 앞지르는 상승률입니다. MicroStrategy의 주가 성과의 이유는 무엇입니까? 일부 사람들은 창립자 마이클 J. 세일러가 무제한 자금 플러그인 운영 모드를 통해 주가를 성공적으로 끌어올렸다고 믿습니다. 일부 사람들은 이를 폰지 사기와 비슷하다고 비판하며 이로 인해 다음 암호화폐 시장 붕괴가 촉발될 수 있다고 우려합니다.
마이크로스트레티지의 현재 비트코인 투자 수익은 기존 사업 수익을 훨씬 뛰어넘습니다. 지난 몇 년 동안 소프트웨어 사업 수익은 기본적으로 증가하지 않았거나 감소하지 않았지만, MicroStrategy는 지속적으로 채권을 발행하고 주식을 희석하여 더 많은 비트코인을 매수하기 위한 자금을 조달함으로써 전반적인 이익을 증가시켰습니다. 마이크로스트래티지는 자사 주식을 비트코인과 긴밀히 연관시킵니다. 이러한 운영은 이점이 있지만, 회사의 핵심 사업으로는 상당한 이익을 창출할 수 없고 모든 전망이 비트코인 가격 상승에 달려 있기 때문에 회사에 특정 위험도 초래합니다. 사실 비트코인의 미래 가격 추세가 더 많은 금융 파생상품+ETF+전략적 준비금 등을 통해 꾸준히 상승할 것인지, 아니면 대규모 청산의 물결을 몰고 올 것인지는 아무도 모른다.
회사는 무이자 전환사채를 발행하여 자금조달 능력을 더욱 강화했습니다. 투자자는 이러한 채권을 장래에 회사 지분으로 전환할 수 있지만, 전환 가격은 현재 주가보다 상당히 높습니다. 표면적으로 보면 이는 투자자에게 불리한 거래처럼 보이지만, 실제로 채권 보유자는 우선 청산권을 누리므로 위험을 줄일 수 있습니다. 마이크로스트레티지는 이런 자금 조달 방식을 통해 비트코인을 계속 비축할 수 있으며, 이를 통해 주가와 비트코인 가격이 두 배로 상승하게 됩니다.
이러한 접근 방식의 현명한 점은 전환사채 발행을 통해 자금을 조달하고, 그 돈으로 비트코인을 구매함으로써 회사 자체의 위험을 주식 시장으로 성공적으로 이전한다는 것입니다. 부채가 만기가 되어 회사의 주가가 충분히 높으면 채권자는 회사에 돈을 갚으라고 요구하는 대신 부채를 주식으로 전환하기로 결정할 것입니다. 이런 방식으로 부채 문제는 주식 시장으로 완전히 전이될 수 있으므로 주식 시장의 전체적인 롱-숏 확률은 암호화폐 시장보다 커집니다.
