원작자: @castle_labs

원문 번역: zhouzhou, BlockBeats

편집자 주: 이 기사는 GMX-Solana, Jupiter Perps, Drift를 포함한 Solana 체인의 주요 파생 상품 프로토콜을 분석하고 유동성, 거래량, 자본 효율성 및 위험 관리를 비교합니다. Jupiter와 Drift는 지속적인 성장세를 보였지만 자본 효율성이 낮았고, GMX-Solana는 자본 효율성이 높으나 유동성이 낮았습니다. 프로토콜이 더 나은 기능과 인센티브를 도입함에 따라 시장 경쟁이 치열해지고 DEX와 CEX 간 파생상품 거래량 비율이 역대 최고치를 기록했으며, 솔라나는 이러한 추세로부터 이익을 얻을 것입니다.

다음은 원래 내용입니다. (더 쉽게 읽고 이해할 수 있도록 원래 내용을 재구성했습니다.)

BitMEX는 2016년에 무기한 선물 계약을 출시한 이후 암호화폐 파생상품 시장의 중요한 부분이 되었습니다. 영구 파생상품은 만기일이 없는 선물 계약으로, 이는 사용자가 증거금 콜을 받기 전까지는 청산되지 않는다는 것을 의미합니다. 사용자는 이를 통해 자신이 선택한 자산에 대해 롱 포지션 또는 숏 포지션을 취할 수 있으며, 최상의 레버리지 기회를 통해 위험 허용 범위를 정의할 수 있습니다.

온체인 파생상품 시장은 수년간 발전해 왔으며 제품-시장 적합성을 성공적으로 달성하여 먼저 이더리움에 등장한 후 다른 생태계로 확장되었습니다. 이러한 생태계 내에서 솔라나 선물 계약은 큰 성공을 거두었으며, @Jupiterexchange와 @Driftprotocol이 가장 지배적인 거래 플랫폼이 되었습니다.

최근, Arbitrum과 Avalanche의 가장 중요한 영구 거래 플랫폼 중 하나인 GMX도 Solana에 온라인으로 진출하여 @gmx_sol이라는 이름으로 운영됩니다. 이는 Solana DeFi 생태계가 점점 더 성숙해지고 있다는 또 다른 신호입니다. 이 연구는 Solana의 빠르게 발전하는 영구 계약 생태계를 분석할 것이며, Solana의 두 가지 주요 영구 계약인 Jupiter와 Drift, 그리고 최근 Solana에 적용된 중요한 EVM 영구 계약 프로토콜 GMX에 초점을 맞출 것입니다.

1. 플랫폼 개요

이 섹션에서는 위 프로토콜의 작업 방법, 주요 데이터 및 제품 제공 내용을 비교합니다.

1.1 GMX-솔라나

GMX-Solana는 최근 Solana에서 출시된 분산형 레버리지 무기한 거래 플랫폼으로, EVM 생태계에서 선도적인 거래 상품으로서의 입지를 굳건히 하고 있습니다.

GMX-Solana는 GMX V2를 약간 수정한 버전으로, 특히 Solana 블록체인에 최적화되었습니다. 사용자는 레버리지 거래를 수행하고, 유동성을 제공하며, 토큰을 상환할 수 있습니다. 출시 당시, 거래자는 지불한 거래 수수료에 따라 GT 토큰을 받는 Trade-to-Mint 모델이라는 고유한 기능이 도입되었습니다. 이러한 GT 토큰은 재무부를 통해 스테이블코인으로 교환할 수 있으며, 이를 통해 사용자의 거래 비용을 상쇄할 수 있습니다.

GT 토큰 경제 모델은 비트코인과 비슷합니다. 유통되는 GT 토큰이 많을수록 가격이 높아지고, 그에 따라 주조의 난이도도 높아집니다. 또한, GT 토큰의 발행량이 8,253만개를 초과하면 GMX-Solana는 거버넌스 승인에 따라 GT 토큰에 대한 TGE를 수행할 수 있습니다.

유동성 공급자는 GLV(Global Liquidity Vault) 또는 GM 풀에 유동성을 제공할 수 있습니다.

GLV는 SOL/USDC로 구성되어 있으며, SOL/USDC를 기반으로 다양한 합성 시장을 지원하기 위해 유동성을 동적으로 조정합니다. GM은 특정 자산에 대한 노출을 얻고자 하는 LP에 적합한 독립적인 풀입니다.

현재 GMX-Solana의 총 거래량은 24억 달러를 돌파하였고, TVL(총 순자산가치)은 약 650만 달러입니다.

1.2 목성

Jupiter는 솔라나의 스팟 거래 플랫폼이자 해당 체인에서 가장 큰 레버리지 거래 플랫폼 중 하나로, Jupiter Perpetuals 제품을 통해 영구 계약 거래 서비스를 제공합니다.

GMX-Solana와 비슷하게 Jupiter는 풀 기반 디자인을 채택하는데, 여기서 유동성 풀은 거래자의 상대방 역할을 합니다. 이 설계에 따르면, 거래자가 돈을 잃으면 유동성 풀이 이익을 얻고 그 반대의 경우도 마찬가지입니다.

Jupiter를 이용하면 트레이더가 SOL, ETH, wBTC 등 주요 자산에 대해 최대 100배의 레버리지로 포지션을 개설할 수 있습니다. Jupiter 영구 계약의 경우 롱 포지션은 지수 자산과 동일한 토큰으로 담보가 설정되고, 숏 포지션은 효율적인 결제를 보장하기 위해 스테이블코인으로 담보가 설정됩니다.

유동성 공급자는 GMX-Solana의 GLV와 유사하게 작동하는 JLP를 통해 유동성을 제공합니다. JLP는 SOL, ETH, wBTC, USDC, USDT의 5가지 주요 자산으로 구성됩니다.

현재 JLP의 시가총액은 약 14억 달러로, 이는 Jupiter 영구 계약에서 사용 가능한 총 유동성과 동일합니다. 해당 플랫폼의 총 거래량은 2,680억 달러를 넘어섰습니다.

1.3 드리프트

드리프트는 솔라나의 가장 큰 온체인 영구 계약 거래소 중 하나이기도 합니다. V2 출시 이후 플랫폼의 TVL은 거의 9억 달러에 도달했고 총 거래량은 592억 달러에 달했습니다.

드리프트는 최대 20배 레버리지로 거래를 제공하며, 유동성 공급, 현물 거래 및 대출 시장을 지원합니다.

드리프트는 하이브리드 디자인을 채택하여 다양한 채널을 통해 유동성을 확보하여 효율적인 거래 실행, 깊은 유동성 및 적절한 손익 결제 메커니즘을 보장합니다.

유동성 원천은 다음과 같습니다.

• 적시 경매(JIT): 시장 조성자(MM)가 관리하며 단기 경매 형식으로 주문을 매칭합니다.

• 온체인 주문장: 오프체인 로봇이 관리하며 AMM과 상호 작용하여 주문에 대한 유동성을 제공합니다.

• 자동화된 시장 조작자: 거래를 매칭하는 데 사용되는 다양한 자산의 유동성 풀입니다.

유동성 공급자는 전략 금고, 보험 기금, 대출 풀, 백업 AMM 유동성(BAL)을 포함한 다양한 채널에 유동성을 제공할 수 있습니다. 이 중 대출 풀의 유동성은 대출에 사용될 뿐만 아니라, 거래 포지션을 개설하기 위한 증거금으로도 사용될 수 있습니다. 이러한 유연성으로 인해 더 많은 거래자가 참여하게 됩니다.

또한 Drift는 FUEL 토큰을 통해 거래자에게 인센티브를 제공합니다. 사용자는 플랫폼에서 거래량을 창출하여 FUEL을 획득할 수 있으며, 이를 플랫폼 거버넌스 토큰인 $DRIFT로 교환할 수 있습니다.

2. 비교 분석

이 섹션에서는 위의 모든 플랫폼을 다루고 각 플랫폼의 KPI를 비교합니다.

우수한 영구 계약 거래 경험을 제공하려면 DEX가 다음 조건을 충족해야 합니다.

• 낮은 수수료(개설/마감 수수료 및 환전 수수료)

• 뛰어난 UI/UX(빠른 RPC 및 백엔드 서버)

• 저지연 가격 오라클/조작 방지 메커니즘(악의적 청산 방지)

• 높은 유동성(미끄러짐 감소)

• 편리한 모기지 방식 및 다중 시장 지원(거래 유연성 향상)

2.1 GMX-솔라나

• 수수료: 개설/마감 및 환전 수수료는 약 4-7bp(0.04% -0.07%)이며, 구체적인 비율은 거래가 시장 잔액에 미치는 영향에 따라 달라집니다. 거래로 인해 시장 균형이 개선되면 수수료는 낮아집니다. 시장 불균형이 심화되면 수수료도 높아진다. 현재, 거래자는 GT 토큰 인센티브를 통해 일부 수수료를 상쇄할 수도 있습니다.

• Oracle: @Chainlink를 사용하여 가격 데이터를 제공합니다.

• RPC 서비스: @Heliuslabs가 채택한 업계 표준입니다.

• 시장 지원: BTC, ETH, SOL, DOGE 등 25개 이상의 시장을 지원합니다. 사용자는 롱과 숏 거래를 할 수 있으며, 다양한 토큰을 마진으로 사용할 수 있습니다(풀의 유동성에 따라 다름).

2.2 주피터 퍼프스

• 수수료: 포지션을 개설하거나 청산할 때 6bp(0.06%)의 고정 거래 수수료가 부과됩니다.

• UI/UX: Jupiter Perps는 Jupiter spot aggregator의 일부로, 사용자 친화적인 인터페이스와 쉬운 조작성을 제공합니다.

• 시장 지원: 현재는 SOL-PERP, ETH-PERP, WBTC-PERP만 지원되고 있으며, 거래 가능한 자산은 상대적으로 적습니다.

• Oracle: GMX-Solana와 유사하지만 외부 가격 오라클을 사용하여 데이터를 제공합니다.

2.3 드리프트

• UI/UX: 다른 플랫폼과 비교했을 때 드리프트는 기능이 더 풍부하므로 인터페이스가 비교적 더 복잡합니다.

• 수수료: 수수료 범위는 3bp - 10bp(0.03% -0.1%)이며, 특정 수수료는 사용자 레벨(30일 거래량 및 보험 기금에 투자한 $DRIFT 금액에 따라 다름)에 따라 달라집니다.

• 시장 지원: GMX-Solana와 Jupiter Perps를 훌쩍 뛰어넘는 50개 이상의 영구 계약 거래 쌍을 제공합니다.

• 위험 관리 메커니즘: 드리프트는 위험 수준에 따라 영구 계약을 분류하고 어떤 거래 쌍이 LP의 손실을 보호하기 위해 보험 기금을 사용할 수 있는지 결정합니다.

• Oracle: @PythNetwork와 @Switchboardxyz는 가격 데이터를 제공하는 데 사용됩니다.

3. 유동성 및 거래량

유동성은 모든 영구 스왑 거래에 필수적입니다. 온체인 파생상품 시장이 성장함에 따라 이러한 플랫폼의 유동성과 거래량도 꾸준히 증가하고 있습니다.

솔라나의 영구 계약 TVL

7일 TVL 및 거래량 이동 평균

이러한 프로토콜의 TVL과 거래량 범위는 매우 다양하기 때문에 더 나은 비교 지표는 자본 효율성으로, 일반적으로 거래량(24시간)/TVL로 측정합니다. 이 값은 거래소에서 프로토콜의 TVL 활용률을 반영합니다. 즉, 자금을 통해 거래 수수료와 유동성 공급자 수입이 얼마나 발생하는지를 나타냅니다. 자본을 충분히 활용하지 못하면 효율성이 떨어집니다.

값이 높을수록 프로토콜의 유동성이 더욱 효율적입니다. 이 숫자는 시장 상황과 거래자의 관심에 따라 변동되지만, 일반적으로 자본 효율성 등급이 1보다 높으면 이상적인 것으로 간주됩니다.

현재 GMX-Solana의 자본 효율성은 약 0.59이고, Jupiter와 Drift는 각각 0.38과 0.15입니다. GMX는 현재 유동성이 낮기 때문에 Jupiter와 Drift보다 자본 효율성이 높습니다.

또한 Drift의 자본 효율성을 계산할 때 플랫폼의 Strategic Vaults의 TVL을 제외합니다. 이러한 볼트에 있는 자금이 반드시 거래에 직접 사용되는 것은 아니기 때문입니다. 하지만 이러한 자금은 여전히 Drift의 총 TVL에 포함됩니다.

참고사항: 단일 일별 실적 및 시장 변동으로 인한 데이터 편차를 피하기 위해 위 계산에서는 자본 효율성 계산 공식으로 7일 거래량 이동평균/7일 TVL 이동평균을 사용합니다.

7일 TVL 및 수수료 이동 평균

분석 가능한 또 다른 지표는 거래 수수료(24시간) / TVL로, 7일 거래 수수료 이동 평균 / 7일 TVL 이동 평균으로 계산됩니다. 이 값은 프로토콜의 거래 수수료 중 얼마나 많은 부분이 잠금된 유동성을 통해 생성되는지를 나타냅니다.

GMX-Solana의 값은 0.0002, Jupiter의 값은 0.00097, Drift의 값은 0.00003입니다.

이 지표에서 Jupiter는 잠금 가치에 비해 가장 높은 비율의 거래 수수료를 생성합니다.

3.1 GMX-솔라나

GMX-Solana는 GLV(Global Liquidity Vault)와 GM 풀에서 유동성을 얻습니다. GLV 풀은 수익률이 최적화되고 시장 상황에 따라 재조정되며, 유동성은 수요에 따라 할당됩니다. 모든 시장이 GLV에서 유동성을 얻는 것은 아닙니다. 이와 대조적으로 GM 풀은 특정 자산에 집중하고 싶어하는 사용자를 위해 분리된 풀입니다. 이러한 풀은 영구 거래 및 현물 시장을 통해 수수료를 벌어들입니다. 현재 GLV는 약 6% APY의 수익률을 제공합니다.

대부분의 플랫폼의 활성 유동성은 GLV에서 비롯됩니다. 특정 GM 풀의 APY는 일반적으로 1-5%로 이 범위보다 훨씬 낮고 유동성이 얇기 때문입니다.

또한, GMX-Solana는 현재 유동성 부족, 거래자 관심 감소, 시장 변동성으로 인해 Solana의 온체인 거래량의 대부분을 포착하지 못하고 있습니다.

GMX-Solana의 TVL

GMX-Solana 일일 거래량

3.2 주피터 퍼프

Jupiter Perp의 유동성은 SOL, ETH, wBTC, USDC, USDT로 구성된 인덱스 펀드인 JLP 토큰에서 나옵니다. JLP는 Jupiter Perps에서 발생하는 수수료를 통해 가치를 축적합니다. JLP는 유동성 공급자에게 유동성을 쉽게 제공하거나 제거할 수 있는 유연성을 제공하므로 유동성을 제공하는 데 좋은 선택입니다.

이 글을 쓸 당시 JLP는 연간 수익률 10%를 제공했습니다.

목성 Perp TVL

3.3 드리프트

드리프트의 유동성은 개요 섹션에 설명된 대로 여러 소스에서 나옵니다. 사용자가 다양한 방법으로 유동성을 제공할 수 있으므로 각 방법의 연간 수익률은 다릅니다.

이 플랫폼은 외부 기관이 관리하는 Strategic Vault를 통해 최대 338%의 APY를 제공합니다. 대출 풀과 보험 기금을 포함한 다른 풀은 10-15%의 APY를 제공합니다.

LP는 BAL을 통해 유동성을 제공할 수도 있는데, 이 모드에서 LP는 거래자를 위해 자동으로 반대 포지션을 개설하고 시장 자금 조달 비율에서 수수료를 획득합니다. 또한, 수집된 주문 접수 수수료의 80%는 BAL 공급업체에 분배되어, 유동성을 제공하는 시장에 따라 연간 수익률이 10-25%가 됩니다.

드리프트의 일일 거래량

4. 위험 관리

모든 영구 스왑 거래에서 위험 관리가 매우 중요합니다. 스마트 계약과 관련된 위험은 일반적으로 존재하지만, 이상적인 위험 관리 프로토콜은 변동성이 큰 시장 상황에서도 효율적으로 포지션을 정산하고 유동성 공급자의 피해를 줄일 수 있어야 합니다.

4.1 GMX-솔라나

GMX-Solana에는 완전 담보 시장과 합성 시장이라는 두 가지 유형의 시장이 있습니다.

각 GMX-Solana 시장은 3개의 토큰으로 구성됩니다.

• 인덱스 토큰

• 롱 토큰

• 짧은 토큰

롱 코인과 숏 코인이 함께 시장을 뒷받침합니다. 롱 토큰은 롱 포지션을 지원하고, 숏 토큰(일반적으로 스테이블코인)은 숏 포지션을 지원합니다.

인덱스 토큰은 사용자가 롱 포지션이나 숏 포지션을 취하는 데 사용하는 토큰입니다. 그러나 GMX-Solana는 특정 시장에서 단 하나의 토큰만 담보로 제공하는 것을 지원하기 때문에 단기 포지션에 위험이 있을 수 있습니다.

롱 토큰과 인덱스 토큰이 동일할 경우, 시장은 완전히 담보화되어 거래자의 이익과 손실이 변동성이 큰 시장 상황에서도 신속하게 결제될 수 있습니다. 합성 시장에서 롱 토큰과 인덱스 토큰은 다르며, 이로 인해 변동성이 높은 시기에는 손익 결제 문제가 발생할 수 있습니다.

GMX-Solana는 수익과 손실의 효율적인 결제를 보장하기 위해 자동 부채 청산(ADL) 메커니즘을 사용하여 특정 수익성 있는 포지션을 부분적으로 또는 완전히 청산하여 시장의 지불 능력을 유지합니다.

위험을 관리하고, 유동성 공급자를 보호하고, 풀 잔액을 유지하려면 다음을 포함한 여러 수수료가 부과됩니다.

• 가격 영향 수수료: LP 또는 거래자가 풀에서 불균형을 일으킬 때 지불되는 수수료

• 동적 차입 수수료: 유동성 풀에서 자산을 차입하기 위해 거래자가 LP에게 지불하는 수수료

• 자금조달 수수료: 시장 반대편이 반대 방향으로 거래하도록 유도하는 수수료

이러한 수수료는 유동성 공급자에게 인센티브를 제공하고, 지불 능력 문제가 발생할 경우 거래소를 보호하는 데 매우 중요합니다.

4.2 주피터 퍼프스

Jupiter Perps는 GMX-Solana와 비슷하게 작동하지만, 유일한 차이점은 롱 백킹 토큰이 인덱스 토큰과 다른 합성 시장을 허용하지 않는다는 것입니다. 이를 통해 거래소와 포지션을 더욱 보호하여 변동성이 높은 상황에서도 안정성을 유지할 수 있습니다.

4.3 드리프트

드리프트는 하이브리드 유동성 모델을 사용하여 다른 접근 방식을 취합니다. 드리프트는 보험 기금을 활용해 위험을 관리하고 거래소의 수익성을 효율적으로 유지합니다. 보험 기금은 프로토콜의 수익, 청산 및 거래 수수료를 통해 자금을 축적합니다. BAL은 자동화된 시장 조작자(AMM)이므로 풀 불균형이 발생할 경우 LP가 자신의 주식을 소각하는 것을 방지할 수 있습니다.

5. 현재 상황 및 미래 동향

현재 대부분의 파생상품 유동성은 솔라나에 집중되어 있으며, 주요 기여자는 주피터와 드리프트입니다. 현재 솔라나는 온체인 파생상품의 총 유동성 중 약 52%인 약 27억 달러를 차지하고 있으며, 총 유동성은 52억 달러입니다.

7일 누적 거래량: 솔라나 영구 계약 플랫폼

현재 솔라나 무기한 계약 거래량은 주피터가 가장 많고, 드리프트가 그 뒤를 따르고 있습니다. GMX-Solana는 아직 시장의 기존 업체에 도전하기에는 갈 길이 멀다.

DEX 대 CEX 선물 거래량, 출처: The Block

온체인 파생상품 시장은 전례 없는 속도로 붐을 일으키고 있으며, 프로토콜 간의 경쟁은 점점 더 치열해지고 있으며, 뛰어난 상품들이 많이 출시되었습니다. DEX 대 CEX 거래량 비율은 상승하고 있으며 현재 약 7% 수준입니다. 이는 미래에 많은 성장 가능성이 있다는 것을 의미합니다.

1개월 거래량 기준 상위 10개 블록체인

솔라나는 온체인 파생상품 분야에서 거래량 기준으로 두 번째로 큰 체인입니다. 하이퍼리퀴드의 거래량은 다른 체인들에 비해 훨씬 뒤쳐져 있습니다. 산업이 성장함에 따라 Solana 프로토콜이 더 나은 기능과 인센티브를 도입하면서 이러한 격차는 결국 줄어들 것입니다. Firedancer 검증 클라이언트의 처리량이 증가함에 따라 Solana 프로토콜은 경쟁사와 비교 가능한 속도와 효율성을 달성할 수 있습니다.

6. 결론

주피터와 드리프트는 일관된 성장 패턴을 보였지만 자본 효율성이 부족했습니다. GMX-Solana는 유동성이 낮은 등의 이유로 자본 효율성 측면에서 약간의 우위를 점하고 있지만, 따라잡기 위해서는 아직 개선해야 할 점이 많습니다.

Jupiter는 JLP 토큰을 통해 단순성을 촉진하는데, LP는 이 토큰을 구매하여 보유하여 플랫폼에 유동성을 제공할 수 있습니다. GMX와 Jupiter는 거래 처리 모델이 비슷하지만 유동성에 대한 접근 방식이 다르며, GLV와 JLP는 유사점이 적습니다.

드리프트는 보다 나은 위험 배분을 추구하는 고급 트레이더를 위한 교차 마진 계좌를 제공합니다. 이는 레버리지를 낮추고 보험 기금에 대한 인센티브를 제공하여 위험 관리에 중점을 둡니다.

현재 DEX와 CEX 파생상품 거래량 비율은 역대 최고 수준을 기록하고 있습니다. 솔라나는 온체인 파생상품 시장에서 가장 중요한 유동성 기여자이므로, 솔라나 생태계는 생성된 거래량에서 이러한 부분의 혜택을 보게 될 것입니다.