원작자: 조엘 존
원문 번역: Yangz, Techub News
번역자 주: 트럼프 대통령의 흔들리는 관세 정책과 격동하는 세계 무역 상황으로 인해 암호화폐 시장은 상당한 냉각기를 겪고 있습니다. 본 논문의 저자는 현재 암호화폐 시장의 구조적 변화를 16가지 차원에서 분석한다. 거시 정책과 시장 메커니즘이 작동하는 이 특별한 시기에 암호화폐 산업은 가치의 심오한 재구축을 예고할 수도 있습니다. 이는 잔혹한 개편 과정일 뿐만 아니라 산업이 성숙해지는 데 필요한 경로이기도 합니다.
다음은 현재 암호화폐 시장의 상황에 대한 저의 전반적인 생각이며, 암호화폐가 앞으로 어떻게 발전할 것인지에 대한 저의 생각입니다.
1. 암호화폐는 본질적으로 현재 형태의 화폐가 흘러가는 궤적입니다. 블록체인은 화폐/자산에 대해 인터넷이 정보에 대해 한 일을 해냈으며, 그 결과 투기가 이 산업의 주요 적용 시나리오로 남게 되었습니다.
투기 활동의 속도와 규모는 변동하겠지만, 이 분야에서 가장 중요한 결과(그리고 가장 큰 수익원)는 계속해서 투기와 대출, 파생상품, 브로커 딜러 등과 같은 투기에서 파생되는 2차적 활용 사례에서 나올 것입니다.
2. Circle이 신규 주식 공모(IPO) 신청서를 제출하면서 스테이블코인 트랙이 정점에 도달할 수 있습니다. 제 생각에, 금리 인하는 이 부문에 영향을 미칠 또 다른 도미노 현상이 될 것입니다. 채널 경쟁과 규제 문제라는 이중의 압박을 감안할 때, 스테이블코인에 대한 다음의 큰 기회는 그리 매력적이지 않을 수도 있습니다. (추천 자료: Techub 재무 보고서 해석: Circle은 IPO를 서두르고 있지만 매출 성장은 이익 딜레마를 숨길 수 없습니다)
특히 실리콘 밸리 출신이 아닌 창업자에게는 달러를 수출하는 것보다는 암호화폐 지불 수단을 활용할 수 있는 지역 핀테크 애플리케이션에 실질적인 한계적 기회가 있습니다. 물론 처음부터 1,000만 달러 이상의 자금을 조달하고 미국에 본사를 두고 있다면 상황은 다릅니다.
3. DePIN 트랙은 이론상으로는 인기가 높을 것으로 예상되지만, 서비스 수준 계약(SLA)과 대규모 인공지능 프로젝트에 필요한 규모를 고려하면 실제 투자 기회는 약 1억 달러 이상의 수요 측 수익을 창출할 수 있는 네트워크에 집중될 것입니다. 이러한 네트워크는 (항상) 사모펀드나 헤지펀드와 협력하여 단기 자본 유동성 요구를 충족합니다. 지금까지 이 정도까지 확장 가능하고 안정적으로 운영되는 토큰 기반 네트워크는 본 적이 없습니다.
좋은 소식은 이 규모까지 확장할 수 있는 네트워크가 실제로 존재한다는 것입니다. 나쁜 소식은 이러한 네트워크에서 발생하는 수익의 대부분이 토큰 시스템에 영향을 미치지 않는다는 것입니다.
4. 우리가 토큰과 수입의 관계에 주목하게 된 이유는 두 가지 근본적인 변화에서 비롯되었습니다. 첫째, 펌프펀 이후의 세계에서는 토큰이 누리던 가치 프리미엄이 사라졌습니다. 자산이 귀속되면 1억 달러 이상의 완전 희석 가치(FDV)를 유지하는 것이 매우 어려워집니다. 둘째, 오늘날 주식과 외환 시장의 변동성은 암호화폐의 변동성 못지않게 크며, 그 추세가 더욱 명확해지면서 암호화폐 시장에서의 간헐적 매수가 완전히 사라졌습니다.
프로젝트 당사자가 수익에 대해 실제로 걱정해야 하는 근본적인 이유는 유동성 펀드(마지막 한계 구매자)의 경우 할당할 가치가 있는 수익을 창출할 수 있는 토큰이 약 50개 정도에 불과하고, 실제 성장 잠재력이 있는 토큰은 30개 미만일 수 있기 때문입니다.
5. 벤처 캐피털 회사들은 토큰이 비즈니스 모델로서 아직 사라지지 않았다고 주장하고 Web3가 온다는 아이디어를 홍보하려는 강한 동기를 가지고 있습니다. 업계 동향을 무시하기로 선택하면 한동안 눈을 감아도 됩니다.
제 생각에는, 토큰을 발행하는 창업자가 점점 줄어들고, 그들은 소규모 팀으로서 수익을 보유하게 될 단계가 다가오고 있습니다. 암호화폐 벤처 캐피털 회사는 전통적으로 거래소 상장과 개인 주문에서 유동성을 얻었기 때문에 이러한 변화에 잘 대처하지 못할 수도 있습니다. 일부에서는 암호화폐 VC 투자 감소의 원인을 거시경제 환경 탓으로 돌릴 수도 있지만, 진짜 이유는 FTX 이후 시장이 변화하면서 포트폴리오가 수익을 창출하는 능력이 크게 약화되었기 때문입니다.
6. 제 생각에, 수표를 발행하고 Uber/Cisco 수준의 성과를 낼 수 있는 암호화폐 펀드는 10개 미만입니다. 그리고 이를 달성하는 방법을 실제로 이해하는 파트너는 아마도 30명 미만일 것입니다. 사람들은 암호화폐 분야에서 대규모 소비자용 애플리케이션이 부족한 이유를 사용자 경험이 부족하거나 마케팅이 미흡하다는 등의 문제로 돌리는 경우가 많습니다. 제 생각에, 핵심 과제 중 하나는 현재 자본의 특성이 3년 수익률 주기에 의해 제약을 받고 있으며 토큰 상장으로 인한 유동성에 지나치게 집착한다는 것입니다. 이것이 암호화폐 벤처 캐피털의 아편이 되었습니다. 어쩌면 이러한 환경에서는 장기적인 관점에서 대규모 소비자 애플리케이션을 구축할 기회가 있을 수도 있습니다.
7. 암호화폐와 인공지능의 결합(Crypto x AI)이 인기를 끌고 있지만, AI 자체의 발전 속도를 따라가기 어렵다. 이는 우리 업계에서 황제의 새옷 현상이 온전히 드러난 첫 번째 분야일 수 있습니다. 데이터 출처 및 분산 컴퓨팅 리소스 할당과 같은 개념은 이론적으로는 매력적이지만, 확장성에 대한 잠재력은 아직 입증되지 않았습니다. 규모를 확장한 대부분의 네트워크는 분산형 데이터 센터에 의존하는데, 여전히 수익은 미국 달러로 표시됩니다.
AI 모델은 데이터 출처에 대한 보상을 받았다는 이유만으로 프리미엄 이점을 보여주지 않습니다. 실제로 잠재력이 있거나 P2E 모델과 유사한 분야는 크라우드소싱 IP 주소 필드입니다. 저는 이 시장 부문이 주목할 만한 가치가 있다고 생각합니다.
8. 암호화폐 분야에는 중산층과 고소득층을 대상으로 한 네이티브 디지털 은행을 구축할 수 있는 기회가 있습니다. 급여 관리, 자금 이체, 포트폴리오 구성(주식/국채)부터 대출까지 모든 것이 암호화폐를 사용하는 사용자를 위해 제공된다는 점을 생각해 보세요. 이 사용자 그룹은 암호화폐 분야에서 한 달에 5,000달러에서 200,000달러를 벌고 은행에서 그 모든 것을 처리해주기를 원하는 사람들입니다. 이러한 은행의 잠재적 시장 규모(TAM)는 5,000명에서 10,000명 사이지만, 제 생각에는 이러한 플랫폼을 구축하는 데는 독특한 가치가 있습니다.
9. Farcaster가 DAO를 다시 살릴 수도 있습니다. 많은 DAO가 실패한 이유는 사람들이 대출이나 파생상품 플랫폼의 거버넌스에 참여하고 싶어하지 않았기 때문입니다. Farcaster의 커뮤니티가 수만 명까지 성장하고, 이 커뮤니티가 체인상에서 리소스(커뮤니티 자산 등)를 조정할 수 있게 되면 DAO는 다시 한번 중요성을 얻게 될 것입니다.
이런 식으로 미메코인이 다시 등장하면 좋겠네요. 올바르게 행해진다면, 이러한 자산은 Dogecoin/Catcoin보다 지속 가능성이 더 높을 수 있습니다. Farcaster가 직면한 핵심 과제는 콘텐츠 제작자의 요구와 플랫폼의 수익화 간의 균형을 어떻게 맞출 것인가입니다. 금융화가 없다면 그것은 그저 또 다른 평범한 의정서에 불과할 것입니다. 만약 금융화가 성공적으로 달성된다면, 그것은 차세대 인터넷의 원형이 될 것이다.
10. 현재의 블록체인 게임은 사람들에게 생기 없는 느낌을 주지만, 투자 수익률 관점에서 볼 때 소비자 애플리케이션에서 투자 수익률이 가장 높은 시장 부문입니다. 오늘날에도 이 분야에서 활동하는 팀들은 특정한 미친 품질이 필요하며, 진정한 힘을 가진 개발자들이 수백만 명의 사용자를 보유한 지속 가능한 게임 시장을 창출할 가능성이 높습니다. 사람들은 이 게임이 2022년(Axie 이후)에 사라질 것이라고 생각하지만, 열풍 이후 1년간의 냉각 기간과 2년이 넘는 제품 개발 주기를 고려하면 2025/2026년이 암호화폐 게임이 폭발적으로 성장하는 첫 해가 될 가능성이 높습니다.
11. 롱테일 알트코인이 다시 돌아오기는 어려울 것이다. 이는 2018년과 2023년과는 다른데, 당시에는 개인 투자자가 주도권을 잡기가 어려웠습니다. 현재 소매 투자자들은 여전히 시장에서 활발히 활동하고 있지만, 더 이상 50번째 동종 토큰을 쫓지는 않습니다.
저는 이것이 암호화폐 산업의 투자 논리를 바꿀 것이라고 생각합니다. 예전에는 이 토큰이 거래소에 상장될 수 있을까?가 중요했지만, 이제는 이 토큰이 중요한가?가 중요해졌습니다. 이 둘은 전혀 다른 질문이며, 이에 대한 답을 아는 사람은 거의 없습니다.
12. 암호화폐 산업은 유동성이 고갈되는 것보다 더 빠른 속도로 인재를 잃을 것입니다. 구체적으로, 암호화폐 분야의 진전이 더딘 탓에 실무자들이 AI 분야로 전향하거나 다른 기회를 모색하는 모습을 보는 것은 코인 가격 하락보다 사기에 훨씬 더 큰 영향을 미칠 것입니다. 2018년과 2023년과는 달리, 현재의 거시적 환경은 더 장기적인 고통을 예고하고 있는 반면, AI 분야는 계속해서 기하급수적인 진전을 이루고 있습니다.
그러한 시장에서는 일부 회사가 희망의 등대로 발전할 것입니다. 기업 문화는 결국 해자가 될 것이다. 하지만 이러한 변화를 꿰뚫어 볼 수 있는 창업자는 소수에 불과합니다.
13. 암호화폐 분야의 연구 및 미디어 기관들은 통합 기간을 거치고 있습니다. 일반 창작자들은 이 산업에 환멸을 느꼈습니다. 주요 자금 조달자는 항상 L2 프로젝트 당사자였고, 이제 그들과 일하는 것은 고통스러운 일이 되었습니다. 앞으로 18개월 동안 창작자들이 살아남을 수 있는 유일한 방법은 과도한 금융화입니다. 다시 말해, 고품질 콘텐츠를 다듬는 데 시간을 투자할 수 있을 만큼 넉넉한 이익 마진이 있어야 합니다.
창작(글쓰기/연구), 재무화(자산/거래 구조 설계), 그리고 경쟁자(유통 채널/프로세스)를 결합할 수 있는 회사는 많은 돈을 벌 수 있을 것입니다. 하지만 이 유전자를 가진 팀은 극히 드뭅니다.
14. 코인을 발행할 수 있는 창업자가 점점 줄어들고, 100만 레벨의 사용자 성장을 달성할 수 있는 창업자가 점점 늘어나면, 암호화폐 분야에서 다음에 출시될 자본 풀은 사모펀드가 될 것입니다. 아직은 규모가 크지는 않지만, 사모펀드 회사는 향후 18개월 안에 연 매출이 1,000만 달러가 넘는 모든 회사에서 지배적인 세력이 될 가능성이 높습니다. 이러한 기준을 충족하는 기업의 총 수는 약 50개이고, 그 중 약 20개는 비상장 기업입니다. 그러니 지금으로서는 아직 아주 작은 시장이에요.
15. 창의적 콘텐츠(음악/예술/글쓰기)와 암호화 기본 요소를 결합하고 이를 대규모로 배포하는 프로젝트에 투자하기 위해 약 1,000만 달러 규모의 기금을 조성하는 것이 가능할 것으로 생각합니다. 하지만 이를 위해서는 파트너가 미적 취향을 갖추고, 소비자 분포를 이해하며, 창작자와 공감할 수 있어야 합니다. 이건 제가 특히 관심을 갖는 것 중 하나입니다.
16. 암호화폐 산업은 세상을 형성하는 방식에 있어서 도덕적으로 타락한 면과 이상주의적인 면을 모두 가지고 있습니다. 이 산업은 2018년보다 100배 더 높은 제품-시장 적합성(PMF)을 달성했지만, 한때 누렸던 프리미엄의 일부만을 받고 있습니다. 이런 시장에서는 학자들의 의견을 차단하고 데이터 신호에 집중하는 방법을 아는 것이 예술이 되었고, 심지어 생존 기술이 되기도 했습니다. 기억해야 할 중요한 점은, 여러분은 살고 있는 세상을 형성하고, 또한 여러분이 살고 있는 세상에 의해 형성된다는 것입니다. 주관적인 주도권 자체가 해자입니다.
